中央财经大学金融学(孙建华)10章 衍生工具市场

1、本章需要识记的基本概念本章需要识记的基本概念衍生工具衍生工具的产生衍生工具的分类其他衍生工具的产生与发展中国衍生工具的发展按合约基础工具划分按风险-收益的对称性划分按衍生工具赋予持有人是否有选择主要的衍生工具衍生工具的概念衍生工具的产生及其种类商品期货的产生金融期货的产生衍生工具的特征与功能按照衍生工具的法律形式分 衍生金融品等虚拟资本衍生金融品等虚拟资本 债权、股票、商品期货等债权、股票、商品期货等 商品和服务贸易商品和服务贸易物质产品物质产品远期合约、期货交易与期货市场期权交易与期权市场互换交易期权市场互换交易的功能互换交易期货交易远期合约交易衍生工具市场与交易期权交易国内外主要的期货市场

2、LIBOR浮动利率浮动利率10%10%固定利率固定利率B B公司公司9.95%9.95%固定利率固定利率A A公司公司LIBOR+1%+1%浮动利率浮动利率商业银行商业银行商业银行商业银行远期合约与期货定价期权定价理论与方法的发展BlackScholes期权定价模型 期权定价复制与无套利均衡二叉树期权定价模型风险中性定价理论货币互换定价复制与复制技术无套利市场均衡远期与期货定价模型远期与期货定价基本分析利率互换价格的确定互换价格的确定衍生工具的定价原理原理10.110.1资产远期价格是在即期价格的基础上加上持有成本、融资资产远期价格是在即期价格的基础上加上持有成本、融资成本，并扣除资产在到期前

3、产生的收益后确定的。成本，并扣除资产在到期前产生的收益后确定的。)()()(tSKetftTr)()()(tSKetftTr)()()(tSKetftTr)()()(tTrKetStf）（）（）（tTrKeItStf原理原理10.210.2无收益资产的现货无收益资产的现货远期平价定理：远期价格等于其标的资产现远期平价定理：远期价格等于其标的资产现货价格的终值，货价格的终值，F F（t t）就是使合约价值就是使合约价值f f（t t）为零的交割价格为零的交割价格K KItSKetftTr）（）（）（ 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产：远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产： 可

4、以推出，可以推出，）（）（）（tTrKeItStf原理原理10.310.3支付已知现金收益资产的现货远期平价定理：支付已知现金收支付已知现金收益资产的现货远期平价定理：支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值，即额的终值，即 F(t)=S(t)-Ier(T-t)()()(2)(1dNXedSNtctTrtTdd12模型表达式模型表达式其中，其中， c c（t t）为期权初始合理价格，）为期权初始合理价格，S S为期权合约中资产的当前为期权合约中资产的当前 价格，价格，X X为看涨期权的执行价格，为看涨

5、期权的执行价格，r r为无风险利率的连续复为无风险利率的连续复 利形式，利形式，T T为期权有效期，为期权有效期，为年度化方差，为年度化方差，N( d)N( d)为正态为正态 分布变量的累积概率分布函数分布变量的累积概率分布函数tTtTrXSd)(2()/ln(21CddHSCuuHS推出，推出，SduCdCuH)(标的资产价格上涨时，期权的内在价值标的资产价格上涨时，期权的内在价值C C会发生变化会发生变化CuuHSCHSr)(1 (r r为无风险利率，带入为无风险利率，带入H H得：得：rCddururCududrC1)1(1)1(其中其中u,d,pu,d,p的计算方法为：的计算方法为：t

6、euteddudeptrp1-pSSuSdSSuSdt=0t=1t=1t=0标的资产的价格标的资产的价格看涨期权的价格看涨期权的价格原理原理10.510.5风险中性的市场环境中，不存在套利的可能，基础证券与衍生证风险中性的市场环境中，不存在套利的可能，基础证券与衍生证券的期望收益率都恰好等于无风险利率，基础证券或衍生证券的券的期望收益率都恰好等于无风险利率，基础证券或衍生证券的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值TtttrCEPV1)1 ()(*原理原理10.610.6复制组合与被复制品完全等价，如果复制品与被复制品复制组合与被复制品完全等价，如果复

7、制品与被复制品市场价格出现失衡，就会引起套利交易，结果使两者价市场价格出现失衡，就会引起套利交易，结果使两者价格复位，形成无套利均衡格复位，形成无套利均衡表一表一上海黄金期货合约报价上海黄金期货合约报价 表二表二表三表三美国费城交易所的货币期权报美国费城交易所的货币期权报价价注注1 1：期权费对应报价为：期权费对应报价为r r和和s s，r r表示没有交易，表示没有交易，s s表示没有该品种期权表示没有该品种期权 注注2 2：日元汇率为每：日元汇率为每1 1美元兑换多少日元，英镑汇率为每美元兑换多少日元，英镑汇率为每100100英镑兑换多少美英镑兑换多少美 元，加元汇率为每元，加元汇率为每100100美元兑换多少加元美元兑换多少加元 表四表四图图1 1德国马克德国马克瑞士法郎瑞士法郎美