第5章 国际储备及政策

1、第第5 5章章 国际储备及政策国际储备及政策 什么是国际储备？什么是国际储备？ 国际储备亦称国际储备亦称“官方储备官方储备”，是指一国货币当局所，是指一国货币当局所持有的，备用于弥补国际收支赤字，维持本币汇率持有的，备用于弥补国际收支赤字，维持本币汇率等的国际间普遍接受的一切资产。等的国际间普遍接受的一切资产。 特征：特征： 可得性；流动性；普遍接受性；稳定性；官方性等可得性；流动性；普遍接受性；稳定性；官方性等 广义广义/ /狭义国际储备：国际清偿力狭义国际储备：国际清偿力/ /自有储备自有储备 国际清偿力：指一国政府为本国融通资金的能力。国际清偿力：指一国政府为本国融通资金的能力。它既包括

2、一国为融通资金的现实能力，又包括融通它既包括一国为融通资金的现实能力，又包括融通资金的潜在能力，即一国向外借款的最大可能能力。资金的潜在能力，即一国向外借款的最大可能能力。前者即国际储备，又称为无条件的国际清偿力、自前者即国际储备，又称为无条件的国际清偿力、自有储备、第一线储备、狭义的国际储备，后者称为有储备、第一线储备、狭义的国际储备，后者称为有条件的国际清偿力、借入储备、第二线储备。有条件的国际清偿力、借入储备、第二线储备。 国际清偿力国际清偿力（广义的国际储备）（广义的国际储备）无条件的国际清偿力：无条件的国际清偿力：黄金黄金、外汇外汇、在在IMFIMF的储备头寸的储备头寸、特特别提款权

3、别提款权有条件的国际清偿力：有条件的国际清偿力：备用信备用信贷贷、互惠信贷协定（互换货币互惠信贷协定（互换货币安排）安排）、借款总安排借款总安排、该国商该国商业银行的短期对外可兑换货币业银行的短期对外可兑换货币资产资产就流动性而言，由于资产所有权和获取时间上的限制，就流动性而言，由于资产所有权和获取时间上的限制，第二线储备的流动性较第一线储备弱，但两者的综合第二线储备的流动性较第一线储备弱，但两者的综合（国际清偿力）全面反映了一国所能动用的一切资源。（国际清偿力）全面反映了一国所能动用的一切资源。 二、广义国际储备的构成二、广义国际储备的构成 （一）自有储备（狭义的国际储备）（一）自有储备（狭

4、义的国际储备） 1 1、黄金储备（、黄金储备（gold reservegold reserve） 黄金储备又称黄金储备又称“货币性黄金货币性黄金”（monetary goldmonetary gold），），指一国货币当局为应付国际收支的需要而持有的黄指一国货币当局为应付国际收支的需要而持有的黄金，非货币性用途的黄金不在此列。金，非货币性用途的黄金不在此列。 牙买加体系下，黄金是一种牙买加体系下，黄金是一种潜在的潜在的国际储备。国际储备。黄金黄金货币性黄金货币性黄金非货币性黄金非货币性黄金国际储备国际储备 黄金作为国际储备的地位下降。黄金作为国际储备的地位下降。 原因：原因： 黄金非货币化政策

5、黄金非货币化政策 不能生息，且需要保管费用不能生息，且需要保管费用 黄金价格不稳定黄金价格不稳定 继续被持有作为国际储备的原因：继续被持有作为国际储备的原因： 2 2、外汇储备（、外汇储备（foreign exchange reserveforeign exchange reserve） 外汇储备是一国最主要和最重要的储备资产，指以外汇储备是一国最主要和最重要的储备资产，指以外汇形式存在的储备资产。外汇形式存在的储备资产。 外汇储备的分类：外汇储备的分类： 交易性储备交易性储备：外汇储备中被货币当局用于弥补国际：外汇储备中被货币当局用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率以及充当信用保证的部分收支赤

6、字、维持本币汇率以及充当信用保证的部分称为交易性储备。称为交易性储备。 预防性储备预防性储备：外汇储备中被货币当局用于防患突发：外汇储备中被货币当局用于防患突发事件的部分称为预防性储备。事件的部分称为预防性储备。 储备货币的供应与特里芬难题（特里芬之谜）储备货币的供应与特里芬难题（特里芬之谜） 储备货币储备货币：被一国用作外汇储备的货币。一国货币欲：被一国用作外汇储备的货币。一国货币欲成为储备货币，必须具备下列条件：能自由兑换；币成为储备货币，必须具备下列条件：能自由兑换；币值稳定；在国际贸易与国际支付中占较大比重。值稳定；在国际贸易与国际支付中占较大比重。 特里芬难题（特里芬之谜）特里芬难题

