2020年咨询工程师考试《方法与实务》讲义教程-第八章融资方案分析

1、2020年咨询工程师（投资）考试方法与实务讲义教程-第八章融资方案分析第 1页第八章融资方案分析本章考情分析：本章对于建设工程大类专业的考生来讲，属于难度比较大的章节，其中资金成本分析的知识属于传统知识点（近三年都和投资分析合并考察），而后面资产证券化分析及企业并购及债务重组的章节属于金融领域的知识，但从核心上来说，需要用到第六章所学的内容。本章学习须具有第六、七章的基础，学习理解难度不大， 但资金成本分析及企业并购中收入法、成本法、市场法要理解为主，容易考到计算，尤其是收入法中的公允价值计量需要在理解的基础上有一定量的练习题。本章应重点关注“普通股资金成本”、“债务资金成本”、“加权平均资金

2、成本”、“息税前利润每股利润分析法”、“收入法计量企业公允价值”这几个知识点。今年考试中会涉及12 个小问题。本章的学习应以理解各类融资分析的主导思想为主，计算方面的理论本质上还是“A、P、 F”的关系，相对于前两章来说，基本是换汤不换药。重点是把教材中几个案例题的分析思路及方法理解清楚，再做几个题目熟练（注重从设备工器具购置费- 工程费用 - 工程建设其他费- 预备费 - 融资方案 - 综合资金成本 - 建设期利息 - 融资的主线思维）。什么是融资方案研究？其是在已确定建设方案，并完成投资估算的基础上，结合项目实施组织和建设进度计划，根据项目的需求和实际情况研究确定项目融资方案，进而作为融资

3、后财务分析的基础。一、资金成本分析1. 资金成本的构成（ 1）资金成本的基本概念资金成本资金占用费资金筹集费资金成本通常以资金成本率来表示。资金成本率：指能使筹得的资金同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用和向资金提供者支付的各种代价等值时的收益率或贴现率。资金成本率公式：第 2页资金成本率实际是使整个过程现金流折现后0 的折现率。式中：Ft 各年实际筹措资金流入额。Ct 各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，也包括贷款、债券等本金的偿还。i 资金成本率。n资金占用期限。（ 2）资金成本的作用（简答）（ 1）资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据；（ 2）资金成本是评价投资项目可

4、行性的主要经济标准；（ 3）资金成本是评价企业经营成果的依据。2. 权益资金成本分析（ 1）优先股资金成本优先股有固定的股息，股息用税后净利润支付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本优先股股息/ （优先股发行价格发行成本）小案例：某优先股面值 100 元，发行价格 98 元，发行成本 3%，每年付息一次，固定股息率 5%。计算该优先股资金成本。【解答】该优先股的资金成本为：第 3页资金成本 5/ （98 3） 5.26%该项优先股的资金成本约为5.26%。优先股股票债券资本属性权益权益债券（股债双属性）清偿顺序其次最后最先表决权否有否利息抵税否否是利率方面（ i ）稳定不

5、稳定稳定（ 2）普通股资金成本普通股资金成本可以采用：资本资产定价模型法税前债务成本加风险溢价法股利增长模型法等也可1）资本资产定价模型法式中：Ks普通股资金成本；Rf 社会无风险投资收益率；项目的投资风险系数；Rm市场投资组合预期收益率。小案例：设社会无风险投资收益率为 3%（长期国债利率），市场投资组合预期收益率为 12%，某项目的投资风险系数为 1.2 ，采用资本资产定价模型计算普通股资金成本。【解答】普通股资金成本为：2）税前债务成本加风险溢价法Ks Kb RPc式中：Ks普通股资金成本；Kb税前债务资金成本；RPc投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（通常采用4%的平均风险溢

6、价。）3）股利增长模型法假定股票投资的收益率不断提高，且以固定的增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为：式中：Ks普通股资金成本；第 4页D1预期年股利额；P0普通股市价；G普通股利期望年增长率。小案例：某上市公司普通股目前市价为 16 元，预期年末每股发放股利 0.8 元，股利年增长率为 6%，计算该普通股资金成本。【解答】该普通股资金成本为：【案例分析】某上市公司拟投资新建一个生产项目，委托甲咨询公司开展可行性研究。公司目前股票市价为16 元，预计年末每股发放股利0.4 元，并以每年 6%的速度增长。【问题】1. 利用股利增长模型计算项目所用资金的权益资金成本。2. 除股利增长模型法外，

