浅析我国QFII展中存在的问题和对策

1、浅析我国QFII发展中存在的问题及对策摘要：自合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法施行以来的实践表明，我国的资本市场翻开了崭新且重要的一页。但是与申请时的热情相比，QFII下单明显行动不足，是什么原因导致这一现象的产生，怎样才能解决这一问题呢?作者从我国资本市场目前的现状使QFII的投资策略难以在国内展开实施这一方面阐述了这一问题。关键词：QFII 发展 境外机构投资者 投资策略 资本市场QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)：即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇人一定额度的外汇资金，并转换

2、为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFIl是一种过渡性制度安排，是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。 一、QFII在我国投资策略分析 由于QFII在我国实施的时间还很短，投资规模有限，投资品种和操作次数也不多，使笔者难以仅通过他们在我国的投资操作分析其策略。但是我们可以借鉴QFII在中国台湾地区的操作策略，因为QFII进人中国台湾地区有12年而且大陆的证券市场与推行QFII前期的台湾证券市场相比存在许多相似之处。在此基础上结合QFlI在我国证券市场已实

3、施的操作，可以分析出QFII的投资策略。1长期持股，注重风险回避目前我国的证券市场并不具有较强的投资价值，短期内也不可能给QFII带来较大的收益，QFII之所以进入我国的资本市场主要在于可以降低其全球性投资组合的整体风险。在2000年到2003年，QFII在台湾重仓持有的前30家公司中，共有29家做了调整，平均每年调整三分之一，即QFlI重仓持有股票的平均持股期大概为3年，说明QFII一般持股时间较长。通过QFII在我国的买人类型中可以看出安全性是它投资策略的基本出发点。在QFII投资组成中，QFII持有大量的可转债，可转债是其注重收益回避风险的典型表现，一方面可转债既可以在股市低迷的时候带来

4、保底收益，又可以在股市高涨时带来转股收益。且所持有转债公司基本都具有良好的业绩和美好的前景，如目前QFII投资的国电电力。另外，QFII也买基金，如花旗买入博时裕富指数基金。这都表现出QFII注重风险的回避。3投资于重点行业和龙头企业2002年，QFII在台湾股市三分之一的投资资金分配在电子、塑胶、纺织、运输、观光和百货类上市公司，主要投资于电子类股票，因为台湾目前是亚洲最大的IT硬件生产基地，电子产业是台湾的主导产业。而且QFII持有的股票一般都是所在行业的龙头公司，如台积电。从QFII在我国的已投资板块和股票来看，集中在港口、电力、银行等我国的重点行业，宝钢股份、浦发银行等行业中的龙头企业

5、。4偏爱高市值、高股价类股票2002年在QFII持股前30的公司中，有21家是台湾市场市值最大的前30名，显然QFII偏好于重仓持有最大市值公司的股票。在股价方面，QFII持有的重仓股票的平均价格是台湾股市平均股价的两倍，而市盈率为平均市盈率的60。我国目前的投资情况来看，像外运发展处于高价位，其他的投资品种基本趋于高市值。二、我国证券市场的现状1我国资本市场规模小、金融品种少、流动性差我国股票市场的市值大约在46万亿元左右，拥有上市公司1224家，相对于欧美发达国家的资本市场来说规模较小而且去掉亏损(ST、PT)、微利及不规范的公司，剩下的具有投资价值的公司并不多。当前进入我国资本市场的QF

6、II资金规模都相当大，但就我国证券市场而言，难以找到足够的上市公司进行有效的投资组合，即使能够有效的组合，国市场为单边市场，没有做空机制，也缺乏股指期货等金融衍生品对冲风险不能够避免证券市场中存在的较高的系统性风险。在这种条件下，在一定程度上削落了境外机构投资者的积极性。2国有股减持的不确定性我国股票市场目前存在大量不能流通的国有股和法人股，这部分股份约占全部已发股份的23。这部分股份是暂时不能上市流通的，其上市流通方案具有较大的不确定性，这就导致市场发展前景存在重大的不确定性。目前的市场格局、股票间的比价关系是建立在大量股票不能流通的前提下的。一旦解决非流通股的方案出台，可能导致市场的重大变

