以下是重要客户级研究报告

1、1、以下是重要客户级研究报告，只有重要客户可浏览全文！如果您有该类用户id,请先从网站登录会员服务区。2、vip 服务：vip3、本研究精粹每周2份。国信夕卜运发展(600270)-维持“推荐”评级20070607外运发展(600270)维持“推荐”评级：中外运启动h股整体上市，与外运发展资产无关，符合预期评论：中外运正在 对旗下资产进行整合，其中沿江沿海乃至中西部地区的存续资产将在未来两年内注入香港上市公司中国夕卜运(0598.hk),从 而实现整体上市。但干散货资产可能会采取单独打包上市方式，表明中外运与长航整合尚无实质性进展。-国信证券恒星科技规模扩张促进业绩超预期增长近期我们调研走访了

2、恒星科技。该公司是一家金属制品企业，公司是国内镀锌钢丝、钢绞线产品的市场龙头，其核心 产品镀锌钢丝、钢绞线已具备年产6万吨的生产能力，产量和产能居行业第一位，市场占有率达20%。今年4月份在深交 所中小板挂牌上市。为此，我们曾发布了公司新股询价报告，对公司的经营现状和发展前景都给予了较好地评价。此次实 地调研和交流，从调研的情况看，我们认为公司的经营状况和募资项目以及未來的产品市场发展都超出我们先期的预期。 预计2007年公司将实现净利润1.24亿元，每股收益达0.75元/股左右；08年公司新建轮胎钢帘线生产线和镀锌钢绞线 等高端产品项目将陆续进入达产期，业绩将继续大幅增长，预计公司2008年

3、的净利润将达到1.76亿元，每股收益可实现 1.1元，同比继续增长48%以上。从目前的估值水平看，新股上市及公司快速成长的特点，我们应给予公司较高的估值溢 价，如按动态pe30倍考虑，公司的合理估值应在32元左右，与目前股价17元相比，还有80%以上的上涨空间，因此， 我们将给予公司“推荐”评级。调研要点：公司是镀锌钢丝、钢绞线行业的龙头企业公司是河南省优秀大型民营企业，河南省“双高”企业。目前，公司的两大类产品为子午轮胎钢帘线、胶管钢丝和镀 锌钢丝、镀锌钢绞线。公司的核心产品镀锌钢丝、钢绞线作为电力电缆的核心骨架材料，主要用于吊架、悬挂、通讯电缆、 架空电力线等，产品用于输电线路和电气化铁路

4、等领域。目前主要用于新建和改建电网。是电力产业的重要支持部门。目 前公司拥有镀锌钢丝、钢绞线产品年生产能力达到6万吨，市场占有率达20%,产销居全国龙头地位。公司的另一主要产 品子午轮胎钢帘线，主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层等部位，胶管钢丝属于生产钢帘线过程中的不合格产 品制成的副产品。目前公司已经形成每年1.25万吨的生产能力。相比于国内其他企业，公司子午轮胎钢帘线业务开展较晚, 但是近年来生产规模迅速扩大，市场地位逐渐提高。2004年，公司金属业豹肖售收入只有2.92亿元，2006年销售收入达 到5.16亿元，2004-2006年4肖售年均增长率32.93%,公司实现了超越行业

5、增长速度的快速的增长。由于产品结构 的改善，公司的盈利能力显著提高。更值得一提的是，对于进入壁垒比较高的金属制品行业，公司1995年才进入电力用镀 锌钢丝、钢绞线行业，而目前已经成长为行业的龙头企业。而公司2004年才进入钢帘线行业，2006年的市场占有率也已 经达到3.4%，说明公司具有较强的成长能力和竞争力。公司产能增长超出我们前期的预期目前公司产品总规模为7.5万吨。其中：公司拥有镀锌钢丝年产能1万吨，钢绞线年产能5万吨，合计为6万吨。06 年实际产量分别为9013吨和5.1万吨。目前，公司已占有该产品23%的市场份额。此外，公司还拥有一条轮胎钢帘线生 产线，设计能力1.5万吨。06年实

6、际产量1.45万吨，其中：子午轮胎钢帘线9500吨，胶管钢丝5000吨，产品综合成材 率为 86-90%。2006年售收入5.12亿元，其中镀锌钢丝占11 %,镀锌钢绞线占58 %,子午轮胎钢帘线占24 %,胶管钢丝占7%。整体综合毛利率20.3%,其中镀锌钢丝/镀锌钢绞线毛利率17.4%,子午轮胎钢帘线毛利率31.3%,胶管钢丝毛利率9%。 净利润0.53亿元，其中镀锌钢丝/镀锌钢绞线和子午轮胎钢帘线/胶管钢丝各占0.38亿元和0.15亿元。但5u2007年，公司 在已有产能规模基础上，抓住市场机遇，在新区实施改扩建，将现有产能规模继续扩大，从而使公司的产品产量远超出我 们前期的7万吨左右的

