周爱民金融工程简单的期权组合策略课件

1、2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略1l天津市天津市(300071) 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略2l第一节第一节 分跨期权组合策略分跨期权组合策略l第二节第二节 宽跨期权组合策略宽跨期权组合策略l第三节第三节 垂直进出差价期权组合策略垂直进出差价期权组合策略l第四节第四节 叠做（粘连）与逆叠做（剥离）叠做（粘连）与逆叠做（剥离）l期权组合策略期权组合策略2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略3l 分跨期权组合分跨期权组合(Straddle)又被称为双向又被称为双向(Double)期权组合，是由相同股票、相同期期权组合，是由相同股票、相同期限、相

2、同行使限、相同行使价格、相同份数的买权与卖价格、相同份数的买权与卖权所组成。权所组成。l一、分跨期权组合的多头一、分跨期权组合的多头l二、分跨期权组合的空头二、分跨期权组合的空头2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略4l 交易策略：买入交易策略：买入1份买权，再买入相同股票、份买权，再买入相同股票、相同期限、相同行使价格的相同期限、相同行使价格的1份卖权（见图份卖权（见图7.1.1）。）。l 预期市场走势：中性市场或波动率增大。预期市场走势：中性市场或波动率增大。市场走势方向不明。预期波动率将增大。市场走势方向不明。预期波动率将增大。l 为了统一起见，在本小节里我们总是将买为了统一

3、起见，在本小节里我们总是将买权的行使价格权的行使价格SP和期权价格和期权价格R标以标以“1”的下标，的下标，而将卖权的行使价格而将卖权的行使价格SP和期权价格和期权价格R标以标以“2”的下标。的下标。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略5 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略6l买权多头的利损方程为：买权多头的利损方程为：l l卖权多头的利损方程为：卖权多头的利损方程为：l由由=，可以得出整个组合的损益为：，可以得出整个组合的损益为： l l (7.1.1) tttttttttSPPRSPPSPPRPL22221SPPRSPPRPSPPLtttt12111211SP

4、PRRSPPSPPRRPSPPLttttt2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略7l 分跨期权组合多头的两个无盈亏点分别为：分跨期权组合多头的两个无盈亏点分别为：l 当股票价格涨过当股票价格涨过 或低于或低于 时，该组和策略的投资者能获得正的收益，否则，时，该组和策略的投资者能获得正的收益，否则，他的收益为负，最大损失为他的收益为负，最大损失为2份期权的费用份期权的费用和和 ，理论上他的最大收益是无限的。，理论上他的最大收益是无限的。211RRSPUBE211RRSPDBE211RRSP211RRSP21RR 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略8l 分跨期权的多头往

5、往是那些认为股票价格波分跨期权的多头往往是那些认为股票价格波动会比较大的投资者。在期权有效期内，只要有动会比较大的投资者。在期权有效期内，只要有较大的行情变动，不论股票价格向哪个方向变化，较大的行情变动，不论股票价格向哪个方向变化，都可以行使期权而获利。当股票价格上涨达到一都可以行使期权而获利。当股票价格上涨达到一定幅度时，他可以了结期权组合中的买权获利；定幅度时，他可以了结期权组合中的买权获利；而当股票价格下跌达到一定幅度时，他又可以了而当股票价格下跌达到一定幅度时，他又可以了结期权组合中的卖权获利。结期权组合中的卖权获利。l 如果在期权有效期内，股票的价格不会发生如果在期权有效期内，股票的

6、价格不会发生比较大的变化时，也即碰上盘整行情时，期权的比较大的变化时，也即碰上盘整行情时，期权的价格就都会下跌，因为从事期权交易没有什么获价格就都会下跌，因为从事期权交易没有什么获利空间，就此遭受损失。利空间，就此遭受损失。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略9图图7.1.1 分跨期权组合的实际利损图形分跨期权组合的实际利损图形2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略10l 数据如表数据如表7.1.1，Dell公司的股票现价为公司的股票现价为40美美元，如果某投资者认为在近期内该公司的股票将元，如果某投资者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的涨跌，但是市场走势方向不

7、明。会有较大幅度的涨跌，但是市场走势方向不明。他可以选择买入他可以选择买入1份份9月期协定价格为月期协定价格为40美元的美元的dell公司股票的买权，期权费为公司股票的买权，期权费为1.45美元，同时美元，同时买入买入1份份9月期协定价格为月期协定价格为40美元的卖权，期权费美元的卖权，期权费为为0.85美元。美元。l 当日当日Dell公司股票的收盘价为公司股票的收盘价为$40.45。在本。在本章中，所有的案例都将以此表中的数据为基础，章中，所有的案例都将以此表中的数据为基础，为简化运算，为简化运算，Dell的股价近似为的股价近似为$40。可以算得。可以算得两个盈亏点为两个盈亏点为 40 1.

