并购发展趋势与最新政策

1、0上市公司并购重组发展趋势上市公司并购重组发展趋势与最新监管法规政策解读与最新监管法规政策解读中国证监会上市公司监管部2012年7月1第一部分第一部分 上市公司并购重组发展趋势上市公司并购重组发展趋势 一、上市公司总体情况一、上市公司总体情况 二、上市公司并购重组发展趋势二、上市公司并购重组发展趋势第二部分第二部分 上市公司并购重组最新监管法规政策上市公司并购重组最新监管法规政策 三、并购重组监管制度与审核关注要点三、并购重组监管制度与审核关注要点 四、并购重组监管政策最新修订要点四、并购重组监管政策最新修订要点 五、推进完善资本市场并购重组工作安排五、推进完善资本市场并购重组工作安排内容提要

2、内容提要2一、上市公司总体情况一、上市公司总体情况3上市公司是资本市场的基石和价值源泉上市公司在建立健全现代企业制度、完善公司治理方面已成为企业典范上市公司是国民经济中最具影响力和成长优势的企业群体，是国民经济的脊梁上市公司在国民经济“调结构、转方式”过程中具有显著的示范和引领作用一、上市公司总体情况一、上市公司总体情况4上市公司地区、行业分布趋于合理上市公司地区、行业分布趋于合理上市公司地域分布基本反映了区域经济发展水平和市场化程度。 截至目前，华东6省1市共有上市公司996家，占比41.25；华东地区2011年度GDP占全国GDP的36.53%。战略性新兴产业不断增强，但传统制造业仍占主导

3、地位。截至目前，沪深两市共计650家上市公司中属于战略性新兴产业的占比27%；其中，2010年之后上市的新兴产业类上市公司为276家，占同期上市总数的40%。一、上市公司总体情况（续）一、上市公司总体情况（续）5 2011年年报显示，沪深两市2,403家上市公司资产规模、总体业绩平稳增长2011年上市公司年报数据总体情况 项目项目20102010年度年度/ /年末年末20112011年度年度/ /年末年末 同比变动同比变动总资产（万亿元）总资产（万亿元） 8 87 7. .4747 10 103 3. .3535 18.1618.16% %所有者权益（归属母公所有者权益（归属母公司）（万亿元）

4、司）（万亿元） 11. 11.6969 13. 13.7272 1 17.337.33% %营业收入（万亿元）营业收入（万亿元） 1 18 8. .2525 22. 22.5151 2 23 3. .3737% %归属母公司净利润（万归属母公司净利润（万亿元）亿元） 1. 1.7171 1.9 1.94 4 1 13.143.14% %每股收益（元）每股收益（元） 0. 0.50335033 0. 0.53375337 6.036.03% %一、上市公司总体情况（续）一、上市公司总体情况（续）6上市公司对投资者的回报稳步提升上市公司对投资者的回报稳步提升最近三年上市公司现金分红情况一、上市公司

5、总体情况（续）一、上市公司总体情况（续）7 目前，国务院国资委、财政部等部委和中央单位合计控制非金融类央企上市公司351家，占全部上市公司的15%，其中，国务院国资委控制295家，其直接监管的117家央企集团已有43家基本实现主营业务整体上市。 目前，沪深上市金融机构共计40家,其中银行16家，证券公司18家、保险公司4家，信托公司2家。合计市值占总市值的20.5%。截至2011年末，总资产80万亿元，在全部上市公司中占比77.8%；净利润合计9507亿元，占比49.8%。央企与金融类上市公司央企与金融类上市公司一、上市公司总体情况（续）一、上市公司总体情况（续）8创业板公司的高成长性有所体现

6、创业板对新兴产业的支持得到一定验证创业板高股价、高市盈率、高募集资金的“三高”现象明显改观：创业板上市公司创业板上市公司0204060801001202009201020112012Q10.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%46.5342.0718.6117.57105.3878.5337.6230.49128.93%215.76%143.67%105.65%平均股价（元）平均市盈率（倍）超募比例一、上市公司总体情况（续）一、上市公司总体情况（续）9二、上市公司并购重组发展趋势二、上市公司并购重组发展趋势10 成熟市场中，并购业务是最高端的投行业务，在华

