第1章新 汇率的决定与汇率的变动 展示稿

1、第第3章章 汇率的决定与汇率的变动汇率的决定与汇率的变动国际金融 DL制作【学习目标】知识目标： 了解外汇与汇率的定义、外汇的范围和汇率的分类。 理解影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响。 掌握固定汇率制与浮动汇率制的主要优缺点及区别。技能目标： 在不同标价法下，正确计算汇率的变动值。能力目标： 运用购买力平价理论和利率平价理论解释某些汇率变动的原因。 运用浮动汇率制的利弊分析，结合实际探讨人民币汇率制度的改革方向。 内容提要 第一节 汇率的决定与变动 第二节 汇率决定的主要理论第一节第一节 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 一、 外汇与汇率决定概述 （一）外汇的概念 外汇（Foreig

2、n Exchange）一词是“国际汇兑”的简称。动态的外汇:是指汇兑行为，即为了清偿国际间债权债务，借助于各国结算工具，把一种货币兑换成另一种货币的专门性经营活动。 静态的外汇：以外币表示的清偿国际债权债务的国际汇兑活动中所使用的支付手段和资产。国际金融 DL制作广义的静态外汇：在进行清偿国际间债权债务时，一切以外国货币表示的资产或债权。狭义的静态外汇：是可以直接用来清偿国际间债权债务的货币资产的支付手段。一般用于银行业务，指外汇票据（汇票、支票、本票）和外汇存款我国的定义：按照1996年通过并于1997年1月、2008年8月1日修订的中华人民共和国外汇管理条例的定义，“外汇是指以下以外币表示

3、的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等 （3）外币有价证券，包括政府债券、股票等；（4）特别提款权（5）其他外汇资产。”我国对外汇的定义是广泛的，是从加强外币金融资产管理的我国对外汇的定义是广泛的，是从加强外币金融资产管理的角度来定义的，目的是有利于国际收支平衡的控制和汇率稳角度来定义的，目的是有利于国际收支平衡的控制和汇率稳定定 记账外汇：只存在与账面上，外汇增减只需要划账 自由外汇：可以随时把一种外汇兑换成其他货币或者向第三国进行支付外汇的种类 外汇的供求：货物的进出口贸易；生活中所需要

4、的国外服务；在国外的资本投资或引进的外国投资 贸易外汇：通过商品出口 非贸易外汇：其他途径获得：如国外汇款、国外直接投资的利润回馈、通过提供提供劳务、汇回投资收益和侨汇等途径获得的外汇外汇的供求一种外币成为外汇有三个前提条件：1、（非本币性）以外币表示的金融资产2、自由兑换性 3、普遍接受性 和可偿性外汇的特征（二）汇率的概念 汇率（Foreign Exchange Rate）是指一国货币折算为另一国货币的比率，或者说是用一种货币所表示的另一种货币的价格。（三）.汇率的标价方法1、直接标价法（1）直接标价法（Direct Quotation是以一定单位（如100）的外国货币为标准来折算应付若干

5、单位的本国货币的汇率标价方法，即以本国货币表示出外国货币的价格。例：100美元兑换730元人民币（2）直接标价法的特点：外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。汇率的涨跌都以本币数额的变化而表示。国际金融 DL制作思考：在直接标价法下，汇率的下降，意味着本币升值还是贬值？国际金融 DL制作2、间接标价法（1）间接标价法（Indirect Quotation）是以一定单位（如100）的本国货币为标准来折算应收若干单位的外国货币的汇率标价方法，即以外国货币表示出本国货币的价格。在间接标价法下，本币相当于“商品”，作为单位货币，外币相当于“货币”，作为计价货币，两者对

6、比后的汇率，表示银行买卖一定单位的本币应收或应付多少外汇。目前，只有极少数国家（如美国、英国等）采用该标价法。例：100人民币兑换13.69美元（2）间接标价法的特点：本币的数量固定不变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变化而变化。汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。 国际金融 DL制作 3、美元标价法 美元标价法是指国际金融市场上以美元表示的标准化报价方法。按照这种标价方法，所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价，并且除了英镑等极少数货币以外，其他各种货币都以美元作为单位货币以美元作为单位货币（常量），而以其他货币作为计价货币（变量）。 考考你：在美元标价法下应该如何表达美元和人

