财务管理第7章投资决策原理PPT学习教案

1、会计学1财务管理第财务管理第7章投资决策原理章投资决策原理第1页/共81页险的险的重要方法重要方法第2页/共81页第3页/共81页第4页/共81页将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩扩充投资与缩减投资减投资 投资项目的事后审计投资项目的事后审计指对已经完成的投资指对已

2、经完成的投资项目的投资效果进行项目的投资效果进行的审计。的审计。第5页/共81页现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 第6页/共81页初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量 终结现金流量终结现金流量第7页/共81页第8页/共81页第9页/共81页 每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税第10页/共81页第11页/共81页指扣除了所需指扣除了所需要上缴的税金要上缴的税金等支出后的净

3、等支出后的净收入收入 第12页/共81页现金流量是指现金流量是指与投资决策有与投资决策有关的现金流入关的现金流入、流出的数量、流出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原投资决策中使用现金流量的原因因 第13页/共81页 （1）逐项测算法）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。 单位生产

4、能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。 装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。 第14页/共81页第15页/共81页第16页/共81页拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力拟建项目生产能力 第17页/共81页2211tXYYX式中：式中：Y2拟建项目投资额；拟建项目投资

5、额； Y1类似项目投资额；类似项目投资额； X2拟建项目装置能力；拟建项目装置能力； X1类似项目装置能力；类似项目装置能力； t装置能力指数；装置能力指数； 新老项目之间的调整系新老项目之间的调整系数。数。第18页/共81页22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX第19页/共81页第20页/共81页第21页/共81页第22页/共81页表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=

6、（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利（6）=（4）（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（6）=（4）（5）180015

7、6013201080840营业现金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840第23页/共81页表7-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500038003560332030807840第24页/共81页第25页/共81页项目第0

8、年第1年第2年第3-7年第8年初始投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净残值-200-200-501021025040现金流量-200-200-50102192第26页/共81页现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原投资决策中使用现金流量的原因因 第27页/共81页第28页/共81页折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值

9、计算各种指标，并据以进行决策折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 第29页/共81页投资项目投入使投资项目投入使用后的净现金流用后的净现金流量，按资本成本量，按资本成本或企业要求达到或企业要求达到的报酬率折算为的报酬率折算为现值，减去初始现值，减去初始投资以后的余额投资以后的余额。如果投资期超。如果投资期超过过1年，则应是减年，则应是减去初始投资的现去初始投资的现值以后的余额，值以后的余

10、额，叫作净现值叫作净现值 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 第30页/共81页 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-7-1 1和表和表7-27-2）, ,来说明净现值的计算。假设资本成来说明净现值的计算。假设资本成本为本为10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 来 现 金 流 量 的 总 现 值初 始 投 资 额元甲方案的NCF相等，故计算如下： 第31页/共81页年份

11、t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861第32页/共81页第33页/共81页项目第0年第1年第2年第3-7年第8年初始投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净残值-200-200-501021205040现金流量-200-200-50102192第34页/共81页（万元），（），（），（），（）（净现值04.142001%10P/F20

12、02%10P/F502%10F/P5%10P/A102,8%P/F,10192【答案】第35页/共81页第36页/共81页内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 第37页/共81页0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF第38页/共81页NCF初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率找到净现值由找到净现值由

13、正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率第39页/共81页例例7-5 由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 1000032003.125 NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和和19%之间，之间，现用插值法计算如下：现用插值法计算如下：第40页/共81页1 8 %1 %? %1 9 %x贴现率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 现 值 系 数0 .0

14、0 210 .0 6 90 .0 3xx 第41页/共81页表表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2第42页/共81页 1 1 %4 2 1%4 2 1? %

