第16讲金融系统

1、经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季1第第1616讲、金融系统讲、金融系统 1 1）金融的基本概念）金融的基本概念 2 2）金融工具划分）金融工具划分 3 3）一级市场和二级市场）一级市场和二级市场 4 4）证券交易所与场外交易）证券交易所与场外交易 5 5）间接融资机构）间接融资机构 参考阅读：卢锋参考阅读：卢锋经济学原理（中国版）经济学原理（中国版）第第27章章经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季2金融的概念金融的概念 实际生活中有一些资金盈余单位，实际生活中有一些资金盈余单位，又有一些资金短缺单位。盈余单又有一些资金短缺单位。盈余单位可以在一定

2、条件下，把暂时闲位可以在一定条件下，把暂时闲置的资金交给短缺单位使用并获置的资金交给短缺单位使用并获得回报，从而发生资金融通活动。得回报，从而发生资金融通活动。金融指资金盈余单位与资金短缺金融指资金盈余单位与资金短缺单位就让渡资金使用权发生的交单位就让渡资金使用权发生的交易行为和过程。易行为和过程。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季3金融的意义金融的意义 金融系统实现了资金这一基本生产要金融系统实现了资金这一基本生产要素自由流动，促成了资金盈余和短缺素自由流动，促成了资金盈余和短缺方潜在的互利交换要求。一个具有效方潜在的互利交换要求。一个具有效率的经济，是一个要素自由流

3、动的经率的经济，是一个要素自由流动的经济，是一个尽可能实现潜在交换机会济，是一个尽可能实现潜在交换机会的经济。因而，金融系统高效运行，的经济。因而，金融系统高效运行，是经济整体高效运行的基本条件。如是经济整体高效运行的基本条件。如果说资金是经济系统的血液，金融就果说资金是经济系统的血液，金融就是血液流通系统。是血液流通系统。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季4金融通过自利机制实现金融通过自利机制实现 市场经济下，良好目标需要市场经济下，良好目标需要通过个体自利激励机制实现。通过个体自利激励机制实现。金融能够对经济发挥积极作金融能够对经济发挥积极作用，是因为资金盈余单位和

4、用，是因为资金盈余单位和稀缺单位都能从参与金融活稀缺单位都能从参与金融活动中获得利益。动中获得利益。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季5直接融资和间接融资直接融资和间接融资 金融两种渠道：金融两种渠道： 直接融资指资金短缺单位直接在金融直接融资指资金短缺单位直接在金融市场向盈余单位出售债券，股票等凭市场向盈余单位出售债券，股票等凭证来获得资金，盈余单位持有这些凭证来获得资金，盈余单位持有这些凭证是为了获得未来利息，股息或资本证是为了获得未来利息，股息或资本增值等收益。增值等收益。 间接融资指盈余单位把资金存放到银间接融资指盈余单位把资金存放到银行等金融中介机构获得利息等

5、收益，行等金融中介机构获得利息等收益，这些机构再以贷款或证券投资形式将这些机构再以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位。资金转移给短缺单位。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季6金融流程图金融流程图资金盈余方资金盈余方 1.家庭家庭 2.企业企业 3.政府政府资金短缺方资金短缺方 1.公司公司 2.政府政府 3.家庭家庭金融市场金融市场金融中介金融中介间接融资间接融资存款利息存款利息资金资金贷款利息贷款利息资金资金利息与股息等利息与股息等资金资金利息与股息等利息与股息等利息利息与股与股息等息等资金资金资金资金直接融资直接融资资金盈余方通过间接和直接融资方式向资金短缺方资

6、金盈余方通过间接和直接融资方式向资金短缺方提供资金，并相应获得利息，股息等收益。提供资金，并相应获得利息，股息等收益。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季7金融市场工具金融市场工具 资金短缺方为获得资金而发行的各种书资金短缺方为获得资金而发行的各种书面凭证是金融市场交换对象，被称为金面凭证是金融市场交换对象，被称为金融工具。金融工具有狭义和广义两种。融工具。金融工具有狭义和广义两种。狭义金融工具指那些标准化的、在金融狭义金融工具指那些标准化的、在金融市场上具有可转让性和流通性的金融资市场上具有可转让性和流通性的金融资产或有价证券如国债、股票等。广义金产或有价证券如国债、股

