3第三章 外汇、汇率与汇率决定理论-杨虎锋

1、LOGO3.11国际金融INTERNATIONAL FINANCEINTERNATIONAL FINANCE杨虎锋经济管理学院502LOGO3.22第一节第一节 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念第二节第二节 影响汇率的因素分析影响汇率的因素分析第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论第三章第三章 外汇、汇率与汇率决定理论外汇、汇率与汇率决定理论LOGO3.33u外汇外汇u汇率汇率u汇率、价格和国际竞争力汇率、价格和国际竞争力第一节第一节 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念LOGO3.44一、外汇一、外汇v外汇的含义外汇的含义v外汇的种类外汇的种类LOGO3.5外汇的含义外汇的含义n外汇外汇是指下列

2、以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具有资产，具有静态静态和和动态动态两种含义。两种含义。n动态外汇动态外汇：指人们为了清偿国际债权债务关系，将一种货币：指人们为了清偿国际债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。由银行来完成。兑换成另一种货币的行为。由银行来完成。n静态外汇静态外汇：广义和狭义：广义和狭义n广义静态外汇广义静态外汇：可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的：可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债券资产或债券n狭义的静态外汇狭义的静态外汇：可以直接用于国际债权债务关系清算的支：可以直接用于国际债权债务关系清算

3、的支付手段付手段LOGO3.6620082008年年8 8月，月，中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例，中国的，中国的外汇范围，包括：外汇范围，包括：n外币现钞外币现钞，包括纸币、铸币；，包括纸币、铸币；n外币支付凭证或者支付工具外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；银行卡等；n外币有价证券外币有价证券，包括债券、股票等；，包括债券、股票等；n特别提款权特别提款权；n其他外汇资产其他外汇资产。LOGO3.77LOGO3.820122012年年8 8月末世界各国黄金储备情况月末世界各国黄金储备情况数据来源：世界黄金协会(WGC) L

4、OGO3.99二、汇率二、汇率n 汇率的概念汇率的概念n 汇率的标价方法汇率的标价方法n 汇率的分类汇率的分类LOGO3.1010汇率的概念汇率的概念v汇率汇率是指两种不同货币相互兑换的比率是指两种不同货币相互兑换的比率。v一种货币表示的另一种货币的相对价格。LOGO3.1111人民币汇率 对美元人民币汇率 对欧元人民币对主要货币汇率人民币对主要货币汇率LOGO3.1212人民币汇率 对日元（100日元）LOGO3.1313日期美元欧元日元港币英镑2005-07-15 827.651087.618.0128106.1501508.302013-04-24623.60814.396.278280

5、.320953.55资料来源资料来源:中国人民银行网站中国人民银行网站人民币对主要货币汇率（单位：人民币对主要货币汇率（单位：100100外币）外币）LOGO3.14LOGO3.15LOGO3.16LOGO3.1717汇率的标价法汇率的标价法v直接标价法直接标价法v间接标价法间接标价法v美元标价法美元标价法 国家或地区币种标准符号中国香港港元HKD 中国人民币元CNY ￥日本日圆JPY ￥欧洲货币联盟欧元EUR 英国英镑GBP 美国美元USD 澳大利亚澳元AUD 加拿大加拿大元CAD LOGO3.1818（一）直接标价法v 指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干

6、数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。除英、美外，各国均采用直接标价法 v v USD100=CNY 682.63v 在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值，或本币贬值美元 人民币LOGO3.1919v 例如，我国人民币市场汇率为：例如，我国人民币市场汇率为： 月初：月初：USD1=CNY 6.8263USD1=CNY 6.8263 月末：月末：USD1=CNY 6.8239USD1=CNY 6.8239 说明美元币值下跌，人民币币值上升。说明美元币值下跌，人民币币值上

7、升。 LOGO3.20LOGO3.21LOGO3.2222（二）间接标价法v以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。下，以外国货币表示本国货币的价格。 USD100=RMB682.63 RMB100=USD14.6492v在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。LOGO3.2323v例如，外汇

8、市场汇率为：例如，外汇市场汇率为： 月初：月初：RMB100=USD14.6492RMB100=USD14.6492 月末：月末：RMB100=USD14.6544RMB100=USD14.6544 说明美元汇率下跌，人民币汇率上涨。说明美元汇率下跌，人民币汇率上涨。 在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。和汇率值的增加或减少的方向相反。LOGO3.2424（三）美元标价法v它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。来表示各国货币汇率的方法。目的

9、是为了简化报价目的是为了简化报价并广泛地比较并广泛地比较各种货币的汇价。各种货币的汇价。v各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。LOGO3.2525v 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币做基准货币, ,把数量变化的货币叫做标价货币。把数量变化的货币叫做标价货币。v 在直接标价法下，在直接标价法下，基准货币为外币基准货币为外币，标价货币为本币。，标价货币为本币。v 在间接标价法下，在间接标价法下，基准货币为本