7、预期。预计2007年公司的产品产量可达到10万吨左右，其中：公司的核心产品镀锌钢丝及钢绞线 产量可达9万吨，子午轮胎钢帘线可保持1.5万吨。2008年，公司募集资金建设的子午轮胎钢帘线生产线将于08年3月 份投产，预计全年产量可达2.5万吨；而07年改扩建的镀锌钢丝及钢绞线生产线产量可继续提高，预计可生产镀锌钢丝及 钢绞线13万吨左右，总产量可达15万吨，同比增长50%以上。产品的下游需求耳制呆持旺盛增长镀锌钢丝、钢绞线主要用途为吊架、悬挂、通讯电缆、架空电力线等，产品广泛应用于输电线路、电气化铁路等领域。 目前，国内镀锌钢丝、钢绞线最主要的需求领域是新建和改建电网十五”期间，国家对农村电网进

8、行了两次大规模改造, 推动电力电缆行业产品需求量以年均20%以上的速度发展。根据我国“十一五”电网发展规划，今后5年我国电网建设总 投资将超过1万亿元，是我国”九五味到”十五”初进行的3年大规模城乡电网建设、改造总投资的2倍多。综合来看，2006 年底，我国国家电网和南方电网拥有220千伏及以上输电线路回路长度达到28.15万公里。2010年，两大电网计划拥有 220千伏及以上输电线路回路长度达到38.24万公里。按照以上的电网增长规模测算，2007 - 2010年间，中国电网复合年 增长率为7.96%,相当于每年有2万5千公里的新建电网线路，同时每年还有大量的原有电网更新改造，这部分需求将随

9、 着电网规模的扩大而不断增长。这都将对镀锌钢丝、钢帘线产生持续稳定的需求。由此可见，镀锌钢丝、钢绞线的需求在 “十一五”期间仍将保持持续稳定的增长。目前该产品处于供不应求状态，年缺口量约在2.5万吨左右。子午线轮胎根据胎体材料不同，可分为全钢丝子午线轮胎、半钢丝子午线轮胎和全纤维子午线轮胎。半钢丝子午线轮 胎主要用于负荷较小的乘用轿车和轻卡汽车，而全钢丝子午线轮胎适用于高速高性能卡车、客车、集装箱载重车及长距离、 高等级公路行驶卡车和客车，两者在用途上具有明显区别。近几年，我国汽车行业的发展迅猛。2006年，我国汽车产销双 双突破700万辆，分别达到727.97万辆和721.6万辆，同比增长2

10、7.32%和25.13%。汽车行业的快速发展带动了轮胎行 业的高速增长。近几年我国轮胎消费量以平均24.95%的速度增长，2005年子午轮胎需求量1.48亿条，根据我国公路、汽 车、交通运输业的发展规划，预计到2010年轮胎总需求量将达到3.2亿条，相当于在2006-2010年间子午轮胎需求量每 年增长8.93%。同时，由于中国经济和汽车消费的快速增长，世界汽车巨头纷纷在中国设厂，全球汽车产业有向中国逐步 转移的明显趋势，近几年中国对世界出口的子午轮胎也以62.08%的速度增加。中国已成为轮胎生产、消费和出口大国。2001 年以来，国家取消了子午胎的消费税，同时取消了外资投资子午胎的限制，国内

11、轮胎企业的子午化也得到快速提升，2005 年子午轮胎产量比2001年增长244.19%»轮胎子午化率由2001年的32%提高到2005年57%。预计“十一五”期间我 国轮胎子午化率将达到70%。目前国际发达国家的子午化率到达了 90%以上，基本完成了子午化。我国子午化程度与国际相差还很远，子午轮胎发展潜力很大。预计到2010年需要钢帘线超过70万吨（2005年金 属制品统计数据），另外，随着我国钢帘线企业积极拓展国际市场，国内的供需缺口将进一步扩大，我国钢帘线市场仍将 呈现供不应求的局面。业绩预测及投资建议：今明两年公司的利润将保持高速增长态势1、2007年业绩预计实现每股收益可达5