7、民币的汇率关系 例：100美元兑换730元人民币 直接标价法和间接标价法的关系： 倒数关系 直接标价法下：100美元=827.76人民币 间接标价法下：100人民币=12.08美元基准货币和标价货币： 基准货币： 在各种标价法下数量固定不变的货币 直接标价法下,基准货币是? 间接标价法下，基准货币是? 美元标价法下，基准货币是？ 标价货币： 数量变化的货币国家或地区国家或地区货币货币符号符号ISO标准代码标准代码中国中国人民币元人民币元RMBCNY香港香港港元港元HK$HKD美国美国美元美元$USD日本日本日元日元JPY德国德国德国马克德国马克DMDEM法国法国法国法郎法国法郎FFFRF欧元区

8、欧元区欧元欧元EUR瑞典瑞典瑞典克朗瑞典克朗SKrSEK瑞士瑞士瑞士法郎瑞士法郎SFCHF英国英国英镑英镑GBP货币名称与符号货币名称与符号国际金融 DL制作（四）汇率的种类（四）汇率的种类A 按汇率计算方法划分按汇率计算方法划分、基本汇率（base rate） 指一国货币对某一关键货币的汇率。、套算汇率（cross rate）指通过两种货币基本汇率之比套算出的汇率。如：某一时刻德国马克的基本汇率为$1=DM1.5462,日元的基本汇率为$1=￥106.935,则德国马克和日元之间的套算汇率为 DM1=106.935/1.5462 =￥69.3213再如：再如： USD1CNY8.2700 U

9、SD1HKD7.8000 HKD1CNY？（？（8.2700/7.8000）B 按银行买卖外汇的角度划分按银行买卖外汇的角度划分、买入汇率（buying rate）(出口汇率) 指银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。 2、卖出汇率（selling rate）（进口汇率） 是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。3、中间汇率（middle rate） 是买入价与卖出价的平均数 中间汇率=（买入价+卖出价）/2在新闻报道、经济分析中经常用到直接标价法下，买入汇率在前，卖出汇率在后直接标价法下，买入汇率在前，卖出汇率在后间接标价法下则相反，卖出汇率在前，买入汇率间接标价法下则相反，卖出汇率在前

10、，买入汇率在后在后例：巴黎外汇市场上：USD1=FRF7.2785-7.2895（直接标价法） 伦敦外汇市场上：GBP1=USD1.4405-1.4420（间接标价法）买入汇率卖出汇率卖出汇率买入汇率练习：GBP1=USD1.5000-1.5010在伦敦外汇市场，什么标价法？在纽约外汇市场，什么标价法？分别表示什么含义？套算汇率的计算 1、美元为基础货币，交叉相除 例： USD/CHF=1.3895/1.3935 USD/JPY=116.04/116.44 求：以瑞士法郎为基础货币，日元为标价货币的套算汇率的形式为：CHF/JPY=? 2、美元为标价货币，交叉相除 例：EUR/USD=1.11

11、44/1.1176(间接) GBP/USD=1.5861/1.5901买入价：EUR/GBP=1.1144/1.5901卖出价：EUR/GBP=1.1176/1.5861 3、在一种标价中美元是基础货币，另一种标价中美元是标价货币，垂直相乘 （一种是直接标价，一种是间接标价） 例：USD/CAD=1.3687/1.3727 GBP/USD=1.5861/1.5901 买入价：GBP/CAD=1.3687*1.5861 卖出价：GBP/CAD=1.3727*1.5901 练习： 1、GBP/USD=2.0408/17 USD/CAD=0.9811/25 求：GBP/CAD 2、USD/CHF=1

12、.1792/1.1816 USD/SEK=6.4816/6.4835 求：CHF/SEKC 按对外汇管理的宽严程度划分按对外汇管理的宽严程度划分 1、官方汇率（official rate） 是指国家机构确定、调整和公布的汇率，一切外汇交易都必须按这一汇率为准。 2、市场汇率（market rate） 指在外汇市场上进行外汇买卖的实际汇率。D 按外汇银行营业起讫时间划分按外汇银行营业起讫时间划分 1、开盘汇率（opening rate） 2、收盘汇率（closing rate）E 按银行外汇汇付方式划分按银行外汇汇付方式划分1、电汇汇率（telegraphic transfer ,简称T/T r

13、ate）通过电报、电传通知收款人所在地银行进行划账支付2、信汇汇率（mail transfer rate ,简称M/T rate ）用信函通知国内外分支行或代理行收付外汇使用的汇率3、票汇汇率（damand draft rate,简称D/Drate）汇兑各种外汇汇票、支票和其他各种票据所采用的汇率。银行卖出外汇后，开立一张书面通知书，要求国外的分支机构或代理行见到汇票时进行支付F 按外汇买卖交割期限划分：即期汇率和远期汇率按外汇买卖交割期限划分：即期汇率和远期汇率 即期外汇交易（spot exchange transaction）又称现汇或现货交易。客户间以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的

