国际金融实务整理(没有股指)

1、远期汇率报价方式远期汇率报价方式 完整汇率报价方式 直接报价法又称为完整汇率报价法，是指直接完整地报出不同时期远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。如：某日美元兑欧元的3个月远期汇率为EUR/USD=1.4592/1.4602。 掉期率报价方式 掉期率是指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率差。掉期率报价法是指在报价时，先报出即期汇率，然后再报出掉期率，再通过计算算出远期汇率。 用掉期率报价时，银行通常只报出掉期率，而不标明升水或贴水。实务中必须首先对货币的升水或贴水进行判断。 判断原则判断原则：如果所报掉期率数字为前小后大，则表示基准货币远期升水，采用加法计算；如果所报掉期率数字为前大后小，则表

2、示基准货币远期贴水，采用减法计算。3 【例】某日某银行的欧元兑美元的即期报价为EUR/USD =1.4578/83，掉期率如下： 3个月欧元兑美元的远期汇率为：欧元的买入价为1.4578+0.0014=1.4592欧元的卖出价为1.4583+0.0019=1.4602 3个月欧元兑美元的远期汇率EUR/USD =1.4592/1.4602。 1个月掉期率3/52个月掉期率10/133个月掉期率14/19 直接套汇（Direct Arbitrage）亦称两角套汇（Two Point Arbitrage），是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将资

3、金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。 直接套汇简单，易操作，因此交易要迅速果断，否则其他投机者的交易会迅速拉平两地的外汇差价，稍晚进入就无利可图。3.1.1 套汇交易套汇交易5 【例】某日在欧洲外汇市场上港币兑美元的报价为USD/HKD=7.7495/96，纽约外汇市场上港币兑美元的报价为USD/HKD=7.7497/99，可以发现两地对港币的报价存在差异。作为投机商，可以在欧洲市场上以7.7496港币买入1美元，然后再到纽约市场上用1美元换得7.7497港币，这样在这两笔简单的交易投机上就可以获得0.0001港币的收益。如果投机商手头拥有的外汇头寸较大，那么通过套汇行为就可以获得相当

4、丰厚的收益。 间接套汇(Indirect Arbitrage)，又叫三角套汇(Three Point Arbitrage)和多角套汇(Multiple Point Arbitrage)，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。 间接套汇判断方法： 方法一：通过两两套算计算 方法二：首先将三地的汇率换算成同一种标价方法（同用直接标价法或是间接标价法），然后将三个汇率连乘起来，如果3个汇率的乘积刚好等于1，则不存在套汇空间；如果乘积不等于1，那么就存在套汇的空间，可以利用汇率差，获取利润。 15 【例】某日在纽约、伦敦、香港外汇市场上

5、的汇率情况是：纽约USD/HKD=5，伦敦GBP/USD=2，香港GBP/HKD=10。首先将这三地的汇率换算成同一种标价方法，假设都用直接标价法，那么纽约市场HKD/USD0.2，伦敦市场USD/GBP0.5，香港市场GBP/HKD10，根据上面的推算方法，将3个汇率连乘起来就得到USD0.2GBP0.5HKD10=1，因此三地汇率不存在差异，没有套汇空间。16 【例】已知某日同一时间纽约、香港、伦敦外汇市场汇率分别为： 纽约市场：USD/HKD=7.8508/18 香港市场：GBP/HKD=12.490/500 伦敦市场：GBP/USD=1.6510/20 如果某香港投机商拥有100万港币

6、，他将如何进行套汇，可以获利多少？17 首先进行判断，看是否有套汇空间。纽约和伦敦市场的汇率都是采用间接标价法，因此将香港市场汇率换算为间接标价法HKD/GBP=0.0800/01 采用连乘的方法可得：（0.08001.65107.8508）/（0.08011.65207.8518）=1.0369/1.0390，由此可见存在套汇空间。 香港投机商的操作是：先从香港外汇市场上卖出手中的港币买入英镑，然后在伦敦市场上买入美元卖出英镑，最后再到纽约市场卖出美元换回港币。 通过这样的几笔交易，该香港商人的套汇收入为： 1000.08001.65107.8508=103.6933（万港币） 103.69

7、33100=3.6933（万港币） 掉期交易中，即期汇率的水平不是最重要的，最重要的是掉期率(Swap Rate or Swap Point)。掉期率就是掉期交易的价格，通常报价者对于掉期率的报价采用双向报价的方式。 如何判断升水还是贴水 ？ 若掉期率是按左小右大的顺序排列，则代表升水，即掉期率为正。 若掉期率是按左大右小的顺序排列，则代表贴水，即掉期率为负。2.3.1 外汇掉期交易的报价外汇掉期交易的报价 规则天数的掉期率规则天数的掉期率 以利率差的观念为计算基础以利率差的观念为计算基础 掉期率即期汇率（报价货币利率基准货币利率）天数/360 以利率平价理论为计算基础以利率平价理论为计算基础