7、尔街被喻为“投行皇冠上的明珠” 国际知名投行对并购交易较强的定价能力、对销售资源和销售网络的整合能力是其核心竞争力的关键所在。 实施并购重组是公司上市后发展的快车道。世界500强企业无一不是靠并购发展壮大的。 目前，全球上市公司的并购交易额在全球企业并购交易额占比达到80%，美国市场的并购交易额已连续多年超过IPO和再融资总额。 股权分置改革完成后，我国资本市场并购重组功能逐步健股权分置改革完成后，我国资本市场并购重组功能逐步健全，有力推动资源配置质量和效率的提高。全，有力推动资源配置质量和效率的提高。二、上市公司并购重组发展趋势二、上市公司并购重组发展趋势11（一）近年来企业（含非上市公司）

8、并购市场快速发展（一）近年来企业（含非上市公司）并购市场快速发展01234520022003200420052006200720082009201020110123451.31.52.133.94.63.22.32.82.82.52.32.73.23.74.34.23.74.24.4总交易金额（万亿美元）交易宗数（万宗）0500100015002000250030002002200320042005200620072008200920102011010002000300040005000340309632706128116232270210318892572104978012661858243

9、133563818369934264698总交易金额（亿美元）交易宗数二、上市公司并购重组发展趋势二、上市公司并购重组发展趋势（续）（续）12（二）上市公司并购重组规模占比显著提升（二）上市公司并购重组规模占比显著提升 “十一五”期间，企业间并购交易额累计突破6.4万亿元，交易单数累计1.67万单，分别是“十五”期间总量的4.5倍和6.4倍。 上市公司并购交易额的占比逐年上升。2005年以前平均占比不足20%，2006年到2010年的平均占比已达48%，2011年更是高达67%。二、上市公司并购重组发展趋势二、上市公司并购重组发展趋势（续）（续）13（三）上市公司海外并购呈现大幅上升势头（三）

10、上市公司海外并购呈现大幅上升势头 近几年来，境内上市公司频频进行境外收购，积极实施“走出去”战略。先后出现了招商银行收购永隆银行、中海油服要约收购挪威海洋石油钻井上市公司、兖州煤业收购澳大利亚菲利克斯资源公司、中联重科收购意大利CIFA公司等案例。050100150200250200220032004200520062007200820092010201101020304050607080901000.9710.3212.236.52103.1786.85237.0791.69173.1177.7110101517234852528193总交易对价（亿美元）交易宗数二、上市公司并购重组发展趋势

11、二、上市公司并购重组发展趋势（续）（续）14（四）上市公司并购重组整合效益不断提升（四）上市公司并购重组整合效益不断提升 2006年至2010年，共有138家上市公司进行了行业整合为目标的并购重组。2006年进行此类重组的上市公司随后3年的平均总资产、总收入和净利润分别比重组前增长了306%、208%和187%。 2007年曾出现中国远洋和葛洲坝等典型案例：其中，中国远洋通过向集团和关联方收购干散货航运资产，合并口径的营业收入从2006年的637亿元增至2007年的939亿元，净利润则由76亿元增至191亿元；葛洲坝通过吸收合并其母公司，2007年的每股收益较2006年增长454%，盈利能力显

12、著提高。二、上市公司并购重组发展趋势二、上市公司并购重组发展趋势（续）（续）15（五）行业整合逐步成为并购重组主流（五）行业整合逐步成为并购重组主流 近年来，境内的钢铁、航空、电信、煤炭、医药、装备制造、军工等行业都依托资本市场，进行了大规模整合，不少大型国企实现了集团整体上市，有力地促进了产业集中和结构调整。 例如，攀钢集团下属下家上市公司完成合并并实现整体上市，东方航空吸收合并上海航空，河北的唐钢股份吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛等。2010年上海医药、中国重工等成功实现重组整合。上海医药合并前，3家上市公司同业经营，加总市值不到200亿元，2010年初3家公司完成合并后市值迅速翻番，一度超过

13、500亿元，公司的医药工业和分销两大板块收入均步入全国三甲之列，研发创新实力显著提升；中国重工于2010年6月启动的重大资产收购到2011年2月已实施完毕，公司市值由400多亿元增至2011年2季度末的1221亿元，其业务拓展至整个船舶产业链，成为国内研发生产体系最完整、规模最大的船舶造修及船舶配套装备制造企业之一。二、上市公司并购重组发展趋势二、上市公司并购重组发展趋势（续）（续）16 三、并购重组监管制度与审核关注要点三、并购重组监管制度与审核关注要点 17（一）上市公司并购重组监管概述（一）上市公司并购重组监管概述 并购重组不是准确的法律概念，只是市场约定俗成说法，主要包括上市公司控制权

