山东建筑大学国际金融 (5)

1、2021-11-201 1第四章第四章 外汇交易外汇交易2021-11-202 2l外汇市场概论外汇市场概论l外汇市场构成外汇市场构成l外汇市场的报价外汇市场的报价l我国外汇市场我国外汇市场第一节第一节 外汇交易的场所外汇交易的场所 外汇市场外汇市场 2021-11-203 3l一、外汇市场概论一、外汇市场概论l所谓外汇市场是两种或两种以上货币相互兑换或买所谓外汇市场是两种或两种以上货币相互兑换或买卖的交易场所。卖的交易场所。 l从组织结构来看从组织结构来看l外汇市场包括抽象的外汇市场和具体的外汇市场两种。外汇市场包括抽象的外汇市场和具体的外汇市场两种。l抽象的外汇市场抽象的外汇市场: :没有

2、具体的交易场所；买卖交易通没有具体的交易场所；买卖交易通过电话、电报、电传、计算机终端等通讯网络进行。过电话、电报、电传、计算机终端等通讯网络进行。l具体的外汇市场：有具体的交易场所；一般在证交所具体的外汇市场：有具体的交易场所；一般在证交所专门的外汇大厅进行交易；由各银行代表在交易厅集专门的外汇大厅进行交易；由各银行代表在交易厅集中交易。中交易。2021-11-204 4l从组织结构来看：从组织结构来看：由于伦敦、纽约是全球最大的外汇市场，由于伦敦、纽约是全球最大的外汇市场，人们一般都将典型的外汇市场理解成人们一般都将典型的外汇市场理解成“抽象市场抽象市场”目前，欧洲大陆的外汇市场，目前，欧

3、洲大陆的外汇市场，多为有形的外汇市场（瑞士除多为有形的外汇市场（瑞士除外），因此这种交易方式通常外），因此这种交易方式通常称为称为“大陆方式大陆方式”；而在伦敦、纽约、东京等其而在伦敦、纽约、东京等其它地方，所有交易都不在固它地方，所有交易都不在固定场所内进行，定场所内进行， 这种交易通这种交易通常称为常称为“英国方式英国方式”；2021-11-205 5二、外汇市场的构成二、外汇市场的构成l1 1、客户、客户l可分为三类：可分为三类：l一是交易性的外汇买卖者（进出口商、国际投资者、一是交易性的外汇买卖者（进出口商、国际投资者、国际旅游者等）国际旅游者等）l二是保值性的外汇买卖者二是保值性的外

4、汇买卖者l三是投机性的外汇买卖者三是投机性的外汇买卖者l 还有零星的外汇供求者（出国留学生或接受外币捐赠还有零星的外汇供求者（出国留学生或接受外币捐赠的机构或个人）的机构或个人）客户客户外汇银行外汇银行外汇经纪人外汇经纪人其他金融机构其他金融机构央行央行2021-11-206 6l2 2、外汇指定银行、外汇指定银行l外汇指定银行是中央银行指定或授权经营外汇业外汇指定银行是中央银行指定或授权经营外汇业务的银行，常称务的银行，常称“外汇银行外汇银行”。包括：。包括：l以外汇为专营业务的本国专业银行以外汇为专营业务的本国专业银行l兼营外汇业务的本国商业银行（最初主要是四大国有兼营外汇业务的本国商业银

5、行（最初主要是四大国有银行；符合条件的金融机构可向外汇管理局申请）银行；符合条件的金融机构可向外汇管理局申请）l外国银行在本国的分行或与本国的合资银行外国银行在本国的分行或与本国的合资银行1994年随着金融体制改革的深化，中国银行由外汇外贸年随着金融体制改革的深化，中国银行由外汇外贸专业银行向功能完善、服务全面的国有商业银行转化，专业银行向功能完善、服务全面的国有商业银行转化，与其它三家国有商业银行一道成为国家金融业的支柱。与其它三家国有商业银行一道成为国家金融业的支柱。 2021-11-207 7l外汇银行的外汇业务分两个层次外汇银行的外汇业务分两个层次l（1 1）零售）零售l与客户之间与客

6、户之间l（2 2）批发）批发l银行同业市场（银行同业市场（inter-bank marketinter-bank market）上的外汇买卖）上的外汇买卖l目的：目的：“轧平轧平”外汇头寸，使其售出的某种外汇与买外汇头寸，使其售出的某种外汇与买入的相等，消除汇率风险。入的相等，消除汇率风险。 银行利用外汇市场银行利用外汇市场除了进行除了进行“头寸管理头寸管理”之外，之外，有时还积极制造头寸，谋取风险利润，进行外汇投机。有时还积极制造头寸，谋取风险利润，进行外汇投机。银行因巨额外汇投机失败而倒闭的事例层出不穷，各银行因巨额外汇投机失败而倒闭的事例层出不穷，各国政府从国家利益出发，都对银行的投机性

7、外汇头寸国政府从国家利益出发，都对银行的投机性外汇头寸进行限制。进行限制。2021-11-208 8l3 3、外汇经纪人、外汇经纪人l银行之间的外汇交易银行之间的外汇交易常常由外汇经纪人充当中介安排成常常由外汇经纪人充当中介安排成交，外汇经纪人交，外汇经纪人向双方收取佣金作为报酬向双方收取佣金作为报酬；外汇银行和外汇银行和客户之间的交易客户之间的交易也可通过经纪人进行。也可通过经纪人进行。l银行间外汇交易金额巨大，尽管佣金率一般很低（如每银行间外汇交易金额巨大，尽管佣金率一般很低（如每英镑英镑0.0010.001美元），但佣金额非常可观。美元），但佣金额非常可观。2021-11-209 9l外

