公司金融.PPT

1、1公司金融教学内容公司金融教学内容 公司金融基本范畴公司金融基本范畴 公司金融的基本理念公司金融的基本理念 公司金融基本理论公司金融基本理论 公司金融决策基础公司金融决策基础 资本预算决策分析资本预算决策分析 筹资决策分析筹资决策分析 股利分配决策股利分配决策 公司金融战略与公司价值公司金融战略与公司价值 公司兼并与收购公司兼并与收购教学教学大纲大纲目录目录2本章主要介绍公司金融的基本范畴。具体包括：公司与公司金本章主要介绍公司金融的基本范畴。具体包括：公司与公司金融的内涵、特征；公司金融学的发展历程；公司金融研究的对融的内涵、特征；公司金融学的发展历程；公司金融研究的对象；公司金融的目标；公

2、司金融的原则及公司金融的环境。象；公司金融的目标；公司金融的原则及公司金融的环境。本章摘要本章摘要公司与公司金融公司与公司金融公司金融公司金融基本范畴基本范畴公司金融的内容公司金融的内容公司金融的目标公司金融的目标公司金融的原则公司金融的原则公司金融的环境公司金融的环境3企业企业资产资产财务财务管理者管理者金融金融市场市场融资决策融资决策分配决策分配决策留存决策留存决策投资决策投资决策经营决策经营决策税税收收投资者投资者政府政府公司金融活动公司金融活动 公司金融的重要内容是资本结构、公司治理和企业价值最大化。目前对这一领公司金融的重要内容是资本结构、公司治理和企业价值最大化。目前对这一领域的研

3、究主要有：域的研究主要有：1 1、资本结构相关的研究资本结构相关的研究。主要有新优序融资理论。主要有新优序融资理论( (the pecking order theory) )、权衡理论（、权衡理论（the tradeoff theory）等。）等。2 2、信息与公司金融活动相信息与公司金融活动相关的研究关的研究。主要有交易场所与资产定价、资本结构信号模型、新股发行信号模型、。主要有交易场所与资产定价、资本结构信号模型、新股发行信号模型、股利信号模型等股利信号模型等3 3、自由现金流量相关的研究自由现金流量相关的研究。4 4、公司控制权市场公司控制权市场（Market for Corporate

4、 Control）研究。现代企业理论认为，所有权和控制权的分离使股东与）研究。现代企业理论认为，所有权和控制权的分离使股东与管理者之间形成一种委托代理关系。公司控制权市场主流理论的纵横两条轴线最管理者之间形成一种委托代理关系。公司控制权市场主流理论的纵横两条轴线最终交叉在终交叉在“公司股东收益公司股东收益”这一原点上。这一原点上。 4公司战略与目标商品市场（实物资产组合）资本市场（金融资产组合）财务经理（CFO）（2）+（4）（3）（5）未来价值未来价值未来价值未来价值未来价值未来价值（1）（1）筹资: 在资本市场向投资者出售金融资产。（2）投资：在商品市场进行实物资产投资。（3）分析：将筹资

5、的现金流量与投资现金流量进行对比分析。（4）再投资：将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资。（5）分红付息：将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。5第一节第一节 公司制企业公司制企业企业企业组织形式组织形式公司制(Corpora-tion)个体业主制(Sole Proprietorship)合伙制(partnership)股份有限公司(Stock Limited Company)有限责任公司(Liability Limited Company) 公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企业组织公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人地位的企

6、业组织形式。形式。公司与企业之间相异的特征公司与企业之间相异的特征公司是法人公司是法人，依法独立享有民事权利和承担民事义而企业并不一定是法，依法独立享有民事权利和承担民事义而企业并不一定是法人人公司具有集合性公司具有集合性，在法律意义上，公司通常是由两人或两人以上以一定的出，在法律意义上，公司通常是由两人或两人以上以一定的出资联合组成的企业，是社团法人资联合组成的企业，是社团法人公司所有权与经营权相分离公司所有权与经营权相分离，是公司制企业最鲜明的特征，是公司制企业最鲜明的特征出资者对公司和企业的责任不同出资者对公司和企业的责任不同6公司优点公司优点公司缺点公司缺点、有限责任；、易于聚、有限责

7、任；、易于聚集资本；、所有权流动性，集资本；、所有权流动性，产权转让；、具有永恒存产权转让；、具有永恒存续期；、专业经营。续期；、专业经营。、双重税负、双重税负- -公司和个人公司和个人所得税；所得税；2 2、内部人控制、内部人控制- -经营经营权和所有权分离；权和所有权分离；3 3、信息披露、信息披露- -上市公司上市公司( (Public Company) )。现代企业特点现代企业特点 根据根据“关于社会主义市场经济的若干问题关于社会主义市场经济的若干问题”中确定，我国现代企业制度的目标模式就中确定，我国现代企业制度的目标模式就是公司制，其中是公司制，其中- -企业集团企业集团 国有独资企