8、45 0.85 42.340 1.45 0.85 37.7UBEDBE2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略11l 无论是股价涨过无论是股价涨过42.3美元，还是跌过美元，还是跌过37.7美美元，该投资者都能获得正的收益。只有股价变化元，该投资者都能获得正的收益。只有股价变化不 大 时 ， 他 才 是 亏 损 的 ， 最 大 亏 损 为 ：不 大 时 ， 他 才 是 亏 损 的 ， 最 大 亏 损 为 ：4.45+0.85=2.3美元。美元。l 以上也是理论上的近似分析，这种化复杂为以上也是理论上的近似分析，这种化复杂为简单的分析方法始终贯穿在期权的利损分析中。简单的分析方法始终贯

9、穿在期权的利损分析中。实际上分跨期权组合的利损图像也是曲线，而并实际上分跨期权组合的利损图像也是曲线，而并非折线。例如多头的分跨期权组合实际利损图形非折线。例如多头的分跨期权组合实际利损图形就是一些开口向上的曲线，见图就是一些开口向上的曲线，见图7.1.1。比较而。比较而言，由这些曲线构成的无盈亏点言，由这些曲线构成的无盈亏点UBE与与DBE之间之间距离更近一些，换句话说，对分跨期权组合的多距离更近一些，换句话说，对分跨期权组合的多头来说，实际的亏损区间要小一些。头来说，实际的亏损区间要小一些。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略12 Calls行使价格行使价格05Aug05Se

10、p05Nov06Jan303540455010.45.91.150.050.05*5.81.450.10*10.86.32.10.250.0511.26.830.550.15puts行使价格行使价格05Aug05Sep05Nov06Jan30354045500.100.050.604.509.90*0.10.853.7*0.10.251.354.614.10.150.451.454.610.7表表7.1.1 股票期权价格实例股票期权价格实例（选自CBOE 2005年8月4日 9：34分报价，入选公司：Dell） 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略13l 交易策略：卖出交易策略：

11、卖出1份买权，再卖出相同份买权，再卖出相同股票、相同期限、相同行使价格的股票、相同期限、相同行使价格的1份卖权份卖权（见图（见图7.1.2）。）。l 预期市场走势：中性市场或波动率减预期市场走势：中性市场或波动率减少。标的物价格在一段时期里不会出现大少。标的物价格在一段时期里不会出现大幅的涨跌。预期波动率将减少。幅的涨跌。预期波动率将减少。l 返回节返回节2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略14l 分跨期权组合空头的损益情况正好与多头相分跨期权组合空头的损益情况正好与多头相反，两个组合的利损图是关于横轴对称的。买权反，两个组合的利损图是关于横轴对称的。买权空头与卖权多头的利损方程

12、分别为：空头与卖权多头的利损方程分别为：11111SPPPSPRSPPRPLtttt22212SPPRSPPSPPRPLtttt2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略15l 当当 = 时，可得出整个组合的损益为：时，可得出整个组合的损益为：l (7.1.2)l 分跨期权组合空头的两个无盈亏点分别为：分跨期权组合空头的两个无盈亏点分别为：当股票价格处于当股票价格处于 与与 之之l间时，该组合的投资者是有利可图的，最大的收间时，该组合的投资者是有利可图的，最大的收益为益为2份期权的价格，即份期权的价格，即 。理论上他的最。理论上他的最大损失是无限的。大损失是无限的。12111121SP

13、PPRRSPSPPSPRRPPLttttt211RRSPUBE211RRSPDBE211RRSP211RRSP12RR1SP2SP2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略16l 与多头相反，分跨期权组合的空头往往是那些认与多头相反，分跨期权组合的空头往往是那些认为股票价格波动不会很大的投资者，在期权有效期内为股票价格波动不会很大的投资者，在期权有效期内如果股票的价格不会发生比较大的变化，也即碰上盘如果股票的价格不会发生比较大的变化，也即碰上盘整行情时，则期权的价格都会下跌，因为从事期权交整行情时，则期权的价格都会下跌，因为从事期权交易没有什么获利空间。因此，分跨期权组合的空头可易没有

14、什么获利空间。因此，分跨期权组合的空头可以在低价位补进期权而获利。以在低价位补进期权而获利。l 如股价上升，卖权的价格就会随之下降，此时分如股价上升，卖权的价格就会随之下降，此时分跨期权组合的空头可以低价补进卖权而获利。如股价跨期权组合的空头可以低价补进卖权而获利。如股价下降，那么买权的价格就会随之下降，此时，分跨期下降，那么买权的价格就会随之下降，此时，分跨期权组合的空头可以低价补进买权而获利。如果在期权权组合的空头可以低价补进买权而获利。如果在期权有效期内股票的价格既曾有过上升又曾有过下降的话，有效期内股票的价格既曾有过上升又曾有过下降的话，那么，分跨期权的空头可以获得更多的盈利。当然，那

15、么，分跨期权的空头可以获得更多的盈利。当然，如果在期权有效期内股票价格出现较大的行情变动，如果在期权有效期内股票价格出现较大的行情变动，则期权的价格就会上升。此时，分跨期权组合的空头则期权的价格就会上升。此时，分跨期权组合的空头只能等待股票价格有利于自己时才能了结获利。如果只能等待股票价格有利于自己时才能了结获利。如果没有了结机会的话，就会遭受损失。没有了结机会的话，就会遭受损失。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略17l 数据如表数据如表7.1.1，Dell公司的股票现价为公司的股票现价为40美元，如美元，如果某投资者认为在近期内该公司的股票涨跌幅度不大。果某投资者认为在近期内

