学生证券投资分析报告

1、证券投资研究报告 上海家化（600315）投资价值分析 学院及专业年级： 学生姓名： 学生学号： 成绩：上海家化（600315）投资价值分析报告一（一）公司投资价值分析各品牌销售结构分化凸显，家安销售超预期 公司5月份受到天气及家化和平安事件影响，六神、佰草集等部分品牌销售增速有所放缓，但六神大部分销售已经锁定，佰草集处于淡季，预计三季度末开始发力，各品牌差异程度进一步提升，六神艾叶系列、六神清爽祛味花露水以及家安表现优异，预计六神艾叶系列1-5月增速在50以上，家安在没有大力度营销情况下，实现30以上增长，实属不易，未来有望成为新的潜力品牌。美加净前5月份销售增速也略超市场预期，但毕竟上半年

2、占比较小，仍需观察下半年增速。 新渠道+新产品驱动收入快速增长 1） 化妆品电商渠道增长迅速，近4年复合增速在76以上，而限额以上企业近几年增速在20左右，远低于线上销售增速。公司今年以来电商渠道销售增速在100以上。为了借助渠道的快速发展，公司将于7-8月份推出淘品牌，以适应新渠道扩张，目前线上销售产品主要还是佰草集和高夫。电商渠道将成为公司未来发展重要渠道，驱动收入快速增长。线上业务初步实现盈利，但这两年正处于投入期，未来规模效应将逐步体现。2）新品:“太极丹”有望成为继太极泥、新玉润、新七白、逆时恒美之后，佰草集又一重量级产品，预计新包装产品将于年底或明年初开始投放市场，通过敏感性测试，

3、预计首个完整年度有望实现1.5亿销售额。“典萃”、“恒妍”，主要针对专营店渠道，“典萃”2月份已经推出，市场反应较好，一季度已经销售1000多万，后续将逐步推出“恒妍”；“淘品牌”，预计将于7月份左右推出，主要是迎合电商渠道的快速发展，未来发展空间巨大；“婴童类”品牌预计将于8月份左右推出，主要渠道为:母婴店+商超+电商，实现三轮驱动，而且花王纸尿裤等产品的代理为公司打开婴童市场和渠道铺平道路。 本土智慧与全球化视野相结合的差异化竞争策略与国内外尖端科研机构展开战略合作关系，研发成果和专利申请数量居于国内行业的领先水平， 在中草药个人护理领域居于全球领先地位。领先的中草药品牌理念，很好的利用了

4、中华草药在中国这一特大历史和文化背景，飞速发展，并借助丝芙兰进入国际市场，为家化迈入国际市场的奠定了重要的一步。（二）盈利预测（三）估值与评级新品牌推出+品类拓展+渠道扩张将促进收入快速增长，同时，公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升，净利润仍有提升空间。在经济较弱的一季度公司收入和利润仍保持快速增长，充分显示公司较强的品牌运营能力。预计二季度计提股权激励费用6000万元，销售费用与产品销售额进行配比，费用压力并不大，中报有望超预期，预计2013-2015年EPS为:1.27、1.78、2.36元，合理价值:52元/股， “买入”评级。（四）风险提示行业增速下滑；与平安矛盾进一步激化；新品投放

5、低于预期等。二投资价值分析项目（一）股票概况内容公司名称上海家化联合股份有限公司简称上海家化股票代码600315注册地址上海市保定路527号公开发行时间2001-02-20总股本和流通股本67,252.57万股64,967.77万股主要经营范围开发和生产化妆品，化妆用品及饰品，日用化学制品及原辅材料，包装容器，香精香料，清凉油，清洁制品，卫生制品，消毒制品，洗涤用品，口腔卫生用品，纸制品及湿纸巾，蜡制品，驱杀昆虫制品和驱杀昆虫用电器装置，美容美发用品及服务，日用化学品及化妆品技术服务，药品研究开发和技术转让，销售公司自产产品，从事货物及技术的进出口业务。所属行业化工 化学制品主要发展史上海家化

6、联合股份有限公司(“本公司”)是一家在中国上海市注册的股份有限公司。本公司总部位于上海市保定路527号。本公司及子公司主要从事化妆品和日用化学品的开发、生产和销售。本公司及子公司主要生产六神、美加净、清妃、高夫、佰草集、双妹等系列洗浴、护肤、护发及美容产品，提供日用化学品及化妆品技术服务，所属行业为化学原料及化学制品制造业。 本公司前身为原上海家化有限公司，1999年10月10日，经上海市人民政府以沪府体改审(1999)019号“关于同意设立上海家化联合股份有限公司的批复”批准，在该公司基础上改组为股份有限公司，并经上海市工商行政管理局核准登记，企业法人营业执照注册号为310000000040

