货币政策课件：专题五 非常规货币政策

1、专题五 非常规货币政策u 金融危机与传统金融理论金融危机与传统金融理论u 常规货币政策与非常规货币政策常规货币政策与非常规货币政策u 美国量化宽松政策的实践美国量化宽松政策的实践u 非常规货币政策的退出非常规货币政策的退出四个主题一、金融危机与传统金融理论一、金融危机与传统金融理论 “如果正统经济学有错误的话，其病不会在如果正统经济学有错误的话，其病不会在其上层建筑，而在其前提之不够明白、不够普其上层建筑，而在其前提之不够明白、不够普遍，上层建筑在逻辑上总是很少可非议的。因遍，上层建筑在逻辑上总是很少可非议的。因此，判断一个理论的解释力，不应从其结论入此，判断一个理论的解释力，不应从其结论入手

2、，而应当从其前提入手，看其据以构建理论手，而应当从其前提入手，看其据以构建理论基础的假设条件或是前提是否成立。基础的假设条件或是前提是否成立。” 凯恩斯凯恩斯就业、利息和货币通论就业、利息和货币通论经济理论的生命力在于它对现实事件的解释力年份年份19901995200020042005200620072008全部资产全部资产2431532487489796290970286757307701865718有形资产有形资产932610697152432396927391283602726424904金融资产金融资产1498921790337363894042895473704975440814金融

3、资产占比金融资产占比61.667.168.961.96162.664.662.1 20世纪世纪90年代以来，全球经济结构的一个突出特点就是经济年代以来，全球经济结构的一个突出特点就是经济过度金融化，金融资产规模远超过实物资产。发达国家尤为突出。过度金融化，金融资产规模远超过实物资产。发达国家尤为突出。表表5-1 美国居民资产结构变化美国居民资产结构变化 单位：单位：10亿美元、亿美元、%表表5-2 美国非金融企业资产结构变化美国非金融企业资产结构变化 单位：单位：10亿美元、亿美元、%年份年份19901995200020042005200620072008全部资产全部资产98141164716

4、9192169724750271072911228277有形资产有形资产6235668694581076612841144231533214228金融资产金融资产3579496174611093111909126841378014049金融资产占比金融资产占比36.542.644.150.448.146.847.349.7（一）背景变化（一）背景变化结果 金融资产价格的变动会严重影响到居民家庭和企金融资产价格的变动会严重影响到居民家庭和企业的资产负债表情况及企业的融资能力，进而会引业的资产负债表情况及企业的融资能力，进而会引起信贷市场的变化。起信贷市场的变化。 金融体系自身的运行在金融创新和金

5、融发展的影响下出现了深金融体系自身的运行在金融创新和金融发展的影响下出现了深刻的变化，金融资产价格的变动更加剧烈和频繁。刻的变化，金融资产价格的变动更加剧烈和频繁。与此同时1980-2004年期间美国的CPI同比增长130%美国的DJIA同比增长1018%宏观层面上 金融资产膨胀改变了货币政策的传导机金融资产膨胀改变了货币政策的传导机制，造成经济体系的稳定性下降，金融危机制，造成经济体系的稳定性下降，金融危机频繁发生。频繁发生。 道琼斯工业指数（Dow Jones Industrial Average，DJIA，简称“道指”）是由华尔街日报和道琼斯公司创建者查尔斯道创造的几种股票市场指数之一。

6、 这个指数作为测量美国股票市场上工业构成的发展，是最悠久的美国市场指数之一。 时至今日，平均指数包括美国30间最大、最知名的上市公司。虽然名称中提及“工业”这两个字，但实际其对历史上的意义可能比对实际上还来得多些因为今日的30间构成企业里，大部分都已与重工业不再有关。由于补偿股票分割和其它的调整的效果，它当前只是加权平均数，并不代表成分股价值的平均数。（二）金融危机与传统金融理论的冲突表现（二）金融危机与传统金融理论的冲突表现1. 建立在大概率假设下的线性微观金融理论建立在大概率假设下的线性微观金融理论 经典的线性微观金融理论（如经典的线性微观金融理论（如EMH、MPT、CAPM）都是建立）都

