东北大学工商管理学院

1、东北大学工商管理学院 本科毕业论文开题报告论文题目 投资者保护对股价波动同步性的影响研究 专 业 会计0802 学 号 姓 名 赵刘月 电 话 指导教师 袁知柱 一、选题的背景、目的和意义研究目的与研究意义证券市场的基本功能是利用股票价格的信号机制合理优化配置资源,引导稀缺资源实现最大的投资回报,发育良好的证券市场对国民经济具有巨大促进作用。股票价格引导资源优化配置作用的大小取决于其反映公司层面真实信息的能力。股价波动同步性的程度越小，即股票价格中包含的公司层面信息量越多,股票价格越接近于企业实际价值,越能有效引导市场资源实现优化配置。所谓股价波动的同步性即在中国通常所说的“同涨共跌”现象,即

2、在某一时间段绝大多数股票价格同时上涨或者同时下跌，是指单个公司股票价格的变动与市场平均变动之间的关联性。股价同步性越高,表明公司股价中包含的市场平均变动信息越多,而公司自身的特质信息相应地就越少。这一现象的出现被认为破坏了公司信号的传递机制, 弱化了证券市场通过价格来进行资源配置的效率。正因为股价波动同步性对市场资源配置效率会产生重要影响,如何降低股价波动同步性的程度就成为了关注热点。为了探寻合适的对策,众多学者开始研究股价波动同步性的决定因素。国外大量学者从宏观制度层面角度对股价波动同步性的决定因素进行实证分析,取得了较多的研究成果。Morck,Yeung和Yu(以下简称MYY,2000)指

3、出各国对投资者产权保护状况的不同决定了各国股价波动同步性的不同,而Jin 和 Myers(以下简称JM, 2006)却认为各国公司透明度的不同是导致各国股价波动同步性不同的原因。虽然MYY(2000)和JM(2006)通过国别之间的横向比较分别验证了各自的论点,然而,公司的透明度往往内生于国家的司法体系,因此,JM(2006)的实证结果并没有拒绝MYY(2000)的论断,而是进一步验证了投资者保护的制度环境对股票价格行为特征的影响。经过20年来的发展，中国的资本市场迅速成长，从初期的充满投机具有赌博色彩的市场跻身为全球前列，成为国际市场上一股不容忽视的力量，然而与国外市场对比，我国的证券市场的

4、资源配置效率不高，还不是很成熟。MYY(2000)的研究证实,在世界40个主要经济体中,中国股票市场价格波动的同步性仅次于波兰,位居第二，因此，基于中国国情，研究股价波动同步性的影响因素，并借此找寻降低股价波动同步性程度的方法就显得至关重要。MYY 和JM 的论文只是横向比较了国别的投资者保护制度差异对股价波动同步性的影响, 是从国家宏观制度层面讨论股价波动同步性的决定因素，能较好解释各个国家股价信息含量有差异的制度层面原因，但是，证券市场内部各公司股价波动同步性程度也会有显著差异,进而影响各个公司的资源配置效率和经营绩效水平。本文将视角转入对单一国家的研究上,所关注的问题是:中国不同地区证券

5、市场所具有的不同的投资者保护制度环境,对股价波动的同步性产生了什么样的影响？究竟股市股价波动的“同涨共跌”现象因制度环境不同而具有显著差异，还是没有受到太多的影响？中国股市作为新兴的证券市场,从无到有,逐步规范,经历了一条迅速发展的道路。投资者保护的制度建设也经历了一个从无到有,从薄弱到逐渐加强的历史实践过程,由于中国不同地区发展不平衡,因此各地区之间经济和市场的发达程度、金融业的市场化程度、市场中介组织的发育和法律制度环境、地方保护主义以及当地政府的行为规范程度、地方政府的职能效率等特征存在较大差异，这些因素导致各地区制度环境存在显著差异，这为我们提供了一个很好的研究范本。基于此，本文采用横

6、向研究的方法，考察中国各地区证券市场的投资者保护制度差异对股价波动同步性的影响。本文将深入剖析投资者保护的制度建设对股价波动同步性的影响，是对MYY(2000)和JM(2006)研究的进一步拓展和延伸，而且通过立足中国实际背景，探究中国上市公司投资者保护对整个市场股价波动的同步性的影响，可以对政策实施效果起到一定的评价作用，以期为中国上市公司投资者保护制度的建设以及资本市场的发展完善提供科学的理论和实证依据。而且目前为止，以发展中国家股票市场为研究对象的实证文章很少，而以中国股票市场为研究对象的文献更是鲜见，本文则试图填补此空白。二、文献综述国外研究现状对股价波动同步性的决定因素这方面的研究始