8、汇经纪人的作用外汇经纪人的作用l外汇经纪人的存在提高了外汇交易的效率。外汇经纪人的存在提高了外汇交易的效率。l在安排银行同业交易的过程中，外汇经纪人恪守匿名在安排银行同业交易的过程中，外汇经纪人恪守匿名和保密的原则。和保密的原则。l匿名：不透露委托者是谁。匿名：不透露委托者是谁。l保密：不表明买卖意图，买入价和卖出价都问询。保密：不表明买卖意图，买入价和卖出价都问询。使规模不同、实力相差悬殊的银行处于平等竞争的地位。使规模不同、实力相差悬殊的银行处于平等竞争的地位。外汇经纪人之间的竞争：有价格竞争，外汇经纪人之间的竞争：有价格竞争，但更多的是非价格竞争：免费咨询、提供信息、但更多的是非价格竞争

9、：免费咨询、提供信息、提高服务质量等。提高服务质量等。2021-11-201010l4 4、其他非银行金融机构、其他非银行金融机构l投资公司、保险公司、财务公司、信托公司等非银行金融机投资公司、保险公司、财务公司、信托公司等非银行金融机构越来越多地介入外汇市场。构越来越多地介入外汇市场。l5 5、中央银行及其他官方机构、中央银行及其他官方机构l为防止国际游资对外汇市场产生猛烈冲击，各国政府通常由为防止国际游资对外汇市场产生猛烈冲击，各国政府通常由央行对外汇市场进行干预，使本国货币的汇率稳定在合意的央行对外汇市场进行干预，使本国货币的汇率稳定在合意的水平上。水平上。l如如 英国：英国：19321

10、932，“外汇平衡帐户外汇平衡帐户”； 美国：美国：19341934，“外汇稳定帐户外汇稳定帐户”l尽管交易量不是很大，但影响是广泛的。尽管交易量不是很大，但影响是广泛的。2021-11-201111三、外汇市场的报价三、外汇市场的报价l基础货币与报价货币基础货币与报价货币l基础货币：外汇报价中，数量固定不变的货币，基础货币：外汇报价中，数量固定不变的货币，即标价法中作为比价标准的货币。即标价法中作为比价标准的货币。l报价货币：外汇报价中，数量发生变动的货币，报价货币：外汇报价中，数量发生变动的货币，即标价法中表示汇率变动的货币。即标价法中表示汇率变动的货币。l基础货币与基本汇率的区分基础货币

11、与基本汇率的区分l基本汇率：一国政府制定汇率时首先确定的本币基本汇率：一国政府制定汇率时首先确定的本币对某种外币的汇率。（基础汇率与换算汇率）对某种外币的汇率。（基础汇率与换算汇率）l基本汇率只有一种，基础货币有一种或很多种。基本汇率只有一种，基础货币有一种或很多种。和汇和汇率标率标价法价法结合结合起来起来的理的理解。解。2021-11-201212四、我国外汇交易的发展四、我国外汇交易的发展l（1 1）概况）概况l19941994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。双轨汇率制度。l19941994年年1 1月月1 1日起，我国外汇管理体制进行

12、了重日起，我国外汇管理体制进行了重大改革：大改革：汇率并轨汇率并轨，实行以市场供求为基础的、，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；取消外汇留单一的、有管理的浮动汇率制度；取消外汇留成和上缴，实行银行结售汇制度。成和上缴，实行银行结售汇制度。l企业和个人按规定向银行结汇售汇，银行则进企业和个人按规定向银行结汇售汇，银行则进入入银行间外汇市场银行间外汇市场进行交易。进行交易。l2021-11-201313l（2 2）外汇交易中心）外汇交易中心l19941994年年4 4月月4 4日，日，中国外汇交易中心暨全国银行中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心间同业拆借中心（以下简称（以

13、下简称“交易中心交易中心”）成）成立，标志着中国外汇交易系统启动运营，立，标志着中国外汇交易系统启动运营，全国全国统一、规范的银行间外汇市场正式建立。统一、规范的银行间外汇市场正式建立。l交易中心为中国人民银行直属事业单位，主要职能是：交易中心为中国人民银行直属事业单位，主要职能是：提供提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务；提提供人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息

14、服务；开展供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。经人民银行批准的其他业务。 2021-11-201414l（3 3）外汇交易中心的三个层次）外汇交易中心的三个层次a.a.零售市场，即指零售市场，即指“特殊客户特殊客户”与外汇银行之与外汇银行之间的市场（间的市场（19981998年年1212月以前）月以前） b.b.批发市场，即银行间外汇市场批发市场，即银行间外汇市场 c.c.中央银行与外汇银行间的市场中央银行与外汇银行间的市场2021-11-201515la.a.零售市场，即指客户与外汇银行之间的零售市场，即指客户与外汇银行之间的市场（市场（19981998年

