股票流通市场

1、第第五五章章股股票票市市场场第三节第三节 股票流通市场股票流通市场一、股票流通市场的组织形式一、股票流通市场的组织形式股票流通股票流通组织形式组织形式场内交易场内交易第四市场第四市场场外交易场外交易第三市场第三市场 股票股票的的二级市场二级市场即股票的即股票的流通市场流通市场，是指已发行的股票在是指已发行的股票在投资者投资者之间互相转让之间互相转让易手的市场。易手的市场。（一）场内交易（一）场内交易1、证券交易所的概念、证券交易所的概念 证券交易所是为证券集中交易提供场证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。律管理的

2、法人。 2、证券交易所的组织形式、证券交易所的组织形式证券交易所证券交易所会员制会员制证券交易所证券交易所公司制公司制证券交易所证券交易所（1）会员制证券交易所）会员制证券交易所 会员制证券交易所是不以营利为目的，会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。割的交易所。 会员制证券交易所的佣金和上市会员制证券交易所的佣金和上市费用费用较低较低，从而在一定程度上可以放置上市股，从而在一定程度上可以放置上市股票的场外交易。票的场外交易。 但是，由于经营交

3、易所的会员本身就是但是，由于经营交易所的会员本身就是股票交易的参加者，因而在股票交易中难股票交易的参加者，因而在股票交易中难免出现交易的免出现交易的不公正性不公正性。同时，因为参与。同时，因为参与交易的买卖方只限于证券交易所的会员，交易的买卖方只限于证券交易所的会员，新会员的加入一般要经过原会员的一致同新会员的加入一般要经过原会员的一致同意，这就形成了一种事实上的意，这就形成了一种事实上的垄断垄断，不利，不利于提供服务质量和降低收费标准。于提供服务质量和降低收费标准。 在会员制证券交易所中，理事会的职责在会员制证券交易所中，理事会的职责主要有：决定政策，并由总经理负责编制主要有：决定政策，并由

4、总经理负责编制预算，送请成员大会审定；维持会员纪律，预算，送请成员大会审定；维持会员纪律，对违反规章的会员给予罚款，停止营业与对违反规章的会员给予罚款，停止营业与除名处分；批准新会员进入；核定新股票除名处分；批准新会员进入；核定新股票上市；决定如何将上市股票分配到交易厅上市；决定如何将上市股票分配到交易厅专柜；等等。专柜；等等。 （2）公司制证券交易所）公司制证券交易所 公司制证券交易所是以营利为目的，提公司制证券交易所是以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。交易与交割的证券交易所。 从股票交易实践可以看出，这种证券从股

5、票交易实践可以看出，这种证券交易所要收取发行公司的上市费与证券成交易所要收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的一定比例。而且，经营这种交易所的人员一定比例。而且，经营这种交易所的人员不能参与证券买卖，从而在一定程度上可不能参与证券买卖，从而在一定程度上可以保证交易的公平。以保证交易的公平。 在公司制证券交易所中，总经理向董事在公司制证券交易所中，总经理向董事会负责，负责证券交易所的日常事务。董会负责，负责证券交易所的日常事务。董事的职责是：核定重要章程及业务、财务事的职责是：核定重要章程及业务、财务方针；拟定预算决算及盈余分配计划；

6、核方针；拟定预算决算及盈余分配计划；核定投资；核定参加股票交易的证券商名单；定投资；核定参加股票交易的证券商名单；核定证券商应缴纳营业保证金、买卖经手核定证券商应缴纳营业保证金、买卖经手费及其他款项的数额；核议上市股票的登费及其他款项的数额；核议上市股票的登记、变更、撤消、停业及上市费的征收；记、变更、撤消、停业及上市费的征收；审定向股东大会提出的议案及报告；决定审定向股东大会提出的议案及报告；决定经理人员和评价委员会成员的选聘、解聘经理人员和评价委员会成员的选聘、解聘及核定其他项目。监事的职责包括审查年及核定其他项目。监事的职责包括审查年度决算报告及监察业务，检查一切帐目等。度决算报告及监察

7、业务，检查一切帐目等。 证券交易所证券交易所上海证券上海证券交易所交易所深圳证券深圳证券交易所交易所 上海证券交易所成立于上海证券交易所成立于19901990年年1111月月2626日，同日，同年年1212月月1919日开业，为不以营利为目的的法人，归日开业，为不以营利为目的的法人，归属中国证监会直接管理。属中国证监会直接管理。 秉承秉承“法制、监管、自律、规范法制、监管、自律、规范”的八字方的八字方针，上海证券交易所致力于创造透明、开放、安针，上海证券交易所致力于创造透明、开放、安全、高效的市场环境，切实保护投资者权益，其全、高效的市场环境，切实保护投资者权益，其主要职能包括：提供证券交易的

