期货交易入门

1、第三章第三章 期货交易期货交易学习目标学习目标 期货交易概述期货交易概述 期货市场机制期货市场机制 套期保值套期保值 套利交易套利交易 期货合约的定价期货合约的定价第一节第一节 期货交易概述期货交易概述最早的期货交易：最早的期货交易：19世纪中期（芝加哥期货交世纪中期（芝加哥期货交易所的农产品合约）。易所的农产品合约）。 金融期货：金融期货：1972年美国芝加哥商品交易所（年美国芝加哥商品交易所（CME）成立了国际货币市场（成立了国际货币市场（IMM），），推出推出外汇期货交易。外汇期货交易。世界三大金融期货中心：世界三大金融期货中心：CME；CBOT；LIFFE.主要的期货合约主要的期货合约

2、短期利率期货短期利率期货-欧洲美元欧洲美元, 欧洲日元欧洲日元, 3个个月的英镑期货月的英镑期货债券期货债券期货-日本政府债券日本政府债券, 美国财政债券美国财政债券, 法国政府债券法国政府债券, 德国债券和英国的长期金德国债券和英国的长期金边债券边债券股票指数期货股票指数期货-标准普尔标准普尔500指数指数, 日经日经225指数指数, 伦敦金融时报伦敦金融时报100指数指数3.1.1 期货市场的功能期货市场的功能 价格发现功能价格发现功能 ( (price discovery)price discovery) 避险功能避险功能 ( (hedging)hedging)3.1.2 期货交易的特点

3、期货交易的特点组织严密的交易所组织严密的交易所标准化合约标准化合约清算所清算所 期货清算所期货清算所 没有清算所的义务关系 买方 卖方 商品 款项 具有清算所的义务关系 买方 清算所 卖方 商品 商品 款项 款项4) 保证金与逐日结算保证金与逐日结算1. 保证金（保证金（Margin） 交易者在经济商帐户中存入的承诺履约的担保存款交易者在经济商帐户中存入的承诺履约的担保存款（现金、银行信用证或短期的美国公债）。（现金、银行信用证或短期的美国公债）。2. 逐日结算制度（逐日结算制度（Marking to- market） 逐日结算制度逐日结算制度1.概念概念：即每个交易日结束时，交易帐户即每个交

4、易日结束时，交易帐户都必须根据当天的收盘价进行结算，立都必须根据当天的收盘价进行结算，立即实现当天的盈亏。即实现当天的盈亏。5) 结束期货部位结束期货部位交割交割( delivery)冲销冲销(offset)(3) 期货转现货期货转现货(exchange for-physicals, EFP)期货转现货交易期货转现货交易 EFP之前之前 A方方 B方方做多做多1张小麦期货张小麦期货 做空做空1张小麦期货张小麦期货希望接受小麦现货交割希望接受小麦现货交割 希望交割现货小麦希望交割现货小麦 EFP 交易交易同意向同意向B方购买小麦而取消方购买小麦而取消 同意把小麦卖给同意把小麦卖给A方方 期货合约

5、期货合约;接受接受B方的小麦交割方的小麦交割. 而取消现货合约而取消现货合约;对对 A方进行小麦交割方进行小麦交割.第二节第二节 期货交易的期货交易的市场机制市场机制n 委托单的类别：委托单的类别：市价委托单（市价委托单（Market OrderMarket Order）限价委托单（限价委托单（Limit OrderLimit Order） 停止委托单（停止委托单（Stop OrderStop Order） 2. 2. 交易场所交易场所 买方 卖方经纪公司的帐户行政人员经纪公司的帐户行政人员经纪公司在交易大厅的柜台经纪公司在交易大厅的柜台交易池场内经纪人场内经纪人外勤外勤指令传递指令传递发出指

6、令 发出指令确认 确认 确认确认所有交易均在交易池内进行4. 4. 期货交易方式：期货交易方式： 公开叫价系统公开叫价系统 VS VS 电子化交易电子化交易5. 期货市场的参与者期货市场的参与者 保值者：保值者：是指从事某种经济活动而面临着不可是指从事某种经济活动而面临着不可接受的价格风险的人。接受的价格风险的人。 加工者或信息处理者（加工者或信息处理者（ProcessorsProcessors） 投机者：风险的主动承担者（一般是做多）投机者：风险的主动承担者（一般是做多） 短线交易者（抢帽子者）短线交易者（抢帽子者）第三节第三节 套期保值套期保值3.1 套期保值理论套期保值理论 含义含义:

