企业市场融资

1、私募股权融资1项目融资3商业信用融资9产权融资11租赁融资11债券融资13上市融资16私募股权融资（一）定义：私募股权融资（Private Equity，以下简称PE）是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。PE的主要特点1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。 2. 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构

2、也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。 4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC有明显区别。 5. 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。 6. 流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易，通常只能通过兼并收购时的股权转让和IPO时才能退出。 7. 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。 8. PE投资机构多采

3、取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的问题。 9. 投资退出渠道多样化，有IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。（二）私募股权融资的好处1、稳定资金来源 中小企业较难获得银行贷款，而且银行贷款要求抵押担保，收取利息，附加限制性契约条款，并可能在企业短期还款困难时取消贷款，给贷款企业造成财务危机。和贷款不同，私募股权融资增加所有者权益，而不是增加债务，因此私募股权融资会加强企业的资产负债表，提高企业的抗风险能力。私募股权融资通常不会要求企业支付股息，因此不会对企业的现金流造成负担。投资后，私募股权投资者将成为被

4、投资企业的全面合作伙伴，不能随意从企业撤资。2、高附加值服务私募股权基金的合伙人都是非常资深的企业家和投资专家，他们的专业知识，管理经验以及广泛的商业网络能够帮助企业成长。私募股权基金投资企业后，成为了企业的所有者之一，因此和现有企业所有者的利益是一致的。私募股权基金会尽其所能来帮助企业成长，例如开拓新市场，寻找合适的供货商以及提供专业的管理咨询等等。3、降低财务成本发达国家企业的CFO（首席财务官）的一个重要职责就是设计最优的企业资本结构，从而降低财务成本。通过股权融资和债权融资的合理搭配，企业不仅可以降低财务风险，而且可以降低融资成本。获得私募股权融资后的企业会有更强的资产负债表，会更加容

5、易获得银行贷款，进而降低贷款成本。4、提高企业内在价值能够获得顶尖的私募股权基金本身就证明了企业的实力。就如上市达到的效果类似，企业会因此获得知名度和可信度，会更容易赢得客户，也更容易在各种谈判中赢得主动。 获得顶尖的私募股权基金投资的企业，通常会更加有效率地运作，可以在较短时间内大幅提升企业的业绩。企业可以通过所融资金扩大生产规模，降低单位生产成本，或者通过兼并收购扩大竞争优势。企业可以利用私募股权融资产生的财务和专业优势，实现快速扩张。项目融资（一）项目融资的概念和特点1.项目融资的概念 融资是指为项目投资而进行的资金筹措行为，通常有广义和狭义两种理解。从广义上理解，所有的筹资行为都是融资

6、，包括在前面已经述及的各种方式。但从狭义上理解，项目融资就是通过项目来融资，也可以说是以项目的资产、收益做抵押来融资。 2.项目融资的特点 项目导向。 有限追索。 风险分担。 非公司负债型融资。非公司负债型融资亦称为资产负债表之外的融资，是指项目的债务不表现在项目投资者（即实际借款人）的公司资产负债表中的一种融资形式。 根据项目融资风险分担的原则，贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量上，借款人所承担的是有限责任，因而有条件使融资被安排为一种不需要进入借款人资产负债表的贷款形式。通过对投资结构和融资结构的设计，可以帮助投资者将贷款安排成为非公司负债型融资。 信用结构多样

7、化。在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安排是灵活和多样化的。项目融资的框架结构由四个基本模块组成，即项目投资结构、项目融资结构、项目资金结构和项目的信用保证结构。 特别注意的是，针对项目的信用保证结构。对于银行和其它债权人而言，项目融资的安全性来自两个方面。一方面来自项目本身的经济强度；另一方面来自项目之外的各种直接或间接的担保。这些担保可以是由项目的投资者提供的，也可以是由与项目有直接或间接利益关系的其他方面提供的。这些担保可以是直接的财务保证，如完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保；也可以是间接的或非财务性的担保，如长期购买项目产品的协议、技术服务协议、以某种定价公式为基础的长期供

8、货协议等。 融资成本较高。 （二）项目融资的阶段与步骤 从项目的投资决策起，到选择项目融资方式为项目建设筹集资金，最后到完成该项目融资为止，大致上可以分为五个阶段，即投资决策分析、融资决策分析、融资结构分析、融资谈判和项目融资的执行。(三)项目融资的方式 1.BOT方式特点 扩大资金来源，政府能在资金缺乏的情况下利用外部资金建设一些基础设施项目；提高项目管理的效率，增加国有企业人员对外交往的经验及提高管理水平；发展中国家可吸收外国投资，引进国外先进技术。融资过程项目主办方注册一家项目公司项目公司与承包商签订施工合同，接受保证金，同时接受分包商或供应商的保证金的转让，与经营者签订经营协议项目公司

