从-ST锐电盈利失败看现金流结构缺陷-正文

1、案例名称：从*ST锐电盈利失败看现金流结构缺陷专业领域/方向：财务管理适用课程：高级财务会计理论与实务高级财务管理理论与实务选用课程：高级财务管理理论与实务编写目的：在“现金为王”的今天，企业不能仅仅着眼于利润表的各项指标，更应该重视对现金流量表的分析，因此，现金流管理的方法和手段就显得尤为重要。本案例选取了华锐风电科技（集团）股份有限公司（以下简称*ST锐电）因现金流结构缺陷导致盈利失败这一案例，揭示了现金流管理对企业经营和盈利的重要性。通过本案例，不仅可以帮助学员了解企业盈利失败的原因，同时能够加强学员对现金流结构的认识，让学员们从存货及应收账款管理的角度了解改善企业现金流结构的方法。知

2、识 点：现金流结构的分析、收入及费用的确认条件、现金净流量与盈利不同步的影响因素关 键 词：企业现金流管理、现金流结构、现金流结构分析中文摘要：“十一五”期间，我国提出了能源结构调整战略，积极推进核电、风电等清洁能源供应，风能作为最具商业潜力的新能源之一备受追捧。在风电市场快速发展的大背景下，以黑马之姿一骑绝尘的华锐风电吸引了众多投资者的目光。然而，随着2011年风电市场风向标的变化，政府紧缩了风电项目的审批，华锐风电却没有放慢其扩张的脚步。战略决策的失误加之高层内斗等痼疾让这匹黑马疲态尽显，终使得华锐风电深陷泥淖，迄今难以自拔。2012年、2013年连续两年亏损导致上交所对其实施退市风险警示

3、，并由华锐风电更名为*ST锐电。根据中国风能协会数据显示，2014年*ST锐电的市场份额大幅减缩，从鼎盛时期的22%猛降至3.4%，排名从第一位落至第十位。而回望*ST锐电的危机浮出，不得不提*ST锐电大规模的存货和应收账款对营运资金的占用，致使现金流不断恶化，企业一步步陷入困境。本案例旨在通过分析*ST锐电盈利失败的典型案例，以增强学员对特定企业现金流结构管理的进一步认识。英文摘要：During the 11th Five-Year Plan Period, China puts forward the strategicadjustment of energy stru

4、cture and promotes the supply of clean energy such as nuclear power, wind power and so on. Wind power is recognized as one of the most potential new energy if applied to business field, thus gaining huge popularity among those energy companies. In the context of rapid development of wind power marke

5、t, however, the appearance of a fledgling Sinovel attracted investors attention. In 2011, the indicator of wind power market changed, making government have to tighten the wind power projects examination and its approval accordingly, when Sinovel did not slow down the pace of its expansion. However,

6、 the mistakes of strategic decision, the internal conflict among senior managers, and other “chronic diseases” made Sinovel show its great weakness. Finally, this dark horse fell into deep mire, still difficult to extricate itself till now. Suffered from the losses both in 2012 and 20

7、13, Sinovel received delisting risk warning from Shanghai Stock Exchange and had to renamed as *ST sharp electric. According to the statistics of Chinese Wind Energy Association, *ST sharp electric market share reduced sharply in 2014 from 22% at the peak to 3.4%, ranking from first to tenth. W

8、hen analyzing the reason for failed retrospect, we found Sinovals large inventory and occupation of the accounts receivable to the working capital contribute to its worsening cash flow and finally make the whole company fall into trouble. This case aims at enhancing students further understanding of

9、 the specific structure of cash flow management by analyzing this typical case of *ST sharp electrics profit failure.编写时间：2016年9月从*ST锐电盈利失败看现金流结构缺陷 本案例的素材及参考资料均来自可公开获得的资料曾经扶摇直上的风电行业神话华锐风电，近年来风波不断。2011年，整个风电行业在高歌猛进数年之后步入拐点，而华锐风电延续初期发展经营模式，带来了高存货和高应收账款的风险。2013年，自曝会计差错导致虚增利润受到证监会立案调查，2012年、2013年连续两年亏损致

