证券市场的多层次发展

1、 09金融专业寒假社会实践调查报告班 级 （5）班专 业 金融学 学 号 20090510650314参 与 者 名 单 蔡 莎 课 题 名 称 我国多层次证券市场的发展提 交 日 期 2012年2月16日 评语： 指导教师（签名） 年 月 日研究项目项目名称我国多层次证券市场的发展成果形式专题型或其他类型调查报告调查作业人员及进度安排一、组员简介与分工安排 (一) 组员简介姓名性别院系班别学号蔡莎女经管分院09级金融学（5）班200905106503014(二) 分工安排1选题+确定计划：蔡莎2查找资料: 蔡莎3归纳资料：蔡莎4问卷设计、调查和访问：蔡莎5问卷统计制作图表：蔡莎6. 问卷分析

2、: 蔡莎7问卷归纳总结：蔡莎8封面和目录设计,全文排版：蔡莎9撰写研究报告：蔡莎10.修改审核研究报告：蔡莎二、工作进度本方案计划在2011年1月10日动实地访问调查,于2012年2月8日完成全部调查工作，并完成研究报告。（时长：30天。调查工作时长:15天）具体作业时间进度安排见下表：时间计划1月10日1月11日1月12日1月13日1月14日2月1日2月2日2月3日2月4日2月56日2月7日2月8日选题+出计划书资料：查找分类资料：归纳问卷：设计问卷：调查问卷：统计制作图表问卷：分析讨论写调查报告撰写报告修改论文完成并上交论文三、调查费用 1.问卷和实践报告打印费用：30 元2.实地考察所需

3、的交通费:20 元目录引言5多层次证券市场发展的原因61：宏观因素62：内在因素7证券市场多层次初步发展的过程8多层次证券市场存在的障碍与问题9如何解决多层证券市场中存在问题10多层证券市场的意义11推进我国证券市场多层次发展的设想13结束语15引言发展我国多层次的证券市场结构体系，是社会主义市场经济发展的迫切需要，也是经济体制改革的客观必然。从证券市场对经济的影响力来看经过10年的发展，我国证券市场进入了一个全面的转型期，证券市场对整个国民经济发展的影响已呈现出越来越大的影趋势。特别是1999年以来，管理层出台一系列有利于投资者发展，新股发行的新措施，更使市场呈现出了新面貌。证券业作为金融业

4、的一个重要组成部分改革开放后，中国证券市场从无到有、从单一到多层次，经历了萌芽起步、共存互补、清理整顿、多层次稳步规范发展等阶段。它已经发展成初具规模的多层次市场体系，即以沪、深证券交易所为主的主板市场、依附于深圳证券交易所的中小企业板、代办股份转让系统和中关村科技园区报价转让系统的场外证券市场雏形的多层次市场体系。可以发现中国证券市场的发展是一个不断变化、进步和完善的健康发展历程。而在回顾改革开放三十年来我国证券市场多层次建设在规范中不断发展的螺旋式成长历程，我国证券市场的体系发展不但浓缩了国外成熟市场的发展历史，而且正努力与国际资本市场同步前行。多层次市场体系已初步形成。而且多层次资本市场

5、是坚实的基础，多层次资本市场是活力的源泉；多层次资本市场是调节的手段；多层次资本市场是其发展的重要目标和标志。可看出在证券体系的建设中，证券市场多层次化建设是十分关键的。所以本文就我国证券市场多层次发展的原因，发展过程，发展中遇到到的障碍和考虑的问题及多层证券市场的意义进行浅述。多层次证券市场发展的原因我国的经济格局即由此产生的技术创新、股市规模扩张和建立退市机制的迫切需要是多层次证券市场产生的基本因素。1：宏观因素首先，股市在国民经济中的地位出现重大转折。从整个经济运行来看，支持国有企业改革，加快科技创新，实施西部开发战略都需要证券市场的稳定发展。从整个金融市场协调和发展来看，多层次证券市场

6、是坚实的基础，证券市场从来没有像现在这样承担着如此重大的任务，我国证券市场正展现着一个全新的发展图景。从融资结构上来看，多层次证券市场是调节的手段。它能够带动直接融资和间接融资结构的调整，对于改变过于依赖以银行贷款主导的间接融资的融资结构具有积极的作用。我国国民经济庞大的规模和丰富的层次决定了我国企业直接融资问题的解决不可能仅仅依靠主板市场,而必须依赖于多层次的资本市场来完成。其次，多层次证券市场体系的建设不仅是一个证券市场自身发展的迫切需要，更重要的是能够为满足不同规模、不同类型的企业融资需求开道铺路，为我国经济发展注入新的活力，因此，这也是实现国民经济可持续发展的长远要求。所以，发展多层次

