巴菲特-价值投资

1、巴菲特-价值投资运用检查清单是防止出现大错的最简单又最有效的办法。阿图葛文德在清单革命一书指出，人类的错误主要分为两种：一种是无知之错，另一种是无能之错。无知之错是因为我们没有掌握正确知识而犯下的错误，无能之错是因为我们掌握了正确知识但却没有正确使用而犯下的错误。无知之错无法避免，但无能之错却是本来可以避免却未能避免。巴菲特的投资决策检查清单的精简版：（1）较大的公司规模（至少有500万美元的税后利润）；（2）显示出有持续稳定的盈利能力（我们对未来盈利预测不感兴趣，我们对由亏转盈的“反转”型公司也不感兴趣）；（3）公司在仅仅使用少量负债或零负债情况下获得良好的净资产收益率水平；（4）良好的管理

2、（我们不可能提供管理）；（5）简单的业务（如果涉及太多技术，我们将无法理解）；（6）清楚的出售价格（我们不想浪费我们的或是卖方的时间，在价格不明朗的情况下谈判，即使是初步商讨）。我们要求这是一家（1）我们能够了解的；（2）有良好长期发展前景的；（3）由诚实和正直的人们经营的；以及（4）能以非常有吸引力的价格买到的公司。”优秀投资者必须要有“第二层次思维”。通俗说就是下棋的时候不能只看一步，还要看第二步。第一层次思维：这是一家好公司，买入。第二层次思维：如果人人都认为这是一家好公司了，那就麻烦了，股价很可能过高了，卖出。注意，实战中很少一边倒。单调的、被忽视的、遭冷落和打压的证券往往成为价值投资

3、者青睐的高收益证券。它们基本面风险低、股价波动小，熊市中往往更抗跌，虽然牛市中通常表现落后（有风险意识的投资者愿意承担这种风险），但长期平均收益普遍表现好。信贷周期：经济繁荣；坏消息极少，人们感觉风险降低了；风险规避消失；钱更多，利率降低，信贷条件放宽；坏的贷款出现；违约出现；风险规避增加，出借钱更谨慎；利率提高，信贷条件变苛刻，最好的企业才能得到贷款；企业迫切需要资本却不可得，破产增加；经济萎缩。【9. 钟摆意识】作者认为证券市场的波动像钟摆：弧线的中间点是合理位置，但是市场在合理位置停留的时间总是很短，受兴奋和沮丧情绪的交替影响，市场来回摆动于高估和低估两端。如何运用着一规律呢？市场从悲观

4、转乐观后，不要过早获利了结；市场从乐观转悲观后，不要过早抄底。这波行情试试看。投资风险归结为两种：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除一个是可能的，但不可能两者都消除，需要平衡。市场极度乐观时，人们普遍担心错失机会，亏损的风险被忽略了。市场极度悲观时，人们又非常担心亏损的风险，错失机会的风险被忽略了。牛市三阶段：1、少数远见者开始相信一切会变好；2、多数人意识到的确在变好；3、人人断言一切永远会更好。熊市三阶段：1、少数远见者洞察到风险；2、多数人意识到事态变坏；3、人人相信形势会更糟。六种导致决策失误的心理因素：前两个是贪婪和恐惧，二者都过度了；第三个是放弃怀疑精神，相信不合逻辑的故事；第四

5、个是在群体共识显然荒谬的情况下放弃己见选择从众；第五个是因业绩不如别人而产生的嫉妒；第六个是因赚钱比别人多而产生的自负。克服六种不良心理因素极其困难，不要觉得自己能够轻易免疫。下面的方法可能有帮助：对内在价值有坚定的认识，并坚持低买高卖；当市价越来越偏离内在价值时，绝不追高或低卖；通过学习历史的周期获得经验；记住，当事情不像真的时，它往往不是真的；与志同道合者互相支持。逆向投资知易行难。首先虽然市场终归会掉头，但你不知道具体时间。其次，多数情况下，市场并没那么过度高估或低估。第三，估价过低并不等于明天就会涨，煎熬可能很久。第四，可能同时有很多人在逆向投资。作者建议投资者不但能知道自身与大众的做