10、币基准货币为本币，标价货币为外币。，标价货币为外币。v 在美元标价法下，在美元标价法下，基准货币是美元基准货币是美元，标价货币为外币。，标价货币为外币。LOGO3.2626汇率的种类汇率的种类1.1.按制订汇率的方法，汇率可分为按制订汇率的方法，汇率可分为基本汇率基本汇率和和套算套算汇率汇率v基本汇率基本汇率：本国货币与国际上某关键货币（美元、：本国货币与国际上某关键货币（美元、英镑）之间的兑换比率。英镑）之间的兑换比率。v套算汇率套算汇率：在基础汇率的基础上，参考主要外汇：在基础汇率的基础上，参考主要外汇市场行情，推算出来的本币与非关键货币之间的市场行情，推算出来的本币与非关键货币之间的汇率

11、。汇率。LOGO3.2727例：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：例：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是： USD100= CNY 822.70 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为： GBP1=USD 1.7816 这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率: GBP100=CNY（1.7816822.70） =CNY 1465.72LOGO3.28282.2.从银行买卖外汇的角度，划分为从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇买入汇率、卖出汇率和现钞汇率率和现钞汇率u买入汇率买入汇率, ,也称买入价也称买入价, ,即银行从同业或客户买入外汇时所使即银行从同业或客户买入外汇时所使用的

12、汇率。用的汇率。u卖出汇率卖出汇率, ,也称卖出价也称卖出价, ,即银行向同业或客户卖出外汇时所使即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。用的汇率。u现钞汇率现钞汇率, ,即银行买卖外国钞票的价格。即银行买卖外国钞票的价格。u中间汇率中间汇率, ,指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以者之和再除以2 2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。LOGO3.2929LOGO3.30303.3.按外汇交易交割日不同，汇率可分为按外汇交易交割日不同，汇率可分为即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率u所谓交割，是

13、指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授所谓交割，是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。受行为。u即期汇率，也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营即期汇率，也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（业日（Working DayWorking Day）以内办理交割所使用的汇率。以内办理交割所使用的汇率。 u远期汇率，也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未远期汇率，也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。差价要大于现汇的买卖差价。LOGO3.

14、3131LOGO3.3232对远期汇率的报价有两种方式：对远期汇率的报价有两种方式： u一是直接报价（一是直接报价（Outright RateOutright Rate），），即直接将各种不同交即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。相同。 LOGO3.3333下面的报价形式是可以经常见到的：下面的报价形式是可以经常见到的：USD/JPYUSD/JPY（1 1美元兑日元）美元兑日元） 100.80/90100.80/90EUR/USDEUR/USD（1 1欧元兑美元）欧元兑美元） 1.5805/091.5805

15、/09GBP/USDGBP/USD（1 1英镑兑美元）英镑兑美元） 1.9704/091.9704/09AUD/USDAUD/USD（1 1澳元兑美元）澳元兑美元） 0.9275/800.9275/80斜线斜线左边左边表示的是银行的表示的是银行的买入价买入价，斜线，斜线右边右边表示的是银行的表示的是银行的卖出价卖出价。斜线右边的两位数字是一个被省略了斜线右边的两位数字是一个被省略了“大头大头”的价格，显示的价格，显示的只是一个的只是一个“零头零头”。卖出价往往比买入价要多几个点，是。卖出价往往比买入价要多几个点，是银行银行“低买高卖低买高卖”的获利差价。的获利差价。LOGO3.3434LOGO

16、3.3535二是用远期差价或掉期率报价，即报出期汇汇率偏离即期汇二是用远期差价或掉期率报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。率的值或点数。 瑞士法郎瑞士法郎/ /美元美元里拉里拉/ /美元美元即期汇率即期汇率1.65501.6560831.0831.71 1个月远期个月远期1621570.801.302 2个月远期个月远期3323271.802.303 3个月远期个月远期4724672.803.306 6个月远期个月远期8408307.509.001212个月远期个月远期1490146018.0023.00LOGO3.3636远期差价的三种形式：远期差价的三种形式：u升水升水表示期汇比现

17、汇贵；表示期汇比现汇贵；u贴水贴水表示期汇比现汇便宜；表示期汇比现汇便宜；u平价平价表示两者相等。表示两者相等。LOGO3.37v直接标价法直接标价法远期汇率=即期汇率+升水-贴水v间接标价法间接标价法远期汇率=即期汇率-升水-贴水LOGO3.3838u银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（pointpoint）为万分之一，即为万分之一，即0.00010.0001。u远期差价的升水值或贴水值都有一大一小两个数字。远期差价的升水值或贴水值都有一大一小两个数字。在在直接标价法直接标价法下，下，u远期外汇为远期外汇为升水升水，则报出的远期差价形