15、年1212月以前）月以前）l19961996年年7 7月月1 1日前，为了保持对外商投资企业政策的连日前，为了保持对外商投资企业政策的连续性，专门为续性，专门为外商投资企业提供外汇调剂服务外商投资企业提供外汇调剂服务。l19961996年年7 7月月1 1日日-1998-1998年年1212月月1 1日（过渡期），实行外商日（过渡期），实行外商投资企业银行结售汇，外商投资企业结售汇既可到银投资企业银行结售汇，外商投资企业结售汇既可到银行办理，也可到外汇调剂市场办理外汇买卖。行办理，也可到外汇调剂市场办理外汇买卖。l到到19981998年年1212月月1 1日，外汇调剂业务停办，外商投资企业日，

16、外汇调剂业务停办，外商投资企业结售汇均到外汇指定银行办理。结售汇均到外汇指定银行办理。2021-11-201616lb.b.批发市场，即银行间外汇市场批发市场，即银行间外汇市场 外汇指定银行在办理结售汇业务的过程中，会外汇指定银行在办理结售汇业务的过程中，会出现买超或卖超的现象，这时，外汇指定银行出现买超或卖超的现象，这时，外汇指定银行就可以就可以通过银行间外汇市场进行外汇交易，平通过银行间外汇市场进行外汇交易，平衡其外汇头寸。衡其外汇头寸。凡在中国境内营业的金融机构，其之间的外汇凡在中国境内营业的金融机构，其之间的外汇交易，交易，均应通过银行间外汇市场进行均应通过银行间外汇市场进行。 lc.

17、c.中央银行与外汇银行间的市场中央银行与外汇银行间的市场 主要是央行可以主要是央行可以适时以普通会员身份入市，进适时以普通会员身份入市，进行市场干预，调节外汇供求，保持汇率相对稳行市场干预，调节外汇供求，保持汇率相对稳定定，是中国人民银行对外汇市场进行调控和管，是中国人民银行对外汇市场进行调控和管理的有效途径。理的有效途径。2021-11-201717l（4 4）外汇市场的业务发展）外汇市场的业务发展l外汇市场建立以来发展迅速，交易主体不断增加，外汇市场建立以来发展迅速，交易主体不断增加，交易品种不断丰富，业务范围不断扩大，服务时交易品种不断丰富，业务范围不断扩大，服务时间不断延长。间不断延长

18、。l19941994年年4 4月月4 4日，美元交易；日，美元交易；l19941994年年4 4月月5 5日增设港币交易；日增设港币交易；l19951995年年3 3月月1 1日开办日元交易；日开办日元交易；l20022002年年4 4月月1 1日增加欧元交易；日增加欧元交易；l20032003年年1010月月1 1日起，允许交易主体当日进行买卖双向交日起，允许交易主体当日进行买卖双向交易；易；l20052005年年8 8月月1515日推出远期外汇交易；日推出远期外汇交易；l20062006年年4 4月月2424日，推出人民币与外币掉期业务，中国银日，推出人民币与外币掉期业务，中国银行获准首家

19、开办人民币外汇掉期交易。行获准首家开办人民币外汇掉期交易。 l20062006年年8 8月月1 1日起增设英镑交易。日起增设英镑交易。2021-11-201818l在增加交易品种的同时，交易时间进一步延在增加交易品种的同时，交易时间进一步延长。长。20032003年年2 2月月8 8日开始，即期竞价交易时间日开始，即期竞价交易时间从从9:209:2011:0011:00延长到延长到9:309:3015:3015:30；l20062006年年1010月月9 9日起收市时间进一步延长到日起收市时间进一步延长到17:3017:30，与询价交易的交易时间保持一致。，与询价交易的交易时间保持一致。202

20、1-11-2019191 1、定义、定义 即期外汇交易即期外汇交易：又称又称现汇交易，现汇交易，是指在外汇买卖成交后，是指在外汇买卖成交后，原则上在原则上在两个工作日以内两个工作日以内办理办理交割交割的外的外汇交易。汇交易。 交割日是指买卖双方必须履行支付义务交割日是指买卖双方必须履行支付义务的日期。的日期。第二节第二节 外汇业务外汇业务一、即期外汇交易一、即期外汇交易( (Spot Exchange TransactionsSpot Exchange Transactions) )所使用的汇率：现汇汇率；即期汇率（所使用的汇率：现汇汇率；即期汇率（ Spot Rate）交割是指外汇交易双方互

21、相交换货币的行为。交割是指外汇交易双方互相交换货币的行为。2021-11-202020l举例举例: :lA A公司有一笔到期需要支付的法郎现汇货币，它从公司有一笔到期需要支付的法郎现汇货币，它从B B银行购入所需法郎。在成交后的两个营业日，银行购入所需法郎。在成交后的两个营业日，B B银银行需要把这笔法郎汇入行需要把这笔法郎汇入A A公司在法国的某家往来银公司在法国的某家往来银行；同时，行；同时，A A公司也会在公司也会在B B银行的存款帐户上存入等银行的存款帐户上存入等值的本国货币。值的本国货币。2021-11-202121 2 2、 即期外汇交易的作用即期外汇交易的作用 满足国际经济交易者

22、对不同币种的要求。满足国际经济交易者对不同币种的要求。 平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险。平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险。 进行外汇投机，获取投机利润。进行外汇投机，获取投机利润。2021-11-202222l3 3、即期交易的汇兑方式：电汇、信汇、票汇、即期交易的汇兑方式：电汇、信汇、票汇电汇电汇 是指在外汇买卖交割时，汇款银行（汇出行）应汇款人的申请，以电是指在外汇买卖交割时，汇款银行（汇出行）应汇款人的申请，以电讯方式（电报、电传）通知国外分行或代理行（汇入行）付款的一种讯方式（电报、电传）通知国外分行或代理行（汇入行）付款的一种汇款业务。以这种方式交割收付最快，银行一般不能占用顾客资

