金融市场(第十八章)

1、2021-11-211 北京师范大学经济与工商管理学院 李 翀2021-11-212 第一节 外汇互换 第二节 外汇互换的交易过程 第三节 外汇互换的基本方法2021-11-213 一、外汇互换 外汇互换指在买进或卖出某种外汇的同时，卖出或买进金额相同但交割时间不同的同一种外汇。外汇互换交易又叫做换汇交易或掉期交易。 例如，某投资者在即期外汇市场上用欧元兑换100万美元的同时，又在远期外汇市场上用100万美元兑换欧元2021-11-214 外汇互换具有下述特点： 第一，买卖外汇的金额是相等的。 第二，买卖外汇的交割时间是不同的。 第三，外汇互换的汇率是外汇互换交易的时候确定的。2021-11-

2、215 外汇互换涉及方向相反的两种外汇交易，从而涉及到两种汇率。在这个过程中，要么产生代价，要么产生收益。如果买进某种外汇的汇率高于卖出这种外汇的汇率，将产生代价；如果买进某种外汇的汇率低于卖出这种外汇的汇率，将产生收益。2021-11-216 我国的外汇互换交易称为人民币外汇掉期交易，它是指交易双方约定前后两个不同的交割日、方向相反的两次本外币交换，在前一次货币交换中，一方用外汇按照约定汇率从另一方换入人民币；在后一次货币交换中，该方再用人民币按照另一约定汇率从另一方换回相同币种和数量的外汇。2021-11-217 二、外汇互换的类型 纯粹的外汇互换交易者 策划的外汇互换 即期对远期的外汇互

3、换交割时间 即期对即期的外汇互换 远期对远期的外汇互换。2021-11-218 三、换汇汇率 换汇汇率表示外汇互换两种汇率的差额。由于主要的外汇互换是即期对远期的外汇互换，换汇汇率主要是指远期汇率减去即期汇率的差额：sfEEE2021-11-219 设x是基础货币，y是报价货币，Es是以每单位基础货币所能兑换的报价货币数量表示的即期汇率，Ef是以每单位基础货币所能兑换的报价货币数量表示的远期汇率，ix是基础货币x的利率，iy是报价货币y的利率， t是期限天数，利率平价条件是：fysxEtiEti)360/1 (360/12021-11-2110 将利率平价条件代入换汇汇率得到： 上面的公式表明

4、，如果按照上述公式确定换汇汇率，将不会有收益或损失，所以它成为金融机构进行外汇互换报价的基础。) 1360/1360/1(titiEEEExyssf2021-11-2111 四、换汇利率 换汇利率是指以年率的形式表示的外汇互换的代价或收益的比率，它等于以年率形式表示的换汇汇率与即期汇率之比：%100360tEEIEs2021-11-2112 外汇互换主要是即期对远期的外汇互换，所以外汇互换交易是同时在即期外汇市场和远期外汇市场进行交易。关于即期外汇市场和远期外汇市场的运行规则前面已经作了介绍，在这里就不再重复了。2021-11-2113 我国的外汇互换可以在银行之间的外汇市场和银行与顾客之间的

5、外汇市场上进行。2021-11-2114 我国银行之间的外汇市场就是中国外汇交易中心。会员在这个市场上进行外汇互换交易不采用集中竞价的方式，而是采取双边询价的方式。掉期交易的买入和卖出均以外币为标的物，掉期交易币种、金额、期限、汇率、成交价格和结算安排等均由交易双方协商议定。2021-11-2115 我国银行与顾客之间的外汇市场就是办理外汇业务的银行的柜台市场。我国多家办理外汇业务的银行都提供外汇互换交易。 2021-11-2116 一、换汇利率高于利率差价的套利 投资者可以用借贷货币的方法实现按较低的汇率买进一种货币再按较高的汇率卖出同一种货币，获取换汇利率高于利率差价的差额。2021-11

6、-2117 假定市场条件如下： 美元对加元的即期汇率是1.3035加元，换汇汇率是-130，美元90天的年利率是6%，加元90天的年利率是4%。 在这里，换汇汇率是负数意味着远期汇率低于即期汇率，远期汇率为1.2905加元。2021-11-2118 分析：如果在即期外汇市场上买进加元，1美元可以兑换1.3035加元；在远期外汇市场上卖出加元，1.2905加元就可以兑回1美元，换汇汇率是收益。但要在即期外汇市场上买进加元，就必须借进美元，支付的利率是6%。兑换加元以后可以贷出加元，只得到4%，利率之差是代价。因此，问题是收益和代价谁大？2021-11-2119 根据市场条件，利率差价是2%（=6

