第八章 股利政策PPT课件

1、第八章 股利政策1股利支付股利支付方式方式2股利政策股利政策理论理论3股利政策股利政策的实施的实施第1页/共55页第八章 股利政策 学习目的: 了解股利支付方式；掌握现金股利与股票股利的动机 熟悉股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响 理解股利政策与公司价值、税收、代理成本、交易成本、以及信息不对称理论基本思想 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法 第2页/共55页第八章 股利政策股利支付方式股利支付方式 1股利政策理论股利政策理论 2 股利政策的实施股利政策的实施 3第3页/共55页第一节 股利支付方式 一、现金股利v 图8- 1 股利支付程序董事会宣告发放股利的日期 确定股东是

2、否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 第4页/共55页第一节 股利支付方式 公司宣告发放现金股利后，股票价格通常在除息日下跌。在既无税收又无交易成本的理想世界里，股票价格下跌额应等于股利额。如果除息日之前股票价格等于P+D，那么除息日或除息日之后股票价格等于P。实证研究表明由于个人所得税的影响，股票价格的下跌额将小于股利额。 第5页/共55页第一节 股利支付方式 二、股票回购 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回购：实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结

3、构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 股票回购后股票价格保持不变，现金股利后股票价格通常会下降。 第6页/共55页第一节 股利支付方式 【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表8-1。资 产负债和股东权益 A 股利分配前资产负债表 现金 150 000 其他资产 850 000 合计 1 000 000 流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10负债 0股东权益 1 000 000合计 1 000 000表8- 1 股票回购与现金股利 单位：元 第7页/共55页第一节 股利支付方式资 产负债和股东权益 B 发放现金股利后资产负

4、债表（每股发放一元现金股利）现金 50 000其他资产 850 000合计 900 000流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=900 000/100 000= 9 负债 0股东权益 900 000合计 900 000 C 股票回购后资产负债表（以每股10元的价格回购10%股票） 现金 50 000其他资产 850 000 合计 900 000流通在外普通股股数：90 000股每股市价=900 000/90 000= 10负债 0股东权益 900 000合计 900 000第8页/共55页第一节 股利支付方式 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机： 用于公司兼并或收购 满足可

5、转换条款和有助于认股权的行使 改善公司的资本结构 分配公司的超额现金第9页/共55页第一节 股利支付方式 二、股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。第10页/共55页第一节 股利支付方式 【例】某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表8-3所示。 发放股票股利前股东权益发放股票股利前股东权益发放股票股利后股东权益发放股票股利后股东权益普通股普通股(1 000

6、000股，每股股，每股1元元) 100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500股东权益合计股东权益合计 700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 000普通股普通股(1 100 000股，每股股，每股1元元) 110资本公积资本公积 190留存收益留存收益 400 股东权益合计股东权益合计 700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 000表8- 3 股票股利前后股东权益 单位：万元第11页/共55页第一节 股利支付方式 假设公司宣布发放10%的股票股利，股票的公平市价为每股10元，即公司要增发100 000股的普通股，现有股东每持有10股即可收到1股增发的普通股。随着股票股

7、利的发放，留存收益中有1 000 000元(1 000 000股10%10元)的资本要转移到普通股和资本公积账户上去。由于面额(1元)不变，因此，增发100 000股普通股，普通股账户仅增加100 000元，其余900 000元超面额部分则转移到资本公积账户，而该公司股东权益总额不变。 第12页/共55页第一节 股利支付方式 管理当局发放股票股利的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。第

8、13页/共55页第一节 股利支付方式 四、股票分割 将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。第14页/共55页第一节 股利支付方式 【例】假设上述公司决定实施股票分割计划，股东每拥有1股，就会收到额外的1股，股票面值从每股1元降到每股0.5元。股票分割前后的资本结构如表8-5。 股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计

9、700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700表8- 5 股票分割前后的股东权益 单位：万元 第15页/共55页第一节 股利支付方式 公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价 为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施第16页/共55页第二节 股利政策理论 一、股利政策无关论 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。第17

10、页/共55页第二节 股利政策理论 MM理论的基本假设： 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。第18页/共55页第二节 股利政策理论 MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。第19页/共55页第二节 股利政策理论公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。 股利支付前N公 司资 产股东对公司资产具有N元

11、的要求权v （1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：第20页/共55页第二节 股利政策理论（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公 司资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利第21页/共55页第二节 股利政策理论（3）公司不支付现金股利，股东自制股利v 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保

12、持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元第22页/共55页第二节 股利政策理论 二、差别税收理论 由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。第23页/共55页第二节 股利政策理论资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提

13、供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 第24页/共55页第二节 股利政策理论 【例8-2】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为零。现有A、B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得为每股12.5元。则股东税前、税后期望收益率均为12.5%。%5 .12%1001001005 .112期望收益率第25页/共55页第二节 股利政策理论 B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.510）。 由于B公司股票

14、与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率。 在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，B公司的股票价格应为多少？第26页/共55页第二节 股利政策理论 在股利所得税税率为40%的情况下， 股利税后所得为：1060%6（元） B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6108.5（元) 为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即)(44.96125. 015 .108元每股价格 B公司股票的税前收益率为：公司股票的税前收益率为：%65.16%10044.9644.965 .112税前收益率第27页/共55页第二节 股利政策理论 不同税收等级的投

