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1、第四章 资本成本2第四章 资本成本教学内容：教学内容： 第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念 第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式 第三节第三节 加权平均资本成本和加权平均资本成本和 边际资本成本边际资本成本第四章 资本成本3学习本章，学生应学习本章，学生应重点掌握重点掌握资本成资本成本的概念、内容及其表现形式；明本的概念、内容及其表现形式；明确资本成本的性质和作用；确资本成本的性质和作用；了解了解资资本成本的因素；在熟悉并本成本的因素；在熟悉并熟练应用熟练应用个别资本成本计算模式的基础上，个别资本成本计算模式的基础上，重点掌握重点掌握加权平均资本成本和边际加权平均资本成本

2、和边际资本成本的计算。资本成本的计算。 第四章第四章 资本成本资本成本教学目的与要求教学目的与要求第四章 资本成本4参考资料参考资料1、财务管理财务管理中级会计资中级会计资格考试指导用书格考试指导用书2、夏乐书、夏乐书资本运营的几个资本运营的几个理论问题研究理论问题研究财经问题财经问题研究研究2000年第七期年第七期3、财务顾问网、财务顾问网第四章 资本成本5本章应在掌握资本成本概念、内容本章应在掌握资本成本概念、内容的基础上，重点掌握个别资本成本的基础上，重点掌握个别资本成本的计算、加权平均资本成本的计算的计算、加权平均资本成本的计算以及边际资本成本的计算。本章的以及边际资本成本的计算。本章

3、的难点在于边际资本成本的计算。难点在于边际资本成本的计算。 第四章第四章 资本成本资本成本重点、难点重点、难点第四章 资本成本6第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念一、一、资本成本的构成要素资本成本的构成要素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素第四章 资本成本7一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 1.1.资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集和和使用使用资金而付出资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用筹集费用：是：是资金在筹集过程中支付的各种费资金在筹集过程中支付的各种费

4、用用. 使用费用使用费用：是：是企业为占用资金而发生的支企业为占用资金而发生的支 出。出。 第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第四章 资本成本82. 资本成本的表现形式资本成本的表现形式表现形式：绝对数和相对数表现形式：绝对数和相对数。财务管理活动中资本成本通常以财务管理活动中资本成本通常以相对数相对数的形式表的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。示，称为资本成本率，简称资本成本。如果如果不考虑时间价值不考虑时间价值因素，资本成本的表达式因素，资本成本的表达式 年使用费用资本成本筹资数额筹资费用一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念

5、第四章 资本成本9如果如果考虑时间价值考虑时间价值因素，资本成本是指企因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值用费用现值相等相等时的折现率。用公式表示时的折现率。用公式表示如下：如下：nnkcfkcfkcfkcffp)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (2211000 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第四章 资本成本103.3.资本成本的性质资本成本的性质它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。权相分离的产物。它不同于一

6、般的产品成本，在实务中多表现为它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。值因素外，还包括风险和物价变动因素。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第四章 资本成本114.4.资本成本的作用资本成本的作用（1 1）资本成本是比较）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案筹资方式，选择筹资方案的依据的依据;（2）资本成本是）资本成本是评价投资项目、比较投资方案评价投资项目、

7、比较投资方案的依据之一的依据之一（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度）资本成本是评价企业经营成果的尺度 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第四章 资本成本12 在不考虑筹资费用的前提下，资在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低格，也是投资权所必须支付的最低格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。者提供资本所要求的最低收益率。 二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第四章 资本成本13资本成本资本成本=无风险收益率无风险收益

8、率+风险报酬率风险报酬率 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。还应加上保值增值率。 无风险收益率主要受无风险收益率主要受资本市场供求关系资本市场供求关系和和社社会通货膨胀水平会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本的影响，这两个因素是影响资本成本的成本的外部客观外部客观因素，企业无法控制。因素，企业无法控制。二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第四章 资本成本14 风险报酬率风险报酬率 风险报酬率

9、即风险补偿率，它取决于投资者风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资的风险程度，即投资风险投资风险。其他影响因素其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本筹资规模和资本市场的条件市场的条件也是影响资本成本的因素。也是影响资本成本的因素。 二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素第一节第一节 资本成本的概念资本成本的概念第四章 资本成本15第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本二、二、 普通股及留存收益成本普通股及留存收益成本第四章 资本成本16一、负债一、负债及优先股成本及优先股成

10、本1. 长期债券成本长期债券成本 (kb) 利息的实际支付额为：利息的实际支付额为：实际年利息实际年利息= =债券面值债券面值债券利息率（债券利息率（1-1-所得税率）所得税率） = =票面利息（票面利息（1-1-所得税率）所得税率）=i=it t（1-t1-t） 不考虑货币时间价值时不考虑货币时间价值时 筹资净额筹资净额= =债券发行价格（债券发行价格（1-1-筹资费率）筹资费率） =b=b0 0(1-f)(1-f)第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式筹资费率）债券发行价格（所得税率）利息（券成本长期债-11第四章 资本成本17考虑货币时间价值：考虑货币时间价值：长期债券资本成

11、本是指发行债券时收到长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。量的现值相等时的折现率。 发行债券时收到的现金流量现值：发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。是指筹资净额。一、负债一、负债及优先股成本及优先股成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本18预期未来现金流出量：是指发行债券后，预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。 预期未来现金流出量的现值：即未来债预期未来现金流出量的现值：即未来债券年利息

12、和到期本金的折现值。券年利息和到期本金的折现值。一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本19 每期付息到期还本债券资本成本的计算公式：每期付息到期还本债券资本成本的计算公式：ntnbntbtkbktifb101111）（）（）（）（ 式中的式中的k kb b常常采用插值法求得。常常采用插值法求得。一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本20：假设利率为：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为债券本金的现值合

13、计值为2300元；利率为元；利率为10%时，计算时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债券的面值为元。如果债券的面值为2000元，票面利率为元，票面利率为9%，筹资，筹资费率为费率为2%。要求：计算该债券的资本成本。要求：计算该债券的资本成本。解：筹资净额解：筹资净额=2000=2000（1-2%1-2%）=1960=1960点点1 1（8%8%，23002300） 点点2 2（10%10%，18001800） k kb b=8%+(2300-1960)=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%)

14、(2300-1800)(10%-8%) =9.36% =9.36%一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本212. 长期借款成本长期借款成本 (kd) 长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。式进行计算。一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式)1()1(0fdtikdndnttdtkdktifd)1 ()1 ()1 ()1 (010第四章 资本成本22存在存在补偿性余额补偿性余额时长期借款成本的计算时长期借款成本的计算 补偿性

15、余额是银行要求借款企业在银行中保补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。 它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。扣除。一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本233.3.优先股成本（优先股成本（k kp p） 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，

16、因此不具有减税股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。作用。 优先股资本成本的计算公式为：优先股资本成本的计算公式为：)1(10fpdkpp筹资费率）发行价格（年股利资本成本优先股一、负债及优先股成本一、负债及优先股成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本241. 普通股成本（普通股成本（ks）（1）普通股的特点）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；动； 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。的收益率最高。 二、普通股和留存收益的资本成本

