主要有色金属价格及库存变化

1、 zch110 曾超 南都金属月度分析报告 上海南都期货 (2007年3月) 表1：主要有色金属价格及库存变化本月末1个月3个月2006年末(%)(%)(%)价格LME（三个月期，美元/吨）电解铝2,780 -1.77 -0.89 -0.89 电解铜6,860 14.05 8.37 8.37 锌3,255 -6.20 -23.05 -23.05 SHFE（与LME对应月份，元/吨）电解铝19,320 -2.57 -5.99 -5.99 电解铜63,120 8.40 5.06 5.06 锌29,390 库存LME(吨)电解铝811,325 1.07 16.02 16.

2、02 电解铜178,075 -14.38 -2.58 -2.58 锌106,275 SHFE（吨）电解铝82,939 127.82 346.34 346.34 电解铜59,364 91.45 89.66 89.66 锌铝需求与产量的博弈l 3月份，伦敦铝的价格受到LME库存继续增长及现货升水消失，并转为贴水的影响，在期权交割日前一日达到2834美元之后回落。国内铝价走势更加疲弱，几乎没有像样的反弹，反映了国内市场对于供应增长的担忧。统计数据显示，今年年初不包括中国的全球铝产量适度上涨，而中国铝产量大幅上涨, 国内产量大幅增长仍然对价格构成压力。l 尽管国内产量增长较快，但消费量同样有较大增长，

3、除了反映在工业生产等方面的数据外，主要体现在铝制品出口增长。3月中旬以来上海期交所铝库存已经连续三周减少，随着二季度消费旺季的临近，企业补充库存的需求也在增长。l 不确定性来自美国经济和国内政策调控，对于美国经济前景我们谨慎乐观，由于国内铝锭变形出口情况严重，不排除政府对电解铝和铝材行业进一步采取紧缩性政策的可能。铜预期涨势还将延续l 3月份在LME库存持续减少以及中国进口量大幅增长的情况下，铜价连续四周上涨，LME铜价再次回到6800美元上方。l 推动本轮铜价上涨的因素包括中国需求增长、交易所库存减少、基金空头回补等等，其中最主要仍然是中国消费及进口的大幅增长。目前LME铜价仍然保持现货升水

4、的价差结构，随着二季度进入传统的消费旺季，铜的需求量还将保持增长，基本面仍然利于价格上涨，预计未来空头回补的力量也将促进价格上涨。锌二季度将会出现转机l 3月份锌价受交易所库存继续增加及中国出口量大幅增长影响而回落。l 考虑到中国政府对铅锌行业着力推动结构调整、产能控制并提高准入标准，综合国内精炼锌以及锌精矿的产量、进口数据分析，我们认为中国精炼锌的出口量将会减少，特别是进入二季度传统消费旺季，LME市场的供应压力会有所缓解。而3月底LME锌库存中的注销仓单已经增加到15950吨，说明随着锌价格回落，以及消费旺季的来临，需求正在增长，将有更多库存将流出，库存增长的压力也在缓解。图1：铝产量资料

5、来源：国家统计局、南都期货研究部图2：铝材产量资料来源：国家统计局、南都期货研究部图3：铝库存变化资料来源：LME、SHFE、COMEX、南都期货研究部铝需求与产量的博弈铝价格仍然在区间波动3月份，LME三个月电解铝的价格最高达到2834美元，这是在3月20日，当月第三个星期三的前一日，之后铝价再度回落，最低探至2717.5美元，受到LME库存继续增长及现货升水消失，并转为贴水的影响。国内铝价走势更加疲弱，几乎没有像样的反弹，反映了国内市场对于供应增长的担忧。中国电解铝产量大幅增长根据国家统计局公布数据, 今年2月中国生产电解铝89.31万吨，同比增长33.1%；1-2月累计产量179.74万

6、吨，同比增长35.4%。国际铝业协会（IAI）公布数据显示，2月份日均产量为6.68万吨，高于1月份日均产量为6.64万吨水平，而06年2月份日均产量为6.51万吨；全球2月铝产量为187万吨，较1月下降18.7万吨，2月铝产量较2006年2月增加4.7万吨，当时产量为182.3万吨。全球铝产量年同比上涨11.0%，不包括中国的全球铝产量年同比上涨2.6%，数据显示，不包括中国的全球铝产量适度上涨，而中国铝产量大幅上涨, 国内产量大幅增长仍然对价格构成压力。中国铝业调高氧化铝价格3月21日，中国铝业将氧化铝的现货价由每吨3,600元调升至3,900元,调升幅度为8.3%。中国铝业再次提高氧化铝