9、与商业银行签订贷款协议，与出口信用贷款人签订买方信贷协议商业银行提供出口信用贷款担保，并接受项目担保项目公司向担保信托方转让收入。具体形式标准：BOT（建设经营移交）；BOOT（建设拥有经营移交）； BOO（建设拥有经营）。 2.ABS方式：ABS（AssetBacked Securitization）是以资产支持的证券化之意。具体讲，它是以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。ABS方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入高等级证券市场，利用该市场信用等级高、债券安全性和流动

10、性高、债券利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。 特点（1）通过证券市场发行债券筹集资金；（2）由于ABS方式隔断了项目原始权益人自身的风险和项目资产未来现金收入的风险，使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，从而分散了投资风险；（3）由于ABS是通过发行高档投资级债券募集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制；（4）作为证券化项目方式融资的ABS，债券的信用风险得到了SPC的信用担保，是高档投资级债券，并且还能在二级市场进行转让，变现能力强，投资风险小，因而具有较大的吸引力，易于债券的发行和推销；（5）由于这种融资方式是在

11、国际高等级证券市场筹资，利息率一般比较低，从而降低了筹资成本。 运作过程 组建SPCSPC与项目结合利用信用增级手段使该组资产获得预期的信用等级SPC发行债券阶段SPC的偿债阶段 BOT与ABS区别（1）BOT方式的操作复杂，难度大；（2）BOT项目的所有权、运营权在特许期内属于项目公司，特许期届满，所有权将移交给政府，ABS方式中，在债券的发行期内，项目资产的所有权属于SPC，而项目的运营决策权属于原始收益人，原始收益人有义务把项目的现金收入支付给SPC，待债券到期，用资产产生的收入还本付息后，资产的所有权又复归原始权益人；（3）BOT项目投资人一般都为企业或金融机构，其投资是不能随便放弃和

12、转让的，每一个投资者承担的风险相对较大。而ABS项目的投资者是国际资本市场上的债券购买者，数量众多，这就极大地分散了投资风险；（4）BOT方式是非政府资本介入基础设施领域，其实质是BOT项目在特许期内的民营化，因此，某些关系国计民生的要害部门是不能采用BOT方式的。ABS方式则不然，在债券的发行期间，项目的资产所有权虽然归SPC所有，但项目的经营决策权依然归原始权益人所有。相比而言，在基础设施领域，ABS方式的使用范围要比BOT方式广泛。 3.TOT方式TOT（TransferOperateTransfer），即移交经营移交，它是指通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量，从而获得资金来建设

13、新项目的一种融资方式。具体说来，是东道国把已经投产运行的项目在一定期限内移交（T）给外资经营（O），以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性地从外商那里融得一笔资金，用于建设新的项目；外资经营期满后，再把原来项目移交（T）回东道国。 运作过程 东道国项目发起人设立SPC，发起人把完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPCSPC与外商洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分经营权的协议，并取得资金东道国利用获得资金来建设新项目新项目投入运行转让经营项目期满后，收回转让的项目。 特点 利于引进先进的管理方式；项目引资成功的可能性增加；使建设项目的建设和营运时间提前；融资对象更为广

14、泛；具有很强的可操作性。 BOT与TOT区别与BOT方式相比，TOT不以需要融资的项目的经济强度为保证，不依赖这个项目，而是依赖所获特许经营权的项目的一定时期的未来收益。融资成功与否取决于已经建设好的项目，与需筹资项目分割开来，融资人对现项目无发言权，无直接关系，政府具有完全的控制权。 4.PFI方式PFI（Private Finance Initiative）即“私人主动融资”，是指由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本。该方式是政府与私人部门合作，由私营部门承担部分政府公共物品的生产或提供公共服务，政府购买私营部门提供的产品或服务，或给予私营部门以收费特许权

15、，或政府与私营部门以合伙方式共同营运等方式，来实现政府公共物品产出中的资源配置最优化、效率和产出的最大化。 典型模式经济上自立的项目这种方式实施的PFI项目，私人部门自提供服务时，政府不向其提供财政的支持，但是在政府的政策支持下，私人部门是通过项目的服务向最终使用者收费，来回收成本和实现利润。向公共部门出售服务的项目私人部门提供项目服务所产生的成本，完全地或主要地通过私人部门服务提供者向公共部门收费来补偿。合资经营公共部门和私人部门共同出资、分担成本和共享收益。但是，为了使项目成为一个真正的PFI项目，项目的控制权必须是由私人部门来掌握，公共部门只是一个合伙人的角色。商业信用融资定义商业信用融