14、转让（收购）、资产重组（购买、出售资产）、股份回购、合并、分立等对上市公司股权结构、资产和负债结构、利润及业务产生重大影响的活动。三、并购重组监管制度与审核关注要点三、并购重组监管制度与审核关注要点重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组分立分立18法规体系法规体系三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）配配套套特殊特殊规定规定公司法公司法证券法证券法上市公司监督管理条例上市公司监督管理条例上市公司收上市公司收购管理办法购管理办法上市公司重大资上市公司重大资产重组管理办法产重组管理办法股份回购、公司合并、股份回购、公司合并、分立等管理办法

15、分立等管理办法外国投资者对外国投资者对上市公司战略投上市公司战略投资管理办法资管理办法等等披露内容披露内容格式与准格式与准则则交易所业务规交易所业务规上市公司并购上市公司并购重组财务顾问业重组财务顾问业务管理办法务管理办法披露内容披露内容格式与准格式与准则则1919监管分工架构监管分工架构证监会发行部证监会上市部证监会稽查局交易所证监局上市公司上市公司日常信息披露监管公司治理监管现场检查 协作发行审核稽查稽查指导指导协调督促检查指导协调督促检查并购审核三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）20监管理念和审核侧重点监管理念和审核侧重点 上市公司并购重组监

16、管的核心是通过强化信息披露机制和公平决策机制，使投资者了解上市公司控制权和核心资产业务重大变动的真实情况 对不同类型的重大资产重组体现不同的监管重点v 整体上市强调披露关联交易决策的公平性以及定价的公允性依据v 同行业并购强调披露标的资产与既有业务的协同效应以及产业发展前景v 借壳上市强调披露拟借壳的经营实体的持续经营能力、规范运作水平三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）21重大资产重组交易方式和类型重大资产重组交易方式和类型v 上市公司发行股份成为资产交易的主要支付手段。v 近三年报我会核准的资产重组交易中，发行股份购买资产70%、现金购买25%、

17、换股吸收合并5%。v 大股东注资和向第三方发行已成为并购重组主流 近三年报我会核准的资产重组交易中，借壳上市25%、大股东注入资产和向非关联第三方发行合计75%三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）22序号行政许可项目是否报会领导审核时限1 上市公司收购报告书备案否/是10或20工作日2要约收购是15工作日3要约收购义务豁免（62条）是20工作日要约收购义务豁免（63条）否10工作日4上市公司重大资产重组（不上重组会）否20工作日上市公司重大资产重组（上会）是20工作日5上市公司发行股份购买资产是3个月6上市公司合并（吸收合并）、分立是3个月7上市公司

18、回购股份否10工作日三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）23（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度收购相关制度三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组分立分立24（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）概念概念25（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）1 1、上市公司

19、收购、上市公司收购控制权转移控制权转移 一般是指取得或巩固对上市公司的控制权，包括：投资者通过直接收购上市公司的股份成为上市公司的控股股东，或者虽不是上市公司股东，但通过直接或间接方式取得对上市公司的控制权的行为。 规则：公司法、证券法、上市公司收购管理办法及配套格式准则、交易所自律规则。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）26（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）2 2、主要收购方式、主要收购方式要约收购协议收购间接收购定向发行行政划转（合并、变更）二级市场举牌收购继承、赠与三、并购重组监管制度与审核关

20、注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）27（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）3 3、上市公司收购涉及信息披露要求、上市公司收购涉及信息披露要求（1）权益变动披露界限（5A30）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）拟持股比例拟持股比例A A实际控制人实际控制人变更变更信息披露要求信息披露要求（持股比例触及（持股比例触及5%5%的整数倍时）的整数倍时）5 5AA2020否否简式权益报告简式权益报告是是详式权益报告详式权益报告2020A30A30否否详式权益报告详式权益报告是是详式权益报告、财

21、务顾问意见、第详式权益报告、财务顾问意见、第5050条要求材料（如收购条要求材料（如收购人控股股东或实际控制人最近人控股股东或实际控制人最近2 2年未发生变化的说明）年未发生变化的说明）详式权益报告、第详式权益报告、第5050条要求材料（国有股划拨、同一控制条要求材料（国有股划拨、同一控制人下、继承三种情形）人下、继承三种情形）详式权益报告（适用于收购方承诺详式权益报告（适用于收购方承诺3 3年放弃表决权情形）年放弃表决权情形）28（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）3 3、上市公司收购涉及信息披露要求（续）、上市公司收购涉及信息披露要求（续）（

22、2）权益变动披露过程三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）2020持股比例持股比例3030详式权益变动报书；详式权益变动报书；为第一大股东的，须聘请财务为第一大股东的，须聘请财务顾问顾问未成为第一大股东或实际控未成为第一大股东或实际控制人，简式权益变动报告书；制人，简式权益变动报告书；反之，详式报告书反之，详式报告书其后其后增减跨增减跨5 56 6个月内个月内公告新变化，免于编制公告新变化，免于编制权益变动报告书权益变动报告书二级市场达到二级市场达到5 5协议转让协议转让5 53 3日内日内29（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制

