财务管理6第六章项目投资管理

1、v 投资是企业融资的目的所在，企业生投资是企业融资的目的所在，企业生存和发展的前景如何，在很大程度上取决于存和发展的前景如何，在很大程度上取决于经营者的知识水平。所以在决定你的企业投经营者的知识水平。所以在决定你的企业投资方向、规模和期限以及投资组合时，一定资方向、规模和期限以及投资组合时，一定要对投资项目的经济效益作认真的分析和测要对投资项目的经济效益作认真的分析和测评。评。 托马斯托马斯帕特森帕特森第六章 项目投资管理第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 现金流量现金流量第三节第三节 项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法第四节第四节 项目投资决策评价方法的应用项目投资决策

2、评价方法的应用* *第五节第五节 项目风险的衡量与处置项目风险的衡量与处置本章重点v1 1了解项目投资的含义、特点和类型；了解项目投资的含义、特点和类型；v2 2掌握投资项目现金流量及其估算方法，掌握投资项目现金流量及其估算方法，熟悉项目现金熟悉项目现金流量表；流量表；v3 3掌握净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期等指标的含义和掌握净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期等指标的含义和计算计算，并能根据计算结果，并能根据计算结果判断判断是否应当接受或拒绝这一项目；熟悉净是否应当接受或拒绝这一项目；熟悉净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期指标的优缺点；现值、获利指数、内含报酬率和投资回

3、收期指标的优缺点；v4 4熟悉互斥方案比较决策、资本限量决策方法以及固定资产平均年使熟悉互斥方案比较决策、资本限量决策方法以及固定资产平均年使用成本的计算；用成本的计算；v* *5 5掌握风险调整贴现率法以及项目系统风险估计（类比法），了解掌握风险调整贴现率法以及项目系统风险估计（类比法），了解调整现金流量法。调整现金流量法。第一节第一节 项目投资概述项目投资概述投资投资是指是指特定的特定的经济主体为了经济主体为了在未来可预见的时期内在未来可预见的时期内获得收益获得收益，在一定时期，在一定时期向向特定的特定的标的物投放标的物投放一定数额的一定数额的货币货币资金资金或实物等非货币性资产或实物等非

4、货币性资产的经济行为的经济行为。投资按对象分为：投资按对象分为：经营资产投资经营资产投资企业将资金投放于为取得供本企业生产企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为。经营使用的生产性资产的一种投资行为。金融资产投资金融资产投资企业为获取收益或套期保值，将资金投企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。放于金融性资产的一种投资行为。项目投资概述项目投资概述v经营资产投资经营资产投资- - 投资于资本资产长期资产投资于资本资产长期资产 （长期投资、资本投资、项目投资）（第六章）（长期投资、资本投资、项目投资）（第六章） 和营运资产流动资产和营运资产流

5、动资产 （短期投资）（第七章）（短期投资）（第七章）v金融资产投资金融资产投资- -投资于证券投资于证券 （证券投资）（第二章）（证券投资）（第二章）经营资产投资与金融资产投资有何区经营资产投资与金融资产投资有何区别别? ?资产所有权与资产控制权是否分离资产所有权与资产控制权是否分离企业投资具有以下特征： （一）投资的主体是公司（一）投资的主体是公司；（二二）投资对象是经营资产）投资对象是经营资产。财务经理主要关心其财务问题，财务经理主要关心其财务问题，包括：包括：现金流量现金流量的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现金）和风险（回收现金的可能

6、性如何）金）和风险（回收现金的可能性如何）-资本预算资本预算；v（三）长期投资的直接目的是获取经营活动所需（三）长期投资的直接目的是获取经营活动所需的实物资源的实物资源，以便运用这些资源赚取营业利润以便运用这些资源赚取营业利润。项目投资概述项目投资概述项目投资的特点项目投资的特点投资金额大投资金额大影响时间长影响时间长变现能力差变现能力差投资风险大投资风险大项目投资概述项目投资概述项目投资的分类项目投资的分类v（一）按与企业发展的关系，分为战略性投资和（一）按与企业发展的关系，分为战略性投资和战术性投资战术性投资v战略性投资战略性投资：指对企业指对企业全局产生重大影响全局产生重大影响的投资的投