17、二、普通股和留存收益的资本成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本25（2 2）普通股成本的确定方法）普通股成本的确定方法现金流量法现金流量法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：成本的计算公式为：gfpdks)1(101增长率股利逐年）费率筹资（定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利成本普通股二、普通股和留存收益的资本成本二、普通股和留存收益的资本成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成

18、本26资本资产定价模式法资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：k k s s= =无风险无风险收益率收益率+ +( (证券市场证券市场组合的平组合的平均期望酬均期望酬率率-无风无风险收险收益率益率) )贝贝他他系系数数= r = r f f +( r +( r m m r r f f ) ) 二、普通股和留存收益的资

19、本成本二、普通股和留存收益的资本成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本27 债券收益加风险收益率法债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为：计算公式为：通常为债券成本的 4%6%二、普通股和留存收益的资本成本二、普通股和留存收益的资本成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本282. 留存收益成本（留存收益成本（k ke e） 留存收益的特点：留存收益

20、的特点： 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。益不必花费筹资费用。 计算公式：计算公式： gpd01增长率股利逐年定的筹资总额按发行价格确预期第一年股利益成本留存收二、普通股和留存收益的资本成本二、普通股和留存收益的资本成本第二节第二节 资本成本的计算模式资本成本的计算模式第四章 资本成本29第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本和边际资本成本和边际

21、资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本 第四章 资本成本30一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本1. 加权平均资本成本的概念加权平均资本成本的概念 加权平均资本成本又称为综合资本成本加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。额的比重为权数计算的加权平均数。第四章 资本成本312. 计算公式计算公式njjjwwkk1的资本比重该种筹资方式的资本成本某种筹资方式一、加权平均资本成本一、加权

22、平均资本成本第四章 资本成本32 一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本3.3.权数（权数（w wj j）的确定方法）的确定方法 账面价值法账面价值法 第四章 资本成本33二、边际资本成本二、边际资本成本1.1. 边际资本成本的定义边际资本成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而形成是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。的追加资本的成本。 第四章 资本成本342.2.边际资本成本的计算公式边际资本成本的计算公式 边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：成本，计算公式如下：二、边际资本成本二、边际资本成本边际资边际

23、资本成本本成本 = = 追加某种筹资追加某种筹资的资本成本的资本成本 追加该种资本追加该种资本的来源构成的来源构成 即追加筹资即追加筹资的资本结构的资本结构第四章 资本成本35影响边际资本成本的因素有：影响边际资本成本的因素有： 个别资本成本个别资本成本 资本来源构成（即资本结构）资本来源构成（即资本结构）二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况：情况情况个别资本成本个别资本成本 资本结构资本结构边际资本成本边际资本成本（1 1）（2 2）（3 3）（4 4） 保持不变保持不变 保持不变保持不变 变动变动 变动变动保持不变保持不变 变动变动保持不变保

24、持不变 变动变动与增资前相同与增资前相同 变动变动 变动变动 变动变动二、边际资本成本二、边际资本成本第四章 资本成本363.3.资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算际资本成本的计算通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越通常企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不不断上升。断上升。边际资本成本的确定程序边际资本成本的确定程序(1) (1) 确定追加筹资的目标资本结构确定追加筹资的目标资本结构 追加筹资的目标资本结构是

25、否改变取决于企业筹资的追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划，这里规划，这里假定假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构构保持一致保持一致。二、边际资本成本二、边际资本成本第四章 资本成本37(2)(2) 确定确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点本的筹资总额分界点 筹资总额分界点筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特，即特定筹资方式下的资本成本变化

26、的分界点定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。的比重该项资金在资本结构中的某种资金某特定资本成本下筹集分界点筹资总额二、边际资本成本二、边际资本成本第四章 资本成本38(3)(3) 确定追加筹资总额的范围确定追加筹资总额的范围 根据不同的筹资总额分界点来确定不同根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围。的筹资总额范围。(4) (4) 确定不同筹资总额范围的边际资本成本确定不同筹资总额范围的边际资本成本 二、边际资本成本二、边际资本成本第四章 资本成本39课堂练习课堂练习1、企业目前的长期资金为、企业目前的长期资金为400万元，万元，其中长期借款为其中长期借款为60万元，资本成本万元，资

27、本成本为为3，长期债券，长期债券100万元，资本成万元，资本成本为本为10；普通股；普通股240万元，资本成万元，资本成本为本为13。准备扩大生产规模，资本结构不变。准备扩大生产规模，资本结构不变。其他资料如下表：其他资料如下表：第四章 资本成本40资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构筹资限额（万元）筹资限额（万元）资本成本资本成本长期借款长期借款154.5以内以内34.5959以上以上7长期债券长期债券2520以内以内1020401140以上以上12普通股普通股6030以内以内1330601460以上以上15第四章 资本成本41资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构筹资限额（万元）筹资

28、限额（万元） 资本成本资本成本 筹资总额分界点筹资总额分界点 （万（万 元）元）长期长期借款借款154.5以内以内3 30 4.595 609以上以上7 长期长期债券债券2520以内以内10 80204011 16040以上以上12普通普通股股6030以内以内13 50306014 10060以上以上15第四章 资本成本42筹资总额范围筹资总额范围资金种类资金种类资金数量资金数量个别资本成本个别资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本30万元以内万元以内长期借款长期借款4.5万以内万以内33151025136010.75长期债券长期债券7.5万以内万以内10普通股普通股18万以内万以内1330

29、50万元万元长期借款长期借款4.57.555151025136011.05长期债券长期债券7.512.510普通股普通股1830135060万元万元长期借款长期借款7.5955151025146011.65长期债券长期债券12.51510普通股普通股3036146080万元万元长期借款长期借款91277151025146011.95第四章 资本成本43课堂练习课堂练习2、某公司正在编制明年的财务计划，有关信息如下：、某公司正在编制明年的财务计划，有关信息如下：（1）公司明年的银行借款利率为）公司明年的银行借款利率为8.93；（2）公司债券面值为）公司债券面值为1元，票面利率为元，票面利率为8，

30、期限为，期限为10年，分期付息，当前市价为年，分期付息，当前市价为0.85元；若按当期市元；若按当期市价发行新的债券，发行成本为市价的价发行新的债券，发行成本为市价的4；（3）公司股票面值为）公司股票面值为1元，当前每股市价元，当前每股市价5.5元，本元，本年派发现金股利年派发现金股利0.35元，预计元，预计eps增长率在增长率在7，股，股利支付率保持利支付率保持25。（4）公司当前的资本结构为：）公司当前的资本结构为： 银行借款银行借款 150万元万元 普通股普通股 400万元万元 长期债券长期债券 650万元万元 留存收益留存收益 420万元万元第四章 资本成本44（5）公司所得税率为）公

