我国风险投资的现状与对策研究

1、贵州大学资本运营课程论文题目：我国风险投资的现状分析与对策研究 姓 名： 学 号： 专 业： 提交日期： 摘要：风险投资有着高投入、高风险、高收益的特点，主要集中于高新技术企业，帮助企业将知识技术转化为市场竞争力。风险投资在促进经济增长、整合资源和促进资本市场发展等方面发挥了重要作用。我国的风险投资发展了近30年的时间，经历了快速的发展，但与发达国家相比仍然很不成熟，存在很多问题。本文通过梳理我国风险投资的发展历程，分析我国风险投资发展的现状、问题和挑战，来提出发展我国风险投资行业的对策建议。关键字：风险投资；现状；对策1、我国风险投资发展历程 我国的风险投资始于上世纪80年代，距今约30年的

2、发展时间。在1984年前后，随着一大批海外留学生回国，风险投资也登陆中国。1985年3月，中共中央发布的关于科学技术体制改革的决定，首次正式的提出了风险投资的概念，为风险投资在我国的发展提供了政策依据和有力保证。并在9月，成立了我国第一家风险投资公司中国新技术创业投资公司(简称中创公司)。公司在成立初期进行了很多有益的尝试，但由于资金来源有限、缺乏退出机制和途径等多方面的限制，公司渐渐偏离了主营业务，由单纯的风险投资公司发展成业务庞杂的企业集团，并造成了巨额亏损，最终在1998年6月破产。虽然这次尝试以失败告终，但对于当时的中国来说，仍非常具有开创性的，这为之后的股票市场、法律体系、中介机构等

3、市场环境的建立和发展提供了经验和借鉴。到1992年，随着经济体制改革的深入、股票市场的建立和民营经济的发展，风险投资迎来了新一轮的发展。各地地方政府纷纷成立风险投资公司，民间的风险投资行为也十分活跃，而他们的投资焦点是高新技术产业，特别是计算机、软件行业。联想、方正、紫光、用友等一批成长性很好的高新技术企业都受到过风险投资的垂青。而与此同时，随着改革开放的深入，一些国外的风险投资机构也开始进入中国，他们不仅带来了资金，也带来了现代投资和管理理念，这对国内的发展来说非常重要。这个阶段，国内风险投资的发展出现了一个小高潮，发展迅速，这与当时的政策支持、资本市场的发展以及市场环境的改变是密不可分的。

4、但是，由于当时法律体制、金融体制以及经济制度仍不完善、不成熟，在一定程度上制约了国内风险投资业的发展。风险投资行业真正的蓬勃发展是从1998年开始的。1998年的“两会”期间，民建中央提交的加快发展我国风险投资事业的提案( 即“1号提案”) ，又掀起了风险投资的热潮。1999年国务院发布的关于建立风险投资机制的若干意见，极大推动了风险投资行业的发展。从1997年到2001年底，我国风险投资机构从53家增加到246家，管理的资金总额从51亿元增加到405亿元。在这个阶段，制度建设不断深入，取得了重大进展， 风险投资的运作模式也不断与国际趋同。20022005年，国内的风险投资行业受到全球经济发展

5、放缓、国际风险投资退潮的影响，经历了一个低潮，投资案例和金额都有不同程度的下降。但在这一阶段，制度建设却取得了重大的进展。2003年，入世成功，国内市场和企业更加开放，与国际市场的交流也更加频繁。而在2004年5月正式成立的中小企业板也被视为创业板的过渡，至2005年底，中小企业板完成全部上市公司的股权分置改革， 率先实现了股票的全流通。中小板的建立在很大程度上完善了我国的资本市场，拓宽了风险投资资金的退出途径，为风险投资行业的迅速发展建立了制度保障。 2008年，全球性的金融危机爆发，对于我国的风险投资行业也有着不小的冲击。但在全球经济复苏过程中，中国一直保持着较高的增长率，总体经济形势向好

6、，风险投资业也迅速的恢复，并将投资焦点集中在实业。而后，随着电商、大数据等新型商业模式和行业的出现，风险投资的焦点就转向了这一大热的领域。 2、我国风险投资现状分析 目前，我国风险投资行业发展迅速，并对高新技术等高成长性的企业的发展起到了巨大的推动作用。同时，我国风险投资行业区域分布开始呈现出“西进”的局势。西部风险投资行业的崛起也在一定程度上弥补了区域间发展不平衡的缺陷。但是，我国的风险投资业仍处于初级阶段，存在很多制约条件和挑战。2.1 优质项目源缺乏 对于风险投资行业来说，碰到好的项目很困难，而好的项目做成功更难。在风险投资业有一种说法，接触1000个项目，才能筛选出10个有投资价值的，

