金融市场学08

1、第八章第八章 期权和权证期权和权证教学目的与要求教学目的与要求n了解期权的基本特性、主要类型及了解期权的基本特性、主要类型及盈亏分布盈亏分布n掌握看涨看跌期权的平价关系掌握看涨看跌期权的平价关系n了解布莱克斯科尔斯期权定价公了解布莱克斯科尔斯期权定价公式式n了解权证与股票期权的异同点了解权证与股票期权的异同点n了解可转换债券了解可转换债券 他（古希腊哲学家泰利斯）通过观他（古希腊哲学家泰利斯）通过观测星相预计来年的气候和橄榄收成，常测星相预计来年的气候和橄榄收成，常常支付少量现金提前租下橄榄榨油机的常支付少量现金提前租下橄榄榨油机的使用权，待到来年风调雨顺橄榄丰收以使用权，待到来年风调雨顺橄榄

2、丰收以后，再把榨油机高价转租出去。后，再把榨油机高价转租出去。 - - 亚里士多德亚里士多德简史简史n1717世纪，郁金香期权世纪，郁金香期权最早的期权交易最早的期权交易n1818，1919世纪美国和欧洲的农产品期权交易相当流世纪美国和欧洲的农产品期权交易相当流行行n1919世纪，以单一股票为标的的股票期权在美国诞世纪，以单一股票为标的的股票期权在美国诞生，期权交易被引入金融市场生，期权交易被引入金融市场n19731973年年4 4月月2626日，芝加哥期权交易所（日，芝加哥期权交易所（CBOECBOE）正）正式成立式成立n2020世纪末世纪末2121世纪初，期权发展迅速飞快。世纪初，期权发展

3、迅速飞快。OTCOTC市市场上出现了千奇百怪的奇异期权场上出现了千奇百怪的奇异期权 概述概述n定义定义 期权（期权（OptionOption）：赋予其购买者在规定期限）：赋予其购买者在规定期限内按双方约定俗成的价格（内按双方约定俗成的价格（协议价格或执行价格协议价格或执行价格）购买或出售某种金融资产（购买或出售某种金融资产（基础资产或标的资产基础资产或标的资产）的权利的合约。的权利的合约。n期权协议要素期权协议要素 买卖双方（期权多头和空头）、约定的权利、买卖双方（期权多头和空头）、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期权费）（期权

4、费） 期权的特征期权的特征n期权合约交易的是一种权力。期权合约交易的是一种权力。 n期权的买方有权力买进或卖出，可以放弃权力；期权的买方有权力买进或卖出，可以放弃权力；期权的卖方有义务履行合约，却没有权利要求执期权的卖方有义务履行合约，却没有权利要求执行合约；行合约；期权买方要向期权卖方支付期权费，不期权买方要向期权卖方支付期权费，不管最后期权是否履行，期权费都不能收回。管最后期权是否履行，期权费都不能收回。n具有风险与收益不对称的性质。具有风险与收益不对称的性质。n交易所中交易的大部分期权合约是标准化合约，交易所中交易的大部分期权合约是标准化合约，除期权费之外，其余合约条款由交易所事先确定。

5、除期权费之外，其余合约条款由交易所事先确定。期权的种类期权的种类n按期权买者的权力划分按期权买者的权力划分看涨期权（看涨期权（Call OptionCall Option）：）：赋予期权买者未来赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权力按约定价格购买标的资产的权力看跌期权（看跌期权（Put OptionPut Option）：）：赋予期权买者未来按赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权力约定价格出售标的资产的权力n按执行期权的时限划分按执行期权的时限划分欧式期权：欧式期权：只能在合约到期日才能行权只能在合约到期日才能行权美式期权：美式期权：可以在合约到期前的期间随时行权可以在合约到期前的

6、期间随时行权百慕大期权：百慕大期权：可以在到期日前所规定的一系列时可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权间行权的期权n按期权合约标的资产划分按期权合约标的资产划分股票期权：股票期权：l一般为美式期权一般为美式期权l一份股票期权一般包含一份股票期权一般包含100100股股l执行价格和期权费都以一股股票为单位执行价格和期权费都以一股股票为单位股价指数期权：股价指数期权：l欧式美式均有欧式美式均有l现金结算，乘数通常为现金结算，乘数通常为100100期货期权：期货期权：l期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日l期货期权多头执行期权时，将从期权卖方