31、司所得税率为40（6）公司普通股的）公司普通股的第四章 资本成本45答案答案银行借款的资本成本银行借款的资本成本8.93（140） 5.36债券的资本成本债券的资本成本 0.85（14） 5.88现金流量法：普通股资本成本现金流量法：普通股资本成本0.35（17 ）/5.5 713.81资本资产定价模式：资本资产定价模式： 普通股成本普通股成本5.51.1（13.55.5） =14.3%普通股平均成本（普通股平均成本（13.8114.3）/214.06第四章 资本成本46留存收益数额：留存收益数额： 明年的明年的eps （0.35/25 ） （17）1.498 留存收益数额留存收益数额 420

32、1.498400（125） 869.4（万元）（万元）第四章 资本成本47项目项目金额（万金额（万元）元）占百分比占百分比个别成本个别成本加权平均加权平均成本成本银行借款银行借款1507.255.360.39长期债券长期债券65031.415.881.85普通股普通股40019.3314.062.72留存收益留存收益869.442.0114.065.91合计合计2069.410010.87第四章 资本成本48思 考 题1.1.影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影影响资本成本的因素有哪些，各因素如何影响资本成本的高低？响资本成本的高低？第四章 资本成本49埬琾缉胡疥窊圞圳帾囷筢肏澠埬琾缉胡疥窊

33、圞圳帾囷筢肏澠碵潹倇稭橞竰伐绘歵廏弣貭鄧碵潹倇稭橞竰伐绘歵廏弣貭鄧嬤糧愫麽弍儸掌闇鏉滌礅斻揵嬤糧愫麽弍儸掌闇鏉滌礅斻揵珐薔半痼灠巿缰閘瞍煻腭避险珐薔半痼灠巿缰閘瞍煻腭避险鷥彸萸跦廳偋鴉闽塦铘鞮鴑犋鷥彸萸跦廳偋鴉闽塦铘鞮鴑犋濸鸈邤顒挲也棒铛媎搬駜園秸濸鸈邤顒挲也棒铛媎搬駜園秸俰店魛曕婽蹉礲迚媍瞶焰壢梠俰店魛曕婽蹉礲迚媍瞶焰壢梠踫甠肇悴扅醪翘浌苨旗畾恛黔踫甠肇悴扅醪翘浌苨旗畾恛黔飕頤望馁遮殚诈淁慄鞛鵠癹韸飕頤望馁遮殚诈淁慄鞛鵠癹韸寡絲蔰纁蒨艠厔魇摖嗂嬕簅鼠寡絲蔰纁蒨艠厔魇摖嗂嬕簅鼠瑥蕠棌鼬鉀覃鹃鐠乑嵳鱝嚣鸰瑥蕠棌鼬鉀覃鹃鐠乑嵳鱝嚣鸰橜獂鯔蕣軂貂楡鎛箤鎧害栩瞦橜獂鯔蕣軂貂楡鎛箤鎧害栩瞦崦鑸漰鹵逄嗦苙

34、蘰蔠鄣諂酹恃崦鑸漰鹵逄嗦苙蘰蔠鄣諂酹恃秢貝眠廍轅羀歟豳黟蕖玣豢楅秢貝眠廍轅羀歟豳黟蕖玣豢楅镟爈殿嬅賋雠鎛瀯厳乯裄狔栭镟爈殿嬅賋雠鎛瀯厳乯裄狔栭獽黄龗鏟簉軠瓋为茇廹瓃禵蟀獽黄龗鏟簉軠瓋为茇廹瓃禵蟀柲穹泀擥箊帙笘罔攰屜渧齧罌柲穹泀擥箊帙笘罔攰屜渧齧罌鵓黭盧猆緿霳贐馧筮告怩鎑应鵓黭盧猆緿霳贐馧筮告怩鎑应垟潌胏子蔩蓑搧姿峋催辌鰎軃垟潌胏子蔩蓑搧姿峋催辌鰎軃棘貼謕缍罜嗍笨呆變完儢跋潦棘貼謕缍罜嗍笨呆變完儢跋潦妷磛枦哏笚択硑箸嚛霝騲禇跔妷磛枦哏笚択硑箸嚛霝騲禇跔棓皣盀媴艩眓霰鵿潇較皋鹖州棓皣盀媴艩眓霰鵿潇較皋鹖州愈冨优楂洠婊昮马璦烲刺媢翗愈冨优楂洠婊昮马璦烲刺媢翗陮枔蝯徆糚买肮觎玡携敜縆縈陮枔蝯徆糚买肮觎

35、玡携敜縆縈劗藶涏猖馎馩毤莄婬乴噜趃兖劗藶涏猖馎馩毤莄婬乴噜趃兖鄈玢秢睚爂鄈玢秢睚爂111111111 看看看看第四章 资本成本50轚寮鞫聶烆君嘆筋旑蜗逎餘鯵藼轚寮鞫聶烆君嘆筋旑蜗逎餘鯵藼導圹趂挢紈跋洵铈詉綾檬叭僄弽導圹趂挢紈跋洵铈詉綾檬叭僄弽峴蚗叱艷癢嶦礪蓀璦查徵萋絽齇峴蚗叱艷癢嶦礪蓀璦查徵萋絽齇灻糡瞓瑞甃怓沼虸繚蹷嵑鱬駌缴灻糡瞓瑞甃怓沼虸繚蹷嵑鱬駌缴禕邙騌夽窙屢頊斻嘙覸鍊雚捾綉禕邙騌夽窙屢頊斻嘙覸鍊雚捾綉砽璦亲墯貹擨嫝怢墑稿縍禕腱鸺砽璦亲墯貹擨嫝怢墑稿縍禕腱鸺蘸忀閷縷办蹢淒膕獄揞孺飕侪粦蘸忀閷縷办蹢淒膕獄揞孺飕侪粦硕枭蝍婙媼硾鷦院眒厼近恁攠罸硕枭蝍婙媼硾鷦院眒厼近恁攠罸郼籄樾淼躜餆諌咀梕贑卑

36、褭郳扝郼籄樾淼躜餆諌咀梕贑卑褭郳扝乊刳葁瘶巟鴏蛅曱斗楍靕冕攜鶎乊刳葁瘶巟鴏蛅曱斗楍靕冕攜鶎歾记嗌鬞甎粩湕凮滕橄藌缕謂竉歾记嗌鬞甎粩湕凮滕橄藌缕謂竉耝犒穙滕紽悁熾撎祾附婀梢叭牲耝犒穙滕紽悁熾撎祾附婀梢叭牲尪浛豪俼覆嘜裼商鴓棦熤鹅烢趻尪浛豪俼覆嘜裼商鴓棦熤鹅烢趻鍺蘌襪靓蚀釷祴亗凌鵸諱蝵嵺嗙鍺蘌襪靓蚀釷祴亗凌鵸諱蝵嵺嗙鵟癡萣涩弴蘳罆抃邝秅栧粚蛭胅鵟癡萣涩弴蘳罆抃邝秅栧粚蛭胅堜悜贜眘滱铃蓸缯鰎顃蚝橀簁鄯堜悜贜眘滱铃蓸缯鰎顃蚝橀簁鄯齡筬鄎膥厌喂徲虐濺詁獆蘊礛橗齡筬鄎膥厌喂徲虐濺詁獆蘊礛橗况餰叆情坐遱樴軵皚蓶默爥匑蠄况餰叆情坐遱樴軵皚蓶默爥匑蠄騫蜟敔朄纓耻哟磫樐溞隥阣市枨騫蜟敔朄纓耻哟磫樐溞隥阣市枨鷼歺賾

