国债期货投资策略

1、国债期货投资策略国债期货投资策略投资咨询部投资咨询部Page 1债券定价：现金流贴现法334411221234123121234344. . . . . . . . . . .1111rtrtrtrtttttaaaaccccPPcec ec ecrerrrPage 2到期收益率 33441122341212341234. . . . . . . . . . .rtrtrtrty ty ty ty tPcec ecec ePcec ecec e 到期收益率（Yield to Maturity， YTM） 代表一笔投资按照价格P买入直至到期的内含收益率 给定时刻，一个债券只对应一个到期收益率，因此

2、债券报价常以到期收益率报出，P与YTM一一对应 YTM与即期利率：是对应即期利率系列的加权平均，往往与最后一个即期利率很接近Page 3YTM or P？ 两个三年期债券，价格分别为96元与111元，哪个更具投资价值？ 假设1年、2年和3年期即期利率分别为3%、4%和5%，这两个债券票息分别为（每年支付一次）2.5%和8%()()()()()()1231232. 52. 5102. 596Y T M3. 89%11188108111Y T M3. 89%113%4%3. 9%3%4%3. 9%1PP=+划+=+划+Page 4固息债价格特征 固息债价格五险一金和到期收益率（YTM）一一对应且反

3、向变动12341234. . . . . .1111ccccccccyyyyyyyyP P预期利率上升者做空国债期货预期利率上升者做空国债期货预期利率下跌者做多国债期货预期利率下跌者做多国债期货Page 5转换因子Page 6债券代码托管机构票面利率%到期日期转换因子080003.IB中债登4.07201803201.0470019803.SH中证登上海4.07201803201.0470100803.SZ中证登深圳4.07201803201.0470080018.IB中债登3.68201809221.0328019818.SH中证登上海3.68201809221.0328100818.SZ中

4、证登深圳3.68201809221.0328090003.IB中债登3.05201903121.0026019903.SH中证登上海3.05201903121.0026100903.SZ中证登深圳3.05201903121.0026090027.IB中债登3.68201911051.0394019927.SH中证登上海3.68201911051.0394100927.SZ中证登深圳3.68201911051.0394090023.IB中债登3.44201909171.0249019923.SH中证登上海3.44201909171.0249100923.SZ中证登深圳3.44201909171.

5、0249090007.IB中债登3.02201905071.0011019907.SH中证登上海3.02201905071.0011100907.SZ中证登深圳3.02201905071.0011090016.IB中债登3.48201907231.0265019916.SH中证登上海3.48201907231.0265100916.SZ中证登深圳3.48201907231.0265100002.IB中债登3.43202002041.0258019002.SH中证登上海3.43202002041.0258101002.SZ中证登深圳3.43202002041.0258100022.IB中债登2.

6、76201707220.9909019022.SH中证登上海2.76201707220.9909101022.SZ中证登深圳2.76201707220.9909100027.IB中债登2.81201708190.9926019027.SH中证登上海2.81201708190.9926101027.SZ中证登深圳2.81201708190.9926100007.IB中债登3.36202003251.0218019007.SH中证登上海3.36202003251.0218101007.SZ中证登深圳3.36202003251.0218100038.IB中债登3.83201711251.033701

7、9038.SH中证登上海3.83201711251.0337101038.SZ中证登深圳3.83201711251.0337100032.IB中债登3.10201710141.0039019032.SH中证登上海3.10201710141.0039101032.SZ中证登深圳3.10201710141.0039100012.IB中债登3.25202005131.0155019012.SH中证登上海3.25202005131.0155101012.SZ中证登深圳3.25202005131.0155110021.IB中债登3.65201810131.0315019121.SH中证登上海3.6520

8、1810131.0315101121.SZ中证登深圳3.65201810131.0315110006.IB中债登3.75201803031.0326019106.SH中证登上海3.75201803031.0326101106.SZ中证登深圳3.75201803031.0326110003.IB中债登3.83201801271.0349019103.SH中证登上海3.83201801271.0349101103.SZ中证登深圳3.83201801271.0349110017.IB中债登3.70201807071.0325019117.SH中证登上海3.70201807071.0325101117

9、.SZ中证登深圳3.70201807071.0325120016.IB中债登3.25201909061.0140019216.SH中证登上海3.25201909061.0140101216.SZ中证登深圳3.25201909061.0140120014.IB中债登2.95201708160.9980019214.SH中证登上海2.95201708160.9980101214.SZ中证登深圳2.95201708160.9980120005.IB中债登3.41201903081.0213019205.SH中证登上海3.41201903081.0213101205.SZ中证登深圳3.41201903