8、业国有独资企业 有限责任公司有限责任公司 股份有限公司。股份有限公司。企业企业现代企业现代企业国有企业股份有限公司股份有限公司资本证券化资本证券化所有权与经营权分离所有权与经营权分离产权明晰；权责清楚；产权明晰；权责清楚；政企法律关系政企法律关系管理科学；管理科学；企业自主分配企业自主分配依法实行破产依法实行破产强调社会责任；强调社会责任；自主经营，自负盈亏自主经营，自负盈亏自我约束自我约束7流动资产流动资产固定资产固定资产1 有形固定资产有形固定资产2 无形固定资产无形固定资产流动负债流动负债所有者权益所有者权益长期负债长期负债净营运净营运资本资本资产负债表资产负债表1 1 应采取何种长期或

9、应采取何种长期或短期投资短期投资? ?2 2 如何融资如何融资? ?获最佳获最佳资本成本资本成本? ?3 3 保持最佳现金流保持最佳现金流? ?4 4 财富最大化财富最大化? ?公司金融研究的问题公司金融研究的问题投资决策投资决策直接投资直接投资(direct investment)间间接投资接投资(indirect investment) 长期投资长期投资 (long-term investment) 短期投资短期投资(short-term )筹资决策筹资决策发行股票、债券、借款、发行股票、债券、借款、赊购、租赁等。赊购、租赁等。- -权益资金和借入资金权益资金和借入资金- -长期资金和短期

10、资金长期资金和短期资金股利分配决策股利分配决策1.1.股利分配能否增加公司股利分配能否增加公司融资成本；融资成本；2.2.影响股利分影响股利分配方案的因素；配方案的因素；3.3.股利支股利支付的合理程序；付的合理程序；4.4.库藏股库藏股票如何处理；票如何处理；5.5.股利分配股利分配对股价的影响。对股价的影响。8每股盈余最大化每股盈余最大化企业的一切金融活动成果在一定程度上最终都归结到利润水平上。把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余来概括公司金融目标。企业价值最大化是目前金融界的一种普遍认同的看法，即公司目标就是使价值或财富最大化。激励理论激励理论（Incentive The

11、ory）代理理论代理理论（Agency Theory）9 10外部环境外部环境（金融市场）内部环境内部环境（公司治理）货币市场货币市场资本市场资本市场金融衍生金融衍生工具市场工具市场短期证券市场票据市场短期信贷市场证券发行市场证券发行市场财政部中央银行个人企业非银行非银行金融机构金融机构商业银行证券流通市场证券流通市场可变利率存款单和可变利率抵押品贷款市场金融工具远期市场金融工具期权市场经营权与所有权经营权与所有权分离分离股东与经营者利股东与经营者利益上的矛盾等益上的矛盾等. .公司内部治理结构公司内部治理结构公司外部治理结构公司外部治理结构11国际金融国际金融机构体系机构体系国际货币国际货币

12、基金组织基金组织储蓄贷款机构储蓄贷款机构非银行非银行金融机构金融机构 经营货币信用业务经营货币信用业务业务活动国家宏观经济政策的实施具有重要影响。业务活动国家宏观经济政策的实施具有重要影响。现代经济社会各种风险的集散地现代经济社会各种风险的集散地经营活动受到整个社会经济运行的影响十分明显经营活动受到整个社会经济运行的影响十分明显业务活动过程充满了风险业务活动过程充满了风险人寿保险公司人寿保险公司共同基金会共同基金会退休基金退休基金国际开发协会国际开发协会世界银行世界银行国际金融公司国际金融公司 主要任务：向成员国政府提供短期贷款以弥主要任务：向成员国政府提供短期贷款以弥补临时性国际收支不平衡等

13、。补临时性国际收支不平衡等。 成立于成立于19561956年年7 7月。宗旨：鼓励成员国，月。宗旨：鼓励成员国，特别是不发达国家私人企业的发展。特别是不发达国家私人企业的发展。 成立于成立于19451945年年1212月。宗旨：提供长期贷款月。宗旨：提供长期贷款和投资，帮助解决成员国。和投资，帮助解决成员国。 成立于成立于19601960年年9 9月。主要是不发达国家提供月。主要是不发达国家提供优惠条件的长期性贷款。优惠条件的长期性贷款。12银行保险公司证券交易商支票A BBB储蓄A BBB定期存款A BBB分期偿还贷款A BBB商业贷款A BBB抵押贷款 BBB信用卡 BBB保险A BB股票

14、债券BA B互助基金BA B房地产BBA-表示表示60年代、年代、B-表示表示80年代后期年代后期美国金融业提供服务的变化（60年代-90年代） 13投资投资银行银行 投资银行的业务体系投资银行的业务体系资本证券化资本证券化 14 EMH：efficient market hypothesis tittiPPE,1,)(15股市信息公司内部信息公司内部信息公司外部信息公司外部信息市场以外信息交易市场信息未公开信息公开信息定期公布财务报表不定期公布政策公司发生重大事件其 他来自国外信息政府公开的宏观信息其他公司信息股市走势开盘收盘价成交量与成交额机构投资部门信息16本章主要介绍了公司金融的基本理