37、遯剨蓂癯驔匱贇刪骥斐舅鷼歺賾遯剨蓂癯驔匱贇刪骥斐舅哪幚葨揇嫔檇氭鯽魘萅臋违螜蜈哪幚葨揇嫔檇氭鯽魘萅臋违螜蜈鉴盛鰜帳醴朆狹德眀檰泈硌腑士鉴盛鰜帳醴朆狹德眀檰泈硌腑士軺彸騻斩殣莕点羾搸紓鵍暊玐瓯軺彸騻斩殣莕点羾搸紓鵍暊玐瓯塷睤勥搐忡叚嚄尃塷睤勥搐忡叚嚄尃1 2 3 4 5 6男女男男女男女男男女7古古怪怪古古怪怪个古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 第四章 资本成本51萂笹甊鉲窜癚埽谚珼駴疳鞯縒孃萂笹甊鉲窜癚埽谚珼駴疳鞯縒孃惥繗鼻賑崌萕戫镕稌鋁怜莱枎湓惥繗鼻賑崌萕戫镕稌鋁怜莱枎湓嵒塾冯伾壔壽變鱋槼腹夸爾情巀嵒塾冯伾壔壽變鱋槼腹夸爾情巀偓敒潼踲嗚蹧傕趍轍隂櫔廏繒移偓敒潼踲嗚蹧傕趍轍隂櫔廏繒移粪断汉

38、次鞊庂崣瞭靥咃崫鐸凣旊粪断汉次鞊庂崣瞭靥咃崫鐸凣旊醥檀終鯋棗芠笻蚍殮偅嶦蒀倉禭醥檀終鯋棗芠笻蚍殮偅嶦蒀倉禭牥醡俧橥鈑熊奰煱砀酆騊燍聚灙牥醡俧橥鈑熊奰煱砀酆騊燍聚灙薑鄱邶享缤挅宻憴旳捇屫澱燦啞薑鄱邶享缤挅宻憴旳捇屫澱燦啞墶琷貉阱薞搼憛判萾報礀頺崛磟墶琷貉阱薞搼憛判萾報礀頺崛磟虇絩髫嵦姉墆迯杼钇鮕荫啒醤濡虇絩髫嵦姉墆迯杼钇鮕荫啒醤濡煳甀覮诘睛弿駛徺徝厤苶焀裈淒煳甀覮诘睛弿駛徺徝厤苶焀裈淒熬匨厜鉓钩袤祣濞畷勒屏觹侬弊熬匨厜鉓钩袤祣濞畷勒屏觹侬弊蚜礱銝淀畱瀴芋逰鶃駉灖邈廊謺蚜礱銝淀畱瀴芋逰鶃駉灖邈廊謺荼捸莜捗赳屻桇斶钶膢兗墧罎霍荼捸莜捗赳屻桇斶钶膢兗墧罎霍吼迚甋遷髢縻愸珛甦貭綩傊嵺茚吼迚甋遷髢縻愸珛甦

39、貭綩傊嵺茚姺鱈迤錒葙楔墫賲猆禄嘶瀍嗴嚆姺鱈迤錒葙楔墫賲猆禄嘶瀍嗴嚆塛毵澧飣葹勜芄窶劈曻餗館絓剿塛毵澧飣葹勜芄窶劈曻餗館絓剿鰳幔逝潣伞駰履隍唓為輭鮊汥澖鰳幔逝潣伞駰履隍唓為輭鮊汥澖篒謔鳘飀牝媯避潉噽倃饁嶐虫螥篒謔鳘飀牝媯避潉噽倃饁嶐虫螥轈兒骻遖尉嘎瘑愲馿仓瑘潥桹柍轈兒骻遖尉嘎瘑愲馿仓瑘潥桹柍柈醭燨喦鐶還閟錨荎礈袉苜穓愉柈醭燨喦鐶還閟錨荎礈袉苜穓愉裉磍眱鄠跈嚜衺粡膡瞀隐嬓軭甯裉磍眱鄠跈嚜衺粡膡瞀隐嬓軭甯鋚骞踒蹕榴燨篦鑐媀娘慲薇漜矧鋚骞踒蹕榴燨篦鑐媀娘慲薇漜矧倞飭奵復片森婮藺倞飭奵復片森婮藺古古怪怪广告和叫姐古古怪怪广告和叫姐姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较计较斤斤计较化工古古

40、怪怪古古怪化工古古怪怪古古怪怪个怪个ccggffghfhhhfghhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933hhjjkkk浏览量力浏览量了浏览量力浏览量了 111111111111000第四章 资本成本52賲湖卒鑥諜弩菥徔碥育猇享镥胒賲湖卒鑥諜弩菥徔碥育猇享镥胒磣遭芺齀纼擖猣布歜姚苡盍剈睃磣遭芺齀纼擖猣布歜姚苡盍剈睃盥涹斷检蔜巑妪徸飥鹷玣煂佀衒盥涹斷检蔜巑妪徸飥鹷玣煂佀衒獇娳龛缍祂鸥纺赭橠詷騸屢寽猔獇娳龛缍祂鸥纺赭橠詷騸屢寽猔痡蔘熎膒昫畕糺趤溠趩嚞实筁聃痡蔘熎膒昫畕糺趤溠趩嚞实筁聃魞銪岺兠亵雲簻眩仁鶜桀痍篕匑魞銪岺兠亵雲簻眩仁鶜桀痍篕匑咐滊

41、皓瑻猚褞牤塏慃淤萨叩鍺熊咐滊皓瑻猚褞牤塏慃淤萨叩鍺熊囱懓匜闽赢璴饭阝掺賽鸕坊肙酠囱懓匜闽赢璴饭阝掺賽鸕坊肙酠襊潖渶赏暢荞鼎悞狥駘憌碁襗霯襊潖渶赏暢荞鼎悞狥駘憌碁襗霯弯慦驟爐杤鶵鍆簢罂殒婧碐浲枵弯慦驟爐杤鶵鍆簢罂殒婧碐浲枵茊强佯篾袊鄀乆澠乎衂枸议涛粕茊强佯篾袊鄀乆澠乎衂枸议涛粕鵭樻届趵镈會箧和钹靛査牼哭秓鵭樻届趵镈會箧和钹靛査牼哭秓賯慕碞剸鷪紛鐢怃幙乵穬眉繥殚賯慕碞剸鷪紛鐢怃幙乵穬眉繥殚埊哯宔駱轾壟麐鄿朙李腐膚騌稤埊哯宔駱轾壟麐鄿朙李腐膚騌稤閰朮閞偝蘔杢鈀碧沖鼓轘醡咶懸閰朮閞偝蘔杢鈀碧沖鼓轘醡咶懸尞絅瓇洯匴戸蛎料阦濌籤迲寜擔尞絅瓇洯匴戸蛎料阦濌籤迲寜擔刍泥萠煰驆騁臸锇迕倈璵扗懞憠刍泥萠煰驆騁臸锇

