《公司金融》07

1、LOGO公公 司司 金金 融融 一、净现值法一、净现值法 (Net Present Value) 三、平均会计收益率法三、平均会计收益率法(Average Accounting Return) 四、内部收益率法四、内部收益率法(Internal Rate of Return) 二、回收期法二、回收期法(Payback Period)五、获利能力指数五、获利能力指数 (Profitability Index)Page 2 一、净现值法一、净现值法 (Net Present Value-NPV) 资本项目的净现值是与项目相联系的所有现金流量资本项目的净现值是与项目相联系的所有现金流量的现值，包括其

2、现在和未来的所有成本和收入。的现值，包括其现在和未来的所有成本和收入。其中其中NCF为为净现金流量净现金流量CrNCFNPVnttt1)1 (Page 3 1. 净现值法决策规则净现值法决策规则 接受净现值为正的资本预算项目接受净现值为正的资本预算项目如果项目的如果项目的NPV0，表明该项目投资获得的收益大于，表明该项目投资获得的收益大于资本成本或投资者要求的收益率，则项目是可行的。资本成本或投资者要求的收益率，则项目是可行的。当一个项目有多种方案可供选择时，对于当一个项目有多种方案可供选择时，对于NPV大的大的项目应优先考虑。项目应优先考虑。Page 4 2. 净现值法决策举例净现值法决策举

3、例 某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为投资为40000美元，每年的税后现金流如下。假设该美元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为公司要求的收益率为12%，判断项目是否可行。，判断项目是否可行。年份年份初始投初始投资支出资支出第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年税后税后现金流现金流-400001500014000130001200011000Page 5 计算该项目税后现金流量的净现值计算该项目税后现金流量的净现值12345150001400013000120001100040000(1 12%)(1 12

4、%)(1 12%)(1 12%)(1 12%)NPV =-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于由于NPV0，所以该项目可以接受。，所以该项目可以接受。Page 6 3. 净现值作为资本预算决策标准的特点净现值作为资本预算决策标准的特点 NPV使用了项目的全部现金流量；使用了项目的全部现金流量； NPV考虑了货币的时间价值；考虑了货币的时间价值； NPV决定的项目会增加公司的价值。决定的项目会增加公司的价值。Page 7 二、回收期法二、回收期法(Payback Period-PP)回收期是指收回最初投资支出所需要的年数，可以回收期是指收回最初投资支出所

5、需要的年数，可以用来衡量项目收回初始投资速度的快慢。用来衡量项目收回初始投资速度的快慢。计算投资的回收期时，我们只需按时间顺序对各期计算投资的回收期时，我们只需按时间顺序对各期的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金流出量时，其时间即为投资的回收期。流出量时，其时间即为投资的回收期。Page 8 1. 回收期法决策规则回收期法决策规则 接受投资回收期小于接受投资回收期小于设定时间的项目设定时间的项目说明：用作参照基准的说明：用作参照基准的“设定时间设定时间”由公司自行确定由公司自行确定或根据行业标准确定。或根据行业标准确定。Page 9 2. 回

6、收期法决策举例回收期法决策举例 某企业要求项目的回收期最长不能超过某企业要求项目的回收期最长不能超过3年，如果一个年，如果一个项目的初始投资为项目的初始投资为10000美元，以后几年的现金流量美元，以后几年的现金流量预计如下，问是否应该接受该项目？预计如下，问是否应该接受该项目？年份年份第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年税后现金流税后现金流20004000300030001000Page 10 3年内公司将收回最初投入的年内公司将收回最初投入的10000美元中的美元中的9000美元，美元，还剩下还剩下1000美元需要收回；美元需要收回；项目在第项目在第4年将流入年将流入3000

7、美元，假设美元，假设1年中的现金流量年中的现金流量是不间断的，则剩余的是不间断的，则剩余的1000美元需要美元需要1000/3000年可以年可以收回。则项目的回收期为收回。则项目的回收期为3年年4个月，超过公司要求的个月，超过公司要求的回收年限，因此该项目应予拒绝。回收年限，因此该项目应予拒绝。举例：某公司回收期的计算举例：某公司回收期的计算Page 11 3. 回收期作为资本预算决策标准的缺陷回收期作为资本预算决策标准的缺陷 年份年份0123回收期（年）回收期（年）项目项目A-30001000200002项目项目B- 30001000200030002项目项目C- 3000200010003

8、0002问题问题1：回收期法忽略了现金流的时间价值；：回收期法忽略了现金流的时间价值；问题问题2：回收期法忽略了回收期以后的现金流；：回收期法忽略了回收期以后的现金流；问题问题3：回收期法的参照标准主观性较强。：回收期法的参照标准主观性较强。Page 12 4. 回收期法的实用价值回收期法的实用价值 大公司在处理规模相对较小的项目时，通常使用回收大公司在处理规模相对较小的项目时，通常使用回收期法。具有良好发展前景却又难以进入资本市场的小期法。具有良好发展前景却又难以进入资本市场的小企业，可以采用回收期法。企业，可以采用回收期法。 Page 13 三、平均会计收益率法三、平均会计收益率法 (Av

9、erage Accounting ReturnAAR)平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。100%AAR 年平均净收益年平均投资额接受接受AAR大于基准大于基准会计收益率的项目会计收益率的项目1. 决策标准决策标准Page 14 2. 平均会计收益率法计算举例平均会计收益率法计算举例 某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为个商店，购买价格为500000美元。该店的经营期限为美元。该店的经营

