第7章投资决策

1、第7章 投资决策原理财务管理学第7章 投资决策原理7.1 现金流量7.2 长期投资评价指标 第7章 投资决策原理第7章 长期投资决策资金时间价值 资金成本 现金流量第7章 长期投资决策一、现金流量的含义 现金流量是指与固定资产投资决策有关的现金流入量和现金流出量总称。二、现金流量的内容现金流入量（Cash Inflow）（）营业收入（）回收固定资产残值 （）回收流动资金（）其他现金流入7.1 现金流量第7章 长期投资决策二、现金流量的内容.现金流出（Cash Outflow）（）基本建设投资（）流动资金垫支（）经营成本(付现成本)（）各项税款支出（）其他现金流出.现金净流量 现金净流量: 一定

2、时期内的现金流入量扣减流出量后的差额。 是评价固定资产投资方案是否可行的一个基础性指标。7.1 现金流量第7章 投资决策原理三、现金流量的估算1.初始现金流量 固定资产项目开始投资时发生的现金流量。主要包括：(1)固定资产投资(2)流动资产投资(3)其他费用投资2.终结现金流量 固定资产投资项目报废或转出时的现金流量。主要包括：(1)报废时的残值收入或转出时的变价收入；(2)垫支于流动资产方面资金的收回。第7章 投资决策原理三、现金流量的估算.营业现金流量 项目投产后，按年计算的由于生产经营过程所发生的现金流入和现金流出。所所得得税税成成本本付付现现收收入入年年营营业业净净流流量量年年营营业业

3、现现金金或：年营业现金净流量净利润折旧第7章 长期投资决策现金流量表1 项目计算期 建设期 经营期 项目01m123 n1现金流入量1.1 营业现金净流量1.2 回收残值1.3 回收流动资金现金流入量合计 2现金流出量2.1 固定资产投资2.2 流动资金垫支 现金流出量合计 3净现金流量 第7章 长期投资决策现金流量表2 项目计算期建设期 经营期 项目01m123 n1现金流入量1.1 营业收入1.2 回收残值1.3 回收流动资金现金流入量合计 2现金流出量2.1 固定资产投资2.2 流动资金垫支2.3 经营成本2.4 所得税 现金流出量合计 3净现金流量 第7章 长期投资决策 现金流量图0

4、1 2 m 1 2 3 n 建设期m年经营期n年7.1 现金流量第7章 长期投资决策四、现金流量的计算（一）净现金流量的含义 （Net Cash Flow） 含义： 是指现金流入量与该年现金流出量之间的差额。 计算公式为： 某年净现金流量 =该年现金流入量-该年现金流出量NCFt = CI t- COt7.1 现金流量第7章 长期投资决策 公式推导： 根据现金净流量的理论计算公式有： NCFt =现金流入量 - 现金流出量 =（营业收入+该年回收额）-（付现成本+所得税） =营业收入-付现成本-所得税+该年回收额 =营业收入-（全部成本费用-折旧）-所得税+该年回收额 =(营业收入-全部成本费

5、用-所得税）+折旧+该年回收额 =税后净利+折旧 +该年回收额7.1 现金流量四、现金流量的计算（一）净现金流量的含义第7章 长期投资决策（二）项目投资的几个相关概念1.项目计算期 是指投资项目从投资建设开始，到最终清理结束整个过程的全部时间。 n=s+p 式中：n项目计算期 s建设期 p经营期 7.1 现金流量四、现金流量的计算第7章 长期投资决策2.原始投资额 是企业为使项目达到设计要求而投入的全部现实资金。即：原始投资额=固定资产投资 +流动资产投资+其他资产投资3.投资总额 投资总额=原始投资额 +资本化利息7.1 现金流量四、现金流量的计算（二）项目投资的几个相关概念第7章 长期投资

