独立董事激励机制研究

1、独立董事激励机制研究    【关键词】独立董事委托代理激励机制 在我国公司治理中引进独立董事,是希望其能从专家角度为企业出谋划策,提高公司管理层的经营决策水平,进而提升企业经营绩效。至今为止我国都没有对独立董事的薪酬激励问题有明确规定。为了更加深入挖掘独立董事激励问题,本文将从委托代理角度,对独立董事的激励机制展开研究,以期为完善我国独立董事激励机制有所帮助。 一、基本假设前提 上市公司中的股东目标是公司年利润、长期业绩、发展规模等,而独立董事的目标可能是个人地位、声誉及利益所得等,独立董事与股东目标的背离与冲突将会使股东利益受损,必然导致委托代理问题。

2、基于此,本文将使用委托代理模型加以分析论证。基本假设如下: H1:假设A代表独立董事所有可能的行动组合,aA表示独立董事的一个特定行动;是不受独立董事和股东控制的外生随机变量(称为“自然状态”),?专是的取值范围,在?专上的分布函数和密度函数分别为GH2:在独立董事选择行动a后,外生变量实现。a和共同决定一个可观测的结果?字(a,)和一个货币收入(产出)(a,),其中(a,)的直接所有权归股东。我们还假定是a的严格递增凹函数,即给定,独立董事工作越努力,产出越高,但努力的边际产出率递减。是的严格增函数,即较高的代表有利的条件。 H3:假定股东和独立董事的V-N-M期望效用函数分别为v(-s(?

3、字)和u(s()-c(a),其中v'>0,v"0;u'>0,u"0;c'>0,c">0。即股东与独立董事都是风险规避者或风险中性者,努力的边际负c'>0意味着独立董事希望少努力。因此,除非股东能对独立董事提供足够的激励,否则独立董事不会如股东希望的那样努力工作。 H4:假定分布函数G()、生产技术?字(a,)和(a,)以及效用函数v(-s(?字)和u(s()-c(a)都是共知的;股东与独立董事在有关这些技术关系上的认识是一致的。?字(a,)是共知的假定意味着,如果股东能观测到,也就可以知道a,反之亦然。

4、 二、独立董事激励机制模型构建 股东的目标是设计一个激励合同s(?字),根据观测到的?字对独立董事进行奖惩。股东的期望效用函数可以表示如下: 但股东在选择a和s(?字)最大化上述期望效用函数的同时,也要面临来自独立董事的两个约束。第一个约束是参与约束(participation constraint),即独立董事从接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同时能得到的最大期望效用。独立董事“不接受合同时能得到的最大期望效用”来自于市场其他机会的决定,如机会成本、声誉、社会地位等,可称为保留效用,用u表示。参与约束条件又称个人理性约束(individual rationality constrai

5、nt),可以表述如下: 第二约束是独立董事的激励相容约束(incentive compatibility constraint),给定股东不能观测到独立董事的行动a和自然状态,在任何激励合同下,独立董事总是选择使自己期望效用最大化的行动a,因此,任何股东希望的a都只能通过独立董事的效用最大化实现。假定a是股东希望的行动,是独立董事可选择的任何行动,a'A。那么只有当独立董事从选择a中得到的期望效用大于从选择a'中得到的期望效用时,独立董事才会选择a。激励相容的数学表达式如下: 综上,股东是在满足约束条件(IR)和(IC)的情况下,选择最优的a和s(x)来最大化期望效用函数(P)

6、, 即: 为便于后文的分析,我们进一步将自然状态的分布函数转换为结果x和的分布函数。给定的分布函数G(),对应每一个a,存在一个x和的分布函数,这个分布函数通过?字(a,)和(a,)从原分布函数G()导出,用F(?字,a)和f(?字,a)分别代表所导出的分布函数和对应的密度函数。在此法中,效用函数对观测变量?字取期望值。从而股东问题还可表述如下: 三、对独立董事激励机制的分析讨论 1、信息对称情况下的独立董事最优激励分析 因为在信息对称条件下独立董事选择的任何行动a都将被股东观测到,因此股东可以根据所观测到的独立董事选择行动对其进行奖惩,即激励合同是建立在独立董事行动上的,从而,激励相容约束是