23、度（续）收购相关制度（续）3 3、上市公司收购涉及信息披露要求（续）、上市公司收购涉及信息披露要求（续）（3）大宗持股变动信息披露的基本要求根据证券法，投资者与其一致行动人通过证券交易所的证券交易持股达到5时，应当在该事实发生之日起3日内，向中国证监会、证券交易所作出书面报告，抄报中国证监会派出机构，通知上市公司，并予公告；在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。持股5以上的股东（包括5）通过二级市场公开交易持股每变动达到5（即变动后占公司总股本的比例达到10、15等），应当在3日内报告和公告。在报告期限内和作出报告、公告后2日内，不得再行买卖该上市公司的股票。三、并购重组监管制度与审核关

24、注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）30（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）4 4、收购及豁免基本流程、收购及豁免基本流程三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）公告收购报告书3日内收购人向证监会报送收购报告书通知被收购公司履行收购协议全面要约收购人向证监会申请豁免不申请申请不同意到15日仍未表示 任 何 意 见（视为默许）15日内无异议同意15日内有异议收购不得超过30的股份，拟继续收购的，可以发出部分要约不得公告收购报告书不得收购持股比例30其 后 6 个月内变动情况公告涉及MBO，被收

25、购公司董事会发表意见31（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）5 5、要约收购程序、要约收购程序三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）32（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）5 5、要约收购程序（续）、要约收购程序（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）33（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）5 5、要约收购程序、要约收购程序三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三

26、、并购重组监管制度与审核关注要点（续）34（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）6 6、豁免要约收购、豁免要约收购收购办法收购办法第六十二条第六十二条收购人与出让人能够证明本次转让未导致上市公司的实际控制人发生变化；上市公司面临严重财务困难，收购人提出的挽救公司的重组方案取得该公司股东大会批准，且收购人承诺3年内不转让其在该公司中所拥有的权益；经上市公司股东大会非关联股东批准，收购人取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%，收购人承诺3年内不转让本次向其发行的新股，且公司股东大会同意收购人免于发出要约；中

27、国证监会为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）35（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）6 6、豁免要约收购、豁免要约收购收购办法收购办法第六十三条第六十三条经政府或者国有资产管理部门批准进行国有资产无偿划转、变更、合并，导致投资者在一个上市公司中拥有权益的股份占该公司已发行股份的比例超过30%；因上市公司按照股东大会批准的确定价格向特定股东回购股份而减少股本，导致当事人在该公司中拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%；证券公司、银行等金

28、融机构在其经营范围内依法从事承销、贷款等业务导致其持有一个上市公司已发行股份超过30%，没有实际控制该公司的行为或者意图，并且提出在合理期限内向非关联方转让相关股份的解决方案；中国证监会为适应证券市场发展变化和保护投资者合法权益的需要而认定的其他情形。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）36（二）并购重组监管制度之（二）并购重组监管制度之收购相关制度（续）收购相关制度（续）6 6、豁免要约收购、豁免要约收购收购办法收购办法第六十三条（第六十三条（免于申请，直接办免于申请，直接办理理）在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%的

29、，自上述事实发生之日起一年后，每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份； 在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的，继续增加其在该公司拥有的权益不影响该公司的上市地位；因继承导致在一个上市公司中拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）37（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度重组相关制度三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组分立分立38（三）并购重组监管制度之

30、（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）概念概念39（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）1 1、上市公司重大资产重组、上市公司重大资产重组优化资产规模和质量；调整行业和产业属性在公司日常经营活动之外，上市公司通过购买、出售资产对公司的资产和负债进行调整，导致其资产、业务、收入、利润发生重大变化.（一般是指达到总资产、营业收入或净资产额的50以上。）规则：公司法、证券法、上市公司重大资产重组管理办法及配套格式准则、关于规范上市公司重大资产重组若干问题

31、的规定、交易所自律规则。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）40（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）1 1、重大资产重组行为的界定、重大资产重组行为的界定 重组办法从资产总额、营业收入及资产净额三项指标入手，规定了对上市公司主营业务、资产、收入构成重大影响的重大资产重组标准：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；购买、出售

32、的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50以上，且超过5000万元人民币。购买、出售资产未达到前款规定标准，但中国证监会发现存在可能损害上市公司或者投资者合法权益的重大问题的，可以根据审慎监管原则责令上市公司按照本办法的规定补充披露相关信息、暂停交易并报送申请文件。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）41（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）1 1、重大资产重组行为的界定（续）、重大资产重组行为的界定（续） 三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监