15、念。包括货币的时间价值及本章主要介绍了公司金融的基本理念。包括货币的时间价值及风险与收益的理念。具体介绍货币时间价值计算的基本类型及风险与收益的理念。具体介绍货币时间价值计算的基本类型及计算公式、风险价值的概念及衡量，并简要地介绍了风险与收计算公式、风险价值的概念及衡量，并简要地介绍了风险与收益的分析模型益的分析模型-资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）。）。本章摘要本章摘要货币的时间价值货币的时间价值公司金融公司金融基本理念基本理念货币时间价值概述货币时间价值概述风险与收益风险与收益CAPM投资组合的风险与收益投资组合的风险与收益风险与收益权衡风险与收益权衡风险与收益概述风险与收益

16、概述货币时间价值的应用货币时间价值的应用年金时间价值年金时间价值1718nniPVFV)1 ( ninFVIFPVFV,复利终值系数:,niFVIFnniFVPV)1( ninnPVIFFVPV,复利现值系数:,niPVIF一个人将元存入银行，利息率为8%,5年后的终值为多少?66.734%)81 (500)1 (5nniPVFV65.7344693. 1500,ninFVIFPVFV年份年份初始价值初始价值利息利息期末金额期末金额初始价值初始价值利息利息期末金额期末金额1 110010110100.010.0110.0211010120110.011.0121.03 312010130121

17、.012.1133.1413010140133.113.3146.45 514010150146.414.6161.1615010160161.116.1177.27 716010170177.217.7194.9817010180194.919.5214.49 918010190214.421.4235.81019010200235.823.6259.4单利、复利计息时单利、复利计息时100美圆投资的价值比较表美圆投资的价值比较表单利单利复利复利11012013014015016017018019020011012113314616117719521423625902040608010012

18、0140160180200220240260280年份123456789期末金额期末金额19现实生活中，复利的计算不一定一年一次，带频率的。对于单位货币（元）的现实生活中，复利的计算不一定一年一次，带频率的。对于单位货币（元）的投资，如果一年计算复利投资，如果一年计算复利m m次时，它的年有效利率（次时，它的年有效利率（Effective Annual Rate,EAR）是是 当复利频率m趋于无限时，此情况下年名义复利率就称为连续复利率I(Continuous Compounding)。当复利频率当复利频率m m大于时，实际利率超过名义利率，并随着复利频率大于时，实际利率超过名义利率，并随着复

19、利频率m m的增加而增的增加而增大。大。1)1 (mmiEAR1 1)1(lim 1)1(lim./iiimmmmemimiEARinninePVePVFV) 11 (inninnneFVPVePVFV金金额额年年金金额额年年金金额额年年连续连续每半年每半年每年每年20 ntntiiAiAFVA111)1 ()1 (年金终值系数年金终值系数niFVIFA,)1 (1)1 (11)1 (11iiAiiiAiAPVAnntnnn3(1 )1(1 10%)1 200 662()10%nniFVAAi 万 元普通年金现值年金贴现系数年金贴现系数niPVIFA,76.36047)12. 1*12. 01

20、12. 01(10000)1 (115nniiiAPVA360486048. 310000,5niPVIFAAPVA21 N N期先付年金期先付年金N N期普通年金期普通年金A AA AA AA AA A0 01 12 2N-1N-1n nAAAAA0 01 1N-1N-1)1 ()1 (,iFVIFAAiFVAVninn)1 ()1 (,0iPVIFAAiPVAVni55,5(1 5%)5000 5.80229010()FVAA FVIFA元51 (1)1 (1 8%) (1) 4000 (1 8%) 17248( )8%nniPVAii 元22)(,0minmiminiPVIFAPVIFA

21、APVIFPVIFAAV M+nM+nM+2M+2m mn n1 12 21 10 02 20 0M+1M+1.例例2 21111某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年末起每年取出某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年末起每年取出10001000元，元，至第至第1010年末取完。在银行存款利率为年末取完。在银行存款利率为1010的情况下，此人应在最初一次存入银行的情况下，此人应在最初一次存入银行多少？多少？0,1000 (6.1446 3.7908) 2354()i m ni mVA PVIFAA PVIFA 元1)1 (limiiAVnnniAiiAVnn)1 (1lim023)1 ()

22、1 (1)1 ()11(10grrggArgAVnnnntgrgAVn1)1 (0时，当当，公式仍成立当当rgnAVrg0,年12345678910现金流量50505050100100100100100200 表表3-2 某系列现金流某系列现金流 单位单位:元元6 .494386. 0200)170. 3759. 5(100170. 350200)(1005010%,104%,109%,104%,100PVIFPVIFAPVIFAPVIFAV24,54.212iPVIFA ,5,530000157950(1 20%)iiPVAPVIFA,5157950(120%)4.28329500iPVIF