7、多余的。因为股东可以(1)给定独立董事努力水平下的帕累托最优风险分担。给定独立董事努力水平a,产出是一个简单的随机变量,因此,问题简化为一个典型风险分担问题:选择s()解下列最优化问题: 其中,是严格正的常数。上述最优条件意味着股东和独立董事收入的边际效用之比应该等于一个常数,与产出和状态变量无关。当1与2是任意两个收入水平时,则有: 在最优条件下,不同收入状态下的边际替代率对股东和独立董事是相同的,这是典型的帕累托最优条件。 进一步分析讨论如下: 如果股东和独立董事都是严格风险规避的(v"<0,u"<0),最优风险分担要求每一方都承担一定的风险。 &

8、#160;      如果股东是风险中性者(v"=0)而独立董事是严格风险规避者(u"如果股东是严格风险规避者(v"如果股东和独立董事都是风险中性者(v"=u"=0),任何情况都是最优的。 (2)独立董事的最优激励分析。因为a可以被观测到,股东可以强制独立董事选择任意的a,激励相容约束是多余的。解下列问题: v(a,)-s(x(a,)g()ds.t.(IR)u(s(x(a,)g()d-c(a) 构造拉格朗日函数: L(a,s()=v(a,)-s(a,)g()d u(s(a,)g()d-

9、c(a)- 最优化的两个一阶条件分别为: -v' u'=0(1) v'(-·)g()d u'···g()d- =0(2) 将一阶条件(1)调整为:=,并带入(2)中整理后: v'··g()d-·=0 用期望算子E得: Ev'-=0?圯Ev'-=0(3) v'可以看作是用股东的效用单位衡量努力水平a的边际收益,可以看作是用股东的效用单位衡量a的边际成本。当a可以被股东观测时,帕累托最优可以达到。 讨论: 如果股东是风险中性的(v'=1,v"=0)

10、,条件(3)变为:E-=0,最优的风险分担意味着u'应该是一个常数,因此得:E=,其中E=(a,)g()d是边际期望产出,是独立董事在货币收入和努力之间的边际替代率。 给定,股东根据u()g()d-c()=u决定对独立董事的支付水平。因为股东是风险中性的,根据最优风险分担条件,独立于,因此,u()g()=u(),最优支付为u()=u c()。 当独立董事是风险中性的(u'=1,u"=0),最优风险分担意味着股东保留一个固定收入水平y0使得v不变,独立董事承担全部风险,条件(3)变成:v'E=。此时,独立董事的收入为(,)-y0。 据上述分析,在信息对称条件下,

11、股东可以观测独立董事的行为选择和努力水平,因而可以通过“强制合同”强使独立董事选择其想要结果。此时,风险问题和激励问题可以独立解决,帕累托最优风险分担和最优激励可以同时实现。 2、信息不对称情况下的独立董事最优激励分析 现假定股东不能观测到独立董事的行动选择a和外生变量,而只能观测到产出,此时,独立董事的激励相容约束(IC)是起作用的。现对假定重新调整如下: H5:假定a有两个可能的取值L和H,其中,L代表偷懒(lazy),H代表勤奋工作(work hard)。假定的最小可能值是,最大可能值是。如果独立董事勤奋工作(a=H),的分布函数和分布密度分别是FH()和fH();如果独立董事偷懒(a=

12、L),分布函数和分布密度分别是FL()和fL()。并且分布函数满足一阶随机占优条件(first-order stochastic dominance condition),即对于所有的,FH()FL(),其中严格不等式至少对某些成立。就是说,勤奋工作时高利润的概率大于偷懒时高利润的概率(大于任何给定的概率为1-F()。 H6:假定c(H)>c(L),即勤奋工作的成本比偷懒的成本高。在这一假设下,独立董事的激励相容约束意味着0,如果股东想让独立董事选择a=H,使独立董事有足够的积极性自动选择勤奋工作,股东必须放弃帕累托最优风险分担合同。股东的问题是选择激励合同s()解下列最优化问题: v(

13、-s()fH()ds.t.(IR)u(s()fH()d-c(H)(IC)u(s()fH()d-c(H)u(s()fL()d-c(L) 令和?滋分别为参与约束IR和激励相容约束IC的拉格朗日乘数,那么,上述最优化问题的一阶条件为: -v'fH() u'fH() ?滋u'fH()-?滋u'fL()=0 整理得: = ?滋(1-)(4) 从上述条件(4)分析可见,独立董事的收入随似然率(likelihoodratio)的变化而变化,显然,此时独立董事的薪酬比对称信息下具有更大的波动。 我们用s()表示信息对称条件下的最优风险分担合同,s()表示满足条件(4)的激励合同