18、如，则报出的远期差价形如“小数大数小数大数”；u远期外汇为远期外汇为贴水贴水，则报出的远期差价形如，则报出的远期差价形如“大数小数大数小数”。LOGO3.3939人民币人民币/ /美元美元即期汇率即期汇率631.0631.73 3个月远期个月远期0.801.30买入价买入价卖出价卖出价即期汇率即期汇率631.0631.7升水升水+ +0.801.303 3个月远期汇率个月远期汇率631.80633.00直接标价法直接标价法下，远期外汇为下，远期外汇为升水升水，则报出的远期差价形如，则报出的远期差价形如“小小数大数数大数”LOGO3.40人民币人民币/ /美元美元即期汇率即期汇率658.0661

19、.73 3个月远期个月远期2.101.30买入价买入价卖出价卖出价即期汇率即期汇率631.0631.7升水升水- -2.101.303 3个月远期汇率个月远期汇率628.90630.40直接标价法直接标价法下，远期外汇为下，远期外汇为贴水贴水，则报出的远期差价形如，则报出的远期差价形如“大大数小数数小数”LOGO3.4141u在在间接标价法间接标价法下，如下，如远期外汇为升远期外汇为升水，则报出的水，则报出的远期差价形如远期差价形如“大数小数大数小数”；如如远期外汇为贴远期外汇为贴水水，则报出的远期差价形如，则报出的远期差价形如“小数大数小数大数” LOGO3.42424.4.按衡量货币价值角

20、度，划分为名义汇率、实际汇率按衡量货币价值角度，划分为名义汇率、实际汇率u名义汇率就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，名义汇率就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。也可能由官方制定。u实际汇率（实际汇率（Real Exchange RateReal Exchange Rate）是名义汇率用两国价格是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R R与实际汇率与实际汇率e e之之间的关系是：间的关系是： u其中，其中，P

21、 Pf f和和P P分别代表外国和本国的有关价格指数，分别代表外国和本国的有关价格指数，R R和和e e都都是直接标价法下的汇率。是直接标价法下的汇率。 PPRefLOGO3.4343汇率的变动：法定升值与升值汇率的变动：法定升值与升值 u法定升值（法定升值（RevaluationRevaluation）是指政府通过提高货是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。的汇价。u升值（升值（AppreciationAppreciation）是指由于外汇市场上供求是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。关系的变化造成

22、的货币对外汇价的上升。 LOGO3.4444法定贬值与贬值法定贬值与贬值u法定贬值是指政府通过降低货币含金量或明文法定贬值是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 u贬值是指由于外汇市场上供求关系的变化造成贬值是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。的货币对外汇价的下降。 LOGO3.4545第二节第二节 影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素很多，但归纳起来主要有：影响汇率变动的因素很多，但归纳起来主要有： u国际收支状况国际收支状况 u通货膨胀状况通货膨胀状况u利率状况利率状况u经济增长率状况

23、经济增长率状况u财政收支状况财政收支状况u市场预期心理市场预期心理u中央银行的市场干预中央银行的市场干预u国际政治经济形势的变化等国际政治经济形势的变化等人民币汇率 对美元LOGO3.46461 1、国际收支、国际收支 顺差顺差 外汇供给外汇供给 本币汇率本币汇率逆差逆差 外汇供给外汇供给 本币汇率本币汇率LOGO3.4747 2 2、经济增长率、经济增长率高高 本币汇率本币汇率低低 本币汇率本币汇率 LOGO3.48483 3、相对通货膨胀率、相对通货膨胀率从购买力平价的角度：从购买力平价的角度：通胀率高通胀率高 货币购买力货币购买力 汇率汇率LOGO3.4949从国际收支的角度：从国际收支

24、的角度： 本国出口品价格本国出口品价格 通胀率高通胀率高 实际利率实际利率 外汇供给外汇供给 本币汇率本币汇率LOGO3.5050 4 4、相对利率、相对利率 利率升，货币强利率升，货币强 利率跌，货币弱利率跌，货币弱LOGO3.5151政治因素分析政治因素分析在外汇市场中，汇率的变动不仅受到经济因素的在外汇市场中，汇率的变动不仅受到经济因素的影响，还受到其他如政治的、社会的等非经济的影响，还受到其他如政治的、社会的等非经济的影响，从而使得预测汇率变动变得非常复杂和困影响，从而使得预测汇率变动变得非常复杂和困难。政治因素分析重要的是要掌握最新的信息，难。政治因素分析重要的是要掌握最新的信息，尽