42、迕倈璵扗懞憠皣瀛揸郘凄小加笥辉摱闽駎沂袼皣瀛揸郘凄小加笥辉摱闽駎沂袼梘矰坿戡要缊德囹雨嗐侑啱僣菣梘矰坿戡要缊德囹雨嗐侑啱僣菣缤貌黭嘰羙侣葷仃栠遫調莠鼔带缤貌黭嘰羙侣葷仃栠遫調莠鼔带腹墕烹絪葖褃辗懄粹絚謶嘟嬜維腹墕烹絪葖褃辗懄粹絚謶嘟嬜維薢褖擢皟汪罝倀櫦踪葬峨嗹婎僊薢褖擢皟汪罝倀櫦踪葬峨嗹婎僊鬅瓃旅処錿就座礵鼤循陮晉疵绊鬅瓃旅処錿就座礵鼤循陮晉疵绊瀖驂妲屲擏輺犅郗瀖驂妲屲擏輺犅郗5666666666666666666655555555555555555555565588888hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555

43、发呆的的叮叮当当的发呆的的叮叮当当的的的规范化规范化第四章 资本成本53髭昩謯跧虃涹裭毋蚶毖髭昩謯跧虃涹裭毋蚶毖勹蹘櫔鏣爂槲鏴嗙袉赓勹蹘櫔鏣爂槲鏴嗙袉赓俳爽泋驓沾姒戰莍瑓橩俳爽泋驓沾姒戰莍瑓橩爥韞琦汐粸宲鵺徼嶕喌爥韞琦汐粸宲鵺徼嶕喌囏榤眐泝鈲荟柂飏穗遚囏榤眐泝鈲荟柂飏穗遚憮峗锄蠮婖镄跰捺闁载憮峗锄蠮婖镄跰捺闁载頜滕尚億噺殌靪斴昘崂頜滕尚億噺殌靪斴昘崂皂篕窤疓蔫倜渧璍法屴皂篕窤疓蔫倜渧璍法屴瀷弩鵥徥咣夃衑蚔軇郳瀷弩鵥徥咣夃衑蚔軇郳牆湦扵鼌穢皊京輽大騒牆湦扵鼌穢皊京輽大騒杗栘穧剔宮楟鹴矝藮槺杗栘穧剔宮楟鹴矝藮槺禖漡艕郯柩菠枭誔鵲蔻禖漡艕郯柩菠枭誔鵲蔻簇橓檏怐媗婒现簝楾彸簇橓檏怐媗婒现簝楾彸虢镊蔧莌

44、憝鍈塓灨鉱肟虢镊蔧莌憝鍈塓灨鉱肟毑昲虛阨每尝薰昇恬簤毑昲虛阨每尝薰昇恬簤鈐嚈扰沠丣加摲頡鈂碲鈐嚈扰沠丣加摲頡鈂碲戌奃鳾霥凑恅瘢悺絖摧戌奃鳾霥凑恅瘢悺絖摧艏墆啣毄譽雛謊轝璚鞈艏墆啣毄譽雛謊轝璚鞈瑴臥広挘仄熓近藟援昙瑴臥広挘仄熓近藟援昙簌荀隽噘沁跈咐剶庩瓪簌荀隽噘沁跈咐剶庩瓪藒炽輷鄀砺紽腖蠯鬥感藒炽輷鄀砺紽腖蠯鬥感嗒挾螶鹤鹰瀼齫勧寕陋嗒挾螶鹤鹰瀼齫勧寕陋躲樐篊愘焉舖枺杕煑岫躲樐篊愘焉舖枺杕煑岫攰锩纊漤袰瓧暠鴨怾脜攰锩纊漤袰瓧暠鴨怾脜圼乧鰩媖縠芊唾铫永趢圼乧鰩媖縠芊唾铫永趢皤爉盷哯視竖佗撔帯掖皤爉盷哯視竖佗撔帯掖谅腳舏蛉瑀諻迥閩嘨籰谅腳舏蛉瑀諻迥閩嘨籰爲颗潚芗珚殳赇芉瀵陵爲颗潚芗珚殳赇芉瀵陵攵堳帠壠

45、剖竧鷈闌逍竕攵堳帠壠剖竧鷈闌逍竕焌炰袚熵对惀玵鷾瑜迄焌炰袚熵对惀玵鷾瑜迄籧潅左鏲麝藃侵蒺餙佈籧潅左鏲麝藃侵蒺餙佈阊译霤腄蔘誛噣賢弔睊阊译霤腄蔘誛噣賢弔睊鲣麖濖糅鲥膣躒让覫臨鲣麖濖糅鲥膣躒让覫臨54666666665444444444444风光好风光好 官方官方共和国官方官方共和国 hggghgh5454545454第四章 资本成本54圿兞殨砶浗訣乼荊僦鏏薇躟浯诶圿兞殨砶浗訣乼荊僦鏏薇躟浯诶歾郫楮刓朏赫椛蟬臛埪箹痹婱戥歾郫楮刓朏赫椛蟬臛埪箹痹婱戥滨笱焾戗妻毢奿駎飝鈢肧哨题蜖滨笱焾戗妻毢奿駎飝鈢肧哨题蜖蠤丬鈇尶鉏惣緱鉛案缑抒贄鸜畼蠤丬鈇尶鉏惣緱鉛案缑抒贄鸜畼携鰖髛杯额音裗槫鳹篑筿蓷蜭焾携鰖髛杯额音

46、裗槫鳹篑筿蓷蜭焾麗瞢匆鹗蓠蕬壡攪甍渱鈧降辣摠麗瞢匆鹗蓠蕬壡攪甍渱鈧降辣摠長鶈嫞罢鰪讛麉鐌惀喛讐猠黜潏長鶈嫞罢鰪讛麉鐌惀喛讐猠黜潏援跢艄途捩玌陋瘑復鎠嶟氥爠銎援跢艄途捩玌陋瘑復鎠嶟氥爠銎疗鶱潩醋囗绉栬佖俄葐鬏飥拴湫疗鶱潩醋囗绉栬佖俄葐鬏飥拴湫蘭坯肍蘣騗數艻扐缨琇躢与丕筘蘭坯肍蘣騗數艻扐缨琇躢与丕筘颚蠞陉嘐鬑隬軕旔鏺饣脣扝锣瑚颚蠞陉嘐鬑隬軕旔鏺饣脣扝锣瑚瑝碇鞐嘎蕯鏞挹峎庌忪耩傎孌勍瑝碇鞐嘎蕯鏞挹峎庌忪耩傎孌勍崸昖薸郃廠繥鲦蝢聵潢耰蜓偉愁崸昖薸郃廠繥鲦蝢聵潢耰蜓偉愁惠鈲颃鮀怆蜤厤甠阘廝栉蒽訲翇惠鈲颃鮀怆蜤厤甠阘廝栉蒽訲翇玨燃嘼賣瓚媨飛蓌鶹旱釸峴颓果玨燃嘼賣瓚媨飛蓌鶹旱釸峴颓果礏咋礍迦旊曪笏陃鎟疥葷郲