8、 远期汇率即期汇率1报价货币利率（期间/360）/1基准货币利率（期间/360） 掉期率远期汇率即期汇率 2.3.2 掉期率的计算掉期率的计算 不规则天数的掉期率计算 平均天数法： （1）找出最接近不规则天数的前后两个规则天数的掉期率。 （2）计算出前后两个规则天数掉期率的差额和这两个交割日之间的天数，以掉期率差额除以天数，得到每一天的掉期率。 （3）计算出不规则天数交割日与前一个规则天数交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得的每一天的掉期率，得到这些天数的掉期率。 （4）将这一掉期率与前一个规则天数的掉期率相加，得到不规则天数的掉期率。25 【例】一客户于5月20日要做一笔即期到7月13日的

9、掉期交易，1个月的掉期率为30，2个月的掉期率为85点，6月20日到7月20日有30天，因此日平均掉期率为（85-30）30=1.8333，6月20日到7月13日共有24天，因此我们可以算出到7月13日的掉期率为301.833324=73.9992。26种类种类1利率互换：是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 2货币互换：是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 3商品互换：是一种特殊类型的金融交易，交易双方为了管理商品价格风险，同意交换与商品价格有关的现金流。

10、它包括固定价格及浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率的互换。 4其它互换：股权互换、信用互换、期货互换和互换期权等。 目前，互换主要包括货币互换和利率互换两种交易方式。27 （三）利率互换的比较优势原理根据借款人信用等级的不同，借款人在不同的市场上拥有不同的筹资优势。即信用级别较高的机构与信用级别较低的机构在筹集固定利率资金上的利率差价，比二者筹集浮动利率资金时的利率差价高。也就是说，信用级别较高的借款人在固定利率市场上筹资比信用级别较低的借款人具有比较优势，而信用级别较低的借款人在浮动利率市场上筹资比信用级别较高的借款人具有比较优势。因此，如果二者在其具有比较优势的市场上筹资，然后再互换相

11、应的利息支付，则双方的融资成本都能降低。 44 双方通过互换利率计息方式互不相同的同种货币，可以发挥各自贷款的比较优势，从而达到共同降低融资成本的目的。 利率互换后总收益为R=12，其中R为利率互换的潜在总收益；1为两家公司用在固定利率市场上的利差；2为两家公司在浮动利率市场上的利差。45 【例】甲和乙两家公司各自需要期限为10年的10亿美元资金。为了降低融资风险，甲希望借入浮动利率资金，而乙希望借入固定利率资金。假设甲的信用等级为AAA级，而乙的信誉等级为BBB级。虽然乙在借入浮动利率资金方面具有比较优势，但是要想借入比较优惠的固定利率资金却比较困难；而甲虽然在借入固定利率和浮动利率资金方面

12、都具有绝对优势，但是在借入固定利率资金方面则更具有比较优势。 46甲、乙两公司的筹资成本 借款者信用等级固定利率资金浮动利率资金净差价甲AAA5.2%LIBOR乙BBB6.8%LIBOR+0.6%差价1.6%0.6%1%乙公司在固定利率市场上比甲公司多付1.6%，但在浮动利率市场只比甲公司多付0.6%。按照比较优势原理，甲公司将以5.2%借入固定利率资金，乙公司将以LIBOR+0.6%借入浮动利率资金，然后进行交换，从而充分发挥各自的比较优势。 47互换后，甲公司的现金流如下：1以5.2%的固定利率向外部借款人支付利息；2以5.7%的固定利率从乙公司取得利息；3以LIBOR-0.2%的浮动利率

13、向乙公司支付利息。以上三项现金流的净效果为：甲公司实际支付了LIBOR-0.7%的利息，节约0.7%利息。互换后，乙公司的现金流如下：1以LIBOR+0.6%的浮动利率向外部借款人支付利息；2以LIBOR-0.2%的浮动利率从甲公司取得利息；3以5.7%的固定利率向甲公司支付利息。以上三项现金流的净效果为：乙公司实际支付了6.5%的利息，节省0.3%利息。48金融机构介入后，甲公司的现金流为：1以5.2%的固定利率支付给外部借款人；2以LIBOR-0.1%的浮动利率支付利息给金融中介；3以5.6%的固定利率从金融中介获得利息。以上三项现金流的净效果为：甲公司实际支付了5.2%+LIBOR-0.