25、可能掌握最充分的资料，对影响国际金融市场尽可能掌握最充分的资料，对影响国际金融市场的因素进行全面的分析，从而找出一般性的规律，的因素进行全面的分析，从而找出一般性的规律，对外汇汇率的走势做出正确的判断对外汇汇率的走势做出正确的判断LOGO3.5252第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论u金本位制度下的汇率决定理论金本位制度下的汇率决定理论 u购买力平价说购买力平价说u利率平价说利率平价说u货币供给对汇率的影响货币供给对汇率的影响u汇率决定的资产组合模型汇率决定的资产组合模型LOGO3.5353u在金币本位制度下在金币本位制度下, ,各国都规定金币的各国都规定金币的法定含金量法定含金量。u两种

26、不同货币之间的比价两种不同货币之间的比价, ,由它们各自的含金量对比来决由它们各自的含金量对比来决定。定。u以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸币平价铸币平价。u铸币平价是铸币平价是金平价金平价的一种表现形式。的一种表现形式。u所谓所谓金平价金平价就是两种货币含量或所代表金量的对比。就是两种货币含量或所代表金量的对比。u在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。实际经济在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动, ,但其波但其波动的幅度受制于动的幅度受制于黄

27、金输送点黄金输送点。一、金本位制度下的汇率决定理论一、金本位制度下的汇率决定理论LOGO3.54金本位制下各国货币的含金量及汇率金本位制下各国货币的含金量及汇率LOGO3.5555u以英国和美国为例：以英国和美国为例：19291929年以前，英国规定年以前，英国规定1 1英镑英镑的含金量为的含金量为7.3227.322克；美国规定克；美国规定1 1美元的含金量为美元的含金量为1.5051.505克，由此英镑与美元的铸币平价为克，由此英镑与美元的铸币平价为7.322/1.505=4.8651.7.322/1.505=4.8651.u当时英美两国输送黄金的费用约为黄金价值的当时英美两国输送黄金的费

28、用约为黄金价值的0.50.7%0.50.7%，如按，如按0.6%0.6%计算，英镑对美元的汇率不应计算，英镑对美元的汇率不应超过超过4.86514.8651* *（1+0.6%1+0.6%）=4.8943=4.8943，也不应跌破，也不应跌破4.86514.8651* *（1-0.6%1-0.6%）=4.8359=4.8359LOGO3.5656LOGO3.5757黄金黄金物价物价国际收支调节机制国际收支调节机制u 由英国经济学家休谟最早提出由英国经济学家休谟最早提出u 当一国的国际收支持续逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，黄金外流，该国当一国的国际收支持续逆差，外汇汇率涨至黄金输出点，黄金外流，

29、该国货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，提高其商品的国际竞争力，于是出货币供给减少，通货紧缩，物价下跌，提高其商品的国际竞争力，于是出口增加，进口减少，促使国际收支达到均衡口增加，进口减少，促使国际收支达到均衡;u 当一国的国际收支持续顺差，外汇汇率跌至黄金输入点，黄金内流，该国当一国的国际收支持续顺差，外汇汇率跌至黄金输入点，黄金内流，该国货币供给增加，通货膨胀，物价上涨，降低其商品的国际竞争力，于是出货币供给增加，通货膨胀，物价上涨，降低其商品的国际竞争力，于是出口减少，进口增加，促使国际收支达到均衡。口减少，进口增加，促使国际收支达到均衡。u 国际收支失衡引起黄金的外流与内流，黄金的流动引

30、起物价水平的相对变国际收支失衡引起黄金的外流与内流，黄金的流动引起物价水平的相对变化，导致出口与进口规模的相对增减，使两国间的国际收支自动达到均衡。化，导致出口与进口规模的相对增减，使两国间的国际收支自动达到均衡。LOGO3.5858u购买力平价说购买力平价说(theory of purchasing power parity,(theory of purchasing power parity,简称简称PPP)PPP)是一种历史非常悠久的汇率决定理论是一种历史非常悠久的汇率决定理论, ,它的理论渊源可它的理论渊源可以追溯到以追溯到1616世纪世纪, ,对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔对之进

31、行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔(G.Cassel)(G.Cassel)于于19221922年完成的。年完成的。u购买力平价的基本思想是购买力平价的基本思想是: :货币的价值在于其具有的购买力货币的价值在于其具有的购买力, ,因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比的对比, ,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。u购买力平价的基础是一价定律购买力平价的基础是一价定律二、购买力平价说二、购买力平价说LOGO3.5959开放经济下的一价定律开放经济下的一价定律v首先分析某一商品

32、在一国内部不同地区的价格之间首先分析某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系。的关系。v假设：假设：位于不同地区的该商品是同质的；商品的价位于不同地区的该商品是同质的；商品的价格能灵活地进行调整，不存在任何价格粘性。格能灵活地进行调整，不存在任何价格粘性。v假定该商品是某种品牌的电视机。如这种电视机在假定该商品是某种品牌的电视机。如这种电视机在甲地的价格是甲地的价格是30003000元元, ,而在乙地的价格是而在乙地的价格是2500,2500,则这则这一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。LOGO3.6060v交易者将会在乙地买入这种电视