23、金，汇款业务。以这种方式交割收付最快，银行一般不能占用顾客资金，所以电汇汇率最高。所以电汇汇率最高。（以电讯方式通知付款）（以电讯方式通知付款）信汇信汇 是是指以信函方式通知付款。指以信函方式通知付款。这种方式资金交付时间长，银行在一定时这种方式资金交付时间长，银行在一定时间可以占用顾客资金，因此信汇汇率比电汇汇率低。间可以占用顾客资金，因此信汇汇率比电汇汇率低。票汇票汇汇出行应客户需要，开立以汇入行为付款人的汇票，汇出行应客户需要，开立以汇入行为付款人的汇票，由汇款人自行寄由汇款人自行寄送或亲自携带出国、凭票取款的方式。送或亲自携带出国、凭票取款的方式。2021-11-202323二、远期外

24、汇交易二、远期外汇交易(forward exchange transactions)(forward exchange transactions)l1 1、定义、定义l远期外汇交易（远期外汇交易（forward transactionforward transaction）是指在外汇买卖合）是指在外汇买卖合约成立后，于约成立后，于两个工作日以外两个工作日以外的预约时间再办理交割的外的预约时间再办理交割的外汇业务。汇业务。 买卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的买卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇币种、数额、汇率和将来交割的时间率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，到规

25、定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇、买方付款的外汇业务。卖方交汇、买方付款的外汇业务。l目前国际外汇市场上常见的远期交易期限为目前国际外汇市场上常见的远期交易期限为1 1个月、个月、2 2个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月和个月和1212个月。个月。 远期外汇交易的期限按月计算，最常见的是远期外汇交易的期限按月计算，最常见的是3 3个月。个月。远期汇率是银行当天报出的汇率，是对远期汇率是银行当天报出的汇率，是对远期实际汇率的预测。远期实际汇率的预测。2021-11-202424（1 1）趋避国际经济交易中的汇率风险）趋避国际经济交易中的汇率风险（2 2）外汇银行平衡远

26、期外汇交易头寸，避免汇率风险）外汇银行平衡远期外汇交易头寸，避免汇率风险（3 3）进行外汇投机，获取投机利润。（次要作用）进行外汇投机，获取投机利润。（次要作用）2 2、远期外汇交易的作用、远期外汇交易的作用3.3.远期汇率报价方法远期汇率报价方法 直接报价法直接报价法 （与即期汇率报价方法相同）（与即期汇率报价方法相同） 报点数法报点数法 （只报出远期汇率与即期汇率的差价）（只报出远期汇率与即期汇率的差价）套期保值套期保值2021-11-202525货币名称即即期期1个个月月 2个个月月3个个月月6个个月月欧元0.8785/95 36/3971/75103/109 200/208加元1.59

27、93/97 47/4593/90137/131 260/252日元122.55/75 26/2844/4762/66100/105英镑1.4163/83 92/90160/157 231/228 415/410瑞郎1.6558/68 31/3463/6792/96177/1832021-11-202626根据即期汇率和差额，计算远期汇率根据即期汇率和差额，计算远期汇率 l升水升水 ：外汇远期升值：外汇远期升值l贴水贴水 ：外汇远期贬值：外汇远期贬值l平价平价 ：外汇远期汇率不变：外汇远期汇率不变 记住一条重要原则：越是远期，买入价和卖出记住一条重要原则：越是远期，买入价和卖出价之间的差额幅度就

28、越大。价之间的差额幅度就越大。2021-11-202727l在实际计算远期汇率时，可以不必考虑汇率的标价方式及升在实际计算远期汇率时，可以不必考虑汇率的标价方式及升水还是贴水，仅根据升（贴）水的排列即可进行计算。水还是贴水，仅根据升（贴）水的排列即可进行计算。l具体规律如下：如远期差价以小具体规律如下：如远期差价以小/ /大排列，则远期大排列，则远期汇率等于即期汇率加上远期差价；如远期差价以大汇率等于即期汇率加上远期差价；如远期差价以大/ /小排列，则远期汇率等于即期汇率减去远期差价。小排列，则远期汇率等于即期汇率减去远期差价。小小/ /大即加大即加大大/ /小即减小即减2021-11-202

29、828下面我们举例说明远期汇率的计算。下面我们举例说明远期汇率的计算。货币名称即即期期1个个月月 2个个月月3个个月月6个个月月欧元0.8785/95 36/3971/75103/109 200/208加元1.5993/97 47/4593/90137/131 260/252日元122.55/75 26/2844/4762/66100/105英镑1.4163/83 92/90160/157 231/228 415/410瑞郎1.6558/68 31/3463/6792/96177/1832021-11-202929l在直接标价法下在直接标价法下 左小右大，计算方法（左小右大，计算方法（ 加加