7、资。其特点在于所需资金一般数量较多，回收时间较。其特点在于所需资金一般数量较多，回收时间较长，风险较大长，风险较大；v战术性投资战术性投资：指只关系到指只关系到企业某一局部企业某一局部具体业务具体业务的投资。其特点在于所需资金数量较少，风险相对的投资。其特点在于所需资金数量较少，风险相对较小。较小。项目投资概述项目投资概述（二）按风险程度，分为确定型投资和风险型投资（二）按风险程度，分为确定型投资和风险型投资确定型项目投资确定型项目投资：指项目计算期的现金流量等情况：指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资。可以较为准确地予以预测的投资。这类投资的期限一这类投资的期限一般较短，

8、投资的环境变化不大，未来现金流量较易预般较短，投资的环境变化不大，未来现金流量较易预测测； 风险型项目投资风险型项目投资：指未来情况不确定，难以准确预：指未来情况不确定，难以准确预测的投资。测的投资。这类项目投资决策涉及的时间一般较长，这类项目投资决策涉及的时间一般较长，投资初始支出、每年的现金流量回收、寿命期限、贴投资初始支出、每年的现金流量回收、寿命期限、贴现率带有某种程度的不确定性和一定的风险性。现率带有某种程度的不确定性和一定的风险性。项目投资概述项目投资概述（三）按相互之间是否相关，分为独立投资和（三）按相互之间是否相关，分为独立投资和互斥投资互斥投资独立投资独立投资：指在彼此相互独

9、立、互不排斥的若：指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资；干个投资项目间进行选择的投资； 互斥投资互斥投资：又称互不相容投资，是指各项目间：又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资。相互排斥、不能同时并存的投资。 项目投资概述项目投资概述v（四）按增加利润途径，分为增加收入投资和降低（四）按增加利润途径，分为增加收入投资和降低成本投资成本投资增加收入投资增加收入投资：指通过扩大企业生产经营规模，从指通过扩大企业生产经营规模，从而增加收入以增加利润的投资。其投资决策规则是而增加收入以增加利润的投资。其投资决策规则是评价项目投产后所产生的现金净流入现值是否能够

10、评价项目投产后所产生的现金净流入现值是否能够超过项目投资现金流出现值。超过项目投资现金流出现值。降低成本投资降低成本投资：指企业维持现有的经营规模，通过指企业维持现有的经营规模，通过投资来降低生产经营中的成本和费用，间接增加企投资来降低生产经营中的成本和费用，间接增加企业利润的投资。其投资决策规则是评价在成本的降业利润的投资。其投资决策规则是评价在成本的降低中所获得的收益是否能证明该投资项目是可行的。低中所获得的收益是否能证明该投资项目是可行的。项目投资概述项目投资概述项目投资的管理程序项目投资的管理程序（一）提出投资方案（一）提出投资方案（二）评价投资方案的财务可行性（二）评价投资方案的财务

11、可行性 估计方案的现金流量估计方案的现金流量 计算投资方案的价值指标计算投资方案的价值指标 价值指标与可接受标准比较价值指标与可接受标准比较（三）已接受方案的再评价（三）已接受方案的再评价第二节第二节 现金流量现金流量项目计算期项目计算期项目计算期是指投资项目从投资建设开始到项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。最终清理结束整个过程的全部时间。 项目计算期项目计算期= =建设期建设期+ +生产经营期生产经营期v例例: :项目计算期的计算项目计算期的计算某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为1010年。年。要求：就以下各种

12、不相关情况分别确定该项目要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。的项目计算期。（1 1）在建设起点投资并投产。）在建设起点投资并投产。（2 2）建设期为一年。）建设期为一年。v解：（解：（1 1）项目计算期）项目计算期=0+10=10=0+10=10（年）（年）（2 2）项目计算期）项目计算期=1+10=11=1+10=11（年）（年） 现金流量的含义现金流量的含义v现金流量包括三个具体概念现金流量包括三个具体概念：v现金流入量现金流入量v现金流出量现金流出量v现金净流量现金净流量 包括非货币性资源的变现价值包括非货币性资源的变现价值现金流量：现金流量：也称现金流动量，指一个投资

13、项目也称现金流动量，指一个投资项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。引起的企业现金支出和收入增加的数量。 是增量的现金流量是增量的现金流量现金流量的估计现金流量的估计（一）现金流入量（一）现金流入量（I I）指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。 营业收入营业收入回收额：回收额： 出售或报废时长期资产的残值收入出售或报废时长期资产的残值收入 垫支的流动资金回收垫支的流动资金回收现金流量的估计现金流量的估计（二）现金流出量（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额。由投资项目引起的企业现金支出的增加额。 原始投资：原始投资：又称初始投资，是指