8、场所和设施；制主要职能包括：提供证券交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；接受上市申请，安排定证券交易所的业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员、上市证券上市；组织、监督证券交易；对会员、上市公司进行监管；管理和公布市场信息。公司进行监管；管理和公布市场信息。上海证券交易所上海证券交易所 上交所有形席位从开业时的一个交易大厅上交所有形席位从开业时的一个交易大厅4646个席位个席位到高峰时到高峰时8 8个交易大厅，个交易大厅，37263726个席位。个席位。19961996年年1010月，上月，上交所引入无形席位，至今有形席位减到一个交易大厅，交所引入无形席位，至

9、今有形席位减到一个交易大厅，16081608个交易席位。目前上交所的交易大厅是亚洲最大的。个交易席位。目前上交所的交易大厅是亚洲最大的。深圳证券交易所深圳证券交易所 深圳证券交易所深圳证券交易所（以下简称（以下简称“深交深交所所”）成立于）成立于19901990年年1212月月1 1日，是为证券集日，是为证券集中交易提供场所和设中交易提供场所和设施，组织和监督证券施，组织和监督证券交易，实行自律管理交易，实行自律管理的的法人法人，由，由中国证监中国证监会会直接监督管理。直接监督管理。 深圳证券交易所主要职能包括：提供深圳证券交易所主要职能包括：提供证券交证券交易易的场所和设施；制定本所业务规则

10、；接受上市的场所和设施；制定本所业务规则；接受上市申请、安排证券申请、安排证券上市上市；组织、监督证券交易；对；组织、监督证券交易；对会员和会员和上市公司上市公司进行监管；管理和公布市场信息；进行监管；管理和公布市场信息；中国证监会许可的其他职能。中国证监会许可的其他职能。 3、证券交易制度、证券交易制度证券交易制度证券交易制度做市商交易制度做市商交易制度竞价交易制度竞价交易制度（1）做市商交易制度）做市商交易制度 做市商做市商(market maker)(market maker)， 制度是一种制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，

11、不断地向投资者提供买法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有买卖要求，以其自有资金资金和和证券证券与与投资者投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。性，并通过买卖价差实现一定利润。 简单说就是：报出价格，并能按这个价简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。格买入或卖出。 做市做市商，在商，在美美国国纳斯达纳斯达克市场克市场称称作作 专家专家 （specialispecialistst），在），在香港证券香港证券交易所被交易所被称作称

12、作 庄庄家家 。 做市商制度做市商制度- -优点优点 第一，第一，强大的定价功能强大的定价功能 。做市商能够长期。做市商能够长期跟踪证券价格的变化，凭借专业知识对跟踪证券价格的变化，凭借专业知识对证券证券的市的市场公允价格作出判断，提供最有参考的报价。场公允价格作出判断，提供最有参考的报价。 第二，第二，增强市场的流动性增强市场的流动性。投资者随时都可。投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出现以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出现买卖双力不均衡（如只有买方或卖方）而无法交买卖双力不均衡（如只有买方或卖方）而无法交易。易。 第三，推动市场不熟悉的证券的推介，第三，推动市场不熟

13、悉的证券的推介，降低降低新股发行成本新股发行成本。 投资新兴产业的股票往往需要普投资新兴产业的股票往往需要普通投资者几乎不具备的专业知识，很难对股票进通投资者几乎不具备的专业知识，很难对股票进行准确的估价；做市商的双向报价为市场交易提行准确的估价；做市商的双向报价为市场交易提 供了市价的参考供了市价的参考 第四，第四，推动大宗推动大宗交易交易的达成的达成 。做市商本身适。做市商本身适合成为机构投资者进行大宗交易的交易对手合成为机构投资者进行大宗交易的交易对手 。（2）竞价交易制度）竞价交易制度 竞价交易制度，其特征是：开市价格由竞价交易制度，其特征是：开市价格由集合竞价集合竞价形成，随后交易系