16、该公司的股票涨跌幅度不大。他可以选择卖出他可以选择卖出1份份9月期协定价格为月期协定价格为40美元的美元的dell公司公司股票的买权，期权费收入为股票的买权，期权费收入为1.45美元，同时卖出美元，同时卖出1份份9月月期协定价格为期协定价格为40美元的卖权，期权费收入为美元的卖权，期权费收入为0.85美元。美元。可以算得两个盈亏点为：可以算得两个盈亏点为：l l ；l 只要股价处于只要股价处于37.7美元和美元和42.3美元之间时，该投资美元之间时，该投资者都能获得正的收益，最大收益为者都能获得正的收益，最大收益为1.45+0.85=2.3美元。美元。l 当然，以上仍然只限于理论上的近似分析，

17、实际上当然，以上仍然只限于理论上的近似分析，实际上空头的分跨期权组合的利损图像也是曲线，而非折线，空头的分跨期权组合的利损图像也是曲线，而非折线，见图见图7.1.2。比较而言，由这些曲线构成的无盈亏点。比较而言，由这些曲线构成的无盈亏点UBE与与DBE之间距离也更近一些。所以，对分跨期权组之间距离也更近一些。所以，对分跨期权组合的空头来说，实际的盈利区间要小一些。合的空头来说，实际的盈利区间要小一些。3 .4285. 045. 140UBE7 .3785. 045. 140DBE2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略18图图7.1.2 空头的分跨期权组合实际的利损图形空头的分跨期权

18、组合实际的利损图形（返回主页返回主页）2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略19l 宽跨式期权组合是由相同股票、相同宽跨式期权组合是由相同股票、相同期限、不同行使价格、相同份数的买权和期限、不同行使价格、相同份数的买权和卖权所组成。卖权所组成。l一、宽跨期权组合一、宽跨期权组合(Strangle)的多头的多头l二、宽跨期权组合的空头二、宽跨期权组合的空头l三、其他的两期权组合三、其他的两期权组合l返回章返回章2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略20l 交易策略：买入交易策略：买入1份买权，再买入相同股票、份买权，再买入相同股票、相同期限、不同行使价格的相同期限、不同行

19、使价格的1份卖权。份卖权。l 预期市场走势：中性市场或波动率增大。预期市场走势：中性市场或波动率增大。交易者预期市场将有大幅波动，但不确定其方交易者预期市场将有大幅波动，但不确定其方向。该交易策略盈利需要比多头分跨式套利更向。该交易策略盈利需要比多头分跨式套利更大的波动幅度。根据买入卖出的期权价格的不大的波动幅度。根据买入卖出的期权价格的不同，可以构造出两种宽跨差价期权组合。同，可以构造出两种宽跨差价期权组合。l 1、所购买的买权的行使价格小于卖权的行、所购买的买权的行使价格小于卖权的行使价格的组合（见图使价格的组合（见图7.2.1） l返回电子版主页返回电子版主页2021-11-1周爱民金融

20、工程简单的期权组合策略21图图7.2.1 宽跨宽跨(Strangle)期权组合多头（买权期权组合多头（买权行使价格行使价格卖权行使价格）卖权行使价格）2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略22l买权多头和卖权多头的利损方程分别为：买权多头和卖权多头的利损方程分别为：l当时，可以得出整个组合的利损方程为：当时，可以得出整个组合的利损方程为：l (7.2.1)11111SPPRSPPSPPRPLtttt22221SPPRSPPRPSPPLtttt22112121121212SPPRRSPPSPPSPRRSPSPSPPRRPSPPLtttttt2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组

21、合策略23l当然，这里仍然是理论上的分析，宽跨期权组合当然，这里仍然是理论上的分析，宽跨期权组合多头真实的利损图形应该是图多头真实的利损图形应该是图7.2.1中的那条粗中的那条粗曲线，它是由所买入的买权和卖权真实的利损曲曲线，它是由所买入的买权和卖权真实的利损曲线（图中的细曲线）所叠加的。线（图中的细曲线）所叠加的。l2、所购买的买权的行使价格大于卖权的行使价、所购买的买权的行使价格大于卖权的行使价格的组合（见图格的组合（见图7.2.2）。）。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略24图图7.2.1 多头的宽跨期权组合真实的利损图形多头的宽跨期权组合真实的利损图形2021-11-1

22、周爱民金融工程简单的期权组合策略25l 我们同样也可以算出买权的行使价格我们同样也可以算出买权的行使价格 大于大于卖权的行使价格卖权的行使价格 时组合的利损方程情况。无论时组合的利损方程情况。无论 l 和和 的大小关系如何，组合的无盈亏点的表的大小关系如何，组合的无盈亏点的表达方式是相同的。宽跨差价期权组合多头的两个达方式是相同的。宽跨差价期权组合多头的两个无盈亏点分别为：无盈亏点分别为：l UBE= DBE= l 当股价涨过当股价涨过 或低于或低于 时，时，该组和策略的投资者能获得正的收益，否则，他该组和策略的投资者能获得正的收益，否则，他的 收 益 为 负 ， 最 大 损 失 为的 收 益

23、 为 负 ， 最 大 损 失 为 2 份 期 权 的 费 用份 期 权 的 费 用和和 ，理论上他的最大收益是无限的。，理论上他的最大收益是无限的。1SP2SP121SPRR122SPRR12RR1SP2SP121SPRR122SPRR2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略26图图7.2.2 宽跨宽跨(Strangle)期权组合多头（买权期权组合多头（买权行使价格行使价格卖权行使价格）卖权行使价格） 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略27l 宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格波动会较大的投资者。在期权有效期内，只要有波动会较

