第五六章资本预算(完整版)

1、财务管理财务管理中山大学南方学院会计学院第六章第六章 资本预算资本预算 主讲人：宁军容主讲人：宁军容 2016 2016年年1010月月主要内容主要内容 投资项目的价值评估步骤：投资项目的价值评估步骤：（1）估计资产在其寿命期内产生的现金流量；（2）评估由资产产生的现金流量的风险以确定恰当的回报率；（3）计算预期未来现金流量的现值，即投资的价值；（4）将预期未来现金流量现值与初始投资或资产成本进行比较，也可计算出投资项目的预期报酬率并将该项目的必要报酬率进行比较。主要内容主要内容 结论结论：如果投资项目的预期未来现金流量现值大于其成本(或者说，预期报酬率高于必要报酬率)，该投资项目会增加公司的

2、价值。主要内容主要内容n投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法n投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计n项目投资管理项目投资管理n投资项目的风险分析投资项目的风险分析主要内容主要内容评价方法评价方法基本方法基本方法-现金现金流量折现法流量折现法净现值法净现值法获利指数获利指数内含报酬率法内含报酬率法辅助方法辅助方法回收期法回收期法会计收益率法会计收益率法第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法一、非折现现金流量方法一、非折现现金流量方法 非折现流量方法主要包括两种：投资回收期法与会计收益率法。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（一）投资回收

3、期（一）投资回收期（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（2）计算方法在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：=原始投资额投资回收期每年现金净流量第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法示例：有一个投资项目A方案，初始投资是12000万，每年流入的流量都是4600万，计算该投资多少年能收回投资？1200001234600 46004600回收期=12000/4600=2.61（年）第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法如果现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年

4、M=+1MM第年的尚未回收额投资回收期第年的现金净流量第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 下面举例说明投资回收期的计算。某公司现在有两个投资项目，项目A与项目B。两个项目各年的预期现金流量如表6.1所示：年度年度预期税后净现金流量预期税后净现金流量A项目B项目0（30000）（30000）1150004000212000900038000130004300015000表表6.1 项目预期税后净现金流量表项目预期税后净现金流量表单位：万元单位：万元第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法项目A与项目B的投资回收期计算如表6.2所示：A项目：项目：现金流量

5、累计现金流量原始投资（30000）（30000）现金流入：第一年15000（15000）第二年12000（3000）第三年80005000第四年30008000投资回收期投资回收期=2+30008000=2.4年年表表6.2 A项目与项目与B项目的投资回收期项目的投资回收期 单位：万元第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法B项目：项目：现金流量累计现金流量原始投资（30000）（30000）现金流入：第一年4000(26000)第二年9000（17000）第三年13000(4000)第四年1500011000投资回收期投资回收期=3+400015000=3.3年年第一节第一

6、节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 利用投资回收期进行投资项目评估的原则是：投资回收期越短越好，说明投资回收的速度越快。一般而言，回收期越短的投资项目，其项目风险越低，因为时间越长越难以预计，风险越大。 通过表6.2的计算发现，A项目的投资回收期更短，因此优于B项目。公司在进行决策时，如果一个项目的回收期小于公司所确定的最大成本收回时间，那么它是可以接受的。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（3）指标的优缺点）指标的优缺点优点优点回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解，可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点缺点不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以

7、后的现金流，也就是没有衡量盈利性。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（二）会计收益率法（二）会计收益率法 （1）特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。（2）计算：=100%年平均净收益会计收益率原始投资额第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法仍以仍以A、B项目为例：项目为例：A项目的会计收益率=15000+12000+8000+30004100%=31.67%30000（）4000+9000+13000+150004100%=34.17%30000（）B项目的会计收益率=根据会计收益率，B项目的盈利性更强。第一节第一节 投资

8、项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（3）优缺点：优点优点它是一种衡量盈利性的简单方法它是一种衡量盈利性的简单方法，使用使用的概念易于理解；使用财务报告的数据的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。部利润。缺点缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 【例题1多选题】下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中，正确的有（）。A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益B.它不考虑折旧对现金流量的影响C.

