金融工程6-期权交易策略2011

1、1第第10章章 期权的交易策略期权的交易策略2生活中充斥着期权生活中充斥着期权 嵌入嵌入(隐含隐含)期权期权-implicit option： -可转换债券、可赎回债券可转换债券、可赎回债券 -按揭按揭-取得享有预付权利的房屋抵押贷款取得享有预付权利的房屋抵押贷款,等于向银行购买了期权等于向银行购买了期权. -购买保险购买保险-购买看跌期权购买看跌期权. -普通股普通股-公司资产的看涨期权公司资产的看涨期权. -债券债券-债券持有人卖出了一份看跌期权债券持有人卖出了一份看跌期权.即债券持有人希望公司偿付即债券持有人希望公司偿付B元元,但是如果公司的价值但是如果公司的价值V小于小于B,则债券通过

2、债券持有人接管公司来偿则债券通过债券持有人接管公司来偿付付.此时此时,债券持有人被迫为仅价值债券持有人被迫为仅价值V的资产支付了的资产支付了B元元.3人们为什么使用期权人们为什么使用期权? 对冲以防止相关工具的价格反向运动；对冲以防止相关工具的价格反向运动； 对相关工具的市场价格上涨或下跌进行投机；对相关工具的市场价格上涨或下跌进行投机； 在市场之间或交易工具之间寻找套利机会。在市场之间或交易工具之间寻找套利机会。4三种策略三种策略 期权和相应标的资产的组合期权和相应标的资产的组合 多个同类期权的组合（差价期权）多个同类期权的组合（差价期权） 看涨期权和看跌期权的组合（组合期权）看涨期权和看跌

3、期权的组合（组合期权）5内容简介内容简介 10.1 期权与股票的组合期权与股票的组合 10.2 Bull & Bear Spread 10.3 Butterfly Spread 10.4 Calendar Spread 10.5 其它组合其它组合610.1期权与股票的组合期权与股票的组合 看涨期权空头加股票多头看涨期权空头加股票多头: 有保护的看涨期权有保护的看涨期权 Covered Call 套期保值的看涨期权空头套期保值的看涨期权空头 股票多头股票多头“轧平轧平”（cover）或保护投资者免受股票价格急剧上升）或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失带来的巨大损失 看涨期权多

4、头加股票空头看涨期权多头加股票空头 与与Covered Call正好相反正好相反 看跌期权多头加股票多头看跌期权多头加股票多头: 保护性看跌期权保护性看跌期权 Protective Put 看跌期权空头加股票空头看跌期权空头加股票空头 与与Protective Put相反相反7期权期权a. 看涨期权多头看涨期权多头b.看跌期权多头看跌期权多头c.看涨期权空头看涨期权空头d.看跌期权空头看跌期权空头810.1.1Covered Call利润利润STSX看涨期权看涨期权空头空头股票股票多头多头Covered Call910.1.2Reversed Covered Call利润利润STSX看涨期权看

5、涨期权多头多头股票股票空头空头Reversed Covered Call1010.1.3Protective Put利润利润STSX看跌期权看跌期权多头多头股票股票多头多头Protective Put11 我们举例说明有否买入保护性看跌期权的盈亏差别：我们举例说明有否买入保护性看跌期权的盈亏差别： 例子：例子： 在没有看跌期权的情况下买进黄金，如果黄金是在没有看跌期权的情况下买进黄金，如果黄金是150元元/克买的，一旦克买的，一旦金价跌到低于这个价格，投资者就开始亏损，整个金价跌到低于这个价格，投资者就开始亏损，整个150元的购买价都元的购买价都有风险。相对而言，如果价格上升，投资者就从整个升

6、值额中盈利，有风险。相对而言，如果价格上升，投资者就从整个升值额中盈利，不必为看跌期权的权利金开销。不必为看跌期权的权利金开销。1210.1.4Reversed Protective Put利润利润STSX看跌期权看跌期权空头空头股票股票空头空头Reversed Protective Put13 以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状多头、空头具有相同的形状 看涨期权与看跌期权的平价关系：看涨期权与看跌期权的平价关系： p+S=c+D+Xe-r(T-t) 等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等于等式表明：看跌期权的多头加上