33、机交易者将会在乙地买入这种电视机, ,然后将之运到然后将之运到甲地出售甲地出售, ,以赚取这种地区间的差价。以赚取这种地区间的差价。v交易者的这种套利活动也是要付出一定的交易成交易者的这种套利活动也是要付出一定的交易成本的本的, ,假定这一交易成本为每台电视机假定这一交易成本为每台电视机100,100,则交易则交易者在目前的价格水平上可从每台电视机的跨地区者在目前的价格水平上可从每台电视机的跨地区买卖中赚取买卖中赚取400400元。元。v越来越多的交易者进行套利活动越来越多的交易者进行套利活动, ,导致乙地的电视导致乙地的电视机的需求增加机的需求增加, ,乙地的电视机价格上升乙地的电视机价格上

34、升; ;同时同时, ,甲地甲地的电视机的供应增加的电视机的供应增加, ,甲地的电视机价格下降。甲地的电视机价格下降。 LOGO3.6161v我们来考虑另一种类型的商品的情况。以房地产我们来考虑另一种类型的商品的情况。以房地产为例为例, ,甲地的住宅价格为每平方米甲地的住宅价格为每平方米40004000元元, ,乙地的乙地的住宅价格为每平方米住宅价格为每平方米20002000元元, ,这一差价会引起套这一差价会引起套利活动吗利活动吗? ?v答案显然是否定的答案显然是否定的, ,因为住宅是不可能从一地被因为住宅是不可能从一地被运到另一地的。再以理发这种劳务商品为例运到另一地的。再以理发这种劳务商品

35、为例, ,甲甲地的理发价格为地的理发价格为1010元元, ,乙地的理发价格为乙地的理发价格为5 5元元, ,则则这种价格差异也是不能引起套利活动的。这种价格差异也是不能引起套利活动的。 LOGO3.6262一国内部的商品可以分成以下两种类型：一国内部的商品可以分成以下两种类型：v 前者区域间价格差异可通过套利活动消除前者区域间价格差异可通过套利活动消除, ,我们称之为我们称之为可贸可贸易商品易商品；v 后者区域间的价格差异不能通过套利活动消除后者区域间的价格差异不能通过套利活动消除, ,我们称之为我们称之为不可贸易商品不可贸易商品。不可贸易商品一般主要包括不动产与个人劳。不可贸易商品一般主要包

36、括不动产与个人劳务项目。务项目。v 如果不考虑交易成本等因素如果不考虑交易成本等因素, ,则同种可贸易商品在各地的价则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的格都是一致的, ,我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为在的这种关系称为一价定律一价定律。 LOGO3.6363v 当我们研究的对象是开放经济时，某一可贸易商品在不同当我们研究的对象是开放经济时，某一可贸易商品在不同国家的价格之间的联系与上述分析存在区别。国家的价格之间的联系与上述分析存在区别。v 如某商品在中国价值如某商品在中国价值100100元人民币元人民币, ,在美国价值在美国价值1

37、010美元美元, ,这时这时进行价格比较时必须采用统一的单位进行价格比较时必须采用统一的单位( (都用人民币或都用美都用人民币或都用美元元),),所以所以汇率因素在此时必须考虑汇率因素在此时必须考虑。v 如果此时如果此时$1=RM$1=RM￥6.86.8，则该商品在中国的价格高于在美国，则该商品在中国的价格高于在美国的价格，这一价格差异意味着存在套利的可能性。的价格，这一价格差异意味着存在套利的可能性。LOGO3.6464v 上例中上例中, ,美国交易者在将该商品运至中国卖出后美国交易者在将该商品运至中国卖出后, ,得的收入得的收入为人民币为人民币, ,他必须在外汇市场上将之兑换成美元。他必须

38、在外汇市场上将之兑换成美元。v 可见可见, ,套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动。套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动。v 同样同样, ,如果我们不考虑交易成本等因素如果我们不考虑交易成本等因素, ,则则以同一货币衡量以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。Pae PbLOGO3.6565绝对购买力平价绝对购买力平价绝对购买力平价的前提包括绝对购买力平价的前提包括: :u第一第一, ,对于任何一种可贸易商品对于任何一种可贸易商品, ,一价定律都成立。一价定律都成立。u第二第二, ,在两国物价指数的编制中在两国物价指数的编制中,

39、 ,各种可贸易商品所各种可贸易商品所占的权重相等。占的权重相等。LOGO3.6666绝对购买力平价绝对购买力平价两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系系: :e=Pa/Pbu其中其中e e为汇率，指为汇率，指1 1单位单位B B国货币（美元）以国货币（美元）以A A国货币国货币（人民币）表示的价格，（人民币）表示的价格，PaPa为为A A国（中国）的一般国（中国）的一般物价水平，物价水平，PbPb为为B B国（中国）的一般物价水平。国（中国）的一般物价水平。LOGO3.6767u如：以中国为本国如：以中国为本国, ,美国为外国美国为外国,