14、两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。远期外汇交易：买卖成交后，交割是在未来的某个时点。但是交割日期、汇率、数量在合同中规定。 1、即期汇率（spot rate） 是指目前的汇率，用于外汇的现货买卖。 2、远期汇率（forward rate） 是指将来某一时刻的汇率，比如1个月后的、 3个月 后的或 6 个月后的汇率，用于外汇期货买卖。 远期汇率的报价 1、直接报价 即期、远期分别报出（如瑞士法郎）例如：为了简便，现在只写出中间价：某日英镑兑美元的即期汇率和3个月远期汇率可以表示为： 即期汇率 3个月远期GBP/USD 1.8981 1.8971 2、间接报价（掉期率报价）（如英、美、德

15、、法等） 掉期率：某一时点远期汇率和即期汇率的汇率差用远期汇水报价法可表示为： 即期汇率 3个月远期GBP/USD 1.8981 10银行报出的远期差价用点数表述，每点万分万分之一之一。银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。 远期外汇的几种状态： 升水：远期外币价格大于即期外币价格 贴水：远期外币价格小于即期外币价格 平价：远期外币价格等于即期外币价格远期汇率的计算 由于远期汇率由即期汇率和掉期率报出，就存在一个如何计算远期汇率的问题 计算方法：直接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）例：在纽约外汇市场GBP1=USD1.5000 3个月远期：10外汇升水：表示英镑

16、升值，美元贬值，数值应该上升，用加外汇贴水：表示英镑贬值，美元升值，数值应该下降，用减间接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）例：在伦敦外汇市场GBP1=USD1.5000 3个月远期：10外汇升水：表示美元升值，英镑贬值，数值应该下降，用减外汇贴水：表示美元贬值，英镑升值，数值应该上升，用加 直接标价法下升贴水的计算： 在苏黎世外汇市场， USD/CHF=1.6550-1.6561 1个月远期：162-157（首先判断代表的含义，升水？还是贴水？） 则一个月远期汇率？ 在直接标价法下,前低后高为升水点数，前高后低为贴水 1.6550-0.0162=1.6388 1.6560-0.0157=

17、1.6403说明：一个月后美元贴水说明：一个月后美元贴水则买入则买入1美元，少付出美元，少付出162点瑞士法郎；卖出点瑞士法郎；卖出1美元，少收入美元，少收入157点瑞士法郎点瑞士法郎练习：某日纽约市场英镑买卖价为：GBP/USD1.8991/99，3个月远期汇水为10/13。请问：3个月远期英镑兑美元汇率为多少？解：直接标价法下，前小后大，升水买入价1.89910.00101.9001卖出价1.89990.00131.9012 间接标价法下升贴水的计算 例：伦敦外汇市场 GBP/USD=1.6783/93 3个月远期汇率80/70 则3个月远期汇率GBP/USD=？ 在间接标价法下,前低后高

18、为贴水点数，前高后低为升水点数 1.6783-0.0080=1.6703 1.6793-0.0070=1.6723练习：在纽约外汇市场上，美元兑人民币的即期汇率是USD1=RMB8.2765/8.2785，某外汇银行报出的2个月远期汇水为30/50。求：两个月远期汇率解：间接标价法，前小后大，贴水远期汇率=即期汇率+贴水所以2个月远期汇率为：USD1=RMB8.2795/8.2835总结：1、不用考虑标价法，只需要按照汇率的高低排列顺序，就可以得到正确的远期汇率。前低后高，对应相加前低后高，对应相加前高后低，对应相减前高后低，对应相减2、远期汇率的差价和即期汇率的差价哪个更大？远期汇率的差价一

19、定会大于即期汇率的差价 思考题： 远期交叉汇率的计算 即期汇率：USD/JPY=107.50/60 3个月掉期率:10/88 即期汇率：GBP/USD=1.5460/70 3个月掉期率：161/158 解答：1、计算远期汇率 USD/JPY 107.50+0.10=107.60 107.60+0.88=108.48GBP/USD1.5460-0.0161=1.52991.5470-0.0158=1.5313 2、垂直相乘 GBP/JPY=107.60*1.5299 108.48*1.5313G 按汇率在经贸金融往来中的重要性划分按汇率在经贸金融往来中的重要性划分 1、实际汇率（real rat