14、企业为使该项目完全达到设计生又称初始投资，是指企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金，包括：产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金，包括： （1 1）建设投资：是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容）建设投资：是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资等。进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资等。 其中：其中： 固定资产原值固定资产投资固定资产原值固定资产投资+ +建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息 （2 2）流动资金投资：是指为维持正常生产经营活动而追加的周转）流动资金

15、投资：是指为维持正常生产经营活动而追加的周转性资金，又称垫支流动资金或营运资金投资。性资金，又称垫支流动资金或营运资金投资。付现成本：付现成本：又称经营成本，指经营期内为满足正常生产经营而运又称经营成本，指经营期内为满足正常生产经营而运用现金支付的成本费用。用现金支付的成本费用。各项税款各项税款 现金流量的估计现金流量的估计（三）现金净流量（净现金流量）（三）现金净流量（净现金流量） （记作记作NCFNCF）净现金流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年净现金流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一般来说，建设期

16、内的净现金流量的数值为负值或等于一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。流量、营业现金流量和终结现金流量。 * *按是否将按是否将所得税所得税视为现金流出，现金流量有视为现金流出，现金流量有所得税前现金流量所得税前现金流量和和所得税后现金流量所得税后现金流量两种形两种形式。从企业或法人投资主体的角度看，所得税式。从企业或法人投资主体的角度看，所得税是一项现金流出。是一项现金流出。因此，除

17、非特别注明，本章所述的现金流量因此，除非特别注明，本章所述的现金流量均为均为所得税后现金流量所得税后现金流量。投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计（一）初始现金流量：（一）初始现金流量：是指从投资建设开始到完工投产这是指从投资建设开始到完工投产这段时间发生的现金流量。段时间发生的现金流量。 建设期某年的净现金流量一该年原始投资建设期某年的净现金流量一该年原始投资固定资产投资：固定资产投资：按项目规模和投资计划所确定的各项建按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。算。无形资产投资：无形资

18、产投资：无形资产投资可逐项按有关资产的评估无形资产投资可逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。方法和计价标准进行估算。其他资产投资：其他资产投资：筹建费用、试运营费用、职工培训费筹建费用、试运营费用、职工培训费等等逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。流动资金投资流动资金投资投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计流动资金投资流动资金投资在项目投资决策中，流动资金是指在经营期内长期占用并周转使用在项目投资决策中，流动资金是指在经营期内长期占用并周转使用的营运资金。估算可按下式进行：的营运资金。估算可按下式进行：某年流动资金投资额某年流

19、动资金投资额 = =本年流动资金需用数本年流动资金需用数截止上年的流动资金投资额截止上年的流动资金投资额 或或= =本年流动资金需用数本年流动资金需用数上年流动资金需用数上年流动资金需用数 本年流动资金需用数本年流动资金需用数= =该年流动资产需用数该年流动资产需用数该年流动负债该年流动负债可用数可用数第一年流动资产占用第一年流动资产占用5050万元，万元，流动负债可用额流动负债可用额1515万元万元第二年流动资产占用第二年流动资产占用8080万元，万元，流动负债流动负债3030万元，万元，流动资金投资流动资金投资3535万元万元流动资金投资流动资金投资1515万元万元投资项目现金流量的估计投

20、资项目现金流量的估计（二）营业（经营）现金流量（二）营业（经营）现金流量税后营业现金流量税后营业现金流量= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税费用所得税费用= =营业收入营业收入- -（营业成本（营业成本- -非付现成本）非付现成本）- -所得税费用所得税费用= =净利润净利润+ +非付现成本（非付现成本（折旧、摊销、减值损失等折旧、摊销、减值损失等）= =（收入（收入- -付现成本付现成本- -非付现成本）非付现成本）* *（1-1-税率）税率）+ +非付现成本非付现成本= =收入收入* *（1-1-税率）税率）- -付现成本付现成本* *（1-1-税率）税率）+ +非付现

21、成本非付现成本* *税率税率= =税后营业收入税后营业收入- -税后付现成本税后付现成本+ +非付现成本抵税非付现成本抵税投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计o例题例题: Y: Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为10001000万元，付现成本为万元，付现成本为500500万元，固定资产的折旧为万元，固定资产的折旧为200200万万元，该公司的所得税税率为元，该公司的所得税税率为30%30%。要求：计算该项目的营业现金流量。要求：计算该项目的营业现金流量。营业现