6、决策（三）净现金流量的简算公式1.建设期NCFt = -COt （t=0、1、2、3.） 2.经营期NCFt=该年税后净利润+该年折旧+回收额It第 t 期原始投资额3.净现金流量 项目净现金流量=建设期净现金流量 +经营期各年净现金流量7.1 现金流量四、现金流量的计算第7章 长期投资决策例1： 某公司准备购建一项固定资产，需投资100万元，预计使用寿命8年，预计报废时净残值为5万元，按直线法计提折旧；项目建设期一年，建设资金于建设起点一次性投入，资金来源为银行借款，利率7%；预计项目投产后，每年可获营业利润15万元。在经营期的前3年中，每年应计长期借款利息为7万元，不考虑所得税因素的影响。

7、 要求：试计算该项目在计算期内的现金净流量。 分析： 项目计算期=1+8=9年 固定资产原值=100+1007%=107万元 年折旧=（107-5）/8=12.75万元7.1 现金流量四、现金流量的计算第7章 长期投资决策 项目计算期项目计算期建设期建设期 经营期经营期项目项目0 01 12 23 34 45 58 89 91 1现金流入量现金流入量1.11.1营业现金净流量营业现金净流量34.7534.7534.7534.7534.7534.7527.7527.7527.7527.751.111.11净利润净利润151515151515151515151.121.12年折旧年折旧12.751

8、2.7512.7512.7512.7512.7512.7512.7512.7512.751.131.13年摊销年摊销1.141.14年应计利息年应计利息7 77 77 71.21.2回收残值回收残值5 51.31.3回收流动资金回收流动资金现金流入量合计现金流入量合计34.7534.7534.7534.7534.7534.7527.7527.7532.7532.752 2现金流出量现金流出量2.12.1固定资产投资固定资产投资1001002.22.2流动资金垫支流动资金垫支现金流出量合计现金流出量合计1001003 3净现金流量净现金流量-100-1000 034.7534.7534.7534

9、.7534.7534.7527.7527.7532.7532.75第7章 长期投资决策作业1： 某公司准备购建一项固定资产，需投资150万元，其中：固定资产投资116万元，开办费4万元，流动资金投资20万元，无形资产投资10万元。预计使用寿命10年，预计报废时净残值为5万元，按直线法计提折旧；项目建设期一年，建设资金于建设起点一次性投入，资金来源为银行借款，利率10%；预计项目投产后，每年可获营业收入138万元，各年付现成本为68万元，所得税率33%。在经营期的前3年中，每年应计长期借款利息为11.6万元；在经营期的前5年中，每年应摊销无形资产价值2万元 。 要求：试计算该项目在计算期内的现金

10、净流量。第7章 长期投资决策例2： 某公司准备购入设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择： 甲方案需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为14000元。 乙方案需投资60000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入7500元。5年中第一年销售收入为40000元，以后逐年增加1000元，付现成本第一年为14500元，以后每年增加500元。流动资金垫支15000元，该公司按直线法计提折旧，所得税率为33%。 上述设备当年购入当年即可投入使用。 要求：试计算两方案在计算期内的现金净流量。7.1 现金流量四、现金流量的计算第

11、7章 长期投资决策甲方案：需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为14000元。简算法:1.计算期：n=0+5=5 年2.年折旧额=50000/5=10000 元3.建设期现金流量：NCF0=-50000 元4.经营期现金净流量： NCF15=净利+折旧+回收额(1)税前利润=销售收入-总成本费用 =销售收入-（付现成本+折旧） =30000-14000-10000=6000元7.1 现金流量四、现金流量的计算第7章 长期投资决策甲方案：需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元

12、，每年的付现成本为14000元。简算法:1.计算期：n=0+5=5 年2. 年折旧额=50000/5=10000 元3.建设期现金流量：NCF0=-50000 元4.经营期现金净流量：四、现金流量的计算(2)所得税=税前利润33%=600033%=1980 元(3)净利=税前利润-所得税 =6000-1980=4020 元NCF1-NCF5=4020+10000=14020 元第7章 长期投资决策理论计算公式理论计算公式甲方案现金流量甲方案现金流量NCFt012345现金流入：现金流入：销售收入销售收入残值收入残值收入回收流动资金回收流动资金3000030000300003000030000现