9、它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响D.它不能测度项目的风险性【答案】ABCD第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法二、折现现金流量方法二、折现现金流量方法（一）净现值法1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算：120120.(1)(1)(1)(1)nntnttCFCFCFCFNPVCFrrrr其中，tCF表示第t期的预期净现金流量；r为公司投资该项目的必要报酬率；0CF为现金的流出量，净现值=各年现金净流量现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 当一个投资项目

10、的净现值为零时，说明该项目的现金流入恰好收回投入的资本，并提供该投入资本的必要报酬，如果该项目能产生正的净现值，说明除用来偿还债务和提供给股东必要报酬外，还有余下的收益由股东分享。因此，一个公司采取的净现值为正的投资方案，股东的状况将得以改善，公司价值将增大。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法以上述A、B项目为例，假定项目的必要报酬率是10%，两个项目的净现值为：1231500012000800030000(1 10%)(1 10%)(1 10%)ANPV 430001612.7(1 10%)（万元）123400090001300030000(1 10%)(1 10%)

11、(1 10%)BNPV 4150001085.9(1 10%)（元）第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法3.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。4.优缺点：优点优点 具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点缺点 净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题1单选题】若净现值为负数，表明该投资项目（）。A.各年利润小于0，不可行B.它的投资报酬率小于0，不可行C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行【答案】C【解析】净现值为负数

12、，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（二）获利指数（现值指数或现值比率）1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法1212./(1)(1)(1)nnCFCFCFPIICOrrr其中r为必要报酬率；ICO指初始现金流出量。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法1234150001200080003000=(

13、1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)API300001.051234400090001300015000=(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)BPI300001.04第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法3.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（三）折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2

14、）计算M=+1MM第 年的尚未回收额的现值投资回收期第年的现金净流量的现值第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法表表6.3 A项目与项目与B项目的投资回收期项目的投资回收期A项目：项目：现金流量 复利现值系数（r=10%）折现现金流量累计折现现金流量原始投资（30000）（30000）现金流入：第一年150000.909113636.5（16363.5）第二年120000.82649916.8（6446.7）第三年80000.75136010.4（436.3）第四年30000.68320491612.7投资回收期投资回收期=3+436.32049=3.2年年单位：万元第一节

15、第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法B项目：项目：现金流量 复利现值系数（r=10%）折现现金流量累计折现现金流量原始投资（30000）（30000）现金流入：第一年40000.90913636.4（36363.6）第二年90000.82647437.6（18926）第三年130000.75139766.9（9159.1）第四年150000.683102451085.9投资回收期投资回收期=3+9159.110245=3.9年年第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法根据计算，A项目的折现回收期更短，因此应当选择A项目。在折现回收期中，折现回收期的判断标准是，

16、如果折现回收期短于项目的生命周期时，该项目可行；当存在多个可选项目时，选择回收期更短的项目。通过计算我们可以看到，当一个项目的折现回收期短于其生命周期时，该项目未来预期现金流量的现值将超过原始投资。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（四）内含报酬率（四）内含报酬率1.含义 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算 （1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【示例】有一个投资项目A，0时点的现金流出12

17、000，未来3年的流量都是4600，求该项目的内含报酬率。1200004600460046001234600（P/A，i，3%）=12000（P/A，i，3%）=2.609第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法利率系数7%2.624IRR2.6098%2.577-7%2.609-2.624=8%-7%2.577-2.624IRR第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（2）一般情况下：逐步测试法 计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目