6、法相反，还能知道大众错在哪里。杰出投资不在于“买好的”，而在于“买的好”。投资者一定要区分“好公司”和“好交易”，做不到这一点将陷入困境。便宜货是如何产生的？1、冷门资产，存在一些客观不足，比如流动性差、业内排名靠后、过度杠杆化等；2、投资者失去客观理性、不能透过表象看到本质、或者未能克服某些偏见和束缚时；3、价格不断下跌引发恐慌、过度悲观，比如熊市末期遍地便宜货。认为应将精力投在相对熟悉的行业和企业中，而非预测宏观经济和大盘。因为不利结果有可能发生，发生概率甚至大于有利结果，我们的投资应具有防御性。即在不利结果出现时能确保生存，这比在有利结果出现时确保收益最大化更重要！活着比高回报更重要。作

7、者追求的投资业绩目标：在市场繁荣期与市场表现一致，不必跑赢市场；在市场衰退期一定要跑赢市场，有超越市场的表现。为此，在市场上涨时的投资组合的贝塔系数不能太低（通常周期性越强贝塔系数越高）；在市场衰退期要积极追求阿尔法收益（识别并买入被市场严重低估的资产）。宏观经济与市场周期经常上下波动，投资者群体的心理也常有规律的钟摆式运动。无论此刻朝哪个方向运动，大多数人总相信会永远朝这个方向走下去，但这不是事实。由于群体心理的影响，大多数趋势最终会发展过度。我们无从预知拐点，但却能通过周边人的行为推知所处的阶段。价值投资者需要注意的十个价值陷阱一、忽略周期性没有非周期行业，只有弱周期行业因为经济运行是有周

8、期的，所以行业都有周期。只是这个周期的长与短罢了。一个行业的景气周期，可能持续十年，甚至可能更长，只是时间长了，很多人认为就没有周期了。银行有周期吗？有，分作两个周期，一个是经济周期，必然有坏账潮初现，只是坏账多少的问题；另一个是货币政策的周期（其实也是经济周期的逆向调控），必定引起利差的变动，从而影响利润。不存在没有周期的行业，只是可能是长周期，可能是弱周期。二、不分析行业，一味死守个股抛开行业总体状况去分析个股，是投资大忌。由于特别喜欢某家公司的领导人管理能力、或成本控制能力、又或靠近原材料产区等等各类竞争优势，从而偏执地一味看高，却忘记了供求决定价格这个最简单的经济学道理。在整个行业不断

9、恶化的情况下，仍然抱住不放，希望熬过一轮周期（死掉一部分竞争者，从而导致供给减少，行业景气回升）理论上说，在资源配置完全有效（没有准入门槛），信息完全对称的情境中，所有行业的投资回报率是相等的。所以，在研究行业时，要考虑这个行业的准入门槛如何，是否能将其他投资者挡在门外。注意：一个行业需要大量资本，并不构成行业准入门槛因为股份制公司这种形式的发明，以及一些大公司喜欢“多元化”跨界。三、只看短期，不看长期忽略了所在行业的生命周期每个行业都有自己的生命周期。多年前，大多数人还没有手机的年代，中国移动或许是成长股；在现在，已经进入现金牛区间它有可能产生很多利润，但利润增长却很乏力。如果只看到今天的盈

10、利能力很强，却错误地将其归入了成长股，很可能以过高的价格买入。价值投资（投机）接触最多的股票，无非三类：成长股、现金牛（债券型）、价值反转类（把握周期拐点），成长股特别要注意所在行业的生命周期。如果不了解生命周期、或行业周期，判断错误，将股票归入了错误的类型，失败是惨烈的。由于生命周期的跨度更长，可能是几十年，而这一点牵涉到的宏观经济知识又较多，所以往往为人所忽略。我们在买入某只股票的时候，不防问问自己，未来三年，十年，市场的需求究竟有多大？四、只看到供给，或只看到需求价格是由供给与需求共同决定的在分析某个行业，或某家公司的时候，比较多的情况是只看到这个市场的需求很旺盛，有时却忘记看到市场上的