14、统对不断进人形成，随后交易系统对不断进人的的投资者投资者交易指令，按价格与时间优先原交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。则排序，将买卖指令配对竞价成交。 竞价交易制度竞价交易制度- -功能和作用功能和作用 竞价方式最主要的功能就是确定证券的价格。竞价方式最主要的功能就是确定证券的价格。证券价格的确定，实际上是证券所代表的资产价证券价格的确定，实际上是证券所代表的资产价格的确定。证券市场的有效运行，使得价格确定格的确定。证券市场的有效运行，使得价格确定可以通过证券需求者和证券供给者的竞争形式，可以通过证券需求者和证券供给者的竞争形式，从而能较为充分地反映证券市场的供求状况

15、。通从而能较为充分地反映证券市场的供求状况。通过竞价方式，证券买卖双方能在同一过竞价方式，证券买卖双方能在同一市场市场上公开上公开竞价，充分表达自己的投资意愿，最终直到双方竞价，充分表达自己的投资意愿，最终直到双方都认为已经得到满意合理的价格，撮合才会成交。都认为已经得到满意合理的价格，撮合才会成交。所以，竞价方式在投资者充分表达自己意愿的基所以，竞价方式在投资者充分表达自己意愿的基础上，通过撮合成交最终确定了证券的交易价格，础上，通过撮合成交最终确定了证券的交易价格，具备了定价的功能具备了定价的功能 集合竞价集合竞价 所谓集合竞价，即在某一规定时间内，所谓集合竞价，即在某一规定时间内，由由投

16、资者投资者按照自己所能接受的心理价格自按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报之报，由电脑交易处理由地进行买卖申报之报，由电脑交易处理系统对全部申报按照系统对全部申报按照价格优先、时间优先价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个的原则排序，并在此基础上，找出一个基基准价格准价格，该基准价格即被确定为成交价格。，该基准价格即被确定为成交价格。 基准价格应同时能满足以下基准价格应同时能满足以下3 3个条件：个条件： 成交量最大；成交量最大； 高于基准价格的买入申报和低于基准高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）；价格的卖出申报全部满足（成交）； 与基准价格相

17、同的买卖双方中有一方与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）。申报全部满足（成交）。集合竞价的基本过程集合竞价的基本过程 1. 1. 所有在集合竞价成交的所有在集合竞价成交的委托委托，无论，无论委托价格高低，其成交价均为委托价格高低，其成交价均为开盘价开盘价，所，所有高于开盘价的买入委托和低于开盘价的有高于开盘价的买入委托和低于开盘价的卖出委托均可成交，与开盘价相同的部分卖出委托均可成交，与开盘价相同的部分委托也可成交。委托也可成交。 2. 2. 沪深两地沪深两地股票股票的开盘价是由集合竞的开盘价是由集合竞价产生的，如果集合竞价未能找出符合上价产生的，如果集合竞价未能找出符合上述述

18、3 3个条件的成交价格，则开盘价将在其后个条件的成交价格，则开盘价将在其后进行的连续竞价中产生，连续竞价的第一进行的连续竞价中产生，连续竞价的第一笔成交价格则为该股当日的开盘价，如果笔成交价格则为该股当日的开盘价，如果某只股票因刊登公告等原因于上午某只股票因刊登公告等原因于上午停牌停牌，则下午于则下午于1 1点起直接进入连续竞价，其第一点起直接进入连续竞价，其第一笔成交价格则为该股当日的开盘价。笔成交价格则为该股当日的开盘价。 3. 3. 沪深两市每日集合竞价时间为上沪深两市每日集合竞价时间为上午午9 9时时1515到到2525分，在这段时间内交易所只接分，在这段时间内交易所只接受申报，不进行

19、撮合，受申报，不进行撮合，9 9时时1515到到2020分可以撤分可以撤单，单，2020到到2525分不接受撤单申报。分不接受撤单申报。9 9时时2525至至3030分之间的分之间的5 5分钟既不能报单也不能分钟既不能报单也不能撤单撤单，9 9时时2727分由集合竞价产生开盘价，分由集合竞价产生开盘价，9 9时时3030分开分开始进入连续竞价阶段。始进入连续竞价阶段。 4. 4.深交所从深交所从14:5714:5715:0015:00是集合竞价时间。是集合竞价时间。在此期间接受申报，不在此期间接受申报，不接受撤单申请，也不进接受撤单申请，也不进行撮合。在行撮合。在15:0015:00收盘收盘的