18、评价的基本方法可用于计算投资项目的内含报酬率：可用于计算投资项目的内含报酬率：12012=.(1)(1)(1)nnCFCFCFNPV CFIRRIRRIRR00(1)ntttCFIRR通过上式可以计算项目A和项目B的内含报酬率。1234150001200080003000= 300000(1)(1)(1)(1)ANPVIRRIRRIRRIRR1234400090001300015000= 300000(1)(1)(1)(1)BNPVIRRIRRIRRIRR第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 计算投资项目的内含报酬率，利用之前的插值法。以项目A的内含报酬率计算为例： 第一

19、步，找一个折现率。使得NPV0，再找出一个折现率，使得NPV0。当r=14%时：123415000120008000300030000(1 14%)(1 14%)(1 14%)(1 14%)ANPV 432 第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法当r=12%时，123415000120008000300030000561(1 12%)(1 12%)(1 12%)(1 12%)ANPV 第二步，列出方程式，每一个折现率对应一个净现值。561-432561-0=12% -14%12% -IR R（）解之得 IRRA=13.13%同理可得，得 IRRB=11.4%第一节第一节 投

20、资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法3.决策原则 当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行。4.净现值、获利指数、内含报酬率基本指标间的比较相同点：在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，获利指数1，内含报酬率必要报酬率；当净现值=0时，获利指数=1，内含报酬率=必要报酬率；当净现值0时，获利指数1，内含报酬率必要报酬率。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法区别点区别点净现值获利指数绝对数指标，反映投资效益内含报酬率相对数指标，反映投资效率指标大小受折现率影响，折现率的高低将会影响方案的优先次序指标大小不受折现率影响会出现多重内部收益率的问题第

21、一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【示例】项目现金流量时间分布（年）折现率现值指数012A项目-1002020010%1.83B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64【答案】A内含报酬率52%B内含报酬率90%第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题1】假设某项目初始投资为100万元，第1年末的净现金流量为230万元，第2年末的净现金流量为-132万元。【答案】-100+230/（1+10%）-132/（1+10%）2=0-100+230/（1+20%）-132/（1+20%

22、）2=0第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题1多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法正确的有（）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项B、C不正确。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目

23、评价的基本方法总结总结区区别别点点指标指标净现值净现值 现值现值 指数指数 内含内含 报酬率报酬率指标性质绝对指标 相对 指标 相对 指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响 是（折现率的高低将会影响方案的优先次序） 否是否反映项目投资方案本身报酬率 否 是第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题1单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（ ）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【答案】B【解析】在其他

24、条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题1计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法要求：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计报酬率；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-190

25、0+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：静态回收期：静态回收期=3+ -900 /1800=3.5（年）会计报酬率=（2900/5）/2000100%=29%动态回收期第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法动态回收期=3+1014.8/1425.78=3.71（年）净现值=1863.28万元现值指数=（89+839.6+1425.78+747.3+705）/1943.4=1.96第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法内含报酬率第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（i-26%）/（28%-

26、26%）=（0-48.23）/（-54.56-48.23） 解之得 i=26.94%第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（五）（五）项目现金流量项目现金流量凡是涉及投入大量资金，获取收益的持续期间超过1年以上，能在较长时间内影响企业经营获利能力的投资，我们称其为长期投资长期投资(long-term investment)。企业的价值创造与长远发展取决于当前所做的长期投资。资本预算(capital budget)，也称为长期投资决策(long-term investment decision)，它是指一个资本支出计划，该计划详细说明了一个投资项目在未来若干阶段现金流入和流出

27、的具体情况。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法1.现金流量的含义 由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量（Cash Flow）。现金流入量现金流出量现金净流量（Net Cash Flow，简称 NCF）：现金流入量与现金流出量相抵后的余额。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【提示】（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。（2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评