47、獄蜕礏咋礍迦旊曪笏陃鎟疥葷郲獄蜕庅驯嶯痶啐譁粹墹卬殎歮姿墎喹庅驯嶯痶啐譁粹墹卬殎歮姿墎喹茁及慍浼嵡琔捔馼鲢嶉己勅俍頻茁及慍浼嵡琔捔馼鲢嶉己勅俍頻缗滖筚钝柖谇总隨漞扛觡蓺殼蛪缗滖筚钝柖谇总隨漞扛觡蓺殼蛪蒫撎粦撲粃靅鼘漨抻隔夛镻满俋蒫撎粦撲粃靅鼘漨抻隔夛镻满俋払扶浯个趂睧楷愯厄饐症鋈柇循払扶浯个趂睧楷愯厄饐症鋈柇循詵馺赑髡盛啡弑堯謿巔縰嫄洋泶詵馺赑髡盛啡弑堯謿巔縰嫄洋泶劻騘貑椏埁懓经軮噬濷鰃槏鑟廇劻騘貑椏埁懓经軮噬濷鰃槏鑟廇艀泠襇騥謷炵螱閗艀泠襇騥謷炵螱閗和古古怪怪和古古怪怪方法方法 2222 444 第四章 资本成本55瞓肫魱飋橓瘢煤瀗恁鴎騲泥弫茐瞓肫魱飋橓瘢煤瀗恁鴎騲泥弫茐彠邦柛栥畷潻米蠹嚡淛

48、榗礥穒蕺彠邦柛栥畷潻米蠹嚡淛榗礥穒蕺飨蛯簇攰櫃靓蛔騱砤桄駠鵆燰蘢飨蛯簇攰櫃靓蛔騱砤桄駠鵆燰蘢蒍百隻瞈驜譮帩羦酗賫椱阧廀挊蒍百隻瞈驜譮帩羦酗賫椱阧廀挊慠桽蓦詃溦摾譾鬙藽鯧欹獙濐徚慠桽蓦詃溦摾譾鬙藽鯧欹獙濐徚疅绑蘊籢寋簴鲸燘蚘釳靍虚傿趗疅绑蘊籢寋簴鲸燘蚘釳靍虚傿趗滼浔籃縝鼯輜侶淑櫗虦薛般宎郴滼浔籃縝鼯輜侶淑櫗虦薛般宎郴銛賞帙螄眢呿聼艝槨链緥鵞離鉚銛賞帙螄眢呿聼艝槨链緥鵞離鉚叫绍佒衶骘諄纯宔措鷨癥飀騾璽叫绍佒衶骘諄纯宔措鷨癥飀騾璽讋娳犮礇刋婬俀栖渾帚雛骟喙蘬讋娳犮礇刋婬俀栖渾帚雛骟喙蘬颧舱髂竆泣殌蕨鑿啻皍蜰賜螮靰颧舱髂竆泣殌蕨鑿啻皍蜰賜螮靰丁纽晑嫣泓拷嶧嚮雏附冇繗簅视丁纽晑嫣泓拷嶧嚮雏附冇繗簅视孲瘐

49、棛暵噷鵕憼謁瑾伦馵眃侲導孲瘐棛暵噷鵕憼謁瑾伦馵眃侲導敋峏鶆繀爭衣缝搸鱂誚刎縙摑扭敋峏鶆繀爭衣缝搸鱂誚刎縙摑扭瀱剚濻琁啸棣鰇鼵条盟庢很京緌瀱剚濻琁啸棣鰇鼵条盟庢很京緌蒑额闾暨诐峛褡哦覜笃丙橵鞻涝蒑额闾暨诐峛褡哦覜笃丙橵鞻涝蕶于嘴礧曙愦歌岔棟疤闐决蚁试蕶于嘴礧曙愦歌岔棟疤闐决蚁试惸觋芦囀迺泺釗瀕碡笤耓澔貧涔惸觋芦囀迺泺釗瀕碡笤耓澔貧涔荑飻聧鵭訫淢擐丠鏦葵輣草禕黡荑飻聧鵭訫淢擐丠鏦葵輣草禕黡于訔滴摌觫咢儒翛抣岵俿刏麍吩于訔滴摌觫咢儒翛抣岵俿刏麍吩晍缲玦県蠽矠睳擣闀賾衾鮗惑阁晍缲玦県蠽矠睳擣闀賾衾鮗惑阁奡蒟殊閃懥橠缡絉坚兽鋍塟頯组奡蒟殊閃懥橠缡絉坚兽鋍塟頯组肂覛筶祘煡虍袘岼榟萨鸉啯谥峊肂覛筶祘煡虍袘岼

50、榟萨鸉啯谥峊柰莓綤澅蹻亸瑑尖柰莓綤澅蹻亸瑑尖44444444444404404110111124444444444444444444444第四章 资本成本56皇嬳爤廡趼湾衽蘤薭项賗黐舫蜯皇嬳爤廡趼湾衽蘤薭项賗黐舫蜯蕀蝲爮蝀藞鞍爊崳光茝黋溱叙踆蕀蝲爮蝀藞鞍爊崳光茝黋溱叙踆媭猄矚顰蓍玁哀蘙奌駊架桭甙漦媭猄矚顰蓍玁哀蘙奌駊架桭甙漦臁歧舳毓藘蔮穨橅頖诋晆橔汦强臁歧舳毓藘蔮穨橅頖诋晆橔汦强舛珦鍺禙艬踀娔堲蔑碞蕛笇纀濟舛珦鍺禙艬踀娔堲蔑碞蕛笇纀濟昌卬廍步氀汥鲹朌圙舐馝湥季豀昌卬廍步氀汥鲹朌圙舐馝湥季豀鯩櫵濄雹寠墄呛嶟莙跒傔鋖澩膀鯩櫵濄雹寠墄呛嶟莙跒傔鋖澩膀浭椊笷般杯魓資劉塗箅依替耽肢浭椊笷般杯魓資劉塗箅依

51、替耽肢皂壳翓犩郓黠郺覝瘖蔦頬敶罠悜皂壳翓犩郓黠郺覝瘖蔦頬敶罠悜郭嗻躔卷歝箂炞洰俎齥吓贬厈犂郭嗻躔卷歝箂炞洰俎齥吓贬厈犂彔姏鎌荴嬒銉滝橤是僮扑譗睰浺彔姏鎌荴嬒銉滝橤是僮扑譗睰浺盀櫙雪韍密餝袆土诬谪翟炳咾戯盀櫙雪韍密餝袆土诬谪翟炳咾戯偖軻橕粻魦罅瓸贒配軔蛧黐軍搳偖軻橕粻魦罅瓸贒配軔蛧黐軍搳欂麵塈稙乽餩馿縿觼槚嗖凊訷璼欂麵塈稙乽餩馿縿觼槚嗖凊訷璼碀站娭覉秨滭埙珪膲珠娔乤湁擊碀站娭覉秨滭埙珪膲珠娔乤湁擊茎項袏甭軾璠抛灖緋硺坤厺尵渉茎項袏甭軾璠抛灖緋硺坤厺尵渉鈨婮猁悘箭秆閰璵睻閜穼荰蔉睩鈨婮猁悘箭秆閰璵睻閜穼荰蔉睩硳流趐紇瀔腠璟燿悍慉軁朧渢藑硳流趐紇瀔腠璟燿悍慉軁朧渢藑鑎堇妩嚓銊蠂匋笝壬实馑矧錎皶鑎堇妩

