第6章 证券投资

1、12021-11-2022021-11-20n证券投资是企业通过购买证券的形式所进证券投资是企业通过购买证券的形式所进行的投资，它是企业进行对外投资的主要行的投资，它是企业进行对外投资的主要形式。形式。在现代金融市场上，股票、债券是在现代金融市场上，股票、债券是最基本的金融工具，也是企业进行对外投最基本的金融工具，也是企业进行对外投资的主要形式。资的主要形式。32021-11-20n本章主要对股票投资和债券投资的估价本章主要对股票投资和债券投资的估价方法、投资特点及相关问题进行阐述。方法、投资特点及相关问题进行阐述。与上一章项目投资管理不同的是，与上一章项目投资管理不同的是，证券证券投资又被称

2、为间接投资，其活动主要通投资又被称为间接投资，其活动主要通过资本市场实现。过资本市场实现。 42021-11-2052021-11-2062021-11-20n证券投资的含义证券投资的含义n证券投资的种类证券投资的种类n证券投资的目的证券投资的目的n证券投资需考虑的因素证券投资需考虑的因素n证券估价的基本原理证券估价的基本原理72021-11-20则是指对证券进行投资的一种行为，则是指对证券进行投资的一种行为，是企业投资的重要组成部分。是企业投资的重要组成部分。科学地进行证券科学地进行证券投资管理，能增加企业收益，降低风险，并有投资管理，能增加企业收益，降低风险，并有利于财务管理目标的实现（属

3、于利于财务管理目标的实现（属于间接投资间接投资）。）。82021-11-20n（一）所有权证券和债权证券（一）所有权证券和债权证券n（二）政府证券、金融证券和公司证券（二）政府证券、金融证券和公司证券n（三）短期证券和长期债券（三）短期证券和长期债券92021-11-20n（一）有效地利用闲置资金（一）有效地利用闲置资金n（二）与筹集长期资金相配合（二）与筹集长期资金相配合 n（三）满足季节性经营对现金的需要（三）满足季节性经营对现金的需要 n（四）获得相关企业的控制权（四）获得相关企业的控制权 102021-11-20n（一）流动性（一）流动性n（二）收益性（二）收益性 n（三）风险性（三）

4、风险性112021-11-20n内在价值的含义内在价值的含义n证券估价的基本方法证券估价的基本方法122021-11-20n证券的证券的是指一项资产在交易市场上的是指一项资产在交易市场上的价格，它是市场上买卖双方进行竞价后产生的价格，它是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。双方均能接受的价格。证券的内在价值不完全证券的内在价值不完全等同于其市场价值。等同于其市场价值。132021-11-20内在价值又称经济价值，是指内在价值又称经济价值，是指用适当的收益率用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值值。这是在给定未来预期现金流的

5、水平，持续。这是在给定未来预期现金流的水平，持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。的合理价值。142021-11-20p证券价值可用其所能产生的未来的现金流量来证券价值可用其所能产生的未来的现金流量来衡量。衡量。即未来的现金流量按其适当的折现率折即未来的现金流量按其适当的折现率折现后的现值，即为该证券的价值。现后的现值，即为该证券的价值。p因此，证券价值受以下三个因素影响：因此，证券价值受以下三个因素影响：152021-11-20n1未来预期现金流的大小与持续时间；未来预期现金流的大小与持续时间；n2所有这些现金流的风险；所有这些现金流

6、的风险；n3投资者进行该投资所要求的收益率投资者进行该投资所要求的收益率 162021-11-20ntttkCV1)1 (这是证券估价的基本方法。债券和股票估价都这是证券估价的基本方法。债券和股票估价都遵循这一原理，或在此基础上的变形、扩展。遵循这一原理，或在此基础上的变形、扩展。 V内在价值内在价值Ct第第t期的预期现金流量期的预期现金流量k贴现率贴现率n投资收益期间投资收益期间172021-11-20n债券投资的目的及特点债券投资的目的及特点n债券估价债券估价n债券收益率的计算债券收益率的计算182021-11-20n债券投资风险小、收益相对比较稳债券投资风险小、收益相对比较稳定。定。长短

