证券投资学第四章交易价格与指数

1、第四章 证券价格与指数第一节 证券交易价格形式第二节 股票交易价格决定第三节 股票交易价格指数返回目录第一节 证券交易价格形式一、票面价格二、发行价格三、财面价格四、清算价格五、市场价格六、理论价格七、交易价格返回本章一、票面价格 票面价格，又称票面价值，是指证券票在上标明的金额。二、发行价格 发行价格是证券发行者将证券公司发售给特定或非特定投资者所采用的价格。三、帐面价格 账面价格,又称为账面价值，是每单位证券所代表的实际资产的价值习惯上，对债券不计算其账面价格。四、清算价格 清算价格只对股票和封闭式证券投资基金有意义股票的清算价格是公司清算进每一股所代表的实际价值。返回本节五、市场价格 股

2、票的市场价格一般是指股票在二级市场上买卖的价格，它由股票的供求关系决定并受多种因素影响，起伏变化较大。六、理论价格（一）股票的理论价格 股票的理论价格又称为股票的内在价值，是指股票未来由益的现值，取决于股息收入和市场利率。用公式表示其关系为：市场利率预期股息收益率股票市价 1.股利折现法股利折现法其中，V(0)指公司普通股股东权益的市值，Dt为在第t期的现金股利，k为市场利率。1221)1 ()1 (.)1 ()1 ()0(iTtTTkDkDkDkDV买股票买股票 就是买未来! 1.零增长模型 V=D0/K 式中， V 代表股票的理论价格， D0代表未来无限时期每期支付的股利，K 代表每期的到

3、期收益率，或称必要收益率。 2.不变增长模型 V=D1/（ k g) 式中： D1=D0（1+g),Kg2.盈余折现法盈余折现法其中，E(t)表示第t期的盈余，I(t)表示在第t期的投资金额，k为市场利率。这个模式的意思是说，将公司未来每一年所赚的盈余减去当年的投资后的净额还原为现值，再加总起来，就可以得到公司股票的价值。01)()()1 (1)0(tttItEkV 3.净现金流量折现法净现金流量折现法01)()(11)0(tttOtRkV其中，V(0)指公司普通股股东权益的市值，R(t)为第t期的公司现金流入，O(t)为第t期的公司现金流出，k为市场对该公司股票要求的报酬率，即折现率。 4.

4、 投资机会折现法投资机会折现法0)1(*)1 ()()()0()0(ttkkktktIkEV其中，V(0)指公司普通股股东权益的市值，E(0)表示当期的盈余，I(t)表示在第t期的投资金额，k*(t)为本计划的报酬率，k为市场利率(资金成本)。如果公司从成立开始，就只有一笔投资，也不打算再投资，每年获利是固定的，每年盈余也都全部以股利的方式发给股东，那么公司股票价值就只有模式的第一项，即 E(0)/k 。也就是说，不积极追求成长的公司，它的价值是固定的，无法增值的，除非k变动。0)1(*)1 ()()()0()0(ttkkktktIkEV如果公司每年以盈余的一部份(I(t)再继续投资，而且盈余

5、转投资的获利率(k*)高于资金成本(k)，那么公司的价值就会增加模式的第二项，即 :0)1(*)1 ()()(ttkkktktI0)1(*)1()()()0()0(ttkkktktIkEV所以本模式的主要意义是说，如果投资所以本模式的主要意义是说，如果投资人要投资股票，就要人要投资股票，就要:1. 挑选每年不断投资的公司，而且挑选每年不断投资的公司，而且2. 公司的投资不是浮滥的，必需是获利率公司的投资不是浮滥的，必需是获利率(k*)高于资金成本高于资金成本(k)的。的。0) 1(*)1 ()()()0()0(ttkkktktIkEV市场倍数还原法市场倍数还原法1. 本益比倍数还原法本益比倍数