15、资者对股利支付率的不同要求 基本假设: （1）公司支付的有效边际税率Tc=40%； （2）个人对股利收入支付不同的个人所得税，承担较高税率的股东支付个人所得税税率Tph=50%，而承担较低税率的股东支付个人所得税税率Tpl =20%； （3）资本利得税Tg=0； （4）国税局以向股利支付征税的相同方式对定期的公司股票回购征税； （5）没有债务； （6）对实物资产的投资获得 r=18%的税前收益。第28页/共55页第二节 股利政策理论v 承担较高税率的股东，其股利的税后收益率为：%4 . 5%)501 (%)401 (%18)1)(1 (phcTTr%9%4 . 5)1 (rTrc%64. 8%

16、)201 (%)401 (%18)1)(1 (plcTTr%4 .14,%64. 8)1 (rTrcv 如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求的税前收益率为：v 承担较低税率的股东，其股利的税后收益率为：v 如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求的税前收益率为： 第29页/共55页第二节 股利政策理论 三、交易成本与代理成本 代理理论认为, 股利的发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代理成本。通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量, 从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。 另一方面，股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性, 从而使公司更频

17、繁的受到来自资本市场的监管,减轻了代理冲突。但是，较高的股利支付率隐含着较高的外部融资成本，又降低公司价值。第30页/共55页第二节 股利政策理论 因此，Rozeff，M.S.（1982）认为公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融资成本增加与代理成本减少相互权衡的结果。这一理论也可以解释为什么有的公司在宣布发放股利的同时对外发行新股融资的现象。 第31页/共55页第二节 股利政策理论 四、追随者效应 首先提出追随者效应概念的是Miller，Modigliani，他们认为，正如设计产品往往针对某一特定目标市场一样，公司在制定股利政策时同样遵循市场学中的市场细分原理，“每个公司都会试图以其

18、特定的股利支付率来吸引一些喜好它的追随者”。 Black和scholes(1974）认为，投资者按照某种潜在标准权衡收到股利的成本效益后，一些投资者会偏好高股利而另一些则希望获得低股利。他们将投资者归纳为三种类型的追随者群体，即股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型;每一种股票都会吸引一批偏好该公司股利支付水平的投资者。 第32页/共55页第二节 股利政策理论 Pettit（1972）通过对914位投资者的资产组合进行分析后，测试了1964 1970年的股利政策的追随者效应，发现富裕或年轻的投资者、股利所得税税率和资本利得税税率差异较大的投资者、资产组合的系统风险较高的投资者，常常偏好低股利收益率

19、的股票，而年龄较大、收入较低的投资者偏好高股利的股票。 第33页/共55页第二节 股利政策理论 五、信号传递理论 信号传递理论认为股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将呈持续性不理想时，他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利空的信号。外部投资者通常会根据公司的股利政所传递出的信号进行证券估价，确定股票的投资策略。第34页/共55页第二节 股利政策理论 Aharony and Swary(1980

20、)以1963年至1976年间149家公司的资料，进行股利宣告与盈利宣告时间关系研究，结果发现，市场对股利宣告的反应比盈余的宣告反应显著，他们认为股利和盈余数字对管理层而言，是可以来传递公司未来发展信息的重要工具。 与股利增发传递积极信号相反，股利增发也会向市场传递负面信号。一些公司的经理认为“支付股利就等于向股东承认公司没有更好的事情可做”，向市场传递公司未来的投资机会较少，从而引起股价下跌。第35页/共55页第三节 股利政策的实施 一、影响股利政策的因素 (1) 资本保全 (2) 公司积累 (3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润法法 律律 因因 素素公司法公司法证券法证券法第

21、36页/共55页第三节 股利政策的实施 限制性条款限制性条款 未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付（即限制动用以前的留存收益）；营运资本低于一定标准时不得支付股利；利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。 长期借款协议、长期借款协议、债券契约、债券契约、优先股协议、优先股协议、租赁合约等租赁合约等第37页/共55页第三节 股利政策的实施 （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本公公 司司 因因 素素 （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋 股股 东东 因因 素素第38页/共55页第三节 股利政策的实施 二、股利政策的实施 （一）剩余股利政策 公司的

22、收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。第39页/共55页第三节 股利政策的实施 确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本） 债 务数 额 股东权 益数额留 存收 益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要第40页/共55页第三节 股利政策的实施 【例8-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边

23、际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 确定最佳资本支出水平 120万元万元 满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44% 设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%） 债 务数 额 股东权 益数额84万元万元留留 存存收收 益益150万元万元 最大限度满足股东权益数的需要12070% 第41页/共55页第三节 股利政策的实施 【例】承【例8-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：资本支出预算200万元300万元现有留存收益 资本预算所需要的股东权益

24、资本 股利发放额 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%）现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。第42页/共55页第三节 股利政策的实施 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。第43页/共55页第三节 股利政策的实

25、施 （二）固定股利或稳定增长股利政策 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。 重要原则：绝对不要降低年度股利的发放额第44页/共55页第三节 股利政策的实施 图图8- 2 通用汽车公司正常季度现金股利（通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）第45页/共55页第三节 股利政策的实施图图8- 3 沃尔玛公司稳定增长现金股利（沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）年）第46页/共55页第三节 股利政策的实施 固定股利政策的评价 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。第47页/共55页第三节 股利政策的实施 （三）固定股利支付率政策 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。第48页/共55页第三节 股利政策的实施 （四）低正常股利及额外股利政策 公司每年