12、u0.75元，同比预增长125%以上公司募集资金投资项目以及公司自身改扩建项目将在今明两年逐渐投产和达产，未来两年将实现较高增长。在镀锌钢 丝、钢绞线领域，公司将继续保持龙头地位，并有很强的定价能力，盈利能力保持稳定，分享行业的持续增长。在钢帘线 领域，随着公司产能的逐渐释放，盈利能力将逐渐提升，毛利率水平将逐渐提高到行业平均水平。paae 3主彌设：1. 产量预测：2. 假设公司20072009年镀锌钢丝、钢绞线及胶管钢丝的毛利率维持平稳；随着新建生产线的达产，钢帘线产品结构 优化后的毛利率将有所上升。受钢材价格上涨影响，公司2007年吨钢成本上涨200元，2008年和2009年钢材价格有回

13、 落的可能性，从而导致吨钢成本会有所下降。3. 07年公司尚有960万元的国产设备投资抵免企业所得税总额度可以在未来5年内申请使用，有利于公司利润增加。4. 假设公司目前享受的税收政策保持不变。2、投资建议：公司30倍pe较为合理，给予“推荐”的投资评级在金属制品行业的上市公司中，福星科技和新华股份的业务与公司最相近。福星科技的主营业务中，房地产业务占50 %左右，钢帘线和钢绞线业务占40%。与福星科技的地产业务相近的地产上市公司有栖霞建设和亿城股份，两公司06年 的pe平均为26.48倍，因此我们认为福星科技金属制品业务享受到的市盈率为26 - 28倍。新华股份的主营业务为钢丝、钢绞线和铝包

14、线。按照最新收盘价11.79元计算，以此计算公司06年的市盈率是4244 倍，07年的动态市盈率是29.47倍。我们认为新华股份金属制品业务享受到的市盈率为30倍左右。综上所述，我们认为公司今明年的产品价格稳中有升，公司的产品结构以中高端为主，近两年公司的规模扩张较大， 品种结构也进一步得到优化，高档产品比例进一步提高，因而更具有良好的盈利预期。鉴于公司近年来处于高成长期，且 股本较小，具有较大的股本扩张能力，理应给予公司30倍pe的估值比较合理，按照公司07年每股收益0.75元和08年 每股收益1.10元计算，公司的合理股价应在2532元之间.公司目前股价仍存在较大程度的低估，具有较大的上升

15、空间。 给予“推荐”的投资评级。长江证券沪东重机：将成全球市值最大造船公司沪东重机（600150 ）将成为全球市值最大的造船公司。预计中船集团将加速其核心资产证券化的进程：本次资产注入 沪东重木儿表明公司已成为中船集团核心民品主业整体上市的平台的。预计正在建设中的长兴岛一线、二线基地、广州南沙 龙穴岛基的大型船舶制造优质资产有望持续注入上市公司。而从中长期来看，中船集团核心军品资产实现整体上市也成为 可能。为抓住国际造船行业中心向中国转移的历史契机，中船集团谋求实现“五三一”目标，将在“十一五”期间重点发展 代表集团民品造船和修船整体核心竞争力的、具备高技术含量、高附加值及国际竞争力的大型船舶

16、建造、修理及主要相关 核心配套业务。为此，中船集团拟就外高桥、长兴、龙穴等大型船躺纯项目及相关主要配套业务等核心民品主业计划投 资额约200亿，到2010年造船、修船、配套等核心民品业务销售收入将达到600亿元左右，到2015年，造船能力将由 现在的400万吨提高到1400万吨，产品涵盖液化天然气（lng ）船、豪华游轮等高技术船舶。长江证券分析师黄东升等认为，如果中船集团按照上述思路证券化，中船集团将核心民品资产全部注入重机后，年净 利润在150-200亿元之间，较目前世界最大的造船企业hhi100亿净利润高出50%-100%左右，有望成为全球市值最大的 造船上市公司。因此，预计公司未来三年

17、每股收益分别为3.65、4.35和5.03元，具有一定的安全边际，维持“推荐”投资 评级。paae 4-长江证券金岭矿业：资产注入将成为后期看点金岭矿业（000655）是国内唯一的优质纯铁矿资源公司。目前年产约55万吨铁精粉，铁山辛庄和侯家庄两个铁矿可 开采储量为650万吨左右，年产原矿石为65万吨左右（实际产能在80 85万吨左右）。据钢之家网站资料，淄博市场干基铁精粉价格已达到855元/吨，虽国务院近期对80多种钢铁产品进一步加征5%-10% 的出口关税，对钢材价格以及对铁精粉价格短期有所压制。但长期来看，预期国内铁精粉价格未来2年将依然维持高位。 公司后期看点主要在于资产置换时承诺的铁矿