7、（特里芬之谜）：储备货币既作为国家货：储备货币既作为国家货币又作为国际货币时存在的不可协调的矛盾。币又作为国际货币时存在的不可协调的矛盾。 一国所持有的储备货币一般都来自于货币发行国的国一国所持有的储备货币一般都来自于货币发行国的国际收支逆差，因此，逆差需要不断增加才能满足经济际收支逆差，因此，逆差需要不断增加才能满足经济交往发展对储备量的要求，但储备货币发行国的持续交往发展对储备量的要求，但储备货币发行国的持续逆差会给货币发行国带来许多不利后果，影响到货币逆差会给货币发行国带来许多不利后果，影响到货币发行国的国际经济地位，进而影响到储备货币的价值发行国的国际经济地位，进而影响到储备货币的价值

8、和其他国家对储备货币的信心。和其他国家对储备货币的信心。 3 3、在、在IMFIMF的储备头寸（的储备头寸（reserve position in IMFreserve position in IMF） 在在IMFIMF的储备头寸的储备头寸也称为也称为“在在IMFIMF的储备部位的储备部位”、普普通提款权通提款权，指成员国在，指成员国在IMFIMF的普通账户中可自由提用的普通账户中可自由提用的资产。具体包括：的资产。具体包括： 成员国向成员国向IMFIMF缴纳份额中的外汇部分。缴纳份额中的外汇部分。 IMFIMF用去的成员国的本币持有量部分。用去的成员国的本币持有量部分。 IMFIMF从成员国

9、的借款。从成员国的借款。25%25%75%75%19781978年年4 4月月1 1日前，用黄金缴纳，日前，用黄金缴纳，19781978年年4 4月月1 1日后，改用可兑换日后，改用可兑换货币或货币或SDRsSDRs缴纳。缴纳。份额份额用本国货币缴纳或以该国凭券用本国货币缴纳或以该国凭券支付的、无息的国家短期有价支付的、无息的国家短期有价证券缴纳。证券缴纳。 4 4、特别提款权（、特别提款权（special drawing rightsspecial drawing rights，SDRsSDRs） 特别提款权特别提款权是是IMFIMF创设，并按成员国份额的一定比创设，并按成员国份额的一定比例

10、分配给成员国的一种例分配给成员国的一种特别使用资金的权利特别使用资金的权利。 特点：特点： 不具有内在价值；不具有内在价值； IMFIMF按份额的一定比例无偿分配；按份额的一定比例无偿分配； 具有严格限定的用途：可用于向其它成员国换取具有严格限定的用途：可用于向其它成员国换取可兑换货币外汇、偿付国际收支逆差，或偿还可兑换货币外汇、偿付国际收支逆差，或偿还IMFIMF的贷款；的贷款； 使用主体有限制：只能用于使用主体有限制：只能用于IMFIMF成员国政府之间成员国政府之间的结算。的结算。借方借方贷方贷方借方借方贷方贷方2 2亿亿1010亿亿1010亿亿2 2亿亿余额余额8 8亿亿余额余额1212

11、亿亿A国特别提款权账户国特别提款权账户B国特别提款权账户国特别提款权账户表：特别提款权账户登录举例表：特别提款权账户登录举例IMFIMF的账户记录的账户记录IMFIMF资产负债表资产负债表资产：资产：负债：负债：对对A A国负债国负债对对B B国负债国负债-2+2A A国货币当局资产负债表国货币当局资产负债表资产：资产：负债：负债：外汇储备外汇储备+2-2B B国货币当局资产负债表国货币当局资产负债表资产：资产：负债：负债：外汇储备外汇储备特别提款权特别提款权特别提款权特别提款权-2+2 特别提款权的定值：特别提款权的定值： 与美元挂钩，与美元挂钩，SDRsSDRs与美元等值。与美元等值。 自

12、自19741974年年7 7月月1 1日起，日起，SDRsSDRs与黄金脱钩，改用与黄金脱钩，改用一篮子一篮子1616种货币作为定值标准。种货币作为定值标准。19801980年年9 9月月1818日日又改为一篮子又改为一篮子5 5种货币（美元、德国马克、日元、种货币（美元、德国马克、日元、法国法郎、英镑）作为定值标准。欧元启动后，法国法郎、英镑）作为定值标准。欧元启动后，用欧元代替马克和法郎。用欧元代替马克和法郎。 /external/np/fin/data/rms_sdrv.aspxFriday, November 21, 2008 Friday, Nove