6、还原法本方法是透过实务界常用的本益比倍数本方法是透过实务界常用的本益比倍数(P/E)参参考每股盈余考每股盈余(EPS)的信息将股价还原估计出来。的信息将股价还原估计出来。P= EPS * P/E其中，其中，P为每股股价。为每股股价。所谓本益比倍数就是现行价格除以每股盈余的所谓本益比倍数就是现行价格除以每股盈余的倍数，一般是用倍数，一般是用PE或或P/E表达。投资人将估表达。投资人将估计的每股盈余乘上股票合理的本益比倍数就可计的每股盈余乘上股票合理的本益比倍数就可以得到估计的合理价格。以得到估计的合理价格。利用本益比倍数还原法估计股票合理价格，必需利用本益比倍数还原法估计股票合理价格，必需注意下

7、列因素：注意下列因素：(1) 每股盈余是指每股税后盈余。每股盈余是指每股税后盈余。(2) 用什么期间估计的每股税后盈余用什么期间估计的每股税后盈余(EPS)才有才有意义？意义？用什么期间估计的每股税后盈余用什么期间估计的每股税后盈余(EPS)?买股票是要买该股票未来的股息，所买股票是要买该股票未来的股息，所以应该应用未来的以应该应用未来的EPS的信息来估计股价，的信息来估计股价，而不是已发生的历史信息。我们可以发现而不是已发生的历史信息。我们可以发现有以下不同期间的有以下不同期间的EPS的定义：的定义：a.最近一年年报的最近一年年报的EPS，b.最近四季季报累积的最近四季季报累积的EPS，c.

8、预估今年全年的预估今年全年的EPS，d.预估预估t年后的年后的EPS。合理本益比倍数如何决定合理本益比倍数如何决定?每支股票的每支股票的g决定其各自的合理本益比倍数。决定其各自的合理本益比倍数。g=B X ROEROE与毛利有关。与毛利有关。gkBEgkDP)1 (110gkBEP)1 (/10(二）债券的理论价格1.按单利计息、一次还本付息债券理论价格 P=M(1+ I*n)/(1+r)m式中，P代表一次还本付息债券的理论价格，M代表债券的面值 I:年利率， n代表债券从发行日或交易日至到期日的年数， r代表必要收益率，一般比照与该种债券风险程度和偿还期限相同的其他债券的收益率得出。m表示持

9、有期数。2按复利计息、一次还本付息债券的理论价格 P=niM1/（1+r）m 3按单利一年付息一次债券的理论价格 P=1/(1)/(1)ntntcrMr 式中，P 代表债券的理论价格，C 代表每年支付的利息，M 代表票面值，n 代表所余年数， r 代表必要收益率， t 代表第 t 次付息。 1年期的收益率计算： 1年期纯贴现债券的收益率 =（面值-价格）/价格 比如一个面值1000元的债券，买入价格为950元。 那么收益率为：5 .26%多期的计算：比如两年期的一个面值为1000元的债券为880元计算他的收益率(1)npviFv七、交易价格 交易价格是相对于发行价格而言的一种价格，是指买卖双方

10、对已经发行过的证券进行交易时报出或成交的价格。第二节 股票的交易价格的决定 一、与股票交易价格决定有关概念 二、股票交易价格的决定返回本章一、与股票交易价格决定有关概念（一）申报价格 在股票二级市场上，申报价格又称委托价格，是指投资者委托证券经纪公司买入或卖出股票时报出的价格。（二）集合竞价与连续竞价 集合竞价是指对一段时间人接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。（三）开盘价与收盘价开盘价又称为开盘，有年开盘价、月开盘价、周开盘价与当日开盘价投资者关注的是当日开盘价。证券交易所每天营业时间开始后一笔成交的价格为当日开盘价。 收盘价，又称为收盘，有年收盘、月收盘和当日收盘之分。投资者关注的是当

11、是收盘价股票的当日收盘价。股票的当日收盘价为当日该股票最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。 当日成交的，以前收盘价为当日收盘价。 （四）最高价与最低价 最高价有年内最高价、月内最高价、本周最高价和当日最高价之分最低价也是如此。在当日的即行情表中，最高价是从开盘到当闪这一段时间内成交的最高价格；最低价可以作为判断后市发展的依据之一。 （五）最新价 在当日的即时行情表中，最新价又称为成交价，是指从开盘到当前时刻最近或最后成交的价格。最新价可用于了解当前的行情，并作为确定委托买入价或委托卖出价的参照依据。（六）买入价与卖出价 买入价是指某只股票当前的买入成交价格。卖出价