7、于Morck,Yeung和Yu(2000),他们首先发现了不同国家的股价波动同步性有显著差异这一现象，而且发达国家资本市场的同步性水平要显著低于发展中国家。进一步分析表明，股价波动同步性与各国投资者产权保护程度显著负相关，因此他们认为各国司法体系对投资者产权保护的不同是决定股价波动同步性的主要原因。在金融体制发达，投资者产权保护程度较高的国家，投资者更有意愿与动力去搜集公司层面信息，从事投资套利活动，由于套利活动是基于私人信息的交易活动，推动价格向实际价值接近，此种行为进而增加股票价格波动所反映的有关公司层面信息的含量；反之，在投资者产权保护较差的国家中，套利者由于面临着较高的、难以预测的政治

8、风险，再加上金融体制不完善而导致的对投资者利益侵害事件屡有发生，由此提高了信息收集成本，使得投资者的套利活动将大大减少，投资者在进行市场投资时将更多的以市场平均收益水平作为投资判断标准，从而阻碍了股票价格对公司层面信息的吸收，股价波动“同涨共跌”的现象趋向明显，此时股价波动同步性较高，股价信息含量较低。因此，MYY(2000)认为各国对投资者产权保护的不同是决定各国股价波动同步性不同的原因。JM(2006)在MYY(2000)的研究基础上，指出股价波动同步性的程度差异实际上源于公司信息透明度的差异，因为公司信息的透明程度决定了公司特有风险在公司内部人和外部投资者之间的分担。公司的透明度越低，公

9、司内部人越有可能通过内部信息牟取私利，使得内部人承担更多的公司特有风险，减少外部投资者吸收的公司特有风险，由此最终导致股价波动所反映出的公司层面的信息含量的降低。需要说明的是，由于信息透明度一般都取决于国家司法和金融体系，因此Jin等的结果并没有拒绝Morck等的结论，而是进一步验证了投资者产权保护对股价信息含量的影响。MYY(2000)和JM(2006)的研究都只是对在单一时点上的国与国之间的横向比较。国内研究现状国内对于股价波动同步性的研究尚处于起步阶段，其中对于投资者保护对股价波动同步性的影响的研究更是少数。游家兴、张俊生、江伟（2006）采用纵向研究的方法，考察随着中国证券市场的制度变

10、迁，股价信息含量的时间变化轨迹。研究结果表明：整体而言，伴随着中国证券市场制度建设的逐步推进、不断完善的历史过程，股票价格所反映出的公司特质信息越来越丰富，股价波动同步性的程度越来越小。这一结论不仅有助于我们深入了解导致不同国家股价波动同步性有所不同的原因，也使我们对制度建设对经济增长促进作用的微观机理有了更加深入的理解，对于政策实施效果的评价乃至对今后的政策制定都将起到一个良好的启示作用。袁知柱、鞠晓峰（2009）以2000-2005年的中国上市公司为研究样本，采用非平衡面板数据模型的回归方法，实证分析了制度环境与公司治理对股价信息含量的影响。实证结果表明，各省市的制度环境对股价信息含量有显

11、著影响，在制度环境较好的省市，股价信息含量值较高；第一大股东持股比例与股价信息含量呈倒U 型变化关系，即随着第一大股东持股比例提高，股价信息含量先上升后下降；双重上市、股权制衡度、独立董事比例、董事会规模、股东大会和董事会会议次数以及管理层持股比例与股价信息含量显著正相关；国有股比例与股价信息含量显著负相关；而两职合一和审计质量对股价信息含量没有显著影响。总的来说，有效的治理机制能激励更多投资者去搜集和加工公司层面信息，从事投资套利活动， 增加股价信息含量，减小股价波动同步性。 三、论文研究方案1研究思路首先确立研究课题：投资者保护对股价波动同步性的影响研究，进行文献评述，确定数据来源，选取样