7、证券市场是当前世界主要发达国家和地区的共同趋势与发达国家相比，我国金融业目前仍属于幼稚产业，证券市场的差距更是巨大。我国的证券市场目前是高度垄断的、层次单一的市场结构，这极大地抑制了企业发展过程中对融资 和股权交易的需求。因此。推进我国证券市场的多层次发展，是我国当前经济体制改革所面临的一项重要任务。除此还因，在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。此外，由于经济生活中存在强劲的内在投融资需求，这就极易产生非法的证券发行与交易活动。发展多层次的资本市场

8、能够对不同风险特征的筹资者和不同风险偏好的投资者进行分层分类管理，以满足不同性质的投资者与融资者的金融需求，并最大限度地提高市场效率与风险控制能力。2：内在因素 一是自然形成的柜台交易， 二是以证券交易所为中心的集中交易市场, 并排斥甚至禁止场外交易， 三是证券交易所和场外交易共同存在共同发展的多元化时期。因为电子、信息技术等科技发展使得场外交易能建立在电子交易网络上, 而电子交易网络的不断改进使得其它交易方式的发展势头甚至可能超过证明交易所。而贯穿这条主线的最重要的动因就是由于技术和竞争等所引起的交易成本的降低, 这是产生制度需求的技术因素。另一个主要的基础性因素则是现代经济发展使得企业组织

9、形态发生了分化, 从而出现了各种规模不同、发展阶段不同的企业并存的局面因而出现了不同的直接融资需求, 成为来自企业经济结构相对变化方面的证券市场体系的制度需求因素。最后市场规模的不断扩大、交易量的大大增加必然使得证券交易的社会分工和专业化不断细化,也成为这一制度的一种需求因素。证券市场多层次初步发展的过程1：沪深证券交易所初创。1981年起，我国恢复了国债的发行，1984年起，我国一些企业开始自发地进行债券集资，在证券交易所成立以前，我国的债券交易采取的是柜台交易的方式。在债券市场出现的同时，我国的股票市场也开始冲破重重阻力发展起来。1984年，北京天桥股份有限公司成为我国第一家股份制企业，上

10、海飞乐音响公司成为我国第一家公开向市场发行股票的股份有限公司；1986年9月26日，中国工商银行上海信托投资公司静安业务部率先对部分公开发行的公司股票实行挂牌交易，我国股票交易市场开始出现。股票交易最早也是采用了柜台交易的方式。1990年12月、1991年7月，上海、深圳证券交易所获得中国人民银行批准开业，标志着我国集中交易所市场正式形成。早期分散的柜台交易逐步被证券交易所取代。但是这一阶段，为解决大多数股份公司股票的流通等问题，各地方证券交易中心、STAQ和NET系统、国债的柜台交易仍作为证券交易所的有益补充并取得了快速的发展。自1991年9月首家地区证券交易中心成立伊始，先后有福建、沈阳、

11、四川、云南等20多家地区证券交易中心出现。2：多层次市场稳步发展。场外交易市场在快速发展过程中发挥了其应有的积极作用，但同时也暴露出不少问题。1993年5月起国家监管部门对STAQ系统、NET系统进行整顿，1999年9月这两个市场退出了历史舞台；自1999年初以来，随着证券法的颁布、实施，各地区性证券交易中心也随着国家监管部门的清理整顿而先后关闭。清理整顿后，在沪、深证券交易所基础上，开始稳步建立多层次证券市场体系。2000年9月，深圳证券交易所创业板股票上市规则征求社会意见，同时，深圳证券交易所、各证券公司为创业板市场的开设进行了大量的技术准备工作，一些中小科技企业和创业投资公司也为在创业板

12、上市而纷纷成立。2004年6月24日，深圳证券交易所设立了中小企业板块。作为主板市场中相对独立的一个板块，中小企业板不仅为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台，而且避免了直接推出创业板市场所面临的风险和不确定性。可以说，中小企业板块是分步推进创业板市场建设的实际步骤。2001年7月，我国代办股份转让系统（俗称：三板市场）设立。从2002年起，该系统又为从沪、深证券交易所退市的公司提供股份转让服务。2006年1月23日，中关村科技园区非上市公司股份报价转让系统启动。多层次证券市场存在的障碍与问题目前我国的各层次市场还存在发展不均衡、场外证券市场效率低、场外证券市场因缺乏融资功

