第8章跨境股权融资——跨境上市

1、第第3 3部分部分跨境融资跨境融资PART 3PART 3 第第8章章 跨境股权融资跨境股权融资跨境上市跨境上市 8.1 8.1 境外境外上市的优势上市的优势上市的好处：上市的好处： 丰富融资渠道、增强融资信誉 规范企业运营、吸引优秀人才 证明企业实力、提升企业形象 发现股票价值、增加其流动性上市带来的问题：上市带来的问题： 信息披露的要求，使企业无商务秘密可言，甚至企业的股东、高管也成为公众人物 持续的信息披露是有成本的，包括审计和律师的费用，维持与投资者的关系，也需要投入，包括公关费用 股票市场会因为各种原因发生波动，甚至是大幅波动，这在一定程度上会影响到企业的经营决策 上市企业有可能成为

2、恶意收购的对象企业选择海外企业选择海外上市的上市的考虑考虑： 扩大本公司在国际市场上的知名度 给投资者以更大的信心：表明公司达到不同国家证券管理制度和信息披露制度的要求，公司治理上得到改进 扩大股票的投资者基础，挖掘潜在的股票需求，培养更宽的融资渠道，增强其股票流动性及股票价格 更加宽泛和多样化的投资者基础，可以降低公司遭受恶意收购的可能 不同股票市场的上市条件不同，从而为企业尽早上市融资提供了更多的机会 全球股市不同的平均市盈率、市净率等，反应不同市场对不同行业的市场溢价，跨境上市或交叉上市，可以让企业在满足上市条件的基础上选择融资成本更低的市场发行股票国家与地区股市市值股利殖利率市净率 P

3、/BP/cash flow市盈率P/E市销率 P/S权益回报率通货膨胀率美国11,359,3913.141.766.9311.390.9115.092.90%日本2,911,7962.80.955.0710.360.419.180.10%英国1,962,5106.51.56.157.080.7221.232.30%中国1,644,9333.331.435.768.831.1416.244.80%法国1,363,4196.481.213.948.920.5613.581.50%德国1,038,3044.681.233.997.990.4915.432.30%加拿大1,016,0853.581.6

4、66.8711.841.1413.962.10%瑞士898,4902.841.8610.0812.660.9714.360.70%澳洲620,1956.091.710.6711.491.1614.782.30%巴西540,3482.241.634.638.521.119.153.60%西班牙538,6385.481.425.198.680.9116.32.80%意大利517,9818.180.893.127.020.5212.661.80%印度495,1851.872.068.019.671.2221.346.40%俄罗斯403,0622.685.7581.674.421.12140.29.0

5、0%香港394,7105.120.919.126.71.6713.42.00%台湾380,4117.681.063.877.630.5813.761.80%瑞典256,8566.211.195.87.810.6915.242.20%荷兰253,0596.321.232.346.980.4417.661.60%墨西哥237,0612.122.024.919.721.1320.714.00%表表8 82 2：全球部分国家和地区股票市场收益和市场价值数据（：全球部分国家和地区股票市场收益和市场价值数据（20082008年年1010月月3131日）日）国家与地区股市市值股利殖利率市净率 P/BP/ca

6、sh flow市盈率P/E市销率 P/S权益回报率通货膨胀率南非210,5194.671.776.448.790.9320.216.50%新加坡179,7455.890.966.517.290.8913.162.10%芬兰159,1076.141.645.558.040.6720.432.50%比利时149,57113.380.593.224.530.1912.861.80%挪威148,8044.711.223.916.870.6518.090.80%马来西亚145,3075.61.295.947.71.1516.792.00%丹麦137,5392.651.659.7610.040.8516.