20、e）将名义汇率用两国价格水平调整后的汇率 ReP*/P (R为实际汇率，e为名义汇率) 实际汇率也指名义汇率减去通胀率 例：例：假设日元假设日元/美元的名义汇率美元的名义汇率1995年为年为94.06日元日元/1美元，到美元，到2005年名义汇率是年名义汇率是110.22日元日元/1美元。美元相对日元升值美元。美元相对日元升值了了17.2%。【（ 110.22-94.06）/94.06=0.172】说明美国说明美国商品相对于日本的竞争力下降了。商品相对于日本的竞争力下降了。但是为了计算真实的汇率，我们必须考虑价格因素。假设但是为了计算真实的汇率，我们必须考虑价格因素。假设1995年年=100，

21、美国的，美国的CPI2005年上升到了年上升到了128.14；日本；日本1995年的年的CPI为为100，到，到2005年降低到了年降低到了98.17。则每单位则每单位美元兑日元的实际汇率美元兑日元的实际汇率计算如下计算如下;RER=110.22*(128.14/98.17)=143.87计算出来的实际汇率表示：美国商品在国际市场上的竞争力比计算出来的实际汇率表示：美国商品在国际市场上的竞争力比名义汇率所反映的更加处于劣势。根据实际汇率来看，美元名义汇率所反映的更加处于劣势。根据实际汇率来看，美元升值不是升值不是17.2%，而是，而是53%。【（143.87-94.06）/94.06=0.52

22、96】 2、有效汇率 （effective exchange rate ） 一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数以贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。波动幅度。 计算方法：计算方法：A.选择有代表性的一篮子货币，通常选择一些与本国对外贸易关系密切的货币作为计算基础B.为每个双边汇率确定一个权重，权重的大小依赖于该种货币在篮子货币中的重要性有效汇率的公式如下有效汇率的公式如下: : A币的有效汇率=A币对i国货币的汇率A国对i国的贸易值/A国对外的贸易总值2012年上半年人民币对一篮子货币的名义

23、有效汇率累计升值年上半年人民币对一篮子货币的名义有效汇率累计升值1.6%，扣除通货膨胀因素的，扣除通货膨胀因素的实际有效汇率累计升值实际有效汇率累计升值0.9%.在国际清算银行监测的在国际清算银行监测的61个经济体货币中，升值幅度分别居个经济体货币中，升值幅度分别居第第16位和第位和第22位，人民币在新兴市场货币中表现稳定。位，人民币在新兴市场货币中表现稳定。2005年人民币汇率形成机制改革以年人民币汇率形成机制改革以来，人民币名义和实际有效汇率累计分别升值来，人民币名义和实际有效汇率累计分别升值23.1%和和30.4%. 判断： A国货币对B国货币贬值，对C国货币升值，其有效汇率可能不变。

24、正确 H.货币的法定升值、法定贬值与升值、贬值 货币的法定升值（贬值）：固定汇率制度下，官方宣布货币币值上升（下降） 升值（贬值）：浮动汇率制下，汇率变化（五）影响汇率变动的主要因素（五）影响汇率变动的主要因素一、国际收支状况二、通货膨胀率差异三、利率差异四、经济增长率差异五、中央银行干预六、预期因素影响汇率变化的直接和基本因素。国际收支顺差时，影响汇率变化的直接和基本因素。国际收支顺差时，货币趋于升值；国际收支逆差时，货币趋于贬值。货币趋于升值；国际收支逆差时，货币趋于贬值。决定汇率长期走势的主要因素。高通胀率会削弱本决定汇率长期走势的主要因素。高通胀率会削弱本国商品在国际市场的相对价格竞争

25、能力，引起出口国商品在国际市场的相对价格竞争能力，引起出口减少、进口增加，恶化贸易收支。减少、进口增加，恶化贸易收支。通胀率差异还会影响人们对汇率的预期。通胀率高，通胀率差异还会影响人们对汇率的预期。通胀率高，人们预期该国货币趋于疲软，将把手中的该国货币人们预期该国货币趋于疲软，将把手中的该国货币转化为其他货币，恶化资本与金融账户。转化为其他货币，恶化资本与金融账户。一国利率水平相对于他国利率提高，会刺激国外资一国利率水平相对于他国利率提高，会刺激国外资金流入增加，改善资本金融账户。但是，利率变动金流入增加，改善资本金融账户。但是，利率变动必须在考虑未来汇率的不利变动后金融资产的所有必须在考虑