28、价的基本方法2.投资项目的经济寿命周期建设起点建设起点投产日投产日终结期终结期投资期投资期营业期营业期项目的经济寿命周期项目的经济寿命周期第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法3.现金净流量的构成现金净流量的构成（1）不考虑所得税的现金净流量投资期现金流量=原始投资长期资产投资（包括固定资产、无形资产递延资产等）垫支营运资金=增加的流动资产-增加的经营性流动负债营业期现金净流量=营业收入-付现成本=利润+非付现成本非付现成本折旧、长期资产摊折旧、长期资产摊销及减值准备销及减值准备终结期现金流量回收固定资产变价净收入回收垫支营运资金第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目

29、评价的基本方法【提示】时点化假设【提示】时点化假设以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付。对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目现金流量的影响因素投资项目现金流量的影响因素区分相关成本和非相关成本 相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本，例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。 非相关成本非相关成本是指与特定决策无

30、关、在分析评估时不必加以考虑的成本成为非相关成本，例如沉没成本、历史成本、账面成本等。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他项目的影响对营运资本的影响第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法 【提示】【提示】在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量增量现金流量，是指接受或者拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。项目项目投资投资不投资不投资相关性相关性流量1有没有相关流量2有有非相关第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资

31、项目评价的基本方法【例题多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【答案】BC【解析】选项B、C所述现金流量无论方案采

32、纳与否，流量均存在，所以选项B、C均为非相关成本。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题1计算题】A公司找到一个投资机会，该项目投资建设期为2年，营业期5年，预计该项目需固定资产投资750万元，分两年等额投入。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，单价250元/件。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资，在投产开始时一次投入。为简化计算，假设没有所得税。要求计算各年的净现金流量。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基

33、本方法【答案】NCF0=-375（万元）NCF1=-375（万元）NCF2=-250（万元）NCF3-6=4250-4180-40=240（万元）NCF7=240+250+50=540（万元）。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法（2）考虑所得税的现金净流量 a.基本概念：税后付现成本=实际付现成本（1-所得税率）税后收入=收入金额（1-所得税率）折旧抵税=折旧税率第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【示例1】某公司目前的损益状况如表所示。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？第一节第一节

34、投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【示例2】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如下表所示。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法b.考虑所得税后的新建项目的现金净流量投资期现金净流量=-原始投资营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =税后营业利润+非付现成本=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+非付现成本税率终结点回收净现金流量回收营运资本回收长期资产残值固定资产变现净损益对现金净流量的影响第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基

35、本方法总结总结固定资产变现净损益对现金净流量的影响=（账面价值-变价净收入）所得税税率如果（账面价值-变价净收入）0，则意味着发生了变现净损失，可以抵税; 如果（账面价值-变价净收入）0，则意味着发生了变现净收益，可以纳税。【提示】如果变现时，按照税法的规定，折旧已经全部计提，则变现时固定资产账面价值等于税法规定的净残值；如果变现时，按照税法的规定，折旧没有全部计提，则变现时固定资产账面价值等于税法规定的净残值与剩余的未计提折旧之和。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题1多选题】在考虑所得税影响的情况下，下列可用于计算营业现金净流量的算式中，正确的有（）。A.税后营

36、业利润非付现成本B.营业收入-付现成本-所得税C.（营业收入-付现成本）（1-所得税税率）D.营业收入（1-所得税税率）非付现成本所得税税率第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【答案】AB【解析】营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后营业利润+非付现成本=收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+非付现成本所得税税率。所以，选项A、B正确。第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法【例题2单选题】某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量为（）

37、元。A.3125B.3875C.4625D.5375【答案】B【解析】该设备报废引起的预计现金净流量=报废时净残值+（税法规定的净残值-报废时净残值）所得税税率=3500+（5000-3500）25%=3875（元）。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理项目投资管理项目投资管理独立投资方案的决策独立投资方案的决策互斥投资方案的决策互斥投资方案的决策固定资产更新决策固定资产更新决策第二节第二节 项目投资管理项目投资管理一、独立投资方案的决策一、独立投资方案的决策（一）决策的实质1.独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。2.独立投资方案之