14、。那么,我们可得到如下结果:如果fL()fH(),即似然率1?圯s()s();反之,如果fL()<fH(),即似然率s()。 通过以上分析可见,当信息不对称发生时,股东并不能观测到独立董事的行为,只能通过公司的产出或业绩来推断独立董事的行为选择,进而对独立董事采取相应措施。 四、结论及建议 1、结论 在信息对称条件下,股东可以观测到独立董事的行为选择,从而可以制定“强制合同”来强使独立董事选择其想要实现的行为,此时帕累托最优风险分担和最优激励可以同时实现;当信息不对称发生时,股东并不能观测到独立董事的行为,其只能通过公司的产出或业绩来推断独立董事的行为选择,进而对独立董事进行奖惩。因此,

15、为使企业更好地持续稳定发展,独立董事会更加努力工作,对独立董事进行一定的激励是非常必要的。 2、政策建议 (1)长期激励与短期激励适当结合。对独立董事薪酬的安排原则是:既要能激励独立董事有足够的动力为企业尽职尽责,又不能使其对公司形成不适当的依附感而失去“独立性”,因而建议采用短期激励与长期激励相结合的方式来实现。固定薪金是一种最基本实用的激励措施,可由中国证监会或成立独立董事协会专门负责给独立董事发放报酬。中国证监会或独立董事协会可从上市公司中收取一定的费用成立独立董事薪酬基金,根据年终各上市公司提交的统计数据来对其发放固定报酬和津贴。同时,为了激励独立董事更加自觉履责,还可以考虑向独立董事

16、支付股票期权或延期支付计划。这样会把独立董事的切身利益与公司长远发展联系起来,从而激励独立董事在履行职责时更能考虑到企业的长期目标,克服管理层的短期行为。        (2)加强独立董事声誉激励作用。个人声誉是独立董事发挥作用的重要动力来源之一,良好的表现将极大提升他们的知名度;而独立董事一旦声誉受损,将直接影响其未来发展。为了更好地发挥声誉激励作用,应建立独立董事的准入与退出制度。证监会对没有认真履行职责或违反独立性原则或有其他严重违规行为的独立董事,应免除其独立董事资格,并及时向社会公告,明令禁止其以后再担任

17、任何上市公司的独立董事或董事。 (3)建立独立董事责任保险制度。独立董事责任保险是指公司独立董事将其在行使职权时因过错行为而导致公司、股东或第三者遭受经济损失依法应承担赔偿责任的风险转嫁给保险公司,由保险公司按保险合同来承担赔偿责任的规定。为了鼓励独立董事能积极认真地参与公司重大事务,为公司的重大决策提出客观、公正、独立的见解,很有必要建立独立董事责任保险制度。独立董事的保费可以由上市公司承担大部分,独立董事本人承担小部分,以防“道德风险”(Moral Hazard Problem)的发生;独立董事的具体责任赔付条款应该明确,独立董事履责过程中并非人为或故意不当行为造成的责任损失,保险公司应代

18、为承担理赔责任;独立董事由于信息不对称导致监督决策失误造成公司和股东损失的情况,应给予其免责权利等。 【参考文献】 1 周仁仪:我国独立董事制度的缺陷与运行机制的改进J.统计与决策,2009(2). 2 魏刚、肖泽忠、Nick Travlos:独立董事背景与公司经营绩效J.经济研究, 2007(3). 3 张维迎:博弈论与信息经济学M.上海:上海人民出版社,2005. 4 叶康涛、陆正飞、张志华:独立董事能否抑制大股东的“掏空”J.经济研究,2007(4). 5 唐清泉、罗党论:设立独立董事的效果分析来自中国上市公司独立董事的问卷调查J.中国工业经济,2006(1). 6 Ross S.:The Economic Theory of Agency:The Principals ProblemJ. American Economic Review,1973(63). 7 Peng. Mike W.:Outside Directors and Firm Performance During Institutional TransitionsJ.Strategic Management Journal,2004(25). 8 Eliezer M. Fich,Anil Shivdasani:The Impact of Stock-Option Compensation for Out