7、普通股资金成本的计算还可采用哪些方法?正确答案1. 项目所用资金的权益资金成本：0.4/16 6% 8.5%2. 还可采用资本资产定价模型法和税前债务成本加风险溢价法。3. 债务资金成本分析（ 1）所得税前的债务资金成本分析1）借款资金成本计算指向银行及其他金融机构以借贷方式筹措的资金。小案例：期初向银行借款 100 万元，年利率为 6%，按年付息，期限 3 年，到期一次还清贷款，资金筹集费为贷款额的 5%。计算借贷资金成本。第 5页正确答案本题中，期限3 年，所以n 3，F0 100， C0 C1 100× 5%，F1 F2F3 0，C3 100 100× 6% 106因

8、此，计算得出：i 7.94%2）债券资金成本计算（非重点）债券的发行价格有三种：溢价发行（高于债券票面金额的价格发行）折价发行（低于债券票面金额的价格发行）等价发行（按债券票面金额的价格发行）小案例：面值 100 元债券，发行价格100 元，票面利率年率4%， 3 年期，到期一次还本付息，发行费0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算债券资金成本。【解答】依题意，可得：3）融资租赁资金成本计算融资租赁所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。小案例：融资租赁公司提供的设备融资额为100 万元，年租赁费费率为15%，按年支付，租赁期限10 年，到期设备归承

9、租方，忽略设备余值的影响，资金筹集费为融资额的5%。计算融资租赁资金成本。【解答】只不过利用了年值A 变现值 P 公式，作了简化计算。第 6页又有：本质是A P 的过程。因此可转化为：人工试算计算可得：i 9.30%因此，该融资租赁的资金成本为9.30%。（ 2）所得税后的债务资金成本1）借款、债券等融资所得税后资金成本简化计算公式为：所得税后资金成本税前资金成本×（1所得税税率）借款、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，可起到抵减所得税的作用。搞明白什么是税前税后！小案例：借贷资金的资金成本率约为7.94%。所得税率33%。【解答】税后资金成本为：7.94%×

10、（ 1 33%） 5.32%。2）考虑利息和本金的不同抵税作用后的资金成本计算利息：所得税前支付，具有抵税作用。本金：所得税税后支付，不具有抵税作用。小案例：期初向银行借款 100 万元，年利率为 6%，按年付息，期限 3 年，到期一次还清借款，资金筹集费为借款额的 5%。只考虑利息的抵税作用，计算税后借款资金成本。正确答案用人工试算法计算：i 6.38%。该借款资金的税后资金成本为6.38%。3）考虑免征所得税年份的影响后的税后资金成本计算应根据项目具体情况确定债务期限内各年的利息是否应乘以（1T）：在项目的建设期或运营期内免征所得税年份不乘以（1T）。小案例：某废旧资源利用项目，建设期1

11、年，投产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1 年，投产第2 年起，所得税率33%。该项目在建设期期初向银行借款1000 万元，筹资费率0.5%，年利率6%，按年付息，期限 3 年，到期一次还清借款，计算该借款的所得税后资金成本率。【解答】1000×（ 1 0.5%） 1000× 6%/（1 Kd） 1000× 6%/（ 1 Kd）2 1000×6%×（ 1 33%） / （ 1 Kd）第 7页31000/ （ 1 Kd） 3 0计算得出该借款的所得税后资金成本率为5.56%。（ 3）扣除通货膨胀影响的资金成本借款资金利息等通常包含通货膨胀因素