7、票等。广义金融工具还包含存款单和贷款单等金融资融工具还包含存款单和贷款单等金融资产，虽然它们不直接具有市场流通性，产，虽然它们不直接具有市场流通性，但也是因为实现资金融通过程产生的书但也是因为实现资金融通过程产生的书面凭据。面凭据。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季8货币市场工具货币市场工具 金融工具又分货币市场工具与资本市场工具两类。金融工具又分货币市场工具与资本市场工具两类。 货币市场工具指期限在一年以内的金融工具，包货币市场工具指期限在一年以内的金融工具，包括短期国债（括短期国债（treasury bills, T-Bills），可转让定），可转让定期存单（期存单

8、（negotiable time certificate of deposits, CDs），商业票据（），商业票据（commercial papers, CP）等）等等。等。 中央银行售购短期国债具有调节货币供应量作用，中央银行售购短期国债具有调节货币供应量作用，这一公开市场操作是政府实行货币政策调节宏观这一公开市场操作是政府实行货币政策调节宏观经济的手段之一。这一金融工具最大特点是它的经济的手段之一。这一金融工具最大特点是它的安全性。我国政府安全性。我国政府1994年首次发行了半年期短期年首次发行了半年期短期国债。国债。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季9资本市场工

9、具（资本市场工具（1 1） 资本市场工具包括股票，一年期以上各类债券以及资本市场工具包括股票，一年期以上各类债券以及抵押贷款等。抵押贷款等。 一年期以上的长期债券是资本市场的重要交易工具。一年期以上的长期债券是资本市场的重要交易工具。依据债券发行者身份区别，长期债券分为政府债券，依据债券发行者身份区别，长期债券分为政府债券，金融债券和公司债券等类型。政府债券是由政府发金融债券和公司债券等类型。政府债券是由政府发行的债券，其中中央政府（财政部）发行债券为国行的债券，其中中央政府（财政部）发行债券为国债，地方政府发行市政债券。金融债券是由金融机债，地方政府发行市政债券。金融债券是由金融机构发行的债

10、券。公司债券指一般公司特别是股份制构发行的债券。公司债券指一般公司特别是股份制公司发行的债券，大多为公司发行的债券，大多为1030年。依据风险和流年。依据风险和流动性程度不同，政府债券利率较低因而发行成本较动性程度不同，政府债券利率较低因而发行成本较低，企业债券利率较高因而发行成本较高。低，企业债券利率较高因而发行成本较高。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季10资本市场工具（资本市场工具（2 2） 国外形成了一些具有国际性影响的私人债信评级机国外形成了一些具有国际性影响的私人债信评级机构。象穆迪投资者服务公司（构。象穆迪投资者服务公司（Moodys Investors

11、Service），标准普尔公司（），标准普尔公司（Standard & Pools Corporation），价值线投资调查公司（），价值线投资调查公司（Value Line Investment Survey）等。）等。 主要职责是对债券发行者信誉进行分析评估，并报主要职责是对债券发行者信誉进行分析评估，并报告其评估结果。债信评估方式并无统一划分。以标告其评估结果。债信评估方式并无统一划分。以标准一普尔为例，债券分为准一普尔为例，债券分为AAAAAA、AAAA、A A、BBBBBB、BBBB、B B、CCCCCC、CCCC、C C、D D十个等级，它们表示对象债券安全十个等级，它们表示对象债

12、券安全性逐步减低或风险性依次上升。前四个等级被认为性逐步减低或风险性依次上升。前四个等级被认为是投资等级，违约风险较少；后面六个等级债券具是投资等级，违约风险较少；后面六个等级债券具有较高风险和较强投机性，称作垃圾债券。有较高风险和较强投机性，称作垃圾债券。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季11资本市场工具（资本市场工具（3 3） 债券发行者信誉较高，购买债券风险则债券发行者信誉较高，购买债券风险则较低，债券利率即发行成本也相应较低；较低，债券利率即发行成本也相应较低；反之亦然。因而，权威性评估机构对特反之亦然。因而，权威性评估机构对特定债券发行主体的债信评估最新结果，

13、定债券发行主体的债信评估最新结果，通常会在业内引起广泛关注。通常会在业内引起广泛关注。 “广国投事件广国投事件”， “韩一收购案韩一收购案”。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季12资本市场工具（资本市场工具（4 4） 新中国新中国5050年代曾发行了国内公债，向苏联借了外年代曾发行了国内公债，向苏联借了外债，到债，到19681968年全部还清。年全部还清。19721972年末我国向西方国年末我国向西方国家借款家借款9090多亿美元，用于进口轧钢，化工和采煤多亿美元，用于进口轧钢，化工和采煤设备等。设备等。19811981年我国政府重新发行国库券等不同年我国政府重新发行国

