第八章国际风险投资

1、第八章第八章 国际风险投资国际风险投资 风险投资与搜狐风险投资与搜狐 搜狐是互联网上最有影响的中文网上搜索站点之搜狐是互联网上最有影响的中文网上搜索站点之一。搜狐之所以能够迅速发展壮大，与搜狐的母公司一。搜狐之所以能够迅速发展壮大，与搜狐的母公司爱特信公司引入大量海外风险投资是密切相关的。爱爱特信公司引入大量海外风险投资是密切相关的。爱特信公司的创办者张朝阳博士在麻省理工学院（特信公司的创办者张朝阳博士在麻省理工学院（）学习、工作的几年深受硅谷创业文化的熏陶）学习、工作的几年深受硅谷创业文化的熏陶 , ,他他很希望能获得硅谷风险投资家的很希望能获得硅谷风险投资家的“天使天使”基金来创办基金来创

2、办自己的公司。年，张朝阳利用回国作美国互自己的公司。年，张朝阳利用回国作美国互联网络商务信息公司（）首席代表的机会了解联网络商务信息公司（）首席代表的机会了解国内市场状况。他发现年中后期国内市场状况。他发现年中后期 , ,美国的互美国的互联网发展得非常快联网发展得非常快 , ,而中国却几乎是一片空白而中国却几乎是一片空白 , ,只有只有国联在线、高能所、瀛海威等几家刚起步的小公司。国联在线、高能所、瀛海威等几家刚起步的小公司。当时，中国网络建设面临许多问题当时，中国网络建设面临许多问题 , ,其中最突出的问其中最突出的问题是中文信息严重匮乏题是中文信息严重匮乏 , ,国内真正能提供中文信息内国

3、内真正能提供中文信息内容服务的（服务提供商）寥容服务的（服务提供商）寥寥无几寥无几 , ,% % 以上的只能提供简单的以上的只能提供简单的接入服务。接入服务。 张朝阳看好国内市场的发展前景张朝阳看好国内市场的发展前景 , ,并决心在国内并决心在国内创业。他首先遇到的问题是没有资金。他向美国著名创业。他首先遇到的问题是没有资金。他向美国著名风险投资专家爱德华风险投资专家爱德华罗伯特求援罗伯特求援 , ,两人共同分析了中两人共同分析了中国市场国市场 , ,并写了一个简单的商业计划提交给催生并写了一个简单的商业计划提交给催生IntelIntel的风险投资人的风险投资人尼葛洛庞蒂尼葛洛庞蒂 , ,不久

4、即争取到数百万不久即争取到数百万美元的起步投资美元的起步投资 , ,由此成立了公司。公司运营由此成立了公司。公司运营一年后，已走过了谨小慎微运作的初创阶段一年后，已走过了谨小慎微运作的初创阶段 , ,于于年取得公司的技术支持年取得公司的技术支持 , ,推出了推出了“”网上搜索工具网上搜索工具 , ,并独家承揽并独家承揽“”北北京信息港年整体内容设计和发展的任务京信息港年整体内容设计和发展的任务 , ,发发展速度很快展速度很快 , ,甚至比一般的美国风险投资公司的成长甚至比一般的美国风险投资公司的成长速度还要快。又与世界最富盛名的几家风险投速度还要快。又与世界最富盛名的几家风险投资公司接洽资公司

5、接洽 , ,他们踊跃投资，顺利达成了第二期风险他们踊跃投资，顺利达成了第二期风险融资意向。从融资意向。从19991999年开始，积极筹划申请到那年开始，积极筹划申请到那斯达克上市。斯达克上市。20002000年年7 7月月1212日，搜狐公司正式在美国纳日，搜狐公司正式在美国纳斯达克挂牌上市，从一个国内知名企业发展成为一个斯达克挂牌上市，从一个国内知名企业发展成为一个国际品牌。国际品牌。 风险投资与金蝶 19981998年年5 5月月6 6日，我国最大的财务及企业管日，我国最大的财务及企业管理软件厂商之一理软件厂商之一深圳金蝶软件公司宣布，深圳金蝶软件公司宣布，金蝶公司与世界著名的信息产业跨国