7、461.70%以色列101,8533.991.67.2210.741.1115.110.50%土耳其100,0395.11.123.755.60.5319.858.70%智利98,0233.531.856.5115.621.1811.834.40%希腊86,7345.691.14.916.340.7817.32.90%波兰83,0335.361.295.527.470.7317.322.50%泰国78,6087.730.973.836.860.5214.162.20%奥地利78,5545.250.723.046.790.510.432.20%葡萄牙64,5586.121.4558.250.72

8、17.582.40%印尼64,4105.321.65.429.471.1216.896.30%卢森堡61,5105.550.93.15.040.4618.152.30%摩洛哥59,6752.763.7520.8222.262.7917.572.00%哥伦比亚58,7202.341.088.5815.311.517.065.50%爱尔兰48,97910.070.822.854.320.3918.984.90%斯洛维尼亚8,5532.181.4711.4913.860.6810.622.80%冰岛5,7312.650.698.564.970.6513.85.10%国家与地区股市市值股利殖利率市净率

9、 P/BP/cash flow市盈率P/E市销率 P/S权益回报率通货膨胀率奈及利亚48,2174.263.064.1312.021.7626.055.40%捷克43,3006.232.056.6611.061.5917.922.90%菲律宾41,4754.31.255.18.91.1614.092.80%埃及38,9865.511.735.057.091.6924.379.50%秘鲁36,3916.72.17.17.531.6327.971.80%约旦23,4411.741.86.1314.442.2112.645.40%阿根廷22,5441.841.184.266.810.617.338.

10、80%新西兰20,9076.951.36.611.550.9711.242.40%巴基斯坦19,3266.411.695.516.530.8325.827.60%匈牙利17,6522.861.213.325.60.6821.618.00%注：单位：百万美元； 均为2007年的数据。股利殖利率（股利殖利率（Dividend YieldDividend Yield）是总资产红利率，即以年每股分红除以每股总资产，或者年红利除以总资产。代表该市场总资产的分红比例。市净率（市净率（Price/Book RatioPrice/Book Ratio）是每股价格除以每股净资产。P/Cash FlowP/Cas

11、h Flow即为市值除以现金流量。市盈率（市盈率（Price/EarningPrice/Earning），每股价格除以去年每股收益（EPS, Earning Per Share）。或者市值除以盈利（利润）。市销率（市销率（Price/SalesPrice/Sales）是市值除以销售收入，或者每股价格除以每股收入。权益回报率（权益回报率（ROE, Return On EquityROE, Return On Equity），），是每股净利润除以每股净资产。 8.2 8.2 全球股票市场的发展和现状全球股票市场的发展和现状全球股票市场发展趋势的新特征：全球股票市场发展趋势的新特征： 1、股票市场规

12、模发展壮大，全球股票市值在本世纪首超世界总产出、股票市场规模发展壮大，全球股票市值在本世纪首超世界总产出交 易 所市场总值（百万美元）股票市场指数20092010美洲美洲百慕大1360.191534.95RG/BSX Index巴西交易所1337247.6771545566Bovespa Index布宜诺斯艾利斯45744.9329163909.79General Index哥伦比亚140519.9157208501.7IGBC利马71662.53721103347.5General Index (IGBVL)墨西哥352045.4371454345.2IPC CompMX纳斯达克323949

13、2.443889370Nasdaq Composite纽约证券交易所11837793.313394082NYSE Composite圣迭戈230732.3943341798.9IGPA多伦多证券交易所集团（TSX Group）1676814.1932170433S&P/TSX Composite总数总数18933413.018933413.02 22217288822172888表表8-38-3：全球部分国家和地区股票市值总值与股票市场指数：全球部分国家和地区股票市值总值与股票市场指数交 易 所市场总值（百万美元）股票市场指数20092010亚太地区亚太地区澳大利亚1261909.34

14、41454491ASX/S&P All Ordinaries孟买1306520.2541631830BSE-500 Index马来西亚289219.3925408689.1FBM EMAS科伦坡9546.65996519923.86All Share Price Index香港2305142.8072711316S&P/HKEx Large Cap Index雅加达214941.4721360388.1Jakarta Composite Index韩国834596.86131091911KOSPI印度国家股票交易所1224806.4371596625S&P CNX 50

15、0大阪227913.5066271831.4300 Stock Price Index菲律宾86349.42678157320.5PSE Index上海2704778.4632716470SSE Composite Index深圳868373.99741311370SZSE Composite Index新加坡481246.7023647226.4FTSE Straits Times Index中国台湾地区658991.371818490.5TAIEX泰国176956.0732277731.7SET Index东京3306082.0483827774TOPIX总数总数14504654.8714