12、的影响，扣除通货膨胀影响的资金成本可按下式计算：扣除通货膨胀影响的资金成本（ 1未扣除通货膨胀影响的资金成本）/ （1通货膨胀率）1小案例：税前的资金成本率8%，所得税税率33%，如果通货膨胀率为2%，扣除通货膨胀后的资金成本为多少？（分别计算考虑和不考虑所得税的两种情况）【解答】1. 不考虑税率：（ 1 8%） / （ 1 2%） 1 5.88%2. 考虑税率： 8%×（ 1 33%） 5.36%（ 1 5.36%）/ （ 1 2%） 1 3.29%注：在计算扣除通货膨胀影响的资金成本时，应当先计算扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响，次序不能颠倒，否则会得到错误结果。这是因为

13、所得税也受到通货膨胀的影响。（ 4）加权平均资金成本项目的融资方案有多种资金来源，可以用加权平均资金成本来计算方案的总体资金成本。公式为：式中： I 加权平均资金成本i t 第 t 种融资的资金成本f t 第 t 种融资金额占全部融资金额的比例n各种融资类型的数目计算时应首先将不同来源和筹集方式的资金成本，统一为税前或税后再进行计算。小案例：加权平均资金成本的计算。加权平均资金成本计算单位：亿元资金来源融资金额f ii if i × i i长期借款300.37.00%2.10%短期借款100.15.00%0.50%优先股100.112.00%1.20%普通股500.516.00%8.

14、00%合计100111.80%第 8页加权平均资金成本11.80%【案例分析】某设计院接受委托，为某市新建污水处理厂项目进行可行性研究。该项目预计总投资10 亿元。该项目的资金将筹措方案为：A、B 公司分别出资股本金1 亿元和 3 亿元，项目公司从银行贷款6 亿元，贷款利率7%。假设社会无风险投资收益率为4%，市场投资组合预期收益率为12%，污水处理行业投资风险系数为 1.1 ，所得税率为25%。【问题】4. 列式计算该项目的加权平均资金成本。正确答案股本资金成本 4% 1.1 ×（ 12% 4%） 12.8%加权 6× 7%×（ 1 25%） 4× 1

15、2.8% / （ 6 4） 8.27%【案例分析】某新建项目设计生产能力为550 万吨 / 年，总投资140000 万元。根据融资方案，资本金占项目总投资的比例为 35%，由 A、B 两个股东直接投资，其资金成本采用资本资产定价模型进行确定，其中社会无风险投资收益率为 3%，市场投资组合预期收益率为8%，项目投资风险系数参照该行业上市公司的平均值取1。项目其余投资来自银行长期贷款，贷款年利率为7%。所得税税率为 25%。【问题】1. 计算本项目融资方案的总体税后资金成本。正确答案1. 资本金的成本KsRf ×（ Rm Rt ）3% 1×（ 8% 3%）8%贷款资金成本7%&

16、#215;（ 1 25%） 5.25%因此：总体税后资金成本8%× 35% 5.25%×（ 1 35%） 6.2125%【案例分析】若该项目资金筹措采用项目融资方式，则其权益资本的来源通常有哪些？正确答案权益资本来源：优先股资金成本和普通股资金成本。【案例分析】（2018 年案例四）公司具有新产品研发能力，拟投资建设新研制产品的生产项目。该项目工程费用为24000 万元，工程建设其他费用为14324 万元，基本预备费费率取10%。通过对宏观经济运行分析，预计项目建设期价格水平相对稳定，拟不计涨价预备费。项目流动资金估算为15000 万元。根据项目融资安排，公司拟向银行申请建

17、设投资贷款28000 万元，项目建设期两年， 第一年贷款12000万元，第二年贷款16000 万元，贷款在用款年份均匀发生，年利率7%，每年计息一次，建设期内不支付利息。项目流动资金贷款利率为5%。根据当地有关文件规定，公司可以获得新产品研发财政补贴，其中建设期可以获得的补贴额度为1240 万元，可全部作为项目资本金。项目所需其余建设资金和30%的流动资金由公司以资本金方式自筹。已知社会无风险投资收益率为3%，市场投资组合预期收益率为10%，项目的投资风险系数为1.1 。所得税税率为25%。计算中忽略资金筹集费。第 9页【问题】1. 估算项目建设投资额。3. 估算项目建设期利息。4. 用资本资