7、套期保值是通过在期货市场做一笔与现套期保值是通过在期货市场做一笔与现货交易的品种货交易的品种,数量相同的数量相同的,但交易部位但交易部位(或头寸或头寸)相相反的期货合约反的期货合约(或远期合约或远期合约)来抵消现货市场交易来抵消现货市场交易可能出现的价格波动风险可能出现的价格波动风险.3.2 套期保值的应用套期保值的应用3.2.1 买入套期保值买入套期保值 买入保值是指保值者先在期货市场上买买入保值是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等数量相等,交割日期相同或相近的该商品交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易期货合约的交易.买入

8、保值的适用范围买入保值的适用范围 加工制造企业为了防止日后购进原材料加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况时价格上涨的情况. 供货方已经与需求方签定好现货供货合供货方已经与需求方签定好现货供货合同同,但供货方此时尚未购进货源但供货方此时尚未购进货源,担心日后担心日后购进货源时价格上涨购进货源时价格上涨.需求方不能立即买入现货需求方不能立即买入现货,担心日后现货担心日后现货价格上涨价格上涨.买入保值实例买入保值实例例例: 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭.2003年年3月铝锭的现货价格为月铝锭的现货价格为12 900元元/吨吨,该厂根据市场的供求关系变

9、化该厂根据市场的供求关系变化,认为两认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨个月后铝锭的现货价格将要上涨.为了保为了保值值,该厂在该厂在3月初以月初以13 200元元/吨的价格买吨的价格买入入600吨吨5月份到期的铝锭期货合约月份到期的铝锭期货合约.到到5月月初初,铝锭现货市场价格为铝锭现货市场价格为15 000元元/吨吨, 期期货价格为货价格为15 200元元/吨吨. 试分析该铝型厂的保值状况试分析该铝型厂的保值状况.买入保值实例买入保值实例 市场市场时间时间 现货市场现货市场期货市场期货市场3月初月初现货市场价格为现货市场价格为13 000元元/吨吨,但由于资金但由于资金和库存的原因没有买和库存

10、的原因没有买入入以以13 200元元/吨的价格吨的价格买进买进600吨吨5月份到期月份到期的铝锭期货合约的铝锭期货合约5月初月初在现货市场上以在现货市场上以15 000元元/吨的价格买入吨的价格买入600吨铝锭吨铝锭以以15 200元元/吨将原来吨将原来买进买进600吨吨5月份到期月份到期的合约卖掉的合约卖掉结果结果 多支付多支付2 000元元/吨吨期货对冲盈利期货对冲盈利2 000元元/吨吨3.2.2 卖出保值卖出保值 卖出保值是指保值者先在期货市场上卖卖出保值是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等数量相等,交割日期相同或相近的

11、该商品交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易期货合约的交易.卖出保值的适用范围卖出保值的适用范围直接生产商品期货实物的生产厂家直接生产商品期货实物的生产厂家,农厂农厂,工厂工厂等手头有库存产品尚未销售等手头有库存产品尚未销售, 担心日后出售时担心日后出售时价格下跌价格下跌.储运商储运商,贸易商手头有库存现货尚未出售或储运贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商商,贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去但尚未转售出去.加工制造企业担心日库存原料价格下跌加工制造企业担心日库存原料价格下跌.卖出保值实例卖出保值实例例例: 东北某一农恳公司主要种植大豆

12、东北某一农恳公司主要种植大豆,2003年年9月月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增,现现货价格为货价格为3 300元元/吨吨,2004年年1月初到期的期货价月初到期的期货价格为格为3 400元元/吨吨.该公司经过充分的市场调查该公司经过充分的市场调查,认认为未来大豆价格将下跌为未来大豆价格将下跌,决定为其即将收获的决定为其即将收获的50 000吨大豆进行保值吨大豆进行保值.于于2003年年9月初在大连商品月初在大连商品交易所卖出交易所卖出50 000吨吨2004年年1月份到期的大豆期月份到期的大豆期货合约货合约,价格为价格为3 400元元/吨吨.到到2