16、504654.871743493217434932交 易 所市场总值（百万美元）股票市场指数20092010欧洲、非洲和中东欧洲、非洲和中东安曼31826.6459530864.42ASE 100雅典112632.39667586.42ATHEX Composite Price Index马德里1434540.4591171625BCN Global-100布达佩斯30036.6285527708.41BUX卡萨布兰卡64478.8277369152.12MASI Float塞浦路斯10268.866576834.304CSE General Price Index德意志1292355.308

17、1429719CDAX埃及91207.3366484276.83EGX 30 Index爱尔兰61291.1190860368.31ISEQ Overall Index伊斯坦布尔233996.6644307052ISE 100JSE南非799023.7473925007.2FTSE/JSE All Share Index卢布尔雅那12140.918229383.459SBI Top伦敦3453622.1233613064FTSE All Share卢森堡105048.1923101128.5Lux General Price Index马耳他4080.3012914322.807MSE Ind

18、ex毛里求斯6582.0464587752.771SEMDEXMICEX(莫斯科)736306.7091949148.9MICEX Index纳斯达克OMX817222.78341042154OMX Nordic All Share- PI交 易 所市场总值（百万美元）股票市场指数20092010泛欧证券交易所（Euronext)2869393.1132930072AAX All Share Index,BAS,PSI General,SBF250奥斯陆227233.2312295288.3Oslo Bors Benchmark Price Index沙特318733.6808353409.6

19、Tadawul All Share Index (TASI)瑞士交易所1064686.5351229357Swiss Performance Index (SPI)德黑兰59183.5440386641.52TEDPIX特拉维夫188733.8965227614General Share Index华沙150961.5264190231.7WIG维也纳交易所114076.0689126032Wiener Brse Index (WBI)总数总数14289662.6714289662.671534579415345794世界证券交易所联合会总数世界证券交易所联合会总数47727730.56477

20、27730.565495361554953615资料来源：Annual Report and Statistics 2010. World Federation of Exchanges.2、相对于各国的经济发展水平和金融发展深度，全球的股市发展并、相对于各国的经济发展水平和金融发展深度，全球的股市发展并 不一致不一致国家和地区GDPGDP排名股票市值股票市值/GDP美国14,624,184115,077,283（NASDAQ+NYSE）103%日本5,390,89733,533,995（东京大阪）66%德国3,305,89841,292,355（法兰克福）39%英国2,258,65663,4

21、53,622（伦敦）153%巴西2,023,52881,337,247（巴西交易所）66%俄罗斯1,476,91210736,306（MICEX）50%印度1,430,020112,531,326（孟买NSE）177%澳大利亚1,219,722131,261,909（ASX）103%韩国1,004,04215834,596（韩国证交所）83%中国（内地） 6,069,59023,573,151（上海深圳）59%中国台湾426,98424658,991（台湾证交所）154%中国香港225,002NA2,305,142（香港联交所）1024%表表8 84 4：20102010年部分国家和地区股票市

22、值与年部分国家和地区股票市值与GDPGDPGDP和股票市值单位：百万美元注解见下页。注：1、GDP总量及排名来源：美国中央情报局，股票市值数字来源：世界证券交易所联合会。 2、股票市值以括号里证券交易所（一家或多家）的市值之和代表。有的国家，比如澳大利亚只有一个交易所，有的国家有不止一家交易所，我们只选取最重要的几个交易所来统计。 3、股票市值和GDP数据均精确到百万美元，数据取整处理。股票市值/GDP比值精确到1，四舍五入处理。由于在计算时多次四舍五入或者取整处理，计算结果可能会有微小出入。 4、NASDAQ：美国纳斯达克证券交易所，NYS：纽约证券交易所，MICEX：莫斯科银行间货币交易所