30、） （ 升水升水 ） 左大右小，计算方法（左大右小，计算方法（ 减减 ） （ 贴水贴水 ）l在间接标价法下在间接标价法下左小右大，计算方法左小右大，计算方法（ 加加 ） （ 贴水贴水 ） 左大右小，计算方法（左大右小，计算方法（ 减减 ） （ 升水升水 ）在直接标价法下，在直接标价法下，远期汇率等于即期远期汇率等于即期汇率加上升水或减汇率加上升水或减去贴水。去贴水。在间接标价法下，在间接标价法下，远期汇率等于即期远期汇率等于即期汇率减去升水或加汇率减去升水或加上贴水。上贴水。升贴水即期汇率升贴水即期汇率(A(A币利率币利率B B币利率币利率) )远期的月数远期的月数 / / 12122021-

31、11-203030l案例案例1 1（远期交易的计算，出口商的套期保值（远期交易的计算，出口商的套期保值） 某日纽约的银行报出的英镑买卖价为某日纽约的银行报出的英镑买卖价为GBP/USD=2.0576/88, 3GBP/USD=2.0576/88, 3个月远期差价为个月远期差价为80/7080/70。一美国出口商三个月后会收到。一美国出口商三个月后会收到100100万万英镑的货款，为防止三个月后英镑贬值，英镑的货款，为防止三个月后英镑贬值，（1 1）该出口商如何通过远期外汇交易控制风险？）该出口商如何通过远期外汇交易控制风险？（2 2）进行了该笔交易后，他最终拿到的货款是多少美元？）进行了该笔交

32、易后，他最终拿到的货款是多少美元？ 答：叙做一笔卖出三个月答：叙做一笔卖出三个月100100万英镑的远期外汇交易。万英镑的远期外汇交易。 2.0576,2.05882.0576,2.0588 - 0.0080,0.0070 - 0.0080,0.0070 = 2.0496,2.0518 = 2.0496,2.0518 100 1002.0496=204.96(2.0496=204.96(美元美元) )2021-11-203131l案例案例2 2：银行的外汇头寸调整交易：银行的外汇头寸调整交易l如一家美国银行在一个月的远期交易中共收入如一家美国银行在一个月的远期交易中共收入9 9万英镑，卖出万英

33、镑，卖出7 7万英镑，这家银行持有万英镑，这家银行持有2 2万英镑期万英镑期汇的多头；汇的多头；l如果英镑在一个月内贬值，银行就会遭受损失，如果英镑在一个月内贬值，银行就会遭受损失，因此银行会进行卖出因此银行会进行卖出2 2万英镑的远期交易，以轧万英镑的远期交易，以轧平头寸。平头寸。思考：如果在一个月远期交易中，银行处于思考：如果在一个月远期交易中，银行处于2 2万英万英镑的空头，银行会怎么操作？镑的空头，银行会怎么操作？ 2021-11-203232l多头多头: :单一购买或买的比卖的多。单一购买或买的比卖的多。l空头空头: :单一卖出或卖的比买的多。单一卖出或卖的比买的多。风险规避风险规避

34、买多了就卖买多了就卖卖多了就买卖多了就买外汇交易如何轧平头寸？外汇交易如何轧平头寸？头寸管理：相同交易时间的买卖持平头寸管理：相同交易时间的买卖持平2021-11-203333三、套汇交易三、套汇交易l套汇指人们利用同一时刻国际间（不同外汇市场）套汇指人们利用同一时刻国际间（不同外汇市场）汇率的不一致，以汇率的不一致，以低价买入同时以高价卖出低价买入同时以高价卖出某种货某种货币，以谋取利润的做法。币，以谋取利润的做法。 l1 1、直接套汇、直接套汇l又称双边套汇或两角套汇，指利用同一时刻两个外又称双边套汇或两角套汇，指利用同一时刻两个外汇市场之间出现的汇率差异进行套汇。这是最简单汇市场之间出现

35、的汇率差异进行套汇。这是最简单的套汇方式。的套汇方式。l2 2、间接套汇、间接套汇l也称三角套汇或多边套汇，指利用同一时刻三个或也称三角套汇或多边套汇，指利用同一时刻三个或多个外汇市场上的汇率差异进行的套汇。多个外汇市场上的汇率差异进行的套汇。2021-11-203434直接套汇举例直接套汇举例假定在同一时间内：假定在同一时间内：香港外汇市场香港外汇市场 1 1美元美元=7.7502/7.7507=7.7502/7.7507港元港元纽约外汇市场纽约外汇市场 1 1美元美元=7.7807/7.7812=7.7807/7.7812港元港元假设你是一个投资者，如何套汇能获得收益？（不考虑交假设你是一

36、个投资者，如何套汇能获得收益？（不考虑交易成本）易成本）l以以1 1单位港元开始，首先在香港外汇市场买进美元汇往纽单位港元开始，首先在香港外汇市场买进美元汇往纽约，同时，在纽约外汇市场卖出美元汇往香港，这样，约，同时，在纽约外汇市场卖出美元汇往香港，这样，就能获得套汇收益。就能获得套汇收益。 (1/7.7507)(1/7.7507)7.7807-1=7.78077.7807-1=7.78077.7507-1=7.7507-1=收益收益l以以1 1单位美元开始，单位美元开始， 1 17.78077.78077.7507-1=7.7507-1=收益收益2021-11-203535间接套汇的判断方法