6、集团金蝶公司与世界著名的信息产业跨国集团国际数据集团国际数据集团IDGIDG已经正式签定协议，将接受已经正式签定协议，将接受IDGIDG设在中国的风险投资基金公司设在中国的风险投资基金公司广东太广东太平洋技术创业有限公司平洋技术创业有限公司20002000万元人民币的风险万元人民币的风险投资，用于金蝶软件公司的科研开发和国际性投资，用于金蝶软件公司的科研开发和国际性市场开拓业务。这是继四通利方之后国内市场开拓业务。这是继四通利方之后国内ITIT业业接受的最大一笔风险投资，也是中国财务软件接受的最大一笔风险投资，也是中国财务软件行业接受的第一笔国际风险投资。行业接受的第一笔国际风险投资。第一节第

7、一节 技术创新与风险技术创新与风险投资投资一、风险投资的概念一、风险投资的概念（一）风险投资概念（一）风险投资概念风险投资风险投资：狭义的风险投资是指对高新技术研发生产企业在创新早期的投资。（二）风险投资的特点（二）风险投资的特点高风险、高收益（潜力）、（高高风险、高收益（潜力）、（高技术）技术）二、高新技术产业化的发展阶段及其资本特征二、高新技术产业化的发展阶段及其资本特征三、风险投资的新特点：早期投资向晚期投资过渡三、风险投资的新特点：早期投资向晚期投资过渡 二、高新技术产业化的二、高新技术产业化的发展阶段及其资本特征发展阶段及其资本特征（一）高新技术的产业化通常需要经过四个发展阶段：（一

8、）高新技术的产业化通常需要经过四个发展阶段：1技术酝酿与发明阶段（种子期）2技术创新和产品试销阶段（导入期）3技术扩散和生产扩大阶段（成长期）4技术成熟和大规模工业化生产阶段（成熟期）（二）高新技术产业化各发展阶段的投资特征（二）高新技术产业化各发展阶段的投资特征（二）高新技术产业化各（二）高新技术产业化各发展阶段的投资特征一发展阶段的投资特征一1技术酝酿与发明阶段（种子期）的投资特征（1）该阶段投资需求量小，多靠创业者（个人）解决。（2）部分资金可向专门的风险投资者和机构寻求风险投资。（3）风险太高，实际可利用的风险投资数量非常有限。2技术创新和产品试销阶段（导入期）的投资特征（1）投资需求

9、显著增加，可能需要组合的风险投资。（2）技术和市场风险开始凸现，风险投资的进出不确定性增加。（二）高新技术产业化各（二）高新技术产业化各发展阶段的投资特征二发展阶段的投资特征二3技术扩散和生产扩大阶段（成长期）的投资特征（1）技术趋于成熟，生产扩大，是风险投资的最主要阶段。（2）风险加大，风险投资机构开始加大对投资对象经营管理的参与和咨询。（3）该阶段后期，总风险大减，利润率也降低，风险投资考虑退出。4技术成熟和大规模工业化生产阶段（成熟期）的投资特征（1）资金需要量很大，但风险投资已很少再增加投资了。（2）是风险投资完成使命，收获退出的阶段。 三、风险投资的新特点：三、风险投资的新特点：早期

10、投资向晚期投资过渡早期投资向晚期投资过渡（一）传统的风险投资是早期投资（一）传统的风险投资是早期投资风险投资被定义为形成和发起高新技术公司的高风险资本。从传统意义上讲，风险投资都属于早期投资（包括种子期和扩展期）。（二）晚期投资渐成主流（二）晚期投资渐成主流但近些年情况有了很大的变化，早期投资现在只占风险投资业很小的一部分（约的5）。其原因主要是：1与早期投资相比，晚期投资的结构特征更适合风险投资者的需要。2晚期投资具有风险小、可预测和退出容易等优势更符合风险投资人的利益。 第二节第二节 风险投资运作方式风险投资运作方式一、投资者一、投资者（一）风险投资资金的供给者（一）风险投资资金的供给者包