23、，NSE：印度国家股票交易所，ASX：澳大利亚证券交易所 5、很多中国内地的股票在香港上市，但这里采用的是香港联交所全部股票市值比香港本地的GDP。交 易 所2009年公司数2010年公司数合计本国外国合计本国外国美洲美洲百慕大451431461630巴西交易所38137383863779布宜诺斯艾利斯10610151061015哥伦比亚8684287870利马2481994924119546墨西哥427130297406125281纳斯达克2778248029828522569283纽约证券交易所2238178745123271832495圣迭戈23122742362324多伦多证券交易所集

24、团（TSX Group）37413654873700362476总数总数10281102811038710387 3、随着经济全球化和一体化的发展，越来越多的企业寻求海外上市，、随着经济全球化和一体化的发展，越来越多的企业寻求海外上市，也有越来越多的国家接受海外企业在本国上市融资也有越来越多的国家接受海外企业在本国上市融资表表8 85 5：20102010年主要国家或地区股票交易所上市的公司总数、本国公司数及外国公司数年主要国家或地区股票交易所上市的公司总数、本国公司数及外国公司数交 易 所2009年公司数2010年公司数合计本国外国合计本国外国亚太地区亚太地区澳大利亚199919138619

25、66188284孟买503450340495549550马来西亚95694889599527科伦坡24124102312310香港14131396171319130811雅加达42042003983980韩国17981781171788177810印度国家股票交易所155215511145314530大阪127312721132213211菲律宾25325122482462上海89489408708700深圳1169116908308300新加坡778461317773459314中国台湾地区7847523275574114泰国54154105355350东京22932281122335232

26、015总数总数21398213982073720737交 易 所2009年公司数2010年公司数合计本国外国合计本国外国欧洲、非洲和中东欧洲、非洲和中东安曼27727702722720雅典28027732882853马德里33453310353472343537布达佩斯5248446424卡萨布兰卡7473176760塞浦路斯11011001151150德意志7656907578370479埃及22822713133121爱尔兰5950964559伊斯坦布尔33933813153150JSE南非3973524539635145卢布尔雅那7272076760伦敦29662362604308824

27、70618卢森堡2903026026731236马耳他2121020200毛里求斯6362165641MICEX24524502342340纳斯达克OMX754752279777324泛欧证券交易所（Euronext)11359831521160990170交 易 所2009年公司数2010年公司数合计本国外国合计本国外国奥斯陆2391954423819048沙特14614601351350瑞士交易所2962465033927564德黑兰36936903643640特拉维夫6135961762260913华沙5845691548647016维也纳交易所11089211159718总数总数138

28、29138291414614146世界证券交易所联合会总数世界证券交易所联合会总数45508455084527045270资料来源：Annual Report and Statistics 2010. World Federation of Exchanges. 4、近几十年来，全球股市在动荡中发展、近几十年来，全球股市在动荡中发展05000100001500020000250003000035000400004500020112009200720052003200119991997199519931991198919871985198319811979197719751973NYSE综合指数

29、NASDAQ综合指数FTSE 100日经225DAX恒生指数上证指数图图8-18-1：全球主要股票指数变动图：全球主要股票指数变动图数据来源：雅虎财经注：除了2011年取的是12月2日的收盘价外，其余年份数据均取该年最后一个交易日的收盘价。 8.3 8.3 中国企业境外上市的中国企业境外上市的现状现状 1、中国企业自九十年代开始，以迅猛的速度开始了在海外上市融资的步伐02040608010012019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010图图8 82 2：中国企业海外上市数量变

30、化：中国企业海外上市数量变化资料来源：根据国研网统计数据库数据整理 通过近20年的发展，中国企业在海外的上市也成为了全球股票市场，尤其是亚洲地区的重要部分，同样，海外上市也成为了中国企业通过股票市场融资的重要渠道。 2、中国企业在全球上市融资的区域布局显示出很高的国际化趋势。、中国企业在全球上市融资的区域布局显示出很高的国际化趋势。市场代码交易所中国企业上市数量占比AIM伦敦高增长市场466.04%AMEX美国证券交易所172.23%FWB法兰克福证券交易所253.28%HKEX香港交易所27335.83%LSE伦敦证券交易所50.66%NASDAQ美国全国证券交易商自动报价市场14619.1