24、大的投资者。在期权有效期内，只要有较大的行情变动，不论股票价格向哪个方向变化，较大的行情变动，不论股票价格向哪个方向变化，都可以行使期权而获利。当股票价格上涨达到一都可以行使期权而获利。当股票价格上涨达到一定幅度时，他可以从结了期权组合中的买权获利；定幅度时，他可以从结了期权组合中的买权获利；而当股票价格下跌达到一定幅度时，他又可以从而当股票价格下跌达到一定幅度时，他又可以从了结期权组合中的卖权获利。了结期权组合中的卖权获利。l 如果在期权有效期内股票的价格不会发生较如果在期权有效期内股票的价格不会发生较大的变化时，也即碰上盘整行情时，期权的价格大的变化时，也即碰上盘整行情时，期权的价格都会下

25、跌，因为从事期权交易没有什么获利空间，都会下跌，因为从事期权交易没有什么获利空间，就此遭受损失。就此遭受损失。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略28l 数据如表数据如表A,dell公司的股票现价为公司的股票现价为40美元，如果某美元，如果某投资者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的涨投资者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的涨跌，但是市场走势方向不明。他也可以选择如下两个策跌，但是市场走势方向不明。他也可以选择如下两个策略：略：l （1）买入）买入1份份9月期协定价格为月期协定价格为40美元的美元的dell公司股公司股票的买权，期权费为票的买权，期权费为1.45美元，同

26、时买入美元，同时买入1份份9月期协定月期协定价格为价格为45美元的卖权，期权费为美元的卖权，期权费为3.7美元。美元。l可以算得两个盈亏点为：可以算得两个盈亏点为：l 无论是股价涨过无论是股价涨过45.15美元，还是跌过美元，还是跌过34.85美元，美元，该投资者都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他该投资者都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他才是亏损的，最大亏损为：才是亏损的，最大亏损为：1.45+3.7=5.15美元。美元。40 1.45 3.7 45.1545 1.45 3.7 39.85UBEDBE2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略29l （2）买入）买入1份份9

27、月期协定价格为月期协定价格为45美元的美元的dell公司股票的买权，期权费为公司股票的买权，期权费为0.10美元，同时买入美元，同时买入1份份9月期协定价格为月期协定价格为40美元的卖权，期权费为美元的卖权，期权费为0.85美元。美元。 可以算得两个盈亏点为：可以算得两个盈亏点为：l 无论是股价涨过无论是股价涨过45.95美元，还是跌过美元，还是跌过34.15美元，该投资者都能获得正的收益。只有股价变美元，该投资者都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他才是亏损的，最大亏损为：化不大时，他才是亏损的，最大亏损为：0.1+0.85=0.95美元。美元。 450.1 0.8545.95UBE 40

28、0.1 0.8534.05DBE 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略30l 由具体的数据可见，从投资者所要付出的由具体的数据可见，从投资者所要付出的成本来看，也即组合（成本来看，也即组合（1）要比组合（）要比组合（2）更便）更便宜，因为对于买权来说，其行使价格越高其价宜，因为对于买权来说，其行使价格越高其价格就越便宜，而对于卖权来说，其行使价格越格就越便宜，而对于卖权来说，其行使价格越低其价格就越便宜。而从盈利空间上来说，则低其价格就越便宜。而从盈利空间上来说，则组合（组合（1）要比组合（）要比组合（2）更有优势。）更有优势。l 当然，上面的讨论仍然是理论上的，宽跨当然，上面的

29、讨论仍然是理论上的，宽跨期权组合多头真实的利损图形应该是图期权组合多头真实的利损图形应该是图7.2.2中中的那条粗曲线，它是由所买入的买权和卖权真的那条粗曲线，它是由所买入的买权和卖权真实的利损曲线（图中的细曲线）所叠加的。实的利损曲线（图中的细曲线）所叠加的。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略31图图7.2.2 由买权构成的宽跨期权组合多头真由买权构成的宽跨期权组合多头真实的利损曲线图实的利损曲线图 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略32l 交易策略：卖出交易策略：卖出1份买权，再卖出相同股票、份买权，再卖出相同股票、相同期限、不同行使价格的相同期限、不同行使

30、价格的1份卖权。份卖权。l 预期市场走势：中性市场或波动率减小。交预期市场走势：中性市场或波动率减小。交易者预期市场不会有大幅波动和波动率将减小。易者预期市场不会有大幅波动和波动率将减小。该交易策略较为谨慎，其获利的价格区间比空头该交易策略较为谨慎，其获利的价格区间比空头分跨式套利大，但其最大潜在收益比空头跨式套分跨式套利大，但其最大潜在收益比空头跨式套利要少。利要少。返回节返回节l 空头的利损情况与多头正好相反，源于对市空头的利损情况与多头正好相反，源于对市场走势的看法不同。根据期权价格的不同，同样场走势的看法不同。根据期权价格的不同，同样可以构造出两种宽跨差价期权组合。可以构造出两种宽跨差