38、间比较时，如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。（二）决策的方法：内含报酬率法内含报酬率法第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【示例1】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目，A项目投资额10000元，期限5年；B项目投资额18000元，期限5年；C项目投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其他有关资料如表所示。问：如何安排投资顺序？第二节第二节 项目投资管理项目投资管理项目A项目B项目C项目原始投资额（10000）（18000） （18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值（NPV）+5164+6642+8675现值指数（

39、PVI）1.521.371.48内含报酬率（IRR）28.68%23.61%22.28%表1建立投资方案的可行性指标单位：元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理净现值（NPV）CBA现值指数（PVI）ACB内含报酬率（IRR）ABC 独立投资方案的比较决策独立投资方案的比较决策 结论结论：在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，在各种情况下的决策结论都是正确的。 本例中，投资顺序应该按A、B、C顺序实施投资。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理二、互斥投资方案的决策二、互斥投资方案的决策（一）决策的实质决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。（二）决策的方法

40、1.投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）决策指标：净现值2.投资项目寿命期不同时决策指标：（1）最小公倍寿命期法下的净现值第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【示例1】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。问：两方案何者为优？项目甲机床乙机床净现值（NPV）38884870内含报酬率（IRR）38%23.39%表表1互斥投资方案的选优决策单位：元互斥投资方案的选优决策单位：元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理方法

41、：最小公倍寿命法（了解）甲净现值=8000（P/A，10%，6）-10000（P/F，10%，4）-10000（P/F，10%，2）-10000=80004.3553-100000.683-100000.8264-10000=9748（元）第二节第二节 项目投资管理项目投资管理 乙净现值=10000（P/A，10%，6）-20000（P/F，10%，3）-20000=100004.3553-200000.7513-20000=8527（元） 上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。第二节第二节 项目投资管理项目投资管

42、理三、三、总量有限时的资本分配总量有限时的资本分配（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。（二）独立投资项目的排序问题决策前提决策前提决策原则决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都可以被采用在资本总量受到限制时现值指数排序并找到净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【例题1计算题 】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据如表所示

43、表1 单位：万元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【答案】首先，计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排B，用掉5000万元；下一个应当是A项目，但是资金剩余5000万元，A项目投资是10000万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择B和C，放弃A项目。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【例题2单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（ ）。A.使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进

44、行组合【答案】A【解析】在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理四四、固定资产更新决策、固定资产更新决策（一）寿命期相同的设备重置决策替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流出量。1.确定旧设备相关现金流量应注意的问题（1）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑（2）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【例题1 计算题】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率40%，资本成本率为10%，其余资料如表所示。第二

45、节第二节 项目投资管理项目投资管理项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金1000011000大修理支出18000（第2年）9000（第4年）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本130007000目前变现价值4000076500最终报废残值55006000表表1 新旧设备资料新旧设备资料 单位：元单位：元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理（1）保留旧设备投资期现金流量分析第二节第二节 项目投资管理项目投资管理出售设备流量=40000+1400040%继续使用旧设备

46、丧失变现流量=-40000+1400040%=-45600第二节第二节 项目投资管理项目投资管理保留旧设备初始现金流量分析初始丧失的固定资产变现流量=-变现价值+变现净损失抵税（或-变现净收入纳税）=-40000+1400040%=-45600变现净损失（或净收入）是指变现净值变现净值（40000）与账面净值账面净值（54000）对比第二节第二节 项目投资管理项目投资管理表表2 保留旧机床方案保留旧机床方案 单位：元单位：元 项目现金流量年份现值系数现值目前变价收入（40000）01（40000）变现净损失减税（40000-54000）40%=（5600）01（5600）垫支营运资金（1000

47、0）01（10000）每年营运成本13000（1-40%）=（7800）1-64.355（33969）每年折旧抵税1000040%=40001-53.79115164大修理费18000（1-40%）=（10800）20.826（8920.8）残值变价收入550060.5653107.5残值净收益纳税（5500-4000）40%=（600）60.565（339）回收营运资金1000060.5655650现值合计-（74907.3）第二节第二节 项目投资管理项目投资管理项目项目现金流量现金流量年份年份现值系数现值系数现值现值1.设备投资（76500）01（76500）2.垫支营运资金（11000）