7、而其中只有一两个能够真正获得成功。这既体现了低成功性，也体现了真正具有投资价值的项目的稀缺。对于投资者来说，大量的、具有市场前景的、具有无限创新能力的新兴企业以及科研成果，是运用专业进行筛选和投资的前提和关键，也是风险投资行业发展的必要条件。而就目前国内的情况来看，高科技企业和创新型企业的数量、质量和规模都在一定程度上限制了风险投资者的选择。另一方面，有些优质但不成熟的项目可能得不到风投的垂青。目前，随着商业模式的不断创新和改变以及大学生创业的普遍化，有些创业项目虽不是高科技行业，但是产品的实用性、营销的创新性很强。这些项目需要资金的投入，仅靠学生自己的力量不足以完成整个过程，如果他们不能及时

8、找到投资人注资就很有可能中途放弃，浪费掉优质的项目和创新的想法。2.2 专业人才匮乏 风险投资行业面临着包括政策、经济、资金、管理等多方面的风险，是横跨科技、经济、金融等多领域的投资活动，同时涉及经济、资产评估、金融、管理、审计和高科技专业知识等多方面学科，复合型、综合性、实践性都很强。这就需要专业知识过硬、经验丰富、眼光卓越、具有职业道德的复合型人才来领导和控制整个项目的评估和推进。另外，根据中国风险投资研究院（CVCRI）的统计显示，项目估值过高带来较大的退出风险是2011年风险投资行业面临的最大的挑战。项目的估值是在项目初期就做出的，如何做出最合理的估值考验的不仅是投资者的专业知识，也是

9、对综合能力的巨大考验。而由于我国风险投资行业的发展时间较短，行业规范没有建立，公司内部的培训和激励机制不健全，培养高素质的专业投手十分困难。而这种专业人才正是目前我国最需要，也是最缺乏的。另外，由于风险投资行业和市场的不成熟，与之相关联的中介机构，如会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、投资咨询机构等，也可能在项目中存在不合理的职业估计、假设和判断等情况。2.3 法律制度不健全 风险投资的发展同法律法规、行业规范和监管体制的建立健全密不可分。风险投资涉及巨额资金，动辄上亿元，如果没有健全的法律体制和监管制度进行规范和监控，对国家金融体系的安全产生的负面影响非常大。另一方面，风险投资行业的发展

10、也离不开法律和政策的支持。由法律保护的自由、有活力的金融市场环境对于风险投资行业来说至关重要。而目前我国的法律体系不足以支撑和规范风险投资行业的发展，大量“灰色地带”的存在势必造成监管的混乱。虽然，国家已经放开了社保基金和保险资金参与风险投资的限制，但仍有部分融资渠道受到法律限制，而新增的融资渠道也尚在探索期。另一方面，对于知识产权保护的缺失，不仅打击了民间进行创新发明的积极性，也同时不利于风险投资活动的进行。根据统计，我国每年大约有7万多项专利技术，3万多项省部级科研成果，但实施率大约仅为10% ，而发达国家为60% 80%。 冯勤，沈斌.创业投资退出机制及其绩效分析J.

11、坛，.2004.(12). 对于风险投资这一行业来说，信用是最被看重的，也是最值钱的“资产”。但国内的信用评价体系却异常落后。在资本市场上，披露虚假财务信息、欺诈上市等案例屡见不鲜，这样的市场环境和法律体制无疑会限制风险投资行业的发展。2.4 资本退出困难 风险投资进入被投资公司的目的是获得超额收益，然后套现退出。当被投资公司的价值提升，开始步入成熟稳定阶段时，风险大幅下降，对追求高风险高收益的风险投资者已不再具有吸引力，此时为退出的最佳时机。风险投资退出的途径主要有三种：公开上市、转让股份以及因投资失败而进行的资产清算。由于我国产权交易和评估市场不发达、制度不健全，股权转移有一定的

12、难度。这就只能依靠上市来退出，这也是目前我国风险投资资本推出的主要方式。据CVCRI统计，共有440个风险投资项目在2010年实现退出。其中，上市退出项目达317个，股权转让退出项目数为112个，清算项目1个，未明确披露退出方式的项目10个。如图1.7 中国风险投资研究院2011中国风险投资年鉴M北京：民主与建设出版社，2011（99），超过70%的资本选择上市的方式退出。但2010年前三季度，美国的数据是：并购方式退出的案例数是322个，IPO方式退出的案例数是40个，比例达到8.05倍。由此可见，中国风险投资的退出方式中上市的比例比美国大的多。而这么大的比例并不是因为中国的资本市场比美国的

13、发达，恰恰相反正是由于资本市场的不发达，大量的公司选择境外上市，来实现套现退出。3、发展我国风险投资业的对策建议3.1 完善风险投资的监管制度为了风险投资行业的快速健康发展，建立健全法律体制、行业规范和监管制度至关重要。建立完善的法律体制既能够为企业构建自由、公平、高效的市场环境，也能规范和整治企业的违法违规行为，真正做到“有法可依”。法律体系是行业规范和监管制度的基础，只有明确的法律规范才能严格规范市场行为。而建立适合行业发展的行业规范，则是将行业中规则确定下来，虽然没有法律的强制约束力，但仍有一定的规范和整治的作用。而这样的行业规范有利于规避政策风险，减少政策变化带来的负面影响。最后，监管