10、081.0213130003.IB中债登3.42202001241.0246019303.SH中证登上海3.42202001241.0246101303.SZ中证登深圳3.42202001241.0246130001.IB中债登30062019301.SH中证登上海30062101301.SZ中证登深圳30062Page 7 债券报价时使用的是净价而非全价 全价现金价格发票价格 净价全价应计利息 净价避免报价不连续 国债公积金贷款期货理论价格1.（CTD券净价交易日应计利息）对应的期货价格2.减去期货交割日应计利息3

11、.除以转换因子（转换因子以净价计算得到）净价与全价Page 8CTD券隐含回购利率（implied repo rate，IRR）：卖空期货，买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率 最便宜券：（隐含回购利率资金成本）差值最大的券Page 9 计算在2013年2月26日，息票率为3.25%，转换因子为1.0144，在2019年9月6日到期的120016.IB的隐含回购利率，这里假设在2013年3月国债期货合约最后交割日（也就是3月13日）进行交割，在2月26日TF1303期货结算价为97.210元，从结算日2月26日到最后交割日3月13日的天数为15天。120016.IB报价为98.6939

12、，应计利息为1.5404，在交割日，应计利息为1.67397。Page 10最新银行存款利率http:/ 11Page 12,()-itittittitititititi iIRRIRRTtTTtTFCFFFCFFS SS SC Ct tF F3653653653651111Page 13Page 14久期 久期（D）：给定时刻固定收益银行利率网证券价值变动的百分比对YTM变动的一阶敏感性 货币久期（$D）：YTM变动引起的一阶证券价值变动金额 BPV （ DV01 ）：1个基点的货币久期 ttttttttdPPDDydy PP1 ttttttttdPDDPPDydy$ttBPVD$0. 00

13、01Page 15久期的理解 数学含义：一阶导 经济含义：由于一阶导捕捉了证券价值对利率敏感性中的主要部分，因此久期和货币久期反映了证券价值利率风险的主要部分。 几何含义：货币久期就是证券价值与YTM曲线上各点的切线斜率 22211.2! nnttttndPdPdPdPdydydydydyn dyPage 16举例久期计算Page 17Page 18Page 19Page 20Page 21Page 22案例：在经济存款利率逐步复苏的大环境中，对于混合型基金来说，策略往往是逐步卖出国债，买进企业债和股票。因为企业债还没有期货，所以需要全资买入，对于股票和国债，可以考虑用股指期货和国债期货来进行

14、资产配置。某混合型基金，资产组合价值3亿元，持有9000万元（30%）国债，久期为4，1.5亿元（50%）企业债，6000万元（20%）股票，beta1.2，基金经理希望将国债配置降低为3000万，维持久期4年，企业债增加至1.6亿元，股票增加至1.1亿元，beta变为1.35，股指期货每手价值75万元，国债期货的久期为6，每手价值98.5万元。Page 23首先，需要增加企业债的配置1000万元，因此需要抛售1000万元的国债来买入企业债。其次，因为国债的头寸总共要减少6000万元，已经出售了1000万元，因此还需要使用国债期货来对冲5000万元的国债期货头寸，需要34手5000*4/（98

15、.5*6）=33.86的国债期货空头。最后，需要增加5000万元的股指期货，beta设置为1.35，因此需要120手 （11000*1.35-6000*1.2）/75=120的股指期货多头。Page 24Page 25 案例女装新闻资讯：某机构投资者2013年2月份预计在2013年6月份将购买1000万元面值的某5年期国债A，假设该债券是最便宜可交割债券，相对于5年期国债期货合约，该国债的转换因子为1.3，当时A国债价格为每百元面值118.50元，为防止到6月份国债价格上涨，锁住成本，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值。Page 26国债现货市场国债期货市场当前2月6日，5年期的A国债每百元价格118.50元2月6日，以每百元97.00元的价格购入13份6月份交割的5年期国债期货合约，每份合约面值100万元，共计1300（10001.3）万元价格上涨6月6日，国债现货市场价上涨至119.70元，买入面值1000万元的A国债6月6日，以98.00元价格平仓13份面值100万元5年期国债期货合约上涨时购入成本国债现货购入成本 - 国债期货盈利=100000119.70-1013000(98.00-97.00)=11840000元（原购入成本100000118.50=11850000元，按