40、 ,美国的价格水平美国的价格水平P=100,P=100,中国的价格水平中国的价格水平P=600,P=600,人民币与美元的比价应为人民币与美元的比价应为e=600/100=6e=600/100=6LOGO3.6868相对购买力平价相对购买力平价u在绝对购买力平价说的基础上，相对购买力平价说认为汇率在绝对购买力平价说的基础上，相对购买力平价说认为汇率依据两国物价水平被确定下来，经过一段时间之后，两国物依据两国物价水平被确定下来，经过一段时间之后，两国物价水平发生了变化，而且变化幅度不一样，两国货币之间的价水平发生了变化，而且变化幅度不一样，两国货币之间的汇率发生变化，汇率发生变化，新汇率是由两国

41、货币的购买力相对变化率决新汇率是由两国货币的购买力相对变化率决定的，定的，用公式表示为：用公式表示为：LOGO3.6969u相对购买力平价的形式相对购买力平价的形式: : u含义：含义：一定时期内两国货币之间汇率的变化率等于两国一定时期内两国货币之间汇率的变化率等于两国物价水平的变化率。物价水平的变化率。u例如，以中国例如，以中国(A)(A)为本国，美国为本国，美国(B)(B)为外国，原来汇率为为外国，原来汇率为6 6，中国原来物价水平为，中国原来物价水平为600600，美国原来物价水平为，美国原来物价水平为100100。现在中国物价水平上涨现在中国物价水平上涨20%20%，美国物价水平上涨，

42、美国物价水平上涨10%10%，则，则新汇率新汇率=6.6=6.6BAeeLOGO3.7070对购买平价说的评论：对购买平价说的评论：揭示了汇率长期变动的根本原因。揭示了汇率长期变动的根本原因。缺陷缺陷: :u忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响；忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响；u它忽视了非贸易品的存在及其影响；它忽视了非贸易品的存在及其影响；u忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约；忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约；u在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困

43、难。期选择等方面存在着诸多技术性困难。 LOGO3.7171u凯恩斯于凯恩斯于19231923年在货币改革论一书中首次系统年在货币改革论一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）u利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。u而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。u抛补利率平价和非抛补利率平价抛补利率平价和非抛补利率平价三、利率平价说三、利率平价说L

44、OGO3.7272抛补利率平价抛补利率平价说示例：说示例：u假设一个中国投资者手中握有一笔可自由支配的人假设一个中国投资者手中握有一笔可自由支配的人民币，可自由进出中国和美国的金融市场。我们假民币，可自由进出中国和美国的金融市场。我们假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。定资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。u如果我们想把这笔资金用于投资一年期的存款如果我们想把这笔资金用于投资一年期的存款, ,则则存在着投资于中国金融市场还是美国金融市场这两存在着投资于中国金融市场还是美国金融市场这两种不同选择。种不同选择。LOGO3.7373v我们在进行选择时我们在进行选择时, ,若其他条件不

45、变若其他条件不变, ,显然是要确定显然是要确定哪种投资方式收益更高。哪种投资方式收益更高。v我们假定中国金融市场上一年期存款利率为我们假定中国金融市场上一年期存款利率为i, ,美国美国金融市场上同种利率为金融市场上同种利率为i*,即期汇率为即期汇率为e ( (直接标价直接标价法法) )。如果投资于中国金融市场。如果投资于中国金融市场, ,则每则每1 1单位人民币单位人民币到期可增值为到期可增值为:1+1iLOGO3.7474 投资于美国金融市场投资于美国金融市场, ,则这一投资行为势必分为三个则这一投资行为势必分为三个步骤：步骤：u首先首先, ,将人民币在外汇市场上兑换成美元；将人民币在外汇市

46、场上兑换成美元；u其次其次, ,用所获得的美元在美国金融市场上进行为期一用所获得的美元在美国金融市场上进行为期一年的存款；年的存款；u最后最后, ,在存款到期后在存款到期后, ,将这这些美元（本息合计）以将这这些美元（本息合计）以美元在外汇市场上兑换成人民币。美元在外汇市场上兑换成人民币。LOGO3.7575我们逐步分析这一投资的获利情况：我们逐步分析这一投资的获利情况：v首先首先, ,对于每对于每1 1单位人民币，可在外汇市场上即期单位人民币，可在外汇市场上即期兑换为兑换为1/e单位的美元。将这单位的美元。将这1/e单位的美元用于一单位的美元用于一年期存款年期存款, ,期满时可增值为期满时可