33、管制度与审核关注要点（续）控股权控股权购买购买出售出售参股权参股权购买购买出售出售资产总额资产总额营业收入营业收入资产净额资产净额资产总额与资产总额与成交金额较成交金额较高者高者资产总额资产总额 股权股权比例与成交金额比例与成交金额较高者较高者营业收入为营业收入为准准净资产额净资产额与成交金与成交金额较高者额较高者营业收入营业收入为准为准资产总额为资产总额为准准净资产额为净资产额为准准资产总额资产总额 股权股权比例比例营业收入营业收入 股权股权比例比例营业收入营业收入 股权股权比例比例净资产额净资产额 股股权比例权比例净资产额净资产额 股股权比例权比例股权交易股权交易计算原则计算原则42（三）

34、并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）1 1、重大资产重组行为的界定（续）、重大资产重组行为的界定（续） 三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）购买购买出售出售资产总额资产总额营业收入营业收入资产净额资产净额账面值与成交金额较高者账面值与成交金额较高者无无资产与负债的账面差额资产与负债的账面差额和成交金额较高者和成交金额较高者无无资产账面值为准资产账面值为准资产与负债的账面差额为准资产与负债的账面差额为准非股权资产非股权资产计算原则计算原则43（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组

35、相关制度（续）1 1、重大资产重组行为的界定（续）、重大资产重组行为的界定（续）重组办法针对上市公司12个月内连续进行资产交易的计算原则及认定标准作出了更为详细的规定：上市公司同时购买、出售资产的，应当分别计算购买、出售资产的相关比例，并以二者中比例较高者为准。上市公司在12个月内连续对同一或者相关资产进行购买、出售的，以其累计数分别计算相应数额，但已按照本办法的规定报经中国证监会核准的资产交易行为，无须纳入累计计算的范围交易标的资产属于同一交易方所有或者控制，或者属于相同或者相近的业务范围，或者中国证监会认定的其他情形下，可认定为同一或者相关资产。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、

36、并购重组监管制度与审核关注要点（续）44（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）1 1、重大资产重组行为的界定（续）、重大资产重组行为的界定（续）与105号文相比，重组办法在取消“置换”概念的同时丰富了重大资产重组行为的外延，纳入了“通过其他方式进行的资产交易”的重组模式，并详细列举了资产交易具体形式：（一）上市公司与他人新设企业、对已设立的企业增资或者减资（二）上市公司受托经营、租赁其他企业资产或者将经营性资产委托他人经营、租赁；（三）上市公司接受附义务的资产赠与或者对外捐赠资产的；（四）中国证监会根据审慎监管原则认定的其他情形。符合上述条件并非一

37、定被认定为上市公司重大资产重组，只有上述资产交易达到一定的标准，即“实质上构成购买、出售资产，且按照本办法规定的标准计算的相关比例达到50以上”方被界定为上市公司重大资产重组。上市公司发行股份购买资产适用重组办法。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）45中期期货吸收合并中国国际、中期期货吸收合并中国国际、 中期嘉合是否达到重大资产重组标准案例分析中期嘉合是否达到重大资产重组标准案例分析 北京恒利投资北京恒利投资中国中期（上市公司）中国中期（上市公司）中期期货中期期货中国国际中国国际中期嘉和中期嘉和 23.56% 23.56% 83% 94% 9.27

38、% 89.06% 83% 94% 9.27% 89.06% v中国中期大股东北京恒利投资同时控股中期期货、中国国际、中期嘉合三家期货公司，为符合我会关于规范控股、参股期货公司有关问题的规定“一参一控”的政策，北京恒利投资对三家期货公司按1：1的折股比例进行合并重组，以中期期货为合并存续方。中期期货注册资本5000万元，中期嘉合注册资本3000万元，中国国际注册资本22000万元，合并完成后存续的中期期货注册资本30000万元。经上述吸收合并重组后,中国中期占合并后存续中期期货的股权为22.46%。46v 该吸收合并使公司对中期期货由控股变成参股，不再将其纳入公司的合并报表范围，该吸收合并视同公

39、司出售出售中期期货控制权。根据中期期货与中国中期2008年主要指标对比判断,本次吸收合并不构成重大资产出售。v 项目中国中期中期期货指标占比备注（1列）（2列）3列=2列/1列总资产47786645813.51%小于50%不构成重大资产重组净资产39382608315.45%收 入10906202718.59%47v 另一方面，该吸收合并视同公司收购收购存续的中期期货22.46%股权，根据模拟合并后中期期货与中国中期2008年主要指标对比判断，本次吸收合并不构成重大资产收购。项 目中国中期1列中期期货2列指标占比*22.46%备注总资产477864060119.08%小于50%，不构成重大资产