26、未来汇率的不利变动后金融资产的所有者仍有利可图时，资本流动才会发生。者仍有利可图时，资本流动才会发生。短期来看，一国经济增长率较高，收入增加，进口短期来看，一国经济增长率较高，收入增加，进口需求增加，经常账户恶化，本币有贬值趋势；需求增加，经常账户恶化，本币有贬值趋势；长期来看，高经济增长率往往伴随着劳动生产率提长期来看，高经济增长率往往伴随着劳动生产率提高，从而本国产品竞争力增强；高，从而本国产品竞争力增强；一国经济增长率高，会吸引大量资本流入，对本币一国经济增长率高，会吸引大量资本流入，对本币币值起到有力的支持作用。币值起到有力的支持作用。中央银行的外汇市场干预可以直接影响汇率的短期中央银

27、行的外汇市场干预可以直接影响汇率的短期走势；走势；货币当局发表影响人们心理预期的申明，影响汇率货币当局发表影响人们心理预期的申明，影响汇率短期走势；短期走势；各国货币当局对外汇市场的联合干预来影响汇率各国货币当局对外汇市场的联合干预来影响汇率预期因素是影响国际资本流动的一个重要因素。预期因素是影响国际资本流动的一个重要因素。人们对某种货币的预期心理往往会引起市场投机活人们对某种货币的预期心理往往会引起市场投机活动，从而加剧市场汇率变动。动，从而加剧市场汇率变动。（六）（六） 汇率变动对一国经济的主要影响汇率变动对一国经济的主要影响 国际金融 DL制作思考：汇率变动会对一国经济的哪些方面产生影响

28、？贸易收支资本流动利率水平物价水平外汇储备经济增长 就业讨论：人民币升值的影响利大于弊利大于弊VSVS弊大于利弊大于利 美国总统巴拉克奥巴马(Barack Obama)最近以更强硬姿态呼吁中国让人民币升值，他提出，对亚洲的出口增加，将意味着“美国几十万，甚至几百万的就业岗位”。 彼得森国际经济研究所(Peterson Institute of International Economics)估计，人民币兑美元汇率被低估了41%。这个数字在美国得到广泛认可，增强了以下流行观点：中国在摆脱危机时拥有巨大的不公平优势。What if 人民币大幅升值？假设人民币升值40%中国的经济规模将增至美国的一半

29、研发和军事开支将相当于美国的四分之一ICBC的市值将达到美国最大的银行摩根大通的2倍中石油的市值将是埃克森美孚的1.5倍实际上，人民币对美元累计升值幅度已达30%美国国会参议院不顾中方坚决反对，程序性通过“2011年货币汇率监督改革法案”立项预案。（观看视频） 升值有利有弊，关键看对进度和程度的把握。面对继续升值的压力,应以此为契机，加快调整出口结构，进而优化产业结构，增强生产企业和外贸企业的竞争力 ！案案 例例这幅漫画使你想到什么？案例：日美广场协议案例：日美广场协议 20世纪80年代初，美国出口额连续出现负增长。1984年贸易逆差已经高达1090亿美元，其中对日本的贸易逆差约占50%。为此

30、，美国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使日元升值，以挽救日益萧条的美国制造业。 1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。 “广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。1985年9月，美元兑日元在 1美元兑250日元上下波动，协议签订后不到3个月的

31、时间里，美元迅速下跌到1美元兑200日元左右，跌幅20%。此后美元对日元继续大幅度下跌，1987年最高达到1美元兑120日元左右。 “广场协议”引发了日元的急剧升值，并伴随着资产价格的迅速膨胀和经济结构的较快调整。20世纪90年代初，日本资产泡沫破裂，经济增长嘎然而止，并出现长达10年左右的停滞，日元升值的负面影响逐渐显露。（六）汇率决定理论 汇率决定理论主要分析汇率受什么因素决定和影响。汇率决定理论和国际收支理论是相互联系不可分割的。 汇率决定在不同的历史时期，有不同的理论研究。经历了国际借贷说、购买力平价说、利率平价说、汇兑心理说、资产市场说等几个阶段。 1861年 英国 葛逊 国际借贷说

32、 1922年 瑞典 卡塞尔 购买力平价说 1923年 英国 凯恩斯 利率平价说 1927年 法国 阿夫塔里昂 汇兑心理说 1973年以后 资产市场说 弹性价格的货币模型 粘性价格的货币模型(多恩布茨 汇率超调模型) 布兰逊 资产组合平衡理论等 19世纪60年代提出 代表人物：英国经济学家葛逊（GLGoschen） 是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的。A 、国际收支说的早期形式：国际借贷说、国际收支说的早期形式：国际借贷说1861年，英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支关