18、资产的注入。虽然现在无法确认公司资产注入的具体方案，但是从资产质量 来看，拟注入的资产盈利能力要略好于目前的两个矿山，而且资源储量也比目前在上市公司的两个铁矿要大。公司股价从 上次资产置换以后，已出现大幅上涨，因此，此次资产注入将较大程度的增厚公司业绩。（假设同样的资产注入，由于近期 的股价要远高于06年资产置换时，因此增发股数要远少于按照当时价格计算的股数）。长江证券分析师葛军预计，公司07、08年不考虑资产注入每股收益分别为0.75元和0.82元，鉴于公司独特的铁矿石 资源优势以及后面预期的资产注入，维持“推荐”投资评级，目标价位2325元。-长江证券大冶特钢 业绩改善将支撑股价后续上扬第

19、一，公司基本生产情况良好公司拥有年产特钢"0万吨的生产能力，（其中二炼钢有三台电炉，设计产能为20万吨，实际产能为1520万吨；四 炼钢有两台电炉，设计产能110万吨，实际产能为90万吨左右，其中一台60万吨设计产能电炉为德国进口设备。二炼钢 为老设备，以模铸钢为主，而四炼钢为新设备，以连铸连轧为主）。公司主要特钢产品包括弹簧轴承钢、合结合工钢、冲模 不锈钢、碳结碳工钢及特殊合金管坯五大类，从近两年生产情况看，合结合工钢占主营业务收入比重最大，iti'jt 40%左 右，弹簧轴承钢和碳结碳工钢也占据了 25%左右的比重。从实地参观的情况看，公司现场管理有序，设备良好。第二，中

20、信泰富入驻导致公司盈利能力大大加强公司06年净利润同比增长295%,eps0.707,扣除转回的全额计提减值准备的9170.41万元后净利润同比增加181%, eps0.5710 07年1季度公司净利润7796万，同比增长66.28%, eps0.173。公司业绩出现大幅增长的主要原因是转变增长方式、优化产品结构、改善营销渠道以及降本节能等。而出现这种改观 的根本原因是由于中信泰富入驻公司后，转变了公司之前的国有企业思想，由向规模要效益转变为向质量要效益，保持产 量规模，以市场为导向，以实现利润为目标，提升了公司的盈利能力，直接导致公司06年毛利率有了较大幅度的提升。公司07年发展思路依然是保

21、持产量稳定，扩大销售渠道，提高产品毛利率23个百分点，降低工序成本1%。从目前 掌握的情况看，公司实现该目标不存在太大的难度。第三，行业景气回升将进一步支持公司07年盈利水平钢铁行业的结构调整将有利于附加值较高的特钢行业发展，目前来看，国内各大特钢企业产能规模较小，且较为稳定, 而下游重点行业如汽车、能源等行业前景继续看好，装备制造业预计将保持20%左右的增速，特钢的产能增速明显低于下 游行业的发展速度。调研中我们得知，我国一年从国外进口特钢达2000多万吨，而且进口特钢价格普遍高于国内特钢价格, 如合金钢棒线材进口价是出口价的2.1倍。因此，随着我国特钢企业工艺水平的进一步提升，未来特钢产品

22、的升值空间巨 大。从今年上半年的情况看，随着整个特钢行业的持续景气，公司特钢价格稳步上升，业绩取得了较为明显的改善。我们 预计07年公司盈利水平将维持在目前的增长速度上。paae 5第四，中信泰富对特钢行业的关注有利于公司长期发展公司实际控制人中信泰富还拥有兴澄特钢、石家庄特钢两家盈利能力相当强的特钢厂，在国内特钢行业具有一定的优 势。从中信泰富年报中发现，特钢行业已经成为中信泰富重要的利润增长点，未来中信泰富仍将保持对特钢行业的投入。 大冶特钢作为中信泰富旗下基础良好、资产状况优良的一家特钢企业，盈利能力仍有一定的提升空间。因此，有理由相信 中信泰富未来将保持对大冶特钢的持续支持。结合股改时

23、公司承诺，3年内将注入价值不低于3亿元，且按前一年度净资产收益率不低于10%的优质资产。不排除 中信泰富利用大冶特钢作为资本运作平台，带来潜在的重组和整体上市题材。第五，成本工艺等劣势将增加公司未来发展的不确定性公司潜在的风险主要表现在以下几点：成本方面，铁矿石、废钢、稀有金属的价格上涨将给公司带来_定的成本压力； 工艺方面，虽然公司有生产高精尖特钢的能力，但批量生产的能力较弱，产品质量不稳定，因此导致了特钢不特，产品价 格较低；此外需要注意的是，公司主要利润贡献来源于中端特钢产品，这部分产品进入壁垒低，未来可能面临其他钢厂的 冲击；同时，由于公司的厂区建设得早，各工段分散，较为明显地影响了公