23、A查查PVIF表，在表，在n=5的各系数中，的各系数中，i为为5时，系数为时，系数为4.329；i为为6，系数为，系数为4.212。所以。所以利率应在利率应在56之间，假设之间，假设x为所求利率超过部分，可用插值法计算为所求利率超过部分，可用插值法计算x的值。具体计算的值。具体计算如下：如下：利率利率5%1% ?6%0.1170.0464.2124.2834.329年金现值系数年金现值系数x4.3294.2830.0460.393654.3294.21210.117xx:5%0.393%5.393%i 利息率25经营风险经营风险（Business Risk）风险风险(Risk)(Risk)以公

24、司以公司为投资为投资对象对象以证券以证券为投资为投资对象对象市场风险市场风险非市场风险非市场风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险财务风险财务风险（Financial Risk）利率风险利率风险流动性风险流动性风险证券的报酬率证券的报酬率违约风险违约风险通货膨胀风险通货膨胀风险26iniitPRRE1)(11()40%0.220%0.60%0.220%()70%0.220%0.630%0.220%nAtiiinBtiiiKE RRPKE RRP21( )niiR E R P)()(BBAABAABRRRRRRCovBABABAABRRCovRRCorr)()(222222(40% 20%)0

25、.2 (20% 20%)0.6 (0% 20%)0.2 12.65%(70% 20%)0.2 (20% 20%)0.6 ( 30% 20%)0.2 31.62%AB 27( )VE R12.65%100%63.25%( )20%31.62%100%158.1%( )20%ABVE RVE RA A项目的风险比项目的风险比B B项目小项目小。国债国债公司债券公司债券项目1项目1项目2项目2严重衰退0.05812-3-2中度衰退0.281069正常状况0.5891112中度景气0.288.51415高度繁荣0.05881926R89.210.312分散00.01%0.19%0.23%标准差00.8

26、4%4.39%4.82%CV00.090.430.4四 种 投 资 收 益 率 的 离 散 分 布四 种 投 资 收 益 率 的 离 散 分 布各种状况下的投资收益率(%)各种状况下的投资收益率(%)概率概率经济状况经济状况28FRRRR年份厦门国贸 中国联通 1和2组合12(各50%)200040%-10%15%2001-10%40%15%200235%-5%15%2003-5%35%15%200415%15%15%平均收益率15%15%15%标准差22.60%22.60%0%风险收益率：风险收益率：证券组合理论证券组合理论（Securities Portfolio Theory）马可维茨马

27、可维茨（Harry Markowitz）-“Portfolio Selection”, Journal of Finance (1952.3)中提出的。该理论主要解释了投资者如何衡量不同的证券投资风险；风险与收益中提出的。该理论主要解释了投资者如何衡量不同的证券投资风险；风险与收益关系；风险下投资决策问题等。三个方面内容：证券分析、证券组合分析和证券关系；风险下投资决策问题等。三个方面内容：证券分析、证券组合分析和证券组合选择。组合选择。15%15%15%15%15%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20002001200220032004厦门国贸 1中国联通 21和2组合 (

28、各50%)29covcov)/1 (1 var)/1 (cov)/1 () 1(var)/1 (22时，组合收益风险NNNNNNNN2222211221212122()Pxxx x )()()(CovVarCovVar非系统性或可化解风险组合风险某证券的总风险VarCov非系统风险系统风险组合中证券数组合中证券数3031近几年，我国经济总体运行良好，但是结构问题仍然十分突出，经济运行中过剩的流动近几年，我国经济总体运行良好，但是结构问题仍然十分突出，经济运行中过剩的流动性引发了实体经济投资增长过快，资产价格加速上涨，信贷投放偏快等问题，抑制过剩性引发了实体经济投资增长过快，资产价格加速上涨，信

29、贷投放偏快等问题，抑制过剩的流动性成为央行货币政策的主基调之一。的流动性成为央行货币政策的主基调之一。一是上调法定存款准备金率；一是上调法定存款准备金率； 二是灵活开展公开市场操作；二是灵活开展公开市场操作；三是充分发挥利率杠杆的调控作用；三是充分发挥利率杠杆的调控作用； 四是加大四是加大“窗口指导窗口指导”和信贷政策引导力度。和信贷政策引导力度。法定存款金率：法定存款金率：2003年年9月月21日，由日，由6%上调上调7%-2007年年4月月16日上调日上调10.5%。（调。（调8次）次）2003年年8月月23日，央行宣布，从日，央行宣布，从9月月21日起将存款准备金率由日起将存款准备金率由

30、6%-7%。8月月25日（周一）上日（周一）上证综指证综指1434点点收报价为收报价为1422.18。至当年。至当年11月月13日，上证综指最低日，上证综指最低1307点。点。2006年年11月月3日，宣布从日，宣布从11月月15日期将存款准备金率上调日期将存款准备金率上调8.5%-9%。11月月6日，上证综指日，上证综指1853点点收报价为收报价为1886。其后通过震荡中，上证综指最高。其后通过震荡中，上证综指最高2847点。点。20042004年年1010月月2929日：一年期存、贷款利率上调日：一年期存、贷款利率上调0.27%0.27%。首日反映：上证指数低开。首日反映：上证指数低开25