10、使上交所对其实施退市风险警示，A股股票简称由“华锐风电”变更为“*ST锐电”。四年时间，从行业第一位跌到第十位，股价从90元跌落至如今的不到3元。是什么原因导致风电行业的翘楚*ST锐电盈利失败？需要我们对其展开进一步的分析与探究。一、背景简介（一）政策红利逐渐消失随着风能在全世界的迅猛发展，“十一五”期间，我国提出了能源结构调整战略，积极推进核电、风电等清洁能源供应，改变过渡依赖煤炭能源的局面。近年来，我国政府对新能源开发的扶持、鼓励措施不断强化，风能作为最具商业潜力的新能源之一，备受各地政府和电力巨头追捧。2008年，我国新增风电装机容量达到624.6万千瓦，位列全球第二；风电总装机容量达到

11、1215.3万千瓦，成为全球第四大风电市场。2011年，中国风电行业经历了三场大事故，分别是甘肃中电酒泉、瓜州，河北张家口脱网事故。这些事故均是由于风力发电设备电压不稳造成脱网，并引发人员伤亡，事故让国家能源局对风电设备并网有了更严格的监管，并收紧对于风力发电项目的审批，开始有意识放缓风电产业的发展步伐。与之相应，五大电力也开始缩减对风机设备的采购，风电市场发展政策的支持力度似乎远没有预期般乐观。2011年始，中国风机行业的领军企业在四年间实现翻倍增长后，陷入了捉襟见肘的窘迫期，并持续低靡。（二）风电行业竞争激烈首先，风电产业技术更新换代快。由于风电产业技术更新换代快，制造商往往在5、6年前就

12、已经开始投入巨额资金开发下一代的产品。同时因为风机全天候的运营环境，要经受各种极端天气和复杂的风力交变载荷的考验，对风电机组零部件的质量要求非常高。并且要对其进行持续改进，因而质量管理成本投入大。以上原因导致风电产业的隐性成本非常高，容易面临资金链断裂的风险。其次，国内风电市场趋于饱和。至2011年，行业局势剧变，企业面临行业产能过剩、竞争激烈的不利局面。在短短的几年内，中国风电整机制造企业和风电设备部件制造企业急剧扩张。并且，虽然近年我国风电技术发展很快，但在风机整机的研发和设计上，依然没有掌握核心技术，导致了新能源不具备价格优势，成为新能源无法市场化、产业化的瓶颈。现阶段，政府又收紧了风电

13、项目的审批权，并提出了更加严格的风电并网标准。这些举措提高了风电产业的技术门槛，也增加了风机制造企业的成本。最后，电产品难以并网销售。“上网”是个难题，“并网”有一定难度。由于国家出台政策支持绿色能源，很多风电场盲目上马，根本不考虑后期的电网配套输出和电力消费问题，导致发出的电无法并网销售，这也是近1/3的风电机组闲置的主要原因。（三）自身深陷经营困境一方面，质保之困加重应收款项。“预付、投料、到货、验收、质保”等5个环节是我国风电市场的基本付款流程，其中质保金约占项目总额的10%。质保期内，供应方不但拿不到质保金，还需负责业主方电场的日常维护。而*ST锐电2013年报显示，期末共计有2,22

14、0,911,719.13元未逾期质保金；另一方面，*ST锐电涉嫌业绩造假。经查2011年为粉饰上市首年业绩，在前董事长韩俊良安排下，*ST锐电财务、生产、销售、客服等4个部门通过伪造单据等方式提前确认风电机组收入413台，导致2011年财报虚增营业收入2,431,739,125.66元、营业成本2,003,916,651.46元，多预提运费31,350,686.83元，多计提坏账118,610,423.77元，虚增利润总额277,861,363.60元，占2011年利润总额的37.58%。雪上加霜的是，公司由于会计造假被证监会连续立案调查，华锐风电的融资渠道也似乎开始不再通畅，这可能将加剧该公