37、间接套汇的判断方法首先要判断是否存在套汇机会首先要判断是否存在套汇机会 如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会？如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会？（1 1）将不同市场的汇率用）将不同市场的汇率用同一标价法表示同一标价法表示；（2 2）将不同市场的汇率中的）将不同市场的汇率中的单位货币统一为单位货币统一为1 1；（3 3） 将不同市场的汇率将不同市场的汇率相乘相乘； 如果乘积等于如果乘积等于1 1，说明不存在套汇机会；，说明不存在套汇机会； 如果乘积不等于如果乘积不等于1 1，说明存在套汇机会。，说明存在套汇机会。套汇的基本规律总结套汇的基本规律总结一种货币经过各个外汇市场的货币间转换

38、，一种货币经过各个外汇市场的货币间转换，最终仍回归该种货币的形态。最终仍回归该种货币的形态。2021-11-203636四、套利交易四、套利交易l1 1、定义、定义l套利是指投资者根据两国金融市场上套利是指投资者根据两国金融市场上短期利率的差短期利率的差异异，在，在即期外汇市场上即期外汇市场上将一种货币其兑换成利率较将一种货币其兑换成利率较高国家的货币，并在那个国家进行投资，以获得高国家的货币，并在那个国家进行投资，以获得利利息差额息差额的活动。的活动。l（利息差额意味着必须考虑货币的时间成本利息差额意味着必须考虑货币的时间成本）l2 2、根据投资者是否对风险进行弥补分为、根据投资者是否对风险

39、进行弥补分为n抛补套利（补偿套利）抛补套利（补偿套利） 为了避免汇率在投资期内向不利方向变动而带来损失，投资者通为了避免汇率在投资期内向不利方向变动而带来损失，投资者通常会对风险进行弥补，这就是常会对风险进行弥补，这就是“抛补套利抛补套利”。n非抛补套利（非补偿套利）非抛补套利（非补偿套利）如果投资者没有对外汇风险进行弥补，被称做如果投资者没有对外汇风险进行弥补，被称做“非抛补套利非抛补套利”。2021-11-203737 非抛补套利非抛补套利 假设美国假设美国6 6个月期的美元存款利率为个月期的美元存款利率为6%6%，英国，英国6 6个月期的英镑存款利率为个月期的英镑存款利率为4%4%，英镑

40、与美元的即期，英镑与美元的即期汇率为：汇率为：GBP1=USD1.62GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将，这时某英国投资者将5050万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设设6 6个月后即期汇率个月后即期汇率 （1 1）不变；）不变； （2 2）变为）变为GBP1=USD1.64GBP1=USD1.64； （3 3）变为）变为GBP1=USD1.625GBP1=USD1.625； 其套利结果各如何（略去交易成本）？其套利结果各如何（略去交易成本）？2021-11-203838l在美国存款本利和：在美国存款本利和：1.62 1.62 50

41、50万万 = 81(= 81(万美元）万美元）l 8181万万+81+81万万6%6%1/2=83.43(1/2=83.43(万美元）万美元）l5050万英镑在英国存款本利和万英镑在英国存款本利和：50+5050+504%4%1/2 = 511/2 = 51（万英（万英镑）镑）l（1 1） 83.4383.431.62 = 51.5 1.62 = 51.5 （万英镑）获利（万英镑）获利50005000英镑；英镑；l（2 2） 83.4383.431.64 = 50.872 1.64 = 50.872 （万英镑）亏损（万英镑）亏损12801280英镑；英镑；l（3 3） 83.4383.431.

42、625 = 51.34 1.625 = 51.34 （万英镑）获利（万英镑）获利34003400英镑；英镑；假设美国假设美国6个月期的美元存款利率为个月期的美元存款利率为6%，英国，英国6个月期个月期的英镑存款利率为的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将，这时某英国投资者将50万英镑兑换万英镑兑换成美元存入美国进行套利。成美元存入美国进行套利。2021-11-203939 如果上例中其它条件不变，但投资者决定利用远如果上例中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来控制汇率风险，即在把期外汇交易来控制汇率风险，即在

43、把5050万英镑现汇万英镑现汇兑换成美元进行投资的同时，兑换成美元进行投资的同时，卖出卖出6 6个月期的美元个月期的美元投资的本利和。投资的本利和。 假设假设6 6个月期英镑与美元个月期英镑与美元远期汇率远期汇率为：为：GBP1=USD1.626GBP1=USD1.626，那么，那么，6 6个月后，该投资者将个月后，该投资者将83.4383.43万美元存款调回英国时，可以得到：万美元存款调回英国时，可以得到： 83.4383.431.626 = 51.311.626 = 51.31（万英镑）（万英镑） 可以可以无风险无风险地获利地获利31003100英镑。英镑。 抛补套利抛补套利2021-11

44、-204040l抛补利率平价说抛补利率平价说l资本首先从利率低的国家转移至利率高的国家，资本首先从利率低的国家转移至利率高的国家，但同时为防范汇率风险，但同时为防范汇率风险，要将未来收回的投资本要将未来收回的投资本息之和远期售出息之和远期售出。表现为：利率较高的国家的即。表现为：利率较高的国家的即期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增期汇率因购买增多而上升，其远期汇率因抛售增多而下跌。一直到两国投资收益相等为止。用公多而下跌。一直到两国投资收益相等为止。用公式表示：式表示： 式中：式中： f f表示远期汇率；表示远期汇率；e e表示即期汇率（表示即期汇率（直接标价直接标价法法， ）；）；i