47、增值为1/e+1/ei*=(1+i*)/ev在一年后期满之时在一年后期满之时, ,假定此时的汇率为假定此时的汇率为e ef f, ,则这笔美则这笔美元可兑换成的人民币数为元可兑换成的人民币数为:(1+i*)/eefLOGO3.76v由于一年后的即期汇率由于一年后的即期汇率ef是不确定的，使得这种是不确定的，使得这种投资方式的最终受益很难确定，具有较大的汇率投资方式的最终受益很难确定，具有较大的汇率风险；风险；v为了消除不确定性，投资者购买一年期远期合约，为了消除不确定性，投资者购买一年期远期合约，假定远期汇率为假定远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和，则一年后投资于国外的本利和为：为：(1

48、+i*)/ef76LOGO3.7777我们选择哪种投资方式取决于这两种方式收益率的高低。我们选择哪种投资方式取决于这两种方式收益率的高低。v如果如果1+1+i (1+ii (1+i* *)/e)/ef f , ,则投资于中国金融市场；则投资于中国金融市场；v如果如果1+1+i i (1+i (1+i* *)/e)/ef f，我们将投资于美国金融市场；，我们将投资于美国金融市场；v如果如果1+1+i= (1+ii= (1+i* *)/e)/ef f此时投资于两国金融市场均可。此时投资于两国金融市场均可。 LOGO3.7878n 在市场上的其他投资者也面临着同样的决策选择。在市场上的其他投资者也面

49、临着同样的决策选择。n 因此因此, ,如果如果1+i1+i (1+i (1+i* *)/e)/ef f ，n 则众多投资者都会将资金投入美国金融市场，则众多投资者都会将资金投入美国金融市场，n 这导致外汇市场上这导致外汇市场上即期购入美国货币即期购入美国货币以以远期卖出乙国货远期卖出乙国货币币行为，从而使行为，从而使本币即期贬值（本币即期贬值（e e增大），远期升值（增大），远期升值（f f减小），减小），投资于乙国金融市场的收益率下降。只有当这投资于乙国金融市场的收益率下降。只有当这两种投资方式的收益率完全相等时，市场上才处于平衡两种投资方式的收益率完全相等时，市场上才处于平衡状态。状态。L

50、OGO3.7979v 当市场处于平衡状态时，当市场处于平衡状态时， 1+i= (1+i 1+i= (1+i* *)/e)/ef f v 对上式进行整理得，对上式进行整理得， f/e= f/e=（1+i1+i）/ (1+i/ (1+i* *) )v 假设即期汇率和远期汇率的假设即期汇率和远期汇率的升贴水率为升贴水率为，v 则则= =（f-ef-e）/e/ev 则则= =（f-ef-e）/e=/e=（1+i-1-i1+i-1-i* *）/(1+i/(1+i* *)=)=（i-ii-i* *）/(1+i/(1+i* *) )v 有：有：+ +i i* *= i-i= i-i* *v 由于由于和和i

51、i* *均为很小的数值，均为很小的数值，则则i i* *的乘积可以省略，的乘积可以省略，得到得到= i-i= i-i* *v = i-i= i-i* *为抛补利率平价的一般形式，为抛补利率平价的一般形式，其含义为：汇率其含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。的远期升贴水率等于两国货币利率差。LOGO3.80根据根据=i-i-i*v如果本国利率高于外国利率，则远期本国货币贬如果本国利率高于外国利率，则远期本国货币贬值；值；v如果本国利率低于外国利率，则远期本国货币升如果本国利率低于外国利率，则远期本国货币升值；值；v事实上利率和汇率之间具有交互作用事实上利率和汇率之间具有交互作用80LO

52、GO3.81非抛补利率平价非抛补利率平价v假设投资者风险中性假设投资者风险中性v投资者根据自己对未来汇率变动的预期计算预期收益，投资者根据自己对未来汇率变动的预期计算预期收益，并承担一定的风险并承担一定的风险v如果预期一年后的汇率为如果预期一年后的汇率为EeEef f，则套利活动的结果为：，则套利活动的结果为：1+i=(1+i1+i=(1+i* *)/e)/eEeEef f81LOGO3.8282v 假设即期汇率和远期汇率的变动率为假设即期汇率和远期汇率的变动率为E E，v 则则E E= =（E Ef f-e-e）/e/ev 则则E E= =（E Ef f-e-e）/e=/e=（1+i-1-i

53、1+i-1-i* *）/(1+i/(1+i* *) ) = =（i-ii-i* *）/(1+i/(1+i* *) )v 有：有：E E+E+Ei i* *= i-i= i-i* *v 由于由于E E和和i i* *均为很小的数值，均为很小的数值，则则E Ei i* *的乘积可以省略，的乘积可以省略，得到得到E E= i-i= i-i* *v E E=i-i=i-i* *为非抛补利率平价的一般形式为非抛补利率平价的一般形式LOGO3.8383E= i-i*为非抛补利率平价的一般形式为非抛补利率平价的一般形式v 其含义为：预期的汇率远期变动率等于两国利率之差其含义为：预期的汇率远期变动率等于两国利