7、股票的多头等于看涨期权加上金额为看涨期权加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。的现金。 图图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的原因。的损益图类似于看涨期权多头损益图的原因。 图图D头寸与图头寸与图C头寸正好相反，因此其损益状况头寸正好相反，因此其损益状况类似于看涨期权空头的损益状况。类似于看涨期权空头的损益状况。14 Sc=D+Xe-r(T-t) p 表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头等表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头等同于一个看跌期权的空头加上金额为同于一个看跌期权的空头加上金额为D+Xe-r(T-t) 的的现金。现金。 图图A的损益图类似于看跌期权空头损益图的原因。的损

8、益图类似于看跌期权空头损益图的原因。 图图B头寸与图头寸与图A头寸正好相反，因此其损益状况头寸正好相反，因此其损益状况类似于看跌期权多头的损益状况类似于看跌期权多头的损益状况15案例：案例：20042004年中航油事件年中航油事件 -10 0 382818 期权费10 20看涨期权买方收益看涨期权买方收益:亏损有限亏损有限,盈利无限盈利无限.看涨期权买方与卖方的收益与利润ST看涨期权卖方收益看涨期权卖方收益:收益有限收益有限,亏损无限亏损无限.看涨期权买方利润2004年10月,中航油(新加坡)公司因大量出售原油看涨期权而造成5.54亿美元的亏损.利润原因：未能有效地采取有保护的看涨期权策略(C

9、overed Call)！16另：几起案例另：几起案例 （一）（一）KODA事件事件 （二）中信泰富事件（二）中信泰富事件17（一）（一）KODA事件事件 1. KODA产品的定义与特点产品的定义与特点 2. 1年期交通银行年期交通银行H股股Accumulator 3. 交通银行交通银行H股累计期权回报模拟图股累计期权回报模拟图 4.KODA产品的受害人产品的受害人181.KODA的定义与特点的定义与特点 情况：情况：2007年年2008年年,香港几家银行（如星展）向高端客户推出香港几家银行（如星展）向高端客户推出的理财产品的理财产品.koda(Knock Out Discount Accum

10、ulator),也被称为也被称为Accumulator,即即“累计期权累计期权”. 这一种极其复杂的衍生产品这一种极其复杂的衍生产品,它可以和外汇、股票、石油期货等挂它可以和外汇、股票、石油期货等挂钩钩,通常合约的期限为一年通常合约的期限为一年. 一个典型的一个典型的Accumulator合约赋予客户（买方）以低于现价合约赋予客户（买方）以低于现价10%-20%的价格（行权价）购买某项资产（如股票）的价格（行权价）购买某项资产（如股票）,即打折购买即打折购买.如果如果价格涨幅超过现价的一定幅度（如价格涨幅超过现价的一定幅度（如5%）,合约终止合约终止,将客户盈利结将客户盈利结清清.但如果价格没

11、有超过规定的涨幅但如果价格没有超过规定的涨幅,客户每天都必须以合约价购买客户每天都必须以合约价购买,低于现价则要加倍购买低于现价则要加倍购买,哪怕跌到哪怕跌到0.192.1年期交通银行年期交通银行H股股Accumulator203.交通银行交通银行H股累计期权回报模拟图股累计期权回报模拟图（2007.11.8-2008.11.8）214.KODA产品的受害人产品的受害人 -北京郝婷：北京郝婷：2007年年8月月,郝婷在香港星展银行开设了一个私人银行账郝婷在香港星展银行开设了一个私人银行账户户,随后陆续转入该帐户随后陆续转入该帐户8000多万元（作为保证金）多万元（作为保证金）,但在但在2个月之

12、后个月之后,她她帐户上的帐户上的8000多万却化为乌有多万却化为乌有,而且还倒欠银行而且还倒欠银行9000多万元多万元. -北京赖建平：北京赖建平：.2007年年6月月,赖建平在香港荷兰银行开设了一个私人银赖建平在香港荷兰银行开设了一个私人银行帐户行帐户,累计转入该帐户累计转入该帐户2100万元万元,但到但到2008年底该帐户还倒欠银行年底该帐户还倒欠银行200多万元多万元. Accumulator=l kill you later!22（二）中信泰富事件（二）中信泰富事件时间：时间：2008年年7月月,中信泰富与花旗银行签署了中信泰富与花旗银行签署了“累计目标可赎回远期合约累计目标可赎回远期