16、资是指企业之间在买卖商品时，以商品形式提供的借贷活动，是经济活动中的一种最普遍的债权债务关系。商业信用的存在对于扩大生产和促进流通起到了十分积极的作用，但不可避免的也存在着一些消极的影响引。若开发规划有足够吸引力，开发商有一定信用，开发中的工程建设，可以通过垫资方式进行。一般情况下，工程垫资可以达到30%40%，若有相应的垫资融资的财务安排，垫资100%也具有可能性。商业信用可以表现在很多方面，若开发能与开放游览同步进行，则可对旅游商品、广告宣传、道路建设、景观建设等多方面进行商业信用融资。优点1筹资便利。利用商业信用筹集资金非常方便，因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用做

17、非常正规的安排，也无需另外办理正式筹资手续； 2筹资成本低。如果没有现金折扣，或者企业不放弃现金折扣，以及使用不带息应付票据和采用预收货款，则企业采用商业信用筹资没有实际成本； 3限制条件少。与其他筹资方式相比，商业信用筹资限制条件较少，选择余地较大，条件比较优越。缺点1期限较短。采用商业信用筹集资金，期限一般都很短，如果企业要取得现金折扣，期限则更短； 2筹资数额较小。采用商业信用筹资一般只能筹集小额资金，而不能筹集大量的资金； 3有时成本较高。如果企业放弃现金折扣，必须付出非常高的资金成本。融资方式1.应付账款融资，对于融资企业而言，意味着放弃了现金交易的折扣，同时还需要负担一定的成本，因

18、为往往付款越早，折扣越多； 2.商业票据融资，也就是企业在延期付款交易时开具的债权债务票据。对于一些财力和声誉良好的企业，其发行的商业票据可以直接从货币市场上筹集到短期货币资金； 3.预收货款融资，这是买方向卖方提供的商业信用，是卖方的一种短期资金来源，信用形式应用非常有限，仅限于市场紧缺商品、买方急需或必需商品、生产周期较长且投入较大的建筑业、重型制造等。条件要求1具备一定商业信用基础； 2必须让合作方也能收益； 3务必谨慎使用“商业信用”。产权融资产权融资是近几年才出现的一种证券融资形式。产权融资的基本内涵是，经地方政府或其授权部门审批，在一定范围内以法人或社会公众为对象，市场为中介，改制

19、或改组为目的,用权证方式进行融资的一种手段。产权融资的形式，一般包括企业改制、非上市股份有限公司的挂牌流通及其配送股和产权的“托管、转让和流通”等三种形式。旅游开发商主要考虑产权融资途径是发展产权酒店。产权酒店的概念是开发商将酒店的每间客房分割成独立产权出售给投资者，投资者一般并不在酒店居住，而是将客房委托酒店管理公司，同意出租经营，并获取年度客房利润分红，同时获得酒店管理公司赠送的一定期限免费入住权。这种酒店一般位于旅游“要道”，拥有充足的客源，客房年度利润分红通常足以抵消分期付款的费用，并有可观的盈余。其他产权融资模式还有项目公司拆细产权发售即大型旅游项目开发公司可以由多个投资者共同出资以

20、及商铺产权发售。租赁融资融资租赁是现代租赁，它以融资为主要目的，是企业获得长期资本设备使用权的一种融通资本的重要手段。对中小企业来说采用租赁融资，不必提供担保和抵押品，也无须达到银行贷款条件中所规定的筹资企业应保持的最低流动资产净额和最低流动资金比率，约束性明显减少，活动范围较广。此外，租赁融资的筹资环节大大减少，所需手续简单，省了许多繁锁的审批手续。尤其是筹资费用低是这一方式的显著优势。中小旅游项目可以采用的租赁融资途径有：设备租赁、资产租赁、土地租赁、房屋租赁。但是租赁融资的也具有局限性，第一，承租方要承担出租方的违约风险和利率变动风险。第二，在租赁融资方式下，承租方只拥有设备的使用权，所

21、有权属于出租方。因此，在此类设备已经更新换代的情况下，承租方一般不能随意改进，还得按规定支付租金，这样，会给承租方利润的增长带来负作用，不利于降低产品成本，减弱了项目产品在市场上的竞争力。第三，一般情况下，融资租赁的资本成本率比其他筹资方式如债券和银行借款的资本成本率更高一些。融资租赁的特征（1）租赁标的物由承租人决定，出租人出资购买并租赁给承租人使用，并且在租赁期间内只能租给一个企业使用。 （2）承租人负责检查验收制造商所提供的设备，对该设备的质量与技术条件出租人不向承租人做出担保。 （3）出租人保留设备的所有权，承租人在租赁期间支付租金而享有使用权，并负责租赁期间设备的管理、维修和保养。