14、体制的完善有利于法律、规范、政策的切实执行，实时监控，规避风险。一个完善的风险投资监管体系包括政府监管、行业自律组织监管和企业内部监控。我国应完善尽快建立风险投资行业协会，实现行业内部的自我监管。同时，发挥政府对风险投资的监管作用，提高效率，做到公正、公平、公开。并促使企业建立企业内部的监控制度和制衡机制，实施各方面的监控。力图使三方的监控制度有机的结合，互为补充和制约，充分发挥各方优势，形成一个有效的风险投资监管体系。3.2 拓宽风险投资退出渠道实际情况显示，通过多渠道退出比单一渠道更有利于提高风险企业的价值，而且在多数情况下是需要多种渠道的综合应用来适应不同阶段、不同行业和不同形式的风险投

15、资资本的退出。因此，建立多种渠道与满足不同风险投资资本的退出非常必要。 随着创业板的成立，公司的上市成本和条件大大降低，这在一定程度上满足了风投通过IPO退出的需求。但对于大多数企业，特别是互联网企业来说远远不够。这从2014年微博、阿里巴巴、聚美优品扎堆在美国上市就可见一斑，国内的互谅网大佬几乎没有在国内A股市场上市的，这就足以说明国内的资本市场不足以满足他们的需要。这既包括审批过程复杂、时间长，又包括上市成本高、条件苛刻。因此，建立健全资本市场的上市和退市机制，简化审批过程和时间，以及对于市场的监管对于风险投资行业的发展非常重要且必要。 另一方面，加强对于产权交易市场的监管和整顿。对于大部

16、分不符合上市条件的企业来说，股权转让、股份回购或者管理层收购就是风险投资资本退出的重要甚至是唯一渠道。如果股份转让不能有效的进行，就相当于堵住了风险投资资本的退出渠道，这势必会影响风险投资的活跃程度。因此，政府应该鼓励甚至支持产权交易市场的建立，并建立起相应地监管制度和政策措施，并鼓励相关联的企业和行业，如产权评估机构、咨询机构等的发展。3.3 培养高素质的风险投资专业人才我国风险投资行业的发展和壮大，离不开人才的力量。只有拥有一大批职业素养高的专业人才，才能带动整个行业的创新和发展。而对于人才的培养，既需要企业自身的努力，也需要政府的扶持。企业需要稳定现有的专业人才团队，减少人员的流动，同时

17、建立起企业内部的培训机制和激励机制，不仅要培养从业人员的专业水平，更重要的是培养其职业素养和专业判断。另外，可以利用国外先进的管理理念、投资方式和经营策略，积极开展与国外优秀的风险投资机构的联合培养工作，通过到国外培训、参观考察、交流活动等多种形式进行交流、学习。并积极引进拥有海外工作和学习经历的高级风险投资专业人才，鼓励其回顾发展，带回先进的理念和经验，以弥补国内风险投资发展的人才之需。3.4 完善风险投资机构的治理机制 作为追求风险的风险投资企业来说，首要任务就是控制风险，将风险控制在可承受的范围内，然后追求更高的收益。因此，企业内部的治理机制和内控制度将比一般企业更加重要。建立审批制度、

18、制衡制度，将风险投资与常规投资严格的区别开来；明确界定风险投资企业对被投资企业的权力与责任，防止风险投资企业过多的干预被投资单位的正常经营活动；严格规范风险投资公司在项目筛选、项目评估、谈判签约、经营管理及退出等各个环节的操作程序。从而提高现有风险投资公司的运作效率、风险控制以及治理水平。3.5 完善风险投资中介服务体系 风险投资活动涉及的专业知识非常广泛，既需要精通金融知识、有丰富实践经验的专业人士来操作，又需要懂技术、管理、财务、税收、法律等各方面的专业人员的参与。而这就需要在项目团队之外，有丰富的专业知识和经验的中介机构提供帮助和支持。同时，这样的中介机构不属于任何一方当事人，有着充分的独立性，能够提供最客观也最权威的专业知识支持和职业判断。为了充分保障中介机构的独立性和专业性，应当建立健全市场体制机制，规范中介机构的行为，明确职能，并积极拓展其为风险投资服务的中介业务。另外，鼓励与之相关的新型中介机构的建立和发展，如：对技术先进性进行鉴定的标准认证机构；知识产权评估机构等等。期望通过建立功能健全的风险投资中介服务体系，解决信息不对称的问题，提高企业的运作效率，从而推动我国风险投资行业健康发展。参考文献1 冯勤，沈斌.创业投资