7、处获得标的期货期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价合约相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额格之间的差额利率期权利率期权信用期权信用期权l以特定公司的信用情形作为标的资产以特定公司的信用情形作为标的资产货币期权货币期权l以各种货币作为标的资产以各种货币作为标的资产互换期权互换期权l以互换协议作为标的资产以互换协议作为标的资产复合期权复合期权l以交易型开放指数基金作为标的资产以交易型开放指数基金作为标的资产n按期权交易市场划分按期权交易市场划分场内交易期权：场内交易期权： 一种一种“标准化标准化”的期权，有正式规

8、定的的期权，有正式规定的数量，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。数量，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。（1 1）标准化的：货币期权、股价指数期权、股票期权、金融）标准化的：货币期权、股价指数期权、股票期权、金融期货期权期货期权 （2 2）非标准化的（灵活期权）：在交易所交易场内，交易员）非标准化的（灵活期权）：在交易所交易场内，交易员可提供非标准化条款的期权。可提供非标准化条款的期权。 场外交易期权（柜台式期权）：场外交易期权（柜台式期权）：期权的出售者为了满期权的出售者为了满足某一购买者特定的需求而产生的，在足某一购买者特定的需求而产生的，在场外交易市场（金场外交易市场（金融机构和大公

9、司双方直接进行期权交易的市场）进行交易。融机构和大公司双方直接进行期权交易的市场）进行交易。 百慕大期权：百慕大期权：可在其有效的某些特定天数之内执行。可在其有效的某些特定天数之内执行。亚式期权：亚式期权：其损益状况是根据确定时期内标的资产的平均其损益状况是根据确定时期内标的资产的平均价值来确定，而不是按其终值来确定的。价值来确定，而不是按其终值来确定的。金融期权与类似金融工具的比较金融期权与类似金融工具的比较n期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别权利和义务权利和义务标准化标准化盈亏风险盈亏风险保证金保证金买卖匹配买卖匹配套期保值套期保值n股票期权股票期权几乎任何具有足够流动性的股

10、票都可以作为标几乎任何具有足够流动性的股票都可以作为标的，比如美国各大交易所约有的，比如美国各大交易所约有500500多种股票期多种股票期权交易。权交易。n股价指数期权股价指数期权最早于最早于19831983年年3 3月月CBOECBOE推出的推出的S&P100S&P100指数期权，指数期权，之后有之后有S&P500S&P500指数期权、指数期权、MMIMMI期权、机构指数期权、机构指数期权、期权、NYSENYSE指数期权和价值线期权等。目前股指数期权和价值线期权等。目前股票指数期权是交易最为活跃的金融产品之一。票指数期权是交易最为活跃的金融产品之一。全球股票期权概况全球股票期权概况n交易量前

11、五的股票指数期权交易量前五的股票指数期权合约名称合约名称KOSPI200KOSPI200CAC40CAC40S&P100S&P100DAXDAXS&P500S&P500交易所交易所韩国证券韩国证券交易所交易所MONEPMONEPCBOECBOE欧洲期货欧洲期货交易所交易所CBOECBOE行使方式行使方式欧式欧式欧式欧式美式美式欧式欧式欧式欧式合约价值合约价值100000100000韩韩元元/ /指数点指数点1 1欧元欧元/ /指指数点数点100100美元美元/ /指数点指数点5 5欧元欧元/ /指指数点数点100100美元美元/ /指数点指数点到期月份到期月份3 3个个近月和近月和一个季月一个

12、季月3 3近，近，3 3季季及接续及接续3 3、9 9两月两月4 4近、近、1 1季季3 3近，近，3 3季季及接续及接续6 6、1212两月两月3 3近、近、3 3季季股票期权的合约内容股票期权的合约内容n交易单位交易单位n执行价格（执行价格（期权合约涉及的三个价格和实值、虚期权合约涉及的三个价格和实值、虚值、两平期权值、两平期权）n到期循环、到期月、到期日、执行日和最后交易到期循环、到期月、到期日、执行日和最后交易日日 n红利和股票分割红利和股票分割n交割规定交割规定红利和股票分割对期权执行价格的影响红利和股票分割对期权执行价格的影响 派发现金红利对期权的影响派发现金红利对期权的影响 （1

