租赁资产证券化融资的国际经验及其案例

1、1 租赁资产证券化融资的国际经验及其案例租赁资产证券化融资的国际经验及其案例 源美金融控股集团源美金融控股集团( (美国美国) )有限公司有限公司 董事董事/ /总裁总裁 kingsland finance holdings kingsland finance holdings group(usagroup(usa) corp.) corp. 施锦珊施锦珊( (solomonsiysolomonsiy) ) 博士博士 e-mail: e-mail: .hk 中国手机：中国手机：1391000757713910007577 02/04/2006 02/04/2006 上海上海2租赁资产证券化融资

2、的国际经验租赁资产证券化融资的国际经验主要目录主要目录中国租赁资产融资市场现状中国租赁资产融资市场现状中国租赁资产融资存在的问题探讨中国租赁资产融资存在的问题探讨离岸资产证券化融资工具介绍离岸资产证券化融资工具介绍美国租赁资产融资市场的基本特征美国租赁资产融资市场的基本特征中国如何借鉴国际租赁市场的成功经验中国如何借鉴国际租赁市场的成功经验重点案例介绍重点案例介绍3中国租赁资产融资市场现状中国租赁资产融资市场现状租赁资产融资类型：租赁资产融资类型：租赁资产融资是解决租赁机构发展的根本问题！租赁资产融资是解决租赁机构发展的根本问题！租赁资产融资是提高收益及退出风险的有效手段！租赁资产融资是提高收

3、益及退出风险的有效手段！1 1、信托合同、信托合同2 2、保理或贷款、保理或贷款3 3、专项资产管理计划、专项资产管理计划4 4、资产证券化试点、资产证券化试点4中国租赁资产融资市场现状中国租赁资产融资市场现状租赁资产融资交易结构一：租赁资产融资交易结构一： 租赁合同租赁合同 租赁债权租赁债权 投资购买投资购买 承租人承租人 出租人出租人 信托机构信托机构 持有人持有人 信托融资信托融资 信托合同信托合同 信托融资适用于医疗设备、大型工程机械等信托融资适用于医疗设备、大型工程机械等5中国租赁资产融资市场现状中国租赁资产融资市场现状租赁资产融资交易结构二：租赁资产融资交易结构二： 租赁合同租赁合

4、同 租赁应收账款租赁应收账款 承租人承租人 出租人出租人 银行银行 有限追索保理融资或贷款有限追索保理融资或贷款 保理融资或贷款仅限于电信、船舶、飞机等优质租赁资产保理融资或贷款仅限于电信、船舶、飞机等优质租赁资产6中国租赁资产融资市场现状中国租赁资产融资市场现状租赁资产融资交易结构三：租赁资产融资交易结构三： 专项资产管理计划融资专项资产管理计划融资 租赁合同租赁合同 专项资产管理计划专项资产管理计划 承租人承租人 出租人出租人 证券公司证券公司 投资人投资人 租赁应收账款租赁应收账款 专项资产管理计划投资专项资产管理计划投资 专项资产管理计划融资正在小规模实施专项资产管理计划融资正在小规模

5、实施 7中国租赁资产证券化融资现状中国租赁资产证券化融资现状 目前设立特别目的载体目前设立特别目的载体(spv)(spv)与现行与现行公司法公司法、破产法破产法和和民法通则民法通则等存在较多冲突。等存在较多冲突。 缺乏法规建设是阻碍资产证券化顺利开展的因素。许多成熟的资缺乏法规建设是阻碍资产证券化顺利开展的因素。许多成熟的资本市场已经针对资产证券化等制定了相应的法规。本市场已经针对资产证券化等制定了相应的法规。 证券化试点的产品有国开行发行的证券化试点的产品有国开行发行的41.7741.77亿信贷资产支持证券（亿信贷资产支持证券（absabs）、中国建行的）、中国建行的30.1730.17亿个

