财务杠杆和资本结构政策

1、项目项目2000年年2001年年ebit1,000,0001,200,000利息利息400,000400,000税前收益税前收益600,000800,000税税210,000280,000税后收益税后收益390,000520,000股东和债权人的总现金流股东和债权人的总现金流790,000920,000ebit的增长的增长20%税后收益的增长税后收益的增长33.33%项目项目2000年年2001年年ebit1,000,000800,000利息利息400,000400,000税前收益税前收益600,000400,000税税210,000140,000税后收益税后收益390,000260,000股

2、东和债权人的总现金流股东和债权人的总现金流790,000460,000ebit的下降的下降20%税后收益的下降税后收益的下降33.33%ndtiebitepsp)1)(5.2%20%50/ebitebitepsepsdfl5.2%501350050002000020000)1/(tdiebitebitdfl财务杠杆系数的含义：财务杠杆系数的含义： 由于由于ebitebit变动，变动，epseps变动的程度变动的程度200()12000ebitdfl aebiti200( )1.4720064ebitdfl cebiti200( )1.2520040ebitdfl bebitissepsepsd

3、tl/dfldoldtlssebitebitdol/fcvcsvcsdol5%10%50/ssepsepsdtl55 .225%5013500500020000)35(20000)1/()(dfldoldtltdiebitvpqdtl早期资本结构理论：早期资本结构理论： 净收益理论净收益理论 净营业收益理论净营业收益理论 传统理论传统理论现代资本结构理论：现代资本结构理论：mmmm理论理论 无税的无税的mmmm理论理论 有税的有税的mmmm理论理论 米勒模型米勒模型现代资本结构理论的发展现代资本结构理论的发展 权衡理论权衡理论 优序融资理论等优序融资理论等资本结构理论研究资资本结构理论研究资本

4、结构、企业价值、本结构、企业价值、加权平均资本成本之加权平均资本成本之间的关系问题。间的关系问题。dtvvcul)1 ()/()/(cdetrcdrvewacc)1 ()/()(cduuetedrrrr0杠杆公司的价值（杠杆公司的价值（v）最大公最大公司价值司价值债务免税的现值债务免税的现值财务困境成本的现值财务困境成本的现值luclvvt buvlv 含公司税含公司税和债务的和债务的公司价值公司价值考虑财务困境成本考虑财务困境成本的杠杆公司的价值的杠杆公司的价值无杠杆公司的价值无杠杆公司的价值最优债务最优债务/权益权益债务债务/权益权益*/llbs(/)llbs ( / )( / )(1)e

5、dcwacce vrd vrt 222111)1)()1)(ndtiebitndtiebitpp 每股收益的盈亏平衡分析每股收益的盈亏平衡分析0ebitepsuepsleps*ebitv = s + bspkdtiebits)1)(ks = rf + （km - rf）kw=kb（1-t）（）（b/v）+ ks（s/v）总总风风险险经营风险经营风险财务风险财务风险经营杠杆经营杠杆doldol财务杠杆财务杠杆dfldfl销售收入变动率销售收入变动率ebitebit变动率变动率epseps变动率变动率总总杠杠杆杆早期资本结构理论：早期资本结构理论： 净收益理论净收益理论 净营业收益理论净营业收益理论 传统理论传统理论现代资本结构理论：现代资本结构理论：mmmm理论理论 无税的无税的mmmm理论理论 有税的有税的mmmm理论理论 米勒模型米勒模型现代资本结构理论的发展现代资本结构理论的发展 权衡理论权衡理