13、合约”.原理：中信泰富向花旗购买一个澳元兑美元的看涨期权并卖出两个看跌期权原理：中信泰富向花旗购买一个澳元兑美元的看涨期权并卖出两个看跌期权,行权价格都是行权价格都是0.87.即中信泰富赌澳元升值即中信泰富赌澳元升值.根据合约规定根据合约规定,每份澳元合约都有最高利润上限每份澳元合约都有最高利润上限,当澳元兑美元汇率高于当澳元兑美元汇率高于0.87时时,中信泰富可以赚取差价中信泰富可以赚取差价,合约自动终止合约自动终止.但如果低于但如果低于0.87,却不能自动终止协议却不能自动终止协议,中信泰富必须不断以高汇率接盘中信泰富必须不断以高汇率接盘.截至截至2008年底年底,中信泰富因上述外汇交易亏

14、损中信泰富因上述外汇交易亏损146.32亿港元亿港元.荣智健因此而引咎荣智健因此而引咎辞去董事局主席一职辞去董事局主席一职.23澳元澳元/美元走势图美元走势图(2008.710)2008年7月中旬,澳元/美元为0.9848.9月22日为0.85.9月26日开始暴跌,10月27日为0.6.2410.2期权组合期权组合 ,差价组合差价组合(Spreads) 差价差价(Spreads)组合组合 持相同期限持相同期限.不同价格的两个或多个同种期权头寸组合不同价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权同是看涨期权,或者同是看跌期权或者同是看跌期权) 主要类型主要类型 牛市差价组合牛市差价组合.熊市差

15、价组合熊市差价组合.蝶式差价组合等蝶式差价组合等.2510.2.1 Bull Spread Bull Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合） 低施权价低施权价X1的看涨期权多头的看涨期权多头 高施权价高施权价X2(协议价格协议价格)的看涨期权空头的看涨期权空头 由于协议价格越高由于协议价格越高.期权价格越低期权价格越低.因此构建这个组合需因此构建这个组合需要初始投资要初始投资.（买低卖高）（买低卖高） 到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2STX1X2STX2-X1X1STX2STX10STX1ST

16、X1000可以看出可以看出,到期日现货价升高对组合持有者较有利到期日现货价升高对组合持有者较有利,故称牛市组合故称牛市组合26利润利润STX1X2看涨期权看涨期权空头空头看涨期权多头看涨期权多头Bull Spread27示例示例 某投资者以某投资者以5美元的价格买入一份施权价为美元的价格买入一份施权价为30美元的股票美元的股票看涨期权，同时以看涨期权，同时以2美元的价格卖出一份施权价为美元的价格卖出一份施权价为35美元美元的看涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品的看涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？均一致。问该投资者在不同

17、的到期价格区间的收益如何？28Bull Spread Bull Spread（看跌期权多空组合）（看跌期权多空组合） 一份看跌期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看一份看跌期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看跌期权空头也是牛市差价组合跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高）（买低卖高） 低施权价低施权价X1的看跌期权多头的看跌期权多头 高施权价高施权价X2的看跌期权空头的看跌期权空头 到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2 0 0 0X1STX20STX2STX2STX1X1 ST STX2 X1X229B

18、ull SpreadPuts利润利润STX1X2看跌期权多头看跌期权多头看跌期权空头看跌期权空头Bull Spread30示例示例 某投资者以某投资者以2美元的价格买入一份施权价为美元的价格买入一份施权价为30美元的股票美元的股票看跌期权，同时以看跌期权，同时以4美元的价格卖出一份施权价为美元的价格卖出一份施权价为35美元美元的看跌期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品的看跌期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？31两种牛市差价组合的比较两种牛市差价组合的比较 相同点：牛市差价期权策

19、略限制了投资者当股价相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。当股价下降时的损失。 不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负,看看跌期权差组合为正跌期权差组合为正,但前者的最终收益可能大于后但前者的最终收益可能大于后者者.32题外话题外话:为何要采用这种方式为何要采用这种方式? 如果投资者预期标的股票的价格将上涨，但是对如果投资者预期标的股票的价格将上涨，但是对上涨的幅度不太乐观，那么可以实施这种策略。上涨的幅度不太乐观，那么可以实施这种策略。相对于买