18、产定价模型计算项目资本金的资金成本。5. 估算项目的加权平均资金成本（税后）。（列出计算过程，计算结果保留两位小数）。正确答案1. 建设投资工程费工程建设其他费基本预备费涨价预备费（关键信息：拟不计涨价预备费） 24000 14324（ 24000 14324）× 10% 38324 3832.4 42156.40 （万元）3. 建设期利息第一年建设期利息第二年建设期利息（关键信息：贷款在用款年份均匀发生，建设期内不支付利息）第一年建设期利息 12000/2 × 7% 420.00 （万元）第二年建设期利息 12000× 7% 420×7% 16000/

19、2 × 7% 840 29.4 560 1429.40 （万元）建设期利息 420 1429.4 1849.40 （万元）4. 资本资产定价模型公式： 3% 1.1 ×（ 10% 3%） 10.7%5. 项目自筹建设资金 42156.4 12000 160001240 15000× 30% 17416.40 （万元）项目贷款建设资金 12000 16000 28000项目贷款流动资金15000×（ 1 30%） 1050017416.40 × 10.7% 28000× 7%×（ 1 25%） 10500×5%

20、15;（ 1 25%）/（ 17416.4 28000 10500） 3727.30/44916.4 6.67%第 10页二、资金结构优化比选最佳融资结构是指在适度的财务风险条件下，预期的加权平均资金成本率最低，同时收益及项目价值最大的资金结构。确定项目的最佳融资结构，可以采用比较资金成本法和每股利润分析法。1. 比较资金成本法比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资金结构的方法。初始融资的根据融资总额，相同环境和风险下，通过加权平均融资成本率的测算和比较来资金结构决策作出选择追加融资的因追加融资以及

21、融资环境的变化，项目原有的最佳资本结构需要进行调整，在资金结构决策不断变化中寻求新的最佳资金结构，实现资金结构的最优化小案例：某公司创建时，拟筹资5000 万元，现有如下两个筹资分案可供选择：某公司筹资方案筹资方式资本成本（ %）方案（万元）AB长期借款1010001500股票（优先股）1240003500合计50005000根据上述资料，分别计算A、 B 筹资方案的综合资本成本率，并比较其大小，从而确定最佳资本结构方案。【解答】 A 方案的综合资金成本率 =10%× 1/5+12%× 4/5=11.6% B 方案的综合资金成本率 =10%× 1.5/5+12%

22、× 3.5/5=11.4%B 方案的综合资金成本率小于 A 方案，在其他条件相同的情况下， B 方案为最佳筹资方案，其所形成的资金结构也是最佳资金结构。2. 息税前利润每股利润分析法将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润每股利润分析法（EBITEPS分析法），也称每股利润无差别点法。每股利润无差别点的计算公式如下：式中： EBIT 息税前利润平衡点，即每股利润无差别点；I 1， I 2两种增资方式下的长期债务年利息；DP1， DP2两种增资方式下的优先股年股利；N1， N2两种增资方式下的普通股股数

23、；T所得税税率。小案例：公司拥有长期资金17000 万元，其资金结构为：长期债务2000 万元，普通股15000 万元。现准备追加融资 3000 万元，有三种融资方案可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。企业适用所得税税率为 25%。公司目前和追加融资后的资金结构如下表，判断哪种融资方案更优。某公司目前和追加融资后的资金结构资料表第 11页当前资本结构追加融资后的资金结构资本种类金额比例增发普通股增加长期债务发行优先股金额比例金额比例金额比例（万元）（ %）（万元） （ %） （万元） （%） （万元） （ %）长期债务200012200010500025200010优先股300015普

24、通股1500088180009015000751500075资金总额17000100200001002000010020000100年债务利息额180180450180年优先股股利额300普通股股数2000240020002000（万股）正确答案（1）增加普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：EBIT 1800（万元）因此，当息税前利润大于 1800 万元时，采用增加长期债务的方式融资更优，反之，则采用增加普通股的方式融资更优。（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：EBIT 2580（万元）因此，当息税前利润大于 2580 万元时，采用增加优先股的方