22、金流量营业现金流量= =净利润净利润+ +非付现费用非付现费用= =（1000-500-2001000-500-200）（1-30%1-30%）+200=410+200=410（万元）（万元）= =税后营业收入税后营业收入- - 税后付现成本税后付现成本+ +非付现成本抵税非付现成本抵税 =1000=1000（1-30%1-30%）-500-500（1-30%1-30%）+200+20030%30% =410 =410（万元）（万元） 投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计（三）终结现金流量（三）终结现金流量营业现金流量和回收额营业现金流量和回收额收回垫支的流动资金收回垫支的流动资金长期

23、资产报废或出售的现金流入长期资产报废或出售的现金流入 税法确认的资产残值差异形成的纳税或抵税金额税法确认的资产残值差异形成的纳税或抵税金额 按现行税法规定，在大多数情况下，投资项目寿按现行税法规定，在大多数情况下，投资项目寿命期末会有相关的纳税支出或收入。这是因为长期资命期末会有相关的纳税支出或收入。这是因为长期资产通常不是按账面价值报废或出售的。在考虑所得税产通常不是按账面价值报废或出售的。在考虑所得税情况下，需要将出售收入扣除账面价值和相关税费后情况下，需要将出售收入扣除账面价值和相关税费后的金额计入当期损益，按照出售收益和计提折旧后的的金额计入当期损益，按照出售收益和计提折旧后的账面价值

24、之间的差额来测算纳税金额。账面价值之间的差额来测算纳税金额。投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计长期资产报废的现金流入长期资产报废的现金流入 = =预计净残值预计净残值+ +（账面价值（账面价值- -预计净残值）预计净残值）税率税率例题例题: :设备原值设备原值6000060000元，税法规定的净残值率元，税法规定的净残值率10%10%，最终报废时净残值最终报废时净残值50005000元，所得税税率为元，所得税税率为25%25%。设备。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量残值现金流量=5000+=5000+（6000-50006000

25、-5000）25%=525025%=5250（元）（元）投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计长期资产出售的现金流入长期资产出售的现金流入 = =出售收入出售收入+ +（账面价值（账面价值- -出售收入）出售收入）* *税率税率3+3+（16-13.3-3)16-13.3-3)40%=2.88(40%=2.88(万元万元) )例题例题 某设备原值某设备原值1616万元，累计折旧万元，累计折旧13.313.3万元，变现价值万元，变现价值3 3万元，所得税税率万元，所得税税率40%40%，继续使用旧设备丧失的现金，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？流量是多少？收益纳税收益纳税, ,损失抵税

26、损失抵税项目现金流量表的编制项目现金流量表的编制项目现金流量表是一种能够全面反映某投资项目项目现金流量表是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的量的具体构成内容具体构成内容以及以及净现金流量净现金流量的会计报表。的会计报表。项目现金流量表通常按项目现金流量表通常按全投资假设全投资假设编制，即只考编制，即只考虑全部投资的运动情况，虑全部投资的运动情况，不具体区分自有资金和不具体区分自有资金和借入资金等具体形式借入资金等具体形式的现金流量。的现金流量。例：例：P204P204序号序号项目项目建设期建设期生产经营期生产经营期

27、合计合计0 01 12 23 34 45 56 6n n一一现金流入现金流入1 1营业收入营业收入- - -* * * * * * * * *2 2固定资产余值回收固定资产余值回收- - - - - - - - -* * *3 3流动资金回收流动资金回收- - - - - - - - -* * *4 4其他现金流入其他现金流入- - -* * * * * * * * *流入小计流入小计* * * * * * * * *二二现金流出现金流出1 1建设投资建设投资* * *- - - - - - - -* *2 2流动资金投资流动资金投资* *- - - - - - - -* *3 3经营成本经营

28、成本- - -* * * * * * * * *4 4营业税金及附加营业税金及附加- - -* * * * * * * * *5 5所得税额所得税额- - -* * * * * * * * *6 6其他现金流出其他现金流出- - -* * * * * * * * *流出小计流出小计* * * * * * * * * * *三三净现金流量净现金流量* * * * * * * * * * *四四累计净现金流量累计净现金流量* * * * * * * * * * *五五折现净现金流量折现净现金流量* * * * * * * * * * *评评价价指指标标1 1净现值净现值= =2 2内含报酬率内含报