15、司的经营困境。就公司当时的状况来看，主业已经连续多年亏损，资金入不敷出，对融资的需求是非常大的。而华锐风电在2014年没有任何借款，那么也就是说，华锐风电是因为借不到钱才出现2014年没有任何借款的情形。二、案例概况（一）公司简介华锐风电于2006年在北京注册成立，是我国开发、设计、制造和销售适应全球不同风资源和环境条件的大型陆地、海上和潮间带风电机组的专业化高新技术企业，并在中国率先自主开发出全球领先的五兆瓦、六兆瓦系列风电机组。在2006年至2010年的五年时间内，华锐风电实现了销售收入、净利润近几何式的增长，新增风电装机容量跃居全国第一、全球第三，成为风电行业的翘楚。2011年1月13日

16、，华锐风电用每股90元的天价创下主板市场发行价最高纪录，首次公开发行股票 105,100,000股。然而，此后由于受到产业政策调整、政府扶持力度减小、上下游企业双重挤压等因素的影响，华锐风电的经营业绩呈现严重下滑的趋势。上市以来，企业财务状况与经营业绩表现欠佳，营业收入较上市前大幅度减少，成本、费用却居高不下，严重削减了经营活动产生的现金净流量和净利润。（二）公司经营状况分析将华锐风电的业绩与另外几家市场份额排名前几的风电企业进行比较不难发现，华锐风电从2011年之后营业收入持续大幅下降。华锐风电2012年年报显示，公司实现营业收入40.18亿元，同比下降57.73%；2013年年报显示，公司

17、实现营业收入36.62亿元，同比下降8.87%；至2015年营业收入比2011年下降86.65%；而另外四家风电企业在经历市场变化后经过短暂调整，营业收入均有所回升并保持平稳，如金风科技至2015年营业收入较2011年增长134%。2011年-2015年风电企业营业收入情况如表2-1所示。表2-1 2011年-2015年风电企业营业收入情况单位：万元公司名称营业收入20112012201320142015华锐风电1,043,550.00401,815.00366,187.00361,988.00139,271.00金风科技1,284,310.001,132,420.001,230,850.00

18、1,770,420.003,006,210.00湘电股份624,751.00542,450.00662,646.00774,944.00950,041.00上海电气6,830,230.007,707,670.007,921,490.007,678,450.007,800,950.00资料来源：新浪财经华锐风电：“我们一定要在2015年成为全球老大。”2011年，华锐风电的前董事长韩俊良曾如此对外放出豪言。然而世事难料，随着上市首年业绩“变脸”和财务造假，华锐风电开始走下坡路，不断陷入舆论漩涡之中。华锐风电公布2012年年报实现归属于上市公司股东的净利润-5.83亿元，同比增长-197.31%。

19、基本每股收益-0.14元；净资产收益率-4.48%。上市仅两年，市值却已蒸发超过600亿元。2013年年报显示，归属于上市公司股东的净利润为-34.46亿元，同比下降491.45%，连续两年实现亏损。2014年4月28日，华锐风电无奈地发布了关于公司股票被实施退市风险警示的公告，同时A股股票简称由“华锐风电”变更为“*ST锐电”。具体如表2-2所示。表2-2 2011年-2015年风电企业净利润情况单位：万元公司名称净利润20112012201320142015华锐风电77,572.10-58,267.10-344,621.008,073.28-445,227.00金风科技71,798.701

