注会财管重点突破

1、基本公式篇短期偿债能力比率：1、营运资本 =流动资产（可偿债资产存量） - 流动负债（短期债务存量） （这个营运资本也称为一种安全边际，指的是短期偿债的安全边际 本量利分析中的安全边际 =正常销售额 - 盈亏临界点销售额 本量利分析中的安全边际率 = 安全边际 / 正常销售额 本量利分析中的盈亏临界点作业率 = 盈亏临界点销售量 / 正常销售量 =盈亏临界点销售额/ 正常销售额故 1= 安全边际率 + 盈亏临界点作业率） 营运资本 =（权益 +长期负债） - 长期资产 =长期筹资 -长期资产 =长期筹资净值 流动资产 =长期筹资净值 + 流动负债2、流动比率 =流动资产 / 流动负债（流动比率

2、假设全部流动资产可用于偿还流动负债，假设 全部流动负债都需要还清，故是对短期偿债能力的一种粗略估计）营运资本配置比率 = 营运资本 / 流动资产 易变现率 =（权益 +长期债务 +经营性流动负债） -长期资产 / 经营流动资产 =长期性流 动资产 / 经营流动资产流动比率 =1/ （ 1-营运资本配置比率） =1/ （1- 营运资本 / 流动资产）3、速动比率 =速动资产 / 流动负债（影响速动比率的重要因素是应收账款的变现能力） （非速动资产，包括存货、一年内到期的非流动资产、其他流动资产）4、现金比率 =（货币资金 +交易性金融资产） / 流动负债5、现金流量比率 =经营活动现金流量净额

3、/ 流动负债 （更具说服力）6、增强短期偿债能力的表外因素：可动用的银行存款指标、准备很快变现的非流动资产、 偿债能力的声誉7、降低短期偿债能力的表外因素：与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款、 建造合同、长期资产购置合同中的分期付款长期偿债能力比率：1、资产负债率 =总负债 / 总资产（也代表举债能力）2、产权比率 =总负债 / 股东权益3、权益乘数 =总资产 / 股东权益 （杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益的同时也增加公司风险的现象。经营风险，是指企业未使用债务时经营的内存风险。经营杠杆效应， 是指在某一固定成本比重的作用下， 由于营业收入的一定变动引起营业利 润产生更大程

4、度变动的现象。经营杠杆具有放大企业营业收入变动对营业利润变动的程度， 这种影响程度是经营风险的 一种测度 ）（ 1 ）经营杠杆系数 DOL= 息前税前利润变化的百分比 / 营业收入变化的百分比（ 2 ）销售量为 Q 时的经营杠杆系数 DOL q=Q（P-V）/Q（P-V）-F（ 3 ）营业收入为 S 时的经营杠杆系数 = S-VC-F / S-VC = EBIT+F /EBIT （财务风险，是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险。财务杠杆效应， 是指在某一固定的债务与权益融资结构下由于息前税前利润的变动引起每 股收益产生更大变动程度的现象）（ 4）财务杠杆系数 DFL= 每股

5、收益变化的百分比 / 息税前利润变化的百分比 单一产品的财务杠杆系数 =EBIT/ EBIT-I-PD/ （1-T ） 单一或多种产品的财务杠杆系数 =（上式中的 EBIT 换成 Q（P-V ）-F）（ 5 ）总杠杆系数 DTL=DOL*DFL= EBIT+F / EBIT-I-PD/ （1-T ）4、长期资本负债率 =非流动负债 / （非流动负债 +股东权益）5、利息保障倍数 =息税前利润 / 利息费用 =（净利润 +利息费用 + 所得税费用） / 利息费用 6 、现金流量利息保障倍数 =经营现金净流量 / 利息费用7、经营活动现金流量净额债务比 = 经营活动现金流量净额 / 债务总额（期末

6、数）营运能力比率（衡量企业资产管理效率） ：1、应收账款周转次数 = 销售收入 / 应收账款2、应收账款周转天数（应收账款收现期）=365/ 应收账款周转次数3、应收账款与收入比 = 应收账款 / 销售收入4、存货周转次数 =销售收入 / 存货 （不是越多越好）5、存货周转天数 =365/ 存货周转次数 （不是越少越好）6、存货与收入比 =存货/ 销售收入7、流动资产周转次数 = 销售收入 / 流动资产8、流动资产周转天数9、流动资产与收入比 10、营运资本周转次数 =销售收入 / 营运资本 （是一个综合性的比率）11、营运资本周转天数12、营运资本与收入比13、非流动资产周转次数14、非流动