45、 i和和i i* *分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。 投资期为一年投资期为一年*feiie 2021-11-204141 假设：假设：A A国（本国）一年期存款利率为国（本国）一年期存款利率为 i i ； B B国（外国）一年期存款利率为国（外国）一年期存款利率为i i* *； 即期汇率为即期汇率为 e e (直接标价法直接标价法) ； 远期汇率为远期汇率为 f f (直接标价法直接标价法) 。那么：那么：存款存款1 1单位本国货币，单位本国货币，1 1年后可得：年后可得： （1+i1+i）的）的A A国货币，国货币， 存款存款1 1单位本币对应的外国货币，单位本币对应

46、的外国货币，1 1年后可得：年后可得： (1/e +1/e i(1/e +1/e i* *)=(1+ i)=(1+ i* *)/e)/e的的B B国货币，国货币， 即：即：(1+ i(1+ i* *)/e f)/e f的的A A国货币。国货币。 抛补利率平价公式的简单推导抛补利率平价公式的简单推导2021-11-204242 均衡时，两国存款收益趋于相同：均衡时，两国存款收益趋于相同： （1+i1+i）= (1+ i= (1+ i* *) f/e) f/e， 即：（即：（1+i1+i）/ (1+ i/ (1+ i* *) = f / e) = f / e上式两边同减上式两边同减1 1得：得：

47、（i - ii - i* *）/ (1+ i/ (1+ i* *) = (f e) / e) = (f e) / e 即：即：(f e) / e (1+ i(f e) / e (1+ i* *) = i - i) = i - i* * ( ( f e) / e +f e) / e + (f-e)/ e (f-e)/ e ii* * = i - i= i - i* *(f-e)/e(f-e)/ei i* *非常小，可略去不计，于是得：非常小，可略去不计，于是得：*feiie2021-11-204343非抛补利率平价非抛补利率平价*()feEiie 接下来推导投资期少于接下来推导投资期少于1年，年

48、，为为n个月的情形个月的情形2021-11-204444 均衡时，两国存款收益趋于相同：均衡时，两国存款收益趋于相同： （1+ 1+ i ）= (1+ i= (1+ i* *) f/e) f/e，即：（即：（1+ i1+ i）/ (1+ i/ (1+ i* *) = f / e) = f / e上式两边同减上式两边同减1 1得：得： n n（i - ii - i* *）/ (12+ ni/ (12+ ni* *) = (f e) / e) = (f e) / e 即：即：(f e) / e (12+ni(f e) / e (12+ni* *)/n = i - i)/n = i - i* * 1

49、2( 12( f e) /n.ef e) /n.e + + (f-e)/ e (f-e)/ e ii* * = i - i= i - i* *(f-e)/e(f-e)/ei i* *非常小，可略去不计，于是得：非常小，可略去不计，于是得：*feiieX n/12 n/12X n/12 n/12n/122021-11-204545远期远期升贴水即期汇率升贴水即期汇率( (本国利率外国本国利率外国利率利率) )月数月数 / 12/ 12*feiie n/122021-11-204646五、掉期交易（调期交易）五、掉期交易（调期交易）l含义：含义：掉期外汇交易是在买进或卖出掉期外汇交易是在买进或卖出

50、某一期限某一期限的某的某种货币的同时卖出或买进种货币的同时卖出或买进另一期限另一期限的的同等金额同等金额的的该种货币的外汇交易方式。该种货币的外汇交易方式。 作用：作用：l最初来自于银行的头寸管理，银行为了使某种货币最初来自于银行的头寸管理，银行为了使某种货币的头寸在特定日期为零而进行的一种交易。后来发的头寸在特定日期为零而进行的一种交易。后来发展成为独立的外汇交易活动。展成为独立的外汇交易活动。l（1 1）避免国际资本流动中的汇率风险；）避免国际资本流动中的汇率风险；l（2 2）改变货币期限，满足国际经济交易需要。）改变货币期限，满足国际经济交易需要。掉期交易最常见的是即期对远期和远期对远期

51、两种。掉期交易最常见的是即期对远期和远期对远期两种。2021-11-204747常见的两种掉期交易类型常见的两种掉期交易类型l即期对远期的掉期交易即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps)(spot-forward swaps) 指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。 l远期对远期的掉期交易远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps)(forward-forward swaps) 指买进并卖出两笔同种货币、

52、不同交割期的远期外汇。指买进并卖出两笔同种货币、不同交割期的远期外汇。 买进即期外汇，卖出远期外汇；买进即期外汇，卖出远期外汇；卖出即期外汇，买进远期外汇；卖出即期外汇，买进远期外汇；买进较长期远期外汇，卖出较短期远期外汇；买进较长期远期外汇，卖出较短期远期外汇；卖出较长期远期外汇，买进较短期远期外汇；卖出较长期远期外汇，买进较短期远期外汇；2021-11-204848l举例举例1 1即期对远期，即期对远期，通过叙做掉期外汇买卖来通过叙做掉期外汇买卖来固定换汇成本，防范风险固定换汇成本，防范风险 一家日本一家日本贸易公司贸易公司向美国出口产品，收到货款向美国出口产品，收到货款500500万美元

53、。万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。 同时公司需从美国进口原材料，并将于同时公司需从美国进口原材料，并将于3 3个月后支付个月后支付500500万美元的货款。万美元的货款。l此时，公司可以采取以下措施：此时，公司可以采取以下措施：一笔一笔3 3个月个月美元兑日元掉期外汇买卖：即期卖出美元兑日元掉期外汇买卖：即期卖出500500万美元，万美元，（买入相应的日元）；（买入相应的日元）；3 3个月远期买入个月远期买入500500万美元，万美元，（卖出相应的日元）（卖出相应的日元）l通过上述交易，公司可以轧平资金缺口，达到规通过上述交易，公司可以轧平资