13、 1）早期的场外交易的期权：早期的场外交易的期权是）早期的场外交易的期权：早期的场外交易的期权是受红利保护的。受红利保护的。 现金红利派发除权日后期权的执行价格现金红利派发除权日后期权的执行价格 = =除权日之前的除权日之前的原价格原价格- -派发红利金额。派发红利金额。 （2 2）场内交易的期权：无论是否派发现金红利，场内交）场内交易的期权：无论是否派发现金红利，场内交易的期权通常并不进行调整。易的期权通常并不进行调整。股票分割对期权的影响股票分割对期权的影响 当股票分割时，场内交易的期权要进行调整，当股票分割时，场内交易的期权要进行调整，以反映股票分割所引起的股票价格的预期变化。以反映股票

14、分割所引起的股票价格的预期变化。 n n对对m m的股票分割时期权调整如下：的股票分割时期权调整如下： 执行价格执行价格= =原执行价格原执行价格m mn n 股票数额股票数额= =原股票数额原股票数额n nm mn例：某个看涨期权可以按例：某个看涨期权可以按$30$30的价格购买某个公的价格购买某个公司司100100股股票。假定公司进行股股票。假定公司进行2 2对对1 1的股票分割，的股票分割，则期权合约有什么调整？则期权合约有什么调整？派发股票红利对期权的影响派发股票红利对期权的影响 派发股票红利是公司向现有股东送股的方式分配收派发股票红利是公司向现有股东送股的方式分配收益。如果益。如果m

15、 m股送股送n n股，即相当于股，即相当于m+nm+n对对m m的股票分割。的股票分割。 则调整后的期权合约为：则调整后的期权合约为： 执行价格执行价格= =原执行价格原执行价格m m( (m+nm+n) ) 股票数额股票数额= =原股票数额原股票数额( (m+nm+n) )m mn例：某个看跌期权可按例：某个看跌期权可按$15$15的价格出售某公司的价格出售某公司100100股股票。股股票。假定公司派发假定公司派发25%25%的股票红利，问期权合约将有何调整？的股票红利，问期权合约将有何调整？期权的交易运作期权的交易运作n交易者交易的重要环节交易者交易的重要环节l下单方式：下单方式：股票期权

16、交易下单方式主要有：股票期权交易下单方式主要有： （1 1）市价下单（市价下单（Market OrderMarket Order）：）：投资者愿意以投资者愿意以目前股票期权的市场价格来购买和出售股票期权目前股票期权的市场价格来购买和出售股票期权合约的下单。合约的下单。 （2 2）限价下单（限价下单（Limited OrderLimited Order）：）：投资者设定一投资者设定一个特定价格来购买和出售股票期权合约的下单。个特定价格来购买和出售股票期权合约的下单。 n期权交易的了结方式：期权交易的了结方式： 期权在到期日之前对冲平仓。期权在到期日之前对冲平仓。 期权到期但不执行，让其失效。期权

17、到期但不执行，让其失效。 到期之前出售期权。到期之前出售期权。 在有效期内执行期权。在有效期内执行期权。 不同的期权，规定的交割方式也各不相同：不同的期权，规定的交割方式也各不相同：现货期权：实物交割现货期权：实物交割指数期权：现金结算指数期权：现金结算期货期权：买方从卖方处获得标的期货合约相应头寸期货期权：买方从卖方处获得标的期货合约相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额额l期权的执行期权的执行 （1 1）期权的执行）期权的执行 1.1.在期权到期时，所有的实值期权均应执行。在期权到期时，所有的实值期权均应执行。 2.2.如

18、果在到期时执行期权对其客户有利，一些如果在到期时执行期权对其客户有利，一些经纪人公司在到期时将自动为其客户执行期权。经纪人公司在到期时将自动为其客户执行期权。 3. 3.许多交易所也制定了一些规则，在到期时执许多交易所也制定了一些规则，在到期时执行那些处于实值状态的期权。行那些处于实值状态的期权。 （2 2）期权的执行的程序：）期权的执行的程序： 期权投资者期权投资者经纪人经纪人负责结清交易的期权负责结清交易的期权清算公司会员清算公司会员期权清算公司期权清算公司随机选择持有相随机选择持有相同期权空头的会员同期权空头的会员选择某个出售该期权的投资选择某个出售该期权的投资者者（3 3）期权执行时空