48、01（11000）3.每年营运成本7000（1-40%）=（4200）1-64.355（18291）4.每年折旧抵税1200040%=48001-64.355209045.大修理费9000（1-40%）=（5400）40.683（3688.2）6.残值变价收入600060.56533907.残值净收益纳税（6000-4500）40%=（600）60.565（339）8.营运资金收回1100060.5656215净现值-（79309.2）表表3 购买新机床方案单位：元购买新机床方案单位：元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理（2）营业现金流量的分析）营业现金流量的分析项目旧设备新设备原价840

49、0076500税法残值40004500税法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金1000011000大修理支出18000（第2年末）9000（第4年末）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本130007000目前变现价值4000076500最终报废残值55006000表表4新旧设备资料单位：元新旧设备资料单位：元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理继续使用旧设备营业现金流量的分析营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税1-6年税后付现成本=-13000（1-40%）=-7800第二年末大修成本=-18000（1-40%）=-1

50、08001-5年折旧抵税=1000040%=4000折旧年限应按税法规定年限考虑折旧年限应按税法规定年限考虑第二节第二节 项目投资管理项目投资管理表表5保留旧机床方案单位：元保留旧机床方案单位：元项目现金流量年份现值系数现值每年营运成本13000（1-40%）=（7800）1-64.355（33969）每年折旧抵税1000040%=40001-53.79115164大修理费18000（1-40%）=（10800）20.826（8920.8）残值变价收入550060.5653107.5残值净收益纳税（5500-4000）40%=（600）60.565（339）营运资金收回1000060.5655

51、650目前变价收入（40000）01（40000）变现净损失减税（40000-54000）40%=（5600）01（5600）垫支营运资金（10000）01（10000）净现值-（74907.3）第二节第二节 项目投资管理项目投资管理购买新设备营业现金流量的分析营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税1-6年税后付现成本=-7000（1-40%）=-4200第四年末大修成本=-9000（1-40%）=-54001-6年折旧抵税=1200040%=4800第二节第二节 项目投资管理项目投资管理项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8年6年已使用年

52、限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金1000011000大修理支出18000（第2年末）9000（第4年末）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本130007000目前变现价值4000076500最终报废残值55006000表表6新旧设备资料单位：元新旧设备资料单位：元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理项目现金流量年份现值系数现值1.设备投资（76500）01（76500）2.垫支营运资金（11000）01（11000）3.每年营运成本7000（1-40%）=（4200）164.355（18291）4.每年折旧抵税 1200040%=4800164.3552

53、09045.大修理费9000（1-40%）=（5400）40.683（3688.2）6.残值变价收入600060.56533907.残值净收益纳税（6000-4500）40%=（600）60.565（339）8.营运资金收回1100060.5656215净现值-（79309.2）表表7购买新机床方案单位：元购买新机床方案单位：元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理（3）终结点回收流量的分析回收残值的相关流量回收营运资金最终残值+残值净损失抵税或残值净收益纳税旧设备终结点回收残值流量的分析回收残值流量=5500-150040%回收垫支的营运资金=10000第二节第二节 项目投资管理项目投资管理

54、购买新设备终结点回收残值流量的分析回收残值流量=6000-150040%最终回收残值流量=最终残值-残值净收益纳税（或+残值净损失抵税）回收垫支的营运资金=11000第二节第二节 项目投资管理项目投资管理决策：决策：购买新机床的总现值=-79309.2保留旧机床的总现值=-74907.3说明使用旧机床比新机床节约现金流出现值为4401.9（74907.3-79309.2）元，因此应该继续使用旧机床。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【例题1 计算题】乙公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税率为25%，该公司要求的最低收益率为12%，为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的