31、价期权组合。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略33l 所卖出的买权的行使价格小于卖权的行使所卖出的买权的行使价格小于卖权的行使价格的组合（见图价格的组合（见图7.2.3）。）。l 买权空头和卖权空头的利损方程分别为：买权空头和卖权空头的利损方程分别为：l 当当 时，可得出整个组合的损益为：时，可得出整个组合的损益为： l l (7.2.2 ）11111SPPPSPRSPPRPLtttt22212SPPRSPPSPPRPLtttt22112121211221SPPRRPSPSPPSPRRSPSPSPPSPRRPPLtttttt1SP2SP2021-11-1周爱民金融工程简单的期权

32、组合策略34图图7.2.3 宽跨期权组合空头策略（买权行使价宽跨期权组合空头策略（买权行使价格格卖权行使价格）卖权行使价格） 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略39l 与多头相反，宽跨期权组合的空头往往是那些认为与多头相反，宽跨期权组合的空头往往是那些认为股票价格波动不会很大的投资者，在期权有效期内如果股票价格波动不会很大的投资者，在期权有效期内如果股票的价格不会发生比较大的变化，也即碰上盘整行情股票的价格不会发生比较大的变化，也即碰上盘整行情时，则期权的价格都会下跌，因为从事期权交易没有什时，则期权的价格都会下跌，因为从事期权交易没有什么获利空间。因此，分跨期权组合的空头可以

33、在低价位么获利空间。因此，分跨期权组合的空头可以在低价位补进期权而获利。补进期权而获利。l 如股价上升，那么卖权价格就会随之下降，此时，如股价上升，那么卖权价格就会随之下降，此时，宽跨期权组合的空头可以低价补进卖权而获利。如股价宽跨期权组合的空头可以低价补进卖权而获利。如股价下降，那么买权价格就会随之下降，此时宽跨期权组合下降，那么买权价格就会随之下降，此时宽跨期权组合的空头可以低价补进买权而获利。的空头可以低价补进买权而获利。l 如果在期权有效期内股票的价格既曾有过上升又曾如果在期权有效期内股票的价格既曾有过上升又曾有过下降的话，那么，宽跨期权的空头可以获得更多的有过下降的话，那么，宽跨期权

34、的空头可以获得更多的盈利。当然，如果在期权有效期内股票价格出现较大的盈利。当然，如果在期权有效期内股票价格出现较大的行情变动，则期权的价格就会上升。此时，宽跨期权组行情变动，则期权的价格就会上升。此时，宽跨期权组合的空头只能等待股票价格有利于自己时才能了结获利。合的空头只能等待股票价格有利于自己时才能了结获利。如果没有了结机会的话，就会遭受损失。如果没有了结机会的话，就会遭受损失。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略40l 数据如表数据如表A,dell公司的股票现价为公司的股票现价为40美元，美元，如果某投资者认为在近期内该公司的股票涨跌幅如果某投资者认为在近期内该公司的股票涨跌

35、幅度不大。他也可以选择如下两个策略：度不大。他也可以选择如下两个策略：l （1）卖出）卖出1份份9月期协定价格为月期协定价格为40美元的美元的dell公司股票的买权，期权费收入为公司股票的买权，期权费收入为1.45美元，同时美元，同时卖出卖出1份份9月期协定价格为月期协定价格为45美元的卖权，期权费美元的卖权，期权费收入为收入为3.7美元。美元。l （2）卖出）卖出1份份9月期协定价格为月期协定价格为45美元的美元的dell公司股票的买权，期权费收入为公司股票的买权，期权费收入为0.10美元，同时美元，同时卖出卖出1份份9月期协定价格为月期协定价格为40美元的卖权，期权费美元的卖权，期权费收入

36、为收入为0.85美元。美元。返回电子版主页返回电子版主页2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略41l 前面介绍的相同期限，相同行使价格的以同前面介绍的相同期限，相同行使价格的以同种股票为标的物的期权组合，选择期限不同或行种股票为标的物的期权组合，选择期限不同或行使价格不同的期权都可以构成新的策略。在西方使价格不同的期权都可以构成新的策略。在西方金融报刊上，习惯的做法是将期权的月份按水平金融报刊上，习惯的做法是将期权的月份按水平排列，而期权的协定价格按垂直排列，如本章开排列，而期权的协定价格按垂直排列，如本章开头的表头的表7.1.1所示。所示。l 当然，上面的讨论仍然是理论上的，宽跨

37、期当然，上面的讨论仍然是理论上的，宽跨期权组合空头真实的利损图形应该是图权组合空头真实的利损图形应该是图7.2.4中的中的那条粗曲线，它是由所买入的买权和卖权真实的那条粗曲线，它是由所买入的买权和卖权真实的利损曲线（图中的细曲线）所叠加的。利损曲线（图中的细曲线）所叠加的。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略42图图7.2.4 空头的宽跨期权组合真实的利损图空头的宽跨期权组合真实的利损图 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略43l 还有三种差价的期权组合策略也是由还有三种差价的期权组合策略也是由2份期权所组成的（见图份期权所组成的（见图7.2.5 )l 垂直进出差价

38、期权组合垂直进出差价期权组合l 水平进出差价期权组合水平进出差价期权组合 l 对角进出差价期权组合对角进出差价期权组合 返回节返回节 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略44l (一一 )垂直进出差价期权组合垂直进出差价期权组合l 由由2份相同股票、相同期限、不同协定价格的份相同股票、相同期限、不同协定价格的2份期权所组成。我们只要从上到下垂直浏览份期权所组成。我们只要从上到下垂直浏览下便下便可看出它们协定价格上的不同。我们把这种到期日可看出它们协定价格上的不同。我们把这种到期日相同，而协定价格不同的期权组合方式叫垂直型差相同，而协定价格不同的期权组合方式叫垂直型差价组合。价组合