33、系的理论。指出：汇率作为外汇的价格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇的供求流量取决于该国的对外流动借贷状况。借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷。只有，只有流动借贷才对外汇供求进而对汇率产生影响。物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也都会对汇率产生影响 ，但它们都是次要因素。 一国国际收支赤字意味着对其他国家债务的增加，引发对外币需求的增加，在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外币升值，本币贬值 1 1、国际收支说、国际收支说 B、国际收支说的基本原理各宏观经济变量变动对汇率的影响l 国民收入的变动。其他条件不变时，YM对外汇的需求e；Y*X外汇供给e。l 价格水平的变

34、动。P本国产品竞争力CA恶化e；P* 本国产品竞争力CA改善e 。各变量变动对汇率的影响l 利率水平的变动。其他条件不变时，i资本内流对外汇的供给e；i*资本外流增加外汇需求e。l 市场预期外汇汇率上升时，资金外流外汇需求 e 。第三节第三节 国际收支说国际收支说B、国际收支说的基本原理、国际收支说的基本原理因此，国际收支说基本原理可以概括为：因此，国际收支说基本原理可以概括为：C、注意、注意各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂的关系。例如：本国国民收入的增加，增加进口；造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本流入；可能导致对未来汇率

35、预期的改变。),(* fEeiiPPYYke第三节第三节 国际收支说国际收支说D、对国际收支说的简单评价、对国际收支说的简单评价 国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇率，是现代汇率理论的一个重要分支； 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他宏观经济变量存在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的； 国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。 1922年年瑞典经济学家瑞典经济学家古斯塔夫古斯塔夫卡塞尔提出卡

36、塞尔提出基本思想是： 货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。2 2、购买力平价理论（、购买力平价理论（theroytheroy of purchasing power of purchasing power parityparity）第一节第一节 购买力平价购买力平价A.一价定律（one price rule）(一)封闭经济下的一价定律前提： 位于不同地区的该商品同质； 该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性第一节第一节 购买力平价购买力平价一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利

37、活动消除，为可贸易商品（tradable goods）；一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套购活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods)。比如：房地产、理发等 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。第一节第一节 购买力平价购买力平价二、一价定律（one price rule）（二）开放经济下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；（会引入汇率进行分析） 进行套购活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的

38、交易活动；第一节第一节 购买力平价购买力平价二、一价定律（one price rule） 跨国套购活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：不同国家的某种可贸易商品的以同一种货币衡量的价格应该是一致的：PiePi*B.B.绝对购买力平价绝对购买力平价 （一）前提1.对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；2.在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。（二）基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：PeP*变形后，e=P/Pe=P/P* *它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平。 （三）含义意味

39、着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。解释某个时点上汇率的决定现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立。比如通过工资水平来建立联系绝对购买力平价绝对购买力平价 绝对购买力平价理论不成立的因素： 不同国家居民消费的异质性，一价定律不完全成立 不同国家编制物价指数时，权重不可能完全相同 市场不可能完全竞争，考虑到关税、交易成本的存在，会阻碍套购行为的进行，加大不同地区商品价格的差异C.相对购买力平价相对购买力平价（一）假定的放松1、交易成本存在；2、各国一般价格水平的计算中商品及

40、其相应的权重存在差异因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：为常数为常数 ,*PPe P=e p*（二）相对购买力平价的一般形式 为常数，对上式求导，推出变动率的关系：*PPe （三）含义解释一个时期汇率的变动相对购买力平价意味着：汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；相对购买力平价相对购买力平价 对该理论的评价对该理论的评价贡献：购买力平价说是在各国放弃金本位制下，以国内外物价对比作为汇率决定的依据。一国货币对外价值是对内价值的体现，说明货币对内贬值必然引发对外贬值，揭示了汇率长期变动的根本原因。

41、 汇率决定的长期理论 缺陷： 1、忽略了国际资本流动的存在及其他变量对汇率的影响（仅考虑了价格水平的影响） 2、忽视了非贸易品的存在及影响 3、忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购产生的制约 4、计算时，编制物价指数存在技术困难购买力平价理论实证研究关于购买力平价理论实证研究的一般结论是：（1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动幅度很大；实际汇率=P/P* 名义汇率= P/P* 当等于1，说明绝对购买力平价成立（2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），PPP才能较好成立； （3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生，并