14、库券等不同类型的政府债券，国内债务类型的政府债券，国内债务19991999年为年为37023702亿元。亿元。国外债务国外债务19991999年外债余额为年外债余额为15181518亿美元。亿美元。 一个国家追求既无内债也无外债目标并不可取。一个国家追求既无内债也无外债目标并不可取。政府发债借入资金，对某些限制国民经济发展的政府发债借入资金，对某些限制国民经济发展的瓶颈部门进行投资，可能会促进经济增长和人民瓶颈部门进行投资，可能会促进经济增长和人民生活水平提高，并扩大政府未来收入和偿债能力。生活水平提高，并扩大政府未来收入和偿债能力。当然，借债有适度问题（好比对个人来说，借债当然，借债有适度问

15、题（好比对个人来说，借债喝酒和借债上学含义不同）。喝酒和借债上学含义不同）。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季13资本市场工具（资本市场工具（5 5） 股票是所有权凭证，它代表对股份公司净收入股票是所有权凭证，它代表对股份公司净收入（扣除生产经营费用和税款后的收入）和资本（扣除生产经营费用和税款后的收入）和资本收益（收益（capital gain）的股份要求权或分享权。）的股份要求权或分享权。 第一是不返还性。股票可以转让，抵押和买卖，第一是不返还性。股票可以转让，抵押和买卖，持有人可以得到付息分红的利益，但是不能中持有人可以得到付息分红的利益，但是不能中途退股，不能要

16、求发行方返还本金。途退股，不能要求发行方返还本金。 第二是风险较高。股权持有人拥有的是股份公第二是风险较高。股权持有人拥有的是股份公司最末尾权益的要求权（司最末尾权益的要求权（residual claim），公），公司必须向全部债权人支付所有到期债务后才向司必须向全部债权人支付所有到期债务后才向股权人支付收益；如果公司亏损，股权意味着股权人支付收益；如果公司亏损，股权意味着承担亏损。承担亏损。 风险与收益具有对称性：通常情况下，股票风风险与收益具有对称性：通常情况下，股票风险较高，平均收益水平也比较高。险较高，平均收益水平也比较高。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季14

17、资本市场工具（资本市场工具（6 6） 19世纪世纪70年代洋务运动时期，我国就出现了股年代洋务运动时期，我国就出现了股票。茅盾先生票。茅盾先生子夜子夜描述了描述了20世纪世纪30年代上年代上海曾经出现过股票市场畸形繁荣景象。新中国海曾经出现过股票市场畸形繁荣景象。新中国建立后，股票和其它许多金融工具逐步消失。建立后，股票和其它许多金融工具逐步消失。然而，随着改革开放后中国经济重新走向活跃，然而，随着改革开放后中国经济重新走向活跃，股票这一现代融资手段获得新生。从股票这一现代融资手段获得新生。从20世纪世纪80年代初出现个别企业（上海飞乐，深圳宝安等）年代初出现个别企业（上海飞乐，深圳宝安等）募

18、股集资活动，到募股集资活动，到90年代初期建立上海和深圳年代初期建立上海和深圳证券交易所，又经过十余年初步发展，到证券交易所，又经过十余年初步发展，到2001年年6月底，我国已有月底，我国已有1214家上市公司，市价总家上市公司，市价总值达到值达到53653亿元亿元经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季15一级市场交易一级市场交易 直接融资运作过程分为一级市场和二级市场两直接融资运作过程分为一级市场和二级市场两个交易环节。个交易环节。 资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的资金短缺单位向最初购买者出售新发行证券的市场称为一级市场或发行市场。三个参与方：市场称为一级市场或发

19、行市场。三个参与方：（1）通过发行证券筹资资金的资金需求方，其）通过发行证券筹资资金的资金需求方，其目的是以尽可能低的成本获得资金使用权；（目的是以尽可能低的成本获得资金使用权；（2）购买和持有证券的资金供给方，其目的是获得购买和持有证券的资金供给方，其目的是获得未来预期利息、股息和资本利得等收益；（未来预期利息、股息和资本利得等收益；（3）作为中间机构的证券商，如帮助筹资者承销证作为中间机构的证券商，如帮助筹资者承销证券的投资银行等。券的投资银行等。 筹资者，投资者和证券商。筹资者，投资者和证券商。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季16投资银行投资银行 由于存在信息困