39、。l（二）水平进出差价期权组合（二）水平进出差价期权组合l 由由2份相同股票、不同期限、相同协定价格的份相同股票、不同期限、相同协定价格的2份期权所组成。我们只要从左到右水平浏览份期权所组成。我们只要从左到右水平浏览下便下便可看出它们到期时间上的不同。我们把这种协定价可看出它们到期时间上的不同。我们把这种协定价格相同，而到期日不同的期权组合方式叫水平型差格相同，而到期日不同的期权组合方式叫水平型差价组合。价组合。 （返回主页返回主页）l（三）对角进出差价期权组合（三）对角进出差价期权组合l 由由2份相同股票、不同期限、不同协定价格的份相同股票、不同期限、不同协定价格的2份期权所组成。我们把这种

40、协定价格不同，而到期份期权所组成。我们把这种协定价格不同，而到期日不同的期权组合方式叫对角型差价组合。日不同的期权组合方式叫对角型差价组合。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略45l 垂直进出差价期权组合垂直进出差价期权组合(vertical spread)是由是由2份相同股票、相同期限、不同行使价份相同股票、相同期限、不同行使价格的格的2份买权或卖权所组成。其基本原则是份买权或卖权所组成。其基本原则是形式价格的买低卖高，也即买入形式价格的买低卖高，也即买入1份行使价份行使价格相对较低的买权或卖权，同时再卖出格相对较低的买权或卖权，同时再卖出1份份行使价格相对较高的买权或卖权。行

41、使价格相对较高的买权或卖权。l一、垂直进出差价期权组合的多头一、垂直进出差价期权组合的多头l二、垂直进出差价期权组合的空头二、垂直进出差价期权组合的空头l返回章返回章2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略46l （一）由买权形成的垂直进出差（一）由买权形成的垂直进出差价期权组合的多头价期权组合的多头l （二）由卖权形成的垂直进出差（二）由卖权形成的垂直进出差价期权组合的多头价期权组合的多头l 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略47l 交易策略：买入交易策略：买入1份行使价格相对较低的买份行使价格相对较低的买权，再卖出权，再卖出1份行使价格相对较高的买权（见图份行使价

42、格相对较高的买权（见图7.3.1）。）。l 预期市场走势：牛市或波动率中性。套利者预期市场走势：牛市或波动率中性。套利者通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权通过卖出买权获得的权利金收入来降低买入买权的成本，这样比单独买入买权的成本要低。如果的成本，这样比单独买入买权的成本要低。如果标的物价格上涨，套利者将获得有限的收益，反标的物价格上涨，套利者将获得有限的收益，反之，套利者承担有限的损失。之，套利者承担有限的损失。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略48图图7.3.1 由买权形成的垂直进出差价期权组合由买权形成的垂直进出差价期权组合的多头的多头 2021-11-1周爱民金融

43、工程简单的期权组合策略49l 假设所买入和所卖出的买权的行使价格分别假设所买入和所卖出的买权的行使价格分别为为 和和 ，并且假设，并且假设 。而期权价格分。而期权价格分别为别为R1和和R2，显然对于买权来说，行使价格越，显然对于买权来说，行使价格越低，则其含金量就越高。因此应有：低，则其含金量就越高。因此应有： 。买。买权多头与空头的利损方程分别应为：权多头与空头的利损方程分别应为：l 最终的期权组合利损方程为：最终的期权组合利损方程为：l (7.3.1)1SP2SP1SP2SP1R2R11111SPPRSPPSPPRPLtttt22222SPPRPSPSPPRPLtttt2121221211

44、112SPPRRSPSPSPPSPRRSPPSPPRRPLttttt2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略50l 于是，令于是，令(7.2.1)式中的第二分支为零时，可式中的第二分支为零时，可得出由买权所组成的垂直进出差价期权组合多头得出由买权所组成的垂直进出差价期权组合多头向上的无盈亏点。向上的无盈亏点。l 该期权组合的最大损失为，最大收益为：该期权组合的最大损失为，最大收益为：l 211RRSPUBE2121SSPPRR21RR2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略51l 数据如表数据如表7.1.1，Dell公司股票的现价为公司股票的现价为40美元，如果某投资者认为

45、美元，如果某投资者认为dell公司的普通股票马公司的普通股票马上就会升值，他就可以选择表上就会升值，他就可以选择表7.3.1中的投资策中的投资策略。略。 l 若他非常确信，波音股票价格会急剧上涨、若他非常确信，波音股票价格会急剧上涨、则只买入一种买权就更可取。多头买权的潜在则只买入一种买权就更可取。多头买权的潜在赢利空间是无限制的，但在差价期权条件下，赢利空间是无限制的，但在差价期权条件下，赢利印亏损将部分对冲抵消掉。由赢利印亏损将部分对冲抵消掉。由(7.3.1)式可知式可知该策略的利损方程为：该策略的利损方程为：4065.3454035.414035.1tttttPPPPPL2021-11-