12、本，搜集数据资料，采用多元化方法建立模型，检验理论假设，分析面板模型回归结果，实证研究投资者保护对股价波动同步性的影响，进行稳健性及有效性检验，分析研究结果并得出结论，对研究前景进行展望。2. 论文的主要内容框架第一章 导论1.1 研究背景和意义1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 1.2.2 国内研究现状 1.3 研究方法及框架 1.3.1 研究方法 1.3.2 研究框架 1.4 可能的创新与不足第二章 文献综述及研究假设 2.1 股价波动同步性的定义 2.2 中国投资者保护及其地域差异 2.3 研究假设第三章 研究设计3.1 样本选取及数据来源3.2 投资者保护的相关指标的选取

13、3.3 研究变量定义3.3.1 股价波动同步性的度量方法3.3.2 自变量和控制变量定义3.4 研究模型设计第四章 实证过程及结果4.1 主要研究变量的描述性统计分析4.2 面板模型回归结果4.3 稳健性检验 4.3.1 股价波动同步性度量方法的有效性检验 4.3.2 因果关系检验第五章 研究结论第六章 政策建议及研究展望 6.1 政策建议 6.2 研究展望参考文献致谢四、主要参考文献 1 Rajan R,L Zingales. Financial Dependence and Growth J.American Economic Review,1998,88(3):559- 586.2 Mo

14、rck R , B Yeung, W Yu.The Information Content of Stock Markets: Why Do Emerging Markets Have Synchronous Stock Price Movements? J.Journal of Financial Economics, 2000,58(1/2):215- 238.3 Li K, R Morck , F Yang, B Yeung. Firm 2specific Variation and Openness in Emerging Markets J.The Review of Economi

15、cs and Statistics,2004,86(3):658-669.4 袁知柱,鞠晓峰 .制度环境、公司治理与股价信息含量. 管理科学. 20095 游家兴,张俊生,江伟 .制度建设、公司特质信息与股价波动的同步性-基于R2研究的视角. 经济学. 20066 袁知柱,鞠晓峰.股价信息含量测度方法、决定因素及经济后果研究综述.金融管理.20097 邹文.多方博弈下的股价信息含量影响因素分析.西南财经大学硕士学位论文, 2011.8 杨华蔚.股价波动与股价信息含量关系研究综述.价格月刊.2008.9 郑耀群,周新生.制度变迁程度与区域经济差距：一个分析框架. 贵州社会科学. 200810 李

16、雪灵,马文杰,任月峰,姚一玮.转型经济下我国创业制度环境变迁的实证研究. 管理工程学报. 201111 武安华,张博.公司透明度与股价波动同步性的相关性研究.金融理论与实践 .201012 王加灿,许慧.上市公司制度环境、公司治理与会计信息风险探析. 管理理论与践 . 201113 曹玉贵,张佳佳,王焕焕.股权结构、投资者保护与公司绩效关系研究. 华北水利水电学院学报(社科版). 201114 张博.股价波动同步性研究. 财会通讯 . 201015 程敏. 制度环境、现金股利政策和投资者保护来自A股和H股上市公司的经验证据 . 上海立信会计学院学报(双月刊). 2009五、预期成果本文预期将深

17、入剖析投资者保护的制度建设对股价波动同步性的影响，是对MYY(2000)和JM(2006)研究的进一步拓展和延伸，通过立足中国实际背景，探究中国各不同地区上市公司投资者保护对股价波动的同步性的影响，希望对政策的实施效果能起到一定的评价作用，以期为中国上市公司投资者保护制度的建设以及资本市场的发展完善提供科学的理论和实证依据。证券市场的基本功能是利用股票价格的信号机制合理优化配置资源,引导稀缺资源实现最大的投资回报,发育良好的证券市场对国民经济具有巨大的促进作用。与国外市场对比，我国的证券市场的资源配置效率不高，还不是很成熟，研究股价波动同步性的影响因素可以提高证券市场运行效率，合理配置优化资源，进而促进国民经济迅速发展，期望本文能为实现以上目标做出微薄的贡献。而且目前为止，虽然已经有很多外国学者对股价波动同步性和股价信息含量进行了研究，但是大部分都是以西方经济为主，以发展中国家股票市场为研究对象的实证文章很少，而以中国股票市场为研究对象的文献更是鲜见，本文则试图填补此空白。六、工作进度计划序号起止日期内容120