7、592。经中国证券监督管理委员会2001年2月6日颁发的证监发行字(2001)20号“关于核准上海家化联合股份有限公司公开发行股票的通知”的批准，公司向社会公开发行人民币普通股8,000万股，并于2001年3月15日在上海证券交易所上市。 2012年5月29日，本公司召开股东大会，决议增发25,350,000股作为股权激励计划。同时，决议回购并注销股权激励股份10,530股。股权增发已于2012年7月13日完成工商变更登记。回购股权已于2012年11月29日完成工商变更登记增发及注销完成后，本公司股份总数增加至448,350,474股。 截至2012年12月31日，本公司累计发行股本总数为44

8、8,350,474股（二）宏观分析1.国际宏观分析：受到金融海啸后宽松货币政策及大量国际热钱涌入影响，大陆货币庞大的流动性除小部分挹注实体经济的需要外，大部分都投入金钱游戏。全球经济陷入结构性调整、复苏迟缓的大环境下，欧、美、日等出口市场荣景不再，造成大陆出口及成长动能减缓。是以，大陆经济若不能尽快转变成以内需及创新驱动的增长模式，未来经济发展势将面临极大困境。目前全球经济正进入到转变阶段，美国量化宽松政策今年底可能开始退场，势将掀全球资金另一次大挪移，也势必影响世界经济复苏的步调，因而大陆可能面临资金撤退、外资减少及出口紧缩等多重压力，加速“去泡沫”亦势所必然。整体上，经济增速放缓制约了主板

9、市场的反弹，技术超买使创业板短期难以持续强势，短期市场阻力重重。操作上，建议观望为主，等待市场热点明朗化。2.国内宏观分析：（1）国内宏观政策变动的影响分析受近期货币市场“钱荒”冲击，A股遭遇“深V”撞击，今年以来层出不穷的创新基金却为平淡的市场注入了无限正能量。“定期支付”的交银定期支付月月丰债基预计主投精选的中低风险债券投资品种，较好的抵御资本市场的大幅波动，同时其支付的现金流收入或能够使投资及时分享投资成果，平滑基金净值波动对基金收益分配带来的不确定性。利率下调，将有利于股价的上升。（2）国内宏观经济经济变量变动对股票的影响分析作为日常消费品，化妆品行业的发展与国民经济发展和居民人均可支

10、配收入息息相关。尽管过往三十年中国经济取得显著增长，但随着人口红利的逐渐消失，中国政府对经济政策的调整，GDP的增长速度已经逐渐放缓，这势必会影响消费者对化妆品的消费意愿和消费能力，并间接影响到本公司的经营业绩和财务状况。其中，日用品类增长17.5%，化妆品类增长17%。可见，家化行业总体呈现良好发展状态。并且，上海家化在国内家化产业中始终处于领先地位。据统计，2012年全国城镇新增就业达到1266万人，年末城镇登记失业率4.1%，继续维持在较低水平；全年农民工总量达到26261万人，比上年增长3.9%。表明虽然经济增幅有所回落，但就业形势总体平稳，将有利于保证居民的消费能力。 (3)国内股票

11、市场供求变化对股票的影响分析从供给侧看，目前市场面临的最大风险应是IPO重启。根据之前中国证监会的工作计划安排，IPO待审企业自查抽查工作将在6月底结束，届时很可能迎来IPO重启。IPO重启对市场而言，无论后续方案有什么样的变化，增加市场的供给是确定无疑的，所存在的变数无非是时间点上的变化和配套改革措施上的变化。在需求侧，银行间资金价格的高企可能逐步影响到股市。最直接的逻辑是，在股市表现疲弱，成长股形成的热点效应开始退散时，银行间资金价格维持高位会吸引一部分避险资金参与回购交易。两个市场收益率之间微妙的变化，对股市的估值是存在压力的。（三）行业分析1.行业所处的经济周期当前，中国正处于一轮经济

12、周期的末端，它的特点是高通胀，同时应该说流动性是比较宽裕的，恰好是一个更多投资于新兴的股票或者说一个成长型股票的好时机。2.行业所处的生命周期中国的家化产业目前处于产业成长期，此时产业的要素投入产出规模和市场需求迅速增长，进入企业增加，竞争日趋激烈。但上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品行业中局域绝对龙头地位，显然在行业竞争中占有巨大优势。（四）企业分析1.企业所处的区位分析本土企业在渠道控制和消费者认知方面拥有先天的优势，因此轻易在竞争中胜出。作为硕果仅存的几家化妆品内资企业之一，并且是其中的龙头企业，上海家化竞争优势明显，主要品牌在各自细分市场的份额还有很大的提升空间

