大批符合主板上市条件上柜公司转移

1、大批符合主板上市条件的上柜公司转移， 对柜台市场有巨大的负面影响。 台湾柜台市场的 前总裁认为， 台湾监管当局和交易所对转板的放开和推动， 对经过数年不懈努力， 才从“冷 冻柜开展起来的柜台市场是不公平的。台湾证券市场转板机制、转板动因和影响陈全伟一、转板机制自 1992 年台湾中小企业板市场下面称柜台市场的南帝化工转到台湾证券交易所 上市起，每年陆续有台湾柜台市场上柜公司转申请到台湾交易所上市，但直到 1998 年之 后，才开始形成一定的规模。特别是 2000 年以来，台湾证券交易所出台和修订了上柜公 司转上市的审查准那么和作业程序，大大促进和便利了上柜公司的转上市。上柜公司申请转上市除满足

2、台湾证券交易所有价证券上市审查准那么条件外， 还需要满 足一定的额外条件， 如在柜台市场交易一年以上， 没有发生更改交易形式和停牌事件等 具 体参考附表 1。如果申请公司属于科技事业、台湾经济建设的重大事业或政府奖励民间 参与的重大公共建设事业，在申请时，可以拿主管机关所出具的意见书或证明文件，豁免 有关上市审查条件。目前的上柜公司转上市主要采取批处理的形式， 即上柜公司假设申请批次转上市， 须在 每年 6 月底前申请，而后由台湾证券交易所整批书面审查之后，报请董事会通过，集体在 8 月底、 9 月初到台湾证券交易所上市。上柜公司假设不愿意批次转上市，也可以在6 月底之前申请个别上柜转上市，

3、但是不管是个别申请或批次转上市， 申请转上市的期限都订在 6 月底之前，亦即下半年即不受理个别上柜公司转上市具体作业程序简略。最近，台湾柜台市场上柜公司批次转上市的形式将有可能出现变化。 目前的集体转上 市制度， 不但增加了台湾证券交易所在一定时间内的处理压力， 也对信息公司软件信息作 业增加负担，而且不利上柜公司决策的灵活性。为此，台湾证券交易所在2003 年中已经向“证期会建议，未来上柜公司申请转上市，在年度之内都可以申请，不限在 6 月底之 前。台湾证交所将采取“随到随审的书面审查方式，使得上柜公司能够在一个年度之内 更为机动、灵活申请转上市。、转板概况和影响1999之前20002001

4、20022003破产31820被合并02234转到主板上市3763484425其他原因026815总计：4068645744注：根据柜台市场公布的各年下柜公司统计得岀截至2003年底，共有217家上 柜公司转到主板-台湾证券交易所 上市，是柜台交易中心主要的下柜方 式见表1。从2000年开始，从柜 台市场转板的公司大大超过了主板 本身的IPO数，成为台湾证券交易所1999200020012002台湾证券交易所ipo数33252119台湾柜台ipo数1021059858转上市数14634844图1：台湾上市公司数和上柜公司数增长交易所上市公司数柜台上柜公司数|新增上市公司的主要来源见表 2200

5、0年后转板公司一直保持着很 大的规模，主要是因为台湾证券交易所 在审查和程序上做了较大的改革。从表 2可以看出，柜台市场的IPO 一直比交 易所活泼，为了保持上市公司数量和规模的优势，发挥主板的功能。台湾证券交易所在2000年订定了 "台湾证券交易所上柜公司转申请上市审查准那么，让已符合上市规定的上柜公司能快速转到交易所挂牌，而不用再像初次申请一样，要经过冗长的审查程序，审查程序的简化，大大减少了上柜公司申请转上市的本钱，2000年当年就有63家转板到台湾证券交易所。大批符合主板上市条件的上柜公司 转移，对柜台市场有巨大的负面影响。转 移到主板的上市公司一般都是成长起来 的规模较大，

6、业绩较为稳定优秀的企业， 转板前，他们都是柜台市场交易最为活泼 的公司，转板后，对柜台市场的交易活泼 程度和规模增长有显着的制约作用。台湾 柜台市场的前总裁黄敏助先生认为，台湾 交易所对转板的放开和推动，对经过数年 不懈努力从“冷冻柜开展起来的初具规模的柜台市场是不公平的。但从柜台市场而言，面对转板现象和转板公司，可为的地方的 确很少，只能努力用效劳来挽留。但看来效果并不好。从表3的开展数据看，柜台帀 场的交易量和交易额在2000年之 后出现一定程度的逐年萎缩。尽 管有全球范围内创业板不景气的 影响，但2000年后每年大量的优 秀企业转移到主板上市，也是一 个很重要的原因。另外，如果计算近几年