40、重组净资产393823349919.10%收 入109062035341.92%48（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）1 1、重大资产重组行为的界定（续）、重大资产重组行为的界定（续）提交重组委审议的情形提交重组委审议的情形“脱胎换骨”式的重组：上市公司出售资产和购买资产的金额同时达到最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告资产总额的比例70%以上；上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；上市公司以新增股份向特定对象购买资产；上市公司实施合并、分立（发行证券或构成重大资产重组效果的）；中国证监会在审核中认为需要提交并购重组委审核的情形；上

41、市公司申请提交重组委审核的情形：l上市公司购买的资产为持续经营两年以上的完整经营实体且业绩需模拟计算的；l上市公司对中国证监会审查部门提出的反馈意见表示异议的。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）49重组程序重组程序特别规定特别规定法律依据法律依据初步磋商初步磋商初步磋商，交易双方应当采取保密措施，若董事会公告前，相关信息已泄露，上市公司董事会应立即公告相关事项重组办法：14条首次董事会首次董事会1、首次董事会当日或前一日，上市公司应与交易对方签订附条件生效的交易合同；2、首次董事会前，相关资产尚未审计、评估等，董事会决议披露同时公告重组预案若干规定

42、：2条格式准则：7条再次董事会再次董事会上市公司在相关审计、评估、盈利预测审核完成后再次召开董事会，同时披露董事会决议、独董意见、重组报告书、法律意见书、拟购资产盈利预测报告、上市公司盈利预测报告，并发出召开股东大会的通知。格式准则：8条股东大会股东大会1、股东大会2/3以上通过；2、实行回避表决；重组办法：22条2 2、上市公司重大资产重组流程、上市公司重大资产重组流程三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）502 2、上市公司重大资产重组流程（续）、上市公司重大资产重组流程（续）申报申报股东大会决议公告后三个工作日内，委托独立财务顾问申报重组办法：2

43、3条反馈意见反馈意见证监会审核期间提出反馈意见，上市公司应当在30日内提供回复意见，逾期未提供，公告进展情况及未能按期提交回复意见的具体原因。重组办法：25条方案调整方案调整或终止或终止1、方案调整：重新提交股东大会审议，重新报送申请材料；2、方案终止或撤回：应说明原因并提交股东大会审议；3、首次董事会决议公告后，非因充分理由，撤销、中止或对重组方案作出实质性变更的，应当承担法律责任重组办法：26条若干规定：5条重组委审核重组委审核达到标准，提交重组委审核重组办法：27条审核结果审核结果1、证监会作出审核结果的次一工作日予以公告；2、予以核准的，补充披露相关文件；3、证监会依照法定条件和法定程

44、序对重大资产重组申请作出予以核准或者不予核准的决定；涉及证券发行的，依据证券法，审核期限3个月；其他的依据行政许可法，审核期限为20个工作日重组办法25条、29条；证券法：第24条行政许可法：42条实施阶段实施阶段1、证监会核准重大资产重组申请的，上市公司应当立即实施，并于实施后3日内报送实施情况报告书；2、收到核准文件60日内，重组未实施完毕的，应于期满后次一工作日将实施进展情况报告并公告，此后每30日公告一次，直至实施完毕；3、核准文件有效期12个月重组办法：30、31条重组程序重组程序特别规定特别规定法律依据法律依据三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要

45、点（续）51（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）3 3、上市公司发行股份购买资产、上市公司发行股份购买资产 发行股份购买资产是指在上市公司收购、合并及重组中，上市公司以新增发行一定数量的股份作为对价，取得特定人资产的行为。 上市公司发行股份购买资产属于非公开发行股份，同时也相当于公司以股份作为支付手段购买被发行对象的资产，同属于资产重组的范畴。 三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）52（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）3 3、上市公司发行股份购买资产（续

46、）、上市公司发行股份购买资产（续） 重组办法进一步明确了定向发行股份购买资产可能涉及的双重审核程序问题，解决了发审委与重组委之间审核权限及程序中的职责划分。权限划分：权限划分： 中国证监会在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会。程序划分：程序划分： 1、上市公司按照发行程序募集资金，并使用募集资金购买资产、对外投资的行为，适用非公开发行审核程序，提交发审委审核。 2、上市公司发行股份购买资产应当提交并购重组委审核。 三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）53（三）并购重组监管制度之（三）并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）3