19、方的义务）期权执行时空方的义务 如果期权是看涨期权，则空方必须按执行价如果期权是看涨期权，则空方必须按执行价格出售股票。格出售股票。 如果期权是看跌期权，则空方必须按执行价如果期权是看跌期权，则空方必须按执行价格购买股票。格购买股票。 n期权交易的操作者期权交易的操作者l做市商做市商 （1 1）做市商是交易所的会员。）做市商是交易所的会员。 （2 2）做市商报出某期权买入价与卖出价。）做市商报出某期权买入价与卖出价。 （3 3）卖出价大于买入价，差额是买卖价差，做市商从）卖出价大于买入价，差额是买卖价差，做市商从价差中获利。价差中获利。 （4 4）交易所设定了买卖价差的上限）交易所设定了买卖价

20、差的上限期权的价格期权的价格(0,$0.50)(0,$0.50) ($0.50,$10)($0.50,$10) ($10,$20)($10,$20) (20$,+)(20$,+)价差的上限价差的上限$0.25$0.25$0.50$0.50$0.75$0.75$1$1l场内会员经纪人场内会员经纪人 场内经纪人也是交易所的会员，他们负责执行场外场内经纪人也是交易所的会员，他们负责执行场外经纪人传递给他们的投资者买卖期权的交易指令。经纪人传递给他们的投资者买卖期权的交易指令。 场内会员经纪人的交易对手是其它的场内会员经纪场内会员经纪人的交易对手是其它的场内会员经纪人与做市商。人与做市商。 场内会员经

21、纪人有义务保留所有的下单和任何有关场内会员经纪人有义务保留所有的下单和任何有关记录。记录。l指令登记员指令登记员 指令登记员协助场内经纪人工作以记录那些不能立指令登记员协助场内经纪人工作以记录那些不能立即执行的限价指令，确保市场价格一旦达到限价，指令即执行的限价指令，确保市场价格一旦达到限价，指令就会得到立即执行。就会得到立即执行。n期权清算公司期权清算公司l期权清算公司的功能：期权清算公司的功能： （1 1）确保期权的出售方按照合约规定的条款履行其义务）确保期权的出售方按照合约规定的条款履行其义务 （2 2）记录所有空头多头头寸状况）记录所有空头多头头寸状况 l期权清算公司制度：期权清算公司

22、制度： （1 1）期权清算公司拥有一定数量的会员，所有的期权交易）期权清算公司拥有一定数量的会员，所有的期权交易必须通过其会员来结算。必须通过其会员来结算。 （2 2）会员必须满足最低资本金的要求，并且提供特种基金，）会员必须满足最低资本金的要求，并且提供特种基金，若有任一会员无法履行期权中的义务，则可使用该基金。若有任一会员无法履行期权中的义务，则可使用该基金。n期权的清算制度期权的清算制度n1.1.期权交易的清算期权交易的清算期权交易所内完成的期权交易都必须通过期权清算公司期权交易所内完成的期权交易都必须通过期权清算公司（the Option Clearing Corporationthe

23、 Option Clearing Corporation，OCCOCC）进行清算）进行清算和交割。和交割。OCCOCC是每个期权买方的卖方和每个期权卖方的买方，承是每个期权买方的卖方和每个期权卖方的买方，承担信用风险；担信用风险；OCCOCC拥有期权净头寸为零，因而不存在价拥有期权净头寸为零，因而不存在价格风险。格风险。n2.2.期权执行的实施期权执行的实施投资者投资者经纪人经纪人OCCOCC会员，随机选择对手会员，随机选择对手自动执行那些对客户有利的实值期权自动执行那些对客户有利的实值期权l管理体制管理体制 （1 1）内部管理：交易所与期权清算公司制定的管理规则。）内部管理：交易所与期权清算