42、且偏离幅度很大；（不适用于短期）（4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立；（5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。因此，经济学家开始研究通胀以外的其他因素对汇率决定的影响。3、 汇兑心理说（汇兑心理说（psychological theory of exchange）上个世纪20年代后期法国学者阿夫达里昂（AAftalion）提出的。理论基础是奥地利学派的边际效用价值论。（1）核心观点）核心观点 该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机 和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货

43、币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。（2 2）对该理论的评价）对该理论的评价 它是在19241926年间，法国国际收支均为顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有

44、相当的市场。但是该学说是以西方主观价值论边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片面性，缺乏说服力。4、利率平价说、利率平价说最早是由英国经济学家凯恩斯（JM Keynes）在1923年提出,是说明汇率和利率之间关系的理论。这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率利率平价说利率平价说A、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）a、一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者

45、可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1（1i）利率平价说利率平价说A、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP） a、一个例子投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：1/e（1/ei*）=1/e（1+i*）假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*） ef= ef/e（1i*）利率平价说利率平价说A、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP

46、） a、一个例子由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为： f/e（1i*）.利率平价说利率平价说A、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）a、一个例子投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：1if，投机者会认为造市商报出的远期汇率低，投资者将购买远期外汇，在未来达到预期水平时卖出以套利。使得f不断升高，Eef不断下降最终使得Eeff，此时，CIP和UIP同时成立：E=i-i*但是，外汇市场并非是有效的

47、，所以Eef与f的差距始终是存在的利率平价说利率平价说那么， Eeff 的经济含义是什么呢？远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计由于人们对未来外汇市场的汇率观测不到，所以人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物。 贡献：贡献： 有助于认识外汇市场上汇率的形成机制，有较高的实践价值 考虑了国际资本流动这一重要因素。 缺陷：缺陷： 由于利率本身受到其他经济变量的影响，如收入、价格等，所以不是一个独立的汇率决定理论； 其次，汇率和利率相互作用，相互影响，这里只研究了利率对汇率的影响。D、对利率平价说的评价5、资产市场说 A、资产市场说概述 a 产生背景：70年代，国际资本流动高速发展，

48、重视各种金融资产价格变动对汇率的影响。由于汇率就是一国货币用另一种货币表示的价格，是一种相对资产价格，该价格是在资产市场上确定的，在分析汇率决定时应采用与普通资产价格决定基本相同的理论。因此被称为资产市场说。b、核心思想： 资产市场说强调一国的金融市场从失衡到重新均衡，是通过其他各种市场的调整来实现的，其中汇率的变化被体现出来。 即当资产市场不均衡时，会影响汇率的变动，而汇率的变动将导致资产价格的变动，使资产市场重新恢复均衡，在这个过程中汇率被决定下来。 这个理论将汇率的变动同资产价格联系起来。一个重要分析方法是一般均衡分析。它将国内外商品市场、货币市场、证券市场结合起来进行汇率决定的分析。c

49、、假定前提： 外汇市场有效（任何交易者都不能用额外的信息来获取额外的收益） 一国资产市场由本国货币市场、本币资产和外币资产组成 资本完全流动d、资产市场说不同流派的差异：资产市场说不同流派的差异： 根据国内外商品之间和资产之间是否完全替代；在一国国内的各市场间，则有一个受到冲击后是否迅速调整，资产市场说可以划分为：汇率决定的资产市场分析国内外资产之间是否具有完全替代性国内外资产之间是否具有完全替代性是是货币模型否否资产组合模型否否粘性价格模型风险补贴为零风险补贴为零UIPUIP成立成立风险补贴不为零风险补贴不为零UIPUIP不成立不成立商品市场的调整速度和资本市场的调整速度是否一样快商品市场的

50、调整速度和资本市场的调整速度是否一样快是是弹性价格模型第四节第四节 资产市场说资产市场说B、汇率的货币论a 、假定l国内外资产完全替代在此假定下，围绕货币市场均衡货币市场均衡与否展开讨论 货币市场失衡后，国内外商品市场、货币市场都会受到影响，通过市场调节，货币市场达到均衡，同时汇率发生变化并使汇率决定下来 根据商品市场、证券市场调整速度是否同步分为弹性价格模型和粘性价格模型。B1、弹性价格货币模型假定货币市场失衡后，商品市场和证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整，即商品套购机制和套利机制都会发挥作用。a 基本假定： 充分就业，总供给曲线垂直 有稳定的货币需求 购买力平价成立 货币供给是外生给定的