13、mber 21, 2008 CurrencyCurrencyCurrency Currency amount under amount under Rule O-1Rule O-1Exchange rate Exchange rate U.S. dollar U.S. dollar equivalentequivalentPercent change Percent change in exchange in exchange rate against U.S. rate against U.S. dollar from dollar from previous previous calcul

14、ationcalculationEuro Euro 0.4100 0.4100 1.25750 1.25750 0.515575 0.515575 0.391 0.391 Japanese yen Japanese yen 18.4000 18.4000 94.87000 94.87000 0.193950 0.193950 0.812 0.812 Pound Pound sterling sterling 0.0903 0.0903 1.49870 1.49870 0.135333 0.135333 0.963 0.963 U.S. dollar U.S. dollar 0.6320 0.6

15、320 1.00000 1.00000 0.632000 0.632000 1.476858 1.476858 U.S.$1.00 = SDR U.S.$1.00 = SDR 0.677113 0.677113 -0.329 -0.329 SDR1 = US$ SDR1 = US$ 1.47686 1.47686 年份年份1970197019801980199019902000200020052005资产资产结构结构金额金额比重比重%金额金额比重比重%金额金额比重比重%金额金额比重比重%金额金额比重比重%黄金黄金储备储备370.7370.79 939.739.7334.4334.46 69.4

16、9.4328.7328.72 24.784.78333.2333.24 42.102.10312.9312.94 41.191.19外汇外汇储备储备453.3453.33 348.648.62928.2928.494982.582.56110.6110.494988.8188.81149014902 293.7693.762538425384 96.1396.13储备储备头寸头寸76.9776.978.38.3168.3168.36 64.84.8237.4237.49 93.453.454744742.982.985075071.921.92SDRsSDRs31.241

17、18.0118.08 83.33.3203.5203.54 42.962.961851851.161.162022020.760.76世界世界储备储备总量总量932.4932.44 41001003549.3549.39391001006880.6880.2424100100158915894.244.2410010026405.26405.9494100100世界国际储备资产结构表世界国际储备资产结构表 单位：亿特别提款权单位：亿特别提款权 特别提款权的创立目的是解决特里芬难题，但从创特别提款权的创立目的是解决特里芬难题，但从创立到现在其比重却在不断下降，并未实现其初始目立到现在其比重却在不

18、断下降，并未实现其初始目的，为什么呢？的，为什么呢？ 2 2、借入储备、借入储备 借入储备主要包括：备用信贷、互惠信贷协议（互借入储备主要包括：备用信贷、互惠信贷协议（互换货币安排）、借款总安排和本国商业银行的对外换货币安排）、借款总安排和本国商业银行的对外短期可兑换货币资产。短期可兑换货币资产。 1 1、备用信贷（、备用信贷（stand-by creditsstand-by credits） 备用信贷备用信贷是一成员国在国际收支发生困难或预计要是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同发生困难时，同IMFIMF签订的一种备用借款协议。签订的一种备用借款协议。 2 2、互惠信贷协定（互

19、换货币安排、互惠信贷协定（互换货币安排swap arrangementsswap arrangements） 互惠信贷协定互惠信贷协定是两国中央银行之间进行的一种是两国中央银行之间进行的一种双边双边货币合作。分为货币合作。分为单向互换货币安排单向互换货币安排和和双向互换货币双向互换货币安排。安排。 3 3、借款总安排（、借款总安排（general arrangement to borrowgeneral arrangement to borrow，GABGAB） 借款总安排借款总安排是是IMFIMF最重要的借款来源。在此，最重要的借款来源。在此，IMFIMF充当中介，为需要资金的成员国提供贷款

20、。充当中介，为需要资金的成员国提供贷款。时间与成员时间与成员总额总额19621962年年IMFIMF与与G10G10设立设立6060亿美元亿美元19831983年年2 2月月G10G10增加资金增加资金170170亿亿SDRSDR19841984年瑞士加入，沙特作为联系国年瑞士加入，沙特作为联系国185185亿亿SDRSDR19971997年年1 1月建立新借款安排，包括月建立新借款安排，包括2525个参加国和机构个参加国和机构340340亿亿SDRSDR 4 4、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产 又称为又称为诱导性储备资产诱导性储备资产。 特点：特点