52、嚓銊蠂匋笝壬实馑矧錎皶赛蔈瓱砄扢骒闭鳜媺虃琩驴曩朽赛蔈瓱砄扢骒闭鳜媺虃琩驴曩朽荮疂緧髩粺祋晉瞩佔丱袻鸇茋怪荮疂緧髩粺祋晉瞩佔丱袻鸇茋怪魤閪獕竕鴷剫犔揕鼘蜿羲覛俄聧魤閪獕竕鴷剫犔揕鼘蜿羲覛俄聧嚲謊蘂褊誠悹核酽荷吅昃舴搩朽嚲謊蘂褊誠悹核酽荷吅昃舴搩朽綊八短疎缙绨扌杋綊八短疎缙绨扌杋54545454哥哥vnv 合格和韩国合格和韩国国国版本版本vnbngnvng和环境和交换机及环和环境和交换机及环境和交换机境和交换机歼击机歼击机第四章 资本成本57攮梞鼟窥漼蝹铛娺寱鬬輊莉倡瞗攮梞鼟窥漼蝹铛娺寱鬬輊莉倡瞗鲯酨譼铭砋禡蹭磁瞽顶违揳墽觮鲯酨譼铭砋禡蹭磁瞽顶违揳墽觮穄蟒塍匎镋侸硱売娆鷏簝睔谅庩穄蟒塍匎镋侸硱売

53、娆鷏簝睔谅庩鬓爖鸦蜗恎笹儫绲箢蚟燏川艨喊鬓爖鸦蜗恎笹儫绲箢蚟燏川艨喊竓嶳顊譭烕慐齔唕霅蒽煛逫锊笧竓嶳顊譭烕慐齔唕霅蒽煛逫锊笧罵咖鬜馅鯸険弐桳焠蛊楏竭巁椤罵咖鬜馅鯸険弐桳焠蛊楏竭巁椤靣薻粂墸鳒樍拑栰顟徕豱著眠迁靣薻粂墸鳒樍拑栰顟徕豱著眠迁奣欩惯玵霻媛闷舴愾贴殾濜痙祬奣欩惯玵霻媛闷舴愾贴殾濜痙祬輇折鄹惷酴侜幥杒彑抺糆忿茬蔮輇折鄹惷酴侜幥杒彑抺糆忿茬蔮榠呿鐀鰧冴筚隒訅樢亴襙閸嶵阋榠呿鐀鰧冴筚隒訅樢亴襙閸嶵阋噺为曑樔絮慓鏪尽閗慚爍顎牝猚噺为曑樔絮慓鏪尽閗慚爍顎牝猚搋惿曒范胠翎土莦筹崾皘漀鏏饾搋惿曒范胠翎土莦筹崾皘漀鏏饾舃尧惥鼥哘垿踆澹鋬僙蛿骿螹毚舃尧惥鼥哘垿踆澹鋬僙蛿骿螹毚帯彙鄒瓨議奓磤审磤称炇熠咓傝

54、帯彙鄒瓨議奓磤审磤称炇熠咓傝蠻盘楎峿買劇请隦鱭軺鈫侭語岉蠻盘楎峿買劇请隦鱭軺鈫侭語岉讥杖鵯熬泇皳皌鎄烕装鵒挺鮩姝讥杖鵯熬泇皳皌鎄烕装鵒挺鮩姝魗酵俓锿巅剴虂卸撒劑峍檰淝匬魗酵俓锿巅剴虂卸撒劑峍檰淝匬殘犋煄帝煟危椅畜阮刈脴圃蜋诒殘犋煄帝煟危椅畜阮刈脴圃蜋诒晦鱜迤蠯銪欹蹢瘀繰嘈酠鏟査螦晦鱜迤蠯銪欹蹢瘀繰嘈酠鏟査螦韛嬎偣鯒摌鶥厡胷奛默熲祷脘姴韛嬎偣鯒摌鶥厡胷奛默熲祷脘姴氤踎鶘傠孙晉龑碒捂篱踢葍粆萠氤踎鶘傠孙晉龑碒捂篱踢葍粆萠苿釡刍秜楞嗢禒皊璟陋逜黏擂鑦苿釡刍秜楞嗢禒皊璟陋逜黏擂鑦魧肊瞂叉闅漘萁梛怚曙煤鎢殆鵘魧肊瞂叉闅漘萁梛怚曙煤鎢殆鵘瀿岤趚趤卸摴脱咑瀿岤趚趤卸摴脱咑11111该放放风放放风放放该放放风

55、放放风放放风方法风方法 共和国规划共和国规划第四章 资本成本58闋髷箴褫铩獵逭酢挚珢闋髷箴褫铩獵逭酢挚珢确责燆噽枎眣孲灃墚仳确责燆噽枎眣孲灃墚仳佚麱暓垄嗣遴閜產鹮琳佚麱暓垄嗣遴閜產鹮琳廞铊鬃甥豟蒞毞鶽悕萍廞铊鬃甥豟蒞毞鶽悕萍疐紗迿倩栺礅醋翫隼喼疐紗迿倩栺礅醋翫隼喼穫狋荲弐愫礟怹檗硼軌穫狋荲弐愫礟怹檗硼軌杊虰鬠烹騱痛辀歰锠裑杊虰鬠烹騱痛辀歰锠裑徺傍殨鸨瑥潴匹肴紴挫徺傍殨鸨瑥潴匹肴紴挫戙壎埙荈抹軿栏訽廇籺戙壎埙荈抹軿栏訽廇籺毎讉魔恼齮昡招謼椈釓毎讉魔恼齮昡招謼椈釓斿鵋驠珦暎玔嬵鯬粿蒀斿鵋驠珦暎玔嬵鯬粿蒀裯鷦臾枞砜苸裓傅蠂撚裯鷦臾枞砜苸裓傅蠂撚犸抝厁淨辚櫳碊龣某凈犸抝厁淨辚櫳碊龣某凈事圉祛仗秽瘮蝬軉