54、金缺口，达到规避风险的目的。避风险的目的。2021-11-204949l举例举例2 2改变货币期限，满足国际经济交易需改变货币期限，满足国际经济交易需要要l一家美国一家美国贸易公司贸易公司在在1 1月份预计月份预计4 4月月1 1日将收到一日将收到一笔笔欧元欧元货款，为防范汇率风险，公司按远期汇率货款，为防范汇率风险，公司按远期汇率水平同银行叙做了一笔水平同银行叙做了一笔3 3个月远期外汇买卖，卖个月远期外汇买卖，卖出欧元，交割日为出欧元，交割日为4 4月月1 1日。日。l但到了但到了3 3月底，公司得知对方将推迟付款，在月底，公司得知对方将推迟付款，在5 5月月1 1日才能收到这笔货款。日才

55、能收到这笔货款。l于是公司可以通过一笔于是公司可以通过一笔1 1个月的掉期外汇买卖，个月的掉期外汇买卖，将将4 4月月1 1日的头寸转换至日的头寸转换至5 5月月1 1日。日。 l3 3月底掉期操作：买入即期欧元，卖出月底掉期操作：买入即期欧元，卖出1 1个月远期个月远期欧元。欧元。2021-11-205050l举例举例3 3：银行利用掉期交易，消除与客户单独进银行利用掉期交易，消除与客户单独进行远期交易承受的汇率风险行远期交易承受的汇率风险掉期交易可使银行消除与客户进行单独远期交掉期交易可使银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险，平衡即期交易与远期交易所承受的汇率风险，平衡即期交易与

56、远期交易的交割日结构，使银行资产结构合理化。易的交割日结构，使银行资产结构合理化。2021-11-205151l例如，某银行在买进客户例如，某银行在买进客户6 6个月期的个月期的100100万远期美元万远期美元后：后：l为避免风险，轧平头寸，必须再卖出等量及交割日为避免风险，轧平头寸，必须再卖出等量及交割日期相同的远期美元。期相同的远期美元。l但在银行同业市场上，直接出售单独的远期外汇相但在银行同业市场上，直接出售单独的远期外汇相对比较困难。对比较困难。2021-11-205252某银行在买进客户某银行在买进客户6 6个月期的个月期的100100万远期美元后，万远期美元后，l因此，银行采用如下

57、方法：因此，银行采用如下方法：做一笔掉期买做一笔掉期买卖卖即买进即买进100100万即期美元，并卖出万即期美元，并卖出100100万万远期美元，期限也为远期美元，期限也为6 6个月；个月；即期市场上出售即期市场上出售100100万即期美元。万即期美元。l结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行实结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行实际上只卖出了一笔际上只卖出了一笔6 6个月期的远期美元，轧平个月期的远期美元，轧平了与客户交易出现的美元超买。了与客户交易出现的美元超买。2021-11-205353l举例举例4 4远期对远期掉期，银行防范风险远期对远期掉期，银行防范风险 l假如一家美国银行现有两笔业务

58、：假如一家美国银行现有两笔业务：3 3个月后要向外支付个月后要向外支付100100万英镑。万英镑。银行担心届时英镑汇率上涨而使支付数额增加（以美元来衡量），这银行担心届时英镑汇率上涨而使支付数额增加（以美元来衡量），这是空头风险。是空头风险。1 1个月后将收到个月后将收到100100万英镑。银行担心届时英镑汇率下万英镑。银行担心届时英镑汇率下跌而蒙受收益的损失（以美元来衡量），这是多头风险。跌而蒙受收益的损失（以美元来衡量），这是多头风险。l如何掉期如何掉期? ?客户损益情况？客户损益情况？l假定当时外汇市场的即期汇率与远期汇率为：假定当时外汇市场的即期汇率与远期汇率为：spot 1.4610

59、/1.4620 1MTH 1.4518/1.4530spot 1.4610/1.4620 1MTH 1.4518/1.4530 3MTH 3MTH 1.4379/1.4392 1.4379/1.4392l叙做远期对远期外汇掉期：叙做远期对远期外汇掉期：u买入买入3 3个月远期个月远期100100万英镑万英镑 u卖出卖出1 1个月远期个月远期100100万英镑万英镑 u（汇率为：（汇率为：1.43921.4392）（）（3 3个月）个月）u（汇率为：（汇率为：1.45181.4518）（）（1 1个月）个月）u 每英镑买卖差价的收益为每英镑买卖差价的收益为=0.0126=0.0126 2021-

60、11-205454 spot 1.4610/1.4620 spot 1.4610/1.4620 1MTH 1.4518/1.4530 1MTH 1.4518/1.4530 3MTH 1.4379/1.4392 3MTH 1.4379/1.4392l除此之外，该银行还有除此之外，该银行还有另外一种另外一种掉期交易的方法可供选择：掉期交易的方法可供选择：l进行两次即期对远期的掉期交易进行两次即期对远期的掉期交易l首先对第一笔业务做掉期交易：首先对第一笔业务做掉期交易： 买入买入3 3个月远期个月远期100100万英镑（汇率为：万英镑（汇率为：1.43921.4392） 卖出即期卖出即期100100