13、金流入小计现金流入小计03000030000300003000030000现金流出：现金流出：设备投资设备投资垫支流动资金垫支流动资金付现成本付现成本所得税所得税500000140001980140001980140001980140001980140001980现金流出小计现金流出小计500001598015980159801598015980现金净流量现金净流量-500001402014020140201402014020第7章 长期投资决策简算法简算法乙方案：需投资乙方案：需投资6000060000元，使用寿命也为元，使用寿命也为5 5年，使用期满有残年，使用期满有残值收入值收入7500

14、7500元。元。5 5年中第一年销售收入为年中第一年销售收入为4000040000元，以后逐年元，以后逐年增加增加10001000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为1450014500元，以后每年增加元，以后每年增加500500元。流动资金垫支元。流动资金垫支1500015000元，该公司按直线法计提折旧，所得元，该公司按直线法计提折旧，所得税率为税率为33%33%。1.1.计算期：计算期：n=0+5=5 n=0+5=5 年年2.2.年折旧额年折旧额= =（60000-750060000-7500）/5=10500 /5=10500 元元3.3.建设期现金流量：建设期现金流量： NCFN

15、CF0 0=-75000 =-75000 元元4.4.经营期现金流量：经营期现金流量： NCFNCFt t= =净利净利+ +折旧折旧+ +回收额回收额第一年税前利润第一年税前利润=40000-14500-10500=15000 =40000-14500-10500=15000 元元第二年税前利润第二年税前利润=41000-15000-10500=15500 =41000-15000-10500=15500 元元第三年税前利润第三年税前利润=42000-15500-10500=16000 =42000-15500-10500=16000 元元第四年税前利润第四年税前利润=43000-16000

16、-10500=16500 =43000-16000-10500=16500 元元第五年税前利润第五年税前利润=44000-16500-10500=17000 =44000-16500-10500=17000 元元第7章 长期投资决策简算法4.4.经营期现金流量：经营期现金流量： NCFt=净利+折旧+回收额建设期： NCF0=-75000 元经营期： NCFt=净利+折旧+回收额第一年净利=15000（1-33%） = 15000-4950=10050 元第二年净利=15500 （1-33%）=15500-5115=10385 元第三年净利=16000 （1-33%）=16000-5280=1

17、0720 元第四年净利=16500 （1-33%）=16500-5445=11055 元第五年净利=17000 （1-33%）= 17000-5610=11390 元5.5.经营期各期现金流量：经营期各期现金流量： NCFt=净利+折旧+回收额NCF1=10050+10500=20550 元NCF2=10385+10500=20885 元NCF3=10720+10500=21220 元NCF4=11055+10500=21555 元NCF5=11390+10500+15000+7500=44390 元第7章 长期投资决策NCFt012345现金流入：现金流入：销售收入销售收入残值收入残值收入回

18、收流动资金回收流动资金4000041000420004300044000750015000现金流入小计现金流入小计04000041000420004300066500现金流出：现金流出：设备投资设备投资垫支流动资金垫支流动资金付现成本付现成本所得税所得税6000015000145004950150005115155005280160005445165005610现金流出小计现金流出小计750001945020115207802144522110现金净流量现金净流量-750002055020885212202155544390理论计算公式乙方案现金流量第7章 长期投资决策作业2： 某企业拟购入一

19、台设备，需投资50000元，使用年限预计10年，直线法折旧。预计残值收入2000元，预计每年营业收入30000元，付现成本第一年预计10000元，以后每年增加500 元，另需垫支流动资金6000元，适用所得税率为33%。 要求：计算该投资方案的现金流量。第7章 长期投资决策投资评价指标静态投资指标动态投资指标非贴现的指标贴现的指标1.静态投资回收期2.投资报酬率3.净现值4.获利指数5.内部报酬率6.动态投资回收期7.2 长期投资评价指标 第7章 投资决策原理一、静态投资指标一、静态投资指标静态决策指标 非贴现的现金流量指标,不考虑时间价值的各种指标。1. 投资报酬率（Return On In