11、括：富裕的家庭和个人、企业、保险公司、外国资本、捐赠、养老金、抚恤金、退休金等。（二）风险投资资金供给者不直接参与资金运作的原因（二）风险投资资金供给者不直接参与资金运作的原因1专业知识的局限和社会分工的要求2资金规模的限制和风险分散的需要3避税方面的考虑和绕过投资壁垒的考虑二、风险投资公司二、风险投资公司三、创新企业三、创新企业 二、风险投资公司二、风险投资公司（一）风险投资公司的职能和投资流程（一）风险投资公司的职能和投资流程1职能风险投资公司的主要工作职能是：辨认、发现机会；筛选投资项目；决定投资；退出。2流程起点（风险资金）接受项目申请并加以辨别谈判并达成协议风险投资公司向项目投资并参

12、与、帮助项目企业的经营管理咨询在企业价值增加后退出获利（资金终点，下一次风险投资的起点）（二）风险投资公司的组织形式（二）风险投资公司的组织形式（二）风险投资公司的（二）风险投资公司的组织形式组织形式1合伙制它包括负有限责任的股东（有限合伙人），和负无限责任的股东（普通合伙人）。（1）有限合伙人一般提供占公司资本额的99的资金，但一般只分得7585的资本利润，同时其责任也仅以其在公司的出资额为限。如果风险投资公司资不抵债，他们不会承担无限责任和个人责任。（2）普通合伙人一般提供1的资本，在税后利润中分成1525，主要负责管理公司（如果亲自运作，他们还可得到23的佣金）。如果风险投资公司资不抵债

13、，他们不仅要承担亏损，还要负无限责任和个人责任。2公司制的风险投资则大家都只承担有限责任。 三、创新企业三、创新企业（一）创新企业家要审慎选择风险投资公司。（一）创新企业家要审慎选择风险投资公司。（二）投资者投资于创新企业，而不是投资创新企业的产品；（二）投资者投资于创新企业，而不是投资创新企业的产品；但顾客购买产品是为了满足他自己的需要，而不是满足你的但顾客购买产品是为了满足他自己的需要，而不是满足你的需要。需要。 第三节第三节 投资中介机构投资中介机构一、创新企业代理人一、创新企业代理人（一）创新企业代理人（一）创新企业代理人：就是帮助创新企业从有限合伙公司或机构投资者那里筹集股权资本，并

14、代表创新企业与潜在投资者进行谈判的当事人。（二）创新企业代理人主要提供的服务（二）创新企业代理人主要提供的服务二、有限合伙公司代理人二、有限合伙公司代理人 三、机构投资者顾问三、机构投资者顾问 1研究和评估服务（寻找其在私人权益资本市场上的目标客户并取得发行者权利将（风险企业私人股份）出售书分发给潜在投资者准备“项目展示”访问潜在投资者，与潜在投资者讨论出售书的细节。2谈判服务3交易佣金（比债券发行的佣金高，但代理人真正要获得高佣金，还有成功地出售私人股份） 4风险（发行失败的风险、因为代理人评估并制作出售备忘录而带来的自己信誉方面的风险、来自诸如风险投资有限合伙公司的竞争风险） （二）创新企

15、业代理人（二）创新企业代理人主要提供的服务主要提供的服务二、有限合伙公司代理人二、有限合伙公司代理人1有限合伙公司代理人有限合伙公司代理人：亦即帮助有限合伙公司筹集资金的代理人。2合伙公司代理人的功能、作用和程序（寻找其在私人权益资本市场上的目标客户并取得发行者权利将基金出售备忘录分发给潜在投资者准备“项目展示”访问潜在投资者，与潜在投资者讨论备忘录的细节） 三、机构投资者顾问三、机构投资者顾问（一）机构投资者顾问（一）机构投资者顾问：私人权益资本市场上另一种类型的代理人，专门负责为机构投资者评估和推荐合伙投资项目，同时也评估创新企业共同投资机会。顾问公司的主要客户是养老基金、捐赠基金和基金会