13、004年初年初,大豆现货大豆现货家价格为家价格为2 700元元/吨，期货价格为吨，期货价格为2 800元元/吨吨.试分析该农恳公司的保值状况试分析该农恳公司的保值状况.卖出保值实例卖出保值实例 市场市场时间时间 现货市场现货市场期货市场期货市场2003年年9月初月初大豆的价格为大豆的价格为3 300元元/吨吨,但此时新豆还未但此时新豆还未收获收获卖出卖出2004年年1月份到期月份到期的大豆合约的大豆合约50 000吨吨,价价格为格为3 400元元/吨吨2004年年1月初月初卖出收获不久的大豆卖出收获不久的大豆,平均价格为平均价格为2 700元元/吨吨买进买进50 000吨吨2004年年1月月份

14、到期的大豆期货合约份到期的大豆期货合约,价格为价格为2 800元元/吨吨结果结果 2004年年1月初比月初比2003年年9月底平均少卖月底平均少卖 600元元/吨吨期货对冲盈利期货对冲盈利 600元元/吨吨保值不完美的原因：保值不完美的原因：要保值的资产价格可能并不等于期货合约要保值的资产价格可能并不等于期货合约中基础资产的价格。中基础资产的价格。保值者可能不能确定资产要买入或卖出的保值者可能不能确定资产要买入或卖出的确切日期确切日期。保值也许要求期货合约在到期日之前清算保值也许要求期货合约在到期日之前清算, 退出交易退出交易。 3.3 基差风险（基差风险（Basis risk）1. 含义：含

15、义：是指一种商品的期货价格和现行现货价是指一种商品的期货价格和现行现货价格之间的差异格之间的差异, 也就是也就是:基差基差 = 现货资产价格现货资产价格 期货合约价格期货合约价格 2. 举例举例 时刻：时刻： t1 t2 即期价格：即期价格： S1 S2 期货价格：期货价格： F1 F2 基差：基差： b1 b2 b1 = S1 F1 b2 = S2 F2计算：计算：我们假设一个保值交易在时刻我们假设一个保值交易在时刻t1进行进行, 在时刻在时刻t2清算清算. 我我们忽略了货币的时刻价值们忽略了货币的时刻价值. 在保值交易开始时的即期价格和期在保值交易开始时的即期价格和期货价格分别是货价格分别

16、是$2.50和和$2.20; 在保值交易结束时在保值交易结束时, 即期价格和即期价格和期货价格分别是期货价格分别是$2.00和和$1.90. 那么，在那么，在时刻时刻t1和和时刻时刻t2的基的基差风险分别是多少？差风险分别是多少？ 解释解释 通过保值交易通过保值交易, , 出售资产的总收入为出售资产的总收入为: : S2 + F1 F2 = F1 + b2 S2 + F1 F2 = F1 + b2 在我们的例子中是在我们的例子中是, $2.30, $2.30. 小结小结 我们所说的保值风险就是有关我们所说的保值风险就是有关b2基差的不确定性所引起的风险基差的不确定性所引起的风险，这就叫做，这就

17、叫做基差风险基差风险 (basis risk)。3.3.2 期货合约的选择期货合约的选择能够影响基差风险的一个重要因素是对于保值期能够影响基差风险的一个重要因素是对于保值期货合约的选择货合约的选择. 这种选择包含两个方面这种选择包含两个方面:对于期货合约基础资产的选择对于期货合约基础资产的选择对于交割月份的选择对于交割月份的选择 例题例题 1 假定现在是假定现在是3月月1日日. AUS公司预计在公司预计在7月末收到月末收到5千千万日元万日元. 日元期货合约在日元期货合约在CME的交割月份为的交割月份为3月月, 6月月, 9月月, 和和12月月. 一张合约能交割一张合约能交割1.25千万日元千万

