第篇 股利政策学习教案

1、会计学1第篇第篇 股利股利(gl)政策政策第一页，共45页。第1页/共45页第二页，共45页。股利股利(gl)支付率每股股利支付率每股股利(gl)每股每股收益收益 投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 第2页/共45页第三页，共45页。筹资规模、结构与成本投投 资资决决 策策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率 股利支付率股股 利利政政 策策筹筹 资资决决 策策第3页/共45页第四页，共45页。分析分析(fnx) 【例】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为【例】

2、假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产收益率为；总资产收益率为15%；股利支；股利支付率为付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加。公司未来有一个投资机会，需要增加(zngji)资本资本25万元。现有四个调整方万元。现有四个调整方案：案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33%下降到下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。 B：改变目标资本结构，将原来负债比率从：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到提高到52%，以满足投

3、资需要并保持，以满足投资需要并保持股利政策不变。股利政策不变。 C：改变投资规模，将投资额削减到：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前的目标资本结构和股利政策万元，以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。不变。 D：发行新股筹资，增发新的普通股：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资本结构和股利政策。本结构和股利政策。 第4页/共45页第五页，共45页。 图11- 1 投资决策、筹资决策与股利(gl)政策 （单位：万元） 第5页/共45页第六页，共45页。v由米勒（由米勒（Miller）和莫迪格莱尼）和莫迪

4、格莱尼(Modigliani）首次提出的。）首次提出的。v MM理论认为：在完善资本市场理论认为：在完善资本市场(shchng)，股利政策不会影响公司价值。公司价值是由公司投资决策的获利能力和风险组合决定，与公司股利分配政策无关。，股利政策不会影响公司价值。公司价值是由公司投资决策的获利能力和风险组合决定，与公司股利分配政策无关。v MM理论的基本假设：理论的基本假设：v市场市场(shchng)具有强式效率具有强式效率v不存在个人或公司所得税不存在个人或公司所得税v不存在任何筹资费用（包括股票发行和交易费用）不存在任何筹资费用（包括股票发行和交易费用）v公司的投资决策与股利政策相互独立公司的投

5、资决策与股利政策相互独立第6页/共45页第七页，共45页。公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。 股利支付前N公 司资 产股东对公司资产具有N元的要求权vMM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。v公司拥有剩余现金发放公司拥有剩余现金发放(ffng)股利（若公司满足投资项目后，尚有剩余股利（若公司满足投资项目后，尚有剩余N元元支付股利）支付股利）第7页/共45页第八页，共45页。公 司

6、资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利第8页/共45页第九页，共45页。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元第9页/共45页第十页，共45页。 【例【例6-1】ACC公司公司(n s)目前有目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现元现金既可用于项目投资（净现值为值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司元），也可用于支付股利。假设该公司(n s)的投资决策和资的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司本结构保持不变，那么，股利政策对公司(n s)价值会产生什么影响？价值

7、会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司为讨论方便，假设该公司(n s)面临两种选择：面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资；元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。元用于项目投资。第10页/共45页第十一页，共45页。资 产负债及股东权益现金（用于项目投资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 公司债 0股东权益 12 000（1000股） 公司价值 12 000表6-2 ACC公司资产负债表（发

8、放(ffng)股利） 金额单位:元资 产负债及股东权益现金（发行新股筹资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 公司债 0新股东权益 2 000老股东权益 10 000 公司价值 12 000第11页/共45页第十二页，共45页。v主要代表人物主要代表人物M.Gordon 和和 D.Durandv基本思想：股票基本思想：股票(gpio)投资收益包括股利收入和资本利得两种，即投资收益包括股利收入和资本利得两种，即v 股票股票(gpio)投资收益率股利收益率（风险小）投资收益率股利收益率（风险小） 资本利得（风险大）资本利得（

9、风险大）v由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”。第12页/共45页第十三页，共45页。v差别税收理论是由差别税收理论是由Litzenberger 和和 Ramaswamy 于于1979年提出的。年提出的。v基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司

10、留存收益比支付股利对投资者更有利存收益比支付股利对投资者更有利(yul)。v由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补

11、偿纳税义务给股东造成的价值损失。税义务给股东造成的价值损失。 第13页/共45页第十四页，共45页。 【例【例6-2】假设股利所得税税率为】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为零。现有，资本利得的所得税税率为零。现有A、B两个公司，有关资料如下：两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为为112.5元。因此股东元。因此股东(gdng)期望的资本利得为每股期望的资本利得为每股12.5元。则股东元。则股东(gdng)税前、税后期望收益率均为税前、税后期望收益率均为12.5