7、资产周转天数15、非流动资产与收入比16、总资产周转次数17、总资产周转天数18、总资产与收入比 盈利能力比率：1、销售净利率 =净利润 / 销售收入2、总资产净利率 =净利润 / 总资产（它是企业盈利能力的关键，可以反映管理者动用受托资 产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力）（虽然股东报酬由总资产净利率和财务杠杆共同决定， 但是提高财务杠杆会同时增加企业风 险，往往并不增加企业价值）3、总资产净利率 =销售净利率 * 总资产周转次数4、权益净利率 =净利润 / 股东权益 = 销售净利率 *总资产周转次数 *权益乘数市价比率：1、市盈率 = 每股市价 / 每股收益2、市净率 = 每股市价 /

8、每股净资产每股净资产 = 普通股股东权益 / 流通在外普通股股数3 、市销率 =每股市价 / 每股销售收入管理用财务报表：1、净金融负债 =金融负债 - 金融资产（是公司真正背负的偿债压力） ，又称为 “净负债”2、经营营运资本 =经营性流动资产 -经营性流动负债3、净经营性长期资产 = 经营性长期资产 -经营性长期负债4、净经营资产 =净经营性长期资产 +经营营运资本 =净负债+股东权益 =净投资资本5、净利润 =税后经营净利润 - 税后利息费用6 、经营现金流量 =实体经营现金流量 =实体现金流量 =营业现金净流量 -净经营长期资产总投 资=营业现金毛流量 -经营营运资本净增加 - 净经营

9、长期资产总投资 =营业现金毛流量 -经营营 运资本净投资 - （净经营长期资产增加 +折旧与摊销） =营业现金毛流量 - 净经营资产总投资 = 税后经营净利润 +折旧与摊销 -（净经营资产净投资 +折旧与摊销） = 税后经营净利润 -净经营 资产净投资7、净经营资产净投资 =经营营运资本增加 +净经营性长期资产增加 = 经营营运资本增加 +净经 营性长期资产总投资 -折旧与摊销8、营业现金毛流量 - 净经营资产总投资 =债务现金流量 +股权现金流量9、实体现金流量 =融资现金流量管理用财务分析体系：改进的财务分析体系的核心公式：权益净利率 =（税后经营净利润 -税后利息费用） / 股东权益=税

10、后经营净利润 *净经营资产 / （净经营资产 * 股东权益） -税后利息费用 * 净负债 / （净负债 * 股东权益）=税后经营净利润 *（1+净负债 /股东权益） / 净经营资产 -税后利息费用 *净 负债/ （净负债 *股东权益）=净经营资产净利率 + （净经营资产净利率 -税后利息率） *净财务杠杆1、经营差异率 = 净经营资产净利率 -税后利息率2、杠杆贡献率 = 经营差异率 *净财务杠杆3 、净经营资产净利率 =税后经营净利率 *净经营资产周转次数长期计划和财务预测：1、融资总需求 =（预计经营资产合计 - 基期经营资产合计） - （预计经营负债合计 -基期 经营负债合计） =预计净

11、经营资产合计 - 基期净经营资产合计来源：净经营资产 =净投资资本2、留存收益增加 =预计销售收入 *计划销售净利率 *（1- 股利支付率） （隐含着一个重要假设：计划销售净利率可以涵盖增加的利息）0，则：3、假设外部融资额与销售收入成正比例关系，可动用的金融资产为外部融资额=经营资产销售百分比*销售收入增加-经营负债销售百分比*销售收入增加- 预计销售收入*预计销售净利率*（ 1-预计股份支付率）外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-1+1/增长率*预 计销售净利率* （1-预计股份支付率）外部融资额=销售增长额*外部融资销售增长比4、内含增长率：不能或者不打算从外部融

12、资，而只靠内部积累能达到的销售增长率5、可持续增长率：不发行新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率） 和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率可持续增长率（期初股东权益）=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益=本期净利润*本期利润留存率/期初股东权益=期初权益本期净利率*本期利润留存率=（本期净利润/本期销售收入）* （本期销售收入/期末总资产）* （期末 总资产/期初股东权益）*本期利润留存率=销售净利率*总资产周转次数*期初权益期末总资产乘数 *利润留存率可持续增长率（期末股东权益）=销售净利率*总资产周转次数*期末权益期末总资产乘数

13、*利润留存率/ : 1-销售净利率*总资产周转次数*期末权益期末总资产乘数 *利润留存率财务估价：1、复利息l=F-P2、计息期利率=报价利率/每年复利次数3、有效年利率=（1 +报价利率/m ） m-14、普通年金终值系数（F/A,i,n ） =（1+i） n-1/i5、偿债基金系数（A/F,i,n ） =i/（1+i） n-16、普通年金现值系数（P/A,i,n ） = : 1-（1+i） -n/i7、投资回收系数（A/P,i,n ） =i/: 1-（1+i） -n8、 预付年金终值系数（F/A,i,n+1） -1= （1+i） n+1-1/i-19、预付年金现值系数（P/A,i,n-1）