29、酬率= =3 3投资回收期投资回收期= = 投资项目现金流量表投资项目现金流量表( (全部投资全部投资) ) 单位：万元项目现金流量表与财务会计现金流量表的差别：项目现金流量表与财务会计现金流量表的差别： 反映对象不同反映对象不同 期间特征不同期间特征不同 表格结构不同表格结构不同 勾稽关系不同勾稽关系不同 信息属性不同信息属性不同现金流量的估算现金流量的估算o例题例题: :H H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资资3000030000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残

30、值。5 5年中每年营业收入为年中每年营业收入为1500015000元，每元，每年的付现成本为年的付现成本为50005000元。假设所得税税率元。假设所得税税率30%30%， 要求：估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。每年折旧额每年折旧额=30000/5=6000=30000/5=6000（元）（元）初始现金流量初始现金流量=-30000=-30000（元）（元）营业现金流量营业现金流量 = =（15000-5000-600015000-5000-6000）（1-30%1-30%）+6000=8800+6000=8800（元）（元）终结现金流量终结现金流量=0=0v例题：例题：H H公

31、司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资3600036000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入60006000元。元。5 5年中每年的营业年中每年的营业收入为收入为1700017000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为60006000元，以后随着设备元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费陈旧，逐年将增加修理费300300元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，元，假设所得税税率假设所得税税率30%30%。要求：

32、估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。第第1 1年折旧额年折旧额= =（36000-600036000-6000）（5/155/15）=10000=10000（元）（元）第第2 2年折旧额年折旧额= =（36000-600036000-6000）（4/154/15）=8000=8000（元）（元）第第3 3年折旧额年折旧额= =（36000-600036000-6000）（3/153/15）=6000=6000（元）（元）第第4 4年折旧额年折旧额= =（36000-600036000-6000）（2/152/15）=4000=4000（元）（元）第第5 5年折旧额年折旧额= =（36

33、000-600036000-6000）（1/151/15）=2000=2000（元）（元）生产经营年度生产经营年度1 12 23 34 45 5营业收入营业收入17000170001700017000170001700017000170001700017000付现成本付现成本6000600063006300660066006900690072007200折旧折旧100001000080008000600060004000400020002000税前利润税前利润1000100027002700440044006100610078007800所得税所得税3003008108101320132018

34、30183023402340净利润净利润70070018901890308030804270427054605460营业现金流量营业现金流量107001070098909890908090808270827074607460年度年度0 01 12 23 34 45 56 6固定资产投资固定资产投资-36000-36000营运资金投资营运资金投资-3000-3000营业现金流量营业现金流量107001070098909890908090808270827074607460固定资产残值固定资产残值60006000营运资金回收营运资金回收30003000税后现金流量税后现金流量-36000-3600

35、0-3000-300010700107009890989090809080827082701646016460新项目投资需占用营运资金新项目投资需占用营运资金8080万元，可在现金周转金中解决万元，可在现金周转金中解决投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计现金流量估计中应注意的问题现金流量估计中应注意的问题 区分相关成本与无关成本区分相关成本与无关成本 不要忽视机会成本不要忽视机会成本 要考虑投资方案对其他部门的影响要考虑投资方案对其他部门的影响 对净营运资金的影响对净营运资金的影响 忽略利息支付和融资现金流量忽略利息支付和融资现金流量 研制设备，已投入研制设备，已投入5050万元，失败

36、。继续投万元，失败。继续投4040万元有成功万元有成功把握，与决策相关的现金流量为把握，与决策相关的现金流量为4040万沉没成本万沉没成本建设一车间，利用闲置厂房，建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金出租每年租金200200万元万元开发新产品项开发新产品项目，会使本企目，会使本企业原产品销售业原产品销售下降下降150150万元万元项目投资决策中使用现金流量的原因项目投资决策中使用现金流量的原因v（一）采用现金流量才能使投资决策更合理（一）采用现金流量才能使投资决策更合理 利润和现金流量的差异主要表现在：利润和现金流量的差异主要表现在：v 购置固定资产等长期资产付出现金时，却不计入成本；购置固