13、能对有融资需求的企业缺乏吸引力、各层次市场之间的递进及退出机制不健全等问题。主要的政策性障碍及其对策：市场需求缺乏法律支持，缺乏为证券化服务的体制性支持。监管体制上的障碍：市场的分散，有限制投资者的基础。建立多层次证券市场应考虑如下几方面问题：首先，主板市场是资本市场的基础，要完善主板市场的功能，强化主板市场的上市规则和上市公司的治理结构；其次，要在从严监管基础上，加快中小板市场发展；第三，要适时推出创业板市场，并不断从技术系统、人力资源、企业培育、规章制定多方面对创业板进行准备，使创业板定位更加清晰，为具有较高成长型、创新型企业进入资本市场创造良好条件；第四，要整合现有资源，进一步完善制度，

14、大力发展场外证券市场，扩大场外证券市场规模，以满足更多企业进入市场的需要。此外，可以在时机成熟时建立其他层次市场，例如，产权交易市场、地方性柜台交易市场等。如何解决多层证券市场中存在问题1挂牌实行注册制并具有再融资功能。既然作为中小企业融资体系中的关键一环来建设，代办股份转让市场就必须具有融资和再融资功能。由于处于不同生命周期的中小企业具有不同的风险和信息透明度，为了确保信息的公开，应该实行保荐人按统一标准进行保荐注册制，保荐人不得是主办券商。这样，挂牌公司可以大大降低公司挂牌成本，投资者也可以有丰富、多样化的选择。对市场本身来说，可以有效地扩张该市场的深度，从而有效地抑制市场的投机。 2证券

15、品种的全可转让性质。在中小企业生命周期的各个阶段，成功企业必然要经常性地收购、兼并失败企业。而且，为了规避风险，投资者也需要证券能够具有较好的流动性。因此，该市场中的证券品种应该具有全可转让性质。3市场以专业投资者为主。这个市场本身所具有的高风险性，注定了它将是专业投资人的市场。相对于主板，其流动性较低。对证券市场提高质量技术水准、经营管理水平和社会资本资源配置也会起着很好的促进作用。 4主办券商的责任主体性质。代办股份转让市场不能朝交易所集中交易的方向发展。必须向多主体方向转变。为此，主办券商须成为其中的责任主体。5监管以保证信息充分披露为主。这个市场更要大幅提高应披露的交易和关联交易的披露

16、标准；实施信息实时披露制度，提高信息披露效率和及时性。多层次证券市场的意义1为企业尤其中小企业提供更多的直接融资渠道。目前，我国企业直接融资的渠道很不畅通。从深 沪证交所来看，在主要服务于国企改革的宏观政策背景下。两地的上市公司中绝大多数是国有大企 业，到证券市场融资对中小企业尤其民营企业来说是困难的。这对企业直接融资形成约束。因此， 只有建立多层次的证券市场，才能使上述问题迎刃而解。我国是一个大国，企业众多，证券市场决 不能仅仅由一两个全国性的市场构成，必须形成一个全国性市场与地区性市场相结合、场内市场与 场外市场相结合的多层次的证券市场体系，才能适应于不同规模、不同成长阶段的企业直接融资的

17、需要。 2有助于风险投资的发展。我国要发展风险投资，首先必须提供一个股权流通、转让的场所。我们 正尝试让我国的高科技中小企业到香港创业板市场上市，还准备开设大陆的创业板市场，但从长远 来看，发展我国的场外交易市场可能是更好的选择。这是因为：第一，场外交易市场最突出的优势 是费用低廉，据统计约比交易所的费用低70。这对中小投资者是相当有利的，受到中小企业尤其 风险企业的欢迎。第二，现代场外交易采用先进的电子、网络技术，交易速度快，市场效率高，很 适合科技型企业的需要。3减轻政府审批上市额度的压力。随着市场经济的发展，越来越多的企业想通过股票上市来实现资 本扩张。然而，目前主板市场容量有限，政府不

18、得不进一步严格规定上市的标准。而上市标准越严 格，限制条件越多，被拒之于门外的企业就越多，上市指标就越成为一种稀缺的资源。为了争到到 上市指标，许多企业往往"跑断了腿，磨破了嘴"，有些企业甚至采用歪门邪道的办法。这不仅加 大了政府审批上市额度的压力，而且导致寻租行为盛行，给腐败之风敞开了方便之门。发展多层次 的证券市场体系，可以让政府引导部分企业进入创业板市场和场外交易市场，从而减轻政府审批上 市额度的压力，为规范上市机制创造良好的外部环境。 4有利于我国证券市场的健康发展。目前，我国只有深沪两个主板市场，缺乏不同层次市场间的递 进递退机制，因此上市公司都是实行"