14、 +仁1-（1+i）n-1 /i+110、变化系数=标准差/均值（单位报酬率承担的离散程度）11、 投资组合的预期报酬率=各项投资报酬率的加权平均数12、 投资组合报酬率概率分布的标准差=AjAk jk协方差 jk r jk j k13、 总期望报酬率=Q* （风险组合的期望报酬率）+ （1-Q ） * （无风险利率）14、总标准差=Q*风险组合的标准差Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，如果是贷出资金，Q将小于1 ,如果是借入资金，Q大于1债券和股票估价:1、平息债券价值：PV=I /mM1 i /m t 1 i/m注意：(P/F,5%,10 )工(P/F,10%,5)2、纯贴现

15、债券价值:PV=3、永久债券：PV=-i4、 流通债券价值（已经在二级市场流通了一段时间了）：折现周期折现率注意：报价利率根据实际的计息期利率乘以一年的复利次数得出，已经形成惯例，无论 利息率还是折现率都是如此。5、 债券的到期收益率：是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率P= I P/A,i, n M P/F,i,n i就是债券的到期收益率6、股票估价的基本模型：R1Rs(t=1,2,3)7、零增长股票的价值:PoDRs当市价高于股票价值时，预期报酬率低于最低报酬率；当市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率&固定增长股票的价值：F0Do 1 g1 Rs t当g为常数，并且

16、Rs g时，上式可以简化为:D。1 gRsgD1Rsg9、股票的期望收益率：R D1/F0 g其中g可以根据公司的可持续增长率估计前部分称为股利收益率，后部分称为股利增长率总报酬率=股利收益率+资本利得收益率资本成本：最低可1、资本成本是指投资资本的机会成本，是一种失去的收益。投资人要求的最低报酬率，是 他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个。 因此资本成本也称为最低期望报酬率、 接受的报酬率、投资项目的取舍率 。公司的资本成本：筹资的成本，是公司募集和使用资金的成本投资项目的资本成本：投资要求的最低报酬率2、投资人的税前期望报酬率=公司的税前资本成本3、 加权平均资本成本WACCKjWKj

17、第j种个别资本的成本（应当是当前的或者预期的税后资本成本）；Wj第j种个别资本的比重，这个比重在三种方法：A、账面价值加权； B、实际市场价值加权；C、目标资本结构加权（即：按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例）4、普通股成本：（一） CAPM模型权益资本成本=无风险利率+风险溢价即: （1） KsRfRm RfRm Rf权益市场风险溢价Rf 应当选择含通胀的上市交易的10年或者更长期的 政府债券的到期收益率（2）1 r名1 r实1通货膨胀率值的驱动因素中关键的三个：经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性Rm 权益市场平均收益率的计算有两种方法：算术平均法，几何平均法（二）股利增长模型

18、K s D1/ R） gg的确定有三种方法：历史增长率、可持续增长率、证券分析师的预测（三）债券收益加风险溢价法Ks Kdt RFC即权益资本成本=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价RFC : （ 1）3%-5%（2 ）使用历史数据分析5、债务成本：要区分未来成本与历史成本，区分承诺收益与期望收益，区分长期债务与短期债务（一）到期收益率法：公司目前有上市的长期债券（二）可比公司法：没有上市债券（三）风险调整法：（1 ）、税前债务成本=政府债券的市场回报率 +企业的信用风险补偿 率（四）财务比率法：没有上市债券，没有可比公司，没有信用评级资料（2 ）、税后债务成本=税前债务成

19、本* （1-所得税税率）注：公司的债务成本小于债权人要求的报酬率，因为利息可以抵税6、发行费用的影响：债务：M 1 FI1 Kd tKdDi普通股：KS Po11F gF发行费用率企业价值评估：1、 企业实体价值=股权价值+净债务价值（这里的价值都是公平市场价值）（大多数企业以购买股份方式进行收购，谈判的是股权价值，但买方的实际收购成本等 于股权价值加上所承接的债务）2、 企业的公平市场价值=MAX（持续经营价值，清算价值）3、控股权溢价=V （新的）-V （旧的）4、股利现金流量模型：股权价值:股利现金流量t1股权资本成本5、股权现金流量模型:股权价值:_股权现金流量t1股权资本成本=实体现