7、化。在存在如此多的不确定性的情况下，外国投资者可能不愿意投资国内证券市场。3投资结构不合理从投资结构看，我国股票市场中散户居主导地位机构投资者比例较低，整个股票市场投机气氛浓厚，另外，我国的资本市场的市场性也不强，政策对资本市场的影响力巨大，种种因素交织起来导致我国资本市场的系统性风险较高，这些风险难以通过合理的投资组合来分散，这就直接制约了外资的投入，导致外资观望的多，投资的少。4股票市盈率高我国平均市盈率为30倍左右。尽管我国股市的高市盈率有其独特性，因为大部分股票是不流通的。但是投资者投资的是这一小部分流通的股票，而高市盈率代表着相对于盈利水平而言较高的股票价格，那么其盈利空间必然不大。

8、一旦市场下跌，投资者将不可避免的蒙受损失。这也直接制约了QFJI的投资。5上市公司重圈钱轻分红我国大部分上市公司存在着重圈钱、轻分红甚至不分红的现象。1999年以各种方式进行分红的公司为375家，比例为405，其中以派现分红的公司为289家，只占当年上市公司总数的3123。与1999年全年配股集资的288亿元的额度比，分红额只有1884亿元，平均每家只有2000万元。2000年管理层出台了政策，将现金分红与上市公司再筹资资格挂钩实施现金分红的公司才明显增加，2003年7143的公司实行了现金分红，然而，派现数额普遍不大，近425家派发现金红利不足1元(包括1元)，这种现象大大降低了我国上市公司

9、和证券市场的长期投资价值，对那些注重长期投资的境外投资机构来说并不存在较大的吸引力。三、相关政策建议1政府方面：(1)不断减少政府对股市的干预，促进证券市场的市场化。管理层应从市场准人、发行交易、市场退出等多方面推进市场化进程，推动我国资本市场的运行机制与国际接轨，创造一个QFIl有效运行的良好环境。(2)尽快解决股票全流通问题。股票全流通问题是我国股市的瓶颈所在，随时有可能对我国股市产生重大的影响，相关部门应给予更合理的说明和安排，最好是列出日程表，以使QFII有一个明确的预期。(2)培育、壮大国内的机构投资者。继续推行“超常规发展战略投资者”的政策，并藉以改变我国股市投机成风、主力坐庄操纵

10、市场、广大散户追涨杀跌、市场整体目标只图短期利差的现状。从而更好地吸引QFII、尤其是那些趋向于长期投资的QFII投资于我国市场。(3)努力提高上市公司的质量，培植我国券商及中介机构的实力。我国证券市场内许多上市公司由于一些历史和制度的原因，其质量并不高，在这种情况下，外国机构投资者的价值投资理念很难实现，QFII不能有效运行。所以要努力提高上市公司的质量，增强对外国投资者的吸引力，同时加强监管，提高其违规成本以促进其规范发展。(4)继续扩大市场规模，提高交易系统的处理能力。适时主动地增加资本市场的规模有利于境外机构投资者进行充分的组合投资，提高资本的流动性。建立完善的结算与清算系统，提高清算

11、效率，降低外国投资者的结算与清算风险。(5)加速推进我国金融产品的创新步伐。在条件成熟的情况下，积极推出可规避风险的金融衍生工具，甚至可以在条件进一步成熟的时候，引进做空机制。2上市公司方面：上市公司在财务会计制度、信息披露制度、公司治理机制等方面要与国际惯例接轨。(1)制定符合国际标准的会计制度，便于国外投资者理解我国上市公司的会计信息。(2)建立规范的信息披露体系。要进一步完善信息披露机制并通过动态的监管、充分借助中介机构的力量等措施来解决信息披露失真的问题，最终建立一套公开透明、纲目兼备、层次清晰、易于操纵、公平执行的信息披露体系，提高上市公司信息的质量，使上市公司披露的信息成为国内外投资者决策的重要的真实的决策依据。(3)完善公司治理机制。要逐步解除对国有股、法人股上市流通的限制改变国有股“虚