15、01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx贴 现 率净 现 值第43页/共81页第44页/共81页第45页/共81页项目第0年第1年第2年第3-7年第8年初始投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净残值-200-200-501021205040现金流量-200-200-50102192第46页/共81页（万元），（），（），（），（）（净现值04.142001%10P/A2002%10P/F502%10F/P5%10P/A102,8%P/A,10190（3）（4）内含报酬率内含报酬率=9.26%第47页/共81页第48页/共81页获利指数又称利润获利指数又称利润指

16、数指数(profitability index，PI)，是投，是投资项目未来报酬的资项目未来报酬的总现值与初始投资总现值与初始投资额的现值之比。额的现值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 第49页/共81页CkNCFPInttt/)1(1第50页/共81页121311.2110000158611.0615000未来现金流量的总现值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初始投资第51页/共81页第52页/共81页项目第0年第1年第2年第3-7年第8年初始投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净残值-200-200-501021205040现

17、金流量-200-200-50102192第53页/共81页（万元），（），（），（），（）（净现值04.142001%10P/A2002%10P/F502%10F/P5%10P/A102,8%P/A,10190（3）（4）内含报酬率内含报酬率=9.26%（5）获利指数获利指数=409.603/423.1=0.97第54页/共81页第55页/共81页非贴现现非贴现现金流量指标金流量指标是指不考虑是指不考虑货币时间价货币时间价值的各种指值的各种指标。标。第56页/共81页投 资 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。 第57页/共81页例例

18、7-7 表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份年份每年净现金流量每年净现金流量年末尚未回收的投资额年末尚未回收的投资额1 12 23 34 45 530003000300030003000300030003000300030007000700040004000100010000 0/ /从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 （年）第58页/共81页第59页/共81页 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表7-67-6所示，所示，试计算回收期，比

19、较优劣。试计算回收期，比较优劣。例例7-8 表表7-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000第60页/共81页 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投资项目说明贴现回收期法的使中的天天公司的投资项目说明贴现回收期法的使用，假定贴现率为用，假定贴现率为10%10%，见表，见表7-77-7。例例7-9 表表7-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元 天天公司天天公司0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量贴现系数贴

20、现系数贴现后现金流量贴现后现金流量累计贴现后流量累计贴现后流量100010000 01 1- - 100010000 0300030000.9090.90927272727-7273-7273300030000.820.826 624782478- -47479595300030000.7510.75122532253-2542-2542300030000.680.683 320492049-493-493300030000.620.621 11863186313701370天天公司投资项目的贴现回收期为：4+493/1863=4.26 （年）第61页/共81页平均报酬率平均报酬率(avera

21、ge rate of return，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。 第62页/共81页 ()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额第63页/共81页第64页/共81页平 均 会 计 报 酬 率( A A R , A v e r a g e Accounting Return)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。 第65页/共81页100年均净利润平均会计收益率原始投资额1200100%12%10000AAR甲如前面

22、大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：1800 1560 1320 1080 8405100% 8.8%15000AAR乙平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。第66页/共81页第67页/共81页第68页/共81页19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授对美国教授对美国2525家大型公司调查的资料表家大型公司调查的资料表明，被调查的公司明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量

23、指标指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标Tomes KlammerTomes Klammer教授对美国教授对美国184184家大型生产企业进行了调查，资家大型生产企业进行了调查，资料详见下表料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号第69页/共81页19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授对教授对5858家大型跨家大型

24、跨国公司进行了调查，资料详见下表：国公司进行了调查，资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达标的已达9090。第70页/共81页资料来源：资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory

25、 John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Field. Journal of FinancialJournal of FinancialEconomicsEconomics, Vol. 60, no. 2, Vol. 60, no. 23, 3, 2001, 1872001, 187243.243.第71页/共81页第

26、72页/共81页再老生常谈一把再老生常谈一把归根结底都是归根结底都是时间价值惹的祸时间价值惹的祸第73页/共81页第74页/共81页投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRRIRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPVNPV将单调减少将单调减少第75页/共81页A A项目项目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B项目项目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?P235互斥项目投资规模不同投资规模不同 当互斥项目投资规模不同并且资金能