6、人住房抵押贷款支持证券（亿个人住房抵押贷款支持证券（mbsmbs）、）、联通的联通的3232亿亿cdmacdma网络租赁固定收益专项资产管理计划、莞深的网络租赁固定收益专项资产管理计划、莞深的5.85.8亿高速公路收费权专项资产管理计划等。亿高速公路收费权专项资产管理计划等。8中国租赁资产融资存在的问题探讨中国租赁资产融资存在的问题探讨租赁资产融资类型问题：租赁资产融资类型问题：1 1、信托合同、信托合同-仅仅200200份合同，融资规模小、限制产品份合同，融资规模小、限制产品2 2、保理或贷款、保理或贷款-限制产品、合作银行少限制产品、合作银行少3 3、专项资产管理计划、专项资产管理计划-限

7、制产品、小规模实施限制产品、小规模实施4 4、资产证券化刚试点、资产证券化刚试点-仅在银行间的债券市场及证券交易所少量发行仅在银行间的债券市场及证券交易所少量发行国家宏观环境存在的问题：国家宏观环境存在的问题：1 1、立法、立法2 2、信用、信用3 3、市场、市场9离岸资产证券化融资工具介绍离岸资产证券化融资工具介绍离岸资产证券化融资的基本操作流程图离岸资产证券化融资的基本操作流程图销售证券化资产销售证券化资产发行证券化凭证发行证券化凭证现金流现金流资产流资产流中介服务中介服务10跨国离岸资产证券化的关键问题跨国离岸资产证券化的关键问题 按照国际资本市场可接受程度和操作的难易程度，将可用于证券

8、化的资产分按照国际资本市场可接受程度和操作的难易程度，将可用于证券化的资产分为两类：外币资产和本币资产。为两类：外币资产和本币资产。 外币资产。证券化交易应首先应用于中国大型企业在海外资本市场的直接融外币资产。证券化交易应首先应用于中国大型企业在海外资本市场的直接融资，用以降低融资成本，延长融资期限，拓宽融资渠道。根据中国目前的情况，资，用以降低融资成本，延长融资期限，拓宽融资渠道。根据中国目前的情况，可以考虑的用于证券化的资产首先是硬通货应收款和具有稳定的未来现金流的收可以考虑的用于证券化的资产首先是硬通货应收款和具有稳定的未来现金流的收益权。具体包括国际贸易收入和涉外服务收入两种。益权。具

9、体包括国际贸易收入和涉外服务收入两种。 本币资产。由于本币资产涉及到本外币兑换的问题，因此，在选择这类资产本币资产。由于本币资产涉及到本外币兑换的问题，因此，在选择这类资产适当小心谨慎。根据中国目前的情况，适合证券化的资产是基础设施建设收入。适当小心谨慎。根据中国目前的情况，适合证券化的资产是基础设施建设收入。 11跨国离岸资产证券化的资产选择跨国离岸资产证券化的资产选择 从从2020世纪世纪8080年代以来，中国政府一直比较重视对基础设施的建设与投入，为二年代以来，中国政府一直比较重视对基础设施的建设与投入，为二十年来的经济发展与社会进步奠定了坚实的基础。全社会固定资产投资由十年来的经济发展

10、与社会进步奠定了坚实的基础。全社会固定资产投资由19801980年年的的910910余亿元增长到余亿元增长到19991999年的年的29854.7129854.71亿元，年均增长亿元，年均增长19.06%.19.06%.其中，属于基础设其中，属于基础设施建设的基本建设投资由施建设的基本建设投资由19801980年的年的599599亿元增加到亿元增加到19991999年的年的12455.2812455.28亿元，年均亿元，年均增长增长16.38%.16.38%.到到2020世纪世纪9090年代，中国政府又做出了投资重点向中西部地区转移的年代，中国政府又做出了投资重点向中西部地区转移的重大战略决策