20、进买权而言，该策略的成本比较低，但相对于买进买权而言，该策略的成本比较低，但是获利空间也比较小。一般来说，就相同投资额是获利空间也比较小。一般来说，就相同投资额而言，牛市差价组合的风险小于购入买权的风险而言，牛市差价组合的风险小于购入买权的风险33 牛市差价组合的风险和激进牛市差价组合的风险和激进/保守程度主要受两个保守程度主要受两个买权的执行价格的影响。通过比较损益状况图，买权的执行价格的影响。通过比较损益状况图，我们不难发现下述结论：我们不难发现下述结论： 在多头买权的执行价不变的条件下，空头买权的执行价在多头买权的执行价不变的条件下，空头买权的执行价越高，牛市差价组合策略越激进，风险越大

21、越高，牛市差价组合策略越激进，风险越大 在空头买权的执行价不变的条件下，多头买权的执行价在空头买权的执行价不变的条件下，多头买权的执行价越低，牛市差价组合策略越激进，风险越大越低，牛市差价组合策略越激进，风险越大 在买权的执行价之差不变的条件下，执行价越高，牛市在买权的执行价之差不变的条件下，执行价越高，牛市差价组合策略越激进，风险越大差价组合策略越激进，风险越大3410.2.2 Bear Spread 熊市差价（熊市差价（Bear Spreads）组合）组合 投资者预期股票价格下降。投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反其组合刚好跟牛市差价组合相反. 区别在于期权执行价格的高

22、低配合上。区别在于期权执行价格的高低配合上。35 Bear Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合） 低施权价低施权价X1的看涨期权空头的看涨期权空头 高施权价高施权价X2的看涨期权多头的看涨期权多头 由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。因此利用看涨期权期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）金的要求） 到期价格与组合收益到期价格与

23、组合收益价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2STX2X1STX1X2X1STX20X1 STX1 STSTX100036Bear Spread利润利润STX1X2看涨期权空头看涨期权空头看涨期权多头看涨期权多头Bear Spread37Bear Spread Bear Spread（看跌期权多空组合）（看跌期权多空组合） 低施权价低施权价X1的看跌期权空头的看跌期权空头 高施权价高施权价X2的看跌期权多头的看跌期权多头 到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间期权多头收益期权多头收益期权空头收益期权空头收益总收益总收益STX2 0 0

24、 0X1STX2 X2 ST0 X2 STSTX1X2 ST STX1X2X138Bull SpreadPuts利润利润STX1X2看跌期权多头看跌期权多头看跌期权空头看跌期权空头Bear Spread39示例示例 某投资者以某投资者以5美元的价格卖出一份施权价为美元的价格卖出一份施权价为30美元的股票美元的股票看涨期权，同时以看涨期权，同时以2美元的价格买入一份施权价为美元的价格买入一份施权价为35美元美元的看涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品的看涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？均一致。问该投资者在不同的到期价格区间

25、的收益如何？40看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：的比较： 相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略期初有正现金流上升时的潜在收益，同时该策略期初有正现金流限制了投资者当股价下降时的损失。限制了投资者当股价下降时的损失。 不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。金流，但后者的最终收益可能大于前

26、者。41Box Spread A combination of a bull call spread with strike prices k1 and k2 and a bear put spread with the same two strike prices If all options are European a box spread is worth the present value of the difference between the strike prices( (K2 - K1)e-rT ) ; If they are American this is not ne

27、cessarily so. If the market price of the box spread is too low(high),it is profitable to buy(sell) the box4210.3 Butterfly Spread Butterfly Spread（看涨期权多空组合）（看涨期权多空组合） 蝶式差价组合（蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组合是由三种四份具有相同）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。期限、不同协议的同种期权头寸组成。 较低施权价较低施权价X1的看涨期权多头的看涨期权多头 2份中等施权价的看涨期权空头

28、份中等施权价的看涨期权空头 较高施权价较高施权价X3的看涨期权多头的看涨期权多头 通常通常X2会比较接近股票现价会比较接近股票现价 到期价格与组合收益到期价格与组合收益价格区间价格区间第一多头收益第一多头收益第二空头收益第二空头收益第三多头收益第三多头收益总收益总收益STX3 STX1 2(X2 ST)STX3 2X2X3X1X2STX3 STX1 2(X2 ST) 02 X2 X1 STX1STX2 STX1 00 STX1 STX1000043Butterfly SpreadCalls利润利润STX1X3X21.看涨多头看涨多头3.看涨多头看涨多头2.看涨空头看涨空头2份份Butterfl

