第九章 宏观经济政策的国际协调

1、宏观经济政策的国际协调p国际货币制度：浮动汇率体系p宏观经济的相互依存与国际协调浮动汇率体系p60年代后期，固定汇率制下的布雷顿森林体系崩溃。pIMF，1972年11个主要工业国家和9个发展中国家共同组成“二十国委员会”，目的是建立没有不对称的新固定汇率制。1974的6月，“国际货币体系改革纲要”，1976年1月在牙买加的首都有金斯敦举行会议，签定了牙买加协定。浮动汇率体系p浮动汇率合法化自选汇率制度，但受IMF监督混合汇率体系；p黄金非货币化：废除黄金官价，央行以市场价买卖黄金。成员国之间，与央行不再以黄金清算债权、债务；p提高1969年设立的特别提款权 (Special Drawing R

2、ight，SDRs）的国际储备地位，逐步代替黄金作为主要储备资产；pSDR按一篮子主要国际货币计值，用作记帐单位。基金组织每5年验证一篮子货币，确保所包含的货 币具代表性，及有关货币所占比重能适当反映其在全球贸易与金融体制中的相对重要性。必要时予以调整，迄今已作了8次调整；p增加基金份额，292亿元390亿元。OPEC成员国 5%10%，日德上升，其它下降，英国最大。扩大融资（100% 145%）， 以平衡国际收支需要。浮动汇率体系的特点p以美元为主导的多元化国际储备体系，黄金还是主要的国际储备；p以浮动汇率为主的混合汇率体系 （欧共体是联合浮动，日元是单独浮动，还有众多的国家是盯住浮动；p各

3、国央行对汇率实行干预制度；p汇率变动手段成为解决国际收支不平衡的重要手段；支持浮动汇率制的观点p支持浮动汇率制的观点： 货币政策自主性 对称性 汇率具有自动稳定器功能支持浮动汇率制的观点1.1.货币政策自主性货币政策自主性1.11.1使用货币政策以达到内部平衡和外部平衡的目的： -失业问题，经常项目过度赤字：膨胀性的货币政策 -经济过热，经常项目过度盈余：紧缩性的货币政策；1.2.1.2.允许每个国家选择他们所希望的通胀率 -不再引进国外的通货膨胀（紧缩），汇率自动调整能完全隔绝国外价格的影响。 -货币政策货币供给长期中性名义汇率同比例变动 实际汇率不变不影响内外部平衡放弃固定汇率或进口通货膨

4、胀？1。经济处在平衡点，P*上升，名义汇率E同比例下降（升值） EP*/P不变平衡点12。放弃固定汇率，允许名义汇率E下降，不进口通货膨胀，2。P*上升，E不变 EP*/P上升 （实际贬值） 对本国产品需求增加经常项目盈余，过度就业国内物价上升 EP*/P下降（升值）经济回到平衡点维持固定汇率，其他国家进口美国的通货膨胀Effect on Internal and External Balance of a Rise in the Foreign Price Level, P*支持浮动汇率制的观点2. 对称性 浮动汇率制避免布雷顿森林体系的非对称性，并允许： *所有的中央银行都能决定他自己的国

5、内货币供给量； *美国有与其他国家相同的机会来影响本国货币对外国货币的汇率；支持浮动汇率制的观点3.汇率具有自动稳定器功能 浮动汇率能够迅速消除导致固定汇率下的汇率变化和投机性冲击的“基础性不均衡.” 例：1.上面隔绝国外价格的影响2.出口需求 AA1DD1Effects of a Fall in Export DemandAA2DD2AA1DD2DD1E22Y2Y2 Output, Y Exchange rate, E(a) Floating exchange rate Output, Y Exchange rate, E(b) Fixed exchange rateY1E11Y1 E11Y

6、33支持浮动汇率制的观点支持浮动汇率制的观点p浮动汇率：出口需求下降总需求下降产出下降实际货币需求下降利率下降贬值；假定永久性，进一步贬值；p固定汇率：出口需求下降总需求下降产出下降实际货币需求下降利率下降央行干涉（降低实际货币需求）；假定永久性 “内外部不均衡” 放弃固定汇率。 浮动汇率 名义汇率变化迅速自动调节实际汇率。 固定汇率 失业降低物价调节实际汇率时间长。 在固定汇率制度下产出下降更大。在固定汇率制度下产出下降更大。反对浮动汇率制的观点 1. 1.纪律性：纪律性： 浮动汇率制不能为中央银行提供纪律性。出于政治目的（竟选）或政策失误，中央银行有采用通胀型政策的偏好，导致通货膨胀螺旋式

7、上升 (比如：德国20年代的恶性通胀) 2.2.导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡：导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡：浮动汇率制允许不稳定的投机行为，国家会陷入贬值和通胀的恶性循环之中 浮动汇率的提倡者指出，不稳定投机者最终会失败 浮动汇率更容易使一个国家受到货币市场扰动的攻击 3.3.不利于国际贸易和国际投资：不利于国际贸易和国际投资：由于浮动汇率使得国际间的相对价格变得更加不可预知，因而不利于国际贸易和投资； 4.4.互不协调的经济政策：互不协调的经济政策：浮动汇率允许各国自由的实行竞争性货币贬值； 5.5.更大自主权的错觉：。更大自主权的错觉：。AA1DD Output, Y Ex