11、，加大对中西部地区基础设施建设的投资力度，这些措施不仅大大重大战略决策，加大对中西部地区基础设施建设的投资力度，这些措施不仅大大改善了我国能源、交通运输和邮电通信等行业的落后状况，而且为中国经济的长改善了我国能源、交通运输和邮电通信等行业的落后状况，而且为中国经济的长期稳定发展提供了保障，期稳定发展提供了保障， 这些投资建设的基础设施收费权将是离岸资产证券化的这些投资建设的基础设施收费权将是离岸资产证券化的现金流及基础租赁资产。现金流及基础租赁资产。12投资银行的选择一投资银行的选择一 在跨国离岸资产证券化的运作过程中，投资银行的选择至关重要在跨国离岸资产证券化的运作过程中，投资银行的选择至关

12、重要，它不仅是资产证券的承销商，而且是跨国资产证券化的结构设计，它不仅是资产证券的承销商，而且是跨国资产证券化的结构设计者，证券化过程中的每一交易都在它的设计之中，因此，投资银行者，证券化过程中的每一交易都在它的设计之中，因此，投资银行的经验和水平直接影响着证券化的成败。的经验和水平直接影响着证券化的成败。13投资银行的选择二投资银行的选择二 世界许多顶级的投资银行都具有十分丰富的开展资产证券化业世界许多顶级的投资银行都具有十分丰富的开展资产证券化业务的经验，且都对中国资产证券化的潜力非常看好。因此，中国务的经验，且都对中国资产证券化的潜力非常看好。因此，中国在实施跨国资产证券化的过程中，国内

13、投资银行应当与它们积极在实施跨国资产证券化的过程中，国内投资银行应当与它们积极合作，为日后在国内开展资产证券化业务积累经验。合作，为日后在国内开展资产证券化业务积累经验。 14“真实销售真实销售”的界定一的界定一 发起人将资产转移给发起人将资产转移给spvspv时通常有两种方式：真实出售和抵押融时通常有两种方式：真实出售和抵押融资。判定资产是以真实出售方式还是以抵押融资的方式进行转移是资。判定资产是以真实出售方式还是以抵押融资的方式进行转移是整个证券化过程的基础，也是选择相应税收和会计制度的依据。在整个证券化过程的基础，也是选择相应税收和会计制度的依据。在真实出售的条件下，发起人在破产清算时，

14、其债权人对这部分资产真实出售的条件下，发起人在破产清算时，其债权人对这部分资产没有追索权，这部分资产产生的现金流必须优先支付给债券的投资没有追索权，这部分资产产生的现金流必须优先支付给债券的投资者。也就是说将这部分资产与发起人的其他资产完全剥离。者。也就是说将这部分资产与发起人的其他资产完全剥离。 15“真实销售真实销售”的界定二的界定二 抵押融资实际上是特设机构在市场上进行融资后，将融资所得抵押融资实际上是特设机构在市场上进行融资后，将融资所得作为一种贷款借给发起人，发起人的资产是作为一种相应的抵押品作为一种贷款借给发起人，发起人的资产是作为一种相应的抵押品，当发起人破产时，其债权人有权对作

15、为抵押的资产进行追索，债，当发起人破产时，其债权人有权对作为抵押的资产进行追索，债券的投资者和其他债权人的优先偿还顺序将依法庭裁定。券的投资者和其他债权人的优先偿还顺序将依法庭裁定。16外汇和外债管理一外汇和外债管理一 资产证券化国际融资是否构成一国的外债，一般来说，要从资产资产证券化国际融资是否构成一国的外债，一般来说，要从资产证券化交易的本质和数量上加以判断。例如，如果境内的公司将金证券化交易的本质和数量上加以判断。例如，如果境内的公司将金融资产以融资产以“真实出售真实出售”的方式转让给境外的特设机构（的方式转让给境外的特设机构（spvspv），该特），该特设机构并不由发起人（待融资的企业