31、6%NYSE纽约证券交易所658.53%SESDAQ新加坡自动交易与报价市场162.10%SGX新加坡主板市场16621.78%TSE东京证券交易所30.39%总计总计762762100%100%表表8 86 6：中国企业在海外各交易所上市的数量（截至：中国企业在海外各交易所上市的数量（截至20112011年年6 6月）月）资料来源：根据国研网统计数据库数据整理 3、在香港上市的企业，央企、优质企业比较多，而且行业分布、在香港上市的企业，央企、优质企业比较多，而且行业分布广泛而全面，成为香港股票市场非常重要的组成部分广泛而全面，成为香港股票市场非常重要的组成部分 为提升香港股市的国际地位，政府

32、在国有企业中挑选符合各种条件的企业经过改制，到香港上市。从93年第一批青岛啤酒等9家企业开始，内地企业开始了香港上市的“浪潮”，而且民营企业也逐步参加进来。改制问题改制问题 什么是“改制”？ 为什么要“改制”？红筹架构问题红筹架构问题 “红筹股”，是指的内地国有企业的股票 搭建“红筹结构”：在香港或者英属维京群岛、开曼群岛等地建立特殊目的公司，使该特殊目的公司控股内地企业，然后以该特殊目的公司的名义在海外上市 目的：（1）特殊目的公司按照上市地比如香港的法律来成立，并以当地的会计制度来建立会计体系并提交会计报表；（2）特殊目的公司控股国内企业，所以可以占有国内企业利润作为投资者回报；（3）特殊

33、目的公司仅仅只是从法律上控股内地企业，但生产、经营、盈利都还在国内，是事实上的“红色”资本；（4）这样可以简化上市程序。 “10号令”“A+H”的价差问题的价差问题名称A股（人民币元）H股（港元）H股（人民币元）1名称A股（人民币元）H股（港元）H股（人民币元）1工商银行4.254.303.51中海集运2.941.341.09建设银行4.715.354.37中海发展6.984.873.98中国银行2.912.502.04宁沪高速5.906.985.70农业银行2.543.202.61深高速3.903.162.58招商银行11.4213.7211.21成渝高速4.413.202.61中信银行4.

34、214.063.32皖通高速4.494.623.77交通银行4.675.064.13广深铁路3.312.722.22民生银行5.856.014.91中国南车5.264.653.80中国人寿17.2819.8416.20中国铁建4.674.593.75中国平安36.6252.5542.92中国中铁3.042.391.95中国太保19.1322.9018.70长城汽车11.5910.268.38中信证券11.4813.7611.24比亚迪25.4518.4815.09华能国际4.603.923.20青岛啤酒36.0939.8032.51大唐发电4.792.411.97广州药业13.146.074.

35、96华电国际3.101.341.09新华制药6.762.041.67中煤能源9.679.477.73海信科龙4.761.431.17表表8 87 7：A A、H H股又上市企业股又上市企业20112011年年1111月月2121日股价表现日股价表现名称A股（人民币元）H股（港元）H股（人民币元）1名称A股（人民币元）H股（港元）H股（人民币元）1中国神华26.2234.0527.81南京熊猫6.521.341.09中国石油9.799.938.11晨鸣纸业5.693.232.64兖州煤业27.3918.5215.13上海医药14.5415.6612.79中国石化7.298.016.54中兴通讯1

36、8.6023.2518.99上海石化7.082.752.25东方电气24.7823.8519.48中海油服16.4811.709.56潍柴动力35.6036.0529.44仪征化纤8.711.871.53东北电气3.480.880.72中国铝业8.133.602.94广船国际18.435.724.67江西铜业26.1517.0413.92经纬纺机11.874.033.29紫金矿业4.433.142.56昆明机床7.732.361.93马钢股份2.852.111.72北辰实业2.911.140.93鞍钢股份5.094.753.88创业环保6.042.041.67重庆钢铁3.401.251.02中