24、司的毛利率，而且部分设备较为陈旧，未来扌支 改投入的资金可能也将偏大；而出口退税政策的调整对公司出口也将产生一定的压力。第六，维持对公司的“推荐”评级我们认为，下游重点行业保持较快的增幅将对特钢市场形成较好的需求支撑。同时，对比进口特钢与国内特钢价格的 巨大差距，国内特钢产品未来升值空间较为明显。结合目前公司良好的生产经营情况，我们继续看好公司的长期发展。预 计公司07年全年净利润增长将在50%60%左右，eps可达到0.850.90元。考虑到特钢行业周期性不及普钢明显，我们 以20倍市盈率估值，合理股价应在17元左右，因此，继续维持对公司的“推荐”评级。平安证券"岳阳纸业：林纸一体

25、化提升公司价值岳阳纸业（600963）定向增发融资17.85亿元，主要用于收购林木资产和新建年产40万吨sc纸项目。收购林木资产 符合公司“林纸一体化”发展思路，既可以降低成本提高竞争力，也为公司储备足够原料；sc纸项目将在09年产生贡献, 造纸业务会进一步推动业绩。公司逐渐调整产品结构，降低新闻纸比例，提高毛利稳定的高档文化纸比重，相应稳定公司整体盈利。造纸业务毛利 率会稍有提高，预计07-08年纸业毛利率约为20%。近年木材价格保持10%的涨价速度，销售毛利率超过55%,所以公 司105万亩林业资产将有效提升公司价值。估计下半年业绩好转，林业资产提升公司业绩和价值。湖南省关闭洞庭湖附近 2

26、00多家小纸厂后，将可以整治价格体系，减缓岳阳纸业原料供应压力。泰格集团包括沅江纸业、湘江纸业、怀化浆厂以 及森海林业等优质资产，优质资产注入上市公司提升业绩是可以预期的事情，但是公司刚完成定向增发，集团资产注入暂 时没有时间表。平安证券分析师区志航认为公司林木砍伐速度以及集团资产注入不明朗因素依然存在，sc纸项目的贡献也是09年后 的事情，所以公司业绩增长存在不确定性因素。0709年公司动态市盈率分别为41.3、28.6和16倍，07年每股收益0.522 元，0708年估值存在超出合理范畴的可能。但是看好公司经营模式，继续给予“推荐”评级。东方证券陆家嘴：收购集团优质资产 战略意义重大paa

27、e 6新国际博览中心，是上海著名的标志性建筑之一，规模较大，品质优良：总规划室内展览面积20万平米，室外13万平米。已建成室内面积10.35万平米，室外面积10万平米；在上海的市场占有率约60%,为全亚洲乃至全世界最繁忙的展览场馆之一。新国际博览中心这一优质资产的注入，对公司具有极大的战略意义：预示着公司正式介入：上海地区盈利能力最强的商务地产领域一会展业务；大股东在浦东地区尚拥有较多优质资产，未来进一步的资产运作，值得期待。本次资产注入，可视为大股东股改承诺的一次兑现。股权分置改革中，大股东曾承诺：集团公司目前拥有的具有稳定 收益的，和主营业务相关的物业及股权，以及自有土地对外转让时，赋予上

28、市公司同等条件下的优先受让权。收购价公允，有利公司价值的提卅 总价13.57亿元，06年净收益率10.2%,未来随后续项目建成，收益有望再上一 台阶。这一价格折合到总建面，约0.68万元/平米。在地价高企的今天，这一交易定价，无疑是公允的。我们对陆家嘴的价值评估结果，每股52元以上。本次交易行为，将进一步提升公司的投资价值，我们维持对该公司的 买入评级。-东方证券"福耀玻璃：产能扩张中的行业龙头随着经济和社会的发展，我国汽车消费特别是轿车消费高速增长，拉动汽车零部件及配件产业步入黄金发展期，在进 口替代和出口拓展的双重拉动下，“十一五”期间将保持15%以上的高增长。作为国内第一大和世

29、界第五大汽车玻璃制造企业，公司“十一五”期间净利润复合增长率将达到36.42%。产能扩张奠定高增长基础。原产能扩建改造新增200万套（套约合3.8平方米），2007年开始逐步投产；在建北京汽 车玻璃生产基地产能150万套，预计2007年下半年建成达产；在建广州汽车玻璃生产基地产能300万套，预计2007年 年底建成达产；到2008年，公司汽车玻璃产能将由目前的650万套，增加到1200万套。浮法玻璃线扩产，提高汽车玻璃原片自给率。公司在建海南两条浮法玻璃线预计将于今年8月和年底先后点火，全 达产后，公司将拥有9条浮法玻璃线，其中5条可生产汽车级玻璃，基本实现汽车玻璃原片全部自给，可明显降低原材