20、难，公众对一级市场上交易的由于存在信息困难，公众对一级市场上交易的新证券了解通常很有限，因而新发行证券的最新证券了解通常很有限，因而新发行证券的最初购买一般在较小范围内进行，并且由投资银初购买一般在较小范围内进行，并且由投资银行协助销售。投资银行基本职能是认购和包销行协助销售。投资银行基本职能是认购和包销新证券，所以又称券商。投资银行不是通常意新证券，所以又称券商。投资银行不是通常意义上存贷款银行，而是在一级市场上帮助证券义上存贷款银行，而是在一级市场上帮助证券发行方承销证券的金融机构。发行方承销证券的金融机构。 一家公司如果想通过股票或债券进行证券融资，一家公司如果想通过股票或债券进行证券融

21、资，一般需要利用投资银行的服务。摩根一斯坦利一般需要利用投资银行的服务。摩根一斯坦利（Morgan-Stanley），美林（），美林（Merrill Lynch ），），所罗门（所罗门（Solomen Brothers），戈德曼一萨克斯），戈德曼一萨克斯（Goldman-Sachs）等，是著名投资银行。）等，是著名投资银行。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季17二级市场二级市场 一级市场上新发售的证券，需要通过流通交换获一级市场上新发售的证券，需要通过流通交换获得流动性，转手买卖已发行证券的市场是二级市得流动性，转手买卖已发行证券的市场是二级市场。场。 虽然资金短缺单位

22、在一级市场实现了融资目的，虽然资金短缺单位在一级市场实现了融资目的，但二级市场对于实现金融的经济功能，具有不可但二级市场对于实现金融的经济功能，具有不可替代的作用。首先，二级市场实现了金融资产流替代的作用。首先，二级市场实现了金融资产流动性，这对于一级市场持续运行具有至关重要意动性，这对于一级市场持续运行具有至关重要意义。其次，二级市场通过股东义。其次，二级市场通过股东“用脚投票用脚投票”机制，机制，为企业经营效率提供显示信号，从而改进企业治为企业经营效率提供显示信号，从而改进企业治理结构，提高经济微观层面的运行效率。理结构，提高经济微观层面的运行效率。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CC

23、ER,2002秋季18证券交易所证券交易所 二级市场有两种基本组织形式。一是证券交易所二级市场有两种基本组织形式。一是证券交易所（stock exchange），是依据国家有关法律，经过），是依据国家有关法律，经过政府证券主管部门批准设立的证券集中竞价交易政府证券主管部门批准设立的证券集中竞价交易的有形场所，各类有价证券通过证券经纪商进场的有形场所，各类有价证券通过证券经纪商进场买卖，又称为场内交易市场。买卖，又称为场内交易市场。 国际有名的包括：国际有名的包括：1863年成立的纽约股票交易所年成立的纽约股票交易所（New York Stock Exchange: NYSE），），1803年建

24、年建立的伦敦股票交易所（立的伦敦股票交易所（London stock Exchange:：LSE），），1894年创立的东京股票交易所（年创立的东京股票交易所（Tokyo Stock Exchange: TSE）。我国于）。我国于1990年年12月建立月建立了上海证券交易所和深圳股票交易所。了上海证券交易所和深圳股票交易所。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季19场外交易：场外交易：OTCOTC 二级市场第二种形态是场外交易市场，指证券商二级市场第二种形态是场外交易市场，指证券商在交易所以外买进投资者想要出售变现的股票等在交易所以外买进投资者想要出售变现的股票等有价证券，

25、并把它们转让给想买进的投资者，是有价证券，并把它们转让给想买进的投资者，是没有统一场所，没有正式组织的交易。没有统一场所，没有正式组织的交易。 早期通过银行进行，后转由证券公司进行。早期早期通过银行进行，后转由证券公司进行。早期买卖在银行柜台上交易，称为柜台交易（买卖在银行柜台上交易，称为柜台交易（over-the-counter: OTC)市场。市场。 特点：第一，交易分散各地，规模大小不一。第特点：第一，交易分散各地，规模大小不一。第二，价格形成机制不同。交易所买卖双方通过竞二，价格形成机制不同。交易所买卖双方通过竞价来确定成交价格，场外交易在柜台交易由券商价来确定成交价格，场外交易在柜台