47、 3、上市公司发行股份购买资产（续）、上市公司发行股份购买资产（续）特别规定特别规定适用范围：适用范围： 特定对象以现金或者资产认购上市公司非公开发行的股份后，上市公司用同一次非公开发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同上市公司发行股份购买资产。发行价格：发行价格： 1、上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。 2、计算公式：交易均价=决议公告日前20个交易日公司股票交总额/决议公告日前20个交易日公司股票交易总量 三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）54（三）并购重组监管制度之（三）

48、并购重组监管制度之重组相关制度（续）重组相关制度（续）3 3、上市公司发行股份购买资产（续）、上市公司发行股份购买资产（续）特别规定特别规定限售期：限售期： 特定对象以资产认购而取得的上市公司股份，自股份发行结束之日起12个月内不得转让；属于下列情形之一的，36个月内不得转让：（一）特定对象为上市公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人；（二）特定对象通过认购本次发行的股份取得上市公司的实际控制权；（三）特定对象取得本次发行的股份时，对其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月。触发要约义务：触发要约义务： 上市公司定向发行股份导致特定对象持股比例达到法定比例的，应按收购管理办法有关

49、规定履行相应的法定义务。三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）55（四）并购重组监管制度之（四）并购重组监管制度之合并相关制度合并相关制度三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组分立分立56（四）并购重组监管制度之（四）并购重组监管制度之合并相关制度（续）合并相关制度（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）概念概念57（四）并购重组监管制度之（四）并购重组监管制度之合并相关制度（续）合并相关制度（续）上市公司吸收

50、合并非上市公司上市公司吸收合并非上市公司 非上市公司股东人数200人以下 都市股份吸收合并海通证券 东软股份吸收合并东软集团 非上市公司股东人数达到或超过200人（涉及公发）上市公司吸收合并上市公司上市公司吸收合并上市公司 中国铝业吸收合并山东铝业 攀钢钢钒吸收合并攀渝钛业和ST长钢 上海一百吸收合并华联商厦非上市公司吸收合并上市公司非上市公司吸收合并上市公司 非上市公司符合A股IPO条件 上港集团吸收合并上港集箱暨IPO 上海电气吸收合并上电股份暨IPO三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）立立法法及及监监管管实实践践58（五）并购重组监管制度之（五

51、）并购重组监管制度之分立相关制度分立相关制度三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组分立分立59（五）并购重组监管制度之（五）并购重组监管制度之分立相关制度（续）分立相关制度（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）概念概念60（五）并购重组监管制度之（五）并购重组监管制度之分立相关制度（续）分立相关制度（续）包括包括“新设分立新设分立”和和“派生分立派生分立”两种模式：两种模式： “新设分立”指，一家公司分成为两家以上公司，原公司解散消灭；“派生分立”指

52、，一家公司分成为两家以上公司，原公司的资产虽然减少，但仍然存续。分立形成兄弟公司、分拆形成母子公司分立形成兄弟公司、分拆形成母子公司分立试点：分立试点： 东北高速分立为龙江交通和吉林高速，依法承继资产、负债、权益、业务和人员，原东北高速在分立后依法解散并注销，所有股东持有的每一份东北高速股份转换为一份龙江交通的股份和一份吉林高速的股份，新公司的股票经核准后上市。适用规则：适用规则： 目前尚无明确分立监管制度，为填补制度空白，根据已有的关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知（证监发200467号），正在草拟上市公司分立试行办法、上市公司分拆试行办法。三、并购重组监管制度与审核关注要

53、点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）立立法法及及监监管管实实践践61（六）并购重组监管制度之（六）并购重组监管制度之回购相关制度回购相关制度三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组分立分立62（六）并购重组监管制度之（六）并购重组监管制度之回购相关制度（续）回购相关制度（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）概念概念63（六）并购重组监管制度之（六）并购重组监管制度之回购相关制度（续）回购相关制度（续）上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）

54、上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）（20052005年年6 6月月1616日证监发日证监发200551200551号）号）关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定（证监会公告（证监会公告200839200839号）号）公司法公司法、证券法证券法、交易所自律规则、交易所自律规则三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）立立法法及及监监管管实实践践64（七）并购重组监管审核关注要点（七）并购重组监管审核关注要点 三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）1 1、