55、一台旧设备予以更新。其他资料如下：资料一：新旧设备数据资料如表1所示。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理项目使用旧设备购置新设备原值45004800预计使用年限（年）106已用年限（年）40尚可使用年限（年）66税法残值500600最终报废残值400600目前变现价值19004800年折旧400700年付现成本20001500年营业收入28002800表表1乙公司新旧设备资料单位：万元乙公司新旧设备资料单位：万元第二节第二节 项目投资管理项目投资管理资料二：相关货币时间价值系数如表2所示。期限（n）56（P/F，12%，n）0.56740.5066（P/A，12%，n）3.60484.11

56、14表表2货币时间价值系数货币时间价值系数第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【要求】（1）计算与购置新设备相关的下指标：税后年营业收入；税后年付现成本；每年折旧抵税；残值变价收入；残值净收益纳税；第15年现金净流量（NCF15）和第6年现金净流量（NCF6）；净现值（NPV）。（2）计算与使用旧设备相关的下指标；目前账面价值；目前资产报废损益；资产报废损益对所得税的影响；残值报废损失减税。（3）已知使用旧设备的净现值（NPV）为943.29万元，根据上述计算，做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理【答案】（1）税后年营业收入=2800（1-25%）=

57、2100（万元）税后年付现成本=1500（1-25%）=1125（万元）每年折旧抵税=70025%=175（万元）残值变价收入=600万元残值净收益纳税=（600-600）25%=0万元NCF15=2100-1125+175=1150（万元）NCF6=1150+600-0=1750（万元）NPV=-4800+1150（P/A，12%，5）+1750（P/F，12%，6）=-4800+11503.6048+17500.5066=232.07（万元）第二节第二节 项目投资管理项目投资管理（2）目前账面价值=4500-4004=2900（万元）目前资产报废损益=1900-2900=-1000（万元）

58、资产报废损失抵税=100025%=250（万元）残值报废损失减税=（500-400）25%=25（万元）（3）因为继续使用旧设备的净现值大于使用新设备的净现值，所以应选择继续使用旧设备，不应更新。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理五、投资项目中的现金流量计算范例五、投资项目中的现金流量计算范例重置型资本预算决策：重置型资本预算决策：当公司面临着是否应该投资新的资产以代替代替现有的即将耗费、损坏或者过时的资产时，公司正在进行一项重置型资本预算决策。 扩张型资本预算决策：扩张型资本预算决策：如果公司正在考虑是否应该增加现有资产的投资，以提高当前产品的质量或者生产新产品来扩大经营，这类的决策即为

59、扩张型资本预算决策。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理（一）扩张型基本预算中的现金流量预测（一）扩张型基本预算中的现金流量预测 202年，Gehr公司研发部门开发出一项新产品，正在考虑是否应当大规模生产。销售部门预测，该产品每年可销售15000件，年销售额预计可达到3000000元。为生产该新产品，需投入新的机器设备，设备买价为950000元，运输和安装费50000元。该设备预计使用年限为5年，预计净残值为零，采用直线法计提折旧。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理 为生产新产品，需在202年12月31日，即项目运营开始前投入40000元的营运资本，以购买生产新产品的原材料。该投资项目的

60、寿命周期预计为4年。在寿命期末，机器设备的市价为250000元，账面价值为200000元。生产部门预计每年的变动制造费用总额为销售额的60%，除折旧费以外的固定管理费用为每年50000元。假定公司的经营现金流量均发生在每年末。203年1月1日，该新产品将正式投产。假定税法与会计在折旧上的规定一致。第二节第二节 项目投资管理项目投资管理初始投资的现金净流量：NCF0=（9500000+50000+40000）=1040000营业期的现金净流量=税后收入税后付现成本+折旧抵税即NCF1-3=3000000（1-25%）-（300000060%+50000） （1-25%）+1000000/525%