20、金流量-债务现金流量=股利分配+股份回股权现金流量（也叫股权自由现金流量） 购-股份资本发行股权现金流量模型又分为:（1）永续增长模型：股权价值=股权资本成本-永续增长率（对增长率和股权成本的预测质量要求很高）（2）两阶段增长模型：预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值6、实体现金流量模型:实体价值=实体自由现金流量t1加权平均资本成本股权价值=实体价值-净债务价值注：净债务价值经常采用账面价值法净债务价值=偿还债务现金流量t1等风险债务成本t企业实体价值=预测期价值+后续期价值如果不考虑通货膨胀因素，宏观（后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率, 经济的增长率大多在 2%-6%之

21、间）=债务现金流量+股权现金流量债务现金流量=税后利息费用-净负债增加 实体现金流量=融资现金流量（从投资人角度观察）7、相对价值法（价格乘数法、可比交易价值法 ）：（1）市价/净收益比率模型：目标企业的每股价值 =可比企业平均市盈率目标企业的每股收益=目标企业本期每股收益*可比企业本期市盈率=目标企业预期每股收益 *可比企业预期市盈率注：此模型适用于连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业不足：如果企业的贝塔值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时被缩小;如果企业的贝塔值显著小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时被偏高模型原理:每股收益1增长率 股利支付率/每股收益股权成本-增长率P

22、o股利/每股收益每股收益股权成本-增长率 1增长率股利支付率股权成本-增长率=本期市盈率内存市盈率P每股净利1股利1/每股净利1股权成本-增长率股利支付率股权成本-增长率（2 ）市价/净资产比率模型：股权价值=可比企业平均市净率*目标企业净资产=可比企业本期市净率*目标企业本期净资产=可比企业预期市净率*目标企业预期净资产本期市净率P股利1/股权账面价值股权账面价值 股权成本-增长率股利1增长率/股权账面价值股权成本-增长率股利每股收益每股收益股权账面价值1增长率内存市净率股权成本-增长率股东权益收益率 1增长率股利支付率股权成本-增长率股利支付率股东权益收益率,股权成本-增长率适用于：拥有大

23、量资产、净资产为正值的企业 （3 ）市价/收入比率模型目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数*目标企业的销售收入本期收入乘数销售净利率0股利支付率1增长率股权成本-增长率内存（预期）收入乘数销售净利率，股利支付率股权成本-增长率适用于：销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业（4）修正市盈率=实际市盈率/预期增长率A、修正平均市盈率法：修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/平均预期增长率目标企业每股价值=修正平均市盈率*目标企业增长率*目标企业每股收益B、股价平均法（5 ）修正市净率法（关键因素是股东权益净利率）：修正市净率=实际市净率/预期股东权益净利率目标企业每股价值

24、=修正平均市净率*目标企业股东权益净利率 *目标企业每股净 资产（6 ）修正收入乘数法修正收入乘数=实际收入乘数*预期销售净利率目标企业每股价值=修正平均收入乘数*目标企业销售净利率*目标企业每股收入资本预算:1、现值指数=未来现金流入现值/现金流出现值现值指数=现值比率=获利指数2、内含报酬率3、在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时: 回收期=原始投资额/每年现金净流入量4、会计报酬率=年平均净收益原始投资额5、付现成本=成本-折旧 6、营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（成本-折旧）=利润+折旧7、税后成本=支出金额*（ 1-税率）8、税后收入=收入金额*（ 1-税率）9、

25、折旧抵税：税负减少额 =折旧额*税率10、直接法：营业现金流量（未扣除营运资本投资的营业两毛流量） 所得税11、间接法：营业现金流量（未扣除营运资本投资的营业两毛流量）12、根据所得税对收入和折旧的影响计算：营业现金流量（未扣除营运资本投资的营业两毛流量）=营业收入-付现成本-=税后净利润+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入*（ 1-税率）-付现成本*（ 1-税率）+折旧*税率13、名义现金流量=实际现金流量通货膨胀率14、净现值NPV15、 实际资本成本=（1+名义资本成本）/ （ 1 +通货膨胀率）-116、 调整现金流量法（项目风险的处置方法一）：净现值=at现金流量期望值1无

26、风险报酬率tat是第t年的肯定当量系数，介于01.17、风险调整折现率法（项目风险的处置方法二）净现值=预期现金流量1风险调整折现率t风险调整折现率=无风险报酬率+ 3X（市场平均报酬率-无风险报酬率）:根据项目的系统风险调整折现率，而用项目的特有风险调整现金流量18、可比公司法（衡量投资项目系统风险）：（1 ）卸载可比公司财务杠杆：资产 权益/ 1 1-所得税税率负债/权益（2）加载目标公司财务杠杆权益 资产1 1-所得税税率负债/权益（3 ）根据得出的目标企业的3值计算股东要求的报酬率：股东要求的报酬率=权益成本=无风险利率+ 3权益x风险溢价（4）计算目标企业的加权平均成本：负债权益加权

