《普通股价值分析A》ppt课件

1、第六章 普通股价值分析n第一节 财务报表评价n第二节 红利现值模型n第三节 收益现值模型n第四节 基于市盈率的现值模型第一节：资产负债表评价n一、帐面价值与市场价值(BV/MV)；n二、收买方重要目的：清算的价值；n三、托宾q值：权益的市场价值与重置价值之比。托宾q值的三种算法(国内研讨界)1、用权益的市场价值比上帐面价值market equity-to-equity ratio,Q1， 也称“市净率；2、公司的市场价值加上负债再除以公司的总资产Q2 ；3、取Q2三年值的算术平均 ；第二节 红利现值模型(DDMs)n1938年，美国投资实际家威廉斯(Williams) 在一书中论述了证券根本分

2、析的实际，并由此引出了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。nDDMs的根本原理：对股票而言，其价值Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入；(2)售出股票而得的现金收入。n故有：n其中Dt+1为t+1期的红利，Pt+1为t+1期的价钱，R为折现率 。由上式可推得：6.1 1111RPRDPttt)2 . 6()1 ()1 (133221RDRDRDPtttt几种经典的红利现值模型n一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的，也包罗一切情况的模型：n简单情形：令R1=R2=Rt=R有) 3 . 6(

3、)1 ()1)(1 ()1 (1212110tiitRDRRDRDP) 4 . 6()1 ()1 ()1 (332210RDRDRDP几种经典的红利现值模型续n二、单(N)期报酬模型：nN期报酬模型：n三、固定股利模型：假设D1=D2=D)5 . 6(11110RPRDP10) 6 . 6(111)11(1.1)1 (ttRDRRRDRDP)5 . 6()1 ()1 ()1 (12210NNNNRPRDRDRDP四、固定股利生长模型(Gordon模型) n假设股利以固定的生长率增长，有 n g为股利生长率，那么有：n固定股利生长模型,)1 (,)1 (101ttDgDDgD)7 . 6()1

4、()1 (112210tttRDRDRDP6.8,)1 ()1 (1110为折现率RgRDRgDPtt五、股利固定增长值模型(walter模型) n该模型假设股利以固定值每年递增，即n 为一常数 。nwalter模型 (本模型内容自学，不考DDDDtt,16.9 )1 (1)1 (1)1 (111)1 (.)1 ()1 (.22122101110110111RDRDRnRDRRDRDtRDRDPDtDDDDDDntottttttttt六、分阶段模型不定股利模型n假设股票的增长率分阶段不同，第一阶段时间长度为l,增长率为g1，第二阶段增长程度为g2, 那么有公式n假设第一阶段红利没有固定的增长率

5、，那么有n n分阶段模型1121110)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (ttttlttRgRDRgDP6.10 )1)()1 ()1 ()1 (122111tttRgRgDRgD1220)1 ()1 ()1 (tlttRgRgDRDP用(6.5)计算增长时机现值Present Value of Growth Opportunity，PVGOn假设一家公司将全部利润分配给股东，根据Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，那么有：n假设该公司再投资报酬率即为市场收益率R，那么在利润保管率为b的情况下，同样有：n称 为公司零增长情况下的价值。REP10)( )1 ()1 (1110Rr

6、REbRbErbRDPREP10n假设公司有好的投资时机，即rR,那么n超出零增长价值部分就是未来投资时机的价值，称为增长时机价值Present Value of Growth Opportunity，PVGO，有：) )1 ( ,( )1 ()1 (1110bRrbRRrREbRbErbRDPREPPVGO10 也就是说，公司的价值由现有价值与未来投资时机的价值 的净现值之和构成，有： 股票价钱=零增长情况下的价值+增长时机现值 或者： 再投资利润率决议了PVGO的大小，再投资利润率越大，那么PVGO亦越大。上式中 为公司股票的实际市盈率，可见，PVGO越大，市盈率越高，这和我们讨论过的Go

7、rdon模型的形状是一致的。 PVGOREP10REPVGOREPVGOREP111011110EP第三节 收益与红利组合模型n由根本评价模型得：n再推得： N=2,3,n上式可以称之为N期报酬模型。记M为市盈率，n又 ，所以有收益红利组合模型：RPRDP11110NtNNttRPRDP10)1 ()1 (NNNEPM6.11 )1 ()1 (10NtNNNttREMRDP八、纯短期收益模型 n直接用 ， 来计算短期的股票价值。n在这个模型中，一旦市盈率M确定，每股收益知道，即可以计算股价。EPM EMP预期收益率和净现值n股票价值模型运用的另一种方式。n预期收益率：股票价钱知时，利用红利现值

8、模型可计算投资者的到期收益率。此时，模型中的P为知，折现率可由P和红利算出，该值即为投资者的预期收益率。n例如：某股票当期红利0.30元/股，估计一年后卖出价可达12元/股，该股票当前价钱为9.8元，那么预期收益率R可由单期报酬模型求得：n其它模型也可推出预期收益率的计算公式。自学25.5%1-3 . 012 R, 11213 . 0PRRP预期收益率和净现值续n净现值表示折现率给定时一切现金流量现值的和。n红利现值模型由对应收益率R计算所得的值，既是股票的内在价值，也是此折现率=收益率下的净现值。n普通股价值分析中，由DDM计算出来的预期收益率R可视作投资者要求的收益率，或是长期投资收益率。

9、第四节 基于市盈率的现值模型n首先设定实际市盈率M为n结合上一节的红利现值模型，给出市盈率与股票现值模型。nE：每股收益，P：市场价钱，D：红利n所以有：n假设bt为第t期的公司利润保管率，有:n (6.13)n假设gt为第t期的收益增长率，那么有：n下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。6.12 EPM EMPtttEbD)1 (tttEgE)1 (1在讨论市盈率模型前，先作出根本设定。几种经典的市盈率红利现值模型n一、单期报酬模型n二、固定股利模型n RPRDP111106.14 111EM 11110011REPRbPEbDRDP 06.15 1 0210RbMDDDD几种经典的市盈

10、率红利现值模型(续一n三、固定股利生长模型Gordonn假设记n那么有：n讨论c=1或c1或c1的情形。6.16 1M P 1D 0101121gRbgRDEbggg),( 为市场报酬率RcRrRcbrbg(6.17) 1110RcbbM几种经典的市盈率红利现值模型(续二n五、两阶段股利增长模型n其中，M为第二阶段的市盈率。 6.18 1111)1 (111)1 (11)1 ( 11D 1D 11111111102211111012111111t211110llltttllltttlltllltttltttltttRgMRgbMgRRggbRgbMDggDgltgRRDRDRDRDPllEPM 本章要点回想n1、红利现值模型的普通方式和经济意义；n2、几种常见