26、交易由券商与客户协商价格。第三，证券交易所上市公司进与客户协商价格。第三，证券交易所上市公司进入入“门槛门槛”较高，场外交易进入限制较少。较高，场外交易进入限制较少。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季20场外交易：场外交易：STAQSTAQ 随着通讯技术发展，一些场外交易改变了柜台交易随着通讯技术发展，一些场外交易改变了柜台交易办法，改由客户与证券公司通过电话和电传接洽买办法，改由客户与证券公司通过电话和电传接洽买卖业务，一度称为电话交易（卖业务，一度称为电话交易（over-the telephone）市场。随着电脑普及特别是互联网技术成熟，场外市场。随着电脑普及特别是

27、互联网技术成熟，场外交易进一步采用电脑联网方式竞价交易，因而又被交易进一步采用电脑联网方式竞价交易，因而又被称为证券交易自动报价系统（称为证券交易自动报价系统（securities trading automatic quotation system：STAQ）。）。 例如，例如，“全国证券商协会自动报价系统（全国证券商协会自动报价系统（national association of securities dealers automatic quotation system：NASDAQ）”，就是著名的美，就是著名的美国场外交易市场，美国很多公司股票和政府债券在国场外交易市场，美国很多公司股票

28、和政府债券在其中交易。其中交易。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季21间接融资间接融资 间接融资指盈余单位把资金存放（或投间接融资指盈余单位把资金存放（或投资）到银行等金融中介机构中，再由这资）到银行等金融中介机构中，再由这些机构以贷款或证券投资形式将资金转些机构以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位。间接融资中，盈余与短移给短缺单位。间接融资中，盈余与短缺单位不发生直接关系，而是分别同金缺单位不发生直接关系，而是分别同金融中介机构发生一笔独立的交易。中介融中介机构发生一笔独立的交易。中介机构发挥吸收和分配资金的功能。机构发挥吸收和分配资金的功能。 投资银行完成的是代

29、理机构职能，银行投资银行完成的是代理机构职能，银行则是独立的中介机构。则是独立的中介机构。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季22间接融资机构（间接融资机构（1） 1、存款性机构、存款性机构 指接受个人和机构存款，并发放贷指接受个人和机构存款，并发放贷款的金融机构。国外包含商业银行款的金融机构。国外包含商业银行（Commercial Banks），储蓄贷款），储蓄贷款协会（协会（Savings and Loans），互助），互助储蓄银行（储蓄银行（Mutual Saving Banks）和信用社和信用社(Credit Union）等。）等。经济学原理第16讲“金融系统”卢

30、锋，CCER,2002秋季23间接融资机构（间接融资机构（2） 投资性金融中介机构：主要包括金融公司投资性金融中介机构：主要包括金融公司（Finance Companies），共同基金），共同基金（Mutual Funds）等等。金融公司通过出）等等。金融公司通过出售商业票据，发行股票和债券、向商业银售商业票据，发行股票和债券、向商业银行借款等方式筹集资金，并用于向购买汽行借款等方式筹集资金，并用于向购买汽车、家具等大型耐用消费品的消费者和小车、家具等大型耐用消费品的消费者和小企业发放贷款。我国目前还没有这类金融企业发放贷款。我国目前还没有这类金融机构。共同基金又叫投资基金，通过向个机构。共同

31、基金又叫投资基金，通过向个人出售股份来筹集资金，然后用于购买多人出售股份来筹集资金，然后用于购买多样化的股票和债券组合。样化的股票和债券组合。经济学原理第16讲“金融系统”卢锋，CCER,2002秋季24间接融资机构（间接融资机构（3） 3、合约性储蓄机构、合约性储蓄机构 包括各类保险公司和养老基金。共同特征包括各类保险公司和养老基金。共同特征是以合约方式定期定量从持约人手中收取是以合约方式定期定量从持约人手中收取资金（保险费或养老金预付款）然后按规资金（保险费或养老金预付款）然后按规定向持约人提拱保险服务和养老金。由于定向持约人提拱保险服务和养老金。由于它们能通过统计分析方法计算出每年需要它们能通过统计分析方法计算出每年需要支付的赔偿额和退休金，所以可以把动态支付的赔偿额和退休金，所以可以把动态意义上结转剩余的资金投资于较长期证券意义上结转剩余的资金