30、料、 运输等成本，并大幅提高坡璃原片的成材率。公司国内汽车玻璃oem市场占有率约50%,维修市场占有率约40%,远远领先于主要竞争对手上海耀华皮尔金顿和 秦皇岛海燕的规模，未来仍有一定的拓展空间。公司国际维修市场和oem市场占有率约6%,大幅低于ppg、加迪安、皮尔金顿、圣戈班、asahi等跨国企业，未 来市场拓展空间较大。催化剂：公司定向增发实施，以及国际oem市场的进一步拓展。风险因素：国际oem市场的拓展将受到认证、物流、售后服务、行业竞争等因素限制，以及人民币汇率波动的不确定 性。综合公司行业地位和未来成长性等因素，我们给予公司股价1倍peg和36.42倍pe的估值水平，对应2007年

31、预测 eps的合理股价为28.77元，公司目前股价存在低估，我们给予增持投资评级。东方证券中青旅：向休闲和会务等高端旅游转变公司业务重心正向休闲和会务等高端旅游需求转变，旅游综合运营商雏形初显。以租养店的山水模式具有一定可复制性。对物业选择、装修风格及酒店业务的精细化管理使得单店效益大大高于行业 平均。未来二年内单店数量将从目前的5家扩大到20家，成为利润增长点之一。对乌镇的深度开发是公司未来的发展重点。投资近7亿的西栅景区仍处于培育期，长三角地区古镇休闲度假旅游概念 具有一定的独特性，前景值得期待。福彩、房地产等策略性投资贡献的利润将有爆发性增长。旅游主业的增长预计相对平稳，08年之后山水和

32、景区的效益 才将真正显现。预计07-08年每股收益0.46元和0.55元，维持增持评级。东方证券百联股份：随大盘下跌带来买入良机经与公司咨询，公司不存在异常事项，百联世贸二期6月1日已经如期开业（公司解除租赁合同，改为对该店进行输 出管理，年净利润贡献在700-800万元）、南京路华联商厦外立面装修完毕、淮海路新华联的扩建准备在顺利推进、一百商 城地面建彳殳已经进行到4层的状态。分析下跌原因可能在1、大盘下跌，2、部分投资者今年以来短期获利丰厚，3、股价也达到了我们前期设定的合理价 格（07年18元、08年24元），4、短期没刺激股价继续上涨强力因素。参考前期王府井、银座股份等优质公司的股价历

33、史可以发现，一旦被市场充分重视的优质公司不可能有较大的折价， 能够以合理价格买入优质股票都已经是最好的选择。长期投资者目前开始介入该股有一定的安全边际。百联股份属于上海百货和购物中心业态龙头，05年以来每年都有新增大型项目不断投入，能保障公司业绩的可持续增 长，不考虑资产注入、股票投资收益、自营规模效应的显现以及建配龙项目酒店式公寓的出售，公司0710年净利润复合 增长率33.41%,考虑相关大型项目在2010年后进入租金和业绩拉升期，公司可持续增长性强。考虑非经常性损益0710 年的eps为0.33、0.42、0.77和219元（改变东方证券上市预测为08年上市）.重估价17.58元。如果参

34、考地产类公司使用投资性房地产准则，在物业升值，自有购物中心不计提折旧的情况下，仅考虑中环、建配龙、 奥特莱斯、又一城、一百商城、公司业绩能够明显上升0.10元，公司业绩能够比美资源型地产、存在价值低估.维持一 年目标彳介24元，买入评级。公司基本面未发生变化经与公司咨询，公司不存在异常事项，百联世贸二期6月1日已经如期开业（公司解除租赁合 同，改为对该店进行输出管理，年净利润贡献在700-800万元）、南京路华联商厦外立面装修完毕、淮海路新华联的扩建准 备在顺利推进、一百商城地面建设已经进行到4层的状态。股价下跌原因分析大盘下跌，部分投资者今年以来短期获利丰厚，股价也达到了我们前期设定的合理价

35、格（07年18 元、08年24元），短期没有刺激股价继续上涨的强力因素。下跌带来买入良机参考前期王府井、银座股份等优质公司的股价历史可以发现，一旦被市场充分重视的优质公司不可 能有较大的折价，能够以合理价格买入优质股票都已经是最好的选择。目前公司股价已经低于我们设定的17元合理价格， 距离市场能够认可的2314元的价位（含有一定的合理溢价）有了 30%的空间，长期投资者目前开始介入该股有一定的安 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完楚性不作任何保证，报告中的内容和意见仅供歩考，并不构成对所述证券买卖的出价戎征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接極失