51、。当货币供给变化后，只会引起价格水平的迅速调整，利率与实际国民收入都与货币供给无关。第四节第四节 资产市场说资产市场说 B1、弹性价格货币模型 a、分析思路：根据购买力平价：PeP*P由货币市场上的货币供求决定：P=Ms / Md, P*=Ms* / Md*K:收入中以货币形式持有的比率（常数）：货币需求的收入弹性：货币需求的利率弹性为简便，假定两国的这些变量相同。 *,MIkYMIkYdd第四节第四节 资产市场说资产市场说B1、弹性价格货币模型 a、分析思路：整理，得：长期汇率决定的基本方程式 *IIYYMMMMMMessdsds第四节第四节 资产市场说资产市场说B1、弹性价格货币模型公式表

52、明：l 汇率变动与本国货币供给成正比、与外国货币供给成反比；l 外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比；l 外汇汇率与本国利率成正比，与外国利率成反比。 *IIYYMMMMMMessdsdsb、各经济变量对汇率变动的影响机制：、各经济变量对汇率变动的影响机制： （1） 其他因素不变，本国货币供给增加，本国货币供给增加，货币市场失衡，面对这种超额供给，人们为了保持实际现金余额不变会增加支出，实际产量不变的情况下，P上升；由于购买力平价成立，所以e上升，本国货币贬值，出口增加，y 增加，货币需求增加，货币市场重新均衡。过程：货币市场失衡商品市场失衡汇率变动货币市场重新均衡 表明了资产市

53、场说的核心思想： 当资产市场不均衡引起其他市场的失衡汇率变动重新均衡，在这个过程中汇率被决定下来 （2） 其他因素不变，本国国民收入的增本国国民收入的增加，加，本国货币需求增加，导致长期来看本币升值 （3）其他因素不变，本国利率上升，本国利率上升，本币需求减少，本币贬值c c、对弹性价格模型的评价、对弹性价格模型的评价 弹性价格货币模型的缺陷： 该理论以购买力平价为理论前提，而购买力平价理论本身有一定缺陷 该理论假定货币需求是稳定的，但是货币需求在短期经常是不稳定的 假定价格水平具有充分弹性以及总供给曲线垂直已经达到充分就业与客观现实不符 无法解释1973年之后汇率对PPP大幅偏离的现象第四节

54、第四节 资产市场说资产市场说B2、粘性价格模型汇率超调模型（Overshooting Model）在70年代由多恩布什提出。 核心思想：商品市场和资产市场调整速度不一样，商品市场的调节速度慢于资产市场的调节速度，商品市场价格水平短期内粘性，经济存在着由短期均衡向长期均衡过度的过程。 当出现某种干扰，资产市场失衡，从失衡到均衡恢复的短期内，商品价格将缓慢调整到新的均衡水平，而利率、汇率则会迅速调整 短期内，由于资产市场迅速调整，使利率、汇率的调整幅度过大（超调） 长期来看，主要由商品市场的调节完成，带动汇率超调的部分回落。该理论揭示的是汇率的动态调整过程。*Eii a、基本假定： 货币需求稳定，

55、非抛补利率平价成立 购买力平价在短期内不成立，长期来看是成立的 总供给曲线在短期内不垂直（非充分就业）第四节第四节 资产市场说资产市场说B2、粘性价格模型汇率超调模型（Overshooting Model）2、货币市场失衡的动态调整过程：假定货币市场失衡（货币供给）短期内价格粘性实际货币供应量要使货币市场恢复均衡实际货币需求（Y和i的函数）必须增加短期内Y不变i 就会下降资金外流本币贬值此时汇率超调，本币汇率的调整超过长期均衡水平第四节第四节资产市场说资产市场说二、汇率的货币论（三）粘性价格模型汇率超调模型（Overshooting Model）2、货币市场失衡的动态调整过程：此时，i，投资增

56、加刺激总需求P eX，M总需求商品市场供给小于需求实际Msi，投资下降，总需求下降，同时资本内流，e本币升值出口下降，总需求下降商品市场重新均衡商品市场的调整 小结：一次性货币供给量的增加会造成货币市场的失衡，i,e会出现超调的情况，使货币市场恢复均衡。在此过程中，商品市场的失衡通过P水平的改变，造成i,e的又一次变动，总需求改变，使商品市场恢复均衡。 当经济达到长期均衡水平时， P与货币供给量同比例上涨，汇率达到长期均衡水平，利率和产出恢复到原有水平。第四节第四节 资产市场说资产市场说Otet1e1e2OtMt1M1M2Otit1i2i1OtPt1P1P23、汇率超调理论的图示、汇率超调理论的图示 实线表示调整路线实线表示调整路线 虚线表示长期收敛值虚线表示长期收敛值