7、价格，虽然从成本方面对铝价有一定支持，但同时也反映出国内铝产量增长的潜能依然较大，未来国内供应增长对价格产生的压力依然很大。交易所总库存出现较大增长3月份，三大交易所铝库存有较大增长，主要受到LME和国内节后库存增长的影响。LME的铝库存比2月末增加了约1万吨，达到81.13万吨，LME铝库存超过80万吨对市场有一定压力；而COMEX仓库的铝库存自元月中旬起曾经连续9周减少，而在3月23日却突然增加了1.8万吨，而在最近一周却再次减少了2.6万吨，如果不是交易所公布的数据有误的话，最近一周铝价自低点反弹应该与此有一定关联。3月份上海交易所铝库存增长较多，特别是春节节后第一周增加了5.65万吨，

8、是交易所原有库存的1.5倍。国内交易所库存增长，一方面是受春节假期消费需求减少影响，另一方面，受到国内调高铝出口关税的影响，电解铝出口大幅减少，也增加了国内供应。1月份国内原铝出口2.54万吨，不但比12月份5.07万吨要少，也远低于2006年月平均出口7万吨的水平。国内铝出口规模的减少，虽然增加了国内的供应压力，但对于国际市场铝价格却有一定支持。截至3月底，三大交易所铝库存总量达到95.22万吨，不仅高于2月下旬89.59万吨，也远高于2006年底80.66万吨的水平。伦铝现货恢复贴水去年年底到今年年初，伦铝的价差结构曾经发生较大变化，现货由贴水转为升水，1月份曾经达到120美元，但2月份开

9、始现货升水持续缩减，3月份期权交割日前曾经有一定反弹，之后继续下跌，3月份现货贴水扩大到32.5美元，伦敦铝现货出现贴水，对于多头持仓显然是非常不利的。国内消费仍然有较大增长我们认为国内消费增长除了反映在工业生产等方面的数据外，主要体现在铝制品出口增长。根据海关公布的数据，今年1月份铝制品出口12.91万吨，同比增长86.3%，远高于同期电解铝产量的增长幅度。另一方面，尽管国内现货仍然处于贴水，3月中旬以来上海期交所铝库存已经连续三周减少，随着二季度消费旺季的临近，企业补充库存的需求也在增长。不确定性来自美国经济和国内政策调控3月份中旬，由于美国房地产市场景气下滑引发的次级抵押贷款市场危机，一

10、度令国际主要股市大幅下跌，市场人士对于美国房地产泡沫正在破裂可能导致美国经济衰退的担忧并未消除，对于美国经济只能谨慎乐观。而从公布的数据来看，情况也较为复杂。部分和金属市场相关的：美国1月份工厂订单下降5.6%，达到2000年7月份以来最大降幅，当时为下降8.6%；2月份美国的工业产出明显反弹，2月的工业产出增长1.0%，涨幅为2005年11月以来之最；2月新屋开工上升9.0%，季调后年率为152.5万户，该数据大幅好于市场预期；2月新屋销售月率下降3.9%，年率为84.8万户，为2000年6月来最低水平；2月份耐用消费品订单增长2.5%，略低于经济学家的预期。尽管政府在过去对铝行业实行了一系

11、列的调控政策，包括严格准入标准，严格新上电解铝项目，限制现有企业盲目扩大产能，禁止建设年产能低于10万吨铝工厂，并且去年11 月起，电解铝出口关税由5%上调至15%、将铝板带和型材出口退税由13%下降至11%，将原铝、铝合金和废铝列入加工贸易禁止类目录等等，但电解铝产量、铝材出口量仍然保持高速增长，铝锭变形出口情况严重。由于目前铝材出口的铝材技术含量低，仍然没有改变资源出口实质，压缩资源性产品出口规模，已经成为经济调整的重要环节，不排除政府对电解铝和铝材行业进一步采取紧缩性政策的可能。铜预期涨势还将延续3月份价格强劲反弹3月份，月初由于受到受金融市场大振荡影响，电解铜价格也有所回落，但在LME

12、库存持续减少以及中国进口量大幅增长的情况下，市场对于中国消费增长的预期更加强烈，铜价连续四周上涨，LME铜价再次回到6800美元上方。国内铜价走势和LME基本相同，受到供应增长的影响，表现要较伦敦市场相对较弱。 中国进口继续大幅增长推动本轮铜价上涨的因素包括中国需求增长、交易所库存减少、基金空头回补等等，其中最主要便是中国消费及进口的大幅增长。根据海关公布的二月份金属贸易数据，中国2月未锻造的铜及铜材进口239,772吨，1月中国进口未锻造的铜及铜材229,077吨，同比增长44%。海关数据还显示, 2月进口未锻造的铜(包括铜合金)174,093吨，1-2月中国进口未锻造的铜(包括铜合金)32