12、是指某只股票当前的卖出成交价格。二、股票交易价格的决定 （一）股票交易成交成则 股票交易按价格优先、时间优先的原则竞价撮合成交在交时价格优先的原则为：较高价格买进申报优先于较低价格买进申报，较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报。 成交时间优先的原则为：买卖方向、价格相联系的，先申报优先后申报者。（二）集合竞价成交价格的确定集合竞价时，成交价格的确定原则为：（ 1 ）成交量最大的价位；（ 2 ）高于成交价格的买进申报与低于成交价格的卖出申报全部成交；（ 3 ）与成交价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。 某日某股票在集合竞价时间的买卖申报情况如下，求集合竞价成交价格。累计买 入申报 买入申

13、报手数 买卖申 报价格 卖出申 报手数 累计卖 出申报 各价位 成交量 300 440 840 980 1580 300 140 400 140 600 12.20 12.10 12.05 12.00 11.98 11.97 11.95 600 240 200 400 160 120 1720 1120 880 680 280 120 300 440 280 120 （三）连续竞价时成交价格的确定 （ 1 ）最高买入申报一最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价。 （ 2 ）买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价。 （ 3 ）卖出申报价格低于即时揭示的

14、最高买入申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格。（四）新股上市交易首日市场定价决定新股上市首日的市场交易价格是在多种因素共同作用下产生的主要因素有：l流通股数，又称流通盘。l行业属性，l公司经营效益l市场所处状态l新股上市规模 三、股票除权过程与除权价的计算 上市公司将股票的红利和股息分配给股东时，在技术上有一个对股票进行除权的过程。 1.除权过程含权股票：当一家上市公司宣布上年度股利分配方案时，在股利尚未分派之前，该种股票被称为含权股票。 股权登记日：以该日为基准，在该日收市后，投资者股票帐户上有该含权股票的，享有领取股利的权利。除权基准日：以这一天为基准，将公司上年度股利分配给

15、股权登记日当天登记在册的股东。XR表示除权，XD表示除息，DR为同时除权和除息 2.除权价的计算 除权价的计算因有无偿送股与有偿配股之分而不同，也因送配股和股息分配是否同时进行而不同。大体说来，除权价的计算公式有以下几种： (1)无偿送股条件下，除权价的计算公式： 其中，PC为除权价；PC1为除权日前一天的收盘价；RS为送股比率。SCCRPP11 (2)有偿配股条件下，除权价的计算公式：其中，PP为配股价，RP为配股比率，其他符号的意义同前。 (3) 送股和配股同时进行时，除权价的计算公式为： PSPPCCRRRPPP11PpPCCRRPPP11 (4)送配股与股息分配同时进行时，除权价的计算

16、公式为： 其中，e为每股派发的股息。 除权日的开盘价不一定等于除权价。当开盘价高于PC时，就称为填权，在册的股东即可获利；当开盘价低于PC时，就称为贴权，在册的股东将遭受损失。PSPPCCRReRPPP11 1、计算除息价、计算除息价 股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为 4.17 0.03 4.14(元) 2、计算除权价、计算除权价 送股可看作配股价为零。 某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则次日股价为 （18.00 6.00 0.3） （1 0.3） = 15.23（元） 3、计算除权

17、除息价、计算除权除息价 某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为： （20.355.500.2 0.4 ）（10.10.2）16.19（元）。 PSPPCCRReRPPP11第三节 股票交易价格指数一、股票交易价格指数概念 二、股票交易价格指数的计算三、我国常用的几种股票价格指数 四、海外主要股价指数返回本章 一、股票交易价格指数概念 股票交易价格指数（以下简称股价指数），是指由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票交易价格进行平均计算

18、和动态对比后得出的数值，是股市动态的反映。二、股票交易价格指数的计算 1股价指数编制的一般步骤a.从股票市场上选定几十或几百种有代表性的股票作为计算样本；b.选定一种计算股票平均价格的方法，计算每一日股票样本市场收盘价的平均价格；c.选定某年某月某日为基期，并将基期的股价指数定为100(或1000)；d.以后各期的股票样本平均价格与基期相比得出的百分数(或千分数)，即为各时期的股票价格指数。 股票价格指数 1000PPPtI2股票平均价格的计算方法 a. 简单算术平均法 式中， 为t期股票样本的平均价格； Pti为t期第i种股票的价格；n为股票样本数。 b.加权平均法 即考虑采样股票的发行量或