16、。（二）顾问公司的组织结构和运作体制（二）顾问公司的组织结构和运作体制1顾问公司的组织结构和运作体制不尽一致，但现在越来越多的顾问公司像基金管理机构或基金的基金一样运作，顾问者的角色如同投资于其他有限合伙公司的一般合伙人。2顾问公司的主要工作是为客户提供广泛的筛选和评估服务，也可以为客户提供谈判服务。 第四节第四节 风险投资交易程序风险投资交易程序一、资金筹集（一、资金筹集（个人投资、政府资助、政府担保的银行贷款、企业投资、商业银行贷款）二、目标创新企业筛选二、目标创新企业筛选（创业者或企业领导素质、创新技术的可行性、项目的经济评估、市场的潜力等）三、创新企业风险分析三、创新企业风险分析四、交

17、易洽商四、交易洽商（出资的方式、比例和计算方法；组织人员；投资者的监督权；投资者的退出 ）五、经营管理合作五、经营管理合作（战略定位、建立有活力的决策层和灵活的智囊团、监督与控制等 ）六、退出战略策划与实施六、退出战略策划与实施（公开上市 、被兼并收购 、清算 ） 三、创新企业风险分析三、创新企业风险分析（一）创新企业面临的主要风险（一）创新企业面临的主要风险（技术风险、市场风险、管理风险、财务风险、政策风险、自然风险）（二）导致风险的因素（二）导致风险的因素首轮投资中的主要风险是技术风险和管理风险，因此着重考察的因素依次是：管理队伍、技术和产品的特性；而后续投资中则应注意企业计划实施的效果。

18、另外，不同投资者由于其知识背景、信息掌握、投资偏好和目的的不同，在排序和权重上亦有所区别。（三）风险管理原则（三）风险管理原则 （1）平衡投资，组合投资，分散风险原则；（2）分类管理、区别对待原则；（3）制约机制和激励机制原则。 第五节第五节 风险投资中的风险投资中的竞争因素竞争因素 新竞争者进入的威胁新竞争者进入的威胁 低的进入障碍 快的进入速度 有吸引力的回报率 产业的现存对手之间的竞争产业的现存对手之间的竞争 更多的公司 更多的资本 减少的机会 残酷的国际竞争 较高的交易价格 风险企业的竞争力量风险企业的竞争力量 更为老练 更多选择 更好的信息 投资者的竞争力量投资者的竞争力量 更为老练

19、 更好的信息 替代品的威胁替代品的威胁 支持者 外国投资者 公司和机构的直接投资 第六节第六节 风险投资计划书风险投资计划书一、风险投资计划书概念一、风险投资计划书概念 风险投资计划书风险投资计划书是创新企业向风险投资者提出的双方共同合作赚取利润的项目建议书，也是创新企业推销自己的说明书，强调的重点在于说明自己企业成功的依据。二、风险投资计划书的主要内容二、风险投资计划书的主要内容二、风险投资计划书的二、风险投资计划书的主要内容一主要内容一（一）第一部分：摘要（一）第一部分：摘要 （对整个计划作一简要说明 ） （二）第二部分：公司情况简介（二）第二部分：公司情况简介 （公司名址和简史、未来发展计划和特点 产品与服务的战略竞争地位分析 内部管理方面：生产、人事、营销、技术设备、资金 其他：诉讼、政府管制、保险、公共关系、工业产权） （三）第三部分：公司高层管理决策层情况（三）第三部分：公司高层管理决策层情况 （股东、董事、高级管理者 ） （四）第四部分：投资说明（四）第四部分：投资说明 （股本、债务等资本结构及其成本收益 ） （五）第五部分：风险因素（五）第五部分：风险因素 （市场风险、经营风险、技术风险、政策风险等） （六）第六部分：投资回报与退出（六）第六