37、国中冶2.941.611.31海螺水泥17.2223.2018.95金风科技9.774.443.63洛阳玻璃8.191.671.36中国国航7.665.904.82北人股份6.141.961.60东方航空4.502.892.36中联重科9.078.126.63南方航空5.903.933.21金隅股份10.185.764.70中国远洋6.303.512.87 资料来源：由作者根据各企业当日收盘价及当日人民币兑换港币牌价计算整理注1：经2011年11月21日汇率调整：1人民币=1.2244港元。 4、中国企业的海外上市并非一帆风顺，、中国企业的海外上市并非一帆风顺，“中国概念股中国概念股”也需要也

38、需要加强自身建设。加强自身建设。 什么是“中国概念股”？ 中概股的问题 企业本身质量不高，为了吸引投资者，通过虚构业务、隐瞒信贷关系等手法做大利润，美化报表，形成财务欺诈引致美国证监会的调查 在利润预期上做夸大陈述，存在“忽悠”投资者的嫌疑，严厉的被质疑为“诈骗” 中国企业海外上市的中介机构在尽职调查、上市辅导方面，未尽到职责，致使上市公司不能按有关市场规定披露信息，或所披露信息与事实不符 企业管理不善，或者没有明确的和完善的盈利模式，不能达到招股说明书中所承诺的企业发展前景，投资者丧失信心，股票价格下降甚至跌破发行价，交易不活跃，不再有做市商愿意为其服务 在电子公告板（OTCBB，Over

39、The Counter Bulletin Board）借壳上市的企业，需要做反向收购，从现金上来说并不能达到融资的目的 在这里解释一下美国的证券交易体系。 中国政府对于可变利益实体（VIE）模式的态度并不明确，随时可能受到政策限制 部分企业的问题集中爆发，动摇了投资者对中国概念股的信心，加上做空势力，媒体渲染，导致多数企业股价下跌，公司市值下降，股东利益受损 8.4 8.4 企业上市实务企业上市实务8.4.1 8.4.1 企业上市决策企业上市决策 企业的规模、利润、所处行业、对融资的急迫程度、对开拓海外经营的计划、对股票溢价的追求以及对海外监管部门的熟悉程度和处理投资者关系的能力等等，都将成为

40、一个企业做上市决策的需要考虑因素。 柜台交易作为信息披露要求不那么严格，或者不需要强制披露信息的股权交易系统，也为不愿意或者不能上市的企业提供了股权流动性的一个解决途径，使得股权融资平台具有弹性和层次。没有有 ， 更快不符合符合愿意不愿意符合不符合符合不符合衡量自身条件，问：规模和利润上符合主板市场条件吗？问：符合创业板市场条件吗？问：符合A股市场行业要求吗？问：愿意披露公司信息吗？问 ： 愿意 在 柜台 交 易吗？再多努力，直到满足条件美国OTCBB天津股权交易市场愿意不愿意什么是首要考虑因素时间快回避国内行业限制股票溢价熟悉环境，方便处理与监管部门及投资人关系海外创业板深圳创业板问：对上市

41、时间有要求吗？海外上市问：对股价有追求吗？问 ： 有 发展 海 外 市场 的 需 求吗？有有，更高没有是否具备交叉上市条件？A+H有A股市场不具备没有上海证券交易所上海证券交易所香港联合交易所香港联合交易所纽约证券交易所纽约证券交易所新加坡证券交易所新加坡证券交易所营营运运记记录录三年业务纪录，持续经营时间应当在 3 年以上(有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算)三年业务记录,发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更三年业务记录,发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更三年业务记录,发行人最近三年主要业务和管理层没

42、有发生重大变化,实际控制人没有发生变更盈盈利利要要求求最近3个会计年度净利润均为正数且净利润累计3000万元最近一年盈利2000万港币，之前两年盈利之和3000万港币三年盈利,每年税前收益200 万美元,最近一年税前收益250万美元; 或三年累计税前收益 650万美与, 最近一年450 万美元; 或最近一年总市值不低于5亿美元的公司，收入达到 2 亿美元以上，三 年 总 收 益 合 计 2500 万美元。过去三年税前利润750 万新元,每 年100 万新元;或最近两年累 计税前盈利1000 万元新币(1 新元 约等于 5 元人民币)。表表8 88 8：中国企业全球上市的条件比较之一：中国企业全