24、公司制定的管理规则。 （2 2）外部管理：分全国和地方层面。）外部管理：分全国和地方层面。 l限额规定限额规定 （1 1）头寸限额）头寸限额 市场的同一方市场的同一方（2 2）执行限额）执行限额（3 3）限额规定的目的）限额规定的目的l保证金帐户保证金帐户 期权出售方期权出售方经纪人经纪人负责结清交易的期权清算公司会员负责结清交易的期权清算公司会员期权清算公司期权清算公司期权清算公司对其会员提出保证金要求，经纪人公司向其期权清算公司对其会员提出保证金要求，经纪人公司向其客户提出保证金要求。客户提出保证金要求。n 法制规章制度法制规章制度 n 投资者相关费用投资者相关费用l佣金佣金 是经纪人为投

25、资者提供服务后收取的费用。是经纪人为投资者提供服务后收取的费用。如果交易一个新的头寸来冲销原期权头寸，必须再支付如果交易一个新的头寸来冲销原期权头寸，必须再支付一次佣金。一次佣金。如果执行期权，其支付的佣金与直接买卖标的资产的佣如果执行期权，其支付的佣金与直接买卖标的资产的佣金相同。金相同。 期权佣金的数量：期权佣金的数量：为固定成本加上交易金额的某个百分比。为固定成本加上交易金额的某个百分比。 不同经纪人收取的佣金：不同经纪人收取的佣金：不同经纪人收取的佣金有很大差不同经纪人收取的佣金有很大差别。别。佣金的计算佣金的计算例：某个贴现经例：某个贴现经纪人给出的收取纪人给出的收取佣金的方法：佣金

26、的方法：且规定最大佣金额等于前且规定最大佣金额等于前5 5个合约每个合约个合约每个合约$30$30加上之后每个加上之后每个合约合约$20$20，最小佣金额等于前一个合约，最小佣金额等于前一个合约$30$30加上之后每个合加上之后每个合约约$2$2。试计算。试计算（1 1）买卖一个合约的佣金（）买卖一个合约的佣金（2 2）期权价格为）期权价格为$3$3，购买，购买8 8份期份期权合约的佣金权合约的佣金（3 3）一个投资者购买一个执行价格为）一个投资者购买一个执行价格为$50,$50,股票价格股票价格$49$49看涨看涨期权合约，假设期权价格是期权合约，假设期权价格是$4.50$4.50。n如果股

27、票价格上升到如果股票价格上升到$60$60时执行该期权，且支付股票交时执行该期权，且支付股票交易易1.5%1.5%的佣金，投资净利润多少？的佣金，投资净利润多少？n如果将该期权卖出，利润是多少如果将该期权卖出，利润是多少? ?交易的美元量交易的美元量佣金量佣金量$2500$10000$10000$120+$120+交易金额的交易金额的0.00250.0025l保证金保证金 在购买看涨期权或看跌期权时，投资者必须支付全额期在购买看涨期权或看跌期权时，投资者必须支付全额期权费用。即不允许投资者用保证金方式购买期权。权费用。即不允许投资者用保证金方式购买期权。在出售期权时，出售者必须在保证金帐户上保

28、持一定数在出售期权时，出售者必须在保证金帐户上保持一定数额的资金。保证金的大小取决于当时的环境。额的资金。保证金的大小取决于当时的环境。出售期权的保证金出售期权的保证金（1 1）出售无保护期权）出售无保护期权无保护期权（裸期权无保护期权（裸期权naked optionnaked option）：出售期权时没有）：出售期权时没有持有冲销该期权的标的资产头寸。持有冲销该期权的标的资产头寸。初始保证金的计算公式：初始保证金的计算公式：初始保证金初始保证金=max=max出售期权的所有收入出售期权的所有收入+ +期权标的资产价值期权标的资产价值20%-20%-，出售期权的所有收入，出售期权的所有收入+

29、 +期期权标的资产价值权标的资产价值10%10%如果有这一项如果有这一项n例：某一投资者出售了例：某一投资者出售了4 4个无保护的看涨期权。期权费个无保护的看涨期权。期权费$5,$5,执行价格为执行价格为$40$40，股票价格为，股票价格为$38$38。计算其保证金。如果。计算其保证金。如果该投资者出售的是看跌期权，其保证金又是多少？该投资者出售的是看跌期权，其保证金又是多少？ n当出售看涨期权时，由于期权处于虚值状态，期权的虚当出售看涨期权时，由于期权处于虚值状态，期权的虚值为值为$2$2，则：期权保证金，则：期权保证金=max5+0.2=max5+0.238-2,5+0.138-2,5+0