20、6,546.8043,363.50185,351.00287,539.00湘电股份14,160.60-22,001.905,491.485,440.034,653.74上海电气449,335.00445,954.00442,475.00472,579.00484,321.00资料来源：新浪财经华锐风电：2014年，依托公司原有竞争优势和行业回暖契机，公司实现营业收入 3,619,880,770.06元，发生营业成本3,153,492,489.71元，主营业务毛利率较上年同期增加5.4个百分点；2014年，公司加强预算管理、大力控制费用支出，销售费用、管理费用、财务费用三项合计支出974,354

21、,043.70元，较上年同期下降28.99%；2014年12月，公司向富海新能、大连汇能转让部分应收账款，转回应收账款计提的坏账准备。同时公司还取得部分供应商的质量损失赔偿和债务豁免，2014年公司净利润80,732,834.44元，实现扭亏为盈，保壳成功。虽然公司2014年的营业收入、净利润、费用支出控制等较去年同期有所改观，但受到上述不确定性因素及其他不利情况的影响，企业运营依然困难重重，经营形势不容乐观。（三）公司现金流与盈利失败1、公司现金流入不敷出2011年度华锐风电呈现出经营活动现金净流量、投资活动现金净流量为负值，筹资活动现金净流量为正值的现金流结构。说明企业正处于发展初创期，在

22、此阶段企业需要投入大量的资金开拓市场、形成基本生产能力。华锐风电2011年度刚刚挂牌交易，因此该阶段的现金流量较为符合华锐风电的实际情况。进入2012年，华锐风电的经营活动、投资活动、筹资活动的现金净流量均为负值，企业进入了急速扩张阶段。然而一旦外部环境发生不利变化，企业就很可能因销售数量的非预期下跌导致主营业务收入锐减、资产缩水等问题而陷入危机。2013年度，市场上风机产量供过于求，华锐风电市场份额进一步缩减，现金流量入不敷出。具体如表2-3、图2-1所示。表2-3 华锐风电2011-2015年现金流量简表 单位：万元 年度项目20112012201320142015经营活动现金流量净额-5

23、86,141.00-41,567.40-209,768.00-60,137.3090,063.30投资活动现金流量净额-76,923.29-65,645.7844,002.968,238.796,156.11筹资活动现金流量净额1,089,647.79-354,492.76-91,628.11-126,283.46-75,361.40资料来源：新浪财经华锐风电:图2-1 华锐风电2011年-2015年现金流量净额2、现金流结构缺陷使盈利质量大打折扣华锐风电持续经营和未来的发展都离不开现金流的有效支持。只有在其现金流入能满足基本现金流出需要，也就是现金净流量大于零时，才有可能维持正常经营。只有账

24、面的盈利，却缺少实质盈利现金的流入时，盈利质量则会大打折扣。这样，华锐风电不仅没有能力进行分配，还会对资产质量产生影响，形成财务风险，甚至直接影响到企业的生存。华锐风电现金流风险日益凸显，现金流结构缺陷成为华锐风电面临的最严峻的困难，企业经营风险不断加大。现金是企业中变现能力最快、流动性最强的资产，公司的偿债最终靠现金来实现，只有伴随着现金流入的盈利才是高质量的。因此现金流量比利润更能说明公司的偿债能力和支付能力，更能反映公司盈利质量的高低。现金流入结构。2010年至2015年，经营活动产生的现金流入量占总现金流入量比重始终徘徊在70%左右，在2011年更是低至26%，经营活动产生的现金流量并

25、不占据绝对优势，存在大量销售货款难以收回的现象。在筹资活动中，由于授信额度的限制，华锐风电通过借款收到的现金占比极低。值得注意的是，2013年度投资活动现金流入并非来源于投资者的投入，而主要是来自本期处置华电股票和理财到期收回的投资，这也从侧面印证了企业的现金流状况已急剧恶化。现金流出结构。与现金流入结构类似，2012年经营活动产生的现金流出量低于50%，生产经营遭遇瓶颈，现金支出结构不够合理。在筹资活动中，偿还债务支付的现金占比70%以上，说明华锐风电无力偿还债务的风险大。2012年，三类活动现金净流量均为负值。2013年度，华锐风电的经营活动现金净流量呈现明显下降趋势，投资活动与筹资活动的