31、25点，收盘点，收盘下跌下跌2121点，跌幅点，跌幅1.58%1.58%。其后走势：市场没能改变下跌的趋势，其后走势：市场没能改变下跌的趋势，20052005年年2 2月跌到月跌到11871187点。点。20062006年年8 8月月1818日：一年期存款利率上调日：一年期存款利率上调0.27%0.27%。首日反映：首日反映：8月月21日，上证指数低开日，上证指数低开33点，点，但当天逐波走高，最终以阳线报收，收盘指数为但当天逐波走高，最终以阳线报收，收盘指数为1601.15点，上涨点，上涨3.13点，涨幅点，涨幅0.20%。其后走势：沪深股市一路大涨，最高一度突破了其后走势：沪深股市一路大涨

32、，最高一度突破了3000点。点。32次贷危机次贷危机石油危机石油危机外汇储备外汇储备CPI指数指数财政金融政策财政金融政策其其 他他33证券组合选择证券组合选择组合的方差组合的方差RcRBRAE（r）CBA 组合的方差组合的方差E（r）I1I2I3消费者无差异曲线OO点为最优组合点点为最优组合点34 RcRBRME（r）CBMCMLpmfmfpRRRR)()()(fmifmimmfmfiRRRCovRRRRRf风险35年份通用公司S&P5001-10%-40%23%-30%320%10%415%20%年份通用工具公司 离差（通用）（3）S&P500收益率离差（SP）（5） （3

33、）*（5） （5）*（5）1-10%-0.17-40%-0.30.0510.0923%-0.04-30%-0.20.0080.04320%0.1310%0.20.0260.04415%0.0820%0.30.0240.09平均：0.07平均：-0.1总计：0.109总计：0.26),.,2 , 1()(),(2TtRRRCovmtmtiti36本章主要介绍公司金融理论的发展；所有权、控制与报酬；投本章主要介绍公司金融理论的发展；所有权、控制与报酬；投资风险、投资收益与市场效率；债券与股票的估价；资本预算资风险、投资收益与市场效率；债券与股票的估价；资本预算与投资决策；资本结构理论；股利政策等。

34、与投资决策；资本结构理论；股利政策等。本章摘要本章摘要公司金融理论的发展公司金融理论的发展公司金融公司金融基本理论基本理论所有权、控制与报酬理论所有权、控制与报酬理论投资风险、投资收益与市场效率投资风险、投资收益与市场效率债券与股票的估价债券与股票的估价资本预算与投资决策理论资本预算与投资决策理论资本结构理论资本结构理论股利政策理论股利政策理论37 38公司金融公司金融的的主要议题主要议题资本结构（资本结构（capital structurecapital structure）研究和分析公司融资方法和融资结构研究和分析公司融资方法和融资结构 股利策略（股利策略（dividend policyd

35、ividend policy）研究公司用什么方法将所赚的钱返还研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东给股东 公司治理公司治理（corporate governance）研究公司所有权和控制权结构以及怎样研究公司所有权和控制权结构以及怎样对投资者进行保护对投资者进行保护 投资银行业务的过程投资银行业务的过程（investment banking process）研究证券上市和发行的过程和方法研究证券上市和发行的过程和方法 金融中介金融中介（financial intermediation）研究和分析商业银行等金融机构的功能研究和分析商业银行等金融机构的功能及其效率及其效率 兼并与收购兼并与收购（

36、mergers and acquisitions）探讨并购的原因和并购的方法探讨并购的原因和并购的方法 完美市场理论(perfect market theory)信息不对称性理论(information asymmetry theory)委托代理理论(principle-agent theory)完全合约理论(theory of complete contracts)不完全合约理论(theory of incomplete contracts)行为学理论(behavioral theory)法律和金融理论(theory of law and finance)微观金融理论3940债券价格的估价债

37、券价格的估价 债券估价具有重要的实际意义。如定价偏低，企业会因付出更多现金而遭债券估价具有重要的实际意义。如定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失；如定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。如定价不当，不能满足受损失；如定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。如定价不当，不能满足投资人的必要报酬率。投资人的必要报酬率。nnniMiIiIiIPV)1 ()1 ()1 ()1 (221债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率债券价值与到期时间债券价值与到期时间 债券定价的基本原则：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值；债券定价的基本原则：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如必要报

38、酬率高于债券利率，债券价值就低于面值；如必要报酬率低于债券如必要报酬率高于债券利率，债券价值就低于面值；如必要报酬率低于债券利率，债券价值高于面值。利率，债券价值高于面值。M折价债券折价债券平价债券平价债券债券市场债券市场价值价值溢价债券溢价债券面值面值到期时间到期时间41mnmnttmiMmimIPV)1 ()1 (1mnnmiMmiiIPV)1 ()1 (11 复利现值系数面值年金现值系数每年利息购进价格债券的到期收益率债券的到期收益率债券价值与利息支付频率债券价值与利息支付频率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。它是到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日