16、）控制或发起人所占股份不构设机构并不由发起人（待融资的企业）控制或发起人所占股份不构成控制，发行债券虽然构成发行人（特设机构）的负债，但不构成成控制，发行债券虽然构成发行人（特设机构）的负债，但不构成发起人的负债，从国家的角度看，也不构成对非居民的现有支付义发起人的负债，从国家的角度看，也不构成对非居民的现有支付义务，因此不应计入外债。务，因此不应计入外债。 17外汇和外债管理二外汇和外债管理二 如果再将条件放宽一些，只要发行的债务对发起人没有追溯权，如果再将条件放宽一些，只要发行的债务对发起人没有追溯权，就不应算作外债。从交易收入的角度看，如果证券化交易所得大于就不应算作外债。从交易收入的角

17、度看，如果证券化交易所得大于基础资产的价值，超额部分没有给付资产对价，这样的交易可以视基础资产的价值，超额部分没有给付资产对价，这样的交易可以视为抵押融资，不属于资产交易的范围。对于以未来收入（而非现实为抵押融资，不属于资产交易的范围。对于以未来收入（而非现实的应收账款）为支持的证券化，可以采用特殊的结构安排使发起人的应收账款）为支持的证券化，可以采用特殊的结构安排使发起人和特设机构之间的交易成为对价的资产转让行为。和特设机构之间的交易成为对价的资产转让行为。 18美国租赁资产融资市场的基本特征美国租赁资产融资市场的基本特征一、租赁机构特点：一、租赁机构特点：1 1、租赁公司是金融中介服务机构

18、、租赁公司是金融中介服务机构2 2、租赁公司主要为出卖人提供促销服务、租赁公司主要为出卖人提供促销服务3 3、租赁公司不承担租赁债权风险、租赁公司不承担租赁债权风险4 4、租赁公司收益远高于其他国家、租赁公司收益远高于其他国家5 5、租赁公司服务收入普遍小于、租赁公司服务收入普遍小于1 1亿美元亿美元6 6、租赁公司全国数量约有、租赁公司全国数量约有40004000家家7 7、全国租赁从业人员约有、全国租赁从业人员约有5000050000人人8 8、全国注册租赁师（、全国注册租赁师（clpclp）约有）约有300300人人19美国租赁资产融资市场的基本特征美国租赁资产融资市场的基本特征二、租赁

19、资产品种：二、租赁资产品种： 租赁应收账款租赁应收账款 租赁债权保理融资租赁债权保理融资 租赁应收票据租赁应收票据 无追索租赁应收账款无追索租赁应收账款 项目融资租赁债权项目融资租赁债权 可真实销售租赁债权可真实销售租赁债权 结构化复合租赁债权结构化复合租赁债权 跨境租赁交易应收账款跨境租赁交易应收账款 20美国租赁资产证券化融资的基本特征美国租赁资产证券化融资的基本特征四、美国租赁资产证券化融资类型：四、美国租赁资产证券化融资类型：1 1、租赁债权证券化、租赁债权证券化-投资银行投资银行-商业银行商业银行-资产管理资产管理债务融资债务融资-债权抵押融资债权抵押融资 - -债权转让债权转让-应

20、收帐款转让应收帐款转让-应收帐款管理应收帐款管理-物权抵押融资物权抵押融资-租赁公司租赁公司-客户客户2 2、租赁债权证券化、租赁债权证券化-投资银行投资银行-保险公司保险公司-资产管理资产管理债务融资债务融资-租赁公司租赁公司-客户客户3 3、租赁债权证券化、租赁债权证券化-投资银行投资银行-投资基金投资基金-资产管理资产管理债务融资债务融资-租赁公司租赁公司-客户客户4 4、租赁债权证券化、租赁债权证券化-投资银行投资银行-养老基金养老基金-资产管理资产管理债务融资债务融资-租赁公司租赁公司-客户客户5 5、租赁债权证券化、租赁债权证券化-投资银行投资银行-大学基金大学基金-资产管理资产管理债务融资债务融