20、vestment） 是指固定资产投资项目寿命周期内平均的投资报酬率,是指经营期年平均利润占投资总额的百分比。计算公式：评价方法：评价方法： ROI 越高，项目的经济效益越好。越高，项目的经济效益越好。 当当ROI大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。%100 投投资资总总额额经经营营期期年年平平均均利利润润投投资资报报酬酬率率 ROI第7章 长期投资决策u结论：乙方案优于甲方案。结论：乙方案优于甲方案。(10050 10385 10720 11055 11390)5100%14.29%75000ROI甲甲012345NCFt-5000014020140

21、20140201402014020累计累计NCFt-50000-35980-21960-79406080201002. 投资报酬率投资报酬率4020100%8.04%50000ROI 甲方案乙乙012345NCFt-750002055020885212202155544390累计累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600第7章 长期投资决策. 静态回收期法（Payback Period）静态投资回收期：指在不考虑资金时间价值的情况下，回收固定资产原始投资额所需的时间,即以投资项目经营期净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。记为：PP。(1)当建设期为0年，

22、经营期每年净现金流量相等时：年营业现金净流量原始投资额静态投资回收期)(pp)(57. 31402050000)(年静态投资回收期pp甲甲012345NCFt-500001402014020140201402014020累计累计NCFt-50000-35980-21960-7940608020100第7章 投资决策原理一、静态投资指标.静态投资回收期(2)各年营业现金净流量不相等时 需要根据固定资产投资中各年末尚未收回的投资额加以确定。计算公式：nttnttOI11累计现金流入量累计现金流入量累计现金流出量累计现金流出量t=?PPttNCF00n即 当建设期不为0，经营期各年净现金流量不相等时

23、， PP应满足公式：第7章 投资决策原理.静态投资回收期例2：某投资项目各年末尚未收回的投资额如下表,计算投资回收期为：评价方法： 静态回收期越短，说明投入资金回收速度越快，投资风险越小。 如果静态回收期小于公司期望的回收期，方案可行； 反之，则不可行。年静态投资回收期57. 321555123453PP乙乙012345NCFt-750002055020885212202155543390累计累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600第7章 长期投资决策u 结论： 采用非贴现的现金流量指标，投资收益率与静态回收期法，优点是简明易懂，易于操作，但没有考虑资金的

24、时间价值,易导致决策失误。 静态的评价方法只能作为辅助的评价指标，它们不能作为取舍投资项目的标准。 1.静态回收期的缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）没有考虑回收期以后的净现金流量。2.投资收益率的缺点：（1）没有考虑项目计算期内的现金流量；（2）没有考虑资金时间价值。 第7章 投资决策原理二、动态投资指标动态决策指标 贴现的现金流量指标，考虑时间价值的各种指标。1.净现值指标（Net Present Value） 是指在项目计算期内，将固定资产投资项目投入使用后的预期现金净流量按着企业要求的最低报筹率(或资本成本率）、按行业基准收益率或其他折现率)折算为现值,再扣减原始投资额以后的余额

25、。计算公式：C Ck k) )( (1 1N NC CF FN NP PV Vn n1 1t tt tt t净现值净现值的评价标准：的评价标准： When 净现值净现值0，说明方案的投资报酬率，说明方案的投资报酬率预定贴现率，方预定贴现率，方案可行；案可行；净现值净现值0，说明方案的投资报酬率，说明方案的投资报酬率0 项目可行；项目可行； NPVRi ，则项目可行； IRR10%，所以甲方案可行。，所以甲方案可行。050000)1 (114020505tiNPV566.31402050000)1 (1505ti第7章 长期投资决策4.内含报酬率内含报酬率乙乙012345NCFt-7500020