7、上柜 公司平均资本规模，我们发现， 2000年后，上柜公司的平均股本规模逐年下降，从2000年的22.57亿元下降到15.12亿元见图20这说明，大量成熟上柜公司的离去，带动了柜台整体上柜公司的规模下降， 柜台市场上柜公司有袖珍化的趋势。当然，另一方面，转板机制的存在也增加了柜台市场对拟上市公司的吸引力，转板 机制对许多公司增加了选择性，在达不到上市标准时候，可以先选择上柜，得到筹融资和 公众公司的便利，等逐渐成长之后，可以根据自己的意愿，再选择是否到主板上市，并能 免去二次上市的繁琐和高本钱制约。这也是柜台市场每年有大量上柜公司申请上柜的一个 重要原因。从图1和表3我们可以看出，1996年之

8、后，柜台市场上柜公司的增量每年稳 定在50-100家，为柜台市场保持稳定的增长和活泼度奠定了根底。而与此同时，由于每 年大量的上柜公司转板，主板的上市公司数也逐年递增，形成了两个市场协同开展的局面。表3:台湾柜台市场开展概况1989-2003图2:上柜公司平均资本额变化币台新元万百o O o O5 02 2o O o O5 Oo OO5OOO202O23 O O2年度成交值千元成交笔数笔股票市值百万元上柜公司数资本总额百万元1989913141,352117219901,179,5332,6838,38641,4461991464,0484,31810,52093,7781992671,232

9、5,2719,787114,4691993648,6463,9719,608113,9581994568,0513,62126,916149,79219952,796,35224,166245,73241173,0051996453,508,8193,266,231833,45779264,13419972,310,658,64812,650,7951,026,864114314,88619981,198,157,8389,216,459887,635176381,39119991,899,924,86915,160,0271,468,443264513,75920004,479,662,95

10、728,687,4731,050,596300677,19320012,326,889,18722,486,5331,411,157333681,6992002 2,794,724,33526,331,438862,248384627,2932003 2,059,385,13821,055,2251,200,781423639,472三、上柜公司转板原因分析大量上柜公司在满足主板上市条件之后，选择转到主板上市，除了台湾证券交易所开 通的便利转板途径之外，还有其他重要的原因驱使上柜公司进行转板。下面，我们从两个 市场的审查标准、交易制度、流动性和对投资者的吸引力等方面进行分析。1 主板严格的上市

11、标准，较低的投资风险，有利于公司吸引投资者。从审查标准来看，我们可以清楚看到台湾证券交易所对上市公司所要求的成立年限、 实收资本额、股权分散标准及获利能力都较上柜公司来得严格，所以投资人一般在比拟上 市公司与上柜公司的差异时，普遍认为上市公司是历史悠久，股本较大，能禁得起考验， 股权较为分散，公司治理完善，获利能力也较强；而相对而言，上柜公司便属于高风险公 司。因此在宽严不同的上市标准下，上市公司给人的印象是质优，风险低，自然会比上柜 公司吸引更多投资者的注意表4:主板和柜台的上市标准差异项目上 市 标 准上柜标准设立年限5年3年实收资本额申请时达6亿元以上申请时达1亿元以上股权分散标准股东人

12、数1000 人无小股东人数500人300人小股东持股数占股份总额20%或1000万股以上占股份总额10%或500万股以上获利能力?最近年度无累积亏损?营业利益与税前纯益占实收资 本额比率合于以下条件之一：t最近两个年度均达 6%t最近两个年度平均达 6%， 且后一年较前一年高t最近5个年度均达3%?符合以下条件之一者T营业利益与税前纯益实 收资本额比率最近年度达4%以上，且最近一个年度无累积亏损t最近两个年度平均达 2% 以上t最近两个年度平均达 2% 以上，且后一年度较前一年度佳注：小股东是指持有 100050000股的股东2上市股票具有信用交易的便利，有利于吸引投资者。从交易制度看，上市股

13、票是电脑撮合的集中交易市场，而柜台市场原定位是议价的OTC市场, 近几年，在柜台市场积极扩大交易股票规模和改进交易制度努力下，其交易方式、结算制度、涨 跌幅度、收盘价格决定方式、交割时间、监管制度已经和交易所根本一样。但是，由于上柜公司 申请的门坎较低，属于高风险股票，所以必须符合较为严格的条件才能进行信用交易，而且上柜 公司融资比率只有五成，且不能资券相抵，所以对于习惯进行信用交易的投资人来说买卖上市股 票较为方便。如2002年5月台湾交易所的信用交易占交易总额的 47.55%。3.主板较好的流动性，吸引上柜公司转板。表5是1999-2001年及2002年5月单月的交易所和柜台市场股票的交易