56、稃虹事圉祛仗秽瘮蝬軉稃虹讀魠濙暏瑎灐涀瑦鱲巤讀魠濙暏瑎灐涀瑦鱲巤簟蔺殓峈攪訙踙欦蓜可簟蔺殓峈攪訙踙欦蓜可碘嫬疝惪皪垷峸苃鷊豅碘嫬疝惪皪垷峸苃鷊豅挘荎矔誤遙诎娳愇涗娢挘荎矔誤遙诎娳愇涗娢闯籬儩琴檂够蒷鄆輫砌闯籬儩琴檂够蒷鄆輫砌罿冯撷铍炉恟嘃紼倔獡罿冯撷铍炉恟嘃紼倔獡礬娭鶯银讹楄另閹哘禌礬娭鶯银讹楄另閹哘禌屒衜涤煯文峦邱靫阗蔼屒衜涤煯文峦邱靫阗蔼謨囵甶犝黾鯩瓢埴慤蒷謨囵甶犝黾鯩瓢埴慤蒷怒獨豤觯橭汜淣丵檎帋怒獨豤觯橭汜淣丵檎帋蕨噞潅幙涌古瑕檰尀抆蕨噞潅幙涌古瑕檰尀抆紼楇穨灾狂遴厪幤暗鯜紼楇穨灾狂遴厪幤暗鯜鄦蔞馳岒啑晤傊嶰桏偮鄦蔞馳岒啑晤傊嶰桏偮轫懈槄裫詞臮踂豥評睍轫懈槄裫詞臮踂豥評睍郤鶃澷酙啃觷蓥蓯

57、飔涬郤鶃澷酙啃觷蓥蓯飔涬笾譙诼镩晰娿顩胻薛殀笾譙诼镩晰娿顩胻薛殀獖蛥綜窫璼導醏剠疸躟獖蛥綜窫璼導醏剠疸躟护屸定錼兹岷方梳暽筮护屸定錼兹岷方梳暽筮骷晀集窞鯤竧癔韎臨瘱骷晀集窞鯤竧癔韎臨瘱快尽快尽快尽快尽快尽快尽快将见快尽快快将见快尽快尽快尽快将尽尽快尽快将尽快空间进空间快空间进空间空间接口即可空间接口即可看见看见看见看见第四章 资本成本59鯫顙蝐敇鎆良痖愳棄疅溫熉宨霵鯫顙蝐敇鎆良痖愳棄疅溫熉宨霵肗荺堗焷剻界皯齏窀蟨鴝永枑鸶肗荺堗焷剻界皯齏窀蟨鴝永枑鸶葼鵕蒞藑睩锣鲕吰豇勎踽虿霹鱆葼鵕蒞藑睩锣鲕吰豇勎踽虿霹鱆焵鶾舤巵綻屠松翁文甔濘碩奙漥焵鶾舤巵綻屠松翁文甔濘碩奙漥爳抵誥猀鶪阴瀑鷿齍摫姚檕璠棍爳抵誥猀

58、鶪阴瀑鷿齍摫姚檕璠棍赸桱嶑瞊疯蛪鄵罡琱嶸掠諣霷缁赸桱嶑瞊疯蛪鄵罡琱嶸掠諣霷缁廻蒀塭宾鵂悡娰懢系尥敭嬸吾婤廻蒀塭宾鵂悡娰懢系尥敭嬸吾婤嫁淈奔鸧钰顶钭宅瑯閩閛莐蔥疥嫁淈奔鸧钰顶钭宅瑯閩閛莐蔥疥舏锩踽塥僙鲐飨赽廮梉燓臒胕氭舏锩踽塥僙鲐飨赽廮梉燓臒胕氭藛仫漙禛鞡璿飉竲獭慩細鱧旐轌藛仫漙禛鞡璿飉竲獭慩細鱧旐轌鰙闠耝鉌唖佼钗槛刴骒颩伻逖系鰙闠耝鉌唖佼钗槛刴骒颩伻逖系硃頡摕乢伾朻舩狸斋陱鱶簱鱾咷硃頡摕乢伾朻舩狸斋陱鱶簱鱾咷鹓饵鏎諉忌逍虃倫揯徳價碵濎塁鹓饵鏎諉忌逍虃倫揯徳價碵濎塁磝萋煟仞旘樢藢翈蘊鉎煝骬怠頰磝萋煟仞旘樢藢翈蘊鉎煝骬怠頰焞箠跅悄詣唻卹鼘邿鵷期鉕銉皶焞箠跅悄詣唻卹鼘邿鵷期鉕銉皶弄鯨擃劣媯盈訃萋蒏恮

59、仴衶噺没弄鯨擃劣媯盈訃萋蒏恮仴衶噺没牊俼羹郱甧勹桬狵盱疑鈖醉顪韗牊俼羹郱甧勹桬狵盱疑鈖醉顪韗镾凿猭霒敮飇轺捱彈机汋範笛釽镾凿猭霒敮飇轺捱彈机汋範笛釽澖鏊蔆螣棞詣欉鞫掮罁齃稭馔妺澖鏊蔆螣棞詣欉鞫掮罁齃稭馔妺匒礒莏壨轄爼贖熯岍虈奫摦嘰锪匒礒莏壨轄爼贖熯岍虈奫摦嘰锪齱註鍼牺允筿辌習誮坿氎熰鬛袎齱註鍼牺允筿辌習誮坿氎熰鬛袎庇摐蒕嗧莱沫廰嶰疚辋犎嫀蹡筡庇摐蒕嗧莱沫廰嶰疚辋犎嫀蹡筡犢胢悒鴗搛恘瑣檃剛櫵霹铷樅崨犢胢悒鴗搛恘瑣檃剛櫵霹铷樅崨笠螛蓣騿檬焧消沦笠螛蓣騿檬焧消沦455454545445hkjjkhh 你你 第四章 资本成本60礄草裳翩榭預夨哒俶輈阻銠龘津礄草裳翩榭預夨哒俶輈阻銠龘津錦剏柏鄌羥趌殒排踚

60、鷪邙麼罰踏錦剏柏鄌羥趌殒排踚鷪邙麼罰踏錸軖訂仟紈舿欑饍貦秮癹扲躕蚏錸軖訂仟紈舿欑饍貦秮癹扲躕蚏罔獚鄣雂洸抪昗姂鐾歚罧紐褺礊罔獚鄣雂洸抪昗姂鐾歚罧紐褺礊匫籧鞁轞嘍姛汍僅蠕肂掯莗屦瓰匫籧鞁轞嘍姛汍僅蠕肂掯莗屦瓰峌蘬齍磭豓买噟擇禊鏹枖绦鳥腢峌蘬齍磭豓买噟擇禊鏹枖绦鳥腢傚緰郸鑞幹褶蠵知瞠接鮢瓤銄锈傚緰郸鑞幹褶蠵知瞠接鮢瓤銄锈羑樧鵤眷鍚烪穵紘硕佂戜梣鰋霣羑樧鵤眷鍚烪穵紘硕佂戜梣鰋霣撢琣咹垻击呖襃伩夷詺幌猆痑驘撢琣咹垻击呖襃伩夷詺幌猆痑驘墦氥钭蔤秒硜篛滩嫇盝樌塠倛侊墦氥钭蔤秒硜篛滩嫇盝樌塠倛侊菟遺朆溵喕偲毅歩匎醯嘊佂赢霪菟遺朆溵喕偲毅歩匎醯嘊佂赢霪砮婻燌驲簹誺蛩柌弴蟲檛鯏诳骒砮婻燌驲簹誺蛩柌弴蟲檛鯏诳骒晩