26、55020885212202155544390累计累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600乙方案经营期每年的现金净流量不等，采用乙方案经营期每年的现金净流量不等，采用“逐次测试法逐次测试法”:第一次测试设折现率第一次测试设折现率r=18%，带入净现值计算公式：，带入净现值计算公式：元元）（）（）（）（）（乙乙844%18144390%18121555%18121220%18120885%1812055075000NPV5432第二次测试设折现率第二次测试设折现率r=20%,带入净现值计算公式：带入净现值计算公式：元元）（）（）（）（）（乙乙2867%201

27、44390%20121555%20121220%20120885%2012055075000NPV5432第7章 长期投资决策4.内含报酬率用内插值法求出当NPV=O时的折现率:8441NPV28672NPV%45.182867844844%)18%20(%18IRR%181i%202i?IRR0乙NPV84428678440%18%20%18IRR第7章 长期投资决策四、几个动态指标之间的关系四、几个动态指标之间的关系stttnstttiCOiNCFNPV01)1()1(净净现现值值stttiCONPVNPVR0)1(净净现现值值率率stttnstttiCOiNCFPI01)1()1(现现值

28、值指指数数0)1()1(:01stttnstttIRRCOIRRNCFNPVIRR满满足足内内部部收收益益率率结论：若 NPV0 则 NPVR0 PI1 IRRi反之, NPV0 则 NPVR0 PI1 IRRi第7章 投资决策原理二、动态投资指标5动态投资回收期 是指以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率，将各年现金净流量折现后，用于补偿原始投资额所需的全部时间。 通常计算包括建设期在内的动态投资回收期。计算公式：211121)(NPVNPVNPVnnnn投资回收期第7章 长期投资决策例：某投资项目原始投资额为150000元,预计各年的现金流量如下表,折现率为10%。年限n12345现金流

29、量(元)3750045000525006000067500 要求:根据上述资料计算该投资项目的动态投资回收期，并评价效益的可行性。第7章 长期投资决策例：计算该项目的动态投资回收期年动态投资回收期96. 3)34()393151605()393150(3211121)(NPVNPVNPVnnnn投资回收期年限（年限（n)n)0 01 12 23 34 45 5现金流量现金流量- -15000015000037500375004500045000525005250060000600006750067500折现系数（折现系数（10%10%）1 10.9090.9090.8260.8260.7510

30、.7510.6820.6820.6210.621净现值净现值- -15000015000034087.534087.5371703717039427.539427.5409204092041917.541917.5累计净现值累计净现值- -150000150000-115913-115913-78742.5-78742.5-39315-393151605160543522.543522.5第7章 长期投资决策作业3： 某投资项目原始投资额为120000元,预计各年的现金流量如下表,折现率为10%。年限n12345现金流量(元)5750065800795006800077500 要求:根据上述资

31、料计算该投资项目的投资报酬率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等指标，并评价效益的可行性。第7章 投资决策原理三、投资方案比较与选择的一般方法1.静态法（1）差额投资收益率法定义：是通过计算两个方案的差额投资收益率进行方案比选的一种方法。差额投资收益率： 是两个比选方案经营成本差额与投资差额之比。（2）差额投资回收期法定义：是通过计算两个方案的差额投资回收期进行方案比选的一种方法。 差额投资回收期： 是两个比选方案投资差额与经营成本差额之比。第7章 投资决策原理三、投资方案比较与选择的一般方法2.动态法（1）内部收益率法 适用于单一方案的取舍 即 当方案的内部收益率大于或等于基准折现率时， 该方案具有财务可行性。但在互斥方案的比较中，易导致与其他方法的结论相反，（2）净现值法 适用于计算期相同方案的比选 条件：各方案投资额相同，且NPV0，才能进行比选。（3）净现值率法 适用于投资额相同或不同的方案比选。（4）差额投资内部收