7、是建立在一系列共同假设基础之上的：在一系列共同假设基础之上的： （1）独立同分布假设）独立同分布假设 （2）理性投资者假设）理性投资者假设 （3）完全信息并且信息对称假设）完全信息并且信息对称假设 （4）信息反应即时性假设）信息反应即时性假设金融资产市场完全竞争金融资产市场完全竞争各种投资工具无限替代各种投资工具无限替代金融资产供需无限弹性金融资产供需无限弹性价格只能停留在均衡状价格只能停留在均衡状态，些微差异都会被无态，些微差异都会被无限的市场供需迅速弥补限的市场供需迅速弥补金融资产价格遵金融资产价格遵循均值回复过程循均值回复过程一个隐含的结论：一个隐含的结论：小概率事件小概率事件不可能发生

8、不可能发生2. 小概率事件的真实概率有多小？影响有多大？小概率事件的真实概率有多小？影响有多大？(1)(1)小概率事件的发生频率超过理论预期小概率事件的发生频率超过理论预期 不少国外学者的研究表明，道琼斯工业股票指数的年均收益率不少国外学者的研究表明，道琼斯工业股票指数的年均收益率分布并不符合正态分布假设，两个尾部的概率值要大于正态分布的分布并不符合正态分布假设，两个尾部的概率值要大于正态分布的预测，而且在均值处发生的概率高于正态分布的理论值，还出现了预测，而且在均值处发生的概率高于正态分布的理论值，还出现了波动相关性。波动相关性。 从另一个角度看，尽管在一定的时间跨度内，金融市场发生目从另一

9、个角度看，尽管在一定的时间跨度内，金融市场发生目前这样的全面大危机的概率较低，但是对于一家有足够长历史的金前这样的全面大危机的概率较低，但是对于一家有足够长历史的金融机构而言，它很可能是一个必然遭遇的事件。融机构而言，它很可能是一个必然遭遇的事件。一个典型案例：拥有168年历史的雷曼轰然倒下(2)(2)小概率事件是否重要小概率事件是否重要 究竟是大概率的微扰重要，还是小概率的严重偏离更为重要？究竟是大概率的微扰重要，还是小概率的严重偏离更为重要？答案很清楚答案很清楚 因为小概率事件是不经常发生的极端状态，但却会给人类带来因为小概率事件是不经常发生的极端状态，但却会给人类带来重大损失。同样地，在

10、金融市场上，小概率事件正是理解金融市场重大损失。同样地，在金融市场上，小概率事件正是理解金融市场的关键，它通常意味着转折点。所以，金融研究的领域正在逐步扩的关键，它通常意味着转折点。所以，金融研究的领域正在逐步扩展到小概率领域。展到小概率领域。小概率突变事件小概率突变事件往往是科学研究往往是科学研究的重点！的重点！3. 经典线性微观金融理论的四大局限性经典线性微观金融理论的四大局限性 投资决策维度过分简单化均值/方差分析的局限性 个体理性概念过分简单化概率理性与隶属理性 金融资产定价机制过分简单化价格锚定的不确定性 经典金融资产价格线性范式只适用于大概率状态关注非线性微观金融理论非线性宏观金融

11、理论中央银行的资产购买行为中央银行的资产购买行为金融机构的超额储备金融机构的超额储备，资产价格，资产价格金融机构提供贷款意愿金融机构提供贷款意愿借贷环境得到舒缓借贷环境得到舒缓二、常规货币政策与非常规货币政策二、常规货币政策与非常规货币政策 常规货币政策是指货币当局通过利率的升降来传递其政策立场，常规货币政策是指货币当局通过利率的升降来传递其政策立场，调节市场的流动性，影响宏观经济的波动。当正常的经济体受到金调节市场的流动性，影响宏观经济的波动。当正常的经济体受到金融危机的外部冲击后，经济处于下行周期，金融系统的压力骤增，融危机的外部冲击后，经济处于下行周期，金融系统的压力骤增，此时市场处于流