29、y Spread44示例示例 假设同一到期日的某股票看涨期权价格如下：假设同一到期日的某股票看涨期权价格如下：施权价施权价期权价期权价5510607655问问556065的的Butterfly Spread在各到期价格期间的收益如何。在各到期价格期间的收益如何。45Butterfly SpreadCalls利润利润STX1X3X21.看跌多头看跌多头3.看跌多头看跌多头2.看跌空头看跌空头2份份Butterfly Spread4610.4 Calendar Spread Calendar Spread 不同到期日期权的组合不同到期日期权的组合 看涨期权组成的看涨期权组成的Calendar Sp

30、read 买入一份长期限的看涨期权，卖出一份短期限且施权价相同的看买入一份长期限的看涨期权，卖出一份短期限且施权价相同的看涨期权。涨期权。 在短期限期权到期时出售长期限期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。 看跌期权组成的看跌期权组成的Calendar Spread 买入一份长期限的看跌期权，卖出一份短期限且施权价相同的看买入一份长期限的看跌期权，卖出一份短期限且施权价相同的看跌期权。跌期权。 在短期限期权到期时出售长期限期权。在短期限期权到期时出售长期限期权。47看涨期权价值与股票价格看涨期权价值与股票价格看涨期权价值看涨期权价值股票现货价格股票现货价格施权价施权价48欧式看跌期权价值与股

31、票价格欧式看跌期权价值与股票价格看跌期权价值看跌期权价值股票现货价格股票现货价格施权价施权价施权价施权价BXe-r(T-t)49Calendar SpreadCalls利润利润STX短期限短期限看涨期权空头看涨期权空头长期限长期限看涨期权多头看涨期权多头Calendar Spread50Calendar SpreadPuts利润利润STX短期限短期限看跌期权空头看跌期权空头长期限长期限看跌期权多头看跌期权多头Calendar Spread5110.5 其他组合其他组合 Straddle跨式期权跨式期权 相同期限和施权价的看跌看涨期权多头组合。相同期限和施权价的看跌看涨期权多头组合。 在股票价格

32、出现大幅上升或者下降时才能盈利。在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。 Straps 相同期限和施权价的一份看跌加两份看涨期权多头组合。相同期限和施权价的一份看跌加两份看涨期权多头组合。 价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。 Strips 相同期限和施权价的一份看涨加两份看跌期权多头组合。相同期限和施权价的一份看涨加两份看跌期权多头组合。 价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。价格大幅上涨时盈利多，下跌时盈利少。 Strangle宽跨式期权宽跨式期权 相同期限不同施权价的看跌看涨期权多头组合。相同期限不同施权价的看跌看涨期权多头组合。 在股票价格出现大幅上

33、升或者下降时才能盈利。在股票价格出现大幅上升或者下降时才能盈利。5210.5.1Straddle利润利润ST看涨期权多头看涨期权多头看跌期权多头看跌期权多头StraddleX53什么时候买入什么时候买入STRADDLE? 投资者预期股价将会有巨大变动投资者预期股价将会有巨大变动,但却不知道变动但却不知道变动方向时方向时,可以采用这种方式可以采用这种方式. 最典型的就是企业合并前夕最典型的就是企业合并前夕,或者企业面临重大事或者企业面临重大事项项,如面临法律诉讼等事项时如面临法律诉讼等事项时,将对公司经营产生重将对公司经营产生重要影响要影响,这时候这时候,投资者就可以买入投资者就可以买入stra

34、ddle来从股来从股价波动中获利价波动中获利.542006年年4月至月至9月现货金价日线图，月现货金价日线图，金价在金价在3月底到月底到6月中走出一波大月中走出一波大涨大跌涨大跌(534美元美元-730美元，美元，730美美元元-542美元美元)之后，进入一个大三之后，进入一个大三角形震荡整理形态角形震荡整理形态(分别由分别由730以来以来的长期下降趋势线的长期下降趋势线L1和和602，607等低点连线构成的支撑线等低点连线构成的支撑线L2构成构成)。在进入在进入9月后，金价将选择中线的月后，金价将选择中线的方向，依据之一是金价已运行到方向，依据之一是金价已运行到整理形态的末端，二是因为以整理