46、1周爱民金融工程简单的期权组合策略52期限期限行使行使价格价格期权期权费费买入买权9月401.45卖出买权9月450.10表表7.3.1 例例7.3.1中的数据中的数据2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略53图图7.3.1 由买权组成的多头的垂直进出差价由买权组成的多头的垂直进出差价期权组合真实的利损图期权组合真实的利损图2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略54l 买入买入1份买权要求支出现金份买权要求支出现金145美元；而出美元；而出售售1份买权获得期权费收入为份买权获得期权费收入为10美元。这样，美元。这样，1份垂直型价差期权的构造成本实际为份垂直型价差期权的构

47、造成本实际为135美元。美元。这笔成本也代表这种期权组合可能出现的最大这笔成本也代表这种期权组合可能出现的最大亏损，它发生在股票价格等于亏损，它发生在股票价格等于40美元或低于美元或低于40美元时。美元时。l 当股票价格等于当股票价格等于45美元或高于美元或高于45美元时，美元时，这种期权结构的赢利最大化，为这种期权结构的赢利最大化，为365美元。这美元。这就是说在股价等于或高于就是说在股价等于或高于50美元以上时，协美元以上时，协定价格为定价格为50的买权将被行使，从而使从协定价的买权将被行使，从而使从协定价格为格为45的买权的获利被抵消。的买权的获利被抵消。2021-11-1周爱民金融工程

48、简单的期权组合策略55l 该策略的盈亏点为该策略的盈亏点为BE=40+1.45-0.1=41.35,当当股价高于股价高于41.35时，该策略的收益为正；当股价时，该策略的收益为正；当股价低于低于41.35时，该策略的收益为负。这种期权组时，该策略的收益为负。这种期权组合通常被称之为合通常被称之为“牛市价差牛市价差”(Bull Call Spread)，这是因为当股票价格上涨时会产生赢利。这是因为当股票价格上涨时会产生赢利。l 当然，前面的讨论也都是理论上为了简单而当然，前面的讨论也都是理论上为了简单而进行的，由买权组成的多头的垂直进出差价期权进行的，由买权组成的多头的垂直进出差价期权组合真实的

49、利损图要复杂得多，见图组合真实的利损图要复杂得多，见图7.3.1。首。首先，买入卖出的先，买入卖出的2份买权真实的利损图应该是图份买权真实的利损图应该是图7.3.1中的两条细曲线，这两条细曲线组合成的中的两条细曲线，这两条细曲线组合成的该期权组合真实的利损图应是图该期权组合真实的利损图应是图7.3.1中的那条中的那条粗曲线。粗曲线。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略56l 交易策略：买入交易策略：买入1份行使价格相对较低份行使价格相对较低的卖权，再卖出的卖权，再卖出1份行使价格相对较高的买份行使价格相对较高的买权（见图权（见图7.3.2）。）。返回小节返回小节 返回节返回节l

50、预期市场走势：牛市或波动率中性。套预期市场走势：牛市或波动率中性。套利者通过买入卖权来降低卖出卖权可能遭受利者通过买入卖权来降低卖出卖权可能遭受的损失，这样比单独卖出卖权的风险要低。的损失，这样比单独卖出卖权的风险要低。如果标的物价格上涨，套利者将获得有限的如果标的物价格上涨，套利者将获得有限的收益，反之，套利者承担有限的损失。收益，反之，套利者承担有限的损失。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略57图图7.3.2 由卖权形成的垂直进出差价期权组合由卖权形成的垂直进出差价期权组合的多头的多头2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略58l 假设买入卖出卖权的价格分别假设买

51、入卖出卖权的价格分别 和和 ，且有，且有 l 。期权价格分别为。期权价格分别为 和和 ，显然，对卖权来说，显然，对卖权来说，其行使价格越高则其含金量就越高。因此有：其行使价格越高则其含金量就越高。因此有： 。卖权多头与空头的利损方程分别应为：卖权多头与空头的利损方程分别应为：l 最终的期权组合利损方程为：最终的期权组合利损方程为：l (7.3.2)l 得出由卖权所组成的垂直进出差价期权组合多头向得出由卖权所组成的垂直进出差价期权组合多头向上的无盈亏点。上的无盈亏点。1SP1SP2SP2SP1R2R2R1R11111SPPRSPPPRSPPLtttt12122SPPRSPPRSPPPLtttt2

52、122112211221SPPRRSPPSPRRSPPSPPRRSPSPPLttttt122RRSPUBE2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略59l 数据如表数据如表7.1.1，Dell公司股票的现价为公司股票的现价为40美元，如美元，如果某投资者认为果某投资者认为dell公司的普通股票马上就会升值，他公司的普通股票马上就会升值，他也可以选择做如表也可以选择做如表7.3.2中的交易策略。若他非常确信，中的交易策略。若他非常确信，波音股票价格会急剧上涨、则只卖出一种卖权就更可取。波音股票价格会急剧上涨、则只卖出一种卖权就更可取。他会多赚取一笔期权费，但是一旦判断失误，会受到巨他会多