12、动性紧缩状态。为增强市场的流动性，央行一般采此时市场处于流动性紧缩状态。为增强市场的流动性，央行一般采取降息的常规货币政策手段，以增加市场上的货币供应，激活取降息的常规货币政策手段，以增加市场上的货币供应，激活“资资本市场本市场”。对于一般的经济下行周期来说，降息的效果是明显的。对于一般的经济下行周期来说，降息的效果是明显的。 在常规货币政策失效的情况下，非常规货币政策便成为央行进在常规货币政策失效的情况下，非常规货币政策便成为央行进行危机救助的主要工具。行危机救助的主要工具。非常规货币政策是在没有降息空间或利率的市场传递机制严重非常规货币政策是在没有降息空间或利率的市场传递机制严重受阻的情形

13、下，央行通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表受阻的情形下，央行通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表的规模直接向市场注入流动性的行为，以保证在利率极低的情况下的规模直接向市场注入流动性的行为，以保证在利率极低的情况下继续维持市场的流动性。继续维持市场的流动性。非常规货币政策的类型非常规货币政策的类型承诺效应（承诺效应（commitment effect）数量宽松（数量宽松（quantitative easing）特别贷款（特别贷款（special loan）信贷宽松（信贷宽松（credit easing）外汇宽松（外汇宽松（foreign exchange easing）性质宽松性质宽松

14、（qualitative easing）关于常规货币政策和非常规货币政策的看法关于常规货币政策和非常规货币政策的看法（一）（一）对非常规货币政策的广泛采用是本次全球金融危机对非常规货币政策的广泛采用是本次全球金融危机的一个显著特征。的一个显著特征。各个中央银行采取了不相同的、但适合自身结构和各个中央银行采取了不相同的、但适合自身结构和经济特性的非常规政策措施。经济特性的非常规政策措施。两种不同看法非常规货币政策是常规货币政策失效时的变通用法非常规货币政策是克服常规政策传导失灵的措施逻辑上先后有序逻辑上先后有序逻辑上并行不悖、相互支持逻辑上并行不悖、相互支持克洛德克洛德特里谢特里谢关于常规货币政

15、策和非常规货币政策的看法关于常规货币政策和非常规货币政策的看法（二）（二）亚当亚当珀森珀森 “非常规货币政策非常规货币政策”一词，夸大了其与正常环境下一词，夸大了其与正常环境下“常规货币政策常规货币政策”的不同，具有误导性。这种误导可能的不同，具有误导性。这种误导可能是由于中央银行沟通不当以及危机发生后的形势共同是由于中央银行沟通不当以及危机发生后的形势共同导致的。导致的。历史上相关的经济阶段并没有提供证据历史上相关的经济阶段并没有提供证据支持非常规政策会导致持续的高通胀。支持非常规政策会导致持续的高通胀。可以确信非常规政策对提高名义收入是可以确信非常规政策对提高名义收入是有正面效果的，如果不

16、实施这些措施，有正面效果的，如果不实施这些措施，经济会更加糟糕。然而，我们并不确切经济会更加糟糕。然而，我们并不确切地知晓这些政策效果的大小和发挥作用地知晓这些政策效果的大小和发挥作用的时间。的时间。很多非常规措施接近于正常的政策制定很多非常规措施接近于正常的政策制定理性看待非常规货币政策量化宽松与汇率之间的直接关系很弱量化宽松与汇率之间的直接关系很弱三、美国量化宽松政策的实践三、美国量化宽松政策的实践历次操作历次操作时间时间规模规模背景背景影响影响首轮量化宽松首轮量化宽松(QE)(QE)20082008年年1111月月- -20102010年年4 4月月 美联储在首轮定量美联储在首轮定量宽松