11、供给者更多，供给的增速超过需求的增速，也会带来供求变化的拐点。这又回到之前的问题了，在资本趋利的年代，如果供给者的增加长期赶不上需求，必定有一道门槛把想进入的投资者挡在了市场之外，Find it！五、按持有市值去给某只股票估价忘记了股票价值的根源一些投资者经常做出如下的分析：A公司持有B、C公司的市值都有100亿了，而A公司的市值才100亿，等于其他业务白送首先要搞清楚的是，A公司是否会通过出售B、C公司的股权，来获益呢？如果A公司不会出售B、C，那么B、C的市值如何，对于A公司来说是没有任何影响的。B、C的经营业绩也已经纳入A公司的报表来核算了。这只是市场先生的“偏见”而已，而这种偏见也可能

12、随时调头，搞不好未来几个月B、C的市值就变成50亿元，而A的市值也可能在此期间变成70亿，谁知道呢？如果A公司会出售B、C公司，那么记得要减去收益部分25%的企业所得税。但是这种杀鸡取卵的行为，也并非长远之计。另外一个常见的误解，就是说某公司的每股现金都超过其股价啦请记住，大师的教科书说的是每股净现金，那玩意是要去掉负债的。而如果一家公司确实很糟糕，你买入后又不能对它进行破产清算，那么账上的现金也很可能被逐渐侵蚀掉。事实上很多企业的市值低于其持有其他上市公司的市值，往往也是由于其主业亏损导致的。六、PB很低，值得买入吗？如果一笔资产永远不能产生收益，那么这笔资产的价值=0很多人喜欢对公司下面的

13、资产一笔一笔算账，来给公司估值。实际上，投资的要求，就是回报。如果资产不能产生回报，那么即使再低的PB，也是无用。而通常企业的PB，还与折旧方法有关，这会导致PB失真。另一种可能，生产的某种产品被替代品所代替，例如显像管电视机被平板电视所替代，那么这些生产资料报废时，资产价格会很快归0。（报废的拆除费用甚至大于卖废铁的收入）实际上一般认为金融企业的PB是比较可靠的，因为对应的资产（债券）多以货币符号存在。但同时要注意这里头蕴藏的潜在坏账。所以我一直认为资产质量的控制能力，是银行最要紧的能力。这方面的能力由很多因素构成。我认为基于对各产业的经济前景判断，相比较个体贷款客户经济实力的分析，能更加有

14、效地控制不良。七、众人舍弃我独取？所有人都认为它是坨屎，那么它可能就是一坨屎有一句话，叫众人恐惧的时候我贪婪，众人贪婪的时候我恐惧，大家应该不陌生吧？这是关于市场情绪（整体市场）的一句话，但很多投资者把它应用于对行业和个股的分析。对于一些喜欢捡便宜货的，或者“勇于”接刀的投资者，这里说一句：有时候，所有都认为它是一坨屎，那么它可能就是一坨屎。黄金是稀缺的。这需要投资者超凡的眼光，和冷静的头脑。八、垄断的最大敌人？不是所有垄断行业，都适宜投入前面有说到过，分析将竞争者阻挡在外的能力。一看到这一点，不少投资者脑袋里就浮现了“垄断”这个词。仿佛看到“资源垄断”、“消费市场垄断”，就眼睛发亮。对于一部

15、分垄断行业，是不适宜投入的，如“限价”的行业。这部分行业往往跟物价水平息息相关。在通胀来临时，面临巨大的成本升高压力，可销售价格却无法自主提高，无法将压力向下游传递。如成品油炼制、电费、高速公路收费、部分公共事业收费项目等。在价格受压制的模型之下，垄断者无法通过减少产量来提高售价（供需关系），获利曲线受到一定程度的扭曲。在不亏损的前提下，理论上说生产的产品越多，获利越大。于是一定程度上加大了产品的供给。这样的话，对上游原材料的需求也将加大，使得上游原材料价格水平会上升，也在一定程度上压缩了获利空间。限价模型下，垄断是否能获得超额收益，有待考量。另一种类型的垄断，虽然自身没有受到限价，但由于下游企业的获利能力有限（下游企业价格无法提升，价格传导机制不畅），也无法达到获取超额收益的能力。总之，小心跟通胀挂钩的东西，小心与民众生活息息相关的必需品。还记得经济学的“丰收悖论”么？九、尽量不接触资本运作的公司业绩作假的可能性也较大。不好好做自己的实业，而是热衷资本运作。如果一家公司有这样的领导人，尽量规避。资本运作总是错综复杂，普通人根本看不懂。上市公司本身可能也是其