19、交易量权数影响的一种计算方法。nititPnP11tP 式中，Qi为第i种采样股票的交易量(发行量)；其他符号意义同前。 c.修正平均法 即对计算股票平均价格的权数进行修正。当出现下列情况时，需要对成交量(或发行量)进行修正。 选股 配股niiititQQPP13股价指数的计算方法a.简单算术平均法b.几何平均法c.加权算术平均法 10011001001110nioitinioinitittPPnPPPPI1000020121nnntntttPPPPPPI 派许法：目前世界上大多数股票指数都是派许指数 特殊情况的处理 a.某一成分股暂停交易 从指数中暂时剔除掉，即将其成交量定为0。 11112

20、211,111,221,1,1()()nttitittttttntnitntttttntntitiiIPQIP QP QP QIPQPQPQPQ4股价指数和实际编制方法b.第j种成分股发生送股情况，送股比例为Rtj，则计算公式变为c.第j种成分股发生配股情况，配股比例为rtj ,每股认购价为Aj，则计算公式变为：tiittntntjtjtjttttttQPQPRQPQPQPII, 122111)1 (nitjtjjtiittntntjtjtjttttttQrAQPQPrQPQPQPII1, 122111)1 (d.第j种成分股既有送股，又有配股发生，则计算公式为：e.若用第n+1种股票代替第j

21、种成分股，则计算公式变为：nitjtjjtiittntntjtjtjtjttttttQrAQPQPrRQPQPQPII1, 122111)1 ()()(11,1, 1, 1, 111,1,1nintnttjjttiitnintnttjtjtitittQPQPQPQPQPQPII三、我国常用的几种股票价格指数 （一）上海证券交易所股价指数 （二）深圳证券交易所股价指数（一）上海证券交易所股价指数 1. 上海证券交易所股价指数类别l上证 50 指数l上证综合指数l上证180指数总体介绍作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，由上海证券交易所编制并发布的上证指数系列是一个包括上证18

22、0指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列，其中最早编制的为上证综合指数。上交所指数的计算上证综合指数以1990年12月19日为基日，以该日所有股票的市价总值为基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日起正式发布。上证180指数是1996年7月1日起正式发布的上证30指数的延续，基点为2002年6月28日上证30指数的收盘指数3299.05点，2002年7月1日正式发布。计算公式上证指数系列均采用派许加权综合价格指数公式计算上证指数上证指数 = 报告期成份股的调整市值报告期成份股的调整市值 / 基日基日成份股的调整市值成份股的调整市

23、值 1000 其中，调整市值 = (市价调整股本数)， 基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。比如，某股票流通股比例(流通股本/总股本)为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间(30，40 )内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。 凡有成分股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落但遇有以下情况，需要修正指数： （1）新上市 （5）暂停交易 （2）除权 （6）摘牌 （3）汇率变动 （7）撤权 （4）停牌 （8）复权 （9）股本变动沪深300指数沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映A股

24、市场整体走势的指数。沪深300指数编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。沪深300指数样本覆盖了沪深市场70%左右的市值，具有良好的市场代表性和可投资性。沪深300指数是以2004年12月31日为基期，基点为1000点，其计算是以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示： 四、海外主要股价指数 （一）道琼斯股价指数 （二）金融时报指数 （三）日经 225 股价指数 （四）恒生指数返回本节（一）道琼斯股价指数 道琼斯股价指数是世界上最早、最享有盛誉和最有影响的股价指数 1844 年 7 月 3 日，道琼斯公司的创始人查尔斯享利道和爱德华琼斯根据当时美国 11 种有代表性的股票编制股票价格平均数，并将计算的平均数发表在该公司编辑出版的每日通讯（ 1889 年改为华尔街日报上。以及微软 JP摩根 可口可乐 INTELNasdaq综合指数综合指数 (NasdaqSC) （二）金融时报指数 金融时报指数是英国最具权威的股价指数，由英国最著名的报纸金融时报编制公布，用以反映英国伦敦证券交易所股价行情的变