25、式融资更优，反之，则采用增加普通股的方式融资更优。三、资产证券化方案分析1. 资产证券化的概念和特点（ 1）相关概念资产证券化是指将缺乏流动性但能够依据已有信用记录，可预期其能产生的稳定现金流的资产，通过分离与重组，再打包分销成为在资本市场上可销售和流通的金融产品，流通的资产支持证券通过投资者的认购最终实现资产融资的过程。（ 2）资产证券化的特点资产证券化是偿付来源主要是基础资产所产生的现金流，与发起人的整体信用无关资产支持融资成立资产证券化的专门机构；资产证券化“真实出售”的资产转移；是结构融资对基础资产的现金流进行重组资产证券化资产证券化是表外融资方式，且不会增加融资人资产负债的规模是表外

26、融资2. 资产证券化模式设计（ 1）资产证券化的交易结构发起人基础资产的原始权益人，组建资产池，后将其转移给SPV第 12页特别目发行资产支持证券，再将所募集到的资金用于偿还购买发起人基础资产的价款的实体对资产项目及其所产生的现金流进行监督和保管，并负责收取这些资产到期的本金和服务人利息，将其交付给受托人代表投资者行使职能，把服务商存入SPV账户中的现金流转付给投资者，对没有立即受托人转付的款项进行再投资等承销商为证券的发行进行促销，以帮助证券成功发行信用增 信用增级机构分别是发起人和独立的第三方。第三方信用增级机构包括政府机构、保级机构 险公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司等信

27、用评对证券进行评级级机构投资者SPV发行资产支持证券的购买者与持有人，一般分为公众投资者和机构投资者（ 2）资产证券化的基本流程资产证券化的一般结构一个完整的资产证券化交易需要经历以下9 个步骤（简答）：确定证券化资产并组建资产池设立特殊目的实体（SPV）资产的完全转让信用增级、信用评级、证券打包发售向发起人支付对价、管理资产池、清偿证券。3. 资产证券化定价模型及其应用（ 1）影响定价的因素（ 2）资产证券化定价模型1）静态现金流折现模型（重点）静态现金流折现模型通常不考虑利率变化，而直接假定提前偿付与抵押资产账龄存在函数关系，从而估算出提前偿付额。它通常假设提前偿付率与抵押资产的账龄成正比

28、，超出某个抵押资产账龄后，提前偿付率将保持不变。第 13页其定价模型为：式中： P证券价格；CFt 第 t 期现金流；n到期所经历的期数；y 为投资者期盼的收益率内部收益率是此模型的关键影响点，此模型终究是要找到在此内部收益率下使现金流折现后的值等于证券的现价。小案例：某公司有两项资产欲打包进行资产证券化出售，各资产预期现金流如下表，投资收益率y 8%，求证券价格应定为多少？单位：万元年数12345资产 1100300400400200资产 2150270500500300【解答】2）蒙特卡洛模拟模型蒙特卡罗模拟模型产生随机利率路径，以此模拟出数量巨大的远期利率来计算未来现金流并将其折现，从而

29、得到证券的定价。下面给出一种随机利率路径的选择：式中：在t 时间内的变化；m的增长率；短期利率；的标准差；从标准正态分布中抽取的一个随机样本。【案例分析】假设某资产进行证券化出售，资产预期现金流如下，假设第一年投资收益率为y=9%，求证券价格应定为多少？表 8-5某资产未来现金流及年利率年数12345资产（万元）200400300300400利率（ %） 1 2 3 4 5第 14页取 1=9%，服从标准正态分布N（0， 1），根据式（8 13），依次模拟得到： 12=0.25%， 23=-0.1% ， 34=0.2%， 45=-0.45% ，从而计算可得2=9.25%， 3=9.15%，4=

30、9.35%， 5=8.9%。再根据式（ 8-12 ）可得：4.PPP 项目资产证券化1） PPP项目资产证券化的现实意义盘活存量PPP项目资产；吸引更多社会资本参与提供公共服务；提升项目稳定运营能力。2） PPP项目资产证券化的主要模式PPP项目资产证券化的基础资产主要包括收益权资产、债权资产和股权资产三种类型，其中收益权资产是 PPP项目资产证券化最主要的基础资产类型。a. 收收益权作为基础资产的三种类型PPP项目收费模式一般可分为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种。使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。这类支付模式