20、时候进行一次性撮合，的时候进行一次性撮合，撮合的价格作为收盘价。撮合的价格作为收盘价。 集合竞价步骤集合竞价步骤 第一步：第一步：确定有效委托确定有效委托。在有涨跌幅限。在有涨跌幅限制的情况下，有效委托是这样确定的：根制的情况下，有效委托是这样确定的：根据该只证券上一交易日收盘价以及确定的据该只证券上一交易日收盘价以及确定的涨跌幅度来计算当日的最高限价、最低限涨跌幅度来计算当日的最高限价、最低限价。有效价格范围就是该只证券最高限价、价。有效价格范围就是该只证券最高限价、最低限价之间的所有价位。限价超出此范最低限价之间的所有价位。限价超出此范围的委托为无效委托，系统作自动撤单处围的委托为无效委托

21、，系统作自动撤单处理。理。 第二步：第二步：选取成交价位选取成交价位。 首先，在有效价格范围内选取使所有委首先，在有效价格范围内选取使所有委托产生最大成交量的价位。如有两个以上托产生最大成交量的价位。如有两个以上这样的价位，则依以下规则选取成交价位：这样的价位，则依以下规则选取成交价位： （1 1） 高于选取价格的所有买委托和低高于选取价格的所有买委托和低于选取价格的所有卖委托能够全部成交。于选取价格的所有卖委托能够全部成交。 （2 2） 与选取价格相同的委托的一方必与选取价格相同的委托的一方必须全部成交。如满足以上条件的价位仍有须全部成交。如满足以上条件的价位仍有多个，则选取离昨市价最近的价

22、位。多个，则选取离昨市价最近的价位。 第三步：第三步：集中撮合处理集中撮合处理：所有的：所有的买委托买委托按照按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列；所有进入系统的时间先后排列；所有卖委托卖委托按委托限按委托限价由低到高的顺序排列，限价相同者按照进入系价由低到高的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列。统的时间先后排列。 依序逐笔将排在前面的买委托与卖委托配对依序逐笔将排在前面的买委托与卖委托配对成交，即按照成交，即按照 “ “价格优先，同等价格下时间优先价格优先，同等价格下时间优先”的成交顺序依次成交，直至成交条

23、件不满足为止，的成交顺序依次成交，直至成交条件不满足为止，即不存在限价高于等于成交价的叫买委托、或不即不存在限价高于等于成交价的叫买委托、或不存在限价低于等于成交价的叫卖委托。所有成交存在限价低于等于成交价的叫卖委托。所有成交都以同一成交价成交。都以同一成交价成交。第四步：第四步：行情揭示行情揭示 （1 1）如该只证券的成交量为零，则将成）如该只证券的成交量为零，则将成交价位揭示为开盘价、最近成交价、最高交价位揭示为开盘价、最近成交价、最高价、最低价，并揭示出成交量、成交金额。价、最低价，并揭示出成交量、成交金额。 （2 2）剩余有效委托中，实际的最高叫买）剩余有效委托中，实际的最高叫买价揭示

24、为叫买揭示价，若最高叫买价不存价揭示为叫买揭示价，若最高叫买价不存在，则叫买揭示价揭示为空；实际的最低在，则叫买揭示价揭示为空；实际的最低叫卖价揭示为叫卖揭示价，若最低叫卖价叫卖价揭示为叫卖揭示价，若最低叫卖价不存在，则叫卖揭示价揭示为空。集合竞不存在，则叫卖揭示价揭示为空。集合竞价中未能成交的委托，自动进入连续竞价。价中未能成交的委托，自动进入连续竞价。 集合竞价集合竞价- -用途用途 目前世界各国股市市场均采用集合竞目前世界各国股市市场均采用集合竞价的方式来确定开盘价价的方式来确定开盘价, ,因为因为这样可以在这样可以在一定程度上防止人为操纵现象一定程度上防止人为操纵现象。连续竞价方式成交

25、时价格优先的原则成交时价格优先的原则 买进申报买进申报: :较高价格者优先；较高价格者优先； 卖出申报卖出申报: :较低价格者优先。较低价格者优先。 成交时间优先的原则成交时间优先的原则 买卖方向、价格相同的，先申报者优先买卖方向、价格相同的，先申报者优先于后申报者。先后顺序按交易主机接受于后申报者。先后顺序按交易主机接受申申报报的时间确定。的时间确定。 成交价格的确定原则成交价格的确定原则 连续竞价时，成交价格的确定原则为：连续竞价时，成交价格的确定原则为： 最高买入申报与最低卖出申报价格相同，最高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价；以该价格为成交价； 买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报