杠杆收购中企业家精神形成机制

1、杠杆收购中企业家精神形成机制杠杆收购激发了企业家精神而创造价值，在全球 高级主管心目中，企业家精神是一个企业健康长寿的基因和 原动力。背景知识：杠杆收购（leveraged buyout, lb0）是一种创新的企 业并购模式，20世纪80年代在美国兴起，现已扩散至欧洲 和亚洲等主要经济体。因成功后的收益巨大而成为获利性最 高的投资理念。杠杆收购吸引了众多参与者：包括商业银行、保险公司、 华尔街的投资公司、养老基金和财力雄厚的个人。杠杆收购 一般是指举债收购，即收购主体以本身拥有的少量自有资金 （收购总价款的10%30%左右），通过以债务融资的方式（收 购总价款的70%90%左右），实现对目标企

2、业绝对控股的收 购。并且，收购主体以目标公司资产及未来收益作为偿本还 息的资金来源。杠杆收购的主体通常是收购专家杠杆收购基金公 司，是私募股权基金管理公司为进行收购设立的操作平台和 资金池。杠杆收购这种创新的企业并购模式激发了企业家精神 而创造价值。那什么是企业家精神，其对现代企业和经济发 展的作用如何？创新是企业家精神的灵魂世界著名的管理咨询公司埃森哲曾就"企业家精神” 在26个国家和地区与几十万名企业家交谈。其中79%的企业 家认为，企业家精神对于企业的成功非常重要。全球最大科 技顾问公司accenture的研究报告也指出，在全球高级主管 心目中，企业家精神是一个企业健康长寿的基

3、因和原动力。 正是企业家精神造就了二战后日本经济的奇迹，引发了 20 余年美国新经济的兴盛。学者迈克莱特（wright）等人认为企业家精神主要是 将创新、先发制人、主动竞争、承担风险和自治这五个方面 融为一体。创新若能起主导作用，企业才会具有企业家精神。 我国著名经济学家汪丁丁先生认为，创新精神、敬业精神、 合作精神构三者成了企业家精神。其中，创新精神是处于绝 对主导地位的核心要素，是企业家精神的灵魂。杠杆收购中如何形成企业家精神？目标企业层次杠杆收购的lbo企业如何形成企业家精神？为什么只是 在实行lb0后管理层能够表现出企业家精神特质？wright等人认为，过去大多数lbo或mbo主要发生

4、在一 些大型集团公司剥离分支结构，或者成熟行业的整合，尽管 其中一些经理人具备了形成企业家精神的潜质，但在大型企 业组织机构因为治理结构引致效率低下问题形成的官僚体 制和繁琐程序，与企业家精神的发挥条件格格不入，这种内 在企业家精神的"创造性破坏”为大型企业的固有体制所 遏制。由于公司的战略制定和资源分配掌握在母公司，分支机 构及其管理层没有权力和机会创新地把握战略机遇，进行改 变来为组织增加财富。一旦这些分支机构实行lbo之后，随 着治理结构的改善和激励机制的建立，这些具有企业家潜质 的管理层就有意愿和机会充分展示自身的创新能力，与投资 主体或收购者一道，通过战略创新、组织创新、经

5、营创新和 灵活型创新创造价值，使企业形成企业家精神。在实施lbo及企业家精神形成的后续变革过程中，杠杆 收购基金不仅要为lbo企业变革提供融资支持、监督管理层 维护投资安全，更重要的是对管理层给予全方位的指导帮 助，通过共同创新打造企业家精神来创造财富。作为综合型企业家杠杆收购基金的普通合伙人具有独 特的优势，在此过程发挥主导作用。主要表现在三个方面：建立保障机制促进创新。杠杆收购基金是lbo企业的控 股股东代表，对企业运行拥有绝对控制权。这种控制权机制 能够让杠杆收购基金采取措施改善企业治理结构，建立包括 期权在内的利益分配体系，提高管理层和员工的个人利益与 企业绩效的相关性，使激励约束机制

6、与资金投入的支持配 套。不仅能够激发管理层和员工的创新精神，也使创新活动 能够有资金的支持得以实行而创造收益。投入专有资源促进创新。杠杆收购基金普通合伙人作为 综合型企业家，在专业能力、洞察力、经历和人脉关系等方 面具有巨大优势，使其能够整合多种资源，支持企业的创新 发展，其拥有的人脉资源优势也有助企业家精神作用的发 挥。合作精神促进创新。在lbo企业董事会中，综合型企业 家不仅帮助企业调整发展战略，参与企业决策过程来影响和 改变管理层的思维模式，开拓管理层的商业视野，引导管理 层从职业经理人向成长型企业家转变，促进企业家精神发挥 作用，提高企业经营管理水平和集中于价值创造；更要与管 理层建立

7、信任、开放和相互支持的合作伙伴关系，这对于激 发企业家精神具有极为重要的作用。杠杆收购基金层次综合型企业家的能力促进创新。杠杆收购基金的普通合 伙人，尤其是私募股权基金管理公司的主要合伙人，作为综 合型企业家，具有比其它企业家群体更为广阔的视野，能够 从宏观经济环境的发展变化和周期中，认清资本市场和实体 经济可能的发展方向；他们的经验、经历使他们拥有独特的 眼光，能较为准确地找出市场变化中的机会；他们调动资源 （包括资本在内）的能力，以及设计方案和实施的执行力， 催生了杠杆收购行业的出现和兴起，促成了金融和产业结合 的创新。有限合伙制的机制促进创新。不少学者认为，私募股权 基金的有限合伙制本身

8、就是一种创新。通过有限责任和无限 责任的两种优势的结合，将资本逐利的本性和人力资源自我 实现的需求融合为一体，具有人力资源稀缺性优势的普通合 伙人，就可以在这个平台施展才能。杠杆收购运行激励机制强化了普通合伙人的创新意识 和企业家精神，保障了普通合伙人实现战略调整的主动权。 他们不断优化基金内部治理结构以适应经济环境改变，保持 竞争能力，通过创新获取超常收益。体现在包括对杠杆收购 目标企业的选择，从过去成熟产业和具有稳定现金流的企 业，扩展到新的科技行业，杠杆收购的模式也由传统的古典 收购模式转变为战略收购模式，从价值的发现和发掘转变为 价值的创造，达到收益最大化的目的。这些企业家精神的种种元

9、素既内置于杠杆收购基金和 杠杆收购的运行机制之中，也由于机制的运行而得到进一步 强化。这种强化企业家精神的效应既体现在普通合伙人转变 为综合型企业家，目标企业管理层成为合格的成长型企业 家，也体现在杠杆收购模式的演变创新。普通合伙人更加注 重杠杆收购的行业选择、融资方案、控制手段、激励安排的 设计和实施与目标企业管理层风格等因素相配合，形成了不 断激发和强化企业家精神的良性循环。（作者系中国重庆大学工程学士学位、澳大利亚蒙那西 大学商学院工商管理硕士 mba学位、上海财经大学金融学博 士生）实例：1988年，kkr公司在收购美国著名出版公司macm订lan group的时候被其它竞争者击败，但在竞价过程中， macmillan group的几位主要高级经理对kkr公司的收购专 家产生了良好印象，后在kkr公司的盛情邀请下，加入专门 为他们新成立的k-iii公司，并持有公司25%的股份。此后，k-iii公司的经理们在kkr公司的授权和指导下, 开始收购那些能独立运行的大公司和一些能融入k-iii公司 业务单位的小公司或个人出版物或生产线。在1989年和1994 年之间，k-iii公司在