21、： 国际清偿力的构成要素国际清偿力的构成要素自有储备（国际自有储备（国际储备）储备）借入储备借入储备诱导储备（借入诱导储备（借入储备的广义范畴）储备的广义范畴）1 1、黄金储备、黄金储备2 2、外汇储备、外汇储备3 3、在、在IMFIMF的储备的储备头寸头寸4 4、特别提款权、特别提款权1 1、备用信贷、备用信贷2 2、互惠信贷、互惠信贷3 3、借款总安排、借款总安排4 4、其它类似安排、其它类似安排本国商业银行的本国商业银行的对外短期可兑换对外短期可兑换货币资产货币资产 国际储备的作用：国际储备的作用： 1 1、全球视角下国际储备的作用、全球视角下国际储备的作用 2 2、一国视角下国际储备的

22、作用、一国视角下国际储备的作用 国际储备的来源？国际储备的来源？ 1 1、一国视角下的来源、一国视角下的来源 2 2、全球视角下的来源、全球视角下的来源 一国视角下的国际储备来源一国视角下的国际储备来源 1 1、国际收支盈余：国际储备的最主要来源，由经常、国际收支盈余：国际储备的最主要来源，由经常账户盈余和资本与金融账户盈余两部分构成。账户盈余和资本与金融账户盈余两部分构成。 2 2、本币升值时的外汇干预、本币升值时的外汇干预 3 3、一国政府对外借款的净额、一国政府对外借款的净额 4 4、中央银行购买的黄金：黄金的货币化（黄金从非、中央银行购买的黄金：黄金的货币化（黄金从非货币用途转为货币用

23、途）货币用途转为货币用途） 一般情况下，一般情况下， 发达国家：购买黄金时，储备总量增加。发达国家：购买黄金时，储备总量增加。 发展中国家：在国外购买黄金时，储备总量往往不发展中国家：在国外购买黄金时，储备总量往往不变，在国内购买，储备总量增加。变，在国内购买，储备总量增加。 5 5、接受他国支付的特别提款权、接受他国支付的特别提款权 6 6、其它、其它 成员国在成员国在IMFIMF的储备头寸、成员国分配得到的特的储备头寸、成员国分配得到的特别提款权、储备资产收益和储备资产由于汇率变别提款权、储备资产收益和储备资产由于汇率变动而形成的溢价。动而形成的溢价。 全球视角下的国际储备来源全球视角下的

24、国际储备来源 1 1、各国中央银行购买的黄金；、各国中央银行购买的黄金； 2 2、IMFIMF分配的特别提款权；分配的特别提款权； 3 3、储备货币发行国的货币输出、储备货币发行国的货币输出 国际储备的作用国际储备的作用 （一）弥补国际收支赤字（一）弥补国际收支赤字 （二）调节本币汇率（二）调节本币汇率 （三）充当信用保证（三）充当信用保证 （四）防范突发事件等（四）防范突发事件等 哥伦比亚与墨西哥（哥伦比亚与墨西哥（19751975年年19841984年）年） 19771977年年19791979年，咖啡价格、毒品价格上涨，哥年，咖啡价格、毒品价格上涨，哥伦比亚外汇收入迅速上升；伦比亚外汇收

25、入迅速上升； 19771977年年19811981年，石油价格大幅度上涨，墨西哥年，石油价格大幅度上涨，墨西哥赚取大量外汇；赚取大量外汇； 19801980年，哥伦比亚进口额年，哥伦比亚进口额47.3947.39亿美元，外汇储亿美元，外汇储备备48.3148.31亿美元；亿美元；19751975年，外汇储备为年，外汇储备为4.754.75亿美亿美元；元； 19801980年，墨西哥进口年，墨西哥进口183.39183.39亿美元，外汇储备亿美元，外汇储备29.6029.60亿美元；亿美元；19751975年，外汇储备为年，外汇储备为13.8113.81亿美元。亿美元。 2020世纪世纪8080

26、年代前年代前5 5年，美元升值、利率上升，外债年，美元升值、利率上升，外债负担上升，哥伦比亚保持了经济的增长，墨西哥陷负担上升，哥伦比亚保持了经济的增长，墨西哥陷入债务危机，经济陷入衰退。入债务危机，经济陷入衰退。 （一）第二次世界大战后，国际储备体系的变化：（一）第二次世界大战后，国际储备体系的变化： 1 1、国际储备总额迅猛增长、国际储备总额迅猛增长 2 2、国际储备增长速度出现国家间不平衡、国际储备增长速度出现国家间不平衡 3 3、储备货币趋向多元化、储备货币趋向多元化国际金本国际金本位制位制2020世纪世纪3030年代年代二战后二战后7070年代以来年代以来英镑英镑美元、英镑美元、英镑