14、1%-5.6%=LIBOR-0.5%的利息，这比直接从浮动利率市场上借款的利率LIBOR节约了0.5%。49 同理，金融机构介入后，乙公司的现金流为： 1以LIBOR+0.6%的浮动利率支付给外部借款人； 2以5.9%的固定利率支付利息给金融中介； 3以LIBOR-0.1%的浮动利率从金融中介获得利息。 以上三项现金流的净效果为：乙公司实际支付了LIBOR+0.6%-(LIBOR-0.1%)+5.9%=6.6%，这比直接从固定利率市场上借款的利率6.8%节约了0.2%。50 金融机构的现金流为： 1以LIBOR-0.1%的浮动利率从甲公司获得利息； 2以5.6%的固定利率支付利息给甲公司； 3

15、以LIBOR-0.1%的浮动利率支付利息给乙公司； 4以5.9%的固定利率从乙公司获得利息。 以上这四项现金流的净效果为：金融中介每年获得(LIBOR-0.1%)-5.6%-(LIBOR-0.1%)+5.9%=0.3%的利息（即收益），这一收益为它参加交易承担风险的报酬。 51 （一）固定利率与浮动利率的互换 【例】假设A、B两家公司各自需要期限为5年的1000万美元资金，假设A公司的信用等级为BBB，B公司的信用等级为AAA，双方在固定利率市场和浮动利率市场上的融资成本如表。 借款者信用等级固定利率资金浮动利率资金净差价ABBB3.6%LIBOR+0.4%BAAA2.8%LIBOR+0.2%

16、差价0.8%0.2%0.6%52 A在浮动利率市场融资具有比较优势，B在固定利率市场融资具有比较优势。假设A、B两家公司不通过金融中介直接签订协议进行互换，并且假设A公司按3%的固定利率支付利息给B公司，B公司按LIBOR的浮动利率支付利息给A公司 。53 通过固定利率与浮动利率的互换，双方的筹资成本都得到了降低，其中A公司的筹资成本降低了0.2%（3.6%-3.4%），B公司的筹资成本降低了0.4%（LIBOR+0.2%-(LIBOR-0.2%)）。 54 （二）浮动利率与浮动利率的互换 【例】假设甲银行应客户要求，要向他贷放一笔6个月的LIBOR资金，但它同时持有90天商业票据资金。该银行

17、可以通过中介银行找到乙银行，乙银行正需要抛出6个月LIBOR，换取90天商业票据资金。双方通过利率互换得到对方金融凭证的资金。55 三、利率互换中的惯例三、利率互换中的惯例 （一）确定日、生效日、支付日和到期日1确定日：即利息的确定日，交易双方在每一个确定日确定下一期的浮动利率水平。通常交易日就是第一个确定日。2生效日：即互换双方开始计息的日期，一般比交易日晚两个营业日。3支付日：即每一期互换的最后一天。此时净债务方向净债权方结清按名义本金和事先确定的利率计算的利差。4到期日：即最后一笔利息支付完成的日期。58 期权（Options）买方在向卖方支付了一定数量的金额（即权利金）后拥有在未来一段

18、时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（即执行价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。 期权有两种形式：美式期权美式期权的买方可以在到期日之前的任何时刻选择执行合同；欧式期权欧式期权的买方只能在期权到期日才能执行合同。59 欧式期权和美式期权的区别主要在执行时间的分别上。 （1）美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日之后的一天或两天，大多数的美期期权合同允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。 （2）欧式期权合同要求其持有

19、者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。目前国内的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。 通过比较，结论是：欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权。61 （二）期权种类 1看涨期权 看涨期权（Call Option）是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格购进一定期权标的资产的权利。 期权购买者购进这种买进期权，是因为他对标的资产价格看涨，将来可获利。购进期权后，当标的资产市价高于协议价格，期权购买者可按协议规定的价格和数量购买标的资产，然后按市价出售，获取利润，或者是看涨期权价格会随资

20、产价格上涨而上涨，当期权价格上涨时直接卖出期权而获利。63 （二）期权种类 1看涨期权 看涨期权（Call Option）是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格购进一定期权标的资产的权利。 期权购买者购进这种买进期权，是因为他对标的资产价格看涨，将来可获利。购进期权后，当标的资产市价高于协议价格，期权购买者可按协议规定的价格和数量购买标的资产，然后按市价出售，获取利润，或者是看涨期权价格会随资产价格上涨而上涨，当期权价格上涨时直接卖出期权而获利。64 【例】一个投资者购买了执行价格为100美元的某只股票的看涨期权，期权到期日为4个月，可以买入100股，每股的期权价格为5美元。那么该投