7、%-4%），换汇利率是4%（=0.0130/1.3035360/90），换汇利率高于利率差价，收益高于代价，可以进行套利。2021-11-2120 套利方法如下： （1）按照6%的利率借入90天的美元。 （2）按照 1.3035加元/美元即期汇率买 进加元。 （3）按照4%的利率贷出90天的加元。 （4）按照 1.2905加元/美元远期汇率买 进美元。 其中（2）和（4）是外汇互换。2021-11-2121 这样，投资者可以用2%的代价获得4%的收益。（4）可以保证按照一定的汇率兑回需要偿还的美元，不存在汇率变化带来的风险。2021-11-2122 二、换汇利率低于利率差价的套利 投资者可以利

8、用外汇互换的方法实现借入低利率的货币贷放高利率的货币，获取利率差价高于换汇利率的差额2021-11-2123 假定市场条件如下： 美元对加元的即期汇率是1.3035加元，换汇汇率是-65，美元90天的年利率是6%，加元90天的年利率是2%。 在这里，换汇汇率是负数意味着远期汇率低于即期汇率，远期汇率为1.2970加元。2021-11-2124 分析：如果借进加元，支付的利率是2%；贷放美元，得到的利率是6%，利率之差是收益。但是，借进加元和贷放美元，就要在即期外汇市场上用1.3035加元买进美元，同时在远期外汇市场上用1美元兑换1.2970加元以偿还加元贷款，换汇汇率是代价。因此，问题是收益和

9、代价谁大？2021-11-2125 根据市场条件，利率差价是4%（=6%-2%），换汇利率是2%（=0.0065/1.3035360/90），利率差价高于换汇利率，收益高于代价，可以进行套利。2021-11-2126 套利方法如下： （1）按照2%的利率借入90天的加元。 （2）按照 1.3035加元/美元即期汇率买 进美元。 （3）按照6%的利率贷出90天的美元。 （4）按照 1.2970加元/美元远期汇率买 进加元。 其中（2）和（4）是外汇互换。2021-11-2127 这样，投资者以2%的代价获得4%的收益。其中（4）可以保证按照一定的汇率兑回需要偿还的加元，不存在汇率变化带来的风险。

10、2021-11-2128 三、在利息没有保值的条件下利用外汇互换借入需要的货币。 当公司要筹集外汇资金的时候，它既可以直接借入这种外汇，也可以间接借入这种外汇，也就是以外汇互换借入这种外汇。显然，哪一种方式成本低，就采用哪一种方式。2021-11-2129 假定市场条件如下： 美元对加元的即期汇率是1.3035加元，远期汇率是美元贴水85，借入90天美元和90天加元的年利率均为6%。在这里，远期汇率为1.2950加元。 任务：借入90天加元。 如果直接借入加元，年利率是6%。2021-11-2130 如果间接借入加元，方法如下： （1）借入90天美元，在即期外汇市场将美元转换为加元，从而取得加

11、元资金。 （2）在远期外汇市场上卖出90天加元买进90天美元，以偿还美元贷款。 这样，该公司既获得加元资金，又不存在汇率变化的风险。2021-11-2131 根据市场条件，换汇利率是2.6% （=0.0085/1.3035360/90）。该公司按照1.3035加元/美元的即期汇率卖出美元买进加元，按照1.2950加元/美元的远期汇率卖出加元买进美元，换汇利率是收益率。 这意味着该公司以3.4%的成本 （= 6.0% -2.6% ）获得了加元资金。2021-11-2132 在上面的例子中，只按照美元本金买回美元，但是要偿还的不仅是美元本金，而且还有美元利息，所以对偿还的利息没有保值。如果90天以

12、后美元对加元升值，要支付的加元就会增加。 要对支付的利息进行保值，就需要在远期外汇市场买回等于本金加利息的美元。2021-11-2133 四、在利息保值的条件下利用外汇互换借入需要的货币。 仍然举上面借入加元同样的例子，在利息保值的条件下的操作方法如下： （1）按照6%的年利率借入90天的美元，借入1美元需要偿还的本息是1.0150（=1+6%90/360）。2021-11-2134 （2）按照1.3035加元/美元的即期汇率卖出美元买进加元，每1美元可以兑换1.3035加元 （3）按照1.2950加元/美元的远期汇率卖出加元买进美元，每买进1.0150美元本息需要支付1.3144加元（= 1.0150 1.2950 ）。2021-11-2135 这样，该公司每取得1.3035加元的资金，在90天以后需要偿还1.3144加元的本息，年利息率为3.34%（= 1.3144- 1.3035 1.3035360/90