27、美元美元美元、英镑、德美元、英镑、德国马克、日元、国马克、日元、欧元欧元不同时期的不同主要储备货币不同时期的不同主要储备货币国际储备体系国际储备体系 储备货币多元化的原因：储备货币多元化的原因： 1 1、主要发达国家经济发展的不平衡。、主要发达国家经济发展的不平衡。根根本原因本原因 2 2、浮动汇率的大背景。、浮动汇率的大背景。年份年份19731973198019801985198519901990 1995199520002000 20042004美元美元84.684.668.668.656.456.456.670.570.565.965.9英镑英镑7.07.02.9

28、3.33.3马克马克5.85.814.914.917.313.713.7- - -法国法郎法国法郎1.01.02.02.0- - -瑞士法郎瑞士法郎1.01.0荷兰盾荷兰盾1.31.01.00.8- - -日元日元0.00.07.03.93.9欧洲货币欧洲货币单位单位0.00.010.910.710.7

29、7.07.018.818.824.924.9其他货币其他货币0.01.8各国货币在全球官方外汇储备总额中的比重（各国货币在全球官方外汇储备总额中的比重（%）注：欧洲货币单位注：欧洲货币单位19791979年创立，年创立，19991999年由欧元替代。年由欧元替代。 （二）储备货币分散化的经济影响（二）储备货币分散化的经济影响 积极影响：积极影响： 1 1、缓解了特里芬难题、缓解了特里芬难题 2 2、促进了各国货币政策的协调、促进了各国货币政策的协调 3 3、有利于防范汇率风险，保持外汇储备价值的稳、有利于防范汇率风险，保持

30、外汇储备价值的稳定定 消极影响：消极影响： 1 1、加大了储备数量和结构管理的难度、加大了储备数量和结构管理的难度 2 2、加剧了国际外汇市场的动荡、加剧了国际外汇市场的动荡 3 3、加深了国际货币制度的不稳定性、加深了国际货币制度的不稳定性 （三）国际储备中的南北矛盾（三）国际储备中的南北矛盾 1 1、储备货币发行、流通中的南北地位不对称、储备货币发行、流通中的南北地位不对称 2 2、特别提款权分配中的南北地位不对称、特别提款权分配中的南北地位不对称国际储备的管理国际储备的管理 国际储备的管理国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状

31、况，期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对对国际储备的规模、结构等进行确定和调整国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个过程，是一国宏观金融管理的重要组成部分。过程，是一国宏观金融管理的重要组成部分。 国际储备的国际储备的总量管理总量管理/ /数量管理数量管理 国际储备的国际储备的结构管理结构管理/ /币种管理、资产形式管币种管理、资产形式管理理 （一）国际储备的总量管理（一）国际储备的总量管理/ /数量管理数量管理 国际储备持有量越多越好？国际储备持有量越多越好？ 适度国际储备量适度国际储备量：是指一国货币

32、当局直接持有的，：是指一国货币当局直接持有的，既能满足对外支付与干预外汇市场的需要，又不过既能满足对外支付与干预外汇市场的需要，又不过分、过多而造成储备浪费的国际储备总量。分、过多而造成储备浪费的国际储备总量。 最适度国际储备量的确定就是国际储备的总量管理，最适度国际储备量的确定就是国际储备的总量管理，或称或称“水平管理水平管理”。 一般的，确定最适度国际储备量应考虑以下诸多因一般的，确定最适度国际储备量应考虑以下诸多因素（国际储备最适度需求量的素（国际储备最适度需求量的定性分析定性分析）：）： 1 1、 2 2、进出口贸易差异的波动幅度、进出口贸易差异的波动幅度 3 3、汇率制度、汇率制度

33、4 4、国际收支自动调节机制和调节政策的效率、国际收支自动调节机制和调节政策的效率 5 5、持有储备的机会成本、持有储备的机会成本 6 6、金融市场的发育程度、金融市场的发育程度 7 7、国际货币合作状况、国际货币合作状况 8 8、国际资金流动情况等、国际资金流动情况等 国际储备最适度需求量的国际储备最适度需求量的定量分析：定量分析： 拇指法则（经验法则）拇指法则（经验法则） 1 1、“非黄金储备非黄金储备/ /进口进口”比例法比例法 20%20%非黄金储备非黄金储备/ /进口进口40%40% 2 2、“外汇储备外汇储备/ /外债外债”比例法，分为：比例法，分为： 30%30%外汇储备外汇储备/ /全部外债比例法全