55、交易价格公允性、交易价格公允性2 2、盈利能力与预测盈利能力与预测3 3、资产权属及完整性、资产权属及完整性4 4、同业竞争、同业竞争5 5、关联交易、关联交易6 6、持续经营能力、持续经营能力7 7、内幕交易、内幕交易8 8、债权债务处置、债权债务处置9 9、股权转让和权益变动、股权转让和权益变动1010、过渡期间损益安排、过渡期间损益安排65*（八）案例分析（八）案例分析民生宝商民生宝商资产置换解决同业竞争资产置换解决同业竞争中联重科中联重科境外收购境外收购攀钢钒钛攀钢钒钛吸收合并实现产业整合吸收合并实现产业整合长江电力长江电力承债发股现金主业整体上市承债发股现金主业整体上市平安收购深发展

56、平安收购深发展东北高速分立试点东北高速分立试点三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）三、并购重组监管制度与审核关注要点（续）66*西安民生与宝商集团的重组西安民生与宝商集团的重组 西安民生和宝商集团同属海航集团实际控制，且均属于商业零售行业，因此存在潜在同业竞争。为解决两家上市公司之间潜在同业竞争，并达到整合商业资产、做大做强现有商业品牌之目的，筹划本次重组。 方案：将宝商集团所拥有的宝商集团宝鸡商业经营管理有限责任公司（以下简称“宝鸡商业”）100%股权，与商业控股持有的6家航空食品公司的股权进行置换；西安民生通过发行股份从商业控股处购买宝鸡商业100%股权。 效果：本次交易完成后，宝商集

57、团的商业类资产将全部进入西安民生，主营业务由商业类转为餐饮业；西安民生商业营业网点将从现有的4家增加至32家，覆盖陕西省内主要城市和甘肃省内部分城市。67*中联重科境外收购项目中联重科境外收购项目上市公司在香港设立一家全资控股子公司中联重科（香港）控股有限公司，由中联重科（香港）控股有限公司在香港设立一家全资子公司香港特殊目的公司A，香港A公司与共同投资方弘毅、高盛、曼达林在香港设立一家香港特殊目的公司B（香港A公司持股60%、共同投资方弘毅持股18.04%、高盛持股12.92%、曼达林持股9.04%）。香港B公司在卢森堡设立一家全资子公司卢森堡公司A，卢森堡公司A再在卢森堡设立另一家全资子公

58、司卢森堡公司B，卢森堡公司B在意大利全资设立一家意大利特殊目的公司，由该意大利特殊目的公司收购CIFA100%股权。上述操作完成后意大利特殊目的公司吸收合并CIFA公司。方案中，CIFA公司全部股权作价3.755亿欧元（约合人民币39.88亿元），中联重科和共同投资方合计出资2.71亿欧元（包括2.515亿欧元的股权转让款和0.195亿欧元的交易费用，中联重科出资1.626亿欧元，享有被收购公司60%的权益），剩余1.24亿欧元的股权转让款由意大利特殊目的公司向银行贷款解决。方案要点68*中联重科境外收购项目中联重科境外收购项目 CIFA公司是欧美具有较强盈利能力的混凝土机械装备制造商，是意大

59、利最大的混凝土输送泵、混凝土泵车和混凝土搅拌运输车制造商，欧美排名第二的泵送机械制造商，欧美排名第三的混凝土搅拌运输车制造商。中联重科收购CIFA公司后，有利于实现中联重科混凝土机械销售和服务网点的全球化布局和国际化跨越。 中联重科在制造技术和企业管理等方面快速提高，交易完成后，中联重科稳居中国第一大混凝土机械制造商的地位，接近世界第一。效果69攀钢钒钛产业整合案例攀钢钒钛产业整合案例p 发行股份购买资产：攀钢钒钛拟向攀钢集团、攀钢有限、攀成钢和攀长钢定向发行股份作为支付方式购买其所持有的钢铁、钒、钛、矿业等产业相关的经营性资产。公司本次购买资产发行股份的发行价格为9.59元，为公司就发行股份

60、购买资产作出决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。p 换股吸收合并：攀钢钒钛拟通过换股方式吸收合并攀渝钛业及ST长钢，攀钢钒钛为吸并方和吸并完成后的存续方，攀渝钛业及ST长钢为被吸并方。本次换股吸收合并中，攀钢钒钛、攀渝钛业及ST长钢的换股价格以公司本次重大资产重组首次董事会决议公告日前20个交易日的交易均价确定为9.59元/股、14.14元/股和6.50元/股，作为对参加换股的攀渝钛业及ST长钢股东的风险补偿，在实施换股时给予其20.79%的风险溢价。由此确定攀渝钛业及ST长钢全体股东所持有的攀渝钛业及ST长钢股份将分别按照1：1.78和1：0.82的换股比例转换为攀钢钒钛股份；本次吸收