13、。以旗下品牌六神和美加净来说，在中国消费者中的知名度能达到100%，而对其是上海家化旗下品牌的认知也在65%以上；至于佰草集则因家化利用参股丝芙兰上海和北京的公司，品牌成长迅速。化妆品电商渠道增长迅速，近4年复合增速在76%以上，而限额以上企业近几年增速在20%左右，远低于线上销售增速。公司今年以来电商渠道销售增速在100%以上。为了借助渠道的快速发展，公司将于7-8月份推出淘品牌，以适应新渠道扩张，目前线上销售产品主要还是佰草集和高夫。电商渠道将成为公司未来发展重要渠道，驱动收入快速增长。线上业务初步实现盈利，但这两年正处于投入期，未来规模效应将逐步体现。2.企业在行业中所处的地位分析作为国

14、内化妆品行业首家上市企业，上海家化拥有国家级科研中心，吸纳了一百多名跨越不同学科的高端人才，并与国内外尖端科研机构展开战略合作关系，研发成果和专利申请数量居于国内行业的领先水平， 在中草药个人护理领域居于全球领先地位。领先的中草药品牌理念，很好的利用了中华草药在中国这一特大历史和文化背景，飞速发展，并借助丝芙兰进入国际市场，为家化迈入国际市场的奠定了重要的一步。她拥有国内同行中最大的生产能力，产品涵盖护肤、彩妆、香氛、家用等各领域；她是中国最早通过国际质量认证ISO9000:1994的化妆品企业，更是中国化妆品行业诸多国家标准的参与制定者之一。在与国际巨头竞争的中国化妆品市场上，上海家化采取差

15、异化的品牌经营战略，创造了“佰草集”、“六神”、“美加净”、“高夫”、“清妃”等诸多中国著名品牌，在众多细分市场上建立了领导地位，中低端市场地位牢固。3.企业的产品分析 (1)清妃：知名度达60%，知晓途径60%来自于杂志广告，30%来自于店堂广告；25%的顾客使用过清妃，55%的消费者认为价格适中，质量一般，70%的消费者认为是中档消费品；被提及率最高的词语是：含蓄、端庄。2002年其忠诚度高达31.3%，市场渗透率达2.5%，购买指数达2.1%，同行比较中等偏下。(2)六神：知名度达100%，70%的消费者知道它属于上海家化，知晓途径65%来自户外广告，20%来自电视广告;90%的消费者购

16、买过六神产品，70%的顾客认为质量很高、价格较低，90%的消费者认为是偏低档次的大众化消费品。(3)美加净：知名度达100%，65%的消费者知道它属于上海家化，73%的顾客认为质量很高、价格较低。2002年其忠诚度高达31.8%，市场渗透率达2.2%，购买指数达2.3%，同行比较中等偏下。(4)佰草集：知名度达40%，知晓途径70%来自于杂志广告，30%来自于店堂广告；70%的消费者认为是中高档消费品，这一区间的消费者一般来说会有几个较为固定的品牌，对产品品质较为挑剔，也具备一定的产品知识;被提及率最高的词语是：中草药；是近几年营业收入增长的主要推动力，毛利率水平高达70%(5)高夫：知名度达

17、40%，知晓途径80%来自于杂志广告，20%来自于店堂广告； 40%的消费者知道是男士化妆品。4.企业的经营能力分析 2010201120122013第一季度销售净利率（%）9211611销售毛利率（%）55585557资产净利率（%）1519233.76净资产收益率（%）1821274主营业务利润率（%）11121611主营收入税后利润率（%）910149 营业收入构成该公司运营状况良好。5.企业的成长性分析2010201120122013第一季度主营业务增长率（%）15162626应收款项增长率（%）247-136净利润增长率（%）18317039固定资产投资扩张率（%）-2-9-7-6总

18、资产扩张率（%）14204346每股收益增长率（%）-9316131净资产增长率(%)0.130.180.540.566.企业的财务分析2010201120122013第一季度资产负债率（%）28302529资本周转率170.94196.48固定资产与长期负债率59.4996.3420.320固定资产与股东权益比率（%）171387权益系数1.421.451.351.41产权比率（%）4044344净值与负债比率2.482.32.962.48有形资产净值债务率（%）41463542股东权益比率（%）71697471除表外资料显示库存主要为原材料，显示公司商品销售情况不错。应收账款除第一大客户外，