8、change rate, EE1Y11A Rise in Money Demand Under a Floating Exchange RateAA2E2Y22The Case Against Floating Exchange Rates结论p当经济冲击来自于货币市场，固定汇率制度更好？p当经济冲击来自于产品市场，浮动汇率汇率制度更好？反对浮动汇率制的观点浮动汇率制下的宏观经济依赖模型p假设存在两个大国：本国和外国；p本国与外国之间的宏观经济相互依赖。 浮动汇率制下的宏观经济依赖模型pHomes current account:*(/,)CACA EPP YT YT*()(/ ,)Y CY

9、TI G CAEP PY T YT Homes aggregate demand:浮动汇率制下的宏观经济依赖模型Foreigns current account:*(/,)*/CA EPP YT YTEPPCA Foreigns aggregate demand:*(/,)*/()CA EPP YT YTEPPYC YTIGOutput Determination in a Two-Century WorldMonetary contraction in homeHomes interest rate rise appreciation of Homes currency Homes good

10、s become more expansive*home effects: aggregate demand for home goods decreases HH shifts to the left*Foreign effects: aggregate demand for foreign goods rises FF shifts upwardsHome output falls, foreign output risesMonetary Contraction in HomeFiscal expansion Policy effectsDirect effects *home effe

11、cts: aggregate demand for home goods rises HH shifts to the right*Foreign effects: aggregate demand for foreign goods rises FF shifts upwards.Indirect effects via exchange rateFiscal expansion in homehomes interest rate risesappreciation of homes currency*home effects: aggregate demand for home good

12、s decreases HH shifts to the left*Foreign effects: aggregate demand for foreign goods rises FF shifts upwards Normal, direct effectindirect effectHH shifts to the right Home output and foreign output risesFiscal Expansion in Home名义、实际加权汇率p名义加权汇率是一国相对于他的贸易伙伴国的名义双边汇率的几何平均数。权重以该国对一个国家的贸易量相对该国对这些国贸易量的比重

13、来计算。p实际加权汇率是一国相对于他的贸易伙伴国的实际双边汇率的几何平均数。权重以该国对一个国家的贸易量相对该国对这些国贸易量的比重来计算。国际政策协调一国宏观经济政策对他国有溢出效应（溢出效应（spillover effectsspillover effects），），一国宏观经济政策的实施对他国经济的影响 （可能是正影响，也可能是负影响）。 A国出口 B国进口 A国经济萧条 A 国膨胀性货币政策1. A国贬值A国出口增加 A国国民收入增加 A国经济增加2. B国升值 B国出口下降 B国国民收入下降 B国经济萧条溢出效应（spillover effects） “以邻为” （beggar-th

14、y-neighbor）国际政策协调“以邻为” （beggar-thy-neighbor）：一国采用一项政策时，不考虑到对邻国的负影响，把国内经济萧条输到他国的行为。邻国对策：*国际政策协调：B国与A国协商，放弃损人利己的政策，或两国固定汇率； *或报复性措施。 B国膨胀性货币 政策竟争性贬值保护性政策国际政策协调*回振效应：受溢出效应影响的国家的经济变化会反过来影响本国，+影响是一致的。 B国经济萧条 B国国民收入下降 B国进口下降 A国出口下降 A国国民收入下降 A国经济萧条国际政策协调失败、成功实践失败：1981年，各工业化国家货币紧缩经济萧调p成功：p1985年，五国共同干涉外汇市场，抛

15、售美元40亿，美元贬值；p1987年，美，日，德国共同干涉证卷；p1997年，中国不贬值，稳定金融危机。国际政策协调p囚犯难题（prisonners dilemma)是国际政策协调很少发生的原因国际政策协调* = -1% U* = 1% = -1% U = 1%Hypothetical Effects of Different Monetary Policy Combinations on Inflation and Unemployment* = 0% U* = 0.5% = -2% U = 1.75%* = -2% U* = 1.75% = 0% U = 0.5%* = -1.25% U*

16、 = 1.5% = -1.25% U = 1.5%International Policy Coordination FailuresPayoff Matrix for Different Monetary Policy Moves国际政策协调的困难在于下例很少1973年以来的经验p货币政策自主性：央行控制货币供给和想要的通胀率，能完全隔绝国外价格的影响浮动汇率时期，各国通胀率差异变大。高通胀国家的货币相对要弱。价格变动是名义汇率长期波动的主要原因； 短期内，在浮动汇率之下货币政策和财政政策会影响国外（两国模型）不能完全隔绝。Exchange Rate Trends and Inflation

17、 Differentials, 1973-2000What Has Been Learned Since 1973?1973年以来的经验汇率具有自动稳定器功能 1973年以后，即使没有维持固定汇率的要求，各中央银行不断干预外汇市场，以改变货币价值。 *为了发生一定的波动时，可以稳定产出水平和价格水平 *为了阻止可贸易商品部门的国际性竞争的急剧变化 *即使中央银行可控制货币供给，但却不能控制实际汇率1973年以来的经验p对称性 直到1973年以后，国际货币体系也不是对称的货币体系； *中央银行继续持有美元储备并进行干预 货币浮动汇率体系在某些方面与布雷顿森林安排下的储备货币体系很相似(McKinnon).p纪律性 1973年以后通胀程度加剧，并且经过第二次石油危机后一直保持在高的水平上 浮动汇率体系几乎对不稳定的财政政策没有约束 例子：美国20世纪80年代高的政府预算赤字1973年以来的经验p不稳定的投机行为 浮动汇率制下汇率变化反复无常，但是否过度是有争议性的问题； 长期内，汇率粗略的反映了货币和财政政策的基本变化，但大范围波动并不象是不稳定的投机行为造成的； 浮动汇率的经验不能证明汇率的