27、平均成本=负债成本X（ 1-所得税税率）X+权益成本X资本资本期权估价：1、 看涨期权到期日价值=股票价格-执行价格（看涨期权的 执行净收入）2、 期权购买人的损益=期权到期日价值-期权费（即购买成本，也叫 权利金）3、 看跌期权到期日价值=执行价格-股票价格（看跌期权的执行净收入）4、空头看涨期权到期日价值 =-Max（股票价格-执行价格，0）5、空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值 +期权价格6、多头看涨期权到期日价值 =Max（股票价格-执行价格，0）7、多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格8、多头看跌期权到期日价值 =Max （执行价格-股票价格，0）9、多头看跌

28、期权到期日价值 =多头看跌期权到期日价值-期权成本10、 空头看跌期权到期日价值 =-Max （执行价格-股票价格，0）11、空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值 +期权价格12、期权的时间溢价=期权价值（即期权价格）-内在价值（即期权价值超过内在价值的部分）股利分配:1、发放股票股利后的每股收益EoDsE o 发放股票股利前的每股收益;Ds 股票股利发放率2、发放股票股利后的每股市价M股利分配权转移日的每股市价3、在除息日，上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价股权登记日收盘价 -每股现金股利1送股率转增率普通股和长期债务筹资:1、普通股发行定价：（1）市盈率法：每股收益：净利

29、润 发行前总股数发行价格=每股收益x改造市盈率发行市盈率根据二级市场的平均市盈率、发行公司所处行业的情况、发行公司的经营善 及其成长性等拟定。（2）净资产倍率法（资产净值法）：发行价格=每股净资产值x溢价倍数这种方法在国内一直未采用，在国际常用于房地产公司或资产现值要重于商业利益的公 司（3）现金流量折现法：每股净现值折让20%-30%在国际上主要用于前期投资大，初期回报不高，上市时利润一般偏低的企业2、配股除权价格配股前股票市值配股价格配股数量配股前股数配股数量配股前每股价格配股价格股价变动比例1股价变动比例（是一种期权）配股后股票价格-配股价格购买一股新股所需的认股权数其他长期筹资：1、转

30、换比率=债券面值/转换价格2、转换价值=股价X转换比例3、底线价值=Max （债券价值，转换价值） 营运资本投资：1、 流到资产投资政策：流动资产/收入比率=流动资产/销售收入=1元销售收入占用的流动 资产2、在分析流动资产投资决策时，我们通常假设：在不影响正常利润的情况下，节约流动资 产投资可以增加企业价值。原因：（1）流动资产影响企业营业现金净流量营业现金净流量=税后经营利润+折旧与摊销-营运资本投资（2）流动资产投资影响资本收益率权益资本收益率=销售净利率X总资产周转次数X权益乘数3、影响流动资产投资需要的因素：总流动资产投资=流动资产周转天数X 每日成本流转额=流动资产周转天数X每日销

31、售额X销售成本率流动资产周转天数=现金周转天数+存货周转天数+应收账款周转天数4、适中的流动资产投资政策：就是使相关总成本最低的投资政策，相关总成本=持有成本+短缺成本5、配合型营运资本筹资政策：长期资产+长期性流动资产=权益+长期债务+自发性流动负债临时性流动资产=短期金融负债6、最佳现金持有量成本模式：最小总成本=MIN （机会成本+管理成本+短缺成本）7、最佳现金持有量存货模式（鲍曼模型）：Ct总成本=机会成本+交易成本=KF2C机会成本=交易成本时，总成本最低K机会成本率T一定期间的现金需求量F交易成本C各循环之初的现金持有量&最佳现金持有量C9、最佳现金持有量的随机模式现金返回线R3

32、輕4iH=3R-2Li有价证券的 日利息率；b每次有价证券的固定转换成本；预期每日 现金余额 变化的标准差。10、应收账款占用资金的的应计利息增加：应收账款应计利息=日销售额X平均收现期(信用期)X变动成本率X资本成本11、储备存货的总成本：TC TCa TCc TCs F! D K DU F2 KcQ TCs Q2总成本=取得成本+储存成本+缺货成本=订货成本+购置成本+储存成本+缺货成本D 存货年需要量；K 每次订货的变动成本；Kc 单位储存成本；Q 每次订货量；U 单价12、经济订货量基本模型：Q 2KDV Kc与批量有关的存货总成本 TC Q 2 KDK c:再订货点R=L X d13