37、定资产等长期资产付出现金时，却不计入成本；v 固定资产等资产价值以折旧或摊销的形式逐期计入成本时，却固定资产等资产价值以折旧或摊销的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；又不需要付出现金；v 计算利润是不考虑垫支流动资金的数量和回收的时间。计算利润是不考虑垫支流动资金的数量和回收的时间。v（二）用现金流量才能使投资决策更客观（二）用现金流量才能使投资决策更客观v （1）净利润计算比现金流量的计算具有更大的主观随意性，）净利润计算比现金流量的计算具有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；作为决策的主要依据不太可靠；v （2）利润反映的是某一会计期间）利润反映的是某一会计期间“应计应计”

38、的现金流量，而不是的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的流入作为收益，具有较实际的现金流量。若以未实际收到现金的流入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。成分。第三节第三节 项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本原理投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将减少。减少。投资人要求的收益率即资本成本是评价项目是否投资

39、人要求的收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准。为股东创造财富的标准。投资人要求的收益率为多少？投资人要求的收益率为多少？资本成本资本成本进行项目投资决策的评价方法按是否考虑资金的时间进行项目投资决策的评价方法按是否考虑资金的时间价值，可以分为非贴现评价方法和贴现评价方法。价值，可以分为非贴现评价方法和贴现评价方法。 非贴现评价方法非贴现评价方法v回收期法回收期法v会计收益率法会计收益率法 贴现评价方法贴现评价方法 v净现值法净现值法 v获利指数法获利指数法v内含报酬率法内含报酬率法投资评价的基本方法投资评价的基本方法回收期法回收期法非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法回收期法

40、回收期法 回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需的时间相等所需的时间。 项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：通用法： 采用该方法计算投资回收期为包括建设期的投资回采用该方法计算投资回收期为包括建设期的投资回收期。收期。PP=5.06(PP=5.06(年年) )不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期为为4.064.06年年10601540010600565PP00PPttNCF年度年度0 01 12 23 34 45 56 6税后现金流量税后现金流量 -36000-36000-3000-3

41、00010700107009890989090809080827082701646016460累计现金流量累计现金流量 -36000-36000 -39000-39000 -28300-28300-18410-18410-9330-9330-1060-10601540015400投资评价的基本方法投资评价的基本方法回收期法回收期法适用条件适用条件: :全部资金于建设起点投入；全部资金于建设起点投入；投产后一定时间每年净现金流量相等；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。且其合计数大于或等于原始投资。 A A项目原始投资项目原始投资3000030000元于建设起点元于建

42、设起点投入，投产后每年的净现金流量为投入，投产后每年的净现金流量为88008800元。要求元。要求: :计算静态投资回收期。计算静态投资回收期。年年净净现现金金流流量量原原始始投投资资投投资资回回收收期期 简算法简算法)(.年年413880030000 投资决策评价的方法投资决策评价的方法回收期法回收期法投资回收期特点投资回收期特点（次要指标）（次要指标）o投资回收期是一个静态绝对量反指标。投资回收期是一个静态绝对量反指标。o投资回收期小于等于基准回收期或投资回收期小于等于基准回收期或n/2n/2，项目可行。，项目可行。o投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直投资回收期反映原始投资返本期

43、限；计算简便；直接利用现金流量信息。接利用现金流量信息。o没有考虑资金时间价值；没有考虑回收期以后的现没有考虑资金时间价值；没有考虑回收期以后的现金流量；不能反映投资方案报酬率。金流量；不能反映投资方案报酬率。主要用途是什么？主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性测定方案的流动性而非营利性投资决策评价的方法投资决策评价的方法会计收益率会计收益率o会计收益率特点会计收益率特点（辅助指标辅助指标）o是一个静态的相对量正指标是一个静态的相对量正指标；o与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响；受会计政策影响；无法直接利用净

44、现金流量信息；不能反映无法直接利用净现金流量信息；不能反映投资方案本身的投资报酬率；投资方案本身的投资报酬率；o计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。%100 原原始始投投资资额额年年平平均均净净收收益益会会计计收收益益率率会计收益率（投资利润率）会计收益率（投资利润率）投资决策评价的方法投资决策评价的方法会计收益率会计收益率oH H公司公司B B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。计收益率。生产经营年度生产经营年度1 12 2 3 3 4 4 5 5 净利润净利润 700 189070

45、0 189030803080 4270 4270 5460 5460%.%5861003900065460427030801890700 项目会计收益率项目会计收益率B%.%9071003900055460427030801890700 项项目目经经营营期期会会计计收收益益率率B投资决策评价方法投资决策评价方法净现值净现值贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法净现值法净现值法（记作（记作NPVNPV） 净现值：指特定方案未来现金流入量的现值净现值：指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额；或项目计算与未来现金流出量的现值之间的差额；或项目计算期内各年净现金流量的现值的代数和

