资金成本和资本结实用教案

1、会计学1资金资金(zjn)成本和资本结成本和资本结第一页，共69页。算加权平均(pngjn)资本成本。第1页/共69页第二页，共69页。第2页/共69页第三页，共69页。第3页/共69页第四页，共69页。第4页/共69页第五页，共69页。第5页/共69页第六页，共69页。第6页/共69页第七页，共69页。第7页/共69页第八页，共69页。第8页/共69页第九页，共69页。第9页/共69页第十页，共69页。第10页/共69页第十一页，共69页。第11页/共69页第十二页，共69页。第12页/共69页第十三页，共69页。资金种类 新筹资额（万元） 资金成本 长期借款 40及以下，40以上 4%8%

2、 普通股 75及以下，75以上 10%12% 第13页/共69页第十四页，共69页。第14页/共69页第十五页，共69页。第15页/共69页第十六页，共69页。混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。半变动成本半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量(chnling)的增长而增长，又类似于变动成本。第16页/共69页第十七页，共69页。半固定成本这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。混合成本是一种过渡性的分类，最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括(boku

3、)固定成本和变动成本。（4）总成本习性模型ya+bx第17页/共69页第十八页，共69页。边际贡献销售收入变动成本Mpxbx（pb）xmx式中：M为边际贡献；p为销售单价(dnji)；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。单位边际贡献单价(dnji)单位变动成本第18页/共69页第十九页，共69页。息税前利润(lrn)销售收入变动成本固定成本息税前利润(lrn)边际贡献固定成本EBITpxbxaMa式中：EBIT为息税前利润(lrn)；a为固定成本。上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润(lrn)也可以用利润(lrn)总额加上利息费用求得。第19页/共69页第二十

4、页，共69页。第20页/共69页第二十一页，共69页。第21页/共69页第二十二页，共69页。第22页/共69页第二十三页，共69页。第23页/共69页第二十四页，共69页。第24页/共69页第二十五页，共69页。将（2）代入（1）得： （1） （2）第25页/共69页第二十六页，共69页。第26页/共69页第二十七页，共69页。项目2005年2006年变动额变动率 销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润 1000600400200200 1200720480200280 20012080080 20%20%20%040%【例】某公司(n s)有关资料如下： 要求：（1） 采用定义公式(gn

5、gsh)计算该公司2006年的DOL（2） 采用简化公式(gngsh)计算该公司2006年和2007年的DOL【答案】（1）2006的DOL40%/20%2（2）2006年的DOL400/20022007年的DOL480/2801.71第27页/共69页第二十八页，共69页。第28页/共69页第二十九页，共69页。1.经营杠杆系数越大，企业经营风险越大。控制经营风险的方法：增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本。【特别提示】经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。2.经营风险既可以用杠杆系数表示，还可以使用息税前利润的标准(biozh

6、n)差或标准(biozhn)离差率表示，二者反映的结果是一致的。第29页/共69页第三十页，共69页。第30页/共69页第三十一页，共69页。【解析】在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，如果(rgu)利息也增加10%，显然，EPS会增加10%。实际上，当息税前利润增加10%时，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的财务费用。在财务管理中，由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，就称为财务杠杆。第31页/共69页第三十二页，共69页。第32页/共69页第三十三页，共69

7、页。【提示】1.通过这个公式可以看到，假如利息为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。2.运用上期资料(zlio)计算出的财务杠杆系数，是本期的财务杠杆系数。【例】某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，则上期实际利息费用为（）。 第33页/共69页第三十四页，共69页。 A.100万元B.675万元C.300万元D.150万元【答案】D【解析】1.5450/（450I），则I150（万元）。【例】在事先确定企业资金规模的前提下，吸收(xshu)一定比例的负债资金

8、，可能产生的结果有（）。A.降低企业资金成本 B.降低企业财务风险 C.加大企业财务风险 D.提高企业经营能力【答案】AC【解析】在企业资金规模确定的前提下，吸收(xshu)一定比例的负债资金可以降低企业资金成本，因为负债的资金成本低于权益资金成本；但同时也加大了财务风险。第34页/共69页第三十五页，共69页。第35页/共69页第三十六页，共69页。5）计算2006年的债券筹资成本(chngbn)（计算结果保留两位小数）。【答案】5）计算2006年的债券(zhiqun)筹资成本（计算结果保留两位小数）。【答案】第36页/共69页第三十七页，共69页。第37页/共69页第三十八页，共69页。第

9、38页/共69页第三十九页，共69页。【计算公式】复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数 如果企业(qy)没有融资租赁和优先股，则：DCL=DOLDFL第39页/共69页第四十页，共69页。12008杆、经营杠杆和复合杠杆系数;第40页/共69页第四十一页，共69页。【答案】计算2008年的财务杠杆、经营杠杆和复合(fh)杠杆系数利息100040%5%20（万元）变动成本销售收入变动成本率100030%300（万元）固定成本22020200（万元）息税前利润1000300200500（万元）财务杠杆系数500/（50020）1.04第41页/共69页第四十二页，共69页。经营(jngyng)杠

10、杆系数（1000300）/5001.4复合杠杆系数1.041.41.46（2）预计2008年每股收益增长率。【答案】预计2008年每股收益增长率2008年每股收益增长率复合杠杆系数收入增长率1.4650%73% 第42页/共69页第四十三页，共69页。第43页/共69页第四十四页，共69页。第44页/共69页第四十五页，共69页。第45页/共69页第四十六页，共69页。或：复合杠杆(gnggn)系数（10030%）/（10030%20）3增资方案：第46页/共69页第四十七页，共69页。第47页/共69页第四十八页，共69页。由于权益净利率提高了，并且复合杠杆系数降低了，因此，应采用借入资金(

11、zjn)的经营计划。第48页/共69页第四十九页，共69页。第49页/共69页第五十页，共69页。第50页/共69页第五十一页，共69页。资本结构有广义和狭义之资本结构有广义和狭义之分。分。第51页/共69页第五十二页，共69页。第52页/共69页第五十三页，共69页。第53页/共69页第五十四页，共69页。资本结构理论主要观点净收益理论该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，加权平均资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净

12、营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。MM理论MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下（修正的MM理论），由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。代理理论代理理论认为，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本

13、最终要由股东承担（股权代理成本增加），公司资本结构中债权比例过高，会导致股东价值的降低，因此，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。等级筹资理论从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但是，20世纪80年代新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。第54页/共69页第五十五页，共69页。第55页/共69页第五十六页，共69页。每股收益无差别点的息税前利润，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。这个息税前利润就是每股收益

14、无差别点的息税前利润。决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用(ynyng)负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用(ynyng)权益筹资方式。第56页/共69页第五十七页，共69页。第57页/共69页第五十八页，共69页。第58页/共69页第五十九页，共69页。解之得：每股利润无差别点的息税前利润 3520（万元）【提示】由于方程两边均有（1-33%），为简化计算(j sun)可以先约去，再计算(j sun)无差别点。预计的息税前利润4000万元每股利润无差别点3520万元应当发行公司债券筹集所需资金。第59页/共69页第

15、六十页，共69页。【提示】每股收益无差别点除了可以利用息税前利润表示外，还可以用销售量、销售额、边际贡献等表示。【评价】每股收益无差别点法的原理比较容易理解，测算过程较为简单。它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是每股收益最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。 （二）比较资金成本法比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法(fngf)。最佳资本结构亦即加权平均资金成本最低的资本结构。该方法(fngf)通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法(fngf)。但因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。 第60页/共69页第六十一页，共69页。第61页/共69页第六十二页，共69页。该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案