19、终身制"。在这种机制下，上市公司缺乏进取的动力和竞争 压力，业绩普遍欠佳，"壳"企业比比皆是，影响到证券市场的健康发展。建立多层次的证券市场 可以在不同层次的市场间建立进退机制。当低层次市场上的企业经过一段时间的培育，达到高一层 次市场的企业上市标准时，可以通过法定程序审批，进入高一层市场挂牌上市；当高层次市场的上 市企业经营业绩不佳，并在规定的期限内无法达到上市标准后，将被迫退入到低一层次的市场上 去。该机制的引入既能够激发企业为争取到高一层次市场上市而奋发进取的意识，又能够迫使那些 业绩差的企业为避免退入低一层次的市场而努力提高自身质量，还有助于分散高科技企业

20、在创业不 同阶段带来的风险，从而有利于提高上市公司质量，实现证券市场的健康发展。5能为企业债券的流通提供广阔的空间。债券融资是企业直接融资的一种重要形式，在发达国家的 证券市场中占有重要地位。由于债券种类多、数量大，要在证交所集中交易是很难的，因而发达国 家的绝大多数债券只能在场外市场交易。目前我国的债券市场举步维艰，主要原因之一就是尚末形 成规范的场外交易市场和柜台交易市场。在此背景下，企业债券的流动性差，难以满足投资者变现 和调剂头寸的要求，自然抑制投资者的购买热情。反过来，流通市场疲软也使得债券发行比较困 难，从而制约了企业债券市场的整体发展。由此可见，大量的债券流通需要多层次的证券市场

21、。推进我国证券市场多层次发展的设想1层次最高的证券交易市场-深沪证券交易所。深沪两个证券交易所目前无论是市值规模、筹资 总量，还是交易机制都达到一定的水平。今后，除了进一步搞好市场扩容、提高上市公司质量以 外，主要是解决好三个问题：一是A、B股的并轨问题，二是国有股、法人股流通交易的问题，三是 培育机构投资主体问题，以将交易所培育成为层次最高的、全国性的、集中的场内交易市场。在我 国的证券市场体系中，深沪证交所的上市门槛应是最高的。 2创业板市场。所谓创业板市场，就是人们俗称的二板市场。开设创业板市场是发达国家的普遍做 法，主要支持那些一时不符合主板上市要求但又具有高成长性的中小企业，特别是高

22、科技企业融 资。设立我国的创业板市场，理论界早就展开了讨论，但筹备工作是党中央、国务院出台关于加 强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定后开始的。从目前的进展看，我国创业板有望在近 期出台。对于我国创业板的定位，目前各方的观点已趋向统一，即面向具有高成长性中小企业。从上市标准来看，创业板将比主板宽松，另外，创业板不再有公众股、国家股和法人股的划分，是一个全流通的市 场，从而更能满足风险资本对流动性的要求。不过，考虑到目前我国证券市场的现状，尽管创业板 的上市标准将比主板宽松，但在信息披露、公司监管等方面还应严格要求。3现代场外交易市场。现代场外交易不同于传统的场外交易之处在于，它采用了先进的

23、计算机技术 和网络技术，因而可以将各地分散的场外市场连成一体，其交易形式已不是买卖双方一对一谈判成 交，而是"统一报价，分散成交，集中清算"。这不仅效率高、交易成本低，而且使传统场外交易 中信息披露不畅的问题从根本上得到了解决。因此，自问世以来，其发展很快，已成为现代证券市 场中一个不可缺少的组成部分。前些年，我国一些地方政府为解决股份制改造中出现的企业产权交易问题，建立了一批区域性的证 券交易中心，具有场外交易的性质。在一定时期内，为解决当地定向募集公司的股票交易及一些未 上市基金证券的流通问题，发挥了一定积极作用。可是，这些证券交易中心在证券发行规则、交易 规则、监管规则等方面不尽相同，其中一些机构的管理相当混乱，一些参与交易的企业素质低下， 极易引发金融风险和社会问题，因此，对其进行清理整顿是非常必要的。但是，清理整顿的目的不 应是完全取消这些市场，而在于有效规范这些市场。事实也证明，采用简单关闭这类市场的办法并 未彻底解决问题，反而导致地下交易。因此，堵塞不如疏导，不如选择一些较为成熟、具有相当规 模的区域性证券交易中心，通过整顿、规范，逐步实行电子联网，直至形成一个与主板、创业板相 分立的、全国性的现代场外交易市场，其基本形式可定为"中国证券交易自动报价系