33、、经济订货量基本模型的扩展：(1) 订货提前期(还是能集中到货)L 交货时间；d每日平均需用量(2) 存货陆续供应和使用：亠Q最咼库存量为QdPP每日送货量此时，Q2KD P: P d与批量有关的存货总成本 TC Q2KDKc 1(3) 保险储备这些存货在正常情况下不动用，只有当存货过量使用或送货延迟时才动用。 再订货点R=L X d+保险储备TC S、B CS CB KU S N B KCS一次订货缺货量N年订货次数B保险储备量Ku单位缺货成本14、放弃现金折扣成本折扣百分比仁折扣百分比360信用期-折扣期，即因放弃折扣而造成的隐含利息成本或利息率)15、周转信贷协定:承诺费=(最高限额-已

34、使用金额)X承诺费率重要理论和方法篇1、杜邦分析体系以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为分支，重点揭示企业获利能力及杠杆 水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。权益净利率=净利润/股东权益=销售净利率*总资产周转次数*权益乘数传统杜邦分析体系的局限性：(1) 、计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。(2 )、没有区分经营活动损益和金融活动损益。正确计量基本盈利能力的前提是区分营 资产和金融资产，区分经营损益与金融损益。(3 )、没有区分金融负债与经营负债。金融负债与股东权益相除，可以得到更符合实际 的财务杠杆。2、财务预测：销售百分比法回归分析计算机预测3、

35、财务估价：现金流量折现法。它涉及三个基本的财务概念：时间价值、风险价值、现金流量4、风险：(1、投资组合理论：在增加投资组合中资产的种类时，组合的风险将不断降低，而收 益仍然是个别资产的加权平均值。在投资组合理论出现以后，风险是指投资组合的系统风险，既不是指单个资产的风险， 也不是指投资组合的全部风险。(2、资本资产定价模型：如果投资者选择一项资产并把它加入已有的投资组合中，那 么该资产的风险完全取决于它如何影响投资组合收益的波动性。在它出现以后，投资风险被定义为资产对投资组合风险的贡献，或者说是指该资产收益率与市场组合收益率之间的相关性。衡量这种相关性的指标被称为贝塔系数。5、分离定理：对于

36、不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M (它代表唯一最有效的风险资产组合)。也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。6、资本资产定价模型(CAPM模型)研究对象：充分组合情况下风险与要求的报酬率之间的均衡关系度量系统风险的指标是贝塔系数3贝塔系数有两种求法：(1) 回归直线法：y=a+bx ,b 就是贝塔系数(2)定乂法：3 = rjMXirjM2XiX2Y 丫特定资产的系统风险是多少.贝塔系数的经济意义：告诉我们相对于市场组合而言(3) 投资组合的贝塔系数：p Xi iX为比重(4) 证券市场线：R RfRm Rf其中Rm为平均股票的要

37、求报酬率(Rm-Rf)为风险价格资本资产定价模型的假设7、基础分析用于投资分析的原理：相信基础分析的人认为企业价值与财务数据之间存在函数关系，这种关系在一段时间内是稳定的，证券价格与价值的偏离经过一段时间的调整会向价值回归。他们据此寻找并且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益。8、战略分析：指使用定价模型清晰地说明经营设想和发现这些设想可能创造的价值，目的是评价 企业目前和售后增加股东财富的关键因素是什么9、价值评估不不论市场的有效性，但是不承认市场的完善性10、价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值(通常用所产生未来现金流量的再会来计

38、量)11、资本化价值：一项资产未来现金流量的现值12、企业实体价值：企业全部资产的总体价值13、控股权和少数股权实际上是两种不同的资产，因为获利控股权，不公意味着取得 了未来现金流量的索取权，而同时获得了改组企业的特权14 、竞争均衡理论：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去，如果 是这样， 它尽早会超过宏观经济总规模。 同时， 一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取 得超额利润， 其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平。 竞争通常使盈利的增长跟不上投资 的增长。因此企业的不稳定时期有多长，详细预测期就有多长 投资资本回报率 = 税后经营利润 / 投资资本（负债加股东权益） 15、

39、相对价值法：是利用类似企业的市场价值来估计目标企业价值的一种方法。它的 假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量。相对价值模型分为两类： 一类是以股权市价为基础的模型； 另一类是以企业实体价 值为基础的模型资本预算：1 、资本预算 =投资项目分析与评价 =资本投资 =生产性资本投资2 、生产性资产进一步分为 营运资产 和资本资产。资本资产 是指企业的长期资产。3、资本投资评价的基本原理：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投 资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。4、净现值法： 净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额， 它是评估项目是否可