54、率之差v 在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；则意味着市场预期本币在远期将贬值；v 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期利率如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期利率不变时，本币的即期汇率将升值不变时，本币的即期汇率将升值LOGO3.84抛补利率平价和非抛补利率平价的统一抛补利率平价和非抛补利率平价的统一v 市场中存在另一类交易者市场中存在另一类交易者- -投机者投机者v 投机者的目的在于利用资产在特定时刻的差价获利投机者的目的在于利用资产在特定时刻的差价获利v 当投机者预期的未来汇

55、率与相应的远期汇率不一致时，投机当投机者预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投机者认为有利可图者认为有利可图v 假定假定EeEef fff，则投机者认为，则投机者认为远期汇率对未来的本币价值高估远期汇率对未来的本币价值高估了了，则他将购买远期外汇，等期满后汇率变动到预期水平，则他将购买远期外汇，等期满后汇率变动到预期水平，交割，获得价差形成利润；交割，获得价差形成利润；v 投资者在远期市场的交易将使投资者在远期市场的交易将使f f值增大，直到值增大，直到EeEef f=f=f84LOGO3.85抛补利率平价和非抛补利率平价的统一抛补利率平价和非抛补利率平价的统一v 投机者的活动使远期汇率完

56、全由预期的未来汇率所决定，抛投机者的活动使远期汇率完全由预期的未来汇率所决定，抛补利率平价和非抛补利率平价同时成立补利率平价和非抛补利率平价同时成立v 即即f=Eef=Eef f ， =E=E=i-i=i-i* *85LOGO3.8686对利率平价说的简单评价对利率平价说的简单评价u研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终能够较好地成立；迅速、频繁的外汇市场上，利率平价始终能够较好地成立；u利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇率

57、和利率的关系；率和利率的关系；u利率平价说具有特别的实践价值，如中央银行可以在货币市利率平价说具有特别的实践价值，如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节；场上利用利率的变动对汇率进行调节；u利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。LOGO3.8787三、三、汇率决定的货币分析法汇率决定的货币分析法u利率平价说明了利率和预期汇率波动对均衡汇利率平价说明了利率和预期汇率波动对均衡汇率的影响率的影响u汇率决定的货币分析法说明货币供求对利率和汇

58、率决定的货币分析法说明货币供求对利率和预期汇率的影响，从而说明预期汇率的影响，从而说明货币供求对汇率的货币供求对汇率的影响影响。LOGO3.8888货币供求与均衡利率的决定货币供求与均衡利率的决定货币供给：货币供给：u假定中央银行可按照其所期望的水平确定名义货币供给量假定中央银行可按照其所期望的水平确定名义货币供给量M MS S货币需求：货币需求：u决定货币需求量的因素包括：利率、价格水平、真实国民收决定货币需求量的因素包括：利率、价格水平、真实国民收入；入；u总货币需求总货币需求M Md d=P=PL L（R,YR,Y）u其中其中P P表示价格水平，表示价格水平，R R表示利率水平，表示利率

59、水平，Y Y表示真实国民收入，表示真实国民收入，L L（R,YR,Y）表）表示真实货币需求，示真实货币需求，L L关于关于R R的一阶导数小于的一阶导数小于0 0， L L关于关于Y Y的一阶导数大于的一阶导数大于0 0。LOGO3.8989利 率R真实货币需求货币需求L（R,Y）利 率R真实货币需求L（R,Y1）L（R,Y2）Y2Y1在固定的收入水平下，利率水平提高，真实货币需求下降在固定的利率水平下，收入水平提高，真实货币需求水平提高。LOGO3.9090利 率R真实货币需求真实货币需求Md /P 真实货币供给真实货币供给MS/P均衡利率的决定真实货币持有量MS/P = Md /P =L（

60、R,Y）LOGO3.9191利率R真实货币供给货币供给对利率的影响货币供给对利率的影响u其他条件不变，货币供给增加将使利率降低其他条件不变，货币供给增加将使利率降低u其他条件不变，国民收入增加将使利率提高其他条件不变，国民收入增加将使利率提高真实货币持有量利率R真实货币供给真实货币持有量L（R,Y1）L（R,Y2）L（R,Y）LOGO3.9292人民币货币供给变化对人民币货币供给变化对短期汇率短期汇率的影响的影响假定：假定：u价格粘性，价格粘性，价格不能随市场情况的变化而及时调整；价格不能随市场情况的变化而及时调整；u真实产出真实产出在短期内在短期内不发生变化不发生变化；u货币供给变化不影响货