53、赚取一笔期权费，但是一旦判断失误，会受到巨大的损失。但在差价期权条件下，赢利和亏损将部分对大的损失。但在差价期权条件下，赢利和亏损将部分对冲抵消掉。由冲抵消掉。由(7.3.2)式可知该策略的利损方程为：式可知该策略的利损方程为：4075. 0403525.393525. 4tttttPPPPPL2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略60期限期限行使价行使价格格期权费期权费买入卖权买入卖权9月月350.10卖出卖权卖出卖权9月月400.85表表7.3.2 例例7.3.2中的数据中的数据2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略61图图7.3.2 由卖权组成的多头的垂直进出差价

54、由卖权组成的多头的垂直进出差价期权组合真实的利损曲线期权组合真实的利损曲线2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略62l 买入买入1份卖权要求支出现金份卖权要求支出现金10美元；而出售美元；而出售1份卖权份卖权获得期权费收入为获得期权费收入为85美元。这样，美元。这样，1份垂直型价差期权份垂直型价差期权在交易的一开始就收入在交易的一开始就收入75美元。这笔收入也是这种期权美元。这笔收入也是这种期权组合可能取得的最大收益，它发生在股票价格等于组合可能取得的最大收益，它发生在股票价格等于40美美元或高于元或高于40美元时。当股票价格等于美元时。当股票价格等于35美元或低于美元或低于35美

55、美元时，这种期权结构的亏损达到最大，为元时，这种期权结构的亏损达到最大，为365美元。这美元。这就是说在股价等于或低于就是说在股价等于或低于35美元以下时，协定价格为美元以下时，协定价格为35的卖权将被行使，从而使从协定价格为的卖权将被行使，从而使从协定价格为40的卖权的获的卖权的获利被抵消。利被抵消。l 该策略的盈亏点为该策略的盈亏点为BE=40+0.1-0.85=39.25,当股价高当股价高于于39.25时，该策略的收益为正；当股价低于时，该策略的收益为正；当股价低于39.25时，时，该策略的收益为负。该策略的收益为负。l 这两种方法的主要是别在于，采用卖权构造牛市垂这两种方法的主要是别在

56、于，采用卖权构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权构直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权构造牛市垂直价差的初始构造成本是净现金支出。造牛市垂直价差的初始构造成本是净现金支出。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略63l 由卖权组成的垂直进出差价期权组合真实的利由卖权组成的垂直进出差价期权组合真实的利损图见图损图见图7.3.2，图中的那条粗曲线也是由所买卖的，图中的那条粗曲线也是由所买卖的2份卖权真实的利损曲线（图中的细曲线）所合成的。份卖权真实的利损曲线（图中的细曲线）所合成的。返回节返回节l 垂直进出差价期权组合的空头策略的基本原则垂直进出差价期权组合

57、的空头策略的基本原则与多头的期权组合正好相反，在期权行使价格上要与多头的期权组合正好相反，在期权行使价格上要“买高卖低买高卖低”。也即买入。也即买入1份行使价格相对较高的买份行使价格相对较高的买权或卖权，同时再卖出权或卖权，同时再卖出1份行使价格相对较低的买权份行使价格相对较低的买权或卖权。或卖权。l（一）由买权形成的垂直进出差价期权组合的空头（一）由买权形成的垂直进出差价期权组合的空头l（二）由卖权形成的垂直进出差价期权组合的空头（二）由卖权形成的垂直进出差价期权组合的空头 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略64l 交易策略：卖出交易策略：卖出1份行使价格相对较低的买份行使价

58、格相对较低的买权，再买入权，再买入1份行使价格相对较高的买权（见图份行使价格相对较高的买权（见图7.3.3）。）。 l 预期市场走势：熊市或波动率中性。套利者预期市场走势：熊市或波动率中性。套利者预期市场将下跌，因此卖出买权以获得权利金收预期市场将下跌，因此卖出买权以获得权利金收入，但为了预防市场上涨的风险，买入高履约价入，但为了预防市场上涨的风险，买入高履约价格的买权作为保护。如果标的物价格下跌，套利格的买权作为保护。如果标的物价格下跌，套利者将获得有限的收益，反之，套利者承担有限的者将获得有限的收益，反之，套利者承担有限的损失。损失。2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略65图

59、图7.3.3 由买权形成的垂直进出差价期权组合由买权形成的垂直进出差价期权组合的空头的空头 2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略66l 假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别为假设所买入和所卖出的买权的形式价格分别为l和和 ，并且假设，并且假设 。而期权价格分别为。而期权价格分别为 和和 ，显然，对于买权来说，行使价格越低则其含金量就越高。显然，对于买权来说，行使价格越低则其含金量就越高。因此应有：因此应有： 。买权多头与空头的利损方程分别应。买权多头与空头的利损方程分别应为：为：l 最终的期权组合利损方程为：最终的期权组合利损方程为：l (7.3.3) l 于是，令于是，令(7

60、.3.3)式中的第二分支为零，就得出由买式中的第二分支为零，就得出由买权所织成的垂直进出差价期权组合多头向下的无盈亏点。权所织成的垂直进出差价期权组合多头向下的无盈亏点。1SP1SP2SP2SP2R2R1R1R11111SPPRSPPSPPRPLtttt22222SPPRPSPSPPRPLtttt1121212122212SPPRRSPSPSPPSPRRPSPSPPRRPLttttt122RRSPDBE2021-11-1周爱民金融工程简单的期权组合策略67l 数据如表数据如表7.1.1，Dell公司股票的现价为公司股票的现价为40美元，如美元，如果某投资者认为果某投资者认为dell公司的普通股