17、政策的执行期间共宽松政策的执行期间共购买了购买了1.7251.725万亿美元资万亿美元资产。产。 2008 2008年雷曼兄弟倒闭，金年雷曼兄弟倒闭，金融危机大爆发，为挽救众多濒融危机大爆发，为挽救众多濒临倒闭的金融机构，美联储推临倒闭的金融机构，美联储推出首轮量化宽松。出首轮量化宽松。 QE1 QE1把华尔街的金融公司从把华尔街的金融公司从破产边缘拯救了出来，而美国经破产边缘拯救了出来，而美国经济仍在苦苦挣扎。虽然道琼斯工济仍在苦苦挣扎。虽然道琼斯工业指数大幅上涨，但美国就业率业指数大幅上涨，但美国就业率没有根本改善。没有根本改善。第二轮量化宽第二轮量化宽松松(QE2)(QE2)201020

18、10年年8 8月月- -20112011年年6 6月月 美联储第二轮定量美联储第二轮定量宽松总计将采购宽松总计将采购60006000亿亿美元的资产。美元的资产。 2010 2010年美国经济数据令人年美国经济数据令人失望，复苏缓慢，美联储一直失望，复苏缓慢，美联储一直受压于需要推出另一次的量化受压于需要推出另一次的量化宽松宽松 此一轮政策吹大货币泡沫，此一轮政策吹大货币泡沫，世界各国纷纷采取紧缩政策对抗。世界各国纷纷采取紧缩政策对抗。扭转操作扭转操作20112011年年9 9月月- -20122012年年6 6月；月；后延长至后延长至20122012年年底年年底 美联储在美联储在2012201

19、2年底年底前购买前购买40004000亿美元亿美元6 6年期年期至至3030期国债，并将在同期国债，并将在同期出售相同规模的三年期出售相同规模的三年期或更短期的国债。期或更短期的国债。 退出退出QE2QE2后，美国经济复后，美国经济复苏形势继续保持缓慢步幅。失苏形势继续保持缓慢步幅。失业率则依旧居高不下。业率则依旧居高不下。 有利于美国政府降低融资成有利于美国政府降低融资成本，缓解主权债务危机，同时会本，缓解主权债务危机，同时会刺激企业中长期投资和房地产的刺激企业中长期投资和房地产的消费意愿。消费意愿。第三轮量化宽第三轮量化宽松松(QE3)(QE3)20122012年年9 9月开月开始始 美联

20、储将每月购买美联储将每月购买400400亿美元构抵押贷款担亿美元构抵押贷款担保债券，并视情况决定保债券，并视情况决定额外采购额度。额外采购额度。 8 8月份新增就业仅为月份新增就业仅为9.69.6万，万，远低于市场预计的远低于市场预计的1313万左右；万左右；与此同时，失业率虽然从与此同时，失业率虽然从8.3%8.3%降至降至8.1%8.1%，但背后的原因却是，但背后的原因却是因为大量长期失业者已放弃了因为大量长期失业者已放弃了寻找工作。寻找工作。 多数经济学家认为，新一轮多数经济学家认为，新一轮的债券收购不会对美国经济带来的债券收购不会对美国经济带来明显的好处。假定美联储会再买明显的好处。假

21、定美联储会再买入入50005000亿美元的债券，经济学家亿美元的债券，经济学家预计其仅能拉低失业率预计其仅能拉低失业率0.10.1个百分个百分点，拉动经济增长点，拉动经济增长0.20.2个百分点。个百分点。第四轮量化宽第四轮量化宽松松(QE4)(QE4)20132013年年1 1月开月开始始 美联储将每月买入美联储将每月买入450450亿美元公债替代到期亿美元公债替代到期的扭转操作的扭转操作 美国经济增速较慢及财政美国经济增速较慢及财政悬崖拖而未决；美国经济因就悬崖拖而未决；美国经济因就业率没好转而表面经济基础还业率没好转而表面经济基础还不稳固；紧盯失业率问题不稳固；紧盯失业率问题 经济学家普