46、。期内各年净现金流量的现值的代数和。 ntttntttntttiOiIiNCFNPV000111投资决策评价方法投资决策评价方法净现值净现值o假设要求报酬率为假设要求报酬率为10%10%，计算，计算H H公司公司A A方案和方案和B B方案的净现值。方案的净现值。A A方案净现值方案净现值=8800=8800（P/AP/A，10%10%，5 5）-30000=8800-30000=88003.7908-3.7908-30000=3359.0430000=3359.04（元）（元）B B方案净现值方案净现值=-36000-3000=-36000-3000（P/FP/F，10%10%，1 1）+

47、10700+ 10700（P/FP/F，10%10%，2 2）+9890+9890（P/FP/F，10%10%，3 3）+9080+9080（P/FP/F，10%10%，4 4）+8270+8270（P/FP/F，10%10%，5 5）+16460+16460（P/FP/F，10%10%，6 6）=36000-3000=36000-30000.9091+107000.9091+107000.8264+98900.8264+98900.75130.7513+9080+90800.6830+82700.6830+82700.6209+164600.6209+164600.56450.5645=36

48、900.99-38727.3=-1826.31(=36900.99-38727.3=-1826.31(元元) )投资决策评价的方法投资决策评价的方法净现值净现值净现值法所依据的原理净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。净现值的经济意义净现值的经济意义 是投资方案贴现后净收益是投资方案贴现后净收益 -可以理解为还本付息后的净收益可以理解为还本付息后的净收益投资决策评价的方法投资决策评价的方法净现值净现值净现值的特点净现值的特点o净现值是一个折现的绝对量正指标；净现

49、值是一个折现的绝对量正指标；o净现值大于等于净现值大于等于0 0，方案可行；，方案可行；o从动态角度反映项目投入与净产出关系；从动态角度反映项目投入与净产出关系；o不能直接反映项目实际收益率水平；不能直接反映项目实际收益率水平；o当投资额不等时，无法用当投资额不等时，无法用NPVNPV确定独立方案的优劣；确定独立方案的优劣；o净现金流量和折现率确定有一定难度净现金流量和折现率确定有一定难度。投资决策评价的方法投资决策评价的方法获利指数获利指数获利指数法获利指数法（记作（记作PIPI），又称现值指数），又称现值指数： 获利指数：未来现金流入量的现值与现金流出量的获利指数：未来现金流入量的现值与现

50、金流出量的现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。值之和除以原始投资的现值。 stttnstttntttntttiNCFiNCFiOiIPI01001111投资决策评价的方法投资决策评价的方法获利指数获利指数承前例，计算承前例，计算H H公司公司A A方案和方案和B B方案获利指数。方案获利指数。 A A方案方案NPV= 33359.04 -30000=3359.04NPV= 33359.04 -30000=3359.04（元（元）111300000433359. PIA方案方案 B B方案方案NPV= 36900.99

51、-38727.3=-1826.31(NPV= 36900.99-38727.3=-1826.31(元元) ) 95. 030.3872799.36900PIB方案项目投资决策评价的方法项目投资决策评价的方法获利指数获利指数获利指数特点获利指数特点o是一个折现的相对量正指标。是一个折现的相对量正指标。o投资方案的获利指数大于投资方案的获利指数大于1 1，说明其收益超过成本，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。o获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。获利能力的比较。与净

52、现值指标有何区别？与净现值指标有何区别？净现值是绝对数指标，反映投资效益净现值是绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率获利指数是相对数指标，反映投资效率投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率内含报酬率内含报酬率（记作（记作IRRIRR）又称内部收益率又称内部收益率内含报酬率：能够使未来现金流入量的现值等于未内含报酬率：能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴现率。现率。 0111000 ntttntttntttIRROIRRIIRRNCF逐次测试插值法（逐次测试插值法（P.