26、现金净流量却有所增长。该现金流结构已然释放出华锐风电财务危机的预警信号。2011年至2015年华锐风电现金流量相关指标如表2-4所示。表2-4 2011年-2015年华锐风电现金流量相关指标单位：万元 年度 项目20112012201320142015经营活动现金流入555,496.37622,892.26497,052.58323,710.45275,423.96经营活动现金流出1,141,637.37664,459.66706,820.11383,847.77185,360.67经营活动现金流量净额-586,141.00-41,567.40-209,767.53-60,137.3290,0

27、63.29投资活动现金流入2,829.47186,208.3151,446.5411,701.8320,664.90投资活动现金流出79,752.76251,854.097,443.583,463.0414,508.79投资活动现金流量净额-76,923.29-65,645.7844,002.968,238.796,156.11筹资活动现金流入1,578,424.8279,080.92100,000.00174,277.9863,485.91筹资活动现金流出488,777.03433,573.68191,628.11300,561.44138,847.31筹资活动现金流量净额1,089,647

28、.79-354,492.76-91,628.11-126,283.46-75,361.40总现金流入量2,136,750.66888,181.49648,499.12509,690.26359,574,77总现金流出量1,710,167.161,349,887.43905,891.80687,872.25338,716.77资料来源：新浪财经华锐风电：3、现金流无法满足偿债需求2011年12月27日，华锐风电发行上市当年第一期公司债券，发行规模28亿元。其中品种一为5年期，附第三年末（2014年12月26日前）发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权（以下简称“122115”），发行规模26

29、亿元。如果“122115”持有人在2014年12月26日前全部行使回售选择权，则华锐风电需偿付的债券本金及利息合计27.68亿元。但截至2014年11月27日，该公司货币资金金额13.36亿元，扣除保证金等不可动用资金，实际可用于偿还公司债券的资金仅有6.53亿元，缺口巨大，存在债券违约风险。联合信用评级有限公司对本期债券的最新评级结果为“BBB”。并且2014年以来，公司未新增任何银行贷款，同时银行贷款余额已清零，在手银行授信限制使用；资本市场融资也因业绩下滑及被立案调查等原因而无法操作，公司的现金流已无法满足其偿债需求。基于对现金流结构缺陷的分析，华锐风电的盈利失败主要是源于经营活动现金流

30、量的不足。究其原因，这与存货的大量滞销和应收账款对资金的占用是分不开的。存货积压现象严重。2011年，风电行业市场发生剧变，产能大幅提升，市场需求萎缩。国内风电行业产能过剩率一度超过50%，远超市场容量。由于我国在风机整机的研发和设计上依然没有掌握核心技术，使得新能源不具备价格优势。现阶段，政府又收紧了风电项目的审批权，提出更加严格的风电并网标准。这不仅提高了风电产业的技术门槛，同时也增加了风机制造企业的成本。华锐风电在这样的大背景下，仍然片面追求速度与规模，进行大批量生产，造成存货大量积压的同时提升了仓储成本，面临资金链断裂的风险。2013年至2015年华锐风电存货周转指标如表2-5所示。表2-5 2013年-2015年华锐风电存货周转指标 截止日期 项目2013-12-312014-12-312015-12-31存货周转率（次）0.430.490.29行业平均存货周转率3.835.384.88资料来源：新浪财经华锐风电：应收款项数额巨大，回收期过长，面临较大的坏账风险。短短几年内，中国风电整机制造企业和风电设备部件制造企业急剧扩张，面临产业内竞争激烈的不利局面，风电行业开始进入调整发展期，多数企业选择了收缩战略。然而，由于*ST锐电高管对市场形势的严重误判，2011年以来，企业应收账款规模始终维持在高