22、遍认为，量化宽经济学家普遍认为，量化宽松政策的效果越来越少，而对新松政策的效果越来越少，而对新兴市场国家则会造成资本流入和兴市场国家则会造成资本流入和通胀压力。通胀压力。 美国持续的美国持续的低利率对房地低利率对房地产行业提供了产行业提供了大量融资大量融资;资产资产价格不断提高价格不断提高 资产价格泡沫破资产价格泡沫破裂房地产价格裂房地产价格暴跌暴跌投资及抵押品价投资及抵押品价格急速下跌格急速下跌 ；亏损及偿付能亏损及偿付能力下降力下降 ；金融；金融机构间不信任机构间不信任雷曼兄弟倒闭；雷曼兄弟倒闭；房产不再作为贷房产不再作为贷款抵押品；借贷款抵押品；借贷利率大幅抽升，利率大幅抽升，流动性剧减

23、流动性剧减 最终贷款提供者介最终贷款提供者介入入 ，开始购买问题，开始购买问题贷款资产（包括由贷款资产（包括由房地美、房利美和房地美、房利美和联邦住宅贷款银行联邦住宅贷款银行发行的债券及资产发行的债券及资产支持证券）支持证券） 时间：时间：2008年年11月至月至2010年年4月月 QE1主要包括主要包括1.25万亿美元的抵押贷款支持万亿美元的抵押贷款支持证券、证券、3000亿美元的美国国债和亿美元的美国国债和1750亿美元亿美元的机构证券。的机构证券。 从从2009年年3月月1日至日至2010年年3月月31日，美股日，美股标普标普500指数涨幅为指数涨幅为37.14%。 美国经济在美国经济在

24、2009年中期触底反弹，当年后年中期触底反弹，当年后三个季度的国内生产总值三个季度的国内生产总值(GDP)环比增速从负环比增速从负值逐步增至值逐步增至5%。QE1简介QE2的的6千亿美元千亿美元包括美联储斥资购包括美联储斥资购买财政部发行的长买财政部发行的长期债券，每个月购期债券，每个月购买额为买额为750亿，直亿，直到到2011年第二季度。年第二季度。1、购买美国国库债券，支、购买美国国库债券，支撑债券价格，撑债券价格，2、提供美国政府弥补赤字、提供美国政府弥补赤字开支所需的资金。开支所需的资金。3、通过增加货币供应及压、通过增加货币供应及压低国库券利息率，推动投低国库券利息率，推动投资者追

25、捧稀缺（相对货币资者追捧稀缺（相对货币而言）及高回报（相对国而言）及高回报（相对国库券而言）的资产，推动库券而言）的资产，推动资产价格再次上升。资产价格再次上升。4、降低高达、降低高达9.6%的失业率。的失业率。2010年年8月底至月底至2011年年6月月美国股市展开新一轮上美国股市展开新一轮上涨，标普涨，标普500指数最大指数最大涨幅达到涨幅达到28.3%。整体资产价格上涨，再整体资产价格上涨，再次推动美国经济增长。次推动美国经济增长。美国美国2010年三季度末年三季度末期以及四季度美国经济期以及四季度美国经济表现强劲，四季度表现强劲，四季度GDP年率增速突破年率增速突破3%。QE27 从该

26、图中可以看出，经过两次的量化宽松后，金融机构存放在美国联从该图中可以看出，经过两次的量化宽松后，金融机构存放在美国联邦储备银行的超额准备金达到邦储备银行的超额准备金达到1.5 万多亿美元的规模。万多亿美元的规模。 大量的超额准备金表示金融机构在获得美国联邦储备银行的信贷支持大量的超额准备金表示金融机构在获得美国联邦储备银行的信贷支持后，没有相应增加其对企业及个人的贷款，也没有推动投资及就业，导致后，没有相应增加其对企业及个人的贷款，也没有推动投资及就业，导致美国经济及就业市场恢复速度缓慢。美国经济及就业市场恢复速度缓慢。于是，于是，QE3登场了登场了格林斯潘表示：“没有证据显示，注入金融体系的