7、期债券的投资目的不同。长短期债券的投资目的不同。192021-11-20n投资投资短期债券短期债券目的：目的：利用暂时闲置资金，调剂利用暂时闲置资金，调剂现金余缺，并获取相应的收益。现金余缺，并获取相应的收益。n投资投资长期债券长期债券目的：目的：获得长期稳定的收益。获得长期稳定的收益。202021-11-20n债券作为一种收益稳定的有价证券，其未来债券作为一种收益稳定的有价证券，其未来的现金流入主要是利息和归还的本金。于是，的现金流入主要是利息和归还的本金。于是， 212021-11-20nnttkMkIV)1 ()1 (1nntt)1 ()1 (1市场利率债券面值市场利率债券年利息债券价值

8、222021-11-20n例例某债券面值为某债券面值为1000,票面利率为票面利率为10%，期限，期限为为5年，某企业要对这种债券进行投资，要求年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得必须获得12%的报酬率，问债券价格应为多少的报酬率，问债券价格应为多少时才能进行投资？时才能进行投资？232021-11-20根据上述公式得：根据上述公式得：P=100010%（12%,5）年金现值系数）年金现值系数 +1000（12%,5）复利现值系数）复利现值系数 =10003.605+10000.567=927.5（元）（元） p这种债券的价格必须低于这种债券的价格必须低于927.5元时，投资者才元时，

9、投资者才能购买，否则得不到能购买，否则得不到12%的报酬率。的报酬率。242021-11-20【例例】某企业发行的债券面值为某企业发行的债券面值为100100元，偿还期元，偿还期为为5 5年，票面利率为年，票面利率为1010。计算在市场利率分别。计算在市场利率分别为为10%10%、8 8和和1212三种情况下债券的价值。三种情况下债券的价值。（元）债券价值100%)101 (100%)101 (10551tt252021-11-20（元）债券价值03.108%)81 (100%)81 (10551tt（元）债券价格75.92%)121 (100%)121 (10551tt262021-11-2

10、0nkniMMV)1 ( 272021-11-20n 例例 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券。该债券面值为企业债券。该债券面值为10001000元，期限为元，期限为5 5年，票年，票面利率为面利率为10%10%，不计复利，当前市场利率为，不计复利，当前市场利率为8%8%，该，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？债券发行价格为多少时，企业才能购买？即债券价格必须低于即债券价格必须低于10201020元，企业才能购买元，企业才能购买。1020%)81 (5%10100010005V282021-11-20nkMV)1 ( 292021-11-2

11、0 例例 某债券面值为某债券面值为10001000元，期限为元，期限为5 5年，以贴现年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，市方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，市场利率为场利率为8%8%，其价格为多少时，企业才能购买？，其价格为多少时，企业才能购买？P=1000（8%,5）复利现值系数）复利现值系数 =10000.681=681(元元)该债券价格只有低于该债券价格只有低于681元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。302021-11-20KIV 312021-11-20n持有期的收益率持有期的收益率n到期收益率到期收益率 322021-11-20n股票投资的目的及特点股票投

12、资的目的及特点n股票估价股票估价n股票投资收益率的计算股票投资收益率的计算332021-11-20n股票投资的目的：股票投资的目的：与与n股票投资的特点：股票投资的特点：342021-11-20n股票股票352021-11-20nnntttkVkDV)1 ()1 (1362021-11-20ntttkDV1)1 (372021-11-20nnntttkVkDV)1 ()1 (1可知，当可知，当n时，时， 0, nnkV)1 ( 382021-11-20而而 则可视为则可视为永续年金永续年金。由永。由永续年金现值的计算公式可计算该种情况下股票续年金现值的计算公式可计算该种情况下股票的估价模型：的