39、所能获得的收益率。它是未来现金流等于购入价格的折现率。未来现金流等于购入价格的折现率。). ,/(), ,/(niSPMniAPIV%1002)()(PMNPMIR 到期收益率可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率，它是知道投资者到期收益率可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率，它是知道投资者选购债券的标准。选购债券的标准。42)1()1()1(2210sssKDKDKDP、零增长模型、零增长模型2 2、不变增长模型、不变增长模型3 3、两阶段增长模型、两阶段增长模型rDivrDivrDivP.)1 (12210grgAgrDivP1)1 (0nnnnnnrgrggDgrrggDP)1)(

40、)1 ()1 ()1 ()1 (1)1 (000G G如何如何确定确定使用历史数据的简单模型或时间序列。运用各专业分析人员使用历史数据的简单模型或时间序列。运用各专业分析人员所得出的预测平均值。从公司基本因素出发估计出增长率。所得出的预测平均值。从公司基本因素出发估计出增长率。股票的估价股票的估价普通股价是指股票期望提供的所有未来收益的现值。普通股价是指股票期望提供的所有未来收益的现值。DDD21股利股利时间时间固定增长率固定增长率高增长率高增长率低增长率低增长率零增长率零增长率账面价值法账面价值法清算价值法清算价值法市盈率（市盈倍数）市盈率（市盈倍数）43资本预算决策是公司利用资本市场提供的

41、不同借贷行为，对所拥有的资产、尤资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本原理：企业从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和：企业从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值，因此，投资项目优劣流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值，因此，投资项目优劣的评价标准，应以企业的资本成本为基础。的评价标准，应以企业的资本成本为基础。项目评估方法会计回报率法（投资回报率法）回收期法结构层次分析

42、法多变量分析NPV（净现值法）IRR（内部收益率法）现金流量法盈利指数法投资决策中投资决策中非财务因素非财务因素个人个人政府政府质量质量道德道德法律法律政治政治01)1 (IrCFNPVntnn44 资本结构就是指长期债务资本和收益资本各占多大比例。资本结构的优化即资本结构就是指长期债务资本和收益资本各占多大比例。资本结构的优化即为公司在筹资活动中如何保持最佳资本结构，使公司加权资本成本最低，公司价为公司在筹资活动中如何保持最佳资本结构，使公司加权资本成本最低，公司价值达到最大化。值达到最大化。MMMM理论理论早期的资本结早期的资本结构理论构理论其他资本结构其他资本结构理论理论净收益理论Net

43、 Income Approach,NI净营运收益理论Net Operating Income Approach,NOI传统理论MMMM定理定理1 1（无公司税的（无公司税的MMMM模型）模型）MMMM定理定理2 2（有公司税的（有公司税的MMMM模型）模型）米勒模型米勒模型（改进资本结构（改进资本结构模型）模型）权衡理论权衡理论税负利益税负利益- -破产成破产成本的权衡理论本的权衡理论1.1.啄食顺序理论啄食顺序理论2.2.税差理论税差理论- -需求需求中的个人所得税分中的个人所得税分析析3.3.新综合理论新综合理论- -引引入不稳定因素的市入不稳定因素的市场均衡分析场均衡分析4.4.非对称信

44、息论非对称信息论（MystersMysters提出）。提出）。45 由于公司留存收益是公司的资本之一，因此公司的利润分配将影响到公司的资由于公司留存收益是公司的资本之一，因此公司的利润分配将影响到公司的资本结构，同时要考虑到对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影响这一问本结构，同时要考虑到对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在不同的理论观点。题上，存在不同的理论观点。2020世纪世纪7070年代以前股利理论年代以前股利理论 1. MM理论延伸理论延伸-股利无关论：股利无关论： Modigliani 和和 Miller（1961年）年）“股利政策、增股利政策、增长和公司

45、价值长和公司价值”。公司价值完全取决于投资政策和获利能力。公司价值完全取决于投资政策和获利能力。 2.2.税收下股利政策重要论：税收下股利政策重要论：法尔阿、塞尔文（法尔阿、塞尔文（7676年）提出：只要股息收入的个人所年）提出：只要股息收入的个人所得税高于资本收益的个人所得税，股东情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司或购得税高于资本收益的个人所得税，股东情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司或购回股票时他们收益更高。回股票时他们收益更高。 3.3.“在手之鸟在手之鸟”理论：理论：戈登戈登(Gordon)(Gordon)（7575年）提出年）提出: :在投资者心目中在投资者心目中, ,经

46、由保留盈余投经由保留盈余投资而来的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性资而来的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性, ,故投资者偏好股利而不是资本故投资者偏好股利而不是资本利得。利得。-股利收入风险是否低于资本收益股利收入风险是否低于资本收益? ?20世纪世纪70年代以后股利理论年代以后股利理论伯鲁伯鲁(Blume)和弗伦得和弗伦得(87年年)统计，实际情况（公司继续支付较高股利）与股利理论相悖。统计，实际情况（公司继续支付较高股利）与股利理论相悖。-股利困惑（股利困惑（Dividend Puzzle）客户效应理论客户效应理论(tax clientele effects)厄尔顿古鲁