22、（4）租赁合同一经签订，在租赁期间任何一方均无权单方面撤销合同。只有设备毁坏或被证明为已丧失使用价值的情况下方能中止执行合同，无故毁约则要支付相当重的罚金。 （5）租期结束后，承租人一般对设备有留购、续租和退租三种选择，若要留购，购买价格可由租赁双方协商确定。融资租赁的程序：（1) 选择租赁公司（2) 办理租赁委托（3) 签订租赁协议（4) 签订租赁合同（5）办理验货与保险（6）支付租金（7）合同期满处理设备债券融资 债券是企业为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有按期取得固定利息，到期收回本金的权利。相应地，对发行企业来说，负有到期还本付债的义务。由于债券发行费用较低，且利息率一般低

23、于股票股息率，债券的利息列入费用项目，可抵减所得税，因此，债券资金成本低于股票；而且对比其它负债，如银行借款、商业信用等，可获得期限较长、数额较大的资金来源。同时，有的债券可以提前收回，使企业保持较灵活的资金结构。当然，债券筹资也有其不足之处，那就是其风险较大，由于债券本息偿付义务固定，如果企业盈利不佳或亏损，会因到期无法还本付息而导致破产清算。且债券一般有较严格的合同条款，将会影响企业的经营活动和以后的筹资能力。因此，发行债券筹资，应当在企业预期资金利润率高于债券利息率的情况下，才能利用财务杠杆获得更多的收益。同时，也才有能力承担较大的财务风险。一般开发前景较好的旅游项目的开发商可以通过发行

24、旅游债券，将所筹集资金用于项目基础设施和开发建设，以项目产生的门票等各项收入来还本付息。债券融资和信贷融资不同之处1. 资金的需求者不同 在我国，债券融资中政府债券占有很大的比重，信贷融资中企业则是最主要的需求者。 2. 资金的供给者不同 政府和企业通过发行债券吸收资金的渠道较多，如个人、企业与金融机构、机关团体事业单位等，而信贷融资的提供者，主要是商业银行。 3. 融资成本不同 在各类债券中。政府债券的资信度通常最高，大企业、大金融机构也具有较高的资信度，而中小企业的资信度一般较差，因而，政府债券的利率在各类债券中往往最低，筹资成本最小，大企业和大金融机构次之，中小企业的债券利率最高，筹资成

25、本最大。与商业银行存款利率相比，债券发行者为吸引社会闲散资金，其债券利率通常要高于同期的银行存款利率；与商业银行贷款利率相比，资信度较高的政府债券和大企业、大金融机构债券的利率一般要低于同期贷款利率，而资信度较低的中小企业债券的利率则可能要高于同期贷款利率。此外.有些企业还发行可转换债券，该种债券可根据一定的条件转换成公司股票，灵活性较大，所以公司能以较低的利率售出，而且，可转换债券一旦转换成股票后，即变成企业的资本金，企业无需偿还。 4. 信贷融资比债券融资更加迅速方便 例如，我国企业发行债券通常需要经过向有关管理机构申请报批等程序，同时还要作一些印刷、宣传等准备工作，而申请信贷可由借贷双方

26、直接协商而定，手续相对简便得多。通过银行信贷融资要比通过发行债券融资所需的时间更短，可以较迅速地获得所需的资金。 5. 在融资的期限结构和融资数量上有差别 一般来说，银行不愿意提供巨额的长期贷款，银行融资以中短期资金为主，而且在国外，当企业财务状况不佳、负债比率过高时，贷款利率较高，甚至根本得不到贷款，而债券融资多以中长期资金为主。因此，企业通过债券融资筹集的资金通常要比通过银行融资更加稳定，融资期限更长。 6. 对资金使用的限制不同 企业通过发行债券筹集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制，而信贷融资通常有许多限制性条款，如限制资金的使用范围、限制借入其他债务、要求保持一定的流动比

27、率和资产负债率等。 7. 在抵押担保条件上也有一些差别 一般来说，政府债券、金融债券以及信用良好的企业债券大多没有担保，而信贷融资大都需要财产担保，或者由第三方担保。债券融资的优势债券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式，在国际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权融资的310倍。之所以会出现这种现象，是因为企业债券融资同股票融资相比，在财务上具有许多优势。 1债券融资的税盾作用。债券的税盾作用来自于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则在税后支付。这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的，因而负债经营能为企业带来税收节约价值。我国企业所得税税率为25%，也就意味着企业举债成本中有将近1/4是由国家承担，因此，企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股税后利润增加。 2债券融资的财务杠杆作用。所谓财务杠杆是指企业负债对经营成果具有放大作用。股票融资可以增加企业的资本金和抗风险能力，但股票融资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过股票发行筹集资金所产生的收益或亏损会被全体股东所均摊。债券融资则不然，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付