姚洋：中国经济增长前景及当前经济形势

1、中国经济增长前瞻及当前经济形势姚洋北京大学国家发展研究院10/26/20211内容 引言：十三五和人均收入翻番 日本综合征和中等收入陷阱 中国的优势和经济增长预测 当前经济形势和宏观调控 10/26/20212一、引言 十三五计划 转变生产方式、调整产业结构、推动生态文明、保障和改善民生等 增长仍然是重要的 居民人均可支配收入翻番 到2020年，居民人均可支配收入达到2010年的两倍 李克强总理：未来五年需要GDP年均增长6.56%10/26/20213二、日本综合征和中等收入陷阱 中国和日本相似性 基本上采纳了日本1950-60年代的出口导向的增长模式 积累了大量的外汇剩余，对国内物价和资产

2、价格造成压力 人均收入相当于日本1970年代初期的水平，但人口老化程度却相当于日本1980年代中期的水平 典型的未富先老10/26/20214日本综合征 两次断崖式减速 第一次：1973年第一次石油危机之后 此前20年，日本的年均增长率超过9% 此后20年，年均增长率下降到3.5% 第二次：1993年资产泡沫破灭之后 从那时至今，日本经济几乎没有增长 与此同时，资产价格和消费物价持续负增长10/26/20215-10%-5%0%5%10%15%1952195619601964196819721976198019841988199219962000200420082012Growth rates

3、 in JPY9.2%3.5%0.8%中等收入陷阱2021-10-26610/26/20216Total: 110 “middle” or “low” in 1960: 88 Decline: 51 Rise by 10 percentage point: 19 From “middle” to “high”: 11Source: Penn World Table 7.0.45% of US8% of US“幸福家庭”和“不幸家庭” 托尔斯泰：安娜卡列丽娜 “幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸” “不幸家庭”的各自不幸 菲律宾 vs 中国：命运的反转 马来西亚：40%的人口受到抑制

4、巴西：早熟的福利社会10/26/20217“幸福家庭”的“幸福账单” 高储蓄、高投资 深入的工业化过程 高制造业出口 高人类发展指数 稳定的宏观经济 稳定的政治环境 较低的不平等10/26/20218工业化：天下没有免费的午餐 印度 做“世界的办公室”能变成发达国家吗？ 巴西 国民储蓄率只有15%，能够赶上国民储蓄率超过20%的美国吗？ 典型的荷兰病症状：最高峰的时候（2008年7月），巴西雷亚尔和美元的兑换率是1美元 = 1.65雷亚尔10/26/20219为什么制造业是重要的？ 创造储蓄 工业的资本密度大，资本回报占比高 提升整个国家的技术水平 工业是一所大学校 支撑服务业 皮之不存毛将焉

5、附？ 工业化是一个国家发展过程中不可缺少的一环10/26/202110三. 中国的优势和增长预测 后发优势？科技水平的提高？人力资本的提高？ 日本在上世纪70、80年代也和中国一样 大国优势 经济改革10/26/202111不断提高的人力资本和科技力量10/26/202112中学和大学入学率Notes: The high-school enrollment rate is defined as the ratio between the number of registered high-school (both vocational and academic) students and th

6、e population between 15 and 17 years old; the college enrollment rate is defined as the ratio between the number of registered college students and the population between 18 and 22 years old.来源：World Development Indicators (WDI), 2013, World Bank Group。Enrollment Rate %010203040506070809010019701973

7、197419751976197719781979198019811984198519861987198819891990199119921993199419951996199719992000200120022003200620072008200920102011201220132014High SchoolCollege大学生(本科)人数迅猛上升10/26/202113来源：中国教育年鉴024681012141600.511.522.533.5419941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120

8、122013Enrollment of College Students (Million)Number of College Graduates (Million)Total College Students (Million, Right Axis)教育弥补劳动力数量下降10/26/20211421-2930-3940-4950-5960-6970-7980+11975311357911MaleFemaleNotes: The dark color bars are for urban areas, and the light color bars are for rural areas.

9、 Data are for 9,357 adults in 25 provinces in 2010.Source: CFPS 2010. 和韩国、台湾地区相比较10/26/20211502040608010012019711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009Secondary: KoreaTertiary: KoreaSecondary: TaiwanTertiary: Taiwan韩国和台湾地区的大学和高中粗入学率 (%)Notes: For tertiary enrollm

10、ent, Korean data include postgraduate students whereas Taiwanese data do not.Sources: Korean data are from UNISCO Institute for Statistics; Taiwanese data are from the Department of Statistics, Ministry of Education, Taiwan.大国优势10/26/202116巨大的地区差距2014年城市居民人均可支配收入年城市居民人均可支配收入（元）（元） 上海: 47,710 北京: 43,

11、910 浙江: 40,393 江苏: 34,346 广东: 32,148 天津: 31,506 福建: 30,722 山东: 29,222 辽宁: 29,082 全国平均: 28,844 甘肃: 20,804October 26, 202117沿海九省市的巨大优势沿海九省市的巨大优势 占全国GDP总量的60%以上 近90%的出口中西部地区有待赶超10/26/202118010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000191919202020202020202020202020202020东部中部西部人均GDP（元）来源：中国统计年鉴中西部地区有

12、待赶超10/26/202119来源：中国统计年鉴0%5%10%15%20%25%30%199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014东部中部西部第一产业占GDP的比例0%10%20%30%40%50%60%111222222222222222东部中部西部第二产业占GDP的比例0%10%20%30%40%50%111222222222222222东部中部西部第三产业占GDP的比例0%10%20%30%40%50%60%70%111222222222222222东部中部西部城市化率 东部地区的人均GD