31、通常用于财务情况较好、可经营性较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目。此模式下的PPP项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点。政府付费模式下的基础资产是 PPP项目公司提供基础设施和服务而享有的财政补贴的权利。这种模式下项目公司获得的财政补贴和提供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩，如垃圾处理、污水处理和市政道路等项目。但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的相关要求，即不能超过一般公共预算支出的10%。可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时，由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，给予社会资本或项目公司的经

32、济补助。这种模式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营回报的项目，例如科教文卫和保障房建设等领域。b.PPP 项目资产证券化的三种模式：（ 1）资产支持专项计划；（ 2）资产支持票据；（ 3）资产支持计划。第 15页四、并购融资及债务重组1. 并购融资方式（ 1）内源融资（ 2）外源融资注：可转换债券：可转换债券是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可以将其转换为发行公司股票的债券。认股权证：认股权证是一种以特定价格购买规定数量普通股的买入期权。认股权证赋予其持有者购买选择权，持有者可以选择以某一预定价格在未来买

33、入证券。2. 公允价值估值方法企业价值的评估方法主要分为三大类：第一类为收益法，收益法包括收益资本化法和未来收益折现法两种具体方法；第二类为市场法，市场法主要分为参考企业比较法和并购案例比较法；第三类为成本法，也称资产基础法。（ 1）收益法指通过估测被评估企业未来的预期收益现值，来判断目标企业价值的方法总称。实际中，通常根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况、经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性等来判断使用收益法的适用性。收益法需考虑企业持续经营和有限持续经营的情况。a. 在企业持续经营的前提下，可采用年金法和分段法进行评估：年金法P A/r第 16页式中： P企业评估价值；A企业每年的

34、年金收益；r 折现率或资本化率。现实中，评估人员需要通过综合分析确定预期年金收益，可将企业未来若干年的预期收益进行年金化处理，从而得到企业年金，相应公式可表示为：式中企业前n 年预期收益折现值之和；复利现值系数之和（年净现值系数）；r 折现率或资本化率小案例：企业预计未来五年的收益为 32 万元、 60 万元、 73 万元、 65 万元和 67 万元。设该企业的折现率和资本化率均为 10%，用年金法估测该企业的企业价值。（ 32×0.9091 60× 0.8264 73×0.7513 65× 0.6830 67×0.6209 ）÷（0

35、.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 ）÷ 10%579.09 （万元）第 17页分段法如果在不稳定期结束之后，各年收益率较为稳定，则分段法的公式为：如果在不稳定期结束之后，各年收益率保持稳定增长，假设从（n 1）年起的后段，企业预期年收益按固定比率g 增长，则分段法的公式可写成：小案例：某企业预计未来五年的收益额为100 万元、 120 万元、 150 万元、 160 万元和 200 万元，根据企业的实际情况推断， 从第 6 年起，企业收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，假定资本化率为10%，计算评估企业的价值。（ 100× 0.

36、9091 150× 0.8264 150× 0.7513 160× 0.6830 200× 0.6209 ） 200×（ 1 2%）÷（ 10% 2%）× 0.6209 2119.53 （万元）b. 企业有限持续经营的假设前提下企业价值评估此种假设下的评估思路与分段法类似。首先，将企业在可预期的经营期限内的收益加以估测并折现；第二，将企业在经营期限后的参与资产的价值加以估测及折现；最后，将二者结果相加，计算公式为：式中企业前年预期收益折现值之和；Pn第 n 年时企业资产的变现值；r 折现率或资本化率。收益法在全面反映企业价值方面具有优势，原因在于其通常能够综合考虑企业价值的各方面有形及无形的因素。第 18页随着收益法在资本市场的应用渐趋广泛以及信息积累的逐渐丰富，其技术手段也在不断的完善，应用的基础也比较成熟。（ 2）市场法参考企业比较法参考企业比较法是指在资本市场中，尤其是在信息资料较为公开的上市公司中，将目标企业与处于同一或类似行业的企业的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，再与目标企业进行比较分析，从而判断评估对象价值。基本计算公式为：每股评估价