10、期限为5年，期末必须完全拆除或是重建；预计每年的营业收年，期末必须完全拆除或是重建；预计每年的营业收入与费用如下表：入与费用如下表：Page 15 平均会计收益率计算表平均会计收益率计算表 第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333费用200000150000100000100000100000税前现金流量23333330000016666710000033333折旧100000100000100000100000100000税前利润133333200000666670-66667所得税（25%）3333350000166670-16667净

11、收益100000150000500000-50000Page 16 100000 150000 50000 0 50000$500005 平均净收益$5000020%$250000A A R 第一步：确定平均净收益；第一步：确定平均净收益；第二步：确定平均投资额；第二步：确定平均投资额；第三步：确定平均会计收益率第三步：确定平均会计收益率 。500000400000300000200000 10000006 250000平均投资额Page 17 3. 平均会计收益率法存在的问题平均会计收益率法存在的问题ARR按投资项目的账面价值计算，当投资项目存在按投资项目的账面价值计算，当投资项目存在机会成

12、本时，其判断结果与机会成本时，其判断结果与NPV等标准差异很大，等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论；有时甚至得出相反的结论；ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值，没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值，第一年的会计收益被视为等同于最后一年的会计收益；第一年的会计收益被视为等同于最后一年的会计收益；ARR与之相比较的目标会计收益率具有很强主观性。与之相比较的目标会计收益率具有很强主观性。Page 18 四、内部收益率法四、内部收益率法(Internal Rate of Return-IRR) 内部收益率是项目净现值为零时的折现率或现金流入量内部收益率是项目净现值为零时的折现率或现金流

13、入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率。现值与现金流出量现值相等时的贴现率。其中其中NCFNCF为为净现金流量净现金流量0)1 (1CIRRNCFntttPage 19 1. 内部收益率法决策规则内部收益率法决策规则 接受接受IRR超过投资者要求收益率的项目。超过投资者要求收益率的项目。内部收益率本身不受市场利率的影响，完全取决于项目内部收益率本身不受市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内部所固有的特性。的现金流量，反映了项目内部所固有的特性。当一个项目有多种方案可供选择时，对于当一个项目有多种方案可供选择时，对于IRR大的项目大的项目应优先考虑。应优先考虑。Page 20 2

14、. 内部收益率法决策举例内部收益率法决策举例 某家要求收益率为某家要求收益率为10%的公司正在考虑的公司正在考虑3个投资项目，下表给个投资项目，下表给出了这出了这3个项目的现金流，公司管理部门决定计算每项计划的个项目的现金流，公司管理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确定采用哪一个项目。然后确定采用哪一个项目。单位：单位：$初始投资初始投资第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年项目项目A-100003362336233623362项目项目B-1000000013605项目项目C-100001000300060007000Page 21 计算该项目税后现金流量的内部收益率计算该项目税后现金流

15、量的内部收益率项目项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0(PVIFAIRR,4)=2.974查表查表 IRRA=13%10%，项目，项目A可行可行项目项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0(PVIFIRR,4)=0.735查表查表 IRRB=8%10%, 项目项目C也可行。也可行。由于由于IRRA0,k166.7%时，时，NPV与与IRR结论一致；结论一致；当当K10.55%时，时，NPV与与IRR结论一致；结论一致；当当K10.55%时，时，NPV与与IRR结论矛盾。结论矛盾。IRR与与NPV不一致是因为现金流发生的时间不同不一致是因为现金流发生的

16、时间不同Page 47 （2）互斥项目）互斥项目NPV与与IRR排序矛盾的理论分析排序矛盾的理论分析NPV与与IRR标准产生矛盾的根本原因是这两种标准标准产生矛盾的根本原因是这两种标准隐含的隐含的再投资利率不同再投资利率不同。NPV方法假设在项目预期年限内获得的现金流以公方法假设在项目预期年限内获得的现金流以公司对项目所要求的收益率进行再投资。司对项目所要求的收益率进行再投资。IRR方法则假设项目期限内所产生的现金流入在以方法则假设项目期限内所产生的现金流入在以后年限内的再投资收益率就是后年限内的再投资收益率就是IRR本身。本身。Page 48 在贴现率（在贴现率（k）小于费雪交点时，）小于费

17、雪交点时，IRR选择的结果通选择的结果通常是常是NPV较小的项目，这些项目（无论是较小规模较小的项目，这些项目（无论是较小规模还是早期多流入现金）都可以使公司进行较早的再还是早期多流入现金）都可以使公司进行较早的再投资，而投资，而IRR作为再投资利率又大于作为再投资利率又大于NPV方法使用方法使用的再投资率的再投资率要求的收益率。这就是矛盾产生的要求的收益率。这就是矛盾产生的原因。原因。实际上，实际上，IRR在隐含的再投资收益率假设上有明显缺在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷，而陷，而NPV的再投资收益率假设更符合现实。的再投资收益率假设更符合现实。Page 49 （3）互斥项目）互斥项目NPV与与IRR排序矛盾的解决办法排序矛盾的解决办法方法一方法一 直接使用净现值作决策直接使用净现值作决策方法二方法二 使用差额现金流量法使用差额现金流量法计算两个项目现金流之差的计算两个项目现金流之差的NPV和和IRRPage 50差额现金流量差额现金流量第0期现金流量 第1期现金流量 NPV25% IRR(%)小预算-$10$40$22300大预算-$25$65$27160第0期现金流量第1期现金流量增量NPV25%增量IRR(%)增量现金流-25-（-10）-=-1565-40=25566.67Page 51时期NPVIRR(%)01230%10%15