14、情况。从表5我们可以看到，由于交易所上市公司挂牌家数较多，总市值也远比柜台市场高，因而其成交量和成交 金额远远超过柜台市场。另外，观察两个市场的加权平均本益比，上市股票的平均本益比高达 52.38 倍，上柜股票的平均本益比那么仅15.77倍。而就成交量周转率来看，上市股票也要高于上柜股票，显示上市股票买卖较为热络。由于柜台流动性相对缺乏，上柜公司担忧其公司股票流动性出现停滞，因为，一旦上 柜股票流动性缺乏，公司从市场集资的功能就会丧失。所以，很多上市公司主要是考虑到 柜台市场流动性风险太大，才纷纷走上转板上市之路。表5:交易所和柜台市场的交易比拟挂牌家数总市值期间成交金额成交笔数千笔加权平均本

15、益比成交量周转率白力兀白力兀上市199946211,803,52429,521,113158,71147.73237.57%20005318,191,47430,816,713160,72114.84195.28%200158410,247,59918,421,319141,20741.57159.58%2002.559310,694,3681,666,38013,27452.3816.81%上柜19992641,468,4431,899,92515,160-115.26%20003001,050,5964,479,66328,68721.76153.43%20013151,361,9162,

16、326,90022,48712.37118.04%2002.53971,603,292250,6172,34915.7713.9%4.主板上市股票的知名度和透明度，有利于吸引国际专业投资机构由于台湾资本市场的快速开展，许多海外专业投资机构逐渐将选股标的转移到台湾、南韩等 新兴市场，而外资投资选股的标准是在保证公司透明度的前提下，以资本额较大，质量较佳的交 易所市场为主，如摩根台湾股票指数70支标的成份股即全为交易所上市公司。另外，在台湾证券交易所市场上市，有利于提高转板公司的知名度，扩展公司国际化业务并且提高其在海外资本 市场筹资能力。综上所述，在上市门坎较高，且信用交易条件较优的情形下，台湾

17、证券交易所流动性更好， 加上知名度和可认知度，每年能吸引数十家上柜公司提出申请转板。转板公司的主要目的有促进 股票交投活络，吸引更多投资人的注意，以推升其股价，便利再次融资。附表 1 :2001.10. 09 修正第1条本准那么依证券交易法第一百四十条之规定订定之。第2条上柜公司股票转申请上市者以下简称申请公司于本准那么未特别规定时，仍适用本公司有价 证券上市审查准那么及其相关规定。第3条申请公司以其股票已依财团法人中华民国证券柜台买卖中心以下简称柜台买卖中心证券商营业处所买卖有价证券审查准那么第三条规定在柜台买卖中心上柜买卖达一年以上，且于申请日前一年之上柜期间内，未有柜台买卖中心证券商营业

18、处所买卖有价证券业务规那么第十二条或 第十二条之一所规定变更交易方式或停止买卖之情事者为限。前项所称在柜台买卖中心上柜买卖达一年以上，系以申请公司于柜台买卖中心上柜买卖日起算至申请年度六月三十日止，作为计算上柜买卖之期间。第4条申请公司应于每年六月底前向本公司申请上市，逾期本公司不予受理。第5条申请公司应符合本公司有价证券上市审查准那么第四条、第五条、第六条或第六条之一所规定之 条件。但申请公司系属科技事业、国家经济建设之重大事业或政府奖励民间参与之国家重大公 共建设事业，于申请时，得免提岀中央目的事业主管机关所岀具之意见书或证明文件。申请公司系属本公司有价证券上市审查准那么第十六条、第十七条、第十八条或第十九条所规定 之发行公司者，于申请时，并应分别符合各该条文之规定。申请公司应无有价证券上市审查准那么第九条第一项各款不宜上市，暨无本公司营业细那么第四十九条第一项、第五十条第一项及第五十条之一第一项所规定之情事者，本公司始得同意其申请。第6条申请公司符合本公司有价证券上市审查准那么第十条第一项第一款、第二款或第十条之一第一项规定之人员，仍应依各该同条文第一项之规定办理股票集中保管。但申请公司就上市申请书件 所载该等人员，如上柜买卖已达三年以上， 与其上市申请日往前推