43、球上市的条件比较之一主板市场主板市场上海证券交易所上海证券交易所香港联合交易所香港联合交易所纽约证券交易所纽约证券交易所新加坡证券交易所新加坡证券交易所最最低低市市值值和和公公众众持持股股比比例例发行前股本3000万元；发 行 后 股 本 总 额5000万元，公开发行比例须25%;如果发行后股本总额4亿元，公开发行比例须10%市值不得少于2亿港元，公开发行比例25或公众持有股份超过5,000万港元（二者取高者）；发行人市值40亿港元，则公众持股比例不低于10；IPO发行至少有100名股东社会公众持有的股票数目不少于 250 万股;有100 股以上的股东人数不少于5000 名；上市后市值不低于1

44、亿美元最低市值8000万新元，最少500名股东；市值少于3亿新元，公众持股比例25%; 市值介于3亿到4亿新元，20；市值介于4亿到10亿新元，15%; 市值超过10亿新元， 12%其其它它相相关关要要求求最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计5000万元；或最近3个会计年度营业收入累计3亿元；发行前股本3000万元（二者满足一项）；最近一期末无形资产占 净 资 产 的 比 例20%;最近一期末不存在来弥补亏损；主要持股人IPO之后半年内禁售发起人持有股份在IPO之后半年内禁售，半年后至少持有原股份50%资料来源：作者根据公开信息整理深圳创业板深圳创业板纳斯达克全球市场（选择性条件）纳

45、斯达克全球市场（选择性条件）条件一条件一条件二条件二条件三条件三上上市市条条件件摘摘要要持续经营时间3年以上；最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于 1000万元且持续增长；最近 1年盈利,且净利润不少于500万元,最近 1年营业收入不少于 500 万元,最近 2年营业收入增长率均不低于 30%。发行后市值不少于3000万；最后一期末净资产不少于2000万；股东权益为1500万美元；最近一个财年或最近三个财年内的两个财年的税前盈利100万美元；公众持有股份数量110万；公众持有股份市值800万美元；整股股东400名；股票买入价5美元；选择3名做市商。公司有2年的经营记录；股东权益为3000

46、万美元；公众持有股份数量110万；公众持有股份市值1800万美元；整股股东400名；股票买入价5美元；选择3名做市商。上市证券市值为7500万美元，或者总资产和总收益均为7500万美元；公众持有股份数量110万；公众持有股份市值2000万美元；整股股东400名；股票买入价5美元；选择3名做市商。表表8 89 9 ：中国企业全球上市的条件比较之二：中国企业全球上市的条件比较之二创业板市场创业板市场资料来源：根据公开信息整理8.4.2 8.4.2 上市步骤上市步骤 依照公司法、证券法、中国证监会和交易所颁布的规章等有关规定，企业在中国A股市场公开发行股票并上市应遵循以下程序：改制与设立股份公司改制

47、与设立股份公司 企业确定上市计划或撰写改制重组方案，聘请中介对方案进行可行性论证； 对资产进行审计，评估；签署发起人协议和起草公司章程等文件； 设置公司内部组织结构，登记设立股份有限公司。这一步骤是我国的特殊情况。如果我国企业需要在海外上市，则第一步应该是取得证监会的无异议函。 尽职调查与辅导（尽职调查与辅导（2-3月）：月）： 保荐机构和其他中介机构对公司进行尽职调查，问题诊断，专业培训和业务指导； 内部管理，规范企业行为，明确业务发展目标和募集资金投向 对照发行上市对存在的问题进行整改，准备首次公开发行申请文件这一步各国大同小异。这里的中介机构主要是审计师事务所、律师事务所和投行。他们需根据上市地的相关法律法规的要求，来指导企业，规范其内部管理。在辅导中主要关注的问题包括：日常经营的规范性问题，法人治理结构的问题，财务规范问题，募集资金的用途，用人及劳资问题，纳税及补贴情况等等。之后，律师和会计师均需出具报告，以确认经营的合法性，以及会计原则及财务审核同意。 申请文件的制作与申报（申请文件的制作与申报（3-9月）：月）： 初审：证监会正式受理申请文件后，进行初审，同