35、形态的末端，二是因为以5日，日，10日为代表的短期均线系统和以日为代表的短期均线系统和以30日，日，60日为代表的中期均线系日为代表的中期均线系统，以及统，以及100日均线已缠合在一起，日均线已缠合在一起，代表市场的中短期成本趋于集中。代表市场的中短期成本趋于集中。虽然在金价做出突破前我们还不能肯定趋势方向，但我们可以确虽然在金价做出突破前我们还不能肯定趋势方向，但我们可以确定任何一个方向的突破都将造就一轮趋势行情。因此在整理形态定任何一个方向的突破都将造就一轮趋势行情。因此在整理形态的末端中间价位区域的末端中间价位区域(图中阴影部分所示图中阴影部分所示)，我们可以同时买入一份，我们可以同时买

36、入一份期限相同的看涨期权和看跌期权，金价从任何一个方向大幅波动期限相同的看涨期权和看跌期权，金价从任何一个方向大幅波动都将能带来可观的收益。都将能带来可观的收益。 5556什么时候选择跨式期权什么时候选择跨式期权 假设某投资者假设某投资者12月月11日下午在中国银行同时买入了日下午在中国银行同时买入了100盎司盎司期限为一周的黄金看涨期权和看跌期权，期限为一周的黄金看涨期权和看跌期权， 需要支付期权费需要支付期权费812+7031515美元（即上图中的第五行和第六行，美元（即上图中的第五行和第六行，看涨货币为看涨货币为XAU和和USD） 行权价格按当时的现货黄金价格行权价格按当时的现货黄金价格

37、624.00美元计算美元计算 那么该投资者的盈亏变化可以计算得到那么该投资者的盈亏变化可以计算得到: 如果到期日的黄金价格等于如果到期日的黄金价格等于624美元，则该投资者的最大损失为美元，则该投资者的最大损失为1515美元美元(看涨期权和看跌期权的期权费总和看涨期权和看跌期权的期权费总和)。 盈亏平衡点盈亏平衡点1624-15.15608.85美元美元 盈亏平衡点盈亏平衡点2624+15.15639.15美元美元 由于此前一段时间内由于此前一段时间内, 金价屡次试探金价屡次试探600美元的重要支撑位而未跌美元的重要支撑位而未跌破，该关键支撑如果确认有效将促使市场信心大为好转，进而推破，该关键

38、支撑如果确认有效将促使市场信心大为好转，进而推动金价大幅上扬，或者一旦跌破将引发市场参与者大规模抛售。动金价大幅上扬，或者一旦跌破将引发市场参与者大规模抛售。57 这一交易策略最坏的情况是期权到期时价格未有这一交易策略最坏的情况是期权到期时价格未有变动，则投资者损失两份期权费用。变动，则投资者损失两份期权费用。 另外，投资者可以对该策略做一定变化，例如在另外，投资者可以对该策略做一定变化，例如在上面的例子中，如果投资者更倾向于看金价会向上面的例子中，如果投资者更倾向于看金价会向上突破，同时又不放弃可能的向下突破带来的收上突破，同时又不放弃可能的向下突破带来的收益。则可以同时买两份看涨期权和一分

39、看跌期权，益。则可以同时买两份看涨期权和一分看跌期权，将筹码更多地押注在看涨的一方。将筹码更多地押注在看涨的一方。 也就是下面所讲的也就是下面所讲的STRAPS.5810.5.2Strap利润利润ST2份份.看涨期权多头看涨期权多头1份看跌期权多头份看跌期权多头StrapX5910.5.3Strip利润利润ST1份份.看涨期权多头看涨期权多头2份看跌期权多头份看跌期权多头StripX6010.5.4Strangles利润利润ST看涨期权多头看涨期权多头看跌期权多头看跌期权多头StranglesX1X261G五粮液权证今日上市五粮液权证今日上市 认购权证开盘参认购权证开盘参考价考价0.889元，