12、%。 B公司除在当年年末支付公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣公司相同。扣除股利后的价格为除股利后的价格为102.5元（元（112.510）。）。 由于由于B公司股票与公司股票与A公司股票风险相同，公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率。的税后收益率。 在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，B公司的股票价格应为多少？公司的股票价格应为多少？%5 .12%1001001005 .112期望收益率第14页/共45页第十五页，共45页。n B公司(n s)

13、股票的税前收益率为：)(44.96125. 015 .108元每股价格%65.16%10044.9644.965 .112税前收益率第15页/共45页第十六页，共45页。第16页/共45页第十七页，共45页。 (1) 资本保全资本保全 (2) 公司积累公司积累 (3) 净收益净收益 (4) 偿债能力偿债能力 (5) 超额累计利润超额累计利润法 律 因 素第17页/共45页第十八页，共45页。 限制性条款限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。

14、契 约 性 约 束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等第18页/共45页第十九页，共45页。 （1 1）变现能力）变现能力 （2 2）举债能力）举债能力 （3 3）盈利能力）盈利能力 （4 4）投资机会）投资机会 （5 5）资本成本）资本成本公 司 因 素 （1 1）稳定收入）稳定收入 （2 2）股权稀释）股权稀释 （3 3）税赋）税赋 股 东 因 素第19页/共45页第二十页，共45页。 确定(qudng)最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足(mnz)后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本） 债债 务务数数 额额

15、股东权股东权 益数额益数额留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要v公司的收益首先应满足盈利性投资项目的需要，在满足了盈利性投资项目的需要后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。 第20页/共45页第二十一页，共45页。 确定最佳资本(zbn)支出水平 120万元 满足后剩余：1508466（万元） 股利发放(ffng)额：66万元 股利支付率（66150）100%44% 设定目标资本结构(jigu)（股东权益资本70%，债务资本30%） 债 务数 额 股东权 益数额8484万元万元留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足股东权

16、益数的需要12070% 【例例6-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 第21页/共45页第二十二页，共45页。资本支出预算200200万元万元300300万元万元现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%） 此时，现存的收益（150万元）满足(mnz)不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(2

17、10150)万元，以弥补股权资本的不足。 【例】承【例【例】承【例6-3】假设资本支出预算分别为】假设资本支出预算分别为200万元和万元和300万元，则采取剩余万元，则采取剩余(shngy)股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：第22页/共45页第二十三页，共45页。第23页/共45页第二十四页，共45页。第24页/共45页第二十五页，共45页。第25页/共45页第二十六页，共45页。第26页/共45页第二十七页，共45页。第27页/共45页第二十八页，共45页。第28页/共45页第二十九页，共45页。盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后

18、利润10%由股东会根据需要决定第29页/共45页第三十页，共45页。按税后利润的5%10%的比例(bl)提取第30页/共45页第三十一页，共45页。第31页/共45页第三十二页，共45页。董事会宣告发放股利的日期 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 第32页/共45页第三十三页，共45页。股票回购股票分割第33页/共45页第三十四页，共45页。第34页/共45页第三十五页，共45页。发放股票股利前的资产负债表发放股票股利前的资产负债表 资产 1 000 资产总计 1 000 负债 300普通股(1 000 000股，每股1元)

19、100资本公积 100留存收益 500 股东权益合计 700负债和股东权益总计 1 000发放股票股利后的资产负债表发放股票股利后的资产负债表资产 1 000 资产总计 1 000负债 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110资本公积 190留存收益 400 股东权益合计 700负债和股东权益总计 1 000 【例【例6-4】 某公司发放某公司发放(ffng)10%股票股利前后的资产负债表如表股票股利前后的资产负债表如表6-4所示。所示。 第35页/共45页第三十六页，共45页。表11-5 投资者股利支付前后的收益 金额(jn )单位：元随着(su zhe)股票总数的增加，股票的

20、市场价格下跌。 发放(ffng)前股票市场价格：每股10元【例例】假设某股东持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益为2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见表6-5所示项目发放前发放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000)(09. 9%101101元股利支付率股票股利前市场价格股票

21、股利后市场价格第36页/共45页第三十七页，共45页。第37页/共45页第三十八页，共45页。v从会计的角度看，股票分割(fng)对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。v公司管理当局实行股票分割(fng)的主要目的和动机v 降低股票市价v 为新股发行做准备v 有助于公司兼并、合并政策的实施第38页/共45页第三十九页，共45页。股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700表6- 6 股票分割前后(qinhu)的股东权益 金额 单位：万元 【例】承【例【例】承【例6-4】假设上述公司决定】假设上述公司决定(judng)实施两股换一股的股票分割计划以代替实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股的股票股利，股票的市场公平价格从每股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如表割前后的资本结构如表6-6。 第39页/共45页第四十页，共45