47、鲍（厄尔顿古鲁鲍（60年）提出：股市投资者有两类：高年）提出：股市投资者有两类：高税率、希望通过持股来避免付税的有钱人，会选择低红利的、高资本收益的股票；低税率、税率、希望通过持股来避免付税的有钱人，会选择低红利的、高资本收益的股票；低税率、需要现金收入的个人或机构会购买高红利的股票。需要现金收入的个人或机构会购买高红利的股票。-“客户效应客户效应”信息效应信息效应(information effects)：林特纳（：林特纳（64年）、法玛、詹森、罗拉（年）、法玛、詹森、罗拉（1969）等。股利提高刺激股价上涨；股）等。股利提高刺激股价上涨；股利下调或不分配，股价下跌。代理成本利下调或不分配，

48、股价下跌。代理成本(agency-cost)：弗兰克（：弗兰克（84年）年）“美国经济评论美国经济评论”上发表了上发表了“Two Agency-cost Explanations of Dividend”。-管理者考虑投资者利益，管理者考虑投资者利益，从而降低代理成本。从而降低代理成本。46金融衍生工具金融衍生工具Financial Derivative InstrumentFinancial Derivative Instrument自72年5月美国芝加哥交易所（CBOT）推出第一份外汇期货交易合约以来，短短的20年内，金融衍生工具在品质开发和数量规模扩大上都取得了飞跃式的发展。金融衍生工具

49、亦称“金融衍生产品”。它起源于原生性金融产品或基础性金融工具。原生性金融产品包括货币、外汇、存单、债券和股票。基础性金融工具有四种形式： 1 利率或债务工具的价格；2 外汇汇率；3 股票价格或股票指数；4 商品期货价格。理论上-金融衍生工具是根据某种相关资产的预期价格变化而进行定值的金融工具。 实际上-金融衍生工具反映借贷双方之间债权债务关系的一种合约证明文件。 某农场预计明年夏天小麦收成1000吨，小麦现价2000元/吨。明年夏天小麦的销售收入将随那时小麦市场价格而波动。也许到那时小麦价格为1800元/吨时，将损失（2000-1800）*1000200000元。内在价值（内在价值（payof

50、f）:某一资产自身具备的市场价值，它随着相关资产价格的升降而变动。某一资产自身具备的市场价值，它随着相关资产价格的升降而变动。小麦市价1700180019002000210022002300销售收入170180190200210220230期货价格3020100-10-20-30总收益200200200200200200200-2000内在价值总内在价值期货多头亏22000M2000市场价格盈47)()(), 0)max(1(KSCKSCKSCKSTTTT看涨期权多头看涨期权多头出售一个看涨期权出售一个看涨期权看涨期权价格看涨期权价格3美圆美圆05美圆美圆利润利润执行价格执行价格K=80美圆美

51、圆88美圆美圆83美圆美圆K=80美圆美圆看涨期权价格看涨期权价格3美圆美圆0-5美圆美圆利润利润执行价格执行价格K=80美圆美圆88美圆美圆83美圆美圆K=80美圆美圆如果如果1010月份股票价格月份股票价格S ST T=88=88美圆，获利美圆，获利5 5美圆，如跌到美圆，如跌到7878美圆只损失美圆只损失3 3美圆。美圆。如果如果1010月份股票价格月份股票价格S ST T=88=88美圆，在市场上买美圆，在市场上买8888美圆的股票，加上收到的期权价格，损失美圆的股票，加上收到的期权价格，损失5 5美圆。美圆。)()(), 0)max(1(KSCKSCKSCKSTTTT48 与债券、股

52、票等原生性金融产品相比，金融衍生工具具有如下特征。1 金融衍生工具价格受基础资产价格变动的影响。金融衍生工具要成为基础资产的生产经营者转移、规避风险的工具，其价格必然受制于该种资产的价格变化。 2 金融衍生工具交易过程具有杠杆效应。金融衍生工具的交易一般采用保证金制度，从而十得投资者只需以少量资金即可获得数额巨大的交易合约。 3 金融衍生工具设计灵活，种类繁多。如在初级金融衍生工具的基础上可构造出“再衍生工具”期货期权、互换期权等。投机投机(Speculation)和杠杆例子 套期保值套期保值（Hedging） 套期使各国货币市场利率和汇率在期限结构上形成一种有机联套期使各国货币市场利率和汇率

53、在期限结构上形成一种有机联系，两者互相影响、制约，推动了国际金融市场的一体化，利用金融期货，可在现货基础系，两者互相影响、制约，推动了国际金融市场的一体化，利用金融期货，可在现货基础上，在期货市场做一笔买卖方向相反、期限结构相同的交易来套期保值。上，在期货市场做一笔买卖方向相反、期限结构相同的交易来套期保值。 X股票看涨期权的购买者拥有在3个月后80美圆的价格购买100股的权利和现在78美圆/股在市场上购买100股的机会。期权市场（期权市场（7月份）月份）看涨期权价格C=3美圆；总期权金=300美圆；执行价格 K=80美圆期权市场（期权市场（10月份）月份）利润=8=88-80美圆；净利润：8