53、219)P.219)内含报酬率就是方案本身的投资报酬率内含报酬率就是方案本身的投资报酬率投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率承前例，计算承前例，计算H H公司公司B B方案内含报酬率。方案内含报酬率。贴现率贴现率 净现值净现值8% 921.548% 921.54IRR 0IRR 010% -1826.3110% -1826.31549213118265492108108.% IRR%.%.%6782852747549218 方方案案的的内内含含报报酬酬率率B投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率简算法简算法符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值符合年金形

54、式，可直接利用年金现值系数插值思考：什么条件下符合？思考：什么条件下符合？o原始投资在建设起点一次投入；原始投资在建设起点一次投入；o没有建设期；没有建设期；o生产经营期每年的净现金流量相等。生产经营期每年的净现金流量相等。年净现金流量原始投资，nPIRRA/投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率承前例，计算承前例，计算H H公司公司A A方案内含报酬率。方案内含报酬率。4091.38800300005IRRA/，P43313274334331340913141614.% IRR%.%.%3014215880024014 方方案案的的内内含含报报酬酬率率A投资决策评价的方法投

55、资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率内含报酬率特点内含报酬率特点o内含报酬率是一个折现的相对量正指标。内含报酬率是一个折现的相对量正指标。o 当当IRR IRR 大于等于资本成本或要求的投资收益率，方大于等于资本成本或要求的投资收益率，方案可行。案可行。oIRRIRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计算不受折现率影响。算不受折现率影响。o计算过程比较麻烦。计算过程比较麻烦。 净现值、获利指数和内含报酬率指标之间存在同方向变动关系。即：净现值、获利指数和内含报酬率指标之间存在同方向变动关系。即：1.1.当净现值当净现值0 0 时，获利指数时，获利

56、指数1 1，内含报酬内含报酬率率基基准收益率；准收益率；2.2.当净现值当净现值0 0 时，获利指数时，获利指数1 1，内含报酬内含报酬率基准收益率；率基准收益率；3.3.当净现值当净现值0 0 时，获利指数时，获利指数1 1，内含报酬内含报酬率率基基准收益率。准收益率。 v指标间的比较：指标间的比较：1.1.相同点相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量大小的影响；现金流量大小的影响；第四，在评价方案

57、可行与否的时候，结论一致。第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。第五，都是正指标第五，都是正指标 v2.2.区别：区别： 指标指标净现值净现值获利指数获利指数内含报酬率内含报酬率数量特征数量特征绝对量指标绝对量指标相对量指标相对量指标相对量指标相对量指标是否可以反应投入产出的关系是否可以反应投入产出的关系能能能能不能不能是否受设定折现率的影响是否受设定折现率的影响是是是是否否能否反映项目投资方案本身的报能否反映项目投资方案本身的报酬率酬率否否否否是是第四节 项目投资决策评价方法的运用v（一）独立方案的财务可行性（一）独立方案的财务可行性v（二）互斥方案的比较决策（二）互斥方案的比较决策v*

58、 *（三）资本限量决策（三）资本限量决策v* *（四）固定资产年平均使用成本（四）固定资产年平均使用成本项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用（一）独立方案投资决策（一）独立方案投资决策完全具备财务可行性完全具备财务可行性 主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）、次要指标（）、次要指标（PPPP）和辅助指标全部显示可行和辅助指标全部显示可行基本具备财务可行性基本具备财务可行性主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显示可行，次要指标）显示可行，次要指标（PPPP）或辅助指标显示不可行）或辅助指标显示不可行项目投资决策评价方法的应用项目投资决策

59、评价方法的应用完全不具备财务可行性完全不具备财务可行性主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）、次要指标（）、次要指标（PPPP）和辅助指标全部显示不可行和辅助指标全部显示不可行基本不具备财务可行性基本不具备财务可行性主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显示不可行、次要）显示不可行、次要指标（指标（PPPP）或辅助指标显示可行）或辅助指标显示可行项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用资本无限量情况下互斥方案的比较决策（好中选优）资本无限量情况下互斥方案的比较决策（好中选优）项目计算期相同项目计算期相同直接比较法直接比较法差量分析法差量分析法

60、项目计算期不同项目计算期不同年等额净回收额法年等额净回收额法方案重复法方案重复法 资本无限量情况下互斥方案的比较决策资本无限量情况下互斥方案的比较决策项目计算期相同项目计算期相同直接比较法直接比较法比较净现值大小，比较净现值大小，净现值最大的方案为最优净现值最大的方案为最优。o运用直接比较法应注意问题运用直接比较法应注意问题q无论投资方案原始投资是否相同，由于方案是互斥的，在资无论投资方案原始投资是否相同，由于方案是互斥的，在资本无限量的情况下，选择净现值大的方案符合企业的最大利本无限量的情况下，选择净现值大的方案符合企业的最大利益益；q当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资方案的获利当项