36、概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供戎争取提 供投资银行业务服务.本报告版权归中国上市公司调研网所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式初坂、戾制、刊登.品味财富源于智慧paae 8全边际。天相投顾佩天信息（600271 ）:防伪税控业务为基础，积极发展相关业务航天信息主营业务是增值税专用发票防伪税控系统及配套设备，在国内具有垄断地位。从2003年开始公司的防伪税控系统 覆盖所有增值税一般纳税人，所谓“增值税一般纳税人”是指年销售额满足一定标准的企业。目前税务总局规定的标准为： 商业企业年销售额180万元、工业企业年

37、71;售额100万元。03年公司的存量用户约为120万户，06年约为160万户。防伪税控系统相关业务收入包括防伪税控系统销售（金税卡、读卡器和金税专用ic卡）、服务费和培训费以及相关配套设 备销售月如（计算机和打印机等）。其中防伪税控系统每套售价1416元，公司07年预计销售35万套。服务费的收取是针 对所有的存量用户，每户每年450元，由公司及下属子公司、分公司还有一些授权单位收取，其中公司能合并入扌昧的约 为110万户；培训费根据各地的收入水平有所不同。加上配套设备1肖售收入，我们预计公司防伪税控相关业务07年收入约 为19亿元。公司的非税控系统业务包括ic卡业务、软件与系统集成业务以及计

38、算机产品分销。其中ic卡业务包括智能ic卡、手机 sim卡和二代身份证等，该业务是公司增长速度比较快的一个业务，06年该业务收入0.55亿元，07年收入则有望超过2 个亿。软件与系统集成业务包括企业管理软件aisino u3、远程教育、国税信息化、金盾工程、电子政务等。u3与其他管理的区 别在于它的财税管理一体化，能够帮助企业实现总账、税务、财务报表等系统的无缝整合。公司的系统集成侧重于与信息 安全有关的各种业务，例如高速公路联网收费密钥管理系统、开放式门禁管理系统解决方案等，充分体现了公司在密码安 全领域的优势。我们预测07年公司软件与系统集成业务收入约为8亿元。由于公司在全国各地布有非常强

39、大的销售和服务网络，各地的销售人员利用客户资源优势，在销售增值税防伪税控系统的 同时还从事计算机硬件产品的分销活动，我们预测07年公司此业务收入将超过15亿元。公司目前的利润来源主要还是来自税控系统相关业务，贡献了超过70%的利润。为了减少对于单一业务的依赖性，分散公 司的经营风险，公司未来的战略一方面是加大研发投入，巩固自己在防伪税控领域的优势地位，同时逐步做大做强ic卡、 软件及系统集成、数字卫星电视等现有业务；另一方面则是通过收并购等方式，积极拓展与公司上市募集资金项目相关的 一些业务，实现业务的相关多元化。我们预计07 09年，公司每股收益分别为1.39元、1.72元和2.06元，07

40、和08年动态市盈率分别为31倍和25倍。目 前a股市场软件及m务板块07年平均的动态市盈率为40倍左右，因此我们给予公司增持评级。天相投顾工业地产：宏观调控下的“绿洲”政策调控，投资价值显现。工业地产是指工业类土地使用性质的所有毛地、熟地，以及该类土地上的建筑物和附属物。在 国家对房地产行业宏观调控，住宅、商业项目受到一定影响的同时，具有工业地产业务及背景的上市公司在行业整合及宏 观调控中将具备一定投资价值。土地出让逐步完善。近年来，国家加大了对工业用地的宏观调控，特别是规定从今年开始工业土地的出让必须通过挂牌拍 卖的形式进行。相关规定及通知的出台将有利于杜绝地方政府变相低价卖地行为，工业用地

41、的批租环节将日益市场化、规 范化，一方面使具有一定实力，想介入工业地产开发的企业创造了条件，另一方面，工业用地资源的稀缺将促使工业用地paae 9价格的上涨，因此持有大量工业土地的上市公司，资产增值效应将非常明显。开发模式分类。工业地产开发常见的四种模式主要有工业园区开发模式、主体企业引导模式、工业地产商模式和综合运作 模式。就我国来说，工业地产的开发模式主要以工业园区开发和工业地产商模式为主，特别是工业园区的开发模式，由于 其在很大程度上受到政府的影响，需要根据当地政府的政策应对，包括园区产业类型，土地出让和规划等因素的综合影响， 在我国工业及工业地产的发展过程中起到了积极的作用。财务特点分