13、1,743吨，同比增长112.9%。虽然精炼铜等细项进口数据还没有公布，但根据初步数据推算进口量远大于国内交易所库存增长，结合LME铜库存特别是亚洲地区库存的持续减少，显示国内的消费需求依然强劲。中国表观需求增幅较大根据国家统计局公布数据, 今年2月中国生产精练铜22.15万吨，同比下降4.8%；1-2月累计产量44.38万吨，同比下降1.8%。但由于国内进口量大幅增长，我们以2月份精炼铜净进口15.5万吨测算，2月份的表观消费量达到37.7万吨，同比增幅高达39%。LME铜库存持续下降截至三月末，LME铜库存已经是连续8周减少，从2月1日的峰值21.6万吨减少到目前的17.8万吨，主要是亚洲

14、地区库存减少，从3.3万吨减少到目前1.2万吨，同期美国库存先增后减，3月份的降幅超过1万吨。空头回补还将推动价格上涨伴随着价格的上涨，LME的总持仓从月初的25万手一度下降到了23.2万手，说明有较多空头部位被了结。根据CFTC公布的分类持仓报告，COMEX市场总持仓由2月末的6.58万手增加到7.47万手，其中主要是商业空头和基金多头增长，基金空头持仓变化不大。目前LME铜价仍然保持现货升水的价差结构，随着二季度进入传统的消费旺季，铜的需求量还将保持增长，基本面仍然利于价格上涨，预计未来空头回补的力量也将促进价格上涨。图4：铜进口量资料来源：国家统计局、南都期货研究部图5：铜库存变化资料来

15、源：LME、SHFE、COMEX、南都期货研究部图6：锌出口量资料来源：海关、南都期货研究部图7：锌精矿产量资料来源：国家统计局、南都期货研究部图8：锌库存变化资料来源：LME、南都期货研究部锌二季度将会出现转机价格再次回落3月份锌价未能延续前一个月的反弹行情，受交易所库存继续增加及中国出口量大幅增长影响，锌价回落至二月份的底部区域。国内上海期货交易所在3月26日推出了锌期货合约，标的物和LME锌合约相同，为锌含量不小于99.995%的零号锌，但每手合约为5吨。国内锌价在上市第二个交易日冲高后回落，总体也较疲弱。LME锌库存大幅增长3月份LME交易所库存有较大规模的增长，虽然在最初一周库存有一

16、定回落，最低降到了90350吨，但进入中旬库存增长较快，在3月21日最高增加到111050吨，最近一周库存有所减少，但比2月底仍然增加了1.3万吨，交易所库存总量增长至10.63万吨。从地域分布看增量部分全部来自亚洲仓库，这和国内出口增长相一致。2月份精炼锌出口有所回落根据海关公布的数据，2月份精炼锌出口4.79万吨，较1月份7.14万吨的水平明显回落，但同比增幅仍然高达274.7%，也远高于2006年2.71万吨的月平均水平。2月份国内进口锌精矿10.23万吨，同比增幅124.5%，2006年的月平均进口量是6.98万吨。1月份精炼锌出口因为同比增幅达到558%，曾经对LME的锌价产生很大压

17、力，但从环比来看，实际出口量比2006年12月要少0.96万吨。政府提高铅锌行业准入门槛继去年10月份国家发改委、财政部、国土资源部等九部委，联合就规范铅锌行业投资行为加快结构调整下发通知之后，今年3月份，国家发改委再次发布了铅锌行业准入条件，对铅锌矿山、冶炼、再生利用建设项目，在企业布局及规模和外部条件、工艺装备、能源消耗、资源综合利用、环境保护等五方面都做了明确要求。根据规定，新建铅、锌冶炼项目，单系列铅冶炼能力必须达到5万吨/年（不含5万吨）以上；单系列锌冶炼规模必须达到10万吨/年及以上。现有再生铅企业的生产准入规模应大于10000吨/年；改造、扩建再生铅项目，规模必须在2万吨/年以上；新建再生铅项目，规模必须大于5万吨/年。在矿山开发方面，新建铅锌矿山最低生产建设规模不得低于单体矿3万吨/年，服务年限必须在15年以上，中型矿山单体矿生产建设规模应大于30万吨/年。根据统计局公布的数据，2月份锌产量28.17万吨，同比增长6.9%；锌精矿产量13.19万吨，同比减少-18.2%。2月份的锌产量数据较1月份略有增长，但比2006年11月、12月的30万吨的产量水平有明显回落，特别是锌精矿产量大幅减少，说明政府淘汰落后生产工