13、P是中西部地区的1.8倍 中西部地区要在二十年里赶上东部地区的人均GDP，则其增长率需要高出东部地区3个百分点 假设东部地区的增长率下降到6%，则全国的增长率可以达到7.2% 假设东部地区的增长率下降到4%，则全国的增长率可以达到5.2% 中国需要一个“内地腾飞”计划10/26/202120经济改革 中国政治长周期 八十年代：改革准备阶段 九十年代：改革攻坚阶段 新世纪第一个十年：调整和弥补九十年代改革的负面影响 新世纪第二个十年：新的改革10/26/202121金融改革 影子银行的增长：“后门改革” 实现了利率市场化 实现了民营资本进入金融领域 设立民营银行 截止2015年5月，五家民营银行

14、获批准 上海自贸区的资本账户开放 自由贸易账户 北京新三板、上海科技创新板-505101520253035-100001000200030004000500060002002200320042005200620072008200920102011201220132014Volume (left axis)Share (right axis)Bil. yuan%影子银行规模及其在社会融资总额中的比例来源：人民银行网站10/26/202122金融如何促进创新？ 银行（间接金融）不适合支持创新 银行的风险偏好和人群中的平均偏好一致 资本市场适合支持创新 有利于投资者风险偏好和项目风险等级的匹配 新三

15、板和上海科技板有利于创新企业发展 问题 孙正义投资阿里巴巴，凭什么获得2900倍的回报？10/26/20212310/26/20212401234567801002003004005006007002002200320042005200620072008200920102011201220132014Volume (left axis)Share (right axis)Bil. yuan%股权融资规模及其在社会融资总额中的比例010002000300040005000600070008000900010000200620072008200920102011201220132014Genera

16、l capitalTradable shares北京新三板规模（单位：股）尽管股市大涨，但股权融资比例仍然很低新三板的规模还较小流动性也不大今后的方向：转板降低交易门槛中国未来经济增长率预测年份年份基准预测基准预测修正预测修正预测20147.6%6.9%20157.5%6.8%20167.6%6.9%20177.6%6.9%20187.2%6.5%20197.2%6.5%20207.1%6.4%20217.0%6.3%20227.0%6.3%20236.9%6.2%均值7.3%6.6%预测方法预测方法： 使用世界各国1985-2013年的数据估计一个平均的增长方程，增长变量主要包括：资本存量、

17、人口抚养比、健康、技术进步以及世界经济增长速度。 资本存量增速高1个百分点，人均GDP增长速度提高约0.14个百分点；人口抚养比上升一个百分点，人均GDP增长速度下降约0.1个百分点。10/26/202125注：预测是基于使用1985-2013年世界国别数据构造的经济增长方程做出的。基准预测=资本存量增长速度为中国1985-2013年的平均值8.7%，世界经济增长率为期间的平均值3.8%；修正预测设世界经济增长率为3.1%。10/26/2021262021-10-2626中、美经济比较年份美国中国中国美国/中国（万亿美元）(万亿人民币）（万亿美元）201014.9639.85.882.5420

18、1115.5347.167.492.07201216.2451.938.241.97201316.8056.889.201.83201417.463.6510.41.6710/26/202127中、美经济增长预测（万亿美元）注：美国经济增长率是2001-2014年（不包括08、09年）的平均，通胀率为2010年以来的平均。中国的通胀率 =（中国经济增长率-美国经济增长率）* 0.4 + 美国通胀率 假设 预测 经济增长率通胀率 20202023美国2.35%1.70% 22.0824.87中国 高预测7.5%3.76% 19.7327.17中预测7.0%3.56% 18.9925.67低预测6

19、.5%3.36% 18.2824.24更多指标 中国占世界GDP的比例将达到20%； 中国经济总量将超过排在第三到第六位四个国家经济总量的总和； 中国人均GDP将达到15000美元以上，上海将达到25000美元以上； 中国政府收入将超过2010年的GDP总量； 中国的军费支出将达到美国的一半。10/26/202128四、当前经济形势和宏观调控 经济增长减速的原因：三期叠加 世界经济的调整 我国经济的结构转型 经济周期10/26/202129破除几个迷思 中国目前最大的问题是产能过剩 中国经济的效率在下降，投资效率下降最快 供给侧改革和结构调整是提高我国经济增长速度和质量的唯一选择10/26/2

20、02130产能过剩 是经济下行的原因还是其结果？ 是结果！ 1998-2003年的教训 强调压产能，特别是钢铁产能（铁本成了受害者！） 但是，中国的钢产量从2亿吨增长到高峰时期的近8亿吨 如何办？ 政府的目标是让产能利用起来！ 如果有过剩产量，让市场去压！10/26/202131经济效率问题 经济学家如何度量效率？ 全要素生产率（TFP）：是经济增长扣除了资本和劳动增长的残差 它是顺周期的 景气上升期：资本和劳动力的利用效率提高，从而导致残差项上升； 景气下降期：设备空置率提高，从而导致残差项上升。10/26/202132投资效率问题 资本回报率下降 是一个自然的过程：资本边际回报率下降 基础设施投资 回报周期长 不能只看经济回报，还要看社会回报 基础设施也是一种消费项目10/26/202133供给侧改革改什么？ 目标：