42、析。通过财务数据分析比较发现，与行业内其他地产上市公司相比，工业地产公司具有存货及预收帐款较小， 且盈利水平一般，但资产周转率较快，偿债能力较强及现金流4目对充沛等特点。工业与工业地产共同发展。从我国目前来看，在劳动力、工业配套能力、国内市场规模以及自身发展的速度等方面存在一 定优势，使我国成为承接国际产业转移最重要的区位之一。此外，随着我国工业增加值的不断提高以及工业投资的不断增 加，工业地产的发展前景广阔。重点公司评述。综上所述，从工业房地产的行业发展、盈利模式等方面考虑，结合目前房地产板块的整体估值水平，我们 建议投资者重点关注鑫茂科技、空港股份、海泰发展、大港股份、张江高科、st运盛等

43、房地产上市公司。天相投顾房地产板块：本币升值、坚挺的房价提升板块估值水平行业总体运行状况分析。从目前房地产行业整体运行情况来看，虽然固定资产投资增速有所减缓，但房地产开发投资反弹 强劲，表明未来供给或有加速的可能；行业景气度开始回升，房价仍持续上涨；由于受到加息因素的影响，国内贷款比重 由2月份近两年最高值26.2%下降到24.7%,仍处于高位；外资利用虽然比例仍不大，维持在1.8%的水平，但增幅很快, 同期增长154.4%0房地产行业发展前景分析。基于下述原因，我们坚定的看好房地产行业的发展前景：房地产行业支柱地位没有改变；房地 产需求加大；“十一五规划”为房地产未来景气奠定了基础；充裕的流

44、动性助推房地产行业发展；房地产升值空间巨大。房地产板块估值偏高原因分析。首先，由于流动性过剩的因素，整个证券市场的黄金发展也带动了房地产板块整体估值水 平的提升；其次，高pe主要来源于目前的低利率水平；最后，房地产公司07年1季报靓丽是房地产板块整体走强的根本 动力所在。我们对房地产行业及板块的观点。1）巨大的市场需求是房地产行业稳步发展的坚实支撑；2）人民币升值提高房地产板块 投资价值；3）加息对房地产公司的影响有限；4）加息对抑制资产价格过快上涨效果甚微；5）维持行业“增持”评级，提 高行业估值水平。行业投资策略及重点公司评述。从05年8月份以来，每一次房地产板块的走强都与龙头公司的拉动作

45、用密不可分，由于我 们预期房地产板块还仍将走强，因此，上述一线龙头公司值得重点关注；由于不涉及到国计民生，受到宏观调控的影响很 小，在人民币升值的大背景下，商业地产公司投资价值凸显；某些二、三线优质地产公司由于可预期的几年内业绩将呈现 爆发式增长，仍具备投资价值；在证券市场如火如荼的今天，上市公司大股东或有将自身优质资产注入到上市公司的意愿， 从而分享我国经济和证券市场发展的硕果，提升上市公司的盈利水平。因此，具备资产注入预期的上市公司也值得投资者 重点关注。天相投顾第一食品（600616）:下跌创造买点paae 105月30日6月01日，公司股价连续三天下跌，三天的合计跌幅达到18.08%,

46、最终收盘价为27.24元。氓仑：一、公司股价三天惨跌的原因分析（1 ）受大盘波动牵连。（2）整合方案迟迟未出。光明食品集团成立于2006年8月8日，在临近光明食品集团成立一周年 之际，市场对公司出台整合方案的预期较为强烈，但公司迟迟未出方案成了股价下跌的重要原因。我们认为集团在成立一 周年之前出整合方案的可能性仍然是比较大的，但也不排除由于陈良宇事件造成的拖延。二、“和酒”进公司，几无悬念我们认为最有可能的方案就是“和酒”进公司，黄酒业务非相关资产、特别是徘徊在亏损边缘的食品零售业务整合出上市 公司。方案不但符合集团公司整合下属资产的“合并同类项”思路，同时也有利于为集团公司打造一个绩优上市公司，另 夕卜投资者也会欣然接受。“和酒”注入公司后，黄酒业务将会产生良好的协同效应，主要表现在“和酒”的生产成本下降（金枫可以提供成本更低 的基酒）、黄酒的营销费用下降（减少双方竞争性的营销）、黄酒产品档次互补、销售渠道共享、公司的黄酒品牌在上海市 场更为强势。我们仍然维持先前报告中对公司黄酒业务的盈利预测。我们认为按产生协同效应预测的2008年黄酒业务每股收益0.76元 是比较合