18、日元. 因此因此, 公司公司在在3月月1日卖出日卖出4张张9月的日元期货合约月的日元期货合约. 我们假设在我们假设在3月月1日日元期货合约的价格为每日元日日元期货合约的价格为每日元0.7800美分美分, 而且当期而且当期货合约平仓时现货价格和期货价格分别是每日元货合约平仓时现货价格和期货价格分别是每日元0.7200和和0.7250美分美分.求求: 1) : 1) 公司在期货交易中的盈利公司在期货交易中的盈利 2) 2) 基差数值基差数值 3) 3) 公司的总收入公司的总收入3.4 最佳套期保值比最佳套期保值比率率n 含义:是指保值者持有期货合约的头寸大小与是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要

19、保值的基础资产大小之间的比率需要保值的基础资产大小之间的比率. 它实际它实际上就是每一个单位现货部位保值者所建立的上就是每一个单位现货部位保值者所建立的期货合约单位期货合约单位. n 期货合约数期货合约数 = 套期保值比率套期保值比率 现货部位现货部位的面值的面值 / 每张期货合约的面值每张期货合约的面值3.4 最佳套期保值比最佳套期保值比率率我们假定我们假定: : S S 是在保值期间是在保值期间, , 现货价格的改变量现货价格的改变量. . F F 是在保值期间是在保值期间, , 期货价格的改变量期货价格的改变量. . SS 是是S S的标准差的标准差 F F 是是F F的标准差的标准差

20、是是S S与与F F之间的相关系数之间的相关系数 h h 为保值比率为保值比率 对于一个空头套期保值者来说对于一个空头套期保值者来说, 在在T1时刻持时刻持有现货多头有现货多头(持有现货资产持有现货资产)和期货空头和期货空头(卖出期卖出期货合约货合约), 在在T2时刻出售现货资产时刻出售现货资产, 同时进行期货同时进行期货平仓平仓. 在这个期间保值者的头寸变化为在这个期间保值者的头寸变化为: S S h h F F 对于一个多头套期保值者来说对于一个多头套期保值者来说, 在在T1时刻持有时刻持有现货空头现货空头(卖出现货资产卖出现货资产)和期货多头和期货多头(买入期货买入期货合约合约), 在在

21、T2时刻出售现货资产时刻出售现货资产, 同时进行期货平同时进行期货平仓仓. 在这个期间保值者的头寸变化为在这个期间保值者的头寸变化为: h h F F S S 考虑上述两种情况套期保值头寸价值变化的考虑上述两种情况套期保值头寸价值变化的方差方差, 显然这两种交易价值变动应当相等显然这两种交易价值变动应当相等, 否则否则将出现套利机会将出现套利机会, 所以有所以有: ()()Varsh FVar h Fs 用用 V表示表示, 则则:这里这里, 我们要求我们要求h为何值时为何值时, 价格变化的方差最小价格变化的方差最小. .2222sFsFVhh 由微积分知识我们可以知道由微积分知识我们可以知道,

22、 使使V最小的最小的h值值为为: 如果如果 期货价格完全反映了现期货价格完全反映了现货价格货价格, 最佳的套期保值比率为最佳的套期保值比率为1.如果如果 套期保值比率为套期保值比率为0.5. 在在这种情况下这种情况下, 期货价格变化总是等于现货价格变化的两期货价格变化总是等于现货价格变化的两倍倍.sFhsFh1,2,0.5Fsh1,1sFh1,2,0.5Fsh例题例题 2 一个公司知道它要在一个公司知道它要在3 3个月内买入个月内买入100100万加仑的航空万加仑的航空燃料油燃料油,在在3 3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准差为准差为0.032.0.0

23、32.公司选择买入热油期货合约的方式来保公司选择买入热油期货合约的方式来保值值. . 在在3 3个月内热油期货价格变化的标准差为个月内热油期货价格变化的标准差为0.040,0.040,且且3 3个月内航空燃料价格的变化与个月内航空燃料价格的变化与3 3个月内热油期货价格个月内热油期货价格变化之间的相关系数为变化之间的相关系数为0.8. 0.8. 那么那么, , 最佳保值比率为最佳保值比率为: : 每张热油期货合约是每张热油期货合约是42,00042,000加仑加仑. . 那么那么, , 公司应该购买公司应该购买的期货合约数为的期货合约数为: :第四节第四节 套利交易套利交易跨时期套利跨时期套利 (Calendar Spread)跨市场套利跨市场套利 (Inter_market Spread)跨商品套利跨商品套利 (Inte