30、.13838400=$4,240400=$4,240n当出售看跌期权时，由于期权处于实值状态，则：当出售看跌期权时，由于期权处于实值状态，则：期权保证金期权保证金=max5+0.2=max5+0.238,5+0.138,5+0.13838400=$5,040400=$5,040实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权虚值期权：买方立即执行权利就会亏损的期权虚值期权：买方立即执行权利就会亏损的期权平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权（2 2）出售有保护看涨期权）出售有保护看涨期权n有保护看涨期权有保护看涨期权(c

31、overed call)(covered call)：出售看涨期权时已持：出售看涨期权时已持有该标的资产，以备将来交割。有该标的资产，以备将来交割。n有保护的看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权，这有保护的看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权，这是由于最坏的情况是投资者以低于市场的价格出售其拥有是由于最坏的情况是投资者以低于市场的价格出售其拥有的股票。的股票。n例：某投资者决定用保证金方式购买例：某投资者决定用保证金方式购买200200股某种股票，并股某种股票，并出售出售2 2个基于该股票的看涨期权。股票价格为个基于该股票的看涨期权。股票价格为$63$63，执行价，执行价格为格为$60$60，

32、期权费为，期权费为$7$7。由于该期权处于虚值状态，保证。由于该期权处于虚值状态，保证金帐户允许投资者借入的金额为股票价格的金帐户允许投资者借入的金额为股票价格的50%50%。求该投。求该投资者进行这些投资所需最低金额。资者进行这些投资所需最低金额。n解：所需最低金额解：所需最低金额= =购买股票所需资金购买股票所需资金- -从保证金帐户借入资金从保证金帐户借入资金- -期权费期权费=$63=$63200-$63200-$6320020050%-$750%-$7200=$4900200=$4900l税收税收n1 1、按美国的税法，税收的关键因素是应税损益（、按美国的税法，税收的关键因素是应税损

33、益（taxable taxable gain or lossgain or loss）和应税损益确定的时间。损益分为资本损）和应税损益确定的时间。损益分为资本损益（益（capital gain or lossescapital gain or losses）和普通收入，这两者通常）和普通收入，这两者通常税率相同，但资本损失的扣减有一些规定：税率相同，但资本损失的扣减有一些规定：1 1）对非公司税务人）对非公司税务人2 2）对公司付税人）对公司付税人n2 2、期权税收的一般规则：、期权税收的一般规则：期权交易的损益同资本损益一样征税。期权交易的损益同资本损益一样征税。n3 3、期权持有者实现损益

34、的情况：、期权持有者实现损益的情况：当期权到期了没有执行。期权已经出售。执行了期权。当期权到期了没有执行。期权已经出售。执行了期权。n4 4、期权执行时实现损益的计算：、期权执行时实现损益的计算：执行看涨期权时：执行价格执行看涨期权时：执行价格+ +期权费。期权费。执行看跌期权时：执行价格执行看跌期权时：执行价格- -期权费。期权费。期权合约的盈亏状况期权合约的盈亏状况n期权的头寸：多头和空头期权的头寸：多头和空头n四种基本的期权头寸四种基本的期权头寸 1 1、看涨期权的多头、看涨期权的多头 2 2、看涨期权的空头、看涨期权的空头 3 3、看跌期权的多头、看跌期权的多头 4 4、看跌期权的空头、看跌期权的空头n买进看涨期权（买进看涨期权（Call多头）多头）n卖出看涨期权（空头）卖出看涨期权（空头）n买进看跌期权（买进看跌期权（Put多头）多头）n卖出看跌期权卖出看跌期权n期权合约的盈亏情况期权合约的盈亏情况以以X X代表执行价格，代表执行价格，S ST T代表标的资产到期日价格代表标的资产到期日价格头寸头寸回报回报盈亏盈亏Call多头多头Max（ST-X，0）回报回报-cCall空头空头-Max(ST-X,0) = min(X- ST, 0)回报回报+cPut多头多头Max（X-ST，0）回报回报-pPut空头空头-Max(X-ST, 0) = mi