40、认沽权证开盘参考价元，认沽权证开盘参考价1.327元元 按照按照G五粮液（五粮液（000858）的股改方案，由宜宾市国有资产经营有限公）的股改方案，由宜宾市国有资产经营有限公司发行的司发行的29787.264万份百慕大式认购权证、万份百慕大式认购权证、31314.816万份百慕大式万份百慕大式认沽权证将于今日起在深交所上市交易，该所日前发布了关于认沽权证将于今日起在深交所上市交易，该所日前发布了关于“五粮五粮YGC1”认购权证和认购权证和“五粮五粮YGP1”认沽权证上市交易及上市首日开盘参认沽权证上市交易及上市首日开盘参考价格的公告。考价格的公告。 公告确认，公告确认，G五粮液认购权证证券简称

41、为五粮液认购权证证券简称为“五粮五粮YGC1”，证券代，证券代码为码为“030002”；认沽权证证券简称为；认沽权证证券简称为“五粮五粮YGP1”，证券代码为，证券代码为“038004”，权证交易的开盘和收盘采用集合竞价方式。，权证交易的开盘和收盘采用集合竞价方式。 公告表示，根据保荐人测算，公告表示，根据保荐人测算，“五粮五粮YGC1”认购权证上市首日开认购权证上市首日开盘参考价格为每份认购权证盘参考价格为每份认购权证0.889元，上市首日涨幅价格为每份认购权元，上市首日涨幅价格为每份认购权证证1.730元，跌幅价格为每份认购权证元，跌幅价格为每份认购权证0.048元；元；“五粮五粮YGP1

42、”认沽权认沽权证上市首日开盘参考价格为每份认沽权证证上市首日开盘参考价格为每份认沽权证1.327元，上市首日涨幅价格元，上市首日涨幅价格为每份认沽权证为每份认沽权证2.168元，跌幅价格为每份认沽权证元，跌幅价格为每份认沽权证0.486元。元。 G五粮液（五粮液（000858）的股改方案为，每）的股改方案为，每10股流通股获付股流通股获付1.7股股份股股份对价；宜宾市国资公司向流通股股东每对价；宜宾市国资公司向流通股股东每10股派发股派发3.9份认购权证（存续份认购权证（存续期期24个月、行权价为个月、行权价为6.93元元/股）和股）和4.1份认沽权证（存续期份认沽权证（存续期24个月、行个月

43、、行权价为权价为7.96元元/股）。股）。 62636465- - 交易实践分析交易实践分析 - -661.1.简单就是美简单就是美看多：看多：买买callcall看空：看空：卖卖putput预期波动增加预期波动增加：买买call call 买买put put （买波动买波动性）性）预期波动减少预期波动减少：卖卖call call 卖卖put put （卖波动卖波动性）性）2.2.投资策略的复杂程度与最终获利无正相关的关系投资策略的复杂程度与最终获利无正相关的关系3.3.投资策略投资策略是否成功，是否成功，关键在于投资判断关键在于投资判断( (走势走势、时点时点) )是否是否正确正确期权投资建

44、议67买进买进股票股票 逆逆转组合转组合Long call & Short putLong call & Short put买看涨期权买看涨期权Long callLong call牛市差价组合牛市差价组合 Bull spreadBull spread看涨期权构造的牛市差价组合看涨期权构造的牛市差价组合看跌期权构造的牛市差价组合看跌期权构造的牛市差价组合卖看跌期权卖看跌期权 Short putShort put大涨看多股市Bullish期权的期权的交易策略交易策略( (一一) )68卖出看涨期权卖出看涨期权 Short callShort call熊市差价组合熊市差价组合 Bea

45、r spreadBear spread看涨期权构造的熊市差价组合看涨期权构造的熊市差价组合看跌期权构造的熊市差价组合看跌期权构造的熊市差价组合卖卖股票股票 转换组合转换组合Long put & Short callLong put & Short call买看跌期权买看跌期权Long putLong put大跌小跌看空股市Bearish期权的期权的交易策略交易策略( (二二) )69买买跨式跨式期权期权 Long straddleLong straddle买宽跨式期权买宽跨式期权 Long strangleLong strangle卖卖跨式跨式期权期权 Short straddleShort straddle卖宽卖宽跨式跨式期权期权 Short strangleShort strangle趋势盘盘整盘期权的期权的交易策略交易策略( (三三) )70买call卖call买put卖put71这这是是哪种哪种交易策略交易策略使用使用时机时机买卖买卖方式方式与盈亏平衡点与盈亏平衡点72这这是是哪种哪种交易策略交易策略使用使用时机时机买卖买卖方式方式与盈亏平衡点与盈亏平衡点73这这是是哪种哪种