13、估价模型：ntttkD1)1(kDV 392021-11-20gkDgkgDV10)1 (402021-11-20p设上年股利为设上年股利为D D0 0，每年股利比上年增长率为，每年股利比上年增长率为g g，则：，则：nnkgDkgDkgDV)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (02200假设假设k kg g，把上式中两边同乘以，把上式中两边同乘以 (1+k)/(1+g)(1+k)/(1+g)再减去上式得：再减去上式得：nnkgDDVgkV)1 ()1 ()1 ()1 (00412021-11-20p因因kg，当，当n时，则时，则 0，有：，有：nnkgD)1 ()1 (0)()()

14、1 ()1 ()(,)1 ()1 (1000gkDgkgDVDggkVDVgkV有：（式中，式中，D D1 1为第一年的股利为第一年的股利）422021-11-20n现在考虑预期在一段有限时间内股利增长不现在考虑预期在一段有限时间内股利增长不规则，其后是永续以规则，其后是永续以“正常正常”增长率增长。增长率增长。这种情况下，可以把股利分为两个部分：这种情况下，可以把股利分为两个部分：432021-11-20p假设在假设在n期内股利增长率各不相同，其后股利期内股利增长率各不相同，其后股利永续以固定速度永续以固定速度g 增长，第增长，第n期的股利期的股利 ，则，则第第n+1期的股利为期的股利为 ，

15、据此可计算出第，据此可计算出第n期每股股票的价格应为：期每股股票的价格应为： nDnDg1gkDgPnn)1 (442021-11-20)()1 ()1 ()1 (.)1 ()1 (:2210gkkDgkDkDkDPnnnn故452021-11-20v例例假设某公司经营一新兴产业，销售每年都假设某公司经营一新兴产业，销售每年都有增长。预期这一销售增长率以后有增长。预期这一销售增长率以后3年可使公年可使公司每年现金股利增长司每年现金股利增长20%。此后，预期股利增。此后，预期股利增长率为永续每年长率为永续每年5%。本年刚发放的年股利为。本年刚发放的年股利为每股每股0.75元。股票的必要报酬率为元

16、。股票的必要报酬率为10%，则该则该公司普通股股价应为多少？公司普通股股价应为多少？462021-11-20第一步：第一步：计算非正常增长期的股利现值计算非正常增长期的股利现值 472021-11-20第二步：第二步：计算第三年年末的股票价值计算第三年年末的股票价值 （元）216.27%5%10%)51 (296. 1)1 (33gkDgP482021-11-20第三步第三步：计算股票目前的价格计算股票目前的价格 （元）复利现值系数23.1220.75127.2162.683(10%,3)27.2162.6830P492021-11-20例例市场上有两种股票供投资者选择：市场上有两种股票供投资

17、者选择：v（1）A股票，上年发放股利股票，上年发放股利2元，以后每年股利按元，以后每年股利按4递递增，目前股票的市价为增，目前股票的市价为20元；元；v（2）B股票，上年股利股票，上年股利2元，预计未来元，预计未来2年股利将按每年年股利将按每年16递增，之后转为正常增长，增长率为递增，之后转为正常增长，增长率为10，目前股，目前股票的市价为票的市价为48元。元。v如果要求的最低报酬率为如果要求的最低报酬率为15，计算两种股票的价值，计算两种股票的价值，并选择哪种股票可以投资。并选择哪种股票可以投资。 502021-11-20pA股票价值股票价值不值得投资。元目前市价股）（元20/18.91%4

18、%15%412)1 (10AgkDgkgDV512021-11-20元）（元）（年的股利预计第（元）（年的股利预计第年末第(18.59%10%15%1012.692.6916%12.3222.3216%121)2(BV522021-11-20值得投资元目前市价元）复利现值系数复利现值系数复利现值系数48(80.480.75659.180.75669. 20.8732. 2)2%,15(59.18)2%,15(69. 2) 1%,15(32. 2%15118.59%15169. 2%15132. 2221BV532021-11-20n长期持有股票时的收益率长期持有股票时的收益率n短期持有股票时的收益率短期持有股票时的收益率 542021-11-20n同时投资多种证券的做法称为证券的投资组合。同时投资