27、巨额流动性从根本上发挥了作用。它明显对美元汇率带来一定影响，而汇率又是决定出口扩张与否的关键因素。在这之外，我没有看到其他任何效果，不但是QE2，QE1也是如此。”美国国内政治角度美国经济复苏出现疲软势头头美国劳工部数据显示美国劳工部数据显示3） 8月份美国整体劳动力人月份美国整体劳动力人口比七月份减少口比七月份减少36.8万，总万，总失业人数比七月份减少失业人数比七月份减少25万万2） 8月份美国私营部门新增月份美国私营部门新增10.3万，其中制造业减少就万，其中制造业减少就业岗位业岗位1.5万个，同时各级政万个，同时各级政府部门工作岗位减少府部门工作岗位减少7000个个1） 8月份美国非农

28、业部门新增月份美国非农业部门新增岗位仅仅只有岗位仅仅只有9.6万个万个201244QE3的内容 美联储决定每月购买美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的出短期国债、买入长期国债的“扭转操作扭转操作”，并继续把到期的，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区

29、的超低区间，并计划将这一水平至少保持到间，并计划将这一水平至少保持到2015年中。年中。供求关系供求关系影响影响国债收益国债收益率下跌率下跌信贷利率信贷利率受到压制受到压制就业增加就业增加实施实施QE3增加购买增加购买国债的资金国债的资金国债价格国债价格上涨上涨促进美国企业促进美国企业扩大投资和生扩大投资和生产以及商业活产以及商业活动兴旺动兴旺QE3的基本意图 布什政府时期和金融危机后推布什政府时期和金融危机后推出的经济刺激计划实行的减税政策出的经济刺激计划实行的减税政策将在将在2012年底到期。增税与减支这年底到期。增税与减支这两项政策叠加在一起就被称为两项政策叠加在一起就被称为“财财政悬崖

30、政悬崖”，其威力将达到，其威力将达到8000亿美亿美元的规模，相当于元的规模，相当于2013年美国年美国GDP的的5%。20122012年年1212月月1212日日“QE4QE4”财政悬崖财政悬崖Fiscal Cliff扭转操作扭转操作Operation Twist货币政策目标货币政策目标 也被译为扭曲操作，其正式政策界定也被译为扭曲操作，其正式政策界定为为“展期计划和再投资政策展期计划和再投资政策”，其中的，其中的展期计划具体是指从展期计划具体是指从2011年年10月到月到2012年年6月末，美联储将从市场购买总额为月末，美联储将从市场购买总额为4000亿美元的长期国债亿美元的长期国债(6到

31、到30年期年期)，同，同时卖出基本同额的短期国债时卖出基本同额的短期国债(3个月到个月到3年年期期)。这意味着美联储持有的国债平均残。这意味着美联储持有的国债平均残存期间由现在的存期间由现在的6年零年零3个月延长至个月延长至8年零年零4个月。后时间上延长至个月。后时间上延长至2012年底。年底。为促使经济更强劲地复苏；为促使经济更强劲地复苏；为确保通胀率随时能够维持在目标为确保通胀率随时能够维持在目标区间之内；区间之内；为促使就业率有所提升。为促使就业率有所提升。宽松规模：美联储将继续以宽松规模：美联储将继续以每月每月400亿美元的进度购买亿美元的进度购买机构抵押支持债券机构抵押支持债券(MB

32、S)；并还将在延长债券平均到期并还将在延长债券平均到期时间的扭转操作于年底到期时间的扭转操作于年底到期后继续购买长期国债，初步后继续购买长期国债，初步进度为每月进度为每月450亿美元。亿美元。利率设定：美联储决定设立数字利率设定：美联储决定设立数字门槛来衡量何时改变货币政策。门槛来衡量何时改变货币政策。美联储在决议声明中表示继续保美联储在决议声明中表示继续保持高度宽松货币政策的立场仍然持高度宽松货币政策的立场仍然合适。因此，美联储还决定继续合适。因此，美联储还决定继续维持联邦基金利率在维持联邦基金利率在0-0.25%的的区间不变，且预计，只要失业率区间不变，且预计，只要失业率仍在仍在6.5%之