40、行的最重要的指标。5、内含报酬率法：内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的 折现率， 或者使投资项目净现值为零的折现率， 是项目本身的投资报酬率， 是项目本身的盈 利能力。6 、回收期法（也叫非折现回收期法，或者静态回收期法） ：回收期是指投资引起的现金流 入累计到与投资额相等所需要的时间 。7、折现回收期法（也叫动态回收期法）8、会计报酬率法的缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽 视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。9、一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。 包括 增加生产线的价款、垫支营运资本 一个方案的现金流

41、入量，是指该方案引起的企业现金流入的增加额。 包括 营业现金流入、该生产线出售（报废）时的残值收入、收回的营运资本。现金净流量是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额10 、相关成本，是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本 11、固定资产更新，是对在技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或 用先进的技术对原有设备进行局部改造。一般来说， 更新决策不改变企业的生产能力， 不增加企业的现金流入。 更新决策的现金 流量主要是现金流出。 即使有少量的列传变现收入， 也属于支出抵减， 而非实质上的流入增 加。12、互斥项目的排序问题： 对于净现值与内含报酬率的矛盾

42、，如果是项目的有效期不同引起的，我们有两种解决方 案：一是 共同年限法 （也叫重置价值链法） ：其原理是假设投资项目可以在终止时进行重置， 通过重置使两个项目达到相同的年限，然后 比较净现值 。二是 等额年金法 ：先计算净现值， 再计算等额年金， 再根据等额年金 计算永续净现值 适用于：重置概率很高的项目实务中：经常只进行 10年内的重置现金流分析13、总量有限时的资本分配：现值指数比较法与不同组合比较法14、在资本预算的编制过程，应遵循一致性原则：名义现金流量用名义资本成本进行折现, 实际现金流量用实际资本成本进行折现。这是评估指标计算的基本原则。*余下的风险因股东资产的多样化组合又分散掉一

43、部分项目的系统风险，即项目的B值项目的公司风险，即新项目对企业现有项目组合的整体风险可能产生的增量。16、 使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应具备两个条件：一是项目的风险与 企业当前资产的平均风险 相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。17、项目特有风险的衡量：在典型的情况下，项目特有风险与项目的公司风险高度相关，所以项目的特有风险是项目的公司风险的一种很好的度量；对于大多数公司来说，市场风险与公司风险高度相关，公司风险高于平均水平的项目 会有更高的市场风险，或者说公司风险低的项目其市场风险也较 低。(1) 敏感性分析 缺点：只允许一个变量发生变动；没有给出第一个数值发生

44、的概率。(2) 情景分析法 缺点：只考虑有限的几种状态；估计概率有一定的主观性，需要根 据经验和判断力。(3) 模拟分析法(蒙特卡洛模拟)：概率信息很难获得。期权估价：1、看涨期权=买入期权=买权=择购期权2、看跌期权=卖出期权=卖权=择售期权3、股票期权、外汇期权、利率期权、期货合约期权、股票指数期权4、 买入看涨期权称为“多头看涨头寸”，特点是：净损失有限，而潜力巨大。5、期权投资策略：(1 )保护性看跌期权：股票加看跌期权组合。它锁定了最低净收入和最低净损益。但 是净损益的预期也降低了。(2 )抛补看涨期权：股票加空头看涨期权组合。抛出看涨期权承担的到期出售股票的 潜在义务可以补组合中持

45、有的股票抵补，不需要另外补进股票。 出售抛补的看涨期权是机构投资者常用的投资策略。(3 )多头对敲：同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。最坏的结果是股价没有变动，白白损失了购买成本。 股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资都带来净收益。6、期权的内存价值，是期权立即执行产生的经济价值。7、 期权的实值状态：执行期权能给持有人带来正回报时。（溢价状态）&期权的虚值状态：执行期权将给持有人带来负回报时。（折价状态）9、期权的平价状态：现行高价等于执行价格时。10、期权价值是指期权的现值11、期权的价值并不依赖股票价格的期望值，而是股票价格的变动性（方

46、差）12、影响期权价值的主要因素：股票市价、执行价格、到期期限、股票价格的波动性、无风险利率、期权有效期内发放 的红利。美式期权，较长的到期时间能增加看涨期权的价值； 欧式期权，较长的时间不一定能增加期权价值。13、复制原理：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。期权价值=组合投资成本=购买股票支出-借款14、 套期保值原理：无论到期日的股票价格是多少，股票和抛出看涨期权组合 的净现金流 量都是一样的。只要股票和期权的比例配置适当， 就可以使风险完全对冲， 锁定组合的现金 流量。套期保值比率H=套头比率=对冲比率