21、资者的初始投资就为500美元。在到期日时，股票价格小于100美元，投资者就会放弃权利，投资者的损失为初始投资的500美元；如果在到期日，股票价格大于100美元，那么投资者就选择执行期权。如果此时标的股票的价格为110美元，那么投资者行使期权，以每股100美元购入股票，并立即在现货市场上抛售，获利（110100）1001000美元，再减去初始投资成本500美元，最终利润为500美元。65投资者买入看涨期权的收益曲线 66 2看跌期权 看跌期权（Put Option）是指期权的购买者拥有以事先约定的执行价格卖出标的资产的权利。看跌期权的购买者预测期权标的资产的价格会下跌，因此购入看跌期权。在期权有

22、效期内，如果标的资产的价格下跌，且小于看跌期权的执行价格，看跌期权的持有者就会选择执行期权，即以高于标的资产市场价格的价格卖出标的资产，从中获利。67 【例】接上例，但是这次投资者预测该股票的价格要下降，因此买入欧式看跌期权，执行价格仍为100美元，到期日为4个月，期权价格也为5美元。那么在这种情况下与上面例子的情况刚好相反，当价格上升时投资者亏损，最大亏损额为500美元；当股票价格下跌时，投资获利，获利额随股票价格下跌而增加。 68投资者买入看跌期权的收益曲线 69案例 看涨期权看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利

23、，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略： 行使权利一一A有权按1 850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元/吨（1905一1850一5）。B则损失50美元/吨（1850一1905+5）。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50 美元/吨（55一5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会

24、放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。70 看跌期权看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750 美元/吨，A买入这个权利付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元/吨。此时，A可采取两个策略： 行使权利一一一A可以按1695美元/吨的中价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元/吨（1750一1695一5），B损失50美元/吨。 售出权利一一A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元/吨（55一5。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元权利金，B则净赚5美元。

25、 71 通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。 72 三、远期利率协议的报价与交割三、远期利率协议的报价与交割 （一）远期利率协议的定价 远期利率协议（FRA）的价格是根据FRA36理论推导出来的，即首先将资金以3个月期限进行投资，然后将其“本利和”在剩下的3个月

26、期进行再投资，其最后收到的“本利和”应该与直接以6个月期限进行投资收到的“本利和”相同。 73 如果将一笔资金进行期限为tL的投资，相应利率为iL； tS是从现在起比tL短的一个时间段，其利率为iS 。则对这笔资金直接进行期限为tL的投资与进行期限为tS的投资，同时卖出一份tS tL的远期利率协议的效果应该是一样的。其计算公式为：LLFFSStititi1)1 ()1 (74 iS 即期日到交割日的货币市场利率； il 即期日到到期日的货币市场利率； iF 远期利率协议利率； tS 从即期日到交割日的时间； tL 从即期日到到期日的时间； tF 协议期限的长度。75 【例】假设3个月期美元利率

27、为8%，6个月期美元利率为8.32%，求远期利率协议价格为多少？ 解：由公式可得（1+8%90/360）（1+ iF 90/360）=1+8.32%180/360 解得： iF =8.47% 即远期利率协议价格为8.47%。76案例 FRA市场定价是每天随着市场变化而变化的，该市场价格仅作参考之用，实际交易的价格要由每个报价银行来决定。77 报价第三行“69、803809”的市场术语作如下解释：“69”(6个月对9个月，英语称为six against nine)是表示期限，即从交易日(7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。

28、它们之间的时间关系参见下图 78 “803809”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行(买方)在结算日支付803利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取809利率，并支付参照利率给询价方。79 （三）远期利率协议的交割（三）远期利率协议的交割 远期利率协议实质上就是协议的买方（名义借款人）支付协议利率，协议卖方（名义贷款人）支付参考利率，因此参考利率和协议利率的差就是结算价差的基础。 按照国际惯例，远期利率协议交易的结算日是起息日，因此要按照起息日的参考利率进行贴现。即：远期利率协议交易中，差价的支付是在交割日进行的，而交割日（借款开始日）到借款到期日之间的期限就是借款期限（或称协议期限），在支付差价时，要用交割日的市场利率（即参考利率）进行折现，才能算出所要支付的金额。 80 结算差价 基准天数协议天数参考利率基准天数协议天数协议利率）（参考利率本金181 【例】2010年5月24日，A公司1个月后需要一笔100万美元的3个月短期资金。A公司与B银行签订一笔金额为100万美元的远期利率协议，协议利率5.54%，期限为3个月，起息日为一个月以后，即2010年6