33、上，并且通胀在之上，并且通胀在1-2年间的预期不超过年间的预期不超过2.5%，并且较，并且较长期通胀预期仍然被控制在合适长期通胀预期仍然被控制在合适水平，那么超低的利率水平就将水平，那么超低的利率水平就将是恰到好处的。是恰到好处的。“QE4”的核心内容 问题的关键是问题的关键是 第二，美欧日等发达经济体持第二，美欧日等发达经济体持续推行量化宽松政策，甚至可能实续推行量化宽松政策，甚至可能实施进一步宽松的政策，这对于面临施进一步宽松的政策，这对于面临经济增长乏力、亟需结构调整的中经济增长乏力、亟需结构调整的中国来说又会带来怎样的影响？国来说又会带来怎样的影响？ 第一，量化宽松货币政策还会第一，量

34、化宽松货币政策还会持续多久？会不会愈演愈烈？持续多久？会不会愈演愈烈？四、非常规货币政策的退四、非常规货币政策的退出出非常规货币政策非常规货币政策“常规化常规化”的趋势的趋势11月，美国企业研究所月，美国企业研究所(AEI)发布发布 非常规货币政策的全球影响非常规货币政策的全球影响8月，二十国智库月，二十国智库(Think Tank 20)发表了发表了 二十国集团二十国集团(G20)成员及其中央银行成员及其中央银行(行情行情 专区专区)的报告汇编的报告汇编 两份报告的主流观点认为，过去五年的非常规货币政策是防两份报告的主流观点认为，过去五年的非常规货币政策是防止发生全球性萧条必须付出的代价。该

35、政策在短期内起到了稳定止发生全球性萧条必须付出的代价。该政策在短期内起到了稳定金融市场、引领经济复苏的作用，但其附带的不被期望的后果不金融市场、引领经济复苏的作用，但其附带的不被期望的后果不可小觑。当下各国面临的问题，可小觑。当下各国面临的问题，不是非常规货币政策该不该退出，不是非常规货币政策该不该退出，而是该如何退出而是该如何退出才不致引发一场新的危机。才不致引发一场新的危机。 非常规货币政策的实质是通过调整资产负债表的结构或膨非常规货币政策的实质是通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表的规模直接向市场注入流动性。胀资产负债表的规模直接向市场注入流动性。 “大型发达经济体在大型发达经济体在

36、2008年金融危机后采取非常规货币政年金融危机后采取非常规货币政策的动机是一致的，策的动机是一致的，”AEI报告作者德斯蒙德报告作者德斯蒙德拉赫曼拉赫曼说，因为说，因为在利率趋零而经济复苏乏力、通货紧缩的情况下，这些央行大在利率趋零而经济复苏乏力、通货紧缩的情况下，这些央行大概都认为通过降低长期利率、抬升资产价格以刺激复苏是一种概都认为通过降低长期利率、抬升资产价格以刺激复苏是一种责任。责任。主要国家主要国家的具体实施的具体实施差异较大差异较大实施方式不同实施方式不同目标侧重点不同目标侧重点不同美联储美联储英格兰银行英格兰银行美联储希望支撑房贷市场美联储希望支撑房贷市场欧洲央行意在支持欧元区边缘欧洲央行意在支持欧元区边缘国家的主权债务市场国家的主权债务市场欧洲央行主要通过银行系统举欧洲央行主要通过银行系统举债债主要是购买债券主要是购买债券日本央行试图结束多年的通缩日本央行试图结束多年的通缩英格兰银行想刺激公司借贷英格兰银行想刺激公司借贷 “非常规货币政策确实有效支