47、=德尔塔系数=Cu CdCu CdSj Sd So u d15、风险中性原理：是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿期承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。（1）期望报酬率=上行概率x上行时收益率 +下行概率x下行时收益率（2）假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率。因此： 期望报酬率=上行概率X股价上升百分比 +下行概率x股价下降百分比（3）无风险利率=期望报酬率=上行概率X上行时收益率 +下行概率x下行时收益率利用（3）求得上行概率、下行概率，然后求得

48、到期日价值，然后用无风险利率求得到期日 价值的现值16、 单期二叉树公式的推导： 始建于建立一个投资组合：（1） 一定数量的股票多头头寸 （2 ） 股票的看涨期权的空头头寸。股票的数量要使头寸足以抵御资产价格在到期日的波动风险，即该组合能实现完全套期保值，产生无风险利率。Co1 r dCuu d 1 ru 1 rCdu d 1 r17、多期二叉树模型：（1） u 1 上升百分比e（2）d=1-下降百分比=1/u-是标的资产连续复利收益率的标准差18、布莱克一一斯科尔斯期权定价模型:Co So N diXe rct N d?(1)S0N d, PV X N d2(2) d,In S0/PV XI

49、n So/X2/2 t(4) rc（5 ）年复利股票的收益率RR R 1 DtP1（6 ）连续复利股票的收益率RtInPt QPti(3) d2d,、tInrctF=P x e（7）看涨期权一一看跌期权平价定理：对于欧式期权，假设看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV （ X） 即: C-P=S-PV （ X）（8 ）派发股利的期权定价：Co Se t N di Xe rct N d?Soe t N d1PV X N d2diIn So/Xrc2/2 t19、实物期权（主动性投资资产、被动性投资资产） 扩张期权、时机选择期

50、权、放弃期权资本结构理论：1、资本结构的MM理论（莫迪格利安尼与米勒理论）：基于完美资本市场的假设：风险（1 ）经营风险可以用息前税前利润的方差 来衡量，具有相同经营风险的公司称为 同类；（2）投资者对公司未 来的收益与风险的预期 相同；（3 ）完美资本市场，即没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同;（4 ）借债无风险（5 ）全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特 征，债券也是永续的（一）无税MM理论：命题一：有没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关：EBITEBITvL0Vu二（企业加权

51、资本成本与资本结构无关，仅取决于企业的经营KwACCKe风险）Vl 有负债企业的价值；Vu无负债企业的价值；KWacc有负债企业的加权资本成本；K：既定风险等级的无负债企业的 权益资本成本命题二：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成本等于无 负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆成正比。K： KU 风险溢价 kU D KU -Kd （有负债企业的权益成本随着负债程度增大 而增加）D有负债企业的债务 市场价值；E权益的市场价值；Kd税前债务资本成本（二）有税MM理论：命题一：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵

52、 税收益的现值。Vl=Vu+T X DT 企业所得税税率；D 企业的债务数量TX D杠杆收益，等于抵税收益的永续年金现金流的现值（将债务利息率作为贴现率）命题二：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加 上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。KeL kU 风险报酬 kU DE 1-T kU -Kd考虑企业所得税时，有负债企业的加权平均资本成本为：kWacc E土 K； 己* Kd1 T （随着债务筹资比例的增加而降低）（三）在其他条件不变时， 个人所得税 会降低无负债公司的价值，并且当 普通股投资收益 的有效税

53、率通常低于债券投资的有效税率 时，有负债企业的价值会低于 MM考虑所得税时 有负债企业的价值。2、权衡理论：它强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化的最侍资本结构Vl=Vu+PV （利息抵税）-PV （财务困境成本）财务困境成本的大小取决于：（1 ）发生财务困境的可能性（与收益现金流的波动性有关）（2 ）企业发生财务困境的成本大小（取决于成本来源的相对重要性及行业特征）3、代理理论：债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终将由股东承担这种损失（1 ）过度投资问题指因企业采用 不盈利项目 或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企 业价值的现象。A、 经理的机会主义行为（少向股东分配股利、过分乐观）。通过提高债务筹资的比例， 增加债务利息固定性支出在自由现金流中的比例，实现对经理的自利性机会主义行为的制约。B、股东凭借选择高风险项目提高了债务资金的实际风险水平，降低了债务价值，这种通过高风险项目的过度投资实现把债权人的财富转移到股东手中的现象被称为“资产替代问题”（2）投资不足问题指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进一步降低企业价值的现象。（3）债务的代理收益具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配 现金流浪费企业资源的约束等。Vl=Vu+P