54、00-300美圆回报率：500美圆/300美圆=167%现货市场（现货市场（10月份）月份）利润=10=1000美圆；总利润：1000美圆回报率：1000美圆/7800美圆=12.8%现货市场（现货市场（7月份）月份）现货价格=78美圆；总现金支付=7800美圆49期权定价理论期权定价理论（Black-Scholes 模型） 美国的费希尔布莱克(Fischer Black)、斯科尔斯(Myron Scholes)、默顿(Robert Merton) “Black-Scholes Option Pricing Model”(1973年)-1997年29届诺贝尔经济奖。该模型假设：（1）期权有效期

55、内，相关资产不支付股息；（2）没有交易费用；（3）有价证券投资者可以按照无风险利率借入资本；（4）期权有效期内，短期无风险利率是固定的；（5）允许抛空，且没有罚金；（6）期权只有到期日才执行。)()()()(2121dNKedSNPVdNdSNCTrf执行价格率分布的函数标准正态变量的累积概和年为单位到期时间执行价格的现值现在的价格看涨期期权的价格:)()()(:21KdNdNTPVSC1)()(112ddZZfdNTdd累积概率服从标准正态分布累积概率服从标准正态分布N N（0 0，1 1）的变量，）的变量，实际上，当实际上，当 N N（d1d1）=0.025=0.025时，时， d1=1.

56、96,d1=1.96,这与这与统计检验中的统计检验中的5%5%信赖度类似（两个尾巴信赖度类似（两个尾巴5%=25%=2* *2.5%2.5%）1.963-30.7475面积面积2.5%概率概率N（0，0.7475）=0.7721面积面积2.5%期权定价模型还用于公司投资、期权定价模型还用于公司投资、融资和资本结构分析。融资和资本结构分析。ttrKSd221/ )2/1()/ln(正态分布函数均值和标准差均为零的)(Zf5065. 0)12/3(2 . 0/)12/3)(2 . 02/106. 0()45/50ln(/ )2/1()/ln(22221ttrKSd)()()()(2121dNKed

57、SNPVdNdSNCTrf 以看涨期权为例来说明根据以看涨期权为例来说明根据Black-Scholes Black-Scholes 模型如何确定期权价格。假设某股模型如何确定期权价格。假设某股票现行市场价格为票现行市场价格为5050美圆，其美圆，其3 3个月期看涨期的执行价格为个月期看涨期的执行价格为4545美圆，年无风险利美圆，年无风险利率为率为6%6%，股票预期收益的年方差估计为，股票预期收益的年方差估计为20%20%。C C多少？多少？426. 025. 02 . 065. 012Tdd742. 0)65. 0()(1 NdN665. 0)426. 0()(2 NdNN(d)计算可以利用

58、计算可以利用Excel的的NORMSDIST来计算。来计算。其他条件不变，当股票市场价格发生波动时，期权价格随之波动，由此可得期权价值表。其他条件不变，当股票市场价格发生波动时，期权价格随之波动，由此可得期权价值表。股价股价d1N(d1)d2N(d2)期权价格期权价格参数参数30-1.630.052-1.850.0320.1440-0.350.363-0.570.2841.93500.650.7420.430.6657.62不变601.470.9291.240.89316.15702.150.9841.930.97325.75某股票看涨期权价值表某股票看涨期权价值表51 公司的基本决策过程要以

59、其财务健康状况为基础。本章主要介公司的基本决策过程要以其财务健康状况为基础。本章主要介绍各种财务报表的作用、内容及财务报表的附注披露的主要内容绍各种财务报表的作用、内容及财务报表的附注披露的主要内容。财务报表分析的意义、内容、程序和方法；公司业绩评价的方。财务报表分析的意义、内容、程序和方法；公司业绩评价的方法。法。本章摘要本章摘要主要财务报表主要财务报表公司金融公司金融基本范畴基本范畴财务报表分析财务报表分析公司业绩评价公司业绩评价负债表负债表利润表利润表现金流量表现金流量表财务报表附注财务报表附注基本程序基本程序基本指标基本指标52开放性资源开放性资源行业信息行业信息 * 专业研究报告专业

60、研究报告公司公告公司公告 * 上市公司研究数据库上市公司研究数据库公司年报公司年报 * 其他网络资源其他网络资源报表解读及报表注释主要信息的提炼报表解读及报表注释主要信息的提炼资产负债表解读资产负债表解读1 资产规模与各资产项目所占比例。2 融资结构及规模，了解融资主要来源。3 资产与融资之间对应关系，了解短期与长期融资分别支持的主要资产项目。4 资产现金流量特征，判断对当期主营业务是否有贡献及贡献程度。利润表解读利润表解读1 利润结构及主营业务突出程度。2 分析收入规模与结构，了解主要产品与业务的盈利。3 成本与费用的